論P(yáng)PI的四重傳導(dǎo)價(jià)格有蝴蝶效應(yīng)嗎

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 大宗商品向PPI傳導(dǎo)：同期或略領(lǐng)先1個(gè)月 4 HYPERLINK l _TOC_250014 CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)對(duì)PI生產(chǎn)資料的影響 4 HYPERLINK l _TOC_250013 原油對(duì)PPI相關(guān)分項(xiàng)的影響 4 HYPERLINK l _TOC_250012 銅價(jià)對(duì)PPI相關(guān)分項(xiàng)的影響 7 HYPERLINK l _TOC_250011 鋼價(jià)對(duì)PPI相關(guān)分項(xiàng)的影響 8 HYPERLINK l _TOC_250010 大宗商品對(duì)PPI影響總結(jié) 9 HYPERLINK l _TOC_250009 PPI內(nèi)部傳導(dǎo)：以史為鑒，PI上中

2、下游傳導(dǎo)存在節(jié)奏和幅度差異 9PPI向CPI傳導(dǎo)：PPI下游與CPI同步性較好，但PPI向CPI傳導(dǎo)效果整體欠佳 HYPERLINK l _TOC_250008 PPI向經(jīng)濟(jì)和政策傳導(dǎo)：上游易擠壓中下游利潤(rùn)；PPI超預(yù)期上行可能引發(fā)貨幣政策邊際收緊，但短期難切實(shí)轉(zhuǎn)向 HYPERLINK l _TOC_250007 PPI對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的影響 HYPERLINK l _TOC_250006 PPI對(duì)貨幣政策的影響 HYPERLINK l _TOC_250005 貨幣政策關(guān)注哪個(gè)物價(jià)指標(biāo)？ HYPERLINK l _TOC_250004 本輪PPI和CPI將如何演化？ HYPERLINK l _T

3、OC_250003 對(duì)照7年加息，PI應(yīng)不是主因 HYPERLINK l _TOC_250002 本輪PPI上行，會(huì)如何應(yīng)對(duì)輸入型通脹？ HYPERLINK l _TOC_250001 后續(xù)貨幣政策將如何走？ HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表：CRB工業(yè)原料指數(shù)領(lǐng)先PPI生產(chǎn)資料1期 4圖表：PPI中原油相關(guān)行業(yè)權(quán)重 5圖表：PPI中原油相關(guān)行業(yè)與布倫特原油相關(guān)系數(shù)表現(xiàn) 5圖表：布倫特原油環(huán)比增加1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期PI環(huán)比增加.5個(gè)百分點(diǎn)，滯后1期的PPI環(huán)比增加.2個(gè)百分點(diǎn).5圖表：布倫特原油與PPI石油和天然氣開(kāi)采業(yè) 6圖表：布倫特原油與PPI石油、煤炭

4、及其他燃料加工業(yè) 6圖表：布倫特原油與PPI化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) 6圖表：布倫特原油與PPI化學(xué)纖維制造業(yè) 6圖表：布倫特原油與PPI橡膠和塑料制品業(yè) 6圖表：PPI中銅相關(guān)行業(yè)權(quán)重 7圖表：PPI中銅相關(guān)行業(yè)與ME3個(gè)月銅價(jià)相關(guān)系數(shù)表現(xiàn) 7圖表：銅價(jià)環(huán)比增加1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期PPI環(huán)比增加.53個(gè)百分點(diǎn)，滯后1期的PPI環(huán)比增加.08個(gè)百分點(diǎn) 7圖表：銅價(jià)與PPI有色金屬礦采選業(yè) 7圖表：銅價(jià)與PPI有色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 7圖表：PPI中鋼相關(guān)行業(yè)權(quán)重 8圖表：PPI中鋼相關(guān)行業(yè)與螺紋鋼相關(guān)系數(shù)表現(xiàn) 8圖表：鋼價(jià)環(huán)比增加1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期PPI環(huán)比增加.72個(gè)百分點(diǎn)，滯后1期的PPI環(huán)比

5、增加.45個(gè)百分點(diǎn) 8圖表：螺紋鋼與PPI黑色金屬礦采選業(yè) 8圖表：螺紋鋼與PPI黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 8圖表：重點(diǎn)大宗商品向PI的傳導(dǎo)總結(jié) 9圖表：中國(guó)是原油進(jìn)口大國(guó) 9圖表：中國(guó)是銅消費(fèi)大國(guó) 9圖表：PPI上行周期回顧 圖表：PPI分項(xiàng)權(quán)重測(cè)算 圖表：PPI分類加權(quán)同比拉動(dòng)率測(cè)算 圖表：PPI分類同比平均值測(cè)算 圖表：同一PPI起止點(diǎn)的PPI分類表現(xiàn)對(duì)比 圖表：以史為鑒，PPI內(nèi)部傳導(dǎo)的特點(diǎn)總結(jié) 圖表：PPI分上中下游同比增速對(duì)比 圖表：PPI分上中下游同比拉動(dòng)率對(duì)比 圖表：固定資產(chǎn)投資增速分行業(yè)對(duì)比 圖表：分上中下游制造業(yè)投資累計(jì)同比 圖表：PPI對(duì)CPI傳導(dǎo)路徑圖 圖表：PPI通過(guò)

6、生活資料向CPI傳導(dǎo) 圖表：5年以來(lái)，PI與CPI發(fā)生背離 圖表：PPI上游向中游傳導(dǎo)較為通暢（采掘工業(yè)） 圖表：PPI上游向中游傳導(dǎo)較為通暢（原材料工業(yè)） 圖表：PPI中上游向下游傳導(dǎo)較為不暢 圖表：PPI生活資料向PI傳導(dǎo)較為通暢 圖表：PPI生活資料向PI食品傳導(dǎo)較為通暢 圖表：PPI生活資料向PI非食品傳導(dǎo)較為通暢 圖表：豬油并不總是同步 圖表：制造業(yè)和非制造業(yè)共振復(fù)蘇 圖表：分上中下游工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比拉動(dòng)率變化情況 圖表：分上中下游工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占比變化情況 圖表：每一輪PPI上行期，PI上游原材料利潤(rùn)占比均提升，中游不確定，下游利潤(rùn)占比下降 圖表：央行在進(jìn)行貨幣政策決策時(shí)，關(guān)注哪些變

7、量 圖表：產(chǎn)出缺口連續(xù)兩個(gè)季度為正，但核心CPI仍處于低位 圖表：CPI和PPI預(yù)測(cè) 圖表：廣義通張預(yù)測(cè) 圖表：7年經(jīng)濟(jì)和就業(yè)改善 圖表：7年P(guān)PI開(kāi)始邊際下行 圖表：中國(guó)原油庫(kù)存環(huán)比變化情況 圖表：人民幣升值可削弱輸入型通脹效果 前期告以為，輪I行大漲如何繹，們細(xì)回了我國(guó)6輪完整的PI行期規(guī)特，標(biāo)史結(jié)合前需流性境，對(duì)PI走勢(shì)大商進(jìn)展本我進(jìn)步析I的重導(dǎo)應(yīng)即大商品向PI傳）PI內(nèi)的上下傳；）I向PI導(dǎo)PI向濟(jì)和策傳導(dǎo)對(duì)業(yè)潤(rùn)貨政策有么響？大宗商品向 I傳導(dǎo)：同期或略領(lǐng)先 1個(gè)月1年I預(yù)上因大商超期價(jià)宗商向PI的導(dǎo)到海需求恢和需配內(nèi)PI 回節(jié)的響們觀結(jié)表主大商對(duì)PI傳導(dǎo)同或后1期報(bào)告以為，輪I上和宗

8、價(jià)如繹？顧198-207年6輪PI上行期微特每輪PI上期都伴著石化鏈黑色大漲價(jià)與對(duì)了21-204全經(jīng)較弱時(shí)其余段I行乎隨著油銅螺鋼鐵礦價(jià)大上。一步，本文具察RB工原價(jià)格原、紋價(jià)對(duì)I項(xiàng)影。CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)對(duì) PI生產(chǎn)資料的影響PI生資比左右對(duì)I勢(shì)有定性影RB工料現(xiàn)指數(shù)環(huán)與PI生資環(huán)的同相系為.44，后1 的CB工料現(xiàn)指數(shù)環(huán)與PI生資比的關(guān)數(shù)為.53均高于CRB滯后2或3與PI生產(chǎn)資的關(guān)1可測(cè)宗品格對(duì)PI產(chǎn)資的響同或后1圖表：RB工業(yè)原料數(shù)領(lǐng)先I生產(chǎn)資料01期%R工業(yè)原現(xiàn)貨數(shù)環(huán)比PPI生產(chǎn)資料環(huán)（右86420%.5.0.5.0.5.005101520132333435363738393031

9、3資料來(lái)：，原油對(duì) PPI相關(guān)分項(xiàng)的影響原油業(yè)占PI比為%右主影石和天氣采油煤炭其他燃料工化原及學(xué)制制學(xué)維造膠塑制業(yè)分項(xiàng)?；貧w數(shù)相系表原油以前項(xiàng)影滯后1期占PI比計(jì)0.%；對(duì)后項(xiàng)影為期占PI 比計(jì)回歸果明倫原價(jià)格比增1 數(shù)據(jù)長(zhǎng)度為2011年1月201年3月。加1百點(diǎn)當(dāng)期PI環(huán)比加.05百滯后1的I比加002分點(diǎn)。圖表：I中原油關(guān)行業(yè)重PPI中原油相關(guān)行業(yè)權(quán)重權(quán)重石油和天然開(kāi)采業(yè)石油、煤及其他燃加工業(yè)化學(xué)原料化學(xué)制品造業(yè)化學(xué)維制業(yè)橡膠塑料品業(yè)18年底權(quán)（用8年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入測(cè)算）.8%.5%.8%.7%.3%19年底權(quán)重（用9年?duì)I業(yè)收入測(cè)算）.8%.5%.2%.8%.4%20年底權(quán)重（用0年?duì)I業(yè)收

10、入測(cè)算）.6%.9%.9%.7%.3%資料來(lái)：，測(cè)算注：I分項(xiàng)權(quán)用工企主營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)入占進(jìn)測(cè)算。圖表：I中原油關(guān)行業(yè)倫特原相關(guān)數(shù)表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)（2013年 8月-021年 3月）當(dāng)期滯后 1期滯后 2期滯后 3期滯后 4期石油和天然氣開(kāi)采業(yè).605.806.299.166.257石油、煤炭及其他燃料加工業(yè).653.713.351.046.157化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè).431.532.351.124.026化學(xué)纖維制造業(yè).589.492.101.188.034橡膠和塑料制品業(yè).436.443.249.158.181資料來(lái)：，測(cè)算注：關(guān)系的計(jì)數(shù)據(jù)用布倫原油均環(huán)與I分環(huán)比。圖表：倫特油環(huán)增加1百分點(diǎn)

11、當(dāng)期I環(huán)比加015個(gè)百分，后1的I環(huán)比增加02個(gè)百分點(diǎn)回歸系（013年8月2021年 3月）當(dāng)期滯后1期滯后2期滯后3期滯后4期回歸系最高值權(quán)重對(duì) I環(huán)比影（期）對(duì)I環(huán)影響（滯后 1期）石油和天然氣開(kāi)采業(yè)0.52780.74960.20600.16990.19720.74960.63%0.01530.0195石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)0.19120.25010.10050.01430.03750.25013.93%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)0.05700.06770.03750.01470.00520.06775.96%化學(xué)纖維制造業(yè)0.09060.07650.03420.01970.00790

12、.09060.75%橡膠和塑料制品業(yè)0.01510.01360.00890.00540.00490.01512.34%資料來(lái)：，測(cè)算注：歸方的測(cè)數(shù)據(jù)用布倫原油均環(huán)與I分環(huán)比。圖表：倫特油與I石油天然氣采業(yè)圖表：倫特油與I石油煤炭及他燃加工業(yè)% PPI:石油和天氣開(kāi)業(yè)環(huán)比布倫特原月均比（后期）0102030405043 53 63 73 83 93 03 13PPI:石油、煤及其燃料工業(yè)環(huán)比% 布倫特原月均比（后期）010203040504353637383930313資料來(lái)：，資料來(lái)：，圖表：倫特油與I化學(xué)料及化制品造業(yè)圖表：倫特油與I化學(xué)維制造業(yè)PPI:化學(xué)原料化學(xué)品制業(yè)環(huán)比% 布倫特原月均

13、比（后期）右軸）6543210%0080604102200304050PPI:化學(xué)纖維造業(yè)環(huán)比布倫特油月環(huán)比當(dāng)期（軸）%0102030405043 53 63 73 83 93 03 1343 53 63 73 83 93 03 13資料來(lái)：，資料來(lái)：，圖表：倫特油與I橡膠塑料制業(yè)%.51.5005PPI:橡膠和塑制品:環(huán)比布倫特油月環(huán)比當(dāng)期（軸%010203040504353637383930313資料來(lái)：，圖表：PPI中銅關(guān)行權(quán)重銅價(jià)對(duì) PPI相關(guān)分項(xiàng)的影響銅的游費(fèi)要括網(wǎng)、車家等統(tǒng)域和能等興域?qū)τ赑I分項(xiàng)，接響要有金屬采業(yè)有金冶煉壓加業(yè)合占I為-%回系和關(guān)系表對(duì)色屬礦選的響后1期占PI比為

14、02有屬冶及延工的響為占PI比為.%歸結(jié)表銅環(huán)增加1個(gè)分，期I比增加0.153個(gè)分滯后1期的I比加00108百分。PPI中銅相關(guān)行業(yè)權(quán)重權(quán)重有色金屬礦采選業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)18年底權(quán)重（用8年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入測(cè)算）.3%.9%19年底權(quán)重（用9年?duì)I業(yè)收入測(cè)算）.3%.3%20年底權(quán)重（用0年?duì)I業(yè)收入測(cè)算）.2%.2%資料來(lái)：，測(cè)算注：I分項(xiàng)權(quán)用工企主營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)入占進(jìn)測(cè)算。圖表：PPI中銅關(guān)行與M3個(gè)月銅相關(guān)數(shù)表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)（2013年 8月-021年 3月）當(dāng)期滯后 1期滯后 2期滯后 3期滯后 4期有色金屬礦采選業(yè).453.530.267.016.065有色金屬冶煉及壓延加工業(yè).820.

15、524.127.085.072資料來(lái)：，測(cè)算注：關(guān)系的計(jì)數(shù)據(jù)用3個(gè)月銅期收盤月均比與I分項(xiàng)環(huán)。圖表：銅環(huán)比加1個(gè)點(diǎn)，期I環(huán)比增加13百分點(diǎn)滯后1期的I環(huán)比加018個(gè)百分點(diǎn)回歸系數(shù)（203年 8月2021年 3月）當(dāng)期滯后 1期滯后 2期滯后 3期滯后 4期回歸系最高值權(quán)重對(duì) I比影響（同期）對(duì) I環(huán)比影響（滯后 期）有色金屬礦采選業(yè)0.12490.13290.05790.01320.00690.13290.25%0.01530.0108有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)0.28620.19970.06170.01380.00260.28625.25%資料來(lái)：，測(cè)算注：歸方的測(cè)數(shù)據(jù)用3個(gè)月銅期收盤月均比與

16、I分項(xiàng)環(huán)。圖表：銅與I有色金屬選業(yè)圖表：銅與I有色金屬及壓延工業(yè)%PPI:有色金屬采選:環(huán)比ME3個(gè)月月均比（后期）右軸） %4063554203152100015210315PPI:有色金屬煉及延加業(yè)環(huán)比 ME3個(gè)月月均比（期）右軸%50101543 53 63 73 83 93 03 1343 53 63 73 83 93 03 13資料來(lái)：，資料來(lái)：，鋼價(jià)對(duì) PPI相關(guān)分項(xiàng)的影響圖表：PPI中鋼關(guān)行權(quán)重黑色業(yè)上主是煤焦鐵石動(dòng)游括紋線熱卷，終端費(fèi)要建、地。于PI分直接響要黑金礦采業(yè)和黑色屬煉壓加業(yè)，計(jì)占PI 重為%右回系數(shù)相系數(shù)明，螺紋對(duì)色屬采業(yè)的響后1占I比為.黑金屬煉及壓延工的響同占P

17、I比為.8回歸果明價(jià)比加1百分點(diǎn)，期PI環(huán)增加.12百點(diǎn)滯后1的I比加005百分。PPI中鋼相關(guān)行業(yè)權(quán)重權(quán)重黑色金屬礦采選業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)18年底權(quán)重（用8年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入測(cè)算）.3%.2%19年底權(quán)重（用9年?duì)I業(yè)收入測(cè)算）.3%.7%20年底權(quán)重（用0年?duì)I業(yè)收入測(cè)算）.3%.8%資料來(lái)：，測(cè)算注：I分項(xiàng)權(quán)用工企主營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)入占進(jìn)測(cè)算。圖表：PPI中鋼關(guān)行螺鋼相關(guān)數(shù)表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)（2013年 8月-021年 3月）當(dāng)期滯后 1期滯后 2期滯后 3期滯后 4期黑色金屬礦采選業(yè).358.493.263.186.139黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè).775.576.083.049.157資料來(lái)：，

18、測(cè)算注：關(guān)系的計(jì)數(shù)據(jù)用螺紋期貨盤價(jià)均環(huán)與I分項(xiàng)環(huán)比。圖表：鋼環(huán)比加1個(gè)點(diǎn)，期I環(huán)比增加12百分點(diǎn)滯后1期的I環(huán)比加015個(gè)百分點(diǎn)回歸系數(shù)（203年 8月2021年 3月）當(dāng)期滯后 1期滯后 2期滯后 3期滯后 4期回歸數(shù)最值權(quán)重對(duì) I環(huán)比影響（同期對(duì) I環(huán)比影響（滯后 1期黑色金屬礦采選業(yè)0.12700.14930.08010.06370.03870.14930.37%0.01720.0145黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)0.24330.20320.01660.02580.04690.24336.87%資料來(lái)：，測(cè)算注：歸方的測(cè)數(shù)據(jù)用螺紋期貨盤價(jià)均環(huán)與I分項(xiàng)環(huán)比。圖表：螺鋼與I黑色金采選業(yè)圖表：螺鋼

19、與I黑色金煉及壓加工業(yè)PPI:黑色金屬采選:環(huán)比%螺紋鋼月環(huán)比滯后期（右）%856084562045200025410615PPI:黑色金屬煉及延加業(yè)環(huán)螺紋鋼均環(huán)（當(dāng)）（軸）%50101543 53 63 73 83 93 03 1343 53 63 73 83 93 03 13資料來(lái)：，資料來(lái)：，大宗商品對(duì) PPI影響總結(jié)總體大商價(jià)對(duì)PI當(dāng)影最次是后1期影先CB工業(yè)原現(xiàn)指對(duì)PI產(chǎn)資的響當(dāng)或后1。次觀影響PI主要大宗品螺發(fā)價(jià)對(duì)PI項(xiàng)同影權(quán)為%，油價(jià)銅、價(jià)比別每動(dòng)1 百點(diǎn)計(jì)動(dòng)PI 比.5 百分；對(duì) PI 項(xiàng)滯后1期權(quán)重為1，價(jià)銅、鋼環(huán)分每動(dòng)1個(gè)百點(diǎn)，合計(jì)動(dòng)PI環(huán)比.05個(gè)百點(diǎn)。圖表：重大宗商向I

20、的導(dǎo)總結(jié)大宗商品向 PPI傳導(dǎo)權(quán)重對(duì) PPI拉動(dòng)當(dāng)期滯后 1期當(dāng)期滯后 1期油價(jià)傳導(dǎo).1%.%.053.095銅價(jià)傳導(dǎo).2%.3%.053.008鋼價(jià)傳導(dǎo).9%.4%.072.045合計(jì).%.%.078.048資料來(lái)：，測(cè)算原因看大商對(duì)國(guó)I游導(dǎo)果主源國(guó)球第大經(jīng)濟(jì)體，統(tǒng)工和近新興產(chǎn)的發(fā)對(duì)能工業(yè)金等大商品增強(qiáng)，國(guó)銅需求全球求的以上，是主的原費(fèi)國(guó)，原油銅、等進(jìn)需求較大我國(guó)螺的生產(chǎn)國(guó)，是消國(guó)，因螺紋的定準(zhǔn)主要于國(guó)內(nèi)濟(jì)基面，然導(dǎo)至PI。）隨我貨市的發(fā)，如州品交所、上海期交易、大品交易和中金融交易所大宗品價(jià)可通過(guò)貨市場(chǎng)導(dǎo)我，升大宗品格傳效和聯(lián)性。圖表：中是原油口大國(guó)圖表：中是銅消大國(guó)萬(wàn)噸000000000

21、0000000000中國(guó)原進(jìn)口計(jì)值中國(guó)原進(jìn)口計(jì)同（右）% 5010萬(wàn)噸全球精銅消中國(guó)精噸全球精銅消中國(guó)精銅消 中國(guó)精銅消量占球比（軸）50005000000039 42 63 76 89 92 1395 98 01 04 07 00 03 06 09資料來(lái)：，資料來(lái)：，I 內(nèi)部傳導(dǎo)：以史為鑒，I 上中下游傳導(dǎo)存在節(jié)奏和幅度差異前期告以為，輪PI 上和宗價(jià)如何繹結(jié)表輪PI上行期宏環(huán)與0-201和21-217年最接近外改球流動(dòng)過(guò)觸通風(fēng)，預(yù)后續(xù)PI繼行此本觀察PI上游中下游傳時(shí)主將輪I傳效與-011年和5-017年照。圖表：PPI上行期回顧I與宏觀系I周期劃分宏觀影響因素期間變動(dòng)情況內(nèi)需外需國(guó)供國(guó)內(nèi)

22、動(dòng)性國(guó)內(nèi)流性全球流性狹義，PPI低時(shí)間PPI低PPI高PPI高點(diǎn)點(diǎn)數(shù)點(diǎn)數(shù)時(shí)間值值持續(xù)時(shí)間區(qū)間漲幅工業(yè)增ED工業(yè)產(chǎn)加權(quán)R01和R07廣義，加權(quán)廣加值同綜合參考指標(biāo)比5MA領(lǐng)指能利用率社融M2義貨幣增速3MA單位%月百分點(diǎn)百分點(diǎn)點(diǎn)百分點(diǎn)百分點(diǎn)百分點(diǎn)1198115682000740201018021622020142020410803312605214107203207072020808100613765762636367080524209078202110774241574222132129611795212093552140708722281021119734864621509595217027

23、016137505061056533445前6輪均值420642133104307011015410366截至當(dāng)前22005370221034010801787492074270212068資料來(lái)源測(cè)算注工增加同比MA截至1年1月此77是由01年1值去00年5月值得到加權(quán)廣義貨增速至0年2月因此08是由00年2月值去00年5值得。首先本將PI分游原料、游造和下消品三大，劃標(biāo)準(zhǔn)如表4所。次分別算PI、游三在-20、01-21、 0年今權(quán)比率和比均的間化幅，對(duì)每一輪I上行， PI中游變幅和速表。圖表：PPI分項(xiàng)重測(cè)算分類行業(yè)權(quán)重（1）權(quán)重（2）上游原料業(yè)煤炭開(kāi)和洗業(yè)35%19%石油和然氣采業(yè)14%

24、03%黑色金礦采業(yè)06%07%有色金礦采業(yè)00%05%非金屬采選業(yè)07%03%石油、炭及他燃加工業(yè)36%33%化學(xué)原及化制品造業(yè)73%56%化學(xué)纖制造業(yè)01%05%非金屬物制業(yè)49%58%黑色金冶煉壓延工業(yè)73%67%有色金冶煉壓延工業(yè)43%55%廢棄資綜合用業(yè)03%03%電力、力的產(chǎn)和應(yīng)業(yè)54%66%燃?xì)馍凸I(yè)00%05%水的生和供業(yè)04%02%小計(jì)4158%3967%中游制業(yè)金屬制業(yè)30%37%通用設(shè)制造業(yè)47%38%專用設(shè)制造業(yè)32%39%鐵路、舶、空航和其運(yùn)設(shè)備制業(yè)11%18%電氣機(jī)及器制造業(yè)54%60%計(jì)算機(jī)通信其他子設(shè)制業(yè)72%1142%儀器儀制造業(yè)05%02%其他制業(yè)02%06

25、%金屬制、機(jī)和設(shè)修理業(yè)09%03%小計(jì)2652%3026%下游消品業(yè)農(nóng)副食加工業(yè)59%42%食品制業(yè)17%15%酒、飲和精茶制業(yè)18%10%煙草制業(yè)01%18%紡織業(yè)32%25%紡織服、服業(yè)17%19%皮革、皮、毛及制品制業(yè)12%06%木材加及木竹、棕草品業(yè)17%07%家具制業(yè)03%05%造紙及制品業(yè)11%13%印刷業(yè)記錄介的制02%01%文教、美、育和樂(lè)用制業(yè)17%17%醫(yī)藥制業(yè)20%25%橡膠和料制業(yè)26%24%汽車制造59%70%小計(jì)2326%3007%資料來(lái)：，測(cè)算注：數(shù)據(jù)得性制，303年數(shù)據(jù)剔橡膠塑料品業(yè)，車制業(yè)，屬制、械和設(shè)修理業(yè)此各占比計(jì)為16不響我對(duì)于I傳導(dǎo)分I分項(xiàng)權(quán)重工業(yè)業(yè)主

26、務(wù)收入營(yíng)業(yè)入占進(jìn)行算PPI分項(xiàng)同拉動(dòng)率測(cè)中，0323年數(shù)據(jù)一使用3年底分權(quán)重，4年之后據(jù)統(tǒng)使用0年底項(xiàng)權(quán)重。圖表：PPI分類權(quán)同拉動(dòng)測(cè)算PPI分類加權(quán)同比拉動(dòng)率低點(diǎn)時(shí)間低點(diǎn)拉動(dòng)率高點(diǎn)時(shí)間高點(diǎn)拉動(dòng)率持續(xù)時(shí)間區(qū)間漲跌幅時(shí)間分類百分點(diǎn)百分點(diǎn)月百分點(diǎn)09年7月01年7月上游原材料業(yè)0-.951-.43.8中游制造業(yè)0-.101-.55.65下游消費(fèi)品業(yè)0-.721-.85.5715年1月07年0月上游原材料業(yè)1-.531-.51.4中游制造業(yè)1-.651-.48.13下游消費(fèi)品業(yè)1-.321-.50.8220年5月-1年3月上游原材料業(yè)2-.292-.30.59中游制造業(yè)2-.412-.036.38下

27、游消費(fèi)品業(yè)2-.152-.294.44資料來(lái)：，測(cè)算圖表：PPI分類比平值測(cè)算PPI分類同比平均值低點(diǎn)時(shí)間低點(diǎn)同比高點(diǎn)時(shí)間高點(diǎn)同比持續(xù)時(shí)間區(qū)間漲跌幅時(shí)間分類%月百分點(diǎn)09年7月01年8月上游原材料業(yè)0-.31-.9.2中游制造業(yè)0-.081-.28.35下游消費(fèi)品業(yè)0-.891-.08.9715年9月07年0月上游原材料業(yè)1-.71-.1.9中游制造業(yè)1-.801-.89.69下游消費(fèi)品業(yè)1-.671-.26.9320年5月-1年3月上游原材料業(yè)2-.292-.6.5中游制造業(yè)2-.242-.175.41下游消費(fèi)品業(yè)2-.732-.745.47資料來(lái)：，測(cè)算圖表：一PPI起止的I分類表現(xiàn)比PP

28、I周期低點(diǎn)時(shí)間低點(diǎn)數(shù)值高點(diǎn)時(shí)間高點(diǎn)數(shù)值持續(xù)時(shí)間區(qū)間漲跌幅注：低點(diǎn)和高點(diǎn)時(shí)間以PPI為準(zhǔn)%/百分點(diǎn)%/百分點(diǎn)月百分點(diǎn)PPI0-.201-.54.4上游原材料業(yè)（同比）0-.31-.9.209年7中游制造業(yè)（同比）0-.081-.23.30月11下游消費(fèi)品業(yè)（同比）0-.891-.88.78年7月上游原材料業(yè)（拉動(dòng)率）0-.951-.43.8中游制造業(yè)（拉動(dòng)率）0-.101-.48.58下游消費(fèi)品業(yè)（拉動(dòng)率）0-.721-.69.4015年9PPI1-.951-.80.5月17年2月上游原材料業(yè)（同比）1-.71-.1.9中游制造業(yè)（同比）1-.571-.54.11下游消費(fèi)品業(yè)（同比）1-.561

29、-.46.02上游原材料業(yè)（拉動(dòng)率）1-.521-.51.3中游制造業(yè)（拉動(dòng)率）1-.511-.28.79下游消費(fèi)品業(yè)（拉動(dòng)率）1-.281-.35.6320年5月21年3月PPI2-.702-.40.10上游原材料業(yè)（同比）2-.292-.6.5中游制造業(yè)（同比）2-.042-.17.12下游消費(fèi)品業(yè)（同比）2-.302-.74.04上游原材料業(yè)（拉動(dòng)率）2-.292-.30.59中游制造業(yè)（拉動(dòng)率）2-.332-.03.31下游消費(fèi)品業(yè)（拉動(dòng)率）2-.012-.29.28資料來(lái)：，測(cè)算通過(guò)上三表的析我發(fā)現(xiàn)每輪PI上行期上原料幅度大；向下的導(dǎo)果周特征化體差性00-211 年融機(jī)，上下游同時(shí)觸

30、底反彈，其中上游和中游漲價(jià)持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，比下游持續(xù)時(shí)間多 5 個(gè)月。-017年上先始漲在3月向中游導(dǎo)但下漲價(jià)間比上多-7個(gè)。定一I化止，漲價(jià)度高中游度甚。0年5月至游開(kāi)始價(jià)在6月后向下傳前游漲時(shí)間超過(guò)游6月前兩對(duì)，輪游中下傳更，因能是疫情反復(fù)和態(tài)化控、收入等約，游需緩慢中下漲價(jià)時(shí)間仍不確定（-1短，-7長(zhǎng)但為定是游價(jià)漲會(huì)顯于游。圖表：以為鑒I內(nèi)部傳的特點(diǎn)結(jié)結(jié)論09-01年幅度上游原材料漲價(jià)幅度更大速度上中下游同時(shí)觸底反彈持續(xù)時(shí)間上游和中游持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)同一PPI上行期，上游漲價(jià)幅度更高，中下游幅度甚微15-07年幅度上游原材料漲價(jià)幅度更大速度上游先開(kāi)始漲價(jià)，在3個(gè)月之后向中下游傳導(dǎo)持續(xù)時(shí)間中下游

31、持續(xù)時(shí)間比上游多7個(gè)月同一PPI上行期，上游漲價(jià)幅度更高，中下游幅度甚微本輪(20-01年)幅度上游原材料漲價(jià)幅度更大速度上游先開(kāi)始漲價(jià)，在6個(gè)月之后向中下游傳導(dǎo)持續(xù)時(shí)間截至1年3月，上游漲價(jià)0個(gè)月，中下游6個(gè)月?？赡芤?yàn)闈q價(jià)從上游開(kāi)始同一PPI上行期，上游漲價(jià)幅度更高，中下游幅度甚微資料來(lái)：圖表：PPI分上下游比增對(duì)比I分上中下游同比增速%中游制業(yè)下游消品業(yè)上游原料業(yè)右軸）65432105010152033 43 53 63 73 83 93 03 13 23 33 43 53 63 73 83 93 03 13資料來(lái)：，測(cè)算圖表：PPI分上下游比拉率對(duì)比I分上中下游同比拉動(dòng)率百分點(diǎn)百分點(diǎn)中

32、游制業(yè)下游消品業(yè)上游原料業(yè)右軸）.528.5614.52000511533 43 53 63 73 83 93 03 13 23 33 43 53 63 73 83 93 03 13資料來(lái)：，測(cè)算注：PPI分項(xiàng)比拉率測(cè)中，0313年數(shù)據(jù)一使用03年底分項(xiàng)重，14年之?dāng)?shù)據(jù)統(tǒng)使用20年底分項(xiàng)重。進(jìn)一看PI上向游傳效存差，因可有：濟(jì)蘇奏特同009-011年融機(jī)之投主要房產(chǎn)投求偏上黑色和制投（求偏下游動(dòng)，基投資速則下滑；造業(yè)投資分行業(yè)來(lái)看2，上游原材料制造和中游制造業(yè)投資增速均復(fù)蘇較快?？傮w看， -011年下均需求格時(shí)體現(xiàn)不而-017主要是供給收縮提振工業(yè)品格，下游沒(méi)有明復(fù)蘇條件制造業(yè)中下游資速下格上

33、主集在游種20 年情后產(chǎn)投、基建投明顯于制投資復(fù)，制業(yè)投對(duì)仍弱而房產(chǎn)和投資主帶動(dòng)上游業(yè)品求，制造業(yè)求回偏慢起價(jià)格導(dǎo)時(shí)。制投資上、中游后復(fù)度于游，佐了一。I游下傳暢也于游費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)烈議能偏從削弱了上的本嫁。2 此處的分類標(biāo)準(zhǔn)同前文I的分類標(biāo)準(zhǔn)。圖表：固資產(chǎn)投增速行對(duì)比圖表：分中下游造業(yè)資計(jì)同比 固定資投資成額計(jì)同比%分上中下游制造業(yè)投資累計(jì)同比 %房地產(chǎn)發(fā)投完成累計(jì)比 制造業(yè)資累同比上游原料業(yè)中游制業(yè)010203040基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)資累同比 下游消品業(yè)0204073 93 13 33 53 73 93 1373 93 13 33 53 73 93 13資料來(lái)：，資料來(lái)：，I 向 I 傳導(dǎo)：I 下游與 I

34、 同步性較好，但 I 向I傳導(dǎo)效果整體欠佳PI游與PI同性強(qiáng)，但PI游下導(dǎo)不，此體看PI向PI不暢特是05之PI和PI持發(fā)離一I與CI相關(guān)更強(qiáng)但5年后勢(shì)生背I與PI多當(dāng)期同關(guān)者期相系數(shù)為.531但種日漸弱回歷-1 年P(guān)I 行候伴著 CI同上但05年之受給結(jié)改革豬期影者走持續(xù)背離。其二I 下與CI 步性強(qiáng)但于PI 游向游導(dǎo)暢因總看向CPI傳也在礙由于PI生資（食品衣、般用、耐消費(fèi)品與P食煙酒著住活品務(wù)通通信文醫(yī)療健、其他在此I向CI傳可成兩步I向下的傳（I產(chǎn)料向PI活資PI向PI傳PI生資向P相關(guān)系數(shù)明PI 上向傳導(dǎo)為暢即PI 掘工PI 原料與加工業(yè)的相系較且為-1是I游向游傳較不現(xiàn)為PI生產(chǎn)與

35、PI生資相關(guān)下，在1時(shí)滯I與I步性強(qiáng)，與PI 品步更與非品關(guān)數(shù)降且滯后1 期綜PI 下游與PI同步較，于I上游下傳不，此I向CI導(dǎo)存阻礙。圖表：PPI對(duì)I傳導(dǎo)路徑圖生產(chǎn)資料生活資料采掘原材料加工資料來(lái)：圖表：PPI通過(guò)活資向I傳導(dǎo)相關(guān)系數(shù)當(dāng)期滯后 1期滯后 2期滯后 3期滯后 4期PPI向PI傳導(dǎo)PPI與PI0.310.260.950.590.11PPI上向中游PPI采工業(yè)加工業(yè)0.300.470.100.650.05PPI原料工與加業(yè)0.550.550.250.740.01PPI上游向游PPI生資與PPI生資料0.790.850.780.550.28PPI向PIPPI生資與PI0.090.8

36、90.430.900.36PPI生資與PI食品0.910.690.300.870.47PPI生資與PI非品0.910.960.740.480.09資料來(lái)測(cè)算注除I生活資與I非食品數(shù)區(qū)為01年1月21年3月余為0年1月01年3綜合PI內(nèi)傳和I向PI傳的律對(duì)發(fā)：）0-1PI與CI步行PI上中下傳順PI活資與 CI比PI食PI非食同性較明金危之中游需全面恢復(fù)價(jià)傳效也好。05-217PI行I定PI上幅上下小上PI生活資料與CPI均穩(wěn)非品比品動(dòng)大即供給改影下本輪PI行主要表為游業(yè)價(jià)的大上，向下傳導(dǎo)果弱。本輪PI上的20年5以表為PI上II大幅行，中下游小幅上行，I 生活資料與 PI 小幅上升，非食品比食

37、品波動(dòng)稍大，即更像 -017 的構(gòu)，原可來(lái)于方：一面情期位動(dòng)大商品價(jià)格幅漲升I上游業(yè)價(jià)；一面疫反和態(tài)防仍對(duì)端需求形壓，加前于豬期行PI游和CI格到制。圖表：05年以I與I發(fā)生背離圖表：PPI上游中游導(dǎo)較通暢（掘工）%5010PPI同比I同比%0102030PPI采掘工業(yè)同比PPI加工工業(yè)同比03 33 63 93 23 53 83 1303 33 63 93 23 53 83 13資料來(lái)：，資料來(lái)：，圖表：PPI上游中游導(dǎo)較通暢（材料業(yè)）圖表：PPI中上向下傳導(dǎo)為不暢%501015PP原材料工業(yè)比PPI加工工業(yè)同比%501015PPI生產(chǎn)資料同比PPI生活資料同比03 33 63 93 23

38、53 83 130333639323538313資料來(lái)：，資料來(lái)：，圖表：PPI生活料向I傳較為通暢I同比PPI生活資料同比%864200333639323538313資料來(lái)：，圖表：PPI生活料向I食傳導(dǎo)較通暢圖表：PPI生活料向I非品傳導(dǎo)為通暢I食品同比PPI生活資料同比%50I非食品比PPI生活資料同比%654321010100333 63 9323 53 831333639323538313資料來(lái)：，資料來(lái)：，PI向PI傳存阻，原可有：I 成約上游材行與際宗商聯(lián)緊，波較大對(duì)于 PI 體表具決性影。而PI 要民消品服的格主要國(guó)內(nèi)定價(jià)此I和CI價(jià)邏的同使兩并不是步。年來(lái)PI波受期影較對(duì)發(fā)-

39、211階生價(jià)和布特原油比趨上。-7 生價(jià)同升后，倫原價(jià)同比續(xù)上行020年情來(lái)豬價(jià)同趨下價(jià)同趨上此油變的不一致也易起PI和CI背。由于CI與PPI生料相度高因上述PI游下傳暢的因，也部代了PI向PI傳導(dǎo)暢原。從制業(yè)MI 非造業(yè)PMI 復(fù)的勢(shì)看輪疫復(fù)具備-01 年之后制造和服業(yè)共反的特，意著后我將看到P、非品 P、服務(wù)PI的共上鑒與0-201相比本油同方背味食品將抑制PI漲，而化PI向CI傳。圖表：豬并不總同步圖表：制業(yè)和非造業(yè)振蘇% 生豬價(jià)同比布倫特油同比5000500005010%非制造業(yè)MI商務(wù)動(dòng)制造業(yè) 73 93 13 33 53 73 93 1373 93 13 33 53 73 93

40、13資料來(lái)：，資料來(lái)：，I 向經(jīng)濟(jì)和政策傳導(dǎo)：上游易擠壓中下游利潤(rùn)；I 超預(yù)期上行可能引發(fā)貨幣政策邊際收緊，但短期難切實(shí)轉(zhuǎn)向PPI對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的影響前述析明I 向下傳不，致后果是I 游格幅上期間易擠中游潤(rùn)數(shù)據(jù)0-011和0-206底PI行游原材業(yè)業(yè)潤(rùn)計(jì)比拉率間幅幅過(guò)中從潤(rùn)比-011年I行上原業(yè)利占提過(guò)7百分，中制業(yè)潤(rùn)占下降.3 個(gè)分，游品業(yè)潤(rùn)比近6 百分15-016 年中上利潤(rùn)占比壓游潤(rùn)0年5至上利占明顯壓游下回顧明，每輪I行期PI游原料潤(rùn)比提中游確定下利比下，體現(xiàn)上對(duì)游擠。圖表：分中下游業(yè)企利同比拉率變情況工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比拉動(dòng)率低點(diǎn)時(shí)間低點(diǎn)拉動(dòng)百分點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)間高點(diǎn)拉動(dòng)百分點(diǎn)持續(xù)時(shí)間月區(qū)間

41、漲跌幅百分點(diǎn)年份分類09年5月1年7月上游原材料業(yè)0-.641-.5.9中游制造業(yè)0-.631-.18.81下游消費(fèi)品業(yè)0-.731-.47.7415年9月6年2月上游原材料業(yè)1-.471-.2.9中游制造業(yè)1-.671-.56.10下游消費(fèi)品業(yè)1-.811-.03.2220年5月至年2月上游原材料業(yè)2-.82-.484.62中游制造業(yè)2-.872-1.4688.59下游消費(fèi)品業(yè)2-.042-7.9080.95資料來(lái)：，測(cè)算注：中下分類法同文I分項(xiàng)分類準(zhǔn)。上下游計(jì)同比細(xì)分業(yè)的收占進(jìn)加權(quán)。數(shù)據(jù)可得性束，11 年及之的類剔除膠和料制業(yè)、屬品、機(jī)和設(shè)修理、其制業(yè)、廢資源合利業(yè)。0301 年權(quán)重統(tǒng)一采

42、用1年底權(quán)11年重測(cè)算除橡和塑制品；屬制品機(jī)械設(shè)備理業(yè)，2年之后權(quán)統(tǒng)一用0年底權(quán)重。圖表：分中下游業(yè)企利占比變情況工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占比統(tǒng)計(jì)低點(diǎn)時(shí)間低點(diǎn)比重高點(diǎn)時(shí)間高點(diǎn)比重持續(xù)時(shí)間區(qū)間漲跌幅年份分類%月百分點(diǎn)09年5月1年7月上游原材料業(yè)09-.31-.2.29中游制造業(yè)09-.11-.1.30下游消費(fèi)品業(yè)09-.61-.7.9915年9月6年2月上游原材料業(yè)15-.91-.5.16中游制造業(yè)15-.11-.8.77下游消費(fèi)品業(yè)15-.01-.7.9320年5月至年2月上游原材料業(yè)20-.22-.58.3中游制造業(yè)20-.62-.58.21下游消費(fèi)品業(yè)20-.22-.08.22資料來(lái)：，測(cè)算注：中下

43、分類法同文I分項(xiàng)分類準(zhǔn)。圖表：每輪I上行期，I上游原料利占比提升中不確定下游潤(rùn)占下降分上中下游工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占比變化%上游原上游原料業(yè)中游制業(yè)下游消品業(yè)092 12 32 52 72 92 12 32 52 72 92 12資料來(lái)：，測(cè)算PPI對(duì)貨幣政策的影響PI貨政的響決于下個(gè)素：貨幣政策關(guān)注哪個(gè)價(jià)標(biāo)？前期I破%續(xù)多“滯了們梳過(guò)行關(guān)的物價(jià)指，行關(guān)的是P，從05之兼顧PIP、P平指數(shù)綜合表。I和PI背離情下DP平指數(shù)定趨，而PI的單波動(dòng)可能會(huì)期干節(jié)奏外，根菲利斯曲論，產(chǎn)缺口物價(jià)同向變，因此需注出口核心CI關(guān)，深次考的經(jīng)是過(guò)的問(wèn)。圖表：央在進(jìn)行幣政決時(shí)，關(guān)哪些量指標(biāo)央行的態(tài)度早在9年之前，前央行行

44、長(zhǎng)周小川就提出，貨幣政策要關(guān)注核心CP，只是礙于統(tǒng)計(jì)部門缺乏核心核心CPICPIP平減指數(shù)CPI的相關(guān)數(shù)據(jù)。1年1月，陳雨露指出“我們要關(guān)注核心CPI的變化”。09年央行在Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專正確認(rèn)識(shí)價(jià)格指數(shù)中曾提出衡量一個(gè)國(guó)家通貨膨脹或緊縮的指標(biāo)包括CPIPPI和P縮減指數(shù)其中最常用的是CP是貨幣政策決策參考的重要指標(biāo)。因此在早年間，CPI對(duì)貨幣政策的指導(dǎo)作用較強(qiáng)。至5年Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告央行在專關(guān)于實(shí)際利率和債務(wù)問(wèn)題的討論中明確指出“貨幣政策應(yīng)參考哪個(gè)指標(biāo)來(lái)看通脹和把握實(shí)際利率水平，還值得深入研究。比較而言，用CPI 或P 平減指數(shù)來(lái)測(cè)算實(shí)際利率水平可能要更合適一些在19年7月2日的央行上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)再次明確表達(dá)了“P平減指數(shù)是一個(gè)比較全面的反映物價(jià)水平變化的宏觀指標(biāo)。9年0月孫國(guó)峰司長(zhǎng)指出“物價(jià)有很多指標(biāo)，從央行的貨幣政策角度來(lái)看當(dāng)然所有的指標(biāo)都要重點(diǎn)關(guān)注，其中對(duì)于涉及國(guó)計(jì)民生的，國(guó)際關(guān)注最多的是CP”。意味著央行在做貨幣政策決策的時(shí)候，越來(lái)越更多關(guān)注CPI和PPI整體的變化。資料來(lái)：央，圖表：產(chǎn)缺口連兩個(gè)度正，但心I仍處于低位:當(dāng)