尋找下一個(gè)華為級(jí)的通信優(yōu)秀公司之一

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 1、 復(fù)盤華為成長史-全球領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商 4 HYPERLINK l _TOC_250018 、 全球領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商，年收入達(dá)千億美元 4 HYPERLINK l _TOC_250017 、 努力與機(jī)遇造就華為海外成功發(fā)展之路 5 HYPERLINK l _TOC_250016 、 香港市場(chǎng)：華為國際化初嘗試 5 HYPERLINK l _TOC_250015 、 俄羅斯和拉美市場(chǎng)：華為真正走向國際化 6 HYPERLINK l _TOC_250014 、 東南亞及中東非洲市場(chǎng)：華為穩(wěn)扎穩(wěn)

2、打持續(xù)拓展 7 HYPERLINK l _TOC_250013 、 發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)：華為努力尋找突破點(diǎn) 7 HYPERLINK l _TOC_250012 2、 華為國際化戰(zhàn)略成功經(jīng)驗(yàn)：“狼性文化”無處不在、創(chuàng)新高研發(fā)、聚焦主業(yè)拓展業(yè)務(wù)邊界 8 HYPERLINK l _TOC_250011 、 狼性文化無處不在，實(shí)施“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略 8 HYPERLINK l _TOC_250010 、 注重創(chuàng)新，持續(xù)投入研發(fā) 9 HYPERLINK l _TOC_250009 、 圍繞 ICT，拓展業(yè)務(wù)邊界 9 HYPERLINK l _TOC_250008 3、 通信板塊有望觸底反彈，尋找下一個(gè)華為級(jí)

3、的優(yōu)秀公司 10 HYPERLINK l _TOC_250007 、 中國移動(dòng)：700M 5G 成新邊際，海外發(fā)展初見成效 10、 小米集團(tuán): 消費(fèi)升級(jí)有望擴(kuò)展額外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)出貨有望達(dá)超 1 億 12 HYPERLINK l _TOC_250006 、 中際旭創(chuàng)：400G 光模塊已實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨，有望成全球第一廠 13 HYPERLINK l _TOC_250005 、 移遠(yuǎn)通信：全球通信模組龍頭，受益車聯(lián)網(wǎng)滲透率提升 14 HYPERLINK l _TOC_250004 、 和而泰：全球智能控制器龍頭，汽車電子造就新起點(diǎn) 16 HYPERLINK l _TOC_250003 、 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：

4、SIP 王者，VCS 有望復(fù)制 SIP 成功 18 HYPERLINK l _TOC_250002 、 會(huì)暢通訊：專注云通信服務(wù)領(lǐng)域新秀，海外布局初見成效 20 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 相關(guān)推薦公司估值表 22 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖 1： 2018 年華為營收首次達(dá)到千億美元 5圖 2： 2019 年華為營收主要來自消費(fèi)者和運(yùn)營商業(yè)務(wù) 5圖 3： C&C08 是華為自主研發(fā)的第一臺(tái)數(shù)字程控交換機(jī) 5圖 4： 華為國際化路徑采取“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略 9圖 5： 華為研發(fā)費(fèi)用自 2008 年起穩(wěn)步增長 9圖 6

5、： 華為研發(fā)人員占比常年穩(wěn)定在 45%以上 9圖 7： 中國移動(dòng)的 PB-Band 在 0.946-3.466 之間 11圖 8： 5G 時(shí)代三大運(yùn)營商的 ARPU 有望觸底反彈 11圖 9： 2020Q3 智能機(jī)市場(chǎng)份額小米首次超越蘋果 12圖 10： 小米 IOT 業(yè)務(wù)增長迅速 13圖 11： 谷歌是中際旭創(chuàng)第一大客戶 13圖 12： 中際旭創(chuàng)重研發(fā)，2017 年開始研發(fā)支出逐年加大 14圖 13： 蜂窩通訊模塊市場(chǎng)前景廣闊 15圖 14： 全球車聯(lián)網(wǎng)滲透率有望提升 16圖 15： 萬物互聯(lián)打開智能控制器需求空間 16圖 16： 和而泰國外營收占比一直超過 50% 17圖 17： 博格華納

6、近幾年年?duì)I收超百億美元 18圖 18： 尼德科營收主要來自家電/車載領(lǐng)域（2020Q1） 18圖 19： 汽車電子化應(yīng)用廣泛 18圖 20： 公司在電信行業(yè)的大致市場(chǎng)定位 19圖 21： 公司以 SIP 話機(jī)產(chǎn)品為主導(dǎo)（億元） 19圖 22： SIP 業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額位居全球第一 19圖 23： 研發(fā)人員與研發(fā)投入持續(xù)增加 20圖 24： “大會(huì)暢”實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng) 21表 1： 歷經(jīng)三十余年，華為逐步成長為全球領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商 4表 2： 俄羅斯是華為真正國際化第一站 6表 3： 拉美地區(qū)是華為國際化的第二站 7表 4： 2000 年后華為在東南亞及中東非洲市場(chǎng)全面拓展

7、業(yè)務(wù) 7表 5： 華為與英國電信長期保持合作 8表 6： 目前華為形成消費(fèi)者、企業(yè)、運(yùn)營商、云平臺(tái)四大業(yè)務(wù)板塊 10表 7： 運(yùn)營商形成“2+2”競(jìng)爭(zhēng)格局 10表 8： 移遠(yuǎn)通信成為全球第一大物聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商 15表 9： 會(huì)暢通訊產(chǎn)品專注服務(wù)于云通信服務(wù)領(lǐng)域 20表 10： 會(huì)暢通訊與多家海外大型企業(yè)建立優(yōu)質(zhì)合作伙伴關(guān)系 21表 11： 相關(guān)推薦公司估值表 221、 復(fù)盤華為成長史-全球領(lǐng)先的ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商、 全球領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商，年收入達(dá)千億美元華為是全球領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商。華為成立于 1987 年，是全球領(lǐng)先的信息與通信基礎(chǔ)

8、設(shè)施和智能終端提供商。公司致力于把數(shù)字世界帶入千行百業(yè)，構(gòu)建萬物互聯(lián)的智能世界。歷經(jīng)三十余年發(fā)展，公司從電信設(shè)備商逐漸成長為年收入超千億美元的科技巨頭。目前華為約有 19.4 萬名員工，業(yè)務(wù)遍及 170 多個(gè)國家和地區(qū)，服務(wù) 30 多億人口。年份大事件表1：歷經(jīng)三十余年，華為逐步成長為全球領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商1987 年創(chuàng)立于深圳，成為一家生產(chǎn)用戶交換機(jī)（PBX）的香港公司的銷售代理1992 年開始研發(fā)并推出農(nóng)村數(shù)字交換解決方案1997 年推出無線 GSM 解決方案，并于 1998 年將市場(chǎng)拓展到中國主要城市2001 年在美國設(shè)立四個(gè)研發(fā)中心；加入國際電信聯(lián)盟（ITU）20

9、03 年與 3Com 合作成立合資公司，專注于企業(yè)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)解決方案的研究2005 年成為英國電信（簡(jiǎn)稱 BT）首選的 21 世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商2007 年成為歐洲所有頂級(jí)運(yùn)營商的合作伙伴2011 年發(fā)布 GigaSite 解決方案和泛在超寬帶網(wǎng)絡(luò)架構(gòu) U2Net2012 年發(fā)布業(yè)界首個(gè) 400G DWDM 光傳送系統(tǒng)2013 年400G 路由器商用方案規(guī)模投入商用在全球 9 個(gè)國家建立 5G 創(chuàng)新研究中心；承建全球 186 個(gè) 400G 核心路由器商用2014 年2015 年網(wǎng)絡(luò)；為全球客戶建設(shè) 480 多個(gè)數(shù)據(jù)中心與歐洲運(yùn)營商共同建設(shè)全球首張 1T OTN 網(wǎng)絡(luò)；與英國電信合作完成業(yè)界最高速率

10、3Tbps 光傳輸現(xiàn)網(wǎng)測(cè)試2016 年華為無線家庭寬帶解決方案（WTTx）覆蓋全球 3000 萬家庭在全球簽署超過 350 個(gè) NFV 和 380 個(gè)SDN 商用合同；推出首款加載人工智能芯2017 年2018 年2019 年片的手機(jī) HUAWEI Mate10全年銷售收入首超千億美元；發(fā)布全球首個(gè)覆蓋全場(chǎng)景人工智能的 Ascend(昇騰)系列芯片以及基于 Ascend（昇騰）系列芯片的產(chǎn)品和云服務(wù)幫助全球 35 家已商用 5G 的運(yùn)營商打造 5G 精品網(wǎng)；華為云已上線 200 多個(gè)云服務(wù)以及 190 多個(gè)解決方案資料來源：華為公司官網(wǎng)、開源證券研究所2018 年公司營收首超千億美元。近年來，

11、華為聚焦 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端，持續(xù)研發(fā)投入，堅(jiān)持為客戶創(chuàng)造價(jià)值，提升消費(fèi)者體驗(yàn)，持續(xù)提高經(jīng)營質(zhì)量。公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1051.91 億美元，首次超過千億美元；2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1229.72 億元，同比增長 16.90%。從 2019 年公司收入構(gòu)成來看，公司營收主要來自消費(fèi)者業(yè)務(wù)和運(yùn)營商業(yè)務(wù)，二者合計(jì)占比近 9 成。圖1：2018 年華為營收首次達(dá)到千億美元圖2：2019 年華為營收主要來自消費(fèi)者和運(yùn)營商業(yè)務(wù)1400120035.00%30.00%0.60%10.45%34.55%54.41%100025.00%80020.00%60015.00%40010.00

12、%2005.00%0201520162017201820190.00%營業(yè)收入（億美元）同比消費(fèi)者業(yè)務(wù)運(yùn)營商業(yè)務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)其他數(shù)據(jù)來源：華為公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：華為公司公告、開源證券研究所、 努力與機(jī)遇造就華為海外成功發(fā)展之路通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)巨變促使華為走上國際化道路。1995 年，我國通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生巨變。國際市場(chǎng)需求下滑，中國企業(yè)在國際市場(chǎng)拓展乏力，跨國通信設(shè)備巨頭紛紛轉(zhuǎn)入方興未艾的中國市場(chǎng)攫取更多利潤，疊加通信設(shè)備的較低關(guān)稅導(dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)和國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。在此背景下，華為逐漸走上國際化道路。、 香港市場(chǎng)：華為國際化初嘗試香港是華為邁出國際化步伐的第一落腳點(diǎn)。1987 年，

13、華為是一家生產(chǎn)用戶交換機(jī)（PBX）的香港公司的銷售代理。1996 年，華為與長江實(shí)業(yè)旗下和記電訊合作，提供以窄帶交換機(jī)為核心的“商業(yè)網(wǎng)”產(chǎn)品。經(jīng)過香港市場(chǎng)的初步嘗試，華為的 C&C08機(jī)成功進(jìn)入香港市話網(wǎng)，并開展多項(xiàng)新業(yè)務(wù)。香港成為華為海外布局的第一個(gè)戰(zhàn)略要地和邁出國際化發(fā)展步伐的第一落腳點(diǎn)。圖3：C&C08 是華為自主研發(fā)的第一臺(tái)數(shù)字程控交換機(jī)資料來源：華營管理服務(wù)香港電訊和華為緊密合作引領(lǐng)香港移動(dòng)市場(chǎng)演變。2014 年 5 月，香港電訊成為全港首家電訊服務(wù)商，為 4G 客戶提供 VoLTE 服務(wù)，華為是該服務(wù)的全球首家解決方案供應(yīng)商，提供基于 3GPP R10 標(biāo)準(zhǔn)的 VoLTE 商用服務(wù)

14、。2015 年 4 月，香港電訊與華為聯(lián)手發(fā)布全球首個(gè) LTE-A 450 Mb/s 解決方案，450 Mb/s 的峰值下載速率打破當(dāng)時(shí) 4G 網(wǎng)絡(luò)速度世界紀(jì)錄。同年，華為無線網(wǎng)絡(luò)解決方案屢獲全球頂級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)。其中，在國際電信行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu) Informa 舉辦的 2015 年 LTE 全球峰會(huì)上，華為聯(lián)合香港電訊榮獲“最佳 VoLTE 創(chuàng)新”大獎(jiǎng)，獲得業(yè)界廣泛肯定。、 俄羅斯和拉美市場(chǎng)：華為真正走向國際化俄羅斯成為華為真正國際化的第一站。1997 年，俄羅斯陷入經(jīng)濟(jì)低谷，盧布大幅貶值，NEC、西門子等國際巨頭撤資給華為帶來了歷史性機(jī)遇。1998 年，華為在俄羅斯烏法市建立了第一家合資公司：貝托華為

15、合資公司，由俄羅斯貝托康采恩、俄羅斯電信公司和華為三家合資。1999 年，華為從俄羅斯國家電信局獲得國際貿(mào)易第一單。2001 年，華為在俄銷售額首次突破 1 億美元。此后，華為在俄羅斯連獲重要訂單，邁出國際化第一步。年份華為大事件表2：俄羅斯是華為真正國際化第一站1999 年在“亞歐分界線”的烏拉爾山西麓軍事重鎮(zhèn)俄羅斯烏法市建立了第一家合資公司：貝托-華為合資公司2000 年獲得烏拉爾電信交換機(jī)和莫斯科 MTS 移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)項(xiàng)目與俄羅斯電信部門簽署上千萬美元的 GSM 設(shè)備供應(yīng)合同；在俄銷售額突破 1 億2001 年2002 年2003 年美元與俄羅斯國家電信部門簽署上千萬美元 GPS 設(shè)備供

16、應(yīng)合同；取得 3739 公里超長距離國家光傳輸干線訂單在獨(dú)聯(lián)體國家銷售額超 3 億美元，位居獨(dú)聯(lián)體市場(chǎng)國際大型設(shè)備供應(yīng)商之首；成為俄羅斯市場(chǎng)的主導(dǎo)電信品牌2011 年在俄銷售額突破 16 億美元中標(biāo)俄羅斯最大電信運(yùn)營商 RostelecomDWDM 第一條國家級(jí)干線項(xiàng)目；承建的2013 年2014 年2015 年俄羅斯主要移動(dòng)運(yùn)營商 CCB 的 CDMA450 移動(dòng)通信網(wǎng)正式商用；華為智能手機(jī)、平板電腦在俄共售出 60 萬臺(tái)與俄羅斯公司簽訂為期 7 年合約，總價(jià)值達(dá) 6 億美元，涵蓋用于網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和更新?lián)Q代的設(shè)備，以及軟件和維護(hù)服務(wù)投資 850 萬美元用于發(fā)展俄羅斯業(yè)務(wù)；與 RT-Inform

17、公司在“信息技術(shù)服務(wù)于軍工綜合體”會(huì)議框架下簽署合作協(xié)議資料來源：電子說、開源證券研究所拉美是華為國際化第二站。1997 年開始，華為積極開拓拉美市場(chǎng)，鞏固和發(fā)展同周邊國家友好合作關(guān)系，促進(jìn)華為拓展拉美市場(chǎng)的順利開展。1999 年，華為在巴西和厄瓜多爾分別開設(shè)了海外代表處。2004 年 2 月，華為獲得巴西 NGN（下一代網(wǎng)絡(luò)）項(xiàng)目，合同金額超 700 萬美元。2011 年到 2013 年，華為在拉美多地投資建設(shè)多個(gè)配送中心。2015 年，華為智能手機(jī)全球出貨量高速增長。根據(jù)華為消費(fèi)者 BG 披露的數(shù)據(jù)顯示，2015 年華為智能手機(jī)全球發(fā)貨量超 1 億臺(tái)，其中拉美地區(qū)貢獻(xiàn) 12%。年份華為大事

18、件表3：拉美地區(qū)是華為國際化的第二站1997 年在巴西投入 3000 多萬美元建立合資企業(yè)1999 年在巴西、厄瓜多爾開設(shè)拉美海外代表處獲得巴西 NGN（下一代網(wǎng)絡(luò)）項(xiàng)目；與委內(nèi)瑞拉電信管理委員會(huì)簽署約 2.5 億美2004 年2011 年元的合作意向書宣布在巴西投資 3 億美元建設(shè)研究中心；被拉美地區(qū) Nextel 品牌的母公司美國NII 控股公司選中，共同合作在巴西、墨西哥市場(chǎng)推廣應(yīng)用“下一代網(wǎng)絡(luò)”技術(shù)2012 年在巴西圣保羅州索羅卡巴市投資 6000 萬美元建立公司在拉美最大的配送中心2013 年宣布將在巴西建立智能手機(jī)生產(chǎn)廠及多個(gè)配送中心華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)在拉丁美洲的智能手機(jī)發(fā)貨量突破 1

19、200 萬臺(tái)；在拉丁美洲成功2015 年上市 G7、Mate7 以及 P8 等多款旗艦產(chǎn)品資料來源：電子說、開源證券研究所、 東南亞及中東非洲市場(chǎng)：華為穩(wěn)扎穩(wěn)打持續(xù)拓展2000 年后，華為開始在其他地區(qū)全面拓展，包括泰國、新加坡、馬來西亞等東南亞市場(chǎng)以及中東、非洲等區(qū)域市場(chǎng)。2001 年華為在曼谷成立泰國分公司，幫助泰國最大的移動(dòng)電信公司泰國現(xiàn)代電信公司在兩年時(shí)間里將移動(dòng)用戶發(fā)展到 1200 萬，占全國用戶的 60%。2007 年以后，華為在新加坡和馬來西亞先后承接多項(xiàng)大型網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)項(xiàng)目。2000 年華為進(jìn)入南非，依靠技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，成為南非所有主流運(yùn)營商的合作伙伴。2005 年，華為開始在納米

20、比亞和尼日利亞等地投資，與主流運(yùn)營商建立深厚合作關(guān)系。華為擁有豐富的網(wǎng)絡(luò)部署經(jīng)驗(yàn)，成為中東、北非地區(qū)市場(chǎng)份額最大的通信設(shè)備供應(yīng)商。國家華為大事件表4：2000 年后華為在東南亞及中東非洲市場(chǎng)全面拓展業(yè)務(wù)泰國新加坡2001 年在曼谷成立華為泰國分公司；幫助泰國泰國現(xiàn)代電信公司在兩年時(shí)間里將移動(dòng)用戶發(fā)展到 1200 萬，占全國用戶的 60%。；華為泰國分公司獨(dú)家提供 1-2-CALL（預(yù)付費(fèi)用戶）；為泰國現(xiàn)代電信公司提供網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和移動(dòng)智能網(wǎng)；華為泰國分公司 2002 年在泰銷售額達(dá) 30 億銖2007 年后在新加坡開始承接大型網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)項(xiàng)目，包括 Starhup（新加坡電信運(yùn)營商）的整個(gè) 3G 網(wǎng)絡(luò)

21、等；2008 年，開始承接馬來西亞電信委托的 NGN 項(xiàng)目；2009 年，獲得馬方 FTTH 合同、MSAN 合同、Metro Ethernet 三年合同、BRAS 三年合同南非2000 年進(jìn)入南非，依靠技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)成為南非所有主流運(yùn)營商的合作伙伴2005 年，開始在納米比亞投資，與納米比亞電信及移動(dòng)運(yùn)營商 MTC 建立穩(wěn)固供應(yīng)納米比亞尼日利亞鏈，簽訂長期技術(shù)支持服務(wù)合同；與納米比亞公共廣播公司 NBC 在數(shù)字電視項(xiàng)目建設(shè)方面進(jìn)行合作2004 年，開始與尼日利亞第一大 GSM 運(yùn)營商 MTN 合作；2015 年，與尼日利亞聯(lián)邦政府簽訂諒解備忘錄，將為尼日利亞培養(yǎng) 2000 名信息和通信技術(shù)人

22、才資料來源：學(xué)頭條、開源證券研究所、 發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)：華為努力尋找突破點(diǎn)在發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)，華為的產(chǎn)品與解決方案廣泛應(yīng)用于英國、法國、德國、西班牙和荷蘭等歐洲國家，并相繼取得規(guī)模突破。2006 年，華為在全網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域順應(yīng)技術(shù)要求，成為法國電信（FT）、意大利電信（TI）、荷蘭皇家電信（KPN）、Telefonica、英國電信（BT）等多家全球一流運(yùn)營商的合作伙伴。其中，KPN 是荷蘭最大的移動(dòng)及固網(wǎng)運(yùn)營商。KPN 并購 Telfort 后，面臨空前的運(yùn)營支出壓力。華為成為 KPN 在荷蘭的核心網(wǎng)獨(dú)家供應(yīng)商后，成功幫助 KPN 將收購的 Telfort 網(wǎng)絡(luò)與自身的GSM/WCDMA網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行整合，以統(tǒng)一

23、的核心網(wǎng)服務(wù) KPN 用戶和Telfort 用戶，在降低運(yùn)營維護(hù)成本的同時(shí)，滿足發(fā)展新業(yè)務(wù)的需要，提高網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行維護(hù)效率。華為與英國電信深度合作多年。2004 年，華為歐洲地區(qū)總部新技術(shù)研發(fā)中心在英國貝辛斯托克落成。2005 年，華為成功通過英國電信（BT）的嚴(yán)格認(rèn)證，進(jìn)入英國電信價(jià)值百億英鎊的 21 世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)改造和建設(shè)大單“優(yōu)先供應(yīng)商短名單”，成為華為在英國市場(chǎng)里程碑式的突破，也是華為首次突破歐美主流市場(chǎng)的標(biāo)志性事件。自此，華為與英國電信長期保持深度合作，并榮獲多項(xiàng)英國知名獎(jiǎng)項(xiàng)。年份華為大事件表5：華為與英國電信長期保持合作2006 年2009 年2010 年2011 年華為入選英國電信（BT

24、）全球八家戰(zhàn)略供應(yīng)商之一，提供接入和傳輸領(lǐng)域產(chǎn)品與解決方案，支持“21 世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)”建設(shè)和部署獲英國金融時(shí)報(bào)頒發(fā)的“業(yè)務(wù)新銳獎(jiǎng)”；成功簽約英國 Virgin Media 管理服務(wù)項(xiàng)目獲英國經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志 2010 年度公司創(chuàng)新大獎(jiǎng)；率先在英國成立安全認(rèn)證中心，成為華為全球端到端網(wǎng)絡(luò)安全保障體系中關(guān)鍵一環(huán)應(yīng)英國外交部邀請(qǐng)參加倫敦“網(wǎng)絡(luò)空間大會(huì)”；與客戶 MegaFon 共同榮獲Informa2011 年度“基于流量管理的最具創(chuàng)新性業(yè)務(wù)”大獎(jiǎng)2012 年與英國運(yùn)營商合作推出 Ascend P1 LTE；在融合機(jī)頂盒領(lǐng)域進(jìn)入英國高端市場(chǎng) 在英國倫敦成立全球財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中心，監(jiān)管華為全球財(cái)務(wù)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，確保

25、財(cái)經(jīng)業(yè)2013 年2014 年2015 年2017 年2019 年務(wù)規(guī)范、高效、低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行聯(lián)手業(yè)界在英國啟動(dòng)全球首個(gè) 5G 通信技術(shù)測(cè)試床，加速推動(dòng) 5G 研究進(jìn)程；與英國電信聯(lián)合完成 3 Tbps 超高速傳送速率現(xiàn)網(wǎng)測(cè)試；在英國實(shí)現(xiàn)業(yè)界首個(gè)增值業(yè)務(wù)云化商用部署；幫助英國電信承建業(yè)界首個(gè) 100G 和 200G 速率可調(diào)的 OTN 彈性波分網(wǎng)絡(luò)與英國電信合作完成業(yè)界最高速率 3Tbps 光傳輸現(xiàn)網(wǎng)測(cè)試；助力英國電信開通全球最大規(guī)模 G.fast 試商用局；與英國 Surrey 大學(xué)等相關(guān)高校合作建設(shè)承載歐洲地區(qū)第一個(gè) 5G 空口測(cè)試外場(chǎng)積極參與英國政府工業(yè)戰(zhàn)略制定，就如何推動(dòng)英國下一代數(shù)字基礎(chǔ)

26、設(shè)施、全光纖以及 5G 網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展提供建議與英國電信運(yùn)營商共同參與產(chǎn)業(yè)政策制定，與監(jiān)管機(jī)構(gòu) DCMS、Ofcom 保持溝通和研討資料來源：華為公司公告、開源證券研究所2、 華為國際化戰(zhàn)略成功經(jīng)驗(yàn)：“狼性文化”無處不在、創(chuàng)新高研發(fā)、聚焦主業(yè)拓展業(yè)務(wù)邊界、 狼性文化無處不在，實(shí)施“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略華為是“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略的典型代表。華為從 1997 年開始正式向國際市場(chǎng)邁進(jìn)，面對(duì)具有更強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的國際通信設(shè)備巨頭，華為作為新進(jìn)入者，利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)，靈活采用“農(nóng)村包圍城市”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過對(duì)于基礎(chǔ)通信設(shè)施水平較差的發(fā)展中國家的投資建設(shè)，擴(kuò)大了在發(fā)展中國家的市場(chǎng)影響力，有力占據(jù)投資對(duì)象國市場(chǎng)，

27、贏得寶貴的海外市場(chǎng)份額。圖4：華為國際化路徑采取“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略資料來源：中國與全球化智庫、開源證券研究所、 注重創(chuàng)新，持續(xù)投入研發(fā)華為研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長，占營業(yè)收入比近年穩(wěn)定在 14%以上。創(chuàng)新是華為三十余年 生存和發(fā)展的根基。華為研發(fā)費(fèi)用從 2008 年的 104.69 億元，穩(wěn)步增長到 2019 年的 1316.59 億元，CAGR 為14.33%；研發(fā)費(fèi)用率從2008 年的8.4%增長到2019 年的15.3%，近些年穩(wěn)定在 14%以上；研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)自 2014 年以來保持在 45%以上。得 益于長期研發(fā)投入，華為在眾多技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖5：華為研發(fā)費(fèi)用自 2

28、008 年起穩(wěn)步增長圖6：華為研發(fā)人員占比常年穩(wěn)定在 45%以上140012001000800600400200018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%12108642020142015201620172018201960.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)人員（萬名）占比數(shù)據(jù)來源：華為公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：華為公司公告、開源證券研究所、 圍繞 ICT，拓展業(yè)務(wù)邊界圍繞主業(yè)，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界。華為以電信設(shè)備起家，堅(jiān)持在正確的賽道中不斷拓展業(yè)

29、務(wù)邊界，從運(yùn)營商市場(chǎng)逐步走向消費(fèi)以及企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，從國內(nèi)走向海外。近年來，公司基于“構(gòu)建萬物互聯(lián)的智能世界”這一愿景，形成了消費(fèi)者、企業(yè)、運(yùn)營商、云平臺(tái)四大互相聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)板塊。業(yè)務(wù)產(chǎn)品服務(wù)表6：目前華為形成消費(fèi)者、企業(yè)、運(yùn)營商、云平臺(tái)四大業(yè)務(wù)板塊消費(fèi)者業(yè)務(wù)手機(jī)、筆記本、平板、智慧屏、VR、穿戴、音頻、路由器、EMUI 等企業(yè)業(yè)務(wù)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)光傳送與接入、數(shù)據(jù)中心、智能協(xié)作、機(jī)器視覺等運(yùn)營商業(yè)務(wù)無線網(wǎng)絡(luò)、固定網(wǎng)絡(luò)、云核心網(wǎng)、服務(wù)與軟件、數(shù)字能源、AND 解決方案等云平臺(tái)業(yè)務(wù)計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)與 CDN、數(shù)據(jù)庫、IOT 物聯(lián)網(wǎng)、華為云 Stack 等資料來源：華為公司官網(wǎng)、開源證券研究所3、 通信板

30、塊有望觸底反彈，尋找下一個(gè)華為級(jí)的優(yōu)秀公司3.1、 中國移動(dòng)：700M 5G 成新邊際，海外發(fā)展初見成效2021 年預(yù)計(jì)建設(shè) 700M 基站超 40 萬站，實(shí)現(xiàn)全國覆蓋帶來 5G 從可用到好用變革。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)顯示，2021 年將新建5G 基站60 萬站以上（除去700M 基站建設(shè)外）；根據(jù) C114 通信網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國廣電宣傳 2021 年預(yù)計(jì)將新建 700M 基站數(shù)量超 40萬站，使得 2021 年全年基站建設(shè)數(shù)量有望突破百萬量級(jí)，5G 基站建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期。根據(jù)湖南省有限電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司方案顯示，未來中國廣電 5G 可將 700M作為打底網(wǎng)，利用 2.6GHz 增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)能力，4.

31、9GHz 作為城市內(nèi)容量補(bǔ)充。由于 700M基站較中國移動(dòng) 4G 時(shí)期建設(shè)的 900M 基站覆蓋半徑增加了 20%30%，覆蓋面積增加了 44%70%，而所需站點(diǎn)減少了 3040%，參考中國電信的 800MHz 建設(shè)，通過四年的兩個(gè)階段建設(shè)共完成了 46 萬個(gè)基站，基本實(shí)現(xiàn)了全國的覆蓋。推測(cè)可得，40萬中國廣電 700MHz 基站有望覆蓋全國 90%以上的行政村，實(shí)現(xiàn) 5G 真正意義上的廣覆蓋，實(shí)現(xiàn)信號(hào)下沉解鎖 2C 端無限潛力，實(shí)現(xiàn) 5G 網(wǎng)絡(luò)“可用”到“好用”的變革。合作方式運(yùn)營商5G 頻段號(hào)帶寬5G 頻段表7：運(yùn)營商形成“2+2”競(jìng)爭(zhēng)格局中國移動(dòng)+中國廣電中國移動(dòng)中國廣電n41160MH

32、z2515-2675MNzn79100MHz4800-4900MHzn282*30/40MHz700MHz n7960MHz4900-4960MHz中國電信+中國聯(lián)通中國電信n78100MHz3400-3500MHz中國聯(lián)通n78100MHz3500-3600MHz資料來源：工信部、開源證券研究所限于板塊輪動(dòng)、中美貿(mào)易摩擦和疫情等不確定性因素，中國移動(dòng) PE 處于十年較低區(qū)域。中國移動(dòng)尚且低于 10.0，反觀其他通信同行的PE，中國聯(lián)通 26.4，T-mobile 52.1， Verizon 12.9，中國移動(dòng)估值已處于明顯低估值區(qū)間。圖7：中國移動(dòng)的 PB-Band 在 0.946-3.46

33、6 之間180.000160.000140.000120.000100.00080.00060.00040.00020.0000.000收盤價(jià)3.466X2.836X2.206X1.576X0.946X 數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于運(yùn)營商的邊際效益走弱，中國移動(dòng) ARPU 可能回升，2021 年收入有望顯著增加。由于取消漫游費(fèi)，三大運(yùn)營商可以跨地市搶奪客戶，實(shí)施價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。目前三大運(yùn)營商自主形成一定的定價(jià)默契，溫和競(jìng)爭(zhēng)。存量經(jīng)營階段，三大運(yùn)營商驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向ARPU 值，發(fā)展新用戶的成本很高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不再是主流策略。圖8：5G 時(shí)代三大運(yùn)營商的 ARPU 有望觸底反彈8070605

34、04030201002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年E中國移動(dòng)中國電信中國聯(lián)通數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所隨著 5G 的普及，ARPU 預(yù)計(jì)將有較大增長空間。（1）：目前中國移動(dòng) 60%的用戶是 50 元以下的套餐，11%的用戶是 120 元以下的套餐。而未來 5G 套餐的定價(jià)在 128-600元之間。隨著 5G 用戶的增加和滲透，客戶每月消費(fèi)有望增加。由于 5G 在第四季度發(fā)展起來，所以 2020 年 5G 用戶對(duì) ARPU 值的貢獻(xiàn)率很有限。根據(jù)臺(tái)積電預(yù)計(jì)，2021年 5G 終端用戶的滲透率會(huì)達(dá)到

35、30%以上，這是提升 ARPU 值的主力。2020 年 5G套餐入網(wǎng) 1-2 年的正處于 7 折打折期，之后會(huì)恢復(fù)原價(jià)。ARPU 的提升將是水到渠成。（2）：中國移動(dòng)目前正在積極清理低價(jià)套餐，20 元以下的套餐是重點(diǎn)取消對(duì)象，待這些用戶的合約期到期后，會(huì)對(duì)其進(jìn)行消費(fèi)升級(jí)。因此 49.1 的ARPU 可能是未來幾年最低的值。中國移動(dòng)海外發(fā)展初見成效。在新興市場(chǎng)方面，公司持續(xù)擴(kuò)大國際業(yè)務(wù)，加速國際化進(jìn)程，深化完善國際海纜、跨境陸纜、PoP 點(diǎn)等國際基礎(chǔ)資源建設(shè)布局。公司 LTE漫游覆蓋保持全球領(lǐng)先，建立CMLink、iConnect、iSolutions 三大國際業(yè)務(wù)品牌，發(fā)展初見成效。2019

36、年，中國移動(dòng)國際業(yè)務(wù)收入增長 31.4，規(guī)模不斷增加。、 小米集團(tuán): 消費(fèi)升級(jí)有望擴(kuò)展額外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)出貨有望達(dá)超 1億小米集團(tuán)積極布局高端智能機(jī)市場(chǎng)，2020 年 Q3 出貨量首超蘋果，直逼華為。小米集團(tuán)近年頻出高端高配手機(jī)，同時(shí)紅米業(yè)績?cè)谟《却蠓鲩L，全球手機(jī)份額占有率連年增長，在 2020Q3 更是首次超越了蘋果的銷量，獲得了全球智能機(jī)市場(chǎng) 13.1%的份額，位列第三，僅次于華為（14.6%）和三星（22.7%）。圖9：2020Q3 智能機(jī)市場(chǎng)份額小米首次超越蘋果25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

37、2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3三星華為小米蘋果vivo數(shù)據(jù)來源：國際數(shù)據(jù)公司、開源證券研究所小米集團(tuán)“高端機(jī)”初現(xiàn)效果，2020 年 Q2 ASP（平均售價(jià)）同比上升 11.8%。小米集團(tuán)積極提升手機(jī)配置，致力打造“高端手機(jī)”，有望與低端機(jī)形成互補(bǔ)，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)。2019 年末公司推出售價(jià)近 2 萬的小米 mix alpha，打出環(huán)繞屏概念+納米硅基鋰離子電池概念。第一手機(jī)界研究院與旭日大數(shù)據(jù)指出：在 3000 元-3999 元機(jī)型中，小米 10 以 169 萬部的銷量排名第三；在 4000 元+暢銷機(jī)型T20 中，小米 10Pro位列第 13 名。在京東 618 購

38、物節(jié)期間，小米 10 獲得 3500 元-4500 元價(jià)位段銷量冠軍。小米 10 至尊紀(jì)念版在 8 月 16 日的首次販賣中，10 分鐘銷售額便已突破 4 億元。2020 年小米11 基礎(chǔ)款售價(jià)已經(jīng)達(dá)到了4000。2019 年，小米手機(jī)ASP 同比上升2.2%。2020 年第一季度，ASP 同比上升 7.2%。2020 年第二季度，小米中高端手機(jī)銷量占比再度提升，ASP 同比上升 11.8%。IOT（小米萬物互聯(lián)平臺(tái)）增長迅速，有望成公司護(hù)城河。小米 IoT 開發(fā)者平臺(tái)面向智能家居、智能家電、健康可穿戴、出行車載等領(lǐng)域，開放智能硬件接入、智能硬件控制、自動(dòng)化場(chǎng)景、AI 技術(shù)、新零售渠道等小米特

39、色優(yōu)質(zhì)資源，與合作伙伴一起打造極致的物聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn)。通過生態(tài)鏈企業(yè)和小米手機(jī)用戶積累，小米已經(jīng)具備完善的打造IoT 爆款產(chǎn)品的能力。在2019 年，IoT 產(chǎn)品收入已經(jīng)達(dá)到集團(tuán)收入的30.1%，未來這個(gè)比例還將持續(xù)提升，并且大幅提升其加盟的智能家居廠商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。圖10：小米 IOT 業(yè)務(wù)增長迅速70035.00%60030.00%50025.00%40020.00%30015.00%20010.00%1005.00%0201520162017201820190.00%IOT銷售額（億）IOT銷售占比數(shù)據(jù)來源：國際數(shù)據(jù)公司、開源證券研究所、 中際旭創(chuàng)：400G 光模塊已實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨，有望成全球第

40、一廠公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì) 2020 年公司扣非凈利潤同比增長約 74%。公司預(yù)計(jì) 2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7.80-9.05 億元，較 2019 年同期增長 51.90%-76.24%，凈利潤增長中值約為 8.43 億元，同比增長中值約 64%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 6.85-8.10 億元，較 2019 年同期增長 59.49%-88.59%，扣非凈利潤增長中值約為 8.425 億元，同比增長中值約 74%。公司的高速增長主要受益于大型云公司（例如 Google，Amazon， Facebook，Microsoft）的資本開支增長和 400G 光模塊升級(jí)。與華為國際化業(yè)務(wù)類似，中際旭創(chuàng)

41、歷年維持較高的海外業(yè)務(wù)營收占比。2019 年中際旭創(chuàng)海外收入達(dá)到 34.56 億，占總收入的 72.65%，同年華為的比例約為 41%。中際旭創(chuàng)的客戶主要在北美和中國，合計(jì)達(dá)到 90%。中際旭創(chuàng)的客戶不僅包含像華為、中興通訊、大唐電信等國內(nèi)大型設(shè)備廠商，而且還有 Google、Amazon、Facebook等全球云計(jì)算中心的領(lǐng)頭企業(yè)。其中，Google 自 2013 年以來一直是中際旭創(chuàng)第一大客戶，同時(shí)中際旭創(chuàng)是Google 資本在中國的第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，它不僅是蘇州旭創(chuàng)的客戶和投資方，也在光模塊領(lǐng)域與其聯(lián)合開發(fā)，形成了長期穩(wěn)固的供應(yīng)關(guān)系。圖11：谷歌是中際旭創(chuàng)第一大客戶Optowiz, 5.1

42、5%華三, 6.15%其他, 26.90%谷歌, 47.56%Arista, 6.55%中興通訊,7.69%數(shù)據(jù)來源：中際旭創(chuàng)公司公告、開源證券研究所注重研發(fā)，公司有望成全球光模塊第一廠，800G 數(shù)通產(chǎn)品已送樣測(cè)試，有望帶來新的盈利增長點(diǎn)。光通信行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，以較低成本實(shí)現(xiàn)較高技術(shù)能力顯得至關(guān)重要。大量的研發(fā)投入使得蘇州旭創(chuàng)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)開發(fā)了高精度耦合平臺(tái)和自動(dòng)耦合設(shè)備，保證了產(chǎn)品精度和大規(guī)模量產(chǎn)的速度。根據(jù) LightCounting 的報(bào)告顯示， 2020 年中際旭創(chuàng)有望成為全球第一的光模塊廠商，未來隨著 800G 產(chǎn)品檢測(cè)通過，公司整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，市占率或?qū)⑦M(jìn)一步提升。8

43、00G 數(shù)通產(chǎn)品之外，公司的 CFP2 DCO 系列的相干光模塊產(chǎn)品采用最新 7nm 相干DSP、高性能硅光技術(shù)有望成 2021 年第二個(gè)期待點(diǎn)。圖12：中際旭創(chuàng)重研發(fā)，2017 年開始研發(fā)支出逐年加大5.0010.00%4.008.00%3.006.00%2.004.00%1.002.00%0.002014年2015年2016年2017年2018年2019年0.00%研發(fā)投入金額（億元）研發(fā)投入占營業(yè)收入比例（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所中際旭創(chuàng) 5G 布局完備，增量電信市場(chǎng)也可帶來新機(jī)遇。3G 時(shí)代公司就有提供電信光模塊，并在 4G 市場(chǎng)的 10G 中長距離光模塊占據(jù)了一定的市場(chǎng)

44、地位。后由于數(shù)通光模塊的需求市場(chǎng)廣闊、毛利率高，公司將發(fā)展重心移到數(shù)通市場(chǎng)，4G 產(chǎn)品逐步停產(chǎn)。當(dāng)前 5G 市場(chǎng)將帶來空前的市場(chǎng)需求，中際旭創(chuàng)早期就開始布局，目前已形成覆蓋前傳、中傳、回傳的 5G 基站光模塊產(chǎn)品系列。2020 年 2 月 14 日，中際旭創(chuàng)公告擬收購成都儲(chǔ)翰 56%股份，戰(zhàn)略補(bǔ)齊電信市場(chǎng)中低端產(chǎn)能，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力公司打造數(shù)通、電信雙龍頭，雙方公司完成整合后將帶來顯著的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。公司電信級(jí)光模塊已在華為、中興通訊取得較大突破，有望在電信市場(chǎng)擠入頭部供應(yīng)商序列，經(jīng)營業(yè)績有望迎來高增長態(tài)勢(shì)。、 移遠(yuǎn)通信：全球通信模組龍頭，受益車聯(lián)網(wǎng)滲透率提升通信模組龍頭，全球化布局。公司

45、于 2010 年 10 月成立，隨后公司積極拓展國內(nèi)外業(yè)務(wù)及辦事處，建立巴西工廠、合肥研發(fā)中心及實(shí)驗(yàn)室；2015 年，公司市占率躍居全國第一；2018 年公司總出貨量突破 1 億片大關(guān)，多款 NB-IoT 新品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2019年公司推出全球第一款 5G 模組及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的車規(guī)級(jí)等模組產(chǎn)品。公司所在蜂窩通信模塊行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年增加。隨著蜂窩通信網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，遠(yuǎn)距離通信的無線支付、智慧能源和智慧城市等新興市場(chǎng)崛起，下游應(yīng)用的多樣性及復(fù)雜性將進(jìn)一步推動(dòng)蜂窩通信模塊市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。圖13：蜂窩通訊模塊市場(chǎng)前景廣闊100806040200201520162017201820192020E35%30%25

46、%20%15%10%5%0%蜂窩通信模塊市場(chǎng)規(guī)模（百萬片）YOY數(shù)據(jù)來源：Techno Systems Research、開源證券研究所類似華為國際化戰(zhàn)略，公司已成長為全球第一大蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商，繼續(xù)鞏固龍頭地位。根據(jù) 2020 年 Berg Insight 發(fā)布的調(diào)研結(jié)果顯示，2019 年，移遠(yuǎn)通信超過加拿大公司 Sierra Wireless 成為全球第一大蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商。2020 年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域陸續(xù)推出多款具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品并應(yīng)用于全球多個(gè)場(chǎng)景，進(jìn)一步鞏固其國際化戰(zhàn)略及全球龍頭地位。表8：移遠(yuǎn)通信成為全球第一大物聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商CompanySale

47、s(US$m)ChangeMarketshareShipments(m)Quectel57452%18%72Sierra Wireless477-17%15%16Thales44010%14%22Sunsea AloT395-1%13%58Telit399-11%11%22數(shù)據(jù)來源：移遠(yuǎn)通信公司公告、開源證券研究所公司作為車載模組龍頭廠商，將受益車聯(lián)網(wǎng)滲透率提升。2020 年全球汽車銷量約 1億臺(tái)，整體保持 2%-3%速度穩(wěn)定增長。2020 年全球網(wǎng)聯(lián)汽車約 4,000 萬臺(tái)，車聯(lián)網(wǎng)滲透率約 40%。未來車聯(lián)網(wǎng)的滲透率將逐步提升，到 2024 年車聯(lián)網(wǎng)滲透率有望接近 70%。圖14：全球車聯(lián)網(wǎng)

48、滲透率有望提升14000120001000080006000400020000201820192020E2021E2022E2023E2024E50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%全球汽車銷量全球網(wǎng)聯(lián)汽車銷量全球汽車銷量增速全球網(wǎng)聯(lián)汽車增速數(shù)據(jù)來源：移遠(yuǎn)通信公司公告、開源證券研究所、 和而泰：全球智能控制器龍頭，汽車電子造就新起點(diǎn)全球智能控制器龍頭，萬物互聯(lián)打開智能控制器需求空間。隨著 5G 為移動(dòng)終端帶來超越光纖的傳輸速度，實(shí)現(xiàn)萬物互聯(lián)，各種設(shè)備日益朝數(shù)字化、功能集成和智能化方向發(fā)展，智能控制器的滲透性進(jìn)一步增強(qiáng)，應(yīng)用領(lǐng)域

49、日趨廣泛，下游家電、泛家電等家庭用品產(chǎn)品對(duì)智能控制器的要求不斷提高，智能控制器產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值不斷提高。和而泰深耕智能控制器領(lǐng)域二十載，始終堅(jiān)持高端技術(shù)、高端客戶、高端市場(chǎng)的“三高”經(jīng)營方針，產(chǎn)品線涵蓋家用電器、汽車、家用醫(yī)療與健康、智能建筑與家居、電動(dòng)工具等眾多產(chǎn)業(yè)門類。圖15：萬物互聯(lián)打開智能控制器需求空間傳統(tǒng)家電行業(yè)自身增長新型家電的出現(xiàn)消費(fèi)型小家電更新?lián)Q代傳統(tǒng)行業(yè)智能化智能控制器需求增長傳統(tǒng)家電向智能家電的更新?lián)Q代資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、開源證券研究所類似于華為的全球化發(fā)展戰(zhàn)略，公司在海外的營收一直占比超過 50%，并與伊萊克斯、惠而浦、西門子、TTI、ARCELIK、海信、海

50、爾、蘇泊爾等全球著名終端廠商建立良好合作關(guān)系。2003 年公司與伊萊克斯合作登上國際舞臺(tái)，在隨后的十幾年里海外營收占比一直超過 50%。公司定位大客戶戰(zhàn)略，2019 年前五大客戶營收占比 59%，近年來公司在主要客戶中的份額穩(wěn)健提升，為公司業(yè)績?cè)鲩L提供基礎(chǔ)。圖16：和而泰國外營收占比一直超過 50%30.0080.0025.0020.0070.0060.0050.0015.0040.0010.005.0030.0020.0010.000.002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年0.00國外收入國外收入占比(%)數(shù)據(jù)來源：Wi

51、nd、開源證券研究所公司收購NPE，加速全球化布局。2018 年 11 月收購了DeLonghiAppliancesS.r.l（. DLA）全資子公司 NPE55%股權(quán)，NPE 的主要客戶為 BSH（博世西門子家電）、德龍、伊萊克斯等全球著名公司。目前公司在意大利和越南都建有生產(chǎn)基地，近期準(zhǔn)備進(jìn)軍羅馬尼亞建廠。全球化的生產(chǎn)基地布局不但可以避免貿(mào)易摩擦和避免匯率波動(dòng)而且還可以更及時(shí)響應(yīng)客戶需求更好的服務(wù)客戶。2019 年開始，公司與博格華納以及尼德科簽訂訂單，開始進(jìn)軍汽車電子控制器領(lǐng)域。博格華納創(chuàng)立于 1928 年，是全球領(lǐng)先的汽車動(dòng)力總成供應(yīng)商。公司在 19 個(gè)國家的67 個(gè)地區(qū)擁有生產(chǎn)和技術(shù)

52、設(shè)施，全球員工數(shù)量約 2.9 萬名，2020 年實(shí)現(xiàn)營收 101.65億美元，歸母凈利潤 5 億美元。博格華納主要為美系、歐系汽車制造商提供引擎（包括渦輪增壓器、電子增壓器、正時(shí)系統(tǒng)、排放系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、點(diǎn)火系統(tǒng)、車艙加熱器等）及傳動(dòng)系統(tǒng)（包括電機(jī)、電驅(qū)動(dòng)橋、離合器、全時(shí)四驅(qū)系統(tǒng)等）兩大產(chǎn)品線。尼德科成立于 1973 年，是全球領(lǐng)先的電動(dòng)機(jī)制造企業(yè)，在全球已擁有近 300家集團(tuán)企業(yè)，根據(jù) Nidec 官網(wǎng)信息，Nidec 每年生產(chǎn)超過 30 億只馬達(dá)，無刷直流馬達(dá)全球市占率高，全球市占率排名第一的產(chǎn)品包括硬盤驅(qū)動(dòng)器主軸馬達(dá)（85%）、光盤驅(qū)動(dòng)馬達(dá)（90%）、手機(jī)振動(dòng)馬達(dá)（40%）、汽車電動(dòng)助

53、力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）馬達(dá)（30%）等。圖17：博格華納近幾年年?duì)I收超百億美元圖18：尼德科營收主要來自家電/車載領(lǐng)域（2020Q1）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00營收（億美元）歸母凈利潤（億美元）營收同比(%)歸母凈利潤同比(%)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所資料來源：尼德科官網(wǎng)圖19：汽車電子化應(yīng)用廣泛資料來源：蓋世汽車研究院向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，公司進(jìn)軍 IC 設(shè)計(jì)領(lǐng)域。鋮昌科技主營業(yè)務(wù)為微波毫米

54、波射頻芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品包括功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片、數(shù)控移相器芯片、數(shù)控衰減器芯片以及 GaN 寬帶大功率芯片等。微波組件主要應(yīng)用于軍事和民用兩個(gè)市場(chǎng)，軍事領(lǐng)域主要應(yīng)用于雷達(dá)和電子對(duì)抗，民用市場(chǎng)主要包括通信、衛(wèi)星、ADAS 輔助系統(tǒng)等。目前鋮昌科技從衛(wèi)星起家，主要的收入來源于遙感衛(wèi)星和通信衛(wèi)星兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，未來將向雷達(dá)和電子對(duì)抗領(lǐng)域滲透。、 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：SIP 王者，VCS 有望復(fù)制 SIP 成功億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是一家面向全球的通信上市公司。公司集研發(fā)、銷售和服務(wù)一體，并通過外協(xié)加工的方式，向全球 140 多個(gè)國家和地區(qū)提供國際領(lǐng)先的企業(yè)通信終端設(shè)備和解決方

55、案，其中 SIP 話機(jī)市場(chǎng)占有率高居市場(chǎng)第一位，是細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。圖20：公司在電信行業(yè)的大致市場(chǎng)定位資料來源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公司公告聚焦主業(yè)，SIP 市場(chǎng)份額保持全球第一位置，并重點(diǎn)發(fā)力高端市場(chǎng)。公司以 SIP 話機(jī)產(chǎn)品為主導(dǎo)，產(chǎn)品占營業(yè)收入比例為 70.63%。根據(jù) Frost & Sullivan 的報(bào)告顯示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) SIP 話機(jī)業(yè)務(wù) 2018 年的市場(chǎng)份額為 27.3%，位居全球第一。公司將目標(biāo)客戶定位于數(shù)量眾多的中小企業(yè)客戶，并逐漸向大型、高端客戶延伸，客戶包括美國電信運(yùn)營商 AT&T、Verizon，德國電信、法國電信、英國電信等大運(yùn)營商，近年來公司率先與微軟形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，

56、推出全新系列 Teams 話機(jī)，與 Teams 系統(tǒng)協(xié)同使用，較好的保障了用戶體驗(yàn)。圖21：公司以 SIP 話機(jī)產(chǎn)品為主導(dǎo)（億元）圖22：SIP 業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額位居全球第一20.00Yealink, 27.30%其他,53.90%Poly, 18.80%15.0010.005.000.0020152016201720182019SIP統(tǒng)一通信桌面終端VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng) DECT統(tǒng)一通信無線終端 配件及其他數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan、開源證券研究所公司長期深耕企業(yè)通信領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，提供一站式整體解決方案。硬件上，公司 SIP 系列主要有

57、四大類，分別為會(huì)議電話，T5 系列話機(jī)，T4 系列話機(jī)，T2 系列話機(jī)。軟件上，有中小企業(yè)、企業(yè)語音自建、一站式方案等幾大解決方案，從硬件和軟件雙方面發(fā)力滿足市場(chǎng)需求。隨著視頻會(huì)議系統(tǒng)和終端系統(tǒng)的建設(shè)，公司切入視頻和云服務(wù)賽道。在視頻會(huì)議領(lǐng)域，目前公司擁有領(lǐng)先的云計(jì)算、音視頻及圖像處理等核心技術(shù)專利，提出以“云+端”為基礎(chǔ)，云端協(xié)作提供極致的音視頻體驗(yàn)，為客戶提供一站式整體解決方案。公司成立以來堅(jiān)持以科研作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持長期研發(fā)高投入。研發(fā)涉及算法、工業(yè)設(shè)計(jì)和材料等，需要長期的投入形成行業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2019 年公司研發(fā)投入金額為 1.9 億，占比持續(xù)提升，2019 年占比 7.72%，同比上升 0.5%。公司研發(fā)和技術(shù)服務(wù)人員占比近 50%。公司產(chǎn)品涉及多學(xué)科：云、交互、人工智能技術(shù)及應(yīng)用、音視頻編解碼、處理算法、通信協(xié)議、人機(jī)交互等，相關(guān)技術(shù)積累豐富。 持續(xù)科研投入有效保障了客戶需求的及時(shí)滿足及市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握。圖23：研發(fā)人員與研發(fā)投入持續(xù)增加6005004003002001000201720182019研發(fā)人員數(shù)量（人）研發(fā)投入占營業(yè)收入比例7.80%7.60%7.40%7.20%7.00%6.80%數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所3.7、 會(huì)暢通訊：專注云通信服