美長(zhǎng)債利率攀升美聯(lián)儲(chǔ)淡化通脹影 響

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 、 貨幣市場(chǎng)量?jī)r(jià)速覽 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、 貨幣市場(chǎng)-量分析 7 HYPERLINK l _TOC_250008 、 基礎(chǔ)貨幣 7 HYPERLINK l _TOC_250007 、 貨幣派生 HYPERLINK l _TOC_250006 、 全球貨幣供應(yīng) HYPERLINK l _TOC_250005 、 貨幣市場(chǎng)-價(jià)分析 HYPERLINK l _TOC_250004 、 利率市場(chǎng) HYPERLINK l _TOC_250003 、 債券市場(chǎng) HYPERLINK l _TOC_250002 、 外

2、匯市場(chǎng) HYPERLINK l _TOC_250001 、 全球利率走向 HYPERLINK l _TOC_250000 、 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖：1年以來(lái)單日逆回購(gòu)情況 8圖：1年以來(lái)民生銀行資金情緒指數(shù) 8圖：隔夜銀行間債券質(zhì)押回購(gòu)規(guī)模三年比較 9圖：頭部企業(yè)與中小企業(yè)股市分化 9圖：公開(kāi)市場(chǎng)操作：貨幣凈投放 圖：中國(guó)央行基礎(chǔ)貨幣 圖：社會(huì)融資規(guī)模 圖：、2同比 圖：社融：人民幣貸款 圖0：貨幣派生貨幣乘數(shù) 圖1：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張 圖2：美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣與2貨幣乘數(shù) 圖3：歐央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張 圖4：日本央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張 圖5：中美歐2月度同比 圖6： 隔夜一周3個(gè)月期限HIOR利率

3、圖7：各期限HIOR利率 圖8：HIOR、LIOR與離岸在岸利差 圖9：R001/GC001利率 圖0：R007/DR007利率 圖1：6個(gè)月同業(yè)存單（A）到期收益率 圖2：LR利率與F利率 圖3：7天逆回購(gòu)利率 圖4：國(guó)債到期收益率與期限利差 圖5：國(guó)債收益率 圖6：5年期中債企業(yè)債到期收益率（）與信用利差 圖7：TT行業(yè)信用利差 圖8：金融地產(chǎn)行業(yè)信用利差 圖9：周期行業(yè)信用利差 圖0：消費(fèi)行業(yè)信用利差 圖1：其他行業(yè)信用利差 圖2：理財(cái)市場(chǎng)預(yù)期收益率（6月） 圖3：余額寶與微信理財(cái)通利率 圖4：人民幣中間價(jià)與美元指數(shù) 圖5：在岸人民幣離岸人民幣即期匯率以及利差 圖6：ZW 通脹預(yù)期快速擴(kuò)

4、張 圖7：美國(guó)聯(lián)邦基金利率 圖8：日本央行政策利率 圖9：美國(guó)國(guó)債收益率及期限利差 圖0：美國(guó)國(guó)債收益率曲線 圖1：中美、中歐利差 表：周度數(shù)據(jù)（公開(kāi)市場(chǎng)操作MF/億元） 5表：月度數(shù)據(jù)（公開(kāi)市場(chǎng)操作廣義再貸款工具億元） 5表：月度數(shù)據(jù)（貨幣派生） 5表：月度數(shù)據(jù)（新增社會(huì)融資分項(xiàng)億元） 6表：月度數(shù)據(jù)（金融機(jī)構(gòu)：新增人民幣貸款分項(xiàng)億元） 6表：周度資金價(jià)格指標(biāo) 7表：1月以來(lái)貨幣政策梳理 9表：鮑威爾國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上關(guān)于通脹的表述 1、貨幣市場(chǎng)量?jī)r(jià)速覽貨幣量觀察表 ：周度數(shù)據(jù)（公開(kāi)場(chǎng)操作MF億元）指標(biāo)方向當(dāng)期（.22-.2）上期（.8-21）環(huán)比變動(dòng)逆回購(gòu)凈投放-200-4400420LF凈投放

5、000貨幣投放合計(jì)投放7004200-350回籠9008600-770凈投放-200-4400420資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所表 ：月度數(shù)據(jù)（公開(kāi)場(chǎng)操作廣義再貸款工具億元）指標(biāo)方向1月12月環(huán)比變動(dòng)逆回購(gòu)凈投放-1760200-196國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈投放0-50050SLF凈投放133.317.415.LF凈投放-4053500-390凈投放0-33233資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所表 ：月度數(shù)據(jù)（貨幣生）指標(biāo)1月當(dāng)期預(yù)測(cè)12月環(huán)比變動(dòng)0同比（）-3.9N/A9.2-13.1同比（）14.7N/A8.66.2同比（）9.410.1510.1-0.新增社會(huì)融資（億元）517004465017

6、1923450金融機(jī)構(gòu)：新增人民幣貸款（億元）3580035300126002320資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所（1月數(shù)據(jù)更新時(shí)間：2月9日）表 ：月度數(shù)據(jù)（新增會(huì)融資分項(xiàng)億元）類別指標(biāo)1月12月環(huán)比變動(dòng)表內(nèi)融資人民幣貸款3820014582674外幣貸款1098-981207新增表內(nèi)融資合計(jì)39298104772882表外融資委托貸款91-55965信托貸款-842-4620377未貼現(xiàn)銀行承兌匯票4902-221671新增表外融資合計(jì)4151-7395154直接融資及其他企業(yè)債券融資3751436331非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資991126-13政府債券24377126-468存款類金融機(jī)構(gòu)

7、資產(chǎn)支持證券N/A177貸款核銷N/A3324新增直接融資及其他合計(jì)717913189-601合計(jì)新增社會(huì)融資規(guī)模51700171923450資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所（1月數(shù)據(jù)更新時(shí)間：2月9日）表 ：月度數(shù)據(jù)（金融構(gòu)：新增人民幣貸分項(xiàng)億元）類別指標(biāo)1月12月環(huán)比變動(dòng)分類方式：經(jīng)濟(jì)部門(mén)居民部門(mén)短期貸款3278142213中長(zhǎng)期貸款94484392505居民部門(mén)合計(jì)貸款127265534719企業(yè)部門(mén)短期貸款5755-3097885中長(zhǎng)期貸款2040055001490企業(yè)部門(mén)合計(jì)貸款2615524032375非銀行金融部門(mén)非銀部門(mén)貸款-1992674-266分類方式：貸款期限短期短期貸款9

8據(jù)融資-14053341-474中長(zhǎng)期中長(zhǎng)期貸款2984898921995合計(jì)新增人民幣貸款35800126002320資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所（1月數(shù)據(jù)更新時(shí)間：2月9日）資金價(jià)格觀察表 ：周度資金價(jià)格指標(biāo)指標(biāo)當(dāng)期（.2）上期（.1）變動(dòng) bp貨幣市場(chǎng)SHIBR隔夜/%)2.0921.88620.D001(%)2.141.81229.8R001(%)2.2121.82738.8D007(%)2.2151.99121.8R007(%)2.3672.05331.1C001(%)2.2321.97625.債券市場(chǎng)中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA)3個(gè)月(%)2

9、.6532.797-14.9中債1年期國(guó)債到期收益率(%)2.6062.652-4.7中債10年期國(guó)債到期收益率%)3.2783.2582.10年期與1年期期限利差(%)0.6720.6066.95年期企業(yè)債到期收益率(AAA(%)3.8073.847-4.5年期A企業(yè)債與5年期國(guó)債信用利差(%)0.7070.777-6.外匯市場(chǎng)USCH即期匯率6.48256.453521USCY即期匯率6.4756.4565158.美元指數(shù)90.18990.398-0.14國(guó)外債券市場(chǎng)1年期美國(guó)國(guó)債到期收益率%)0.080.0710年期美國(guó)國(guó)債到期收益率()1.441.341美國(guó)10年期與1年期期限利差(%

10、)1.361.27資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所2、貨幣市場(chǎng)量分析2.、基礎(chǔ)貨幣2月央行公開(kāi)市場(chǎng)謹(jǐn)慎量，高頻操作引導(dǎo)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由“量”轉(zhuǎn)“價(jià)。公市場(chǎng)作面考就地年抑取需2央公市操總體表現(xiàn)放額放式較年體本央回購(gòu)?fù)斗艓?0元期130元共凈籠金340億元較1月逆回購(gòu)回的70環(huán)比減280元日逆購(gòu)“峰政 策效顯資面平動(dòng)不不值得注月購(gòu)繼 續(xù)呈高之，跨以來(lái)行連續(xù)37 易日間開(kāi)逆購(gòu)作，高頻作現(xiàn)貨政的連時(shí)傳出導(dǎo)市關(guān)貨價(jià)的。長(zhǎng)期貨投方月LF續(xù)等對(duì)到資金中利穩(wěn)維在 295引導(dǎo)1期R實(shí)現(xiàn)十平。圖 ：1年以來(lái)單日逆回購(gòu)情況0-100-200-300逆回購(gòu)數(shù)量天逆回購(gòu)數(shù)量4天單日到期資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所民生行金緒

11、數(shù)劃分極（00204中（060、緊（6080緊（0102月指均為385較月值5458下降286表明2月上資面際松外2月數(shù)差由上的161 至88表明月金緒動(dòng)上月顯降單資情緒呈幅動(dòng)。圖 ：1年以來(lái)民行資金情緒指數(shù)0 0民生銀行資金情緒指數(shù)資金情緒指數(shù)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所貨幣政策穩(wěn)健仍是基調(diào)，經(jīng)濟(jì)局部泡沫和境外寬松貨幣政策外溢性或是央行當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)期關(guān)重點(diǎn)。經(jīng)的K 復(fù)貨幣策階性松股市市逐定溢以及杠提了間自220年1月來(lái)行間債券押購(gòu)夜模新抬01年1月回購(gòu)為867萬(wàn)創(chuàng)歷年高同期行對(duì)濟(jì)部熱可存在泡保關(guān)注此，第季貨政行報(bào)中行設(shè)細(xì)以國(guó)表的大國(guó)幣策出表明外幣策走已納到前段行作的重之。圖 ：隔夜銀行

12、間債券質(zhì)押回購(gòu)規(guī)模三年比較圖 ：頭部企業(yè)與中小企業(yè)股市分化0(億元)(億)(億元)月月月月月月月月月月 0 1 月 月 月中證指數(shù)中證指數(shù)(右軸資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所表 ：1月以來(lái)貨幣政策理表述對(duì)象日期官員表態(tài)會(huì)議報(bào)告主要內(nèi)容政策導(dǎo)向1月7日貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度要求健全現(xiàn)代貨幣政策框架，以現(xiàn)代貨幣政策框架支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。2月3日貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰2021年國(guó)內(nèi)外形勢(shì)依舊十分復(fù)雜貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)并不少貨幣政策要堅(jiān)持穩(wěn)健的總體取向堅(jiān)“穩(wěn)字當(dāng)頭保持戰(zhàn)略定力不不右。2月8日第

13、四季度貨幣政策執(zhí)行告穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎把握好政策時(shí)度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持好正貨幣政策空間的可持續(xù)性。2月8日金融時(shí)報(bào)當(dāng)前已不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量，否則可能對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生解重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率LF利率等政策利指標(biāo)，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況。利率1月5日貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰當(dāng)前利率水平合適，存款準(zhǔn)備金率水平不高2月4日央行電視電話會(huì)議央行會(huì)議：存款利率定價(jià)具有較強(qiáng)的外部性，存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序事廣大人民群眾的切身利益。存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系的“壓石，要長(zhǎng)期保留。通脹通縮1月5日央行副行長(zhǎng)陳雨露預(yù)計(jì)今年

14、CPI持續(xù)大幅上漲的可能性比較小目前央行也在關(guān)注核心 CPI的變化目前居民收入速仍在恢復(fù)中疊加局部地區(qū)疫情反復(fù)服務(wù)性消費(fèi)仍受到制約核心CPI仍處在低位下一步隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，未來(lái)核心CPI有望繼續(xù)回升?？傮w看，021年我國(guó)物價(jià)水平大概率會(huì)保持溫和上漲，受去年基數(shù)影響，同比漲幅或會(huì)出現(xiàn)先升后穩(wěn)的形勢(shì)。2月8日第四季度貨幣政策執(zhí)行告物價(jià)漲幅總體運(yùn)行在合理區(qū)間，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期看我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)向好總供求基本平衡貨幣政保持穩(wěn)健貨幣條件合理適度，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。匯率1月5日貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰孫國(guó)峰：未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際市場(chǎng)因素等，總的看人民幣匯率有

15、升有貶雙向浮動(dòng)將成為常態(tài)既不會(huì)持續(xù)升值也不會(huì)持續(xù)貶值。2月8日第四季度貨幣政策執(zhí)行告下一階段主要政策思路：發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的決定性作用增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)企和金融機(jī)構(gòu)樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水上的基本穩(wěn)定。實(shí)體經(jīng)濟(jì)1月5日央行副行長(zhǎng)陳雨露貨幣信貸基本實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)，面對(duì)疫情沖擊不搞量化寬松1月7日央行行長(zhǎng)易綱不會(huì)過(guò)早放棄支持政策，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)符合預(yù)期2月3日貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長(zhǎng)，貸款、貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模的增量并不少，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然是穩(wěn)固的。2月8日第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告下一階

16、段主要政策思路發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制。資產(chǎn)泡及杠桿1月6日貨幣政策委員會(huì)委員馬駿經(jīng)濟(jì)增速下降卻出現(xiàn)如此牛市，不可能不與貨幣無(wú)關(guān)2月8日第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告要高度警惕居民杠桿率過(guò)快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，不宜依賴消費(fèi)金融擴(kuò)大消費(fèi)。2月8日第四季度貨幣政策執(zhí)行告以“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”為目標(biāo)，完善貨供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時(shí)根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏重點(diǎn)。資料來(lái)源：ind貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，國(guó)海證券研究

17、所圖 ：公開(kāi)市場(chǎng)操作：貨幣凈投放0-500-1000-1500公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣凈投放(億元)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所截至2 月28 日本行逆購(gòu)計(jì)放幣00 元到期140 元，凈回金340 億上月籠160 億環(huán)比減120 元月無(wú)國(guó)庫(kù)金存與月平。義貸方，月F 放20 元另有200億元LF到實(shí)現(xiàn)量1月F投放00期3億有205億元TLF計(jì)籠金45億該環(huán)比減05億1月LF凈放3億環(huán)比12增6億PL凈12環(huán)少減32億本月SF及SL數(shù)未公。圖 ：中國(guó)央行基礎(chǔ)貨幣43.02.532.01.521.00.50.00-0.5-1.09-1.5-2.08-2.5基礎(chǔ)貨幣增量(萬(wàn)億元,右軸)基礎(chǔ)貨幣存量(萬(wàn)億元)

18、資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所、貨幣派生1月貨幣派生超預(yù)期，自 018年以來(lái) MM2增速首次倒掛M1增速大幅出 M2增速 61個(gè)百分社融數(shù)據(jù)中長(zhǎng)期貸環(huán)大增實(shí)體融需求表強(qiáng)勁。具來(lái)1 新社融5700 ，高于4450 億市預(yù)，比增加458元同增15元量速環(huán)降03個(gè)分至 131 金機(jī)口新增民貸款3500 元，樣于場(chǎng)期且較上的260元大幅加320元1月2同增分為 147和94春響呈倒1比高于2比速53分為208年1以的首環(huán)來(lái)1比增較2上升61個(gè)百分2 同增上月降07 個(gè)分1 月貸據(jù)現(xiàn)眼信貸結(jié)構(gòu)加化具而言1月居中期款948元業(yè)長(zhǎng)貸款040億元二計(jì)2848元，上增明，明實(shí)經(jīng)融需強(qiáng)。圖 ：社會(huì)融資規(guī)模圖 ：M

19、、M2同比043218064922122212122社會(huì)融資當(dāng)月值(億元)社融存量同比(%,右軸)M1同比(%)M2同比(%)資料來(lái)源：in國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所圖 ：社融：人民幣貸款圖 ：貨幣派生貨幣乘數(shù)07.547.06.526.0215.0社融人民幣貸款當(dāng)月(億元)社融存量人民幣貸款同比(%,右軸)貨幣派生貨幣乘數(shù)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所、全球貨幣供應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)表仍持續(xù)絕對(duì)規(guī)模于歷高位至2月4資產(chǎn)債規(guī)擴(kuò)張1885 億元至759 億元，較1 新的4575億美環(huán)增136元擴(kuò)有速前美儲(chǔ)產(chǎn)債規(guī)處在歷史位。鮑威爾國(guó)會(huì)證“鴿聲依舊疫苗接種是

20、當(dāng)最為重要的事情席鮑于2月23日美國(guó)會(huì)證經(jīng)前景斷面他示年晚些候國(guó)濟(jì)景有所善當(dāng)前濟(jì)目標(biāo)有長(zhǎng)路走寬松的貨政將續(xù)在購(gòu)債面他重債買速與聯(lián)目的得進(jìn)展有。外鮑爾申了前經(jīng)最重的事是種苗。美國(guó)疫苗接種穩(wěn)步進(jìn)刺激法案有望落地疫接種方面至2 月24 日，美國(guó)百新疫接量達(dá)987 劑，高同期球百接的285劑次且速刺法案方面，地間2 月3 ，議以28 票對(duì)22 票投結(jié)批了一預(yù)協(xié)方。決議允美國(guó)在有共和支的況過(guò)19 億元新紓濟(jì)法2 月7 凌，刺激案美眾票通標(biāo)志案終落又出一步接下來(lái)刺法在議表決況是場(chǎng)注重議多黨領(lǐng)袖舒曾示參有在3月14日前刺激案。歐央行對(duì)經(jīng)濟(jì)前景謹(jǐn)觀充足的貨幣刺激仍要當(dāng)時(shí)間2月18日，歐行1月幣紀(jì)要有由對(duì)201

21、年復(fù)的景謹(jǐn)樂(lè)態(tài)度當(dāng)服續(xù)制業(yè)持韌外參委們致，充足貨刺措仍必要。日本央行：承諾擴(kuò)基貨幣供給直到通脹定在 2以上。地間2 月日日行黑出日議會(huì)時(shí)示目市保平債券購(gòu)買經(jīng)顯緩此在近購(gòu)問(wèn)上表稱本行在3保持前債購(gòu)速在之外日央承擴(kuò)大礎(chǔ)幣給到脹穩(wěn)在2以，此撐通預(yù)。圖 ：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張圖 ：美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣與 M2貨幣乘數(shù)00-1002205.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)增量(億美元,右軸)美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模（億美元美國(guó)基礎(chǔ)貨幣(億美元)美國(guó)貨幣乘數(shù)(右軸資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所圖 ：歐央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張圖 ：日本央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張00

22、222250-5-10222222歐央行資產(chǎn)增量(億歐元,右軸歐央行總資產(chǎn)(億歐元)日央行資產(chǎn)增量(萬(wàn)億日元,右軸日央行總資產(chǎn)(萬(wàn)億日元)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所圖 ：中美歐 M2月度同比50中同比(%)歐元區(qū):同比(%)美國(guó)同比(%)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所3、貨幣市場(chǎng)價(jià)分析、利率市場(chǎng)本月利率水平較上期波動(dòng)性減少，資金價(jià)格處在合理區(qū)間。政策利率方面，長(zhǎng)短端政策利率繼續(xù)上持平。央行7 逆購(gòu)標(biāo)利維持22，自00年3月來(lái)續(xù)平1期LF標(biāo)率2951年期PR利維持35，已連十月。報(bào)價(jià)利率方面，隔夜 HBR 利率中樞上移，率減弱。初來(lái)上末政策緊緒顯解HBR 隔利由

23、1 月9 的3282迅至2月1日的2795近4bp此后HBR隔夜率速至2月3日的189至2月6該利在點(diǎn)241至點(diǎn)147間震整體上2 月HBR 夜利均為191略于1 均值188，2月HBR隔利標(biāo)差03著于1的08明2月價(jià)在中上的時(shí)波性有收。市場(chǎng)利率方2月市場(chǎng)利率中樞位于前值近波動(dòng)率收窄間1質(zhì)式回加利R0于1月29的658降353p至305此加速回至2月3的19至2月6該率高點(diǎn)254至點(diǎn)14%區(qū)間震R01率2均為146，于1值227近3p，以標(biāo)差示波率上的142幅窄至039R07利率2走相近均從1月的264降近9p至2434標(biāo)準(zhǔn)表的動(dòng)較值的087至2的031?？顧C(jī)構(gòu)7質(zhì)回購(gòu)權(quán)率R07由1 月的22

24、6幅至2 月的228標(biāo)差自1 月的048 降至2 月的 025。總體上看2月資金價(jià)格波動(dòng)性收窄政策利率樞維持不變報(bào)價(jià)短端率樞小幅上移，市場(chǎng)率體表現(xiàn)趨穩(wěn)，其利中處在前值附近。圖 ： 隔夜一周3個(gè)月期限 HBR利率圖 ：各期限 HBR利率3.53.02.52.01.51.00.50.0222222223.53.02.52.01.51.00.50.0 資料來(lái)源：ind, 國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：ind, 國(guó)海證券研究所圖 ：HIBOR、LIBOR與離岸在岸利差3.52.53.02.52.02.01.51.51.01.00.50.50.0 HIBOR-LIBOR利差(%,右軸)HIBOR:1周(%)L

25、IBOR:1周(%)0.0資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所圖 ：R001/GC001利率圖 ：R007/DR007利率7.06.05.04.03.02.01.00.06.05.04.03.02.01.022222222加權(quán)平均(%)R001%)R007%)()資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所圖 ：6個(gè)月同業(yè)存單（）到期收益率4.03.53.02.52.01.51.00.50.0個(gè)月(%)個(gè)月(%)個(gè)月(%)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所圖 ：LR利率與 MLF利率圖 ：7天逆回購(gòu)利率5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01 3 6 8 0

26、2.62.52.42.32.22.12.0ML(%)LR()逆回購(gòu)利率天(%)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所、債券市場(chǎng)利率債方面2月長(zhǎng)短中債國(guó)債到期收率勢(shì)趨于分化短降長(zhǎng)升2月以來(lái)受金邊寬的影及1年債到收率回之同期因濟(jì)蘇勢(shì)朗通脹期行以10年為代的期債益小幅上。具體2月來(lái)面緊趨緩在面邊寬的境以3月期為表短國(guó)收率進(jìn)下區(qū)由1月9日的259幅降2至2月8的247此收益加下至2月6日的198近4b。1年國(guó)收率上月末與3國(guó)債益分在2月1日收益由1月29的28降7bp至2043震上至2月18日的262此又速行至2月26的2032月26日1年國(guó)利率較月有7bp的幅以0期代的端國(guó)收率

27、上月的 3178行1bp至3798，勢(shì)定。圖 ：國(guó)債到期收益率與期限利差圖 ：國(guó)債收益率4.03.51.61.44.54.03.01.23.53.02.51.02.52.00.81.50.62.01.51.00.41.00.50.20.50.00.00.0-年期期限利差(%,右軸)個(gè)月(%)個(gè)月(%)年(%)年(%)60資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所信用債方面2月各期限企業(yè)信用債收益率化短端震蕩后下行長(zhǎng)端升后降短方面3期AA中債業(yè)到收率蕩后行自1末的3233%降近5p至2月1日的3153，至2月8日勢(shì)震，2月8日后3 收益持下至2月26日的2829期降為3bp較1

28、末降375p。長(zhǎng)端率面0 期業(yè)債期益先后。自2 月1 的4125升 近4p至2月18日的4681后震下至2月6的435降幅近3p5年期AA5期用利持收自1月9日的0836%已下至2月26的0017，幅近134p。圖 ：5年期中債企業(yè)債到期收益率（）與信用利差4.51.44.03.53.02.51.21.00.82.00.61.51.00.50.40.20.00.0信用利差(%,右軸)企業(yè)債到期收益率():5年(%)國(guó)債到期收益率5年(%)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所MT行業(yè)2月 MT行信用利差上先降后體上較 1月末有所上升截至2月25日較1月9日TT業(yè)升自小依為算91通（15（12（05自2

29、月1日來(lái)計(jì)行業(yè)信利先后由2月1的3262p下近86p至2月33440bp此信利加速行至2月6算機(jī)業(yè)用差較1月29上近2b，為T(mén)T業(yè)最。金融地產(chǎn)行業(yè)：本房產(chǎn)和非銀金融行業(yè)用差雙雙震蕩上行，較 1 小幅上升。至2 月6 日較1 月29 日地行業(yè)用的91bp 29bp至944b為32期非金行業(yè)用自1月296086bp 小上近14p 至614bp升為2，低房產(chǎn)業(yè)值得一提的是兩中供地式響房產(chǎn)未來(lái)將趨“部，現(xiàn)金管較、營(yíng)力落的小企將有更的用險(xiǎn)。圖 ：TMT行業(yè)信用利差圖 ：金融地產(chǎn)行業(yè)信用利差000信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債傳媒(BP) 信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債電子(BP) 信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債計(jì)算機(jī)信用

30、利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債通信(BP)0信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債房地產(chǎn)(BP) 信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債非銀金融資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所周期行業(yè)為受永煤件波及較大“重災(zāi)區(qū)自 2月以來(lái)除采掘和工行業(yè)外，其他周期行業(yè)信用利差均有不同幅度的上行。具體而言，較上期，本期信用利差升幅自大到小的行業(yè)依次為汽車（2%、交通運(yùn)輸（10電氣設(shè)備（94、機(jī)設(shè)備（94、鐵（4%、有色（81建筑裝飾（70%、建筑材料（66%、鋼鐵（2%，同期采掘業(yè)信用利差降24化行信差降42值得一提的，2月24日共央國(guó)務(wù)院發(fā)國(guó)綜立交通規(guī)綱目到2035 年基建捷順暢經(jīng)高色智能全靠代化質(zhì)國(guó)綜立交通網(wǎng)。在一戰(zhàn)

31、背景撐下，預(yù)周期業(yè)將來(lái)新一輪景氣期。外自200 年2 以，球汽制持受于片短，后日地、美國(guó)州季暴的響“缺”造的汽產(chǎn)停問(wèn)愈愈烈2 月 24拜表將取撥款70億元以振國(guó)內(nèi)片產(chǎn)國(guó)而，工信電信司長(zhǎng)躍于2月26日信部積引和持車半導(dǎo)產(chǎn)發(fā)預(yù)缺問(wèn)題得定程緩汽行用利差走或不持。圖 ：周期行業(yè)信用利差0信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債采掘(BP)信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債鋼鐵(BP)信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債機(jī)械設(shè)備(BP)信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債建筑裝飾信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債汽車(BP)信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債電氣設(shè)備信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債化工(BP)信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債建筑材料信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債交通運(yùn)輸(BP)

32、信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債有色金屬資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所消費(fèi)行業(yè)本期消費(fèi)行業(yè)用利差各行業(yè)間分較大具體較1月29日，2月費(fèi)業(yè)用升自到依為品飲（163制造（31、閑（8、藥物46，紡服（150。其他行業(yè)：除農(nóng)林牧漁行業(yè)信用利差增幅較為明顯外，本期其他行業(yè)信用利差整體小幅上行來(lái)上期他信用差幅大小次為農(nóng)林（236貿(mào)（54公事46%國(guó)軍09。值得一提的是近國(guó)露221年推有資向系家全國(guó)民經(jīng)濟(jì)脈重行領(lǐng)集中加大國(guó)軍工源資糧供應(yīng)骨網(wǎng)、新型礎(chǔ)施領(lǐng)的入這政策景計(jì)十五間防工行業(yè)將有好增前，信利或收。圖 ：消費(fèi)行業(yè)信用利差圖 ：其他行業(yè)信用利差00信用利(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債紡織服裝(BP)信用利(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債輕工制

33、造(BP)信用利(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債食品飲料(BP)信用利(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債休閑服務(wù)(BP)信用利(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)債醫(yī)藥生物(BP)信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)國(guó)防軍工信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)農(nóng)林牧漁信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)商業(yè)貿(mào)易信用利差(中位數(shù))產(chǎn)業(yè)綜合(BP)資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所圖 ：理財(cái)市場(chǎng)預(yù)期收率136月）圖 ：余額寶與微信理通利率4.24.14.03.93.83.73.63.53.43.33.23.53.02.52.01.51.00.52222理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率人民幣全市場(chǎng)個(gè)月(周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率人民幣全市場(chǎng)個(gè)月(周理財(cái)產(chǎn)品

34、預(yù)期年收益率22日年化收益率余額寶(%)日年化收益率微信理財(cái)通(%)資料來(lái)源：ind, 國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：ind, 國(guó)海證券研究所3.、外匯市場(chǎng)人民幣匯率方2月美元指數(shù)反彈受人民匯率震蕩上行自 2月1日美元指開(kāi)來(lái)次行破91后美指表弱并于2月5重回91下方，蕩至2 月26 的9014至2 月6 日美兌民間價(jià)較1末升4個(gè)至641間升為006期岸幣即期貶470個(gè)點(diǎn)至6473，間值度為073離人幣匯率貶24個(gè)點(diǎn)至648期貶幅為05綜合看自2月來(lái)人民幣匯場(chǎng)率貶之勢(shì)預(yù)未內(nèi)企業(yè)兌益有收此外受國(guó)債債率持上的利續(xù)資入而帶來(lái)人幣值樣會(huì)所解。圖 ：人民幣中間價(jià)與元指數(shù)圖 ：在岸人民幣離岸民幣即期匯率以及差7.

35、27.06.86.66.46.27.47.27.06.86.66.46.20-200-400-6006.0資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：in，國(guó)海證券研究所3.、全球利率走向全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚待時(shí)日，利率或?qū)㈤L(zhǎng)期下行。全利率層面，0 國(guó)家中阿根央于年1月3日政利調(diào)20p至8耳央上年12月4將策上調(diào)00p至17余國(guó)組率均下或持。美聯(lián)儲(chǔ)：ME 預(yù)計(jì) 3 月利率維持在 0025區(qū)間的概率為 00，鮑爾聽(tīng)證會(huì)淡化通脹影響。至2月5，國(guó)邦利較2月17日減01個(gè)百至007月29日率致持在歷低據(jù)C聯(lián)儲(chǔ)站預(yù)美儲(chǔ)3月持率在025概為00息概為4利在0025間概為9%威在會(huì)聽(tīng)證上申將持率在近的期國(guó)通預(yù)持攀引市場(chǎng)關(guān)脹的升響美儲(chǔ)策走向理鮑爾會(huì)證上通脹的表有助理聯(lián)儲(chǔ)前于脹態(tài)并此判未美的政策動(dòng)。表 ：鮑威爾國(guó)會(huì)聽(tīng)證上關(guān)于通脹的表述序號(hào)表述內(nèi)容表述1在受重創(chuàng)的行業(yè)，通脹仍然“特別疲軟。表述2目前，通脹率仍低于我們的長(zhǎng)期目標(biāo)。表述3通脹動(dòng)態(tài)不會(huì)瞬間改變不認(rèn)為財(cái)政支持或支出的激增會(huì)導(dǎo)致高通脹如果出現(xiàn)不必要的通貨膨脹，（美聯(lián)儲(chǔ)）要有應(yīng)對(duì)的手段。表述4由于基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)通脹數(shù)據(jù)會(huì)短暫上升。表述5消費(fèi)增長(zhǎng)不會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生持久的影響。表述6預(yù)計(jì)通脹在未來(lái)一年左右的時(shí)間里會(huì)有一些波動(dòng)。表述7隨著經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)，可能