茅臺(tái)投資價(jià)值分析

1、65/65內(nèi)容摘要：1、 貴州茅臺(tái)應(yīng)該屬于“消費(fèi)壟斷”類型的公司。因?yàn)椋?）它在中國(guó)酒文化中具有特不專門的地位，有比較穩(wěn)定的消費(fèi)群體（2）茅臺(tái)酒不可復(fù)制2、最近三年是茅臺(tái)酒歷史上大進(jìn)展的三年，以后三年茅臺(tái)公司將有較大的進(jìn)展?？赡?001年的凈利為3.5億元，每股收益1.4元。3、茅臺(tái)公司存在的要緊問(wèn)題是公司的治理水平相對(duì)比較落后。4、茅臺(tái)和五糧液相比，最大的差異是治理水平的不同。茅臺(tái)的治理水平的比五糧液要差。一、要緊股東情況： 名稱 持股（股） 股權(quán)比例 持股性質(zhì) 中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司 161,706,052 64.68% 國(guó)有法人股 貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開(kāi)發(fā)公司 10,000,000 4

2、.00% 國(guó)有法人股 貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社 1,500,000 0.60% 法人股 深圳清華大學(xué)研究院 1,443,804 0.58% 國(guó)有法人股 中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究所 962,536 0.385% 國(guó)有法人股 北京市糖業(yè)煙酒公司 962,536 0.385% 國(guó)有法人股 江蘇省糖煙酒總公司 962,536 0.385% 國(guó)有法人股 上海捷強(qiáng)煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司 962,536 0.385% 國(guó)有法人股 社會(huì)公眾 71,500,000 28.60% 社會(huì)公眾股 三、募集資金投向 本次發(fā)行扣除國(guó)有股存量發(fā)行收入，可募集資金19960.28萬(wàn)元，募集資金重點(diǎn)投向茅臺(tái)酒生產(chǎn)技術(shù)改造和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)

3、建設(shè)。共有十個(gè)投資項(xiàng)目，要緊涉及： （一）與茅臺(tái)酒生產(chǎn)相關(guān)的技術(shù)發(fā)行生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目。包括制酒技改及擴(kuò)建項(xiàng)目、制曲改建、包裝技改，1000噸茅臺(tái)不老酒技改等項(xiàng)目。上述項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，將大幅度提高茅臺(tái)酒的產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。 （二）收購(gòu)項(xiàng)目。上述技改及擴(kuò)建投資回收期在三至十五年之間，為保證生產(chǎn)銷售的連續(xù)性，并減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，股份公司將出資收購(gòu)集團(tuán)公司老酒及關(guān)聯(lián)企業(yè)的醬香型酒生產(chǎn)線，最大限度地愛(ài)護(hù)投資者利益。 （三）營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目。實(shí)施品牌戰(zhàn)略要有強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)為支撐。通過(guò)斥資構(gòu)建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，茅臺(tái)酒將在鞏固與原有代銷商的合作關(guān)系的同時(shí)，大力開(kāi)展特許經(jīng)銷，并通過(guò)布點(diǎn)，在全國(guó)建立起“中心配送站

4、經(jīng)銷商專賣店（柜）”的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，利用互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展電子商務(wù)，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)。 （四）信息化項(xiàng)目?；A(chǔ)上建成后，將極大地提高企業(yè)運(yùn)行效率，促進(jìn)資源共享，提高治理水平。 （五）資本運(yùn)作項(xiàng)目。公司擬出資上海復(fù)旦天臣技術(shù)有限公司及茅臺(tái)無(wú)錫生物技術(shù)開(kāi)發(fā)中心兩個(gè)項(xiàng)目，將公司的品牌優(yōu)勢(shì)與高校高新技術(shù)有機(jī)結(jié)合，利用品牌優(yōu)勢(shì)走低成本擴(kuò)張道路，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 上述項(xiàng)目投資后將極大地促進(jìn)茅臺(tái)酒的利潤(rùn)增長(zhǎng)效率提高和動(dòng)作機(jī)制轉(zhuǎn)變，取得良好的經(jīng)濟(jì)效果。 四、財(cái)務(wù)狀況分析： （一）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 單位：（人民幣）萬(wàn)元 項(xiàng)目 1998年 1999年 2000年 主營(yíng)收入 62,818 89,086 111,400 主營(yíng)利潤(rùn)

5、 43,238 58,886 71,910 凈利潤(rùn) 14,689 21,569 25,110 資產(chǎn)總額 74,185 91,506 126,886 在白酒行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局下，茅臺(tái)酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。茅臺(tái)酒正處于加速進(jìn)展的啟動(dòng)時(shí)期。 （二）盈利能力 公司1998 1999 2000年的凈資產(chǎn)收益率分不為：68.12、83.05、68.86， 是當(dāng)之無(wú)愧的績(jī)優(yōu)股。 （三）償債能力 從償債能力看，茅臺(tái)酒近三年流淌比率分不為1.16、1.15、1.29，速動(dòng)比率分不為0.46、0.47、0.67。考慮到茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝跨年度及老酒存貯等因素，這兩項(xiàng)指標(biāo)保持良性狀態(tài)。資產(chǎn)負(fù)債

6、率分不為68.44、68.81、64.90， 近三年的資產(chǎn)負(fù)債率比較合理，呈逐年下降趨勢(shì)。 （四）營(yíng)運(yùn)能力分析 項(xiàng)目 1998年 1999年 2000年 存貨周轉(zhuǎn)率（次年） 0.26 0.34 0.42 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次年） 42.09 20.22 20.41 （五）現(xiàn)金流量 茅臺(tái)酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量特不可觀，剔除非經(jīng)常性因素，茅臺(tái)酒由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量達(dá)到2.40元股，顯示了特不穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。 五、綜合分析： 貴州茅臺(tái)酒和法國(guó)的科涅克白蘭地，英國(guó)的蘇格蘭威士忌并列為世界三大蒸餾名酒，享譽(yù)世界。其作為民族白酒工業(yè)的代表，在我國(guó)文化生活中有著國(guó)酒的殊榮，品牌優(yōu)勢(shì)獨(dú)特。又由于地理

7、和微生物環(huán)境獨(dú)有，“離開(kāi)茅臺(tái)鎮(zhèn)，就造不出茅臺(tái) 酒 ”其品牌就更具有壟斷性。同時(shí)釀酒業(yè)的可不能被淘汰性，茅臺(tái)酒品質(zhì)的優(yōu)異性，加入WTO 后開(kāi)拓世界市場(chǎng)的潛力性，再加上良好的財(cái)務(wù)狀況都使該公司具有了極佳的投資價(jià)值。 在上市公司中，茅臺(tái)酒可與五糧液進(jìn)行比較，五糧液從銷售總收入，利潤(rùn)總額乃至每股收益上都高于茅臺(tái)酒，但茅臺(tái)酒的凈資產(chǎn)收益率是五糧液的2.875倍（銀河證券）前言： 由于茅臺(tái)酒多年來(lái)在國(guó)人心中的專門地位，以及貴州茅臺(tái)國(guó)有股的存量發(fā)行方式，貴州茅臺(tái)的發(fā)行和立即上市給證券市場(chǎng)帶來(lái)了一些不平靜。而媒體的連續(xù)宣傳專門容易使投資者猶如品嘗了茅臺(tái)酒，沉醉于對(duì)該公司的厚望之中。本文希望通過(guò)該公司深入細(xì)致的

8、分析，讓投資者了解貴州茅臺(tái)的各個(gè)方面進(jìn)展現(xiàn)狀和潛力，給貴州茅臺(tái)一個(gè)客觀的、正確的評(píng)價(jià)。 一、 公司情況簡(jiǎn)介 1、 歷史沿革及業(yè)務(wù)概況 貴州茅臺(tái)是由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司(現(xiàn)更名為中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司)作為主發(fā)起人，并聯(lián)合中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))技術(shù)開(kāi)發(fā)公司（現(xiàn)更名為貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開(kāi)發(fā)公司）、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京市糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司共同發(fā)起設(shè)立，成立于1999年11月20日。主發(fā)起人集團(tuán)公司將其經(jīng)評(píng)估確認(rèn)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)24，830.63 萬(wàn)元投入股份公司，按67.65

9、8的比例折為16，800萬(wàn)股國(guó)有法人股，其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金2，511.82萬(wàn)元方式出資，按相同折股比例共折為1700萬(wàn)股。通過(guò)集團(tuán)公司的資產(chǎn)重組，貴州茅臺(tái)建立了獨(dú)立的產(chǎn)、供、銷和經(jīng)營(yíng)治理體系，目前是貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的唯一生產(chǎn)企業(yè)。 公司要緊生產(chǎn)與銷售馳名中外的“貴州茅臺(tái)酒”，擁有國(guó)家經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)的國(guó)家級(jí)白酒技術(shù)中心，是全國(guó)520家重點(diǎn)扶持大型企業(yè)之一。 主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺(tái)酒是醬香型白酒的典型代表，是世界三大蒸餾名酒之一，早在1915年就在巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)上榮獲金質(zhì)獎(jiǎng)?wù)?，建?guó)后貴州茅臺(tái)酒在中國(guó)的政治文化生活中扮演著專門的角色，被國(guó)人尊稱為“國(guó)酒”。目前公司要緊產(chǎn)品為53、43、38、33度“

10、貴州茅臺(tái)酒”，80、50、30、15年陳年“貴州茅臺(tái)酒”，“茅臺(tái)王子酒”等茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品，年產(chǎn)量不到4000噸。出口的產(chǎn)品要緊是53、43、38度貴州茅臺(tái)酒及部分陳年茅臺(tái)酒。 2、 股本結(jié)構(gòu) 表1：貴州茅臺(tái)最新股本結(jié)構(gòu) 數(shù)量（萬(wàn)股） 比例（%） 國(guó)有股 17700 70.8 法人股 150 0.60 流通股 7150 28.60 總股本 25000 100 3、 公司近三年要緊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) 表2：貴州茅臺(tái)近三年差不多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) 項(xiàng)目 2000年 1999年 1998年 每股收益（元） 1.36 1.16 - 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元） 111，400 89，086 62，818 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（

11、萬(wàn)元） 71，910 58，886 43，238 凈利潤(rùn)（萬(wàn)元） 25，110 21，569 14，689 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%） 65 66 69 凈利潤(rùn)率（%） 23 24 23 凈資產(chǎn)收益率 （%） 68.86 83.05 68.12 二、 行業(yè)背景及對(duì)公司阻礙分析 1、行業(yè)背景分析 處于成熟期向衰退期的過(guò)渡時(shí)期 按照廣為使用的行業(yè)生命周期劃分方法，依照行業(yè)進(jìn)展的不同特點(diǎn)，能夠劃分成初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。通常食品行業(yè)被視為成熟期行業(yè)，作為食品行業(yè)的一個(gè)子行業(yè)，我國(guó)白酒行業(yè)目前處于成熟期向衰退期的過(guò)渡之中。 我們認(rèn)為白酒行業(yè)正處于成熟期向衰退期過(guò)渡時(shí)期，要緊緣故是：在各種酒類的消費(fèi)

12、需求中，白酒的需求正逐步下降，白酒行業(yè)現(xiàn)存企業(yè)之間展開(kāi)異常激烈的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)爭(zhēng)奪正在萎縮的市場(chǎng)份額，行業(yè)的整體盈利能力呈下降趨勢(shì)，部分企業(yè)將因?yàn)樾袠I(yè)不景氣以及競(jìng)爭(zhēng)激烈而連續(xù)虧損，逐步退出白酒行業(yè)，還有一些企業(yè)為了保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不得不開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，以分散白酒業(yè)務(wù)集中的風(fēng)險(xiǎn)。 在我國(guó)的飲料酒消費(fèi)中，白酒一直差不多上最要緊的品種，消費(fèi)量和消費(fèi)比重在各種酒類中一直保持最高。1949年白酒占飲料酒總量的70%。然而，到1986年，啤酒的產(chǎn)量首次超過(guò)了白酒。2000年，啤酒的產(chǎn)量差不多占到白酒、啤酒和葡萄酒三種酒產(chǎn)量總量的80%以上，而白酒從八十年代初期的60%下降到2000年的17%，下降幅度十分明顯。

13、圖1是1990年至2000年白酒產(chǎn)量占啤酒、白酒和葡萄酒三類產(chǎn)品產(chǎn)量總量的比重，白酒產(chǎn)量比重下降的趨勢(shì)十分明顯，與之相對(duì)應(yīng)的，則是啤酒產(chǎn)量比重的快速增長(zhǎng)。 圖1：19902000年白酒產(chǎn)量占三類酒總產(chǎn)量比重變化情況 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。目前白酒行業(yè)的生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于消費(fèi)者的需求，大部分白酒企業(yè)差不多處于微利狀態(tài)。競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是許多白酒企業(yè)開(kāi)工不足、倒閉、破產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)，同時(shí)引發(fā)了一些不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段，假冒偽劣問(wèn)題十分突出。 競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是利潤(rùn)平均化趨勢(shì)。有關(guān)資料顯示，1998年、1999年和2000年，白酒制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入分不為47619億元、50546億元和51325億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額分不為3308

14、億元、4118億元和4327億元，其銷售利潤(rùn)率分不為694、815和843。2000年，依照有關(guān)資料整理的全國(guó)利稅前20家白酒企業(yè)，其銷售收入為20915億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為3618億元，銷售利潤(rùn)率為1730。一系列數(shù)據(jù)表明，白酒行業(yè)作為傳統(tǒng)高盈利行業(yè)的“輝煌時(shí)期”已成為歷史，過(guò)去那種30或是40的銷售利潤(rùn)的好生活專門難再現(xiàn)。行業(yè)利潤(rùn)的平均化，是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，也是市場(chǎng)進(jìn)展的必定。 行業(yè)變化與經(jīng)濟(jì)周期變化相關(guān)性較小 按照行業(yè)變化與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系來(lái)劃分，白酒行業(yè)屬于防備性行業(yè)，即行業(yè)變化隨經(jīng)濟(jì)周期性變化較小，或者講是白酒行業(yè)整體需求的收入彈性較小，這就意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，消費(fèi)者會(huì)傾向于購(gòu)買低價(jià)

15、產(chǎn)品，然而白酒總消費(fèi)量的下降幅度較小。 政府政策對(duì)行業(yè)進(jìn)展十分不利 白酒行業(yè)近年來(lái)受到的政策限制，是國(guó)內(nèi)各行業(yè)中比較突出的。1989年國(guó)家禁止集團(tuán)消費(fèi)，名白酒一落千丈；1994年全國(guó)開(kāi)征消費(fèi)稅，白酒首當(dāng)其沖，消費(fèi)稅為25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于果類酒10%的水平；1996年，國(guó)務(wù)院各部委嚴(yán)禁在公務(wù)活動(dòng)中用白酒宴賓；1998年，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局又聯(lián)合下文，對(duì)白酒實(shí)行廣告費(fèi)稅后列支；2000年，國(guó)家技術(shù)監(jiān)督局又作出對(duì)白酒企業(yè)核發(fā)生產(chǎn)許可證的決定；2001年4月份，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，對(duì)白酒的消費(fèi)稅進(jìn)行調(diào)整，即：在從價(jià)征收25%消費(fèi)稅的基礎(chǔ)上，再實(shí)行每斤05元的從量征收，同時(shí)取消外購(gòu)酒已納消費(fèi)稅的抵扣政策等等。

16、這些政策的限制，事實(shí)上是與國(guó)家對(duì)釀酒行業(yè)的政策相對(duì)應(yīng)的。“七五”期間，國(guó)家對(duì)釀酒行業(yè)提出了堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)、低度、多品種方向進(jìn)展，逐步實(shí)現(xiàn)四個(gè)轉(zhuǎn)變，即高度酒向低度酒轉(zhuǎn)變，蒸餾酒向發(fā)酵酒轉(zhuǎn)變，糧食酒向果類酒轉(zhuǎn)變，一般酒向優(yōu)質(zhì)酒轉(zhuǎn)變。這四個(gè)轉(zhuǎn)變中，白酒都處于不利的地位。白酒行業(yè)面臨的政策壓力，更增加了行業(yè)進(jìn)展的困難和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，例如，依照2001年5月1日起執(zhí)行的白酒消費(fèi)稅調(diào)整政策，白酒行業(yè)將新增稅收50億元，比2000年全行業(yè)43億元的凈利潤(rùn)水平還高，這意味著新的政策將導(dǎo)致白酒行業(yè)的整體虧損。 市場(chǎng)需求呈現(xiàn)下降趨勢(shì) 我國(guó)白酒行業(yè)近10年來(lái)一直處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，市場(chǎng)需求的變化通過(guò)銷售情況變化而間接阻礙到

17、企業(yè)產(chǎn)量變化，即產(chǎn)量變化實(shí)際上是受市場(chǎng)需求變化直接阻礙。因此，白酒行業(yè)近年來(lái)產(chǎn)量的變化，大體上反映出了白酒需求的變化情況。圖2是1990年至2000年白酒總產(chǎn)量情況。那個(gè)地點(diǎn)有一點(diǎn)值得注意：1992年往常（包括1992年）全國(guó)白酒產(chǎn)量都折成65度標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，從1993年開(kāi)始改為不折度的混合商品量計(jì)算，如此，1993年以后的產(chǎn)量與1992年前的產(chǎn)量不具有完全可比性。以1995年產(chǎn)量為例，50度以上高度酒占20%，4050度的降度酒占40%，40度以下的低度酒占40%，按那個(gè)比例折成65度標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，1995年的白酒產(chǎn)量實(shí)際上比1992年還低。 圖2：19902000年白酒產(chǎn)量情況 圖2和圖3差不多上

18、反映了白酒行業(yè)的市場(chǎng)需求變化趨勢(shì)，即白酒消費(fèi)需求自1996年以后差不多出現(xiàn)了十分明顯的下降趨勢(shì)。 圖3：19902000年白酒產(chǎn)量增長(zhǎng)率的變化 下降趨勢(shì)出現(xiàn)的緣故，能夠概括為：1、白酒高酒精度的特點(diǎn)差不多不適合人們的健康理念新要求；2、飲料酒其他種類對(duì)白酒的替代作用正逐步強(qiáng)化，啤酒、葡萄酒等的消費(fèi)增加對(duì)白酒造成專門大沖擊。 行業(yè)集中度不高，生產(chǎn)正在向大企業(yè)集中 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近幾年全國(guó)白酒企業(yè)保持在38萬(wàn)家左右（注冊(cè)在案），沒(méi)有大的變化。銷售收入500萬(wàn)元以上的白酒企業(yè)在1998 年、1999年和2000年，分不為1428家、1334家和1286家，2000年比1998年減少了142家，降幅為

19、994。全國(guó)500萬(wàn)噸左右的白酒總產(chǎn)量，被38萬(wàn)余家白酒企業(yè)來(lái)瓜分，每家企業(yè)得到的份額則是特很多，2000年，白酒企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模年平均近200噸。 2000年，以利稅排序的前20家名優(yōu)白酒企業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量、銷售收入、利稅總額及利潤(rùn)總額，分不占白酒制造業(yè)總產(chǎn)量的30%，銷售收入總額（51325億元）的4075，占實(shí)現(xiàn)利稅總額（12751億元）的5788，占實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額（4327 億元）的8359；而且，這20家企業(yè)的銷售利稅率和銷售利潤(rùn)率，均分不高出白酒制造業(yè)平均銷售利稅率和平均利潤(rùn)率1045及887 個(gè)百分點(diǎn)。2000年，以銷售收入排序的白酒企業(yè)前三強(qiáng)分不是宜賓五糧液集團(tuán)有限公司、貴州茅臺(tái)酒廠（集

20、團(tuán)）有限責(zé)任公司和安徽古井集團(tuán)有限公司，實(shí)現(xiàn)銷售收入分不為6796億元、1595億元和1360億元，分不較上年同期增長(zhǎng)3081、5213和869。以利稅排序的白酒企業(yè)前三強(qiáng)分不是宜賓五糧液集團(tuán)有限公司、貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司和瀘州老窖股份有限公司，事實(shí)上現(xiàn)利稅分不為2201億元、840億元和580億元，分不較上年同期增長(zhǎng)2842、3244和1859。這些數(shù)據(jù)充分講明，優(yōu)勢(shì)品牌白酒企業(yè)以其較高的市場(chǎng)占有率，較知名的品牌優(yōu)勢(shì)，較為顯著的效益實(shí)力，在白酒行業(yè)中占有重要地位，其在相當(dāng)一段時(shí)刻內(nèi)仍將是中國(guó)白酒企業(yè)的主力軍。 行業(yè)進(jìn)入壁壘低 白酒行業(yè)的技術(shù)要求不高，屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，只要有充足

21、的原料，有合適的生產(chǎn)場(chǎng)地和足夠的資金，專門容易開(kāi)設(shè)新酒廠。而且80年代白酒行業(yè)盈利水平專門高，一些地點(diǎn)政府十分熱衷于開(kāi)設(shè)酒廠，一段時(shí)刻曾流行一種講法：要當(dāng)好縣長(zhǎng)，就要開(kāi)酒廠，從一個(gè)側(cè)面也反應(yīng)了白酒行業(yè)的技術(shù)壁壘低，容易進(jìn)入。 供給/需求對(duì)比分析 白酒行業(yè)目前處于供給大于需求的狀況差不多是不爭(zhēng)的事實(shí)，今后供給與需求的對(duì)比也專門難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。供給方面，目前現(xiàn)有的白酒生產(chǎn)企業(yè)，還不可能一下子大量退出白酒行業(yè)生產(chǎn)，最近幾年來(lái)的白酒企業(yè)數(shù)量差不多不變的事實(shí)差不多證明，盡管行業(yè)效益下降，然而企業(yè)退出將需要一個(gè)過(guò)程，而且企業(yè)退出前可能傾向于采取更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)手段。需求方面，由于人們生活適應(yīng)的改變，健康意識(shí)的加

22、強(qiáng)，中青年消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大和適應(yīng)白酒消費(fèi)的人群逐步進(jìn)入中老年時(shí)期，白酒的消費(fèi)需求中有一部分將接著被啤酒和其他飲料酒所替代，白酒的需求只能呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此，白酒行業(yè)今后幾年的供給和需求不平衡狀況將持續(xù)下去。 2 、 貴州茅臺(tái)在行業(yè)中的專門地位 在白酒行業(yè)中，貴州茅臺(tái)的地位十分專門。在國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)，茅臺(tái)酒是當(dāng)之無(wú)愧的第一品牌，由于建國(guó)后茅臺(tái)酒在一些政治、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演了專門的角色，因此在國(guó)人心中被尊為“國(guó)酒”。因此，盡管白酒行業(yè)整體的進(jìn)展現(xiàn)狀和前景不容樂(lè)觀，然而，茅臺(tái)酒在行業(yè)中的專門地位，決定了該公司在一定程度上能夠擺脫行業(yè)的不利阻礙。具體體現(xiàn)在： （1） 公司茅臺(tái)系列酒產(chǎn)量有限，年產(chǎn)量4000

23、噸，占行業(yè)總產(chǎn)量的0.75%。而品牌優(yōu)勢(shì)十分突出，目前產(chǎn)品不存在供給大于需求的供需矛盾。 （2） 從2001年5月1日開(kāi)始實(shí)行的白酒行業(yè)稅收調(diào)整政策，對(duì)貴州茅臺(tái)的阻礙較小。因?yàn)橘F州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品目前差不多上高檔產(chǎn)品，即使是該公司內(nèi)部的低檔產(chǎn)品茅臺(tái)王子酒，在市場(chǎng)上的絕對(duì)價(jià)格也屬于中檔，每公斤白酒加征1元從量稅對(duì)茅臺(tái)酒的阻礙相對(duì)小專門多。 （3） 盡管行業(yè)總體技術(shù)壁壘低，然而茅臺(tái)酒專門的生產(chǎn)工藝和勾兌技術(shù)，是其他企業(yè)無(wú)法沖破的，因此，貴州茅臺(tái)本身?yè)碛屑夹g(shù)壁壘的愛(ài)護(hù)。 3、行業(yè)背景分析結(jié)論： 公司所在白酒行業(yè)整體需求呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，利潤(rùn)率也趨于平均化。如此的行業(yè)背景對(duì)公司目前經(jīng)營(yíng)的阻礙不大，因?yàn)?/p>

24、茅臺(tái)酒的品牌效應(yīng)和有限的供給量，使市場(chǎng)需求仍有增長(zhǎng)空間，目前不存在產(chǎn)量過(guò)剩問(wèn)題。然而，由于人們消費(fèi)適應(yīng)的改變，替代品的市場(chǎng)占有率快速提高，茅臺(tái)酒的潛在市場(chǎng)需求增長(zhǎng)仍然受到了較大的制約。因此，公司作為一個(gè)成熟期向衰退期過(guò)渡時(shí)期的行業(yè)中的龍頭企業(yè)，盡管其優(yōu)勢(shì)（包括技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)等等）比較突出，然而整個(gè)行業(yè)的進(jìn)展趨勢(shì)不理想，對(duì)公司的負(fù)面阻礙也不能忽視。盡管短期內(nèi)由于公司產(chǎn)品產(chǎn)量小，市場(chǎng)需求萎縮的趨勢(shì)對(duì)公司產(chǎn)品銷售阻礙專門小，只是，隨著公司募股資金項(xiàng)目建成，產(chǎn)量增加、低價(jià)位產(chǎn)品比重不斷提高，以及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，公司將會(huì)面臨越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力和經(jīng)營(yíng)壓力。 三、公司業(yè)務(wù)分析 產(chǎn)品生產(chǎn)工藝及

25、特點(diǎn)描述 茅臺(tái)酒的制造工藝十分獨(dú)特，是歷代酒師在長(zhǎng)期的生產(chǎn)實(shí)踐中，巧妙地利用釀酒的差不多原理，結(jié)合當(dāng)?shù)貙ｉT的自然條件制造出來(lái)的。其要緊特點(diǎn)是：選料講究、高溫制曲、高溫堆積發(fā)酵、高溫摘酒、生產(chǎn)周期長(zhǎng)、精心勾兌。 茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝流程分為制曲與制酒二道工序。茅臺(tái)酒的制曲生產(chǎn)工藝大致是：用優(yōu)質(zhì)小麥為原料，經(jīng)破裂、加水、加母曲，通過(guò)踩曲后，通過(guò)培養(yǎng)與貯存一定時(shí)刻，最后磨成粉狀，即可投入制酒生產(chǎn)。制酒的生產(chǎn)工藝是：用純凈小麥制成的高溫大曲和高粱作釀酒原料，經(jīng)二次投料，九次蒸煮蒸餾、八次攤涼、加曲、堆積、八次發(fā)酵，七次取酒，分型貯存，勾兌出廠。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)時(shí)刻是：端午踩曲、重陽(yáng)投料，一月一個(gè)小周期，一年一

26、個(gè)中周期，六年一個(gè)大周期。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)從投料到出商品酒至少需要五年的時(shí)刻。 茅臺(tái)酒的要緊生產(chǎn)原料是仁懷市周圍沿赤水河河谷及周邊山區(qū)所產(chǎn)優(yōu)質(zhì)糯高粱和小麥，茅臺(tái)酒屬高糧耗白酒，約5公斤糧食釀一公斤酒，其中高粱占約2.4公斤，小麥約占2.6公斤。茅臺(tái)酒是醬香型白酒的代表，醬香柔潤(rùn)為其要緊特點(diǎn)，發(fā)酵工藝在各種香型的白酒中最為復(fù)雜，所用的大曲多為超高溫酒曲。茅臺(tái)酒由三種香型體組成，即醬香、窖底香和醇香。這三種香型皆出自同一窖的酒醅，通過(guò)獨(dú)特的堆積發(fā)酵和成型勾兌技術(shù)，形成了茅臺(tái)酒不可模仿的獨(dú)特香味。 公司策略分析 貴州茅臺(tái)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略十分明顯屬于差異化戰(zhàn)略，即公司為消費(fèi)者提供的產(chǎn)品與同類產(chǎn)品相比，具有顯

27、著的差異。差異化戰(zhàn)略和公司產(chǎn)品一定程度的不可替代性為貴州茅臺(tái)帶來(lái)了高于同行業(yè)平均水平的利潤(rùn)率。 圖4：貴州茅臺(tái)與白酒行業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率比較 公司的差異化戰(zhàn)略具體體現(xiàn)在：（1）生產(chǎn)工藝的專門性（前文差不多有所介紹）。（2）茅臺(tái)酒香型的獨(dú)特性。目前在白酒市場(chǎng)上，各種品牌產(chǎn)品中，只有茅臺(tái)酒是醬香型，而其他的具有類似知名度的品牌，如五糧液、瀘州老窖特曲、洋河大曲是濃香型白酒，汾酒是清香型白酒，西鳳酒、董酒等屬于其他香型；（3）產(chǎn)品在國(guó)人心中地位的獨(dú)特性。茅臺(tái)酒一直以來(lái)被尊為“國(guó)酒”，這種專門地位是長(zhǎng)期以來(lái)各種政治、文化因素所形成的，其他品牌產(chǎn)品幾乎沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得類似的地位。 茅臺(tái)酒的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

28、勢(shì)至少在以后5-10年內(nèi)仍將保持下去。 產(chǎn)品系列及新產(chǎn)品 貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品有53、43、38、33度“貴州茅臺(tái)酒”，80、50、30、15年的陳年“貴州茅臺(tái)酒”，還有“茅臺(tái)王子酒”等系列產(chǎn)品，年產(chǎn)量為4000噸。其中高酒精度茅臺(tái)酒的產(chǎn)量和銷售收入在全部產(chǎn)量和銷售收入中所占比重最大，是公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，也是目前公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。這部分產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)，產(chǎn)量短期內(nèi)難以大量增加，而且，由于酒精度高，不附和市場(chǎng)需求趨于低度數(shù)的進(jìn)展趨勢(shì)，不是公司以后增長(zhǎng)的要緊品種；陳年茅臺(tái)酒是國(guó)內(nèi)首次推出的按貯存時(shí)刻定價(jià)的白酒，銷售價(jià)格因酒的貯存時(shí)刻不同而有差異，80年陳年茅臺(tái)酒的市場(chǎng)價(jià)格在一萬(wàn)元左右，整個(gè)陳年系列酒都屬于高檔

29、產(chǎn)品，銷售價(jià)格較高，從表3能夠看出，陳年茅臺(tái)酒的產(chǎn)量盡管只占全部產(chǎn)量的2.25%，而銷售收入占全部的9.11%。 陳年茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的產(chǎn)量擴(kuò)大更需要時(shí)刻，短期內(nèi)即使盈利能力專門高，但銷售量可不能有太大增加；茅臺(tái)王子酒是公司開(kāi)發(fā)的低價(jià)位產(chǎn)品，市場(chǎng)銷售價(jià)格在七、八十元，茅臺(tái)王子酒以及公司立即推出的迎賓酒，是茅臺(tái)酒產(chǎn)品向低檔價(jià)位擴(kuò)展、以豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重要品種。茅臺(tái)王子酒2000年銷售量?jī)H僅158噸，產(chǎn)量特不小，其市場(chǎng)潛力最大。目前茅臺(tái)王子酒產(chǎn)量的擴(kuò)張要依靠募股資金到位后，收購(gòu)貴州茅臺(tái)習(xí)酒有限責(zé)任公司醬香型白酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，可能能夠年增產(chǎn)量1000噸。在白酒行業(yè)內(nèi)部，價(jià)格與茅臺(tái)王子酒同檔次的產(chǎn)

30、品，以濃香型白酒最多，醬香型白酒產(chǎn)量十分有限。習(xí)酒在醬香型白酒中，是除茅臺(tái)酒外專門有阻礙力和知名度的品牌，現(xiàn)在習(xí)酒不再生產(chǎn)醬香型白酒，其設(shè)備改用來(lái)生產(chǎn)茅臺(tái)王子酒，則茅臺(tái)王子酒憑借高于習(xí)酒的品牌知名度，將取代其原有的市場(chǎng)份額，也將滿足消費(fèi)者以較低價(jià)格品嘗茅臺(tái)名酒的需求。 表4：2000年茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷售收入情況 品種 銷售量（噸） 銷售量占全部比重（%） 銷售收入（萬(wàn)元） 銷售收入占全部比例（%） 平均價(jià)格（萬(wàn)元/噸） 高度茅臺(tái)酒 2376.79 67.30 76579 68.74 32.22 低度茅臺(tái)酒 898.52 25.44 22713 20.39 25.28 陳年茅臺(tái)酒 79.

31、35 2.25 10148 9.11 127.89 茅臺(tái)王子酒 158.11 4.48 1828 1.64 11.56 其他 18.64 0.53 130 0.12 6.97 合計(jì) 3531.41 100 111400 100 產(chǎn)品市場(chǎng)及銷售策略 貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)集中于山東、河南、遼寧、江蘇和貴州，2000年這幾個(gè)省份的市場(chǎng)銷售量占全部銷售量的37.14%，此外，公司產(chǎn)品還出口到100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，出口的品種要緊是53、43、38度貴州茅臺(tái)酒及部分陳年茅臺(tái)酒，年創(chuàng)匯近1000萬(wàn)美元。 在打算經(jīng)濟(jì)時(shí)期，茅臺(tái)酒屬于十分緊俏的打算商品，公司生產(chǎn)產(chǎn)品后由國(guó)家的煙酒批發(fā)部門直接進(jìn)行銷售，公司本

32、身不存在產(chǎn)品銷售的問(wèn)題。目前，公司的產(chǎn)品也有近70%是由經(jīng)銷商來(lái)銷售，其經(jīng)銷商要緊是各省市的煙酒公司。目前，公司也開(kāi)始建立自己的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，已設(shè)有銷售公司及所屬銷售點(diǎn)1000多個(gè)，打算建設(shè)的銷售網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)為3000個(gè)。 分析貴州茅臺(tái)的營(yíng)銷現(xiàn)狀，仍存在著一些問(wèn)題： 第一， 過(guò)分依靠經(jīng)銷商。經(jīng)銷商具有較高的信譽(yù)、較寬的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，這是他們的優(yōu)勢(shì)。 然而，這些煙酒公司差不多上老的國(guó)有企業(yè)，缺乏市場(chǎng)開(kāi)發(fā)動(dòng)力和手段，茅臺(tái)酒在許多地區(qū)、縣級(jí)市的市場(chǎng)是空白的。 第二， 缺乏策劃宣傳的訴求核心。茅臺(tái)酒開(kāi)始電視廣告是從20世紀(jì)90年代中后期才開(kāi)始的，然而茅臺(tái)酒廣告一直沒(méi)有一個(gè)明確的目的，即廣告希望向消費(fèi)者傳達(dá)的核心信息

33、是什么？?jī)H僅講自己是“國(guó)酒”而已。事實(shí)上，茅臺(tái)酒本身具有的專門多宣傳點(diǎn)都沒(méi)有被發(fā)掘出來(lái)，例如茅臺(tái)酒廠曾投資3億多元修建了具備各朝風(fēng)格的酒文化街，制造了吉尼斯記錄，然而媒體對(duì)這件事的宣傳卻特很多。與之形成對(duì)比的是五糧液，該公司是白酒行業(yè)第一家在中央電視2臺(tái)作MTV公司，請(qǐng)?bào)w育明星作品牌代言人等，其市場(chǎng)宣傳的策劃十分周密、有針對(duì)性。 第三，對(duì)終端消費(fèi)的促銷仍處空白。終端消費(fèi)實(shí)際上意味著廠家真正實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。而貴州茅臺(tái)在終端促銷上幾乎為零，有針對(duì)性的促銷活動(dòng)特很多，在酒店飯店的上柜率也低于五糧液等其他品牌。終端促銷薄弱的緣故確實(shí)是前面提到的由經(jīng)銷商代理銷售，經(jīng)銷商做終端銷售的意識(shí)專門差。 目前公司茅臺(tái)

34、系列酒的年產(chǎn)量只占全國(guó)白酒年產(chǎn)量的0.08%，市場(chǎng)份額專門小，加上茅臺(tái)酒專門的品牌地位，因此目前的市場(chǎng)銷售方面還沒(méi)有明顯問(wèn)題。然而，隨著公司募股資金投資項(xiàng)目的建成，公司茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的產(chǎn)量將有較大的增長(zhǎng)，依照招股講明書(shū)信息，全部項(xiàng)目建成后能夠增加產(chǎn)量4600噸，比目前產(chǎn)量增長(zhǎng)了115%。產(chǎn)量增加后，公司的銷售策略也必須有相應(yīng)的調(diào)整，僅僅依靠目前的銷售模式，不能確定產(chǎn)量擴(kuò)大后的銷售情況依舊能夠保持良好狀態(tài)。 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì) 公司的資源強(qiáng)勢(shì)有以下幾個(gè)方面： 生產(chǎn)工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)：茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝在國(guó)內(nèi)的白酒生產(chǎn)企業(yè)中，是最復(fù)雜的，也是獨(dú)有的，加上其獨(dú)特的成型勾兌技術(shù)，是其他白酒生產(chǎn)企業(yè)難以跨越的技術(shù)壁

35、壘。地理位置和生態(tài)環(huán)境優(yōu)勢(shì)：茅臺(tái)酒的生產(chǎn)只有在公司所處的茅臺(tái)鎮(zhèn)獨(dú)有的生態(tài)環(huán)境中，包括微生物、地質(zhì)、水源、氣候、溫度、濕度等因素，才能生產(chǎn)出具有醬香突出、幽雅細(xì)膩、酒體豐滿醇厚、回味悠長(zhǎng)特色的茅臺(tái)酒，離開(kāi)了茅臺(tái)鎮(zhèn)的生態(tài)環(huán)境，就不能生產(chǎn)出具有上述獨(dú)特品質(zhì)的真正的茅臺(tái)酒來(lái)。品牌優(yōu)勢(shì)：茅臺(tái)酒在新中國(guó)建立后的一些政治和文化活動(dòng)中曾經(jīng)起到了十分專門的作用，因此，多年來(lái)被國(guó)人尊為“國(guó)酒”，這種專門的品牌優(yōu)勢(shì)，是其他白酒以至其他任何飲料酒都無(wú)法比擬的。 資源劣勢(shì)有以下幾個(gè)方面： 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一：公司的產(chǎn)品只有茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)幾乎全部來(lái)自茅臺(tái)酒的生產(chǎn)和銷售。特不是，產(chǎn)品還集中在白酒中的醬香型白酒

36、，醬香型白酒由于過(guò)去產(chǎn)量小、其代表產(chǎn)品茅臺(tái)酒在打算經(jīng)濟(jì)的幾十年中對(duì)寬敞消費(fèi)者來(lái)講是可望不可及，因此，醬香型白酒的消費(fèi)群體比濃香型白酒的消費(fèi)群體小得多。地理位置：公司地處貴州偏僻山區(qū)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)比較落后，在一定程度上將會(huì)阻礙到公司的人才引進(jìn)、經(jīng)營(yíng)治理觀念更新等方面工作。 生產(chǎn)成本高：公司生產(chǎn)成本高，要緊有兩個(gè)方面因素導(dǎo)致的。其一，是生產(chǎn)周期長(zhǎng)。一般的茅臺(tái)酒從生產(chǎn)投料到出售商品酒需要5年時(shí)刻，期間復(fù)雜的生產(chǎn)工藝，例如要通過(guò)9次蒸煮、8次加曲、7次取酒等等復(fù)雜的程序，增加了生產(chǎn)成本；其二，生產(chǎn)的原料消耗量大。一般固態(tài)法生產(chǎn)白酒，每公斤白酒消耗糧食2.6公斤，而生產(chǎn)1公斤茅臺(tái)酒需要消耗糧食5公斤，其中優(yōu)

37、質(zhì)糯高粱2.4公斤，小麥2.6公斤。茅臺(tái)酒的原料糯高粱必須是產(chǎn)自仁懷當(dāng)?shù)丶爸鼙榈貐^(qū)的優(yōu)質(zhì)糯高粱，目前的收購(gòu)價(jià)格在1.4元/斤，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般的大米和高粱價(jià)格。價(jià)格下調(diào)空間小：產(chǎn)品生產(chǎn)成本高，決定了公司產(chǎn)品的價(jià)格下調(diào)空間有限，尤其是低價(jià)位品種的價(jià)格下調(diào)空間有限，削弱了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 外部威脅：除了上面幾點(diǎn)資源劣勢(shì)，還有一些外部威脅，要緊有：來(lái)自替代品的威脅；行業(yè)政策不利阻礙；消費(fèi)者消費(fèi)適應(yīng)的改變。這幾點(diǎn)在行業(yè)分析中差不多有較為詳細(xì)的分析。 研究與開(kāi)發(fā) 公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)季克良自1984年以來(lái)帶領(lǐng)原集團(tuán)公司的科技人員研制出了一系列新產(chǎn)品，其中有39、43、33度的低度貴州茅臺(tái)酒，茅臺(tái)威士忌，以及開(kāi)發(fā)出了

38、15、30、50、80年陳年系列酒和漢帝茅臺(tái)酒。盡管新開(kāi)發(fā)出來(lái)80、50、30、15年陳年茅臺(tái)和茅臺(tái)王子酒，實(shí)際上是對(duì)產(chǎn)品的類不進(jìn)行細(xì)分，不能屬于嚴(yán)格意義上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。然而上述一系列低度貴州茅臺(tái)酒的研制和開(kāi)發(fā)，確實(shí)講明公司在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，能夠依照市場(chǎng)不同消費(fèi)群的需求和消費(fèi)者消費(fèi)適應(yīng)的變化而及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 三、公司財(cái)務(wù)分析 分析方法： 分析使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于招股講明書(shū)中的財(cái)務(wù)報(bào)表，其中包括1999年和2000年的數(shù)據(jù)。比率分析中有一部分采納貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)與行業(yè)平均數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。由于白酒行業(yè)整體的數(shù)據(jù)無(wú)法得到，因此采納白酒行業(yè)上市公司（目前共12家）的平均數(shù)值代替白酒行業(yè)的

39、平均數(shù)值。另外，還將貴州茅臺(tái)與行業(yè)要緊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況進(jìn)行對(duì)比。要緊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的選擇，是從2000年白酒行業(yè)銷售收入和凈利潤(rùn)分不占前10名的公司中，選出了其中的上市公司，即五糧液、全興股份、瀘州老窖、沱牌曲酒、古井貢、蘭陵陳香6家公司作為對(duì)比對(duì)象。 1、 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)分析 表4：貴州茅臺(tái)近三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及變化趨勢(shì) 項(xiàng)目（單位：萬(wàn)元） 2000年 增長(zhǎng)率 1999年 增長(zhǎng)率 1998年 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 111，400 25% 89，086 42% 62，818 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 19，686 52% 12，913 68% 7，673 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 71，910 22% 58，886 36% 43，238 營(yíng)

40、業(yè)利潤(rùn) 44，694 26% 35，365 62% 21，897 利潤(rùn)總額 44，603 26% 35，359 61% 21，897 凈利潤(rùn) 25，110 16% 21，569 47% 14，689 分析結(jié)論： （1）公司從1998年以來(lái)上述各業(yè)績(jī)指標(biāo)都處于增長(zhǎng)之中。 （2）與1999年各項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)率相比，2000年各項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)率都有下降，表明公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度放緩。 2、現(xiàn)金流量分析 表5： 簡(jiǎn)化的2000年貴州茅臺(tái)現(xiàn)金流量表 （單位：萬(wàn)元） 項(xiàng)目 2000年數(shù)據(jù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 44，312 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -3，382 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -14，67

41、1 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 26，259 分析結(jié)論：由于沒(méi)有往常年度的現(xiàn)金流量表進(jìn)行對(duì)比分析，只能得到以下結(jié)論： （1）公司的現(xiàn)金是凈流入，來(lái)源是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力專門強(qiáng)； （2）投資活動(dòng)需要較大現(xiàn)金投入，且來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入，而不是籌資方式獲得資金。 （3）公司負(fù)債規(guī)模在減少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入中，有一部分用來(lái)償還債務(wù)。 （4）結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表分析，能夠看出公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較明顯，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/流淌負(fù)債的值為0.54，表明公司以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入不能夠支付短期負(fù)債。 3、同型分析 分析方法：橫向?qū)Ρ确治鰧⒗麧?rùn)表中的各項(xiàng)目折算成占主營(yíng)

42、業(yè)務(wù)收入的比重，將資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)目折算成占總資產(chǎn)的比重，然后分析比較不同年度間的經(jīng)營(yíng)成果。縱向?qū)Ρ仁菍⒏髂晗嗤笜?biāo)的數(shù)值折算成以1998年為基期的數(shù)值，然后分析各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)速度的不同。1999、2000年數(shù)字摘自招股書(shū)中財(cái)務(wù)報(bào)表，1998年數(shù)字及2001年預(yù)測(cè)數(shù)字摘自招股書(shū)，部分?jǐn)?shù)字因未披露而空缺，用n.a表示。 表6：貴州茅臺(tái)同型分析數(shù)據(jù)（橫向?qū)Ρ龋?項(xiàng)目 2001年預(yù)測(cè) 2000年 1999年 1998年 利潤(rùn)表數(shù)據(jù) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 100% 100% 100% 100% 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 n.a 17.67 14.50 12.21 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 n.a 17.77 19.40 n.a

43、 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 62.99 64.55 66.1 68.83 三項(xiàng)費(fèi)用之和 n.a 24.34 26.45 n.a 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 39.03 40.12 39.70 34.86 利潤(rùn)總額 39.00 40.04 39.69 34.86 所得稅 n.a 16.98 15.48 n.a 凈利潤(rùn) 23.55 22.54 24.21 23.38 資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù) 總資產(chǎn) n.a 100% 100% n.a 流淌資產(chǎn) n.a 84.33 78.69 n.a 固定資產(chǎn) n.a 14.70 20.21 n.a 流淌負(fù)債 n.a 64.90 68.81 n.a 長(zhǎng)期負(fù)債 n.a 0.00 0.00 n.a 股東權(quán)益

44、 n.a 34.99 31.19 n.a 分析結(jié)論： （1） 公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，下降的緣故是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加。 （2） 在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率出現(xiàn)下降趨勢(shì)的情況之下，公司的獲利能力差不多保持不變。 表現(xiàn)在相關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入而言，公司幾年來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)所占比重差不多穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)較大波動(dòng)。這種情況出現(xiàn)的緣故是公司的費(fèi)用操縱產(chǎn)生的效果。 （3） 在公司總資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)比重下降，流淌資產(chǎn)比重增加。資產(chǎn)的流淌性增強(qiáng)。 （4） 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。公司負(fù)債完全是短期負(fù)債，沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。 （5） 公司的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分突出，超過(guò)60%的資產(chǎn)負(fù)債率，都集中在短期負(fù)債上。 表7：貴州茅臺(tái)

45、同型分析數(shù)據(jù)（縱向?qū)Ρ龋?項(xiàng)目 2001年預(yù)測(cè) 2000年 1999年 1998年 利潤(rùn)表數(shù)據(jù) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 221.67 177.33 141.81 100% 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 n.a 256.56 168.29 100% 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) n.a 166.31 136.19 100% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 248.20 204.11 161.50 100% 凈利潤(rùn) 223.24 170.94 146.84 100% 分析結(jié)論： （1） 各項(xiàng)指標(biāo)的縱向增長(zhǎng)數(shù)字表明，增長(zhǎng)最快的是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本； （2） 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)差不多保持同步增長(zhǎng)。 （3） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度要高于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度，講明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

46、以外的其他收入增長(zhǎng)快于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)。 4、比率分析和對(duì)比分析 表8：貴州茅臺(tái)部分財(cái)務(wù)比率 項(xiàng)目 2000年 1999年 1998年 短期償債能力 流淌比率 1.29 1.15 1.16 速動(dòng)比率 0.67 0.47 0.46 盈利能力比率 毛利率 64.55 66.10 68.83 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 40.12 39.70 34.86 凈利潤(rùn)率 22.55 24.21 23.38 凈資產(chǎn)收益率 68.86 83.05 68.12 營(yíng)運(yùn)能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.88 0.97 n.a 存貨周轉(zhuǎn)率（次/年） 0.42 0.34 0.26 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次/年） 20.41 20.22 42.09 增長(zhǎng)

47、比率 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 25 42 n.a 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 22 36 n.a 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 16 47 n.a 表9：貴州茅臺(tái)與白酒行業(yè)及五家要緊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)比率對(duì)比 （2000年12月31日數(shù)據(jù)） 項(xiàng)目 行業(yè)上市公司平均 貴州茅臺(tái) 五糧液 瀘州老窖 古井貢 沱牌曲酒 蘭陵陳香 全興股份 短期償債能力 流淌比率 2.79 1.29 2.12 2.79 2.27 2.99 2.20 1.97 速動(dòng)比率 1.85 0.67 1.41 1.43 1.07 1.57 1.89 0.79 盈利能力 毛利率 35.81 64.55 45.74 50.95 38.42 26.54 18.86 27.

48、73 凈利潤(rùn)率 17.09 22.55 19.42 17.05 16.07 11.32 9.09 13.98 資產(chǎn)酬勞率 17.53 40.85 25.95 18.00 19.58 14.43 11.82 26.10 凈資產(chǎn)收益率 11.0 68.86 24.09 12.68 13.17 6.43 6.56 26.40 營(yíng)運(yùn)能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.49 0.88 0.93 0.51 0.59 0.51 0.61 0.83 存貨周轉(zhuǎn)率（次/年） 1.43 0.42 2.41 0.70 0.90 1.36 4.64 1.99 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次/年） 8.0 20.41 56.42 4.44 3.3

49、0 8.58 1.92 4.26 增長(zhǎng)比率 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 4.51 25.0 19.49 -3.49 2.75 11.20 -0.97 8.42 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 9.84 22 20.75 -3.01 1.56 4.59 32.33 4.56 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率* 24.47（4.64） 16 18.35 32.68 -1.30 4.79 -8.01 -21.71 注：括號(hào)中數(shù)字為進(jìn)行修正之后行業(yè)平均值。 資料來(lái)源：表中數(shù)據(jù)來(lái)自wind資訊系統(tǒng)和貴州茅臺(tái)招股書(shū)。 分析結(jié)論： （1）公司的償債能力較弱，明顯低于行業(yè)平均水平。流淌比率和速動(dòng)比率自1998年以來(lái)沒(méi)有明顯改善。 （2）盈利能力方面

50、優(yōu)勢(shì)十分突出，各盈利能力指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司和要緊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且三年來(lái)一直比較穩(wěn)定。 （3）營(yíng)運(yùn)能力方面，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率兩指標(biāo)都好于行業(yè)上市公司平均水平，也好于除五糧液的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 （4）存貨周轉(zhuǎn)率從數(shù)值上看，低于所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和行業(yè)上市公司平均水平，不能僅僅依照數(shù)值就認(rèn)定貴州茅臺(tái)存貨方面問(wèn)題突出。那個(gè)地點(diǎn)有其專門的緣故，確實(shí)是公司產(chǎn)品茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品需要通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)刻的貯存才能出廠銷售，前文介紹公司產(chǎn)品時(shí)差不多介紹，最短也要五年時(shí)刻。因此，公司有大量的產(chǎn)成品貯存，存貨量大并不能引起損失，相反，茅臺(tái)酒貯存時(shí)刻越長(zhǎng)，銷售價(jià)格就越高。因此，明確了公司存貨周轉(zhuǎn)率較低的緣故及阻礙，我

51、們能夠認(rèn)為公司的整體運(yùn)營(yíng)能力專門強(qiáng)。 （5）成長(zhǎng)性方面，公司的各項(xiàng)指標(biāo)都保持較高水平，成長(zhǎng)性在同行業(yè)中占有明顯的優(yōu)勢(shì)。那個(gè)地點(diǎn)兩項(xiàng)數(shù)據(jù)需要進(jìn)行修正。首先，是行業(yè)上市公司平均的凈利潤(rùn)率。行業(yè)上市 公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)24.47%的緣故，是由于山西汾酒2000年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率偏高（緣故是改變會(huì)計(jì)原則而非凈利潤(rùn)的實(shí)際增長(zhǎng)），為242.57%，對(duì)行業(yè)上市公司的平均值阻礙特不大，假如將山西汾酒剔除在外，則重新計(jì)算的行業(yè)上市公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為4.64%，如表9中括號(hào)內(nèi)所表示。其次，是瀘州老窖的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，表9中的數(shù)值為32.68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貴州茅臺(tái)16%和五糧液18.35%的增長(zhǎng)率，然而，不能認(rèn)

52、為瀘州老窖的成長(zhǎng)性好于上述兩公司。瀘州老窖2000年的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，表明公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)萎縮，實(shí)際上，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)得益于期間費(fèi)用的減少和所得稅的降低。 對(duì)上面兩項(xiàng)數(shù)字進(jìn)行修正之后，我們得出結(jié)論：貴州茅臺(tái)的成長(zhǎng)性在白酒行業(yè)上市公司中有明顯優(yōu)勢(shì)，只在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面略微次于五糧液。 四、募集資金投資項(xiàng)目分析 本次發(fā)行股票后，扣除國(guó)有股存量發(fā)行收入和發(fā)行手續(xù)費(fèi)，公司將募集資金19.96億元，投資項(xiàng)目共16個(gè)。詳細(xì)情況見(jiàn)表10。 表10：貴州茅臺(tái)募股資金投資項(xiàng)目詳情 序號(hào) 項(xiàng)目?jī)?nèi)容 可能投資額（萬(wàn)元） 項(xiàng)目建設(shè)期 可能項(xiàng)目收益情況 1 茅臺(tái)酒技改及擴(kuò)建工程 46684 增加產(chǎn)

53、量2500噸；銷售收入61435萬(wàn)元；利潤(rùn)23133萬(wàn)元； 2 中低度茅臺(tái)酒技改工程 13776 2年 增加低度酒產(chǎn)量2100噸；銷售收入60858萬(wàn)元；利潤(rùn)15130萬(wàn)元； 3 2200噸制曲改擴(kuò)建工程 7741 2年 新增2200噸曲藥生產(chǎn)能力； 4 包裝生產(chǎn)線技改工程 7459 2年 增加10000噸包裝能力 5 技術(shù)支持體系工程 7360 2年 6 倉(cāng)貯設(shè)施配套工程 19556 12年 新增銷售收入13467萬(wàn)元；利潤(rùn)6124萬(wàn)元； 7 1000噸茅臺(tái)不老酒技改工程 3763 1年 新增銷售收入11000萬(wàn)元；銷售利潤(rùn)2000萬(wàn)元 8 茅臺(tái)酒及其系列酒擴(kuò)建配套工程 10896 12年

54、9 企業(yè)信息治理系統(tǒng)技改工程 2835 2年 10 營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 12421 2年 新增銷售收入24981萬(wàn)元；新增利潤(rùn)3072萬(wàn)元； 11 醬香型白酒酒糟綜合利用項(xiàng)目 3660 1年 新增銷售收入7575萬(wàn)元；新增利潤(rùn)1137萬(wàn)元 12 投資上海復(fù)旦天臣新技術(shù)有限公司 4500 新增銷售收入7200萬(wàn)元；新增利潤(rùn)1237萬(wàn)元； 13 茅臺(tái)無(wú)錫生物技術(shù)開(kāi)發(fā)中心 2031 14 彩印包裝和瓦楞紙箱項(xiàng)目 3468 1年 新增銷售收入16600萬(wàn)元；利潤(rùn)3988萬(wàn)元 15 收購(gòu)貴州茅臺(tái)習(xí)酒有限責(zé)任公司醬香型白酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及配套技改工程 25796 資金到位后三個(gè)月完成 年生產(chǎn)1000噸醬香型白酒

55、；年利潤(rùn)4143萬(wàn)元； 16 收購(gòu)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司老酒 18419 資金到位后三個(gè)月 上面16個(gè)投資項(xiàng)目，能夠劃分成三類：第一類是擴(kuò)大生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)量；第二類是配套設(shè)施的技術(shù)升級(jí)和改造；第三類是多元化進(jìn)展。 項(xiàng)目全部建成后，茅臺(tái)系列酒產(chǎn)品產(chǎn)量增加到9000噸，比目前擴(kuò)大一倍以上。只是，由于茅臺(tái)酒生產(chǎn)周期長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資建設(shè)直到生產(chǎn)出的茅臺(tái)酒上市銷售，需要78年時(shí)刻。假如想增加陳年酒的產(chǎn)量，則每年需要保留更多的產(chǎn)品長(zhǎng)期貯存，那么產(chǎn)量直接增加的速度更慢。收購(gòu)貴州茅臺(tái)習(xí)酒有限公司資產(chǎn)后增加茅臺(tái)王子酒的項(xiàng)目產(chǎn)生效益時(shí)刻相對(duì)短一些，然而增加的產(chǎn)量短期內(nèi)只有1000噸/年，帶來(lái)的銷售收入增長(zhǎng)可能

56、11560萬(wàn)元，利潤(rùn)4100萬(wàn)元，對(duì)公司總利潤(rùn)的貢獻(xiàn)可能為10%左右，比重不大。 其他技改項(xiàng)目和配套輔助項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，能夠保證公司在以后2-3年以后有維持30%的利潤(rùn)增長(zhǎng)能力，前提條件是這些項(xiàng)目都能如期投產(chǎn)并產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。然而，目前上市公司更改募集資金投向或延緩?fù)顿Y的情況十分普遍，假如貴州茅臺(tái)上市后也出現(xiàn)類似情況，則可能的30%增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)。另外，在以后7-8產(chǎn)量增加后，產(chǎn)量增加一倍，可能公司的利潤(rùn)能夠比目前水平增長(zhǎng)70%-80%。 只是，通過(guò)上述投資項(xiàng)目，我們注意到了一些問(wèn)題： 1、上述項(xiàng)目建成后，產(chǎn)量成倍擴(kuò)大，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也多元化，對(duì)公司的銷售體系和銷售戰(zhàn)略提出了更高的要求。公司過(guò)

57、去在產(chǎn)品宣傳和推廣方面力度有限，假現(xiàn)在后擴(kuò)大低價(jià)位產(chǎn)品產(chǎn)量并希望培養(yǎng)醬香型白酒消費(fèi)群體，則銷售戰(zhàn)略對(duì)公司進(jìn)展至關(guān)重要。 2、與母公司的關(guān)聯(lián)問(wèn)題。投資項(xiàng)目中有一項(xiàng)是收購(gòu)母公司的老酒，從中我們得知股份公司成立時(shí)，并不擁有生產(chǎn)所必不可少的老酒。此外，依照招股書(shū)的披露，股份公司也不擁有“貴州茅臺(tái)”、“茅臺(tái)”、“貴州”、“茅臺(tái)女王”、“茅臺(tái)MAOTAI”、“茅臺(tái)王子”“漢帝茅臺(tái)”、“茅臺(tái)不老”等商標(biāo)的所有權(quán)，這些商標(biāo)差不多上集團(tuán)公司所有，以許可方式同意股份公司使用，每年收取商標(biāo)使用費(fèi)。如此，貴州茅臺(tái)對(duì)母公司的依靠性太強(qiáng)，能否公正處理與母公司的關(guān)聯(lián)交易，成為一個(gè)比較突出的問(wèn)題。而在雙方的交易之中，貴州茅臺(tái)

58、實(shí)際上是處于十分被動(dòng)地位，討價(jià)還價(jià)的能力專門低。我們能夠試想，假如沒(méi)有母公司的商標(biāo)和老酒，貴州茅臺(tái)依舊我們心中的“國(guó)酒”生產(chǎn)企業(yè)嗎？ 3、有一個(gè)現(xiàn)象值得我們關(guān)注：投資項(xiàng)目中有一些是基礎(chǔ)配套設(shè)施的改造工程，這些改造工程的需要并不是完全由于產(chǎn)量擴(kuò)大而直接帶來(lái)的，確實(shí)是講，這些項(xiàng)目在擴(kuò)大產(chǎn)量之前也存在進(jìn)行技術(shù)改造的必要，然而公司并沒(méi)有著手進(jìn)行這些工作。同時(shí)我們注意到，1999年和2000年公司沒(méi)有一分鈔票的長(zhǎng)期負(fù)債，2000年公司利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入，償還部分流淌負(fù)債，減少公司負(fù)債規(guī)模。假如從這點(diǎn)來(lái)看，大概公司原來(lái)并沒(méi)有進(jìn)行上述技術(shù)改造的需求和愿望，至少這些項(xiàng)目的建設(shè)并不是十分迫切的。 五、盈利

59、預(yù)測(cè) 依照公司招股講明書(shū)和募股資金投資項(xiàng)目可能收益情況，對(duì)貴州茅臺(tái)今后兩年的盈利預(yù)測(cè)如下： 表11：貴州茅臺(tái)盈利預(yù)測(cè) 項(xiàng)目 2001年預(yù)測(cè) 2002年預(yù)測(cè) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元） 139250 167100 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（萬(wàn)元） 27850 36762 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 87723 100260 利潤(rùn)總額 54308 63498 凈利潤(rùn)（萬(wàn)元） 32792 35091 每股收益（元） 1.31 1.40 六、結(jié)論 綜合前文各方面分析，得到如下結(jié)論： 1、 在白酒行業(yè)出現(xiàn)衰退的行業(yè)背景之下，貴州茅臺(tái)在白酒行業(yè)中是盈利能力最強(qiáng)的公司，公司的盈利優(yōu)勢(shì)來(lái)源于公司產(chǎn)品的差異化戰(zhàn)略。產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)至少在

60、以后5-10年內(nèi)仍將保持下去。 2、 為了豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)醬香型白酒消費(fèi)群，今后公司在低價(jià)位產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售方面有較大增長(zhǎng)。這一方面意味著茅臺(tái)系列產(chǎn)品的銷售量和市場(chǎng)份額將逐步擴(kuò)大，公司業(yè)務(wù)具有持續(xù)擴(kuò)張的條件，另一方面也意味著公司產(chǎn)品的平均利潤(rùn)率將有下降趨勢(shì)。 3、 實(shí)際上，在過(guò)去的兩年里，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率差不多出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。凈利潤(rùn)率保持穩(wěn)定的緣故在于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的其他利潤(rùn)收入增長(zhǎng)較快。 4、 盡管財(cái)務(wù)分析表明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較突出，然而發(fā)行新股之后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流淌比率和速動(dòng)比率等指標(biāo)將得到明顯改善。 5、 公司投資項(xiàng)目一般需要2年以后才能產(chǎn)生效益，而高檔產(chǎn)品產(chǎn)量的增加和