美債利率拐點已現(xiàn)

1、一、美債利率拐點已現(xiàn)8月以來美債利震蕩幅回升美國實利率升是主要推動因8來0年美債利從.2%行了bp至9月3日的1.3%美債率蕩行拆來看主要是間國際率行推8 以國0 期際債率從1.7%行了p而脹期持蕩油給性強疊加球濟復以預期預計原油價難以續(xù)上美債隱的通預期也將保平穩(wěn)那么來美國債利率否續(xù)升這要看債際率否頭持上。5 年以來的經(jīng)驗，美國實際利率走與濟景氣度走勢較為關但是去年 3月以來二者的走勢現(xiàn)離。美經(jīng)景度年3月來直改MI讀震蕩上。是國0 國債際率勢去年3 月以震下。這種離的原因主有兩原首先是場并認為會因為濟還恢復程中而速收緊幣策從80以來美儲與I水平關來當MI高至%以上時聯(lián)儲多數(shù)會加息加息動美際利率

2、行。是在的反復動下美經(jīng)并穩(wěn)業(yè)市也在大缺場聯(lián)縮加預期，從而得濟氣與國實利走背。其次，種背主要為美國政賬“泄帶來的元流性寬而美債給較少，臵力強使國實際率被段性，并未隨經(jīng)景氣行而持回升。展望市一因正發(fā)生化這能動債利震上。圖表：國實利率行是美債利上升主要素圖表：國實利率經(jīng)濟度走勢離美國國債益率通脹預期% 美國:制業(yè)I%美國國債際收率:（右軸）%.8.3美國國債際收率:（右軸06070809101112130.51.500515011013015017058078098018 HYPERLINK / HYPERLINK / P.4資料來：， 資料來：， 圖表：儲加的時大多于PMI突破5上的域美國I制造業(yè)

3、M，黃色圓點為加息時點2 4 7 9 2 4 7 9 2 4 7 9 2 4 7 資料來：， 首先美國財資金賬余額已經(jīng)回到正常平美元流動難以進寬松長端利率的壓制也逐緩解美財部聯(lián)賬戶的政款止9月1還剩下99美，今年2月的.63萬美款減了.3萬美平均看，月以美財賬個月放了0美的流性財資不投放動，使得金市場元流寬松，儲不不采回購回金融場上元流動，這使聯(lián)逆購模斷創(chuàng)歷新在8月5達了41億元的史最高水平往后，美政賬戶金余已經(jīng)正常水，難再釋元流動，因而元動難更寬松對端率壓也將步解。圖表：國財賬戶款已正常水平億美元美聯(lián)儲逆向購協(xié)議美聯(lián)儲美國財部一賬戶000800600400200000000000000091

4、 095 099 001 005 009 011 015資料來：， 拜登基建計劃逐步進，將帶來美債供增。從債給看4至7月債凈融趨上逐減的但8月始債給邊上幅彈拜基建資計劃被分了兩基與就法預和法美當時間8 月4 日眾議院票過了1 萬元的黨礎施其建關出在50 億美，這意著黨建案經(jīng)正落。時批了3.5 億元基施建預算框架眾院于9 月7 日最為項礎建設算架行票決。登政 HYPERLINK / P.5府將過算解序推進.5 萬美基劃落債上問，以 HYPERLINK / P.5的分依存，使得.5 億建劃完通過過會為折美債給將跟隨國建資劃逐步地增。圖表：國國凈供規(guī)在47月趨于行，8月始回升億美元M 0000000

5、0000000010美國聯(lián)政府政赤（盈為）美國國月度融資088091096091004009012017資料來：， 中美利差厚美利率升短期對國內(nèi)債市限但是需要關的中風利率震趨，中利差，前美差然處于bp 左的偏高平，這要于p-p常水因短利率國債影有果美債利后續(xù)升幅，并使中美差回常水平內(nèi)，可能致外資持國內(nèi)市因是期要關的險。債市主導因素依然國預計債市將繼續(xù)震蕩后續(xù)債市走勢需要點注寬信用推進情況。前策在引導信擴，因，債市來核關注是用能否現(xiàn)有效張短來，信用難起，債影響限預計9 月0 年國利率將繼在%-.9區(qū)內(nèi)運從行開貨幣貸勢析談以本周國常提增300 元支再款度以出，策已在步進寬用。后續(xù)需關注房地條融資否

6、會際放以及基投資升情一旦寬用和預起，債市要關的期險。4 度社增將步回而社增速是信較的量標因而4度需要關注寬信用預期上升可能對債市造成的擾動圖表：國國凈供規(guī)在47月趨于行，8月始回升%中美利差外資新增債政金托管右軸 004-206-208-2億元604020000000000002040 HYPERLINK / P.6資料來： HYPERLINK / P.6二、利率債周度跟蹤實體經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)跟蹤工業(yè)產(chǎn)續(xù)行8月8至9月30大中市產(chǎn)售積均為6.6萬平同下降0幅前收了158個百幅然周農(nóng)產(chǎn)品發(fā)格數(shù)比行0.0%降較值窄了064 百點肉平價格環(huán)比行057幅值收了137個分上周華合數(shù)比升1.1%，增幅前擴了.

7、38百分。圖表：爐開率圖表：車半胎開率01000100091 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 %01000901 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 資料來：， 資料來：， 圖表：0大中市房產(chǎn)銷積圖表：汽零售銷售30大中城商品銷售積，平米 01000901 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 萬輛0100 0986420 HYPERLINK / P.71 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 HYPERLINK / P.7資料來：， 資料來：， 圖表：商部食用產(chǎn)品格數(shù)圖表：豬價格商務部食農(nóng)產(chǎn)價格數(shù)（度環(huán)變化，）過去過去年波動圍01004201 2 3 4 5 6 7 8 9

8、0 1 元/千克0100 091 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 資料來：， 資料來：， 圖表：商部生產(chǎn)料價指數(shù)圖表：螺鋼現(xiàn)貨期貨格商務部生資料格指（周環(huán)比化率）元/噸 全國螺紋價格R0020m5過去年波動圍01 004321012 34 56 789 01 00000000000004041055051065061075071085081095091005001015螺紋鋼貨價格 HYPERLINK / HYPERLINK / P.8資料來：， 資料來：， 流動性跟蹤央行籠0億周逆購放300億元逆回期170元而上央行凈籠00元但初資面體松。圖表：央公開市凈投與端利率圖表：央公開市操作

9、況單位：元）公開市操作金凈放同多增R007（右公開市操作金凈放同多增R007（右）00000000000102009093096099092003006009002013016% .8逆回購投放F逆回購投放F投放逆回購到期F到期凈投放回籠)四周前50090040三周前5005000二周前5060050700100一周前1000500100本周1000100040一周后-1000-二周后-0600-三周后-00-四周后-00-.8資料來：， 資料來：， 圖表：07和07走勢圖表：br和br周平均，%07 .2.5006107307707108308708109309709100300700101

10、3017%二者利差3個月IR3個月 6543210060707070808080909090000000101資料來：， 資料來：， 圖表：各限國債率圖表：國期限利差1年期國債5年期國債% 10年期國債.3.8.30606107207507807108208508808109209509809100200500800101201501810年期與年國債差（軸%1年期國債利率 10年期國利5均值4321 HYPERLINK / P HYPERLINK / P.95000500005008090001資料來：， 資料來：， 圖表：企債利率勢圖表：同存單和財利走勢企業(yè)債到收益，%3個月級同業(yè)單收率%

11、3個月理財產(chǎn)平均益率.09092001002003004005006007008009000001002011012013014015016017018YY0Y.5.505051064069072077072085080093098001006001014019資料來：， 資料來：， 圖表：國收益率線周變化圖表：國債收益曲線度化%本周變化，右軸）01/3.0.5.086.54.02.50.0.5.00年 3個月 1年4年7年 10年 30年本周變化，右軸）% %01/.0年 3個月 1年4年7年10年 30年5010資料來：， 資料來：， 圖表：債凈融資況圖表：同存單凈資情況億元200 國債地

12、方政債信用債政金債000000000000204000000001002011012013014015016017018億元同業(yè)存凈融 同比多（右 同比多（右）0000000000010203000003004005006007008009000001002011012013014015016017018億元，WMA0000000102030 HYPERLINK / P.10資料來：， 資料來： HYPERLINK / P.10 HYPERLINK / P.11三、上周重點信用 HYPERLINK / P.11違約方面上202.830-201.4只券質(zhì)違涉體3評級變動方面，4主評下無主評上。圖

13、表：上重點信事件細理時間公司事件類型原因簡析2/1南京建工產(chǎn)業(yè)集團有6 豐盛03未按時兌債券違約公司主要經(jīng)營主體的工程及貿(mào)易業(yè)務已基本停滯大部限公司付回收款和利息構(gòu)成分銀行賬戶，重要固定資產(chǎn)及對外投資股權(quán)等已被凍實質(zhì)違約。結(jié)大部分銀行借款公司債券供應商工程款及貨款已逾期，員工大量離職。2/0泛?？毓晒煞萦邢薰? 泛海 MT001”和8 泛海MT001” 未債券違約泛?？毓梢荒陜?nèi)到期及回售境內(nèi)債券本金余額7 億元，境外美元債344 億美元，面臨很大按時兌付回收款和利債券償付壓力1年上半年公司賬面上共有貨息，構(gòu)成實質(zhì)違約。幣資金4億元公司的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債合計為8億元流動性壓力較

14、大，資產(chǎn)負債率為%。2/0華夏幸?；鶚I(yè)控股股9 華控04未按時兌債券違約公司有息債務規(guī)模較大貨幣資金可動用規(guī)模很小債務份公司付回收款和利息構(gòu)成負擔重同時公司及子公司已存在大額已到期未償還實質(zhì)違約。債務，流動性極為緊張。2/3山東三星集團有限公司中誠信將花王生態(tài)的主體評級從AA下調(diào)為評級下調(diào)公司本部擁有一定規(guī)?？蓜佑秘泿刨Y金，但“18 三星MT1“19 三星 MT01均將于半年內(nèi)到期，A+。金額合計11 億元，規(guī)模較大，且美元債券重組支持協(xié)議簽署尚未完成，公司面臨一定償債壓力。此次“18三星 MT尋求延期支付事項顯示其流動性壓力偏大償付能力有限債項兌付存在一定不確定性此外，公司2021年半年度報

15、告已延期至2021年9月30日前披露公司上半年的經(jīng)營情況和財務狀況變化有待進一步觀察。2/1金世旗國際控股股份有限公司大公國際將金世旗的主體評級從AA下調(diào)為評級下調(diào)子公司中天金融集團股份有限公（以下簡“中天金融重大資產(chǎn)重組面臨極大的不確定性保險業(yè)務結(jié)AA。構(gòu)與渠道穩(wěn)定性較差，2020 年以來營業(yè)利潤出現(xiàn)大幅虧損且本部盈利能力仍很弱公司在建擬建房地產(chǎn)未來預計投資金額較大資產(chǎn)負債率很高短期償壓力很大應收款項和投資款項存在一定回收風險受限資產(chǎn)規(guī)模較大質(zhì)押股票比例較高且出現(xiàn)質(zhì)押展期嚴重影響資產(chǎn)流動性此外中天金融被深圳證券交易（以下簡“深交所通報批評并計入上市公司誠信檔案。2/2恒大地產(chǎn)集團有限公司中誠

16、信將恒大地產(chǎn)的主體評級從 AA 下調(diào)評級下調(diào)公司與供應商的訴訟事項增加部分項目停工以及擬出售資產(chǎn)等事項表明恒大地產(chǎn)及恒大集團現(xiàn)金流緊張情為A。況進一步加劇且由于降價及銷售費用增長等因素導致其盈利情況大幅惡化恒大地產(chǎn)及恒大集團債務接續(xù)及償還面臨的不確定性明顯增加，若未來一定時期內(nèi)資產(chǎn)、股權(quán)出售及借款續(xù)貸、展期等事項進展不及預期，恒大地產(chǎn)及恒大集團流動性壓力或?qū)⑦M一步加大。2/0泛?？毓晒煞萦泄举Y料來：， 東方金城將泛?？氐闹黧w評級從B 下為。公司主要經(jīng)營主體的工程及貿(mào)易業(yè)務已基本停滯大部分銀行賬戶，重要固定資產(chǎn)及對外投資股權(quán)等已被結(jié)大部分銀行借款公司債券供應商工程款及貨款已逾期，員工大量離職。

17、四、信用債市場回顧4.1 一級市場：上周信用債發(fā)行量、凈融資量明顯回落，城投債發(fā)行量、融資量明顯回落上周用發(fā)行43.91億元償還18293億凈融資5398億6.6%）位于三歷中水凈資62.0%于近年史位平城投發(fā)行 418.10億，還89.4億元凈資-7594元，行（1.2%于近年歷史水還（3.6%于三歷高水融（00%于近三年史低平。圖表：信債發(fā)行61元，較期少90%圖表：城債發(fā)行80億元，較上減少42%億元總發(fā)行量總償還量凈融資量50005001030202108202120210820210720210620210520210420210320210220210120201220201120

18、2010202009202008202007202006億元總發(fā)行量總償還量凈融資量5000500000050102021082021202108202107202106202105202104202103202102202101202012202011202010202009202008202007202006資料來：， 資料來：， 二級市場成交異常上周高估值成交個券顯多低估值成交除去2月內(nèi)期值偏小于00P債，在用窄口（業(yè)債公司債票短融N，上高值交券量為2 只較期增加7 只且建筑飾綜高值交個最分有27只和26低值債券量為 HYPERLINK / P.120只較期加4只且房產(chǎn)綜低值交個最別為5

19、和3 HYPERLINK / P.12圖表：上高估值低估成前0個券成交日期債券簡稱發(fā)行人主體中債估值評級（）成交價偏離（）所屬行業(yè)高估值成 交 O102/30永煤M06永城煤電控股集團有限公司B.000.5采掘2/19翔控龍翔投資控股集團有限公司AA+.61.6綜合2/39蘇電蘇寧電器集團有限公司A.40.0商業(yè)貿(mào)易2/35恒大恒大地產(chǎn)集團有限公司AA.43.7房地產(chǎn)2/08清控M01清華控股有限公司AA+97.6非銀金融2/36富力廣州富力地產(chǎn)股份有限公司AAA.01.9房地產(chǎn)2/38富力廣州富力地產(chǎn)股份有限公司AAA.44.2房地產(chǎn)2/17津旅游M01天津市旅游(控股)集團有限公司AA.5

20、5.8休閑服務2/19云投云南省康旅控股集團有限公司AAA.001.7綜合2/09蘇電蘇寧電器集團有限公司A.70.5商業(yè)貿(mào)易低估值成 交 O102/09恒大恒大地產(chǎn)集團有限公司AA2.0017.85房地產(chǎn)2/00泛海泛?？毓晒煞萦邢薰綜3.8714.36非銀金融2/00恒大恒大地產(chǎn)集團有限公司AA1.560979房地產(chǎn)2/00恒大恒大地產(chǎn)集團有限公司AA9.966.1房地產(chǎn)2/05青國投M02青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司A-.24.8綜合2/15青國投M02青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司A-69.4綜合2/10恒大恒大地產(chǎn)集團有限公司AA1.507.3房地產(chǎn)2/15青國投M02青海省國有

21、資產(chǎn)投資管理有限公司A-.95.6綜合2/19恒大恒大地產(chǎn)集團有限公司AA8.494.7房地產(chǎn)2/20恒大恒大地產(chǎn)集團有限公司AA3.403.1房地產(chǎn) HYPERLINK / P.13資料來： HYPERLINK / P.13信用利差產(chǎn)業(yè)債各等級信用利差部闊城投債各等級用差分化總體來看，產(chǎn)業(yè)各等信用差全走闊城債各級信利差遍。業(yè)債方AA和A產(chǎn)業(yè)信利較期闊04p7ps和.4p82.，18.P和299B。投方，AA和A+城債用較上分別走闊0.ps和p至19.BP和2.PAA城投信利較期窄bp，至4.6。圖表：產(chǎn)債信用差較期走闊圖表：城債信用差較期遍走闊P級+級級5000500050000086 08

22、2 096 092 006 002 01600級級+級級0050000086 082 096 092 006 002 016 HYPERLINK / HYPERLINK / P.14資料來：， 資料來：， 分行業(yè)來看，整體業(yè)業(yè)債用利走基本。媒、算和汽債信利差依次闊1p、.bs和p；防家用器電設產(chǎn)債信利差依次窄6.p.bs和66p其電地工建材料電子和休服務業(yè)信用差位近三歷最低。分地區(qū)來看，地城債信利差走勢普遍闊。其，蒙古青和吉林投用利差依走闊 1.p、11.p， .ps遼州西城信利依窄.bp.bps和.bp中城投信利位近年歷最位。圖表：產(chǎn)債信用基走闊圖表：城債信用差普走，內(nèi)蒙和青最為著區(qū)域信用利

23、差(BP)變動分位數(shù)（近3年）信用利差區(qū)域變動分位數(shù)（2020起-3 -7s%內(nèi)蒙古147 0-3-7s%傳媒3-3-7s%傳媒3940計算機2390吉林963 0汽車955 0農(nóng)林牧漁汽車955 0農(nóng)林牧漁7070輕工制造2200機械設備9630醫(yī)藥生物45 90非銀金融6980公用事業(yè)74 30建筑裝飾8810通信72 50綜合2200鋼鐵06 40交通運輸6240有色金屬36 -3 0安徽550 0四川84 4 0湖北34 9 0北京202 0江蘇385 0江西71 6 0河南98 2 0浙江23 0 0陜西91 8 0西藏84 4 0上海35 8 0湖南65 1 0甘肅38 6 0電子

24、21-80建筑材料5電子21-80建筑材料59-40房地產(chǎn)68-20商業(yè)貿(mào)易51-60化工88-00山西59 6 0海南183 0廣東817 0食品飲料99-0 0紡織服裝0食品飲料99-0 0紡織服裝06-60休閑服務40-60采掘74-60電氣設備76-80家用電器87-90國防軍工82-4 0河北92 -3 0黑龍江95-5 0福建36-2 0天津98-9 0云南16-5 0寧夏37-3 0廣西34-1 0貴州43-0 0遼寧18-6 0資料來：， 資料來：， 五、轉(zhuǎn)債周度觀察股市分化債繼續(xù)走上周證證A創(chuàng)業(yè)指別漲%.%、下跌8，證債中證債漲.4、.%股市結(jié)構(gòu)化顯，轉(zhuǎn)債則繼走分業(yè)鐵電設和事業(yè)債現(xiàn)上漲.%、.和，業(yè)、電和防工債幅排前，別跌%、.%和漲。轉(zhuǎn)債樂觀情緒持續(xù)延估值高位繼續(xù)拉升建降低期望收益開始著防守轉(zhuǎn)延續(xù)精選個券思策上推薦布局估值仍于位的平衡型品種和價股高彈性品種。截本五債平均為.4 元上周升0 ，平股溢率為2.%