財務(wù)成本管理考點串講班第5章、資本

1、第五章 資本成本主講老師：【考點 1】資本成本概述一、資本成本的含義二、公司的資本成本三、投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本。四、公司資本成本和項目資本成本的異同【考點 2】成本估計的方法一、到期收益率法二、可比公司法1前提如果公司目前沒有上市債券，則可以使用可比公司法計算成本。方法要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期成本。前提如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算的稅前成本。公式利息本金債券市價= （1 K )t (1 K )ndd區(qū)別公司資本成本是投資人針對整個公司要求的率；項目資本成本是公司投資

2、于資本支出項目所要求的最低率。關(guān)系如果公司新的投資項目的風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險相同，則項目資本成本等于公司資本成本；如果新的投資項目的風(fēng)險高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本高于公司資本成本；如果新的投資項目的風(fēng)險低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本低于公司的資本成本。含義公司的資本成本，是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種來源的成本的組合，即各要素成本的平均值。要注意的問題資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價。資本成本是公司投資人要求的最低率。不同資本來源的資本成本不同。不同公司的籌資成本不同：一個公司資本成本的高低取決于：（1）無風(fēng)險率；（2）經(jīng)營風(fēng)險溢價；（3）財務(wù)風(fēng)險溢價。含義指投資資本

3、的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱作機會成本。內(nèi)容公司籌集和使用的成本（與公司的籌資活動有關(guān)）公司資本成本投資所要求的最低率（與公司的投資活動有關(guān)）投資項目的資本成本三、風(fēng)險調(diào)整法四、財務(wù)比率法【考點 3】普通股成本的資本資產(chǎn)定價模型一、計算公式KS Rf二、無風(fēng)險一般認(rèn)為， (Rm Rf )率的估計債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率，但要明確以下三個問題：（一）債券期限的選擇（二）選擇票面利率或到期收益率（三）選擇名義利率或?qū)嶋H利率2名義利率和實際利率此處的名義利率是指包含了通貨膨脹的利率，實際利率是指排除了

4、通貨膨脹的利率。兩者關(guān)系如下： 1 r名義 (1 r實際) (1 通貨膨脹率)名義現(xiàn)金流量和實際現(xiàn)金流量實際現(xiàn)金流量是排除了通貨膨脹影響得出的現(xiàn)金流量，包括了通貨膨脹影響的叫名義現(xiàn)金流量。兩者關(guān)系如下：名義現(xiàn)金流量 實際現(xiàn)金流量（1 通貨膨脹率）n決策原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。名義利率或?qū)嶋H利率的選擇實務(wù)中的做法：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此相適應(yīng)，使用名義的無風(fēng)險利率計算資本成本。特殊情況：只有在以下兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本：存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)）時，最好使用排除結(jié)論應(yīng)當(dāng)

5、選擇上市交易的長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表。理由不同時間的長期債券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率無法選擇。結(jié)論通常認(rèn)為，計算資本成本時應(yīng)選擇長期債券的利率。理由（1）普通股是長期有價；（2）資本涉及的時間長；（3）長期債券的利率波動較小。前提如果公司目前沒有上市債券，也找不到可比公司，并且沒有信用資料，就需要使用財務(wù)比率法估計成本。方法其基本思路是根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，大體確定公司的信用級別（這些關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)與信用級別之間存在相關(guān)關(guān)系）。有了信用級別，就可以使用風(fēng)險調(diào)整法確定公司的 成本。前提如果公司目前沒有上市債券，也找不到可比公司，就需要使用風(fēng)險調(diào)整法計算成本。

6、基本公式稅前成本=債券的市場回報率+企業(yè)信用風(fēng)險補償率企業(yè)信用風(fēng)險補償率的確定企業(yè)信用風(fēng)險補償率的確定步驟如下：選擇若干信用級別與本公司相同的上市公司的債券；計算這些債券的到期收益率；計算與這些上市公司債券同期的長期債券到期收益率（無風(fēng)險利率）；計算上述兩種債券到期收益率的差額，即信用風(fēng)險補償率；計算信用風(fēng)險補償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險補償率。三、的系數(shù)的估計四、市場風(fēng)險溢價的估計【考點 4】普通股成本的股利增長模型一、計算公式D普通股成本=1 gP0二、g 的估計方法3歷史增 長率股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算，它適合投資者在整個期間長期持有 ；也可以按照算術(shù)平均數(shù)計算，它適合在某

7、一段時間持有 的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合實際?？沙掷m(xù) 增長率股利增長率 g=可持續(xù)增長率=收益留存比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率分析師預(yù) 測不同分析師給出的增長率不同，可以將不同分析師 的增長率匯總，求其平均值， 機構(gòu)給以較大的權(quán)重，其他機構(gòu)給以較小的權(quán)重。機構(gòu)發(fā)布的各公司增長率的 值通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法：（1）通過計算長期間的年度增長率的幾何平均數(shù)將不穩(wěn)定的增長率平均化；（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權(quán)成本。市場風(fēng)險溢價的含義市場風(fēng)險溢價是指在一個相當(dāng)長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。估計 時要注意1.選擇時間跨度：由于影響權(quán)益市場收益率的很多，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。2.權(quán)益市場平均收益率是選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)：算術(shù)平均數(shù)是樣本年收益率的簡單平均，幾何平均數(shù)是同一時期內(nèi)年收益率的復(fù)合平均數(shù)，多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險溢價，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。選擇有關(guān)期間的長度公司風(fēng)險特征無變化時，可以采用 5 年或更長的期長度；如果公司風(fēng)險特征發(fā)生變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為期長度。選擇收益計量的時間間隔選擇：選擇使用每周或每月的收益率。使用歷史值估計權(quán)益資本的前提驅(qū)動系數(shù)關(guān)鍵的：有經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和收益的周期性（