ch5債券和股票定價要點課件

1、1Ch5 債券和股票定價主要內(nèi)容：債券定價普通股現(xiàn)值的計算第1頁，共52頁。2利用現(xiàn)值法則對債券&股票定價純貼現(xiàn)債券Pure discount bond，承諾在未來某一確定的日期做一筆支付。也稱“零息債券”到期支付的金額稱為“面值”如果純貼現(xiàn)債券在未來的T年后支付金額為F的面值，年利率為R（市場利率）第2頁，共52頁。3例子利率為10%，面值為1,000,000, 20年到期的零息債券，其現(xiàn)值為：大約占面值的15%第3頁，共52頁。4平息債券發(fā)行日和到期日之間進行有規(guī)律的定期支付，每年得到價值為C 的年金C是債券的票面利息，面值F=1000美元第4頁，共52頁。5使用年金現(xiàn)值公式第5頁，共52

2、頁。6例子假設(shè)現(xiàn)在是2006年11月，我們分析美國的政府債券。我們在華爾街日報看到2010年11月和一些“13s”的字樣這表示年利率為13%如果面值為1000美元，利息在每年的5月和11月各支付一次，即每六個月支付65美元面值將于現(xiàn)在開始的4年后，即2010年11月得到支付第6頁，共52頁。7現(xiàn)金流070507110805081109050911100510116565656565656565+1000如果市場年利率是10%第7頁，共52頁。8金邊債券第8頁，共52頁。9債券的概念利率和債券價格債券價格隨市場利率上升而下降平息債券一般按照以下方式進行發(fā)售：平價銷售折價銷售溢價銷售：票面利率高于

3、市場利率（債券支付的利息高于“市場支付的利息”，即導致債券價值高于面值）第9頁，共52頁。10到期收益率YTM（yield to maturity）對債券相關(guān)現(xiàn)金流折現(xiàn)的利率，也稱為“到期收益率”，或“投資者要求的回報率”邊際投資者要求的投資回報率決定了債券價格第10頁，共52頁。債券的利率風險債券價值由面值、票面利率、到期期限&到期收益率決定當市場利率變化時，債券價值發(fā)生變化債券的利率風險主要體現(xiàn)在：1.價格風險；2.再投資風險利息收入再投資的收益具有不確定性11第11頁，共52頁。債券價格與市場利率之間的關(guān)系1.票面利率越低，債券的利率風險越大2.到期期限越長，債券的利率風險越大3.市場利

4、率下跌引起債券價格升高的百分比，要大于市場利率上升同樣幅度所引起的債券價格下跌的百分比4.隨著債券到期日的臨近，債券價格將逐漸趨近于其面值12第12頁，共52頁。課堂練習某投資者愿意以900元的價格買入一期限10年、面值1000元、票面利率8%、每半年付息一次的企業(yè)債券，請問該投資者要求的投資收益率是多少？第13頁，共52頁。14普通股的現(xiàn)值股利和資本利得如何為股票定價？股票價格=下期股利的現(xiàn)值和股票售價的現(xiàn)值之和？還是將來所有股利的現(xiàn)值？第14頁，共52頁。15假設(shè)某一個投資者購買股票并持有1年。期初支付的價格為P0則第15頁，共52頁。16P1是另一個投資者在第一年底支付的股票價格，這個購

5、買者通過以下公式?jīng)Q定股票價格：第16頁，共52頁。17依此類推因此，公司普通股價格=未來所有股利的現(xiàn)值現(xiàn)實中的r，不等同于市場利率第17頁，共52頁。185.4.2 不同類型股票的定價按照股利的變化模式分為這樣幾種：1.零增長2.固定增長率3.變動增長率第18頁，共52頁。191. 零增長假設(shè)Div1=Div2=Div第19頁，共52頁。202. 固定增長率第20頁，共52頁。21例子假設(shè)一個投資者考慮購買某公司股票。該股票1年后開始支付每股3美元的股利，而且預(yù)計在可預(yù)測的將來股利以每年10%的比率增長（g=10%）基于對公司風險的評估，認為該股票的投資回報率=15%，那么該公司股票每股的價格

6、是多少？第21頁，共52頁。22如果g估計為12.5%，則股票價格變?yōu)楣衫鲩L越快，股價越高第22頁，共52頁。233.變動增長率例子：某醫(yī)藥公司股票一年后每股股利為1.15美元，緊接著以后的4年內(nèi)股利增長率為15%；從第6年起，股利增長率為10%。如果要求回報率為15%，則股票現(xiàn)值是多少？第23頁，共52頁。24第24頁，共52頁。25計算所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值第25頁，共52頁。26第26頁，共52頁。27第27頁，共52頁。28小結(jié)第28頁，共52頁。29第29頁，共52頁。305.5 股利折現(xiàn)模型中參數(shù)的估計5.5.1 g從何來？一種估計方式假設(shè)1：公司盈利的增加源于 凈投資假設(shè)2：忽略股票

7、和債券發(fā)行以籌集資本的可能性當一些盈余沒有作為股利支付給投資者時，凈投資才可能是正的明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益留存收益的回報率第30頁，共52頁。31留存收益和盈利的比例稱為“留存收益比率”則上式稍作整理，我們有盈利的增長率計算公式g=留存收益比率留存收益的回報率常用歷史權(quán)益資本回報率（ROE）估計現(xiàn)有的留存收益的預(yù)期回報率第31頁，共52頁。325.5.2 對r的估計利用已有公式DIV 是以后一年得到的股利第32頁，共52頁。335.6 增長機會如果一家公司將所有盈利都支付給投資者，且每股盈利恒定，則有EPS=DivEPS是每股盈利，Div是股利。這種類型的公司經(jīng)常稱為“現(xiàn)金?！?/p>

8、現(xiàn)金牛類型的公司股票價格：第33頁，共52頁。34假設(shè)存在增長機會如果公司決定在第1期建設(shè)項目，公司保留了第一期所有股利以便于投資某一項目。項目價值折現(xiàn)到時間點0的每股凈現(xiàn)值記作NPVGO則公司在0點的股票價格是第34頁，共52頁。35例子Sarro公司如果不投資新項目，每年恒定有100萬的盈利。該公司有100 000股發(fā)行在外的股票，因此每股盈利10美元該公司在第1期有一個投資機會，投資1 000 000美元進行一場新的促銷活動，新活動將使以后每期的盈利增加210 000美元（每股2.1美元）該項目每年有21%的回報公司折現(xiàn)率=10%問：公司決定進行市場促銷活動之前和之后，股價分別是多少？第

9、35頁，共52頁。36方法1：用公式=第36頁，共52頁。37方法2：直接采用NPV方法現(xiàn)金流：T=1時，0T=2開始，每期1 210 000美元；每股股利12.10美元因而第1期股票價格為121美元，時期0的股票價格為110美元第37頁，共52頁。38為提高公司價值必須滿足：1.保留盈余以滿足項目的資金需求2.項目必須要有正的凈現(xiàn)值第38頁，共52頁。395.7 股利增長模型和NPVGO模型用增長年金模型對股利穩(wěn)定增長的股票進行定價，這種增長年金公式應(yīng)用于股票定價時稱為股利增長模型我們考慮當公司連續(xù)投資導致穩(wěn)定增長時，股利增長模型與NPVGO模型的關(guān)系第39頁，共52頁。40例子假設(shè)Cumb

10、erland圖書出版商在第一年底每股盈利10美元，股利支付比率為40%，折現(xiàn)率為16%，留存收益的回報率為20%公司每年都保留部分盈利以便于投資增長機會第40頁，共52頁。415.7.1 股利增長模型第一期股利為Div1=0.4*10美元=4美元留存收益比率為0.6（=1-0.4）根據(jù)公司增長率公式，g=留存收益比率留存收益的回報率g=0.60.2=0.12運用股利增長模型公式，每股的價格為：第41頁，共52頁。425.7.2 NPVGO模型我們需要計算1.單一增長機會的凈現(xiàn)值2.所有增長機會的凈現(xiàn)值3.公司作為現(xiàn)金牛的股票價格4.加總 2和3第42頁，共52頁。431.單一增長機會的每股價格

11、1.5美元是第一期投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值，尚未折現(xiàn)到0期第43頁，共52頁。442.所有增長機會的每股價格注意到，盈利和股利的增長率為12%，所以留存收益也以每年12%的比率增長第2期留存收益為6.72（61.12）第3期留存收益為7.5264（61.121.12）第2期投資6.72，獲得新的增長機會，該增長機會使公司每年增加1.344（6.720.20）$盈利第44頁，共52頁。45第3期投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值第45頁，共52頁。46將每年投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值貼現(xiàn)并加總第46頁，共52頁。473.公司作為現(xiàn)金牛的股價第47頁，共52頁。484.利用NPVGO模型計算的股票價格第48頁，共52頁。495.8 市盈率左邊是市盈率的計算公式第49頁，共52頁。Shareholders Rights累計投票制 cumulative voting多數(shù)投票制/直接選舉法 straight votingThe important difference is whether shares are to be voted cumulatively or straight.兩種選舉方法，一個股東所擁有的股票權(quán)數(shù)應(yīng)等于被選舉的董事數(shù)該股東持有的股票數(shù)第50頁，共52