基于基金視角下的風(fēng)格輪動策略

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250013 一、研究背景 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）整體行情普漲，但繼續(xù)延續(xù)結(jié)構(gòu)分化 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）風(fēng)格表現(xiàn)各異，分化明顯 6 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）基金風(fēng)格跟蹤 8 HYPERLINK l _TOC_250009 二、基金風(fēng)格定義及相關(guān)說明 9 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）基金風(fēng)格定義 9 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）基金風(fēng)格判斷 9 HYPERLINK l _TOC_250006 三、實(shí)

2、證分析 10 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）數(shù)據(jù)說明 10 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）回測時間 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）策略說明 10 HYPERLINK l _TOC_250002 （四）實(shí)證分析 10 HYPERLINK l _TOC_250001 四、結(jié)論 23 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險提示 24圖表索引圖 1：主要寬基指數(shù) 2020 年及 2019 年全年漲跌幅 4圖 2：行業(yè) 2020 年及 2019 年表現(xiàn)一覽 5圖 3：個股 2020 年、2019 年漲跌幅統(tǒng)計(jì)

3、 6圖 4：成長、價值風(fēng)格表現(xiàn) 7圖 5：市值風(fēng)格表現(xiàn) 7圖 6：各個風(fēng)格基金指數(shù)表現(xiàn) 8圖 7：偏股混合型基金指數(shù)與滬深 300 指數(shù)歷年表現(xiàn) 8圖 8：主動權(quán)益基金規(guī)模走勢（單位:億元） 8圖 9：各個風(fēng)格基金歷年表現(xiàn)一覽 9圖 10：規(guī)?？壳盎痫L(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn) 11圖 11：近期表現(xiàn)較好基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-最大風(fēng)格暴露 13圖 12：近期收益靠前優(yōu)異基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-環(huán)比增長最大風(fēng)格 15圖 13：規(guī)?？壳?，近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-最大風(fēng)格暴露 17圖 14：規(guī)?？壳?，近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-環(huán)比增長最快風(fēng)格19圖 15：規(guī)?？壳埃诒憩F(xiàn)

4、優(yōu)異基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-超配兩個風(fēng)格 21表 1：2020 行業(yè)漲跌幅分化大 5表 2：風(fēng)格指數(shù)一覽 10表 3：規(guī)模靠前基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù)-最大風(fēng)格暴露 11表 4：規(guī)?？壳盎痫L(fēng)格輪動歷史分年度相對偏股混合基金指數(shù)-最大風(fēng)格暴露. 12表 5：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于規(guī)模篩選最大風(fēng)格暴露 12表 6：近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù)-最大風(fēng)格暴露. 13表 7：近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對偏股混合基金指數(shù)-最大風(fēng)格暴露. 14表 8：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于業(yè)績篩選最大風(fēng)格暴露 14表 9：近期收益靠前基金風(fēng)格輪動分

5、年度相對平均風(fēng)格指數(shù)-環(huán)比增長最大風(fēng)格. 15表 10：近期收益靠前基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對偏股混合基金指數(shù) 16表 11：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于業(yè)績篩選環(huán)比增長最大風(fēng)格 16表 12：規(guī)?？壳?近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù) 17表 13：規(guī)?？壳?近期表現(xiàn)優(yōu)異風(fēng)格輪動分年度相對偏股混合基金指數(shù)-最大風(fēng)格暴露 18表 14：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于規(guī)模、業(yè)績篩選最大風(fēng)格暴露 18表 15：規(guī)?？壳?，近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù) 19表 16：規(guī)?？壳埃诒憩F(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動分年度相對偏股混合基金指數(shù) 20表 17：歷史每期超

6、配風(fēng)格明細(xì)一覽-基于規(guī)模、業(yè)績篩選環(huán)比增長最快風(fēng)格 20表 18：規(guī)?？壳?，近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù) 22表 19：規(guī)模靠前，近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動分年度相對偏股混合基金指數(shù) 22表 20：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于規(guī)模、業(yè)績篩選兩個風(fēng)格 23一、研究背景（一）整體行情普漲，但繼續(xù)延續(xù)結(jié)構(gòu)分化回顧2020年市場整體表現(xiàn)，截止至2020/12/31，在主要寬基指數(shù)中，基本實(shí)現(xiàn) 普漲行情，但各個板塊之間差距明顯，其中上證綜指全年漲幅為13.87%，創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)漲幅為64.96%,中小板指數(shù)漲幅為43.91%，科創(chuàng)板50指數(shù)漲幅為39.30%。同樣 在2019年全

7、年，主要指數(shù)也基本實(shí)現(xiàn)普漲行情，但板塊差距也較為明顯，其中上證 綜指漲幅為22.30%，深成指漲幅為44.08%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅為43.79%。在行業(yè)層面， 2020年整年，按照申萬一級行業(yè)看，漲幅前三的行業(yè)分別為：休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、 食品飲料行業(yè)，漲幅分別為：99.38%、94.71%、84.97%；而漲跌幅排名后三的行 業(yè)分別為：建筑裝飾、通信、房地產(chǎn)，跌幅分別為：-7.92%、-8.33%、-10.85%。 行業(yè)之間表現(xiàn)差距大。而如果細(xì)分到申萬二級、三級等細(xì)分行業(yè)看，2020年整年， 行業(yè)的表現(xiàn)分化更加顯著，如在二級行業(yè)上看，其中，旅游綜合、電源設(shè)備、玻 璃制造、航空裝備、醫(yī)療服務(wù)、飲料

8、制造全年漲幅為90%，漲幅分別為164.73%、 138.41%、101.49%、96.10%、95.30%、94.91%；鐵路運(yùn)輸、采掘服務(wù)、運(yùn) 輸設(shè)備、多元金融、石油開采全年跌幅超過20%，分別為：-20.97%、-21.16%、-21.60%、-21.64%、-29.43%；再細(xì)分到申萬三級行業(yè)上看，行業(yè)之間的分化更加顯著，如糧油加工、其他酒類、光伏設(shè)備、旅游綜合、儲能設(shè)備全年漲幅超過150%，分別為：273.90%、197.32%、183.41%、164.73%、159.33%；而合成革、紡織服裝設(shè)備、女裝、其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、石油開采細(xì)分行業(yè)跌幅超過25%，分別為-25.84%、-26.

9、14%、-27.43%、-28.55%、-29.43%。圖 1：主要寬基指數(shù)2020年及2019年全年漲跌幅2019年2020年70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%創(chuàng)業(yè)板指中小板指 科創(chuàng)50 深證成指 滬深300 中證500 中證1000 上證50 上證指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 2：行業(yè)2020年及2019年表現(xiàn)一覽2019年2020年100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%休閑服務(wù)電氣設(shè)備食品飲料國防軍工醫(yī)藥

10、生物汽車電子化工有色金屬家用電器機(jī)械設(shè)備建筑材料農(nóng)林牧漁輕工制造綜合計(jì)算機(jī)傳媒非銀金融鋼鐵公用事業(yè)交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易采掘銀行紡織服裝建筑裝飾通信房地產(chǎn)-20.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 1：2020 行業(yè)漲跌幅分化大細(xì)分行業(yè)漲跌幅細(xì)分行業(yè)漲跌幅旅游綜合164.73%房地產(chǎn)開發(fā)-10.93%電源設(shè)備138.41%林業(yè)-11.48%玻璃制造101.49%房屋建設(shè)-12.19%航空裝備96.10%其他輕工制造-16.62%醫(yī)療服務(wù)95.30%通信運(yùn)營-18.18%飲料制造94.91%鐵路運(yùn)輸-20.97%汽車整車89.82%采掘服務(wù)-21.16%醫(yī)療器械83.82%運(yùn)輸設(shè)備-21

11、.60%農(nóng)產(chǎn)品加工71.62%多元金融-21.64%其他交運(yùn)設(shè)備70.63%石油開采-29.43%糧油加工273.90%火電設(shè)備-19.80%其他酒類197.32%鐵路運(yùn)輸-20.97%光伏設(shè)備183.41%鐵路設(shè)備-21.60%旅游綜合164.73%多元金融-21.64%儲能設(shè)備159.33%油氣鉆采服務(wù)-24.88%工控自動化139.00%合成革-25.84%調(diào)味發(fā)酵品106.97%紡織服裝設(shè)備-26.14%黃酒104.79%女裝-27.43%乘用車104.74%其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)-28.55%糧油加工102.30%石油開采-29.43%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截止 2020

12、1231從個股層面上看，截止至2020/12/31,剔除掉2020年上市新股后，全年個股漲跌幅之間的差距也較大。剔除掉2020年上市新股后，全市場包括共有3744只個股，共有46.26%的個股下跌，上漲但漲幅小于10%的個股共有13.38%，而漲幅超過1倍的占比為7.21%，個股層面整體也延續(xù)了2019年的分化行情?；仡?019年，截止至 2019/12/31，剔除掉2019年上市新股后，全年個股漲跌幅之間的差距也較大。剔除掉2020年上市新股后，全市場包括共有3541只個股，共有45.75%的個股下跌，上漲但漲幅小于10%的個股共有13.72%，而漲幅超過1倍的占比為7.03%。圖 3：個股

13、2020年、2019年漲跌幅統(tǒng)計(jì)2019年2020年50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）風(fēng)格表現(xiàn)各異，分化明顯回顧2020年A股市場風(fēng)格表現(xiàn)，從成長與價值風(fēng)格表現(xiàn)上看，A股市場延續(xù)了 2019年成長風(fēng)格表現(xiàn)。截止至2020/12/31，整年上看，中證800成長指數(shù)累計(jì)漲幅為40.30%，中證800價值指數(shù)累計(jì)漲幅為4.77%，而同樣在2019年，中證800成長指數(shù)全年累計(jì)漲幅為47.90%，中證800價值指數(shù)全年累計(jì)漲幅為25.51%。從基金風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)

14、上看，2020年整年風(fēng)格依然延續(xù)了2019年的風(fēng)格表現(xiàn)，中盤風(fēng)格基金指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于大盤風(fēng)格基金指數(shù)及小盤風(fēng)格基金指數(shù)，成長風(fēng)格型基金表現(xiàn)優(yōu)于價值風(fēng)格型基金表現(xiàn)。圖 4：成長、價值風(fēng)格表現(xiàn)中證800成長中證800價值60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2019年2020年數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 5：市值風(fēng)格表現(xiàn)2019年2020年60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%大盤基金指數(shù)中盤基金指數(shù)小盤基金指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 6：各個風(fēng)格基金指數(shù)表現(xiàn)2019年2020年

15、70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在2020年的主要寬基指數(shù)普漲行情下，細(xì)分到結(jié)構(gòu)上看，整體上差異較大。從上述主要類型的基金表現(xiàn)上看，分化顯著。（三）基金風(fēng)格跟蹤最近幾年，主動權(quán)益基金表現(xiàn)大幅跑贏滬深300指數(shù)表現(xiàn)，不同風(fēng)格類型的基金指數(shù)表現(xiàn)也各異。在當(dāng)前市場環(huán)境下，個人投資者資金不斷往基金流入，而往基金中流入的資金不斷向頭部基金中的“明星”基金經(jīng)理管理的基金中流入的背景下， “明星”基金經(jīng)理管理的基金的風(fēng)格、行業(yè)配置及持倉個股等在市場上的定價權(quán)權(quán)重越來越高。具備定價權(quán)的基金經(jīng)理管理的基金風(fēng)格往

16、往能夠代表市場未來一段時間市場風(fēng)格的導(dǎo)向，因此對市場上主要的主動權(quán)益基金的風(fēng)格進(jìn)行判斷、跟蹤就具備一定程度的投資價值。圖 7：偏股混合型基金指數(shù)與滬深300指數(shù)歷年表現(xiàn)圖 8：主動權(quán)益基金規(guī)模走勢（單位:億元）60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%偏股混合型基金指數(shù)滬深3002018年2019年2020年2021年6000050000400003000020000100002009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9

17、/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/310數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：2021 年數(shù)據(jù)為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 9：各個風(fēng)格基金歷年表現(xiàn)一覽大盤成長風(fēng)格型基金 中盤成長風(fēng)格型基金 大盤價值風(fēng)格型基金中盤價值風(fēng)格型基金 小盤成長風(fēng)格型基金 小盤價值風(fēng)格型基金2018201920202021

18、70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：2021 年數(shù)據(jù)為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)二、基金風(fēng)格定義及相關(guān)說明（一）基金風(fēng)格定義在對基金的風(fēng)格進(jìn)行定義時，比較經(jīng)典的方式主要有兩種，一種為基于基金每期公布的重倉股相關(guān)的持倉數(shù)據(jù)進(jìn)行建模來定義每個基金在不同時期的風(fēng)格；另一種為基于基金的每日的凈值數(shù)據(jù)對基金進(jìn)行建模來定義每個基金在不同時期的風(fēng)格類型。本篇專題報告采用第二種方式對基金的風(fēng)格進(jìn)行定義，在方法上主要采用的是回歸模型的方法。而在基金的

19、風(fēng)格定義上，本篇專題報告主要對主動權(quán)益相關(guān)的基金進(jìn)行基金風(fēng)格定義，在具體的風(fēng)格上，主要將基金風(fēng)格分為大盤成長、大盤價值、小盤成長、小盤價值、中盤成長、中盤價值風(fēng)格。（二）基金風(fēng)格判斷在基金風(fēng)格的測算方法上，本篇專題報告將各個基金歷史凈值與各個風(fēng)格指數(shù)進(jìn)行回歸，回歸模型方面參考Sharpe于1992年提出的方法，具體模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：為單個基金的日頻凈值漲跌幅為某個資產(chǎn)類別代表指數(shù)的收益率，此處為風(fēng)格指數(shù),1, ,2, , ,為回歸系數(shù)，此處代表基金在對應(yīng)資產(chǎn)上的風(fēng)格暴露。三、實(shí)證分析（一）數(shù)

20、據(jù)說明在對主動權(quán)益型相關(guān)基金的風(fēng)格測算上，本篇專題報告主要對偏股混合型、普通股票型、平衡混合型及靈活配置型相關(guān)的基金進(jìn)行風(fēng)格測算。對應(yīng)的風(fēng)格指數(shù)，主要采用如下對應(yīng)的風(fēng)格指數(shù)：表2：風(fēng)格指數(shù)一覽大盤成長大盤價值小盤成長小盤價值中盤價值中盤成長399372.SZ399373.SZ399376.SZ399377.SZ399375.SZ399374.SZ數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心同時考慮基金在債券類、現(xiàn)金類資產(chǎn)的配置，在回歸時加上貨幣市場基金指數(shù)（885009.WI）及中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)（CBA00301.CS）自變量。平均風(fēng)格收益指數(shù)為大盤成長、大盤價值、小盤成長、小盤價值、中盤

21、價值、中盤成長收益率等權(quán)指數(shù)。如下如無特別說明，數(shù)據(jù)截止日統(tǒng)一為截止至2021/2/10。（二）回測時間考察主動權(quán)益基金從歷史2009/1/1至今的風(fēng)格表現(xiàn)跟蹤（三）策略說明在實(shí)證回測區(qū)間內(nèi)，在每個月末針對篩選出的樣本基金對每個基金進(jìn)行回歸跟蹤，計(jì)算出每個基金在主要風(fēng)格指數(shù)上的暴露，再根據(jù)計(jì)算出來的風(fēng)格暴露進(jìn)行歸一化，得到每個基金在不同風(fēng)格上的暴露，然后將樣本基金在不同風(fēng)格上的暴露取平均得到市場上主動權(quán)益基金在不同風(fēng)格上的整體暴露，在測算時考慮對應(yīng)的風(fēng)格指數(shù)能交易帶來的收益變化。（四）實(shí)證分析1.在回測期內(nèi)，根據(jù)每期測算得到的市場在不同風(fēng)格上的暴露，考察持有單個風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)。選擇每期基金規(guī)?？?/p>

22、前，構(gòu)成樣本基金樣本池，基于此基金樣本池選擇每期市場風(fēng)格暴露最大的風(fēng)格，并將該風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格。從回測結(jié)果中可以看出，基于每期基金規(guī)模篩選出規(guī)?？壳暗幕饦?gòu)成樣本池，再基于樣本池的基金測算市場的整體風(fēng)格暴露，選擇風(fēng)格暴露最大的風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格在回測期內(nèi)表現(xiàn)顯著，年化收益率為15.47%，而平均風(fēng)格指數(shù)年化收益率為9.83%，相對平均風(fēng)格指數(shù)超額收益率為4.88%，信息比為0.44。圖10：規(guī)模靠前基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 3：規(guī)?？壳盎痫L(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù)-最大風(fēng)格暴露年度絕對收益平均風(fēng)格指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比

23、最大回撤開始時間相對最結(jié)束時間大回撤相對開始時相對結(jié)束時間間（年化）（年化）200962.72%98.82%-18.10%0.13-1.4427.07%2009-8-32009-8-3118.14%2009-2-52009-12-282010-19.90%-2.25%-17.64%0.12-1.5131.73%2010-1-52010-7-522.30%2010-1-52010-10-182011-22.25%-28.07%7.78%0.090.9128.22%2011-4-182011-12-158.17%2011-5-302011-8-5201222.50%8.09%10.94%0.091

24、.1818.90%2012-5-42012-9-267.84%2012-7-312012-9-12201318.90%5.00%14.06%0.091.5415.17%2013-5-292013-6-246.45%2013-10-92013-12-5201432.38%43.08%-8.66%0.10-0.8714.81%2014-2-172014-4-2818.15%2014-10-272014-12-31201556.92%27.42%25.69%0.151.6649.74%2015-6-122015-9-1511.64%2015-6-32015-9-22016-15.06%-13.68%

25、0.15%0.100.0125.98%2016-1-62016-1-287.34%2016-5-182016-7-26201726.49%7.81%16.70%0.111.596.18%2017-11-222017-12-58.13%2017-7-172017-9-202018-31.59%-29.89%-3.61%0.12-0.3039.90%2018-2-52018-12-2716.17%2018-2-62018-11-16201940.15%29.70%7.64%0.110.7311.90%2019-4-192019-5-2313.88%2019-1-312019-3-12202052.

26、33%22.20%26.15%0.102.5719.67%2020-2-252020-3-238.25%2020-2-252020-3-302021418.77%86.85%167.45%0.1610.235.89%2021-1-122021-1-194.68%2021-1-72021-1-19全樣本15.47%9.83%4.88%0.110.4455.10%2015-6-122016-1-2837.77%2009-2-52011-8-5數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 2021 年為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)表 4：規(guī)?？壳盎痫L(fēng)格輪動歷史分年度相對偏股混合基金指數(shù)-最大風(fēng)格

27、暴露年度絕對收益（年偏股混合基金指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比最大回撤開始時間結(jié)束時間相對最相對開始大回撤時間相對結(jié)束時間化）（年化）200962.72%57.48%5.20%0.120.4327.07%2009-8-32009-8-3111.61%2009-7-302009-12-232010-19.90%5.31%-22.76%0.14-1.6231.73%2010-1-52010-7-524.52%2010-1-52010-9-282011-22.25%-22.53%0.64%0.100.0728.22%2011-4-182011-12-1514.10%2011-4-212011-8-

28、12201222.50%3.63%17.55%0.091.8718.90%2012-5-42012-9-2612.01%2012-2-242012-9-20201318.90%12.96%6.74%0.080.8115.17%2013-5-292013-6-246.96%2013-2-182013-6-28201432.38%21.94%8.09%0.081.0614.81%2014-2-172014-4-287.49%2014-11-32014-12-31201556.92%42.75%12.00%0.111.1249.74%2015-6-122015-9-1517.12%2015-6-17

29、2015-11-252016-15.06%-12.93%0.64%0.100.0625.98%2016-1-62016-1-2811.08%2016-4-142016-7-8201726.49%14.00%9.73%0.110.886.18%2017-11-222017-12-58.14%2017-7-172017-9-292018-31.59%-23.49%-12.11%0.13-0.9639.90%2018-2-52018-12-2722.05%2018-2-62018-12-25201940.15%44.57%-2.75%0.10-0.2811.90%2019-4-192019-5-23

30、12.01%2019-1-312019-9-24202052.33%55.62%-0.84%0.08-0.1119.67%2020-2-252020-3-237.64%2020-1-92020-6-292021418.77%169.98%94.28%0.137.535.89%2021-1-122021-1-193.92%2021-1-72021-1-19全樣本15.47%14.06%1.75%0.100.1755.10%2015-6-122016-1-2835.97%2009-7-302011-8-12數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 2021 年為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)表

31、 5：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于規(guī)模篩選最大風(fēng)格暴露日期對應(yīng)超配風(fēng)格日期對應(yīng)超配風(fēng)格2018-05小盤成長2019-10大盤成長2018-06大盤價值2019-11小盤成長2018-07大盤價值2019-12小盤成長2018-08小盤成長2020-01大盤成長2018-09小盤成長2020-02小盤成長2018-10中盤成長2020-03小盤成長2018-11大盤價值2020-04大盤成長2018-12大盤價值2020-05大盤成長2019-01大盤價值2020-06小盤成長2019-02大盤價值2020-07大盤成長2019-03大盤價值2020-08大盤成長2019-04大盤價值2

32、020-09大盤成長2019-05大盤價值2020-10大盤成長2019-06大盤價值2020-11大盤成長2019-07大盤價值2020-12大盤成長2019-08大盤成長2021-01大盤成長2019-09大盤價值2021-02大盤成長數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心選擇每期表現(xiàn)較好的基金構(gòu)成樣本基金樣本池，基于此基金樣本池測算市場每期在不同風(fēng)格上的暴露，選擇風(fēng)格暴露最大的風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格。從回測結(jié)果中可以看出，基于每期基金過去一段時間收益篩選出近期收益表現(xiàn) 較好的基金構(gòu)成樣本池，再基于樣本池的基金測算市場的整體風(fēng)格暴露，選擇風(fēng)格 暴露最大的風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格在回測期

33、內(nèi)表現(xiàn)顯著，年化收益率為15.30%，而平均風(fēng)格指數(shù)年化收益率為9.83%，相對平均風(fēng)格指數(shù)超額收益率為4.71%。圖11：近期表現(xiàn)較好基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-最大風(fēng)格暴露數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 6：近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù)-最大風(fēng)格暴露年度絕對收益（年平均風(fēng)格指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比最大回撤開始時間結(jié)束時間相對最相對開始時大回撤間相對結(jié)束時間化）（年化）200982.14%98.82%-8.15%0.14-0.5926.36%2009-8-32009-8-3117.20%2009-7-62009-12-32010-24.90%-2.25

34、%-22.59%0.10-2.1530.63%2010-1-52010-7-122.45%2010-1-52010-12-282011-19.67%-28.07%11.31%0.091.3223.73%2011-4-182011-12-156.67%2011-1-52011-3-3201218.46%8.09%7.83%0.090.9019.77%2012-3-132012-9-269.62%2012-1-162012-4-18201315.64%5.00%9.09%0.100.9515.91%2013-10-212013-12-2311.59%2013-10-92013-12-5201437

35、.96%43.08%-4.84%0.10-0.4711.04%2014-2-172014-5-1918.15%2014-10-272014-12-31201538.34%27.42%6.53%0.210.3146.59%2015-6-122015-8-2617.81%2015-7-72015-9-92016-12.48%-13.68%3.00%0.100.3025.98%2016-1-62016-1-289.63%2016-1-62016-2-24201718.14%7.81%9.04%0.110.867.08%2017-11-222017-12-157.67%2017-7-172017-10

36、-302018-13.41%-29.89%22.19%0.121.9123.86%2018-2-52018-12-278.29%2018-2-62018-2-28201936.98%29.70%5.73%0.090.6513.62%2019-4-192019-5-2311.02%2019-1-312019-3-25202034.97%22.20%10.10%0.110.9419.67%2020-2-252020-3-2310.48%2020-2-252020-4-222021418.77%86.85%167.45%0.1610.235.89%2021-1-122021-1-194.68%202

37、1-1-72021-1-19全樣本15.30%9.83%4.71%0.120.4053.95%2015-6-122016-1-2837.06%2009-7-62011-3-3數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 2021 年為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)表 7：近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對偏股混合基金指數(shù)-最大風(fēng)格暴露年度絕對收益（年偏股混合基金指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比最大回撤開始時間結(jié)束時間相對最相對開始時大回撤間相對結(jié)束時間化）（年化）200982.14%57.48%17.95%0.131.3426.36%2009-8-32009-8-3110.85%2009-

38、7-302009-12-32010-24.90%5.31%-27.41%0.13-2.0830.63%2010-1-52010-7-127.56%2010-1-52010-12-302011-19.67%-22.53%3.98%0.090.4323.73%2011-4-182011-12-158.68%2011-4-282011-9-26201218.46%3.63%14.08%0.101.3619.77%2012-3-132012-9-2610.41%2012-1-192012-9-26201315.64%12.96%2.04%0.090.2215.91%2013-10-212013-12-

39、239.36%2013-10-152013-12-26201437.96%21.94%12.53%0.091.4111.04%2014-2-172014-5-197.49%2014-11-32014-12-31201538.34%42.75%-6.36%0.24-0.2646.59%2015-6-122015-8-2626.34%2015-7-72015-12-112016-12.48%-12.93%3.46%0.100.3325.98%2016-1-62016-1-2811.77%2016-1-62016-2-19201718.14%14.00%2.51%0.110.227.08%2017-

40、11-222017-12-1511.21%2017-7-172017-11-62018-13.41%-23.49%11.52%0.111.0123.86%2018-2-52018-12-2713.77%2018-2-62018-7-17201936.98%44.57%-4.51%0.08-0.5413.62%2019-4-192019-5-2312.54%2019-1-312019-12-4202034.97%55.62%-13.58%0.10-1.3719.67%2020-2-252020-3-2317.47%2020-2-252020-12-312021418.77%169.98%94.2

41、8%0.137.535.89%2021-1-122021-1-193.92%2021-1-72021-1-19全樣本15.30%14.06%1.44%0.120.1253.95%2015-6-122016-1-2836.30%2015-7-72016-2-19數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 2021 年為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)表 8：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于業(yè)績篩選最大風(fēng)格暴露日期對應(yīng)超配風(fēng)格日期對應(yīng)超配風(fēng)格2018-05小盤成長2019-10中盤價值2018-06大盤成長2019-11大盤成長2018-07大盤價值2019-12小盤成長2018-08大盤價值2

42、020-01中盤價值2018-09大盤價值2020-02小盤成長2018-10大盤價值2020-03小盤成長2018-11大盤價值2020-04大盤價值2018-12大盤價值2020-05小盤成長2019-01大盤價值2020-06大盤成長2019-02大盤價值2020-07大盤成長2019-03大盤成長2020-08大盤成長2019-04大盤成長2020-09大盤成長2019-05大盤價值2020-10大盤價值2019-06大盤價值2020-11大盤成長2019-07大盤成長2020-12大盤價值2019-08大盤成長2021-01大盤成長2019-09大盤成長2021-02大盤成長數(shù)據(jù)來源

43、：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心選擇每期基金收益靠前基金構(gòu)成樣本基金樣本池，基于此基金樣本池選擇每期市場風(fēng)格環(huán)比增長率最大的風(fēng)格，并將該風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格。從回測結(jié)果中可以看出，基于每期基金過去一段時間收益篩選出近期收益表現(xiàn)較好的基金構(gòu)成樣本池，再基于樣本池的基金測算市場的整體風(fēng)格暴露，選擇環(huán)比增長暴露最大的風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格在回測期內(nèi)表現(xiàn)顯著，年化收益率為 15.91%，而平均風(fēng)格指數(shù)年化收益率為9.83%，相對平均風(fēng)格指數(shù)超額收益率為5.25%，信息比為0.48。圖12：近期收益靠前優(yōu)異基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-環(huán)比增長最大風(fēng)格數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 9：近

44、期收益靠前基金風(fēng)格輪動分年度相對平均風(fēng)格指數(shù)-環(huán)比增長最大風(fēng)格年度絕對收益（年平均風(fēng)格指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比最大回撤開始時間相對最結(jié)束時間大回撤相對開始時相對結(jié)束時間間化）（年化）200999.03%98.82%1.72%0.100.1722.42%2009-8-52009-9-18.40%2009-2-52009-7-132010-8.41%-2.25%-5.68%0.11-0.5026.75%2010-1-52010-7-111.55%2010-9-282010-12-282011-17.82%-28.07%13.66%0.072.0725.78%2011-4-182011-12

45、-284.99%2011-1-252011-3-3201227.65%8.09%16.42%0.081.9818.14%2012-3-132012-9-266.14%2012-3-192012-4-182013-8.49%5.00%-12.34%0.09-1.3120.37%2013-2-182013-12-2319.30%2013-4-32013-12-5201465.07%43.08%16.87%0.091.829.03%2014-2-172014-3-105.45%2014-8-42014-8-2120150.63%27.42%-22.89%0.20-1.1346.59%2015-6-1

46、22015-8-2624.69%2015-1-152015-12-22016-3.05%-13.68%8.36%0.100.8214.63%2016-1-62016-1-286.83%2016-1-282016-2-24201726.63%7.81%17.09%0.091.897.21%2017-11-222017-12-55.75%2017-1-92017-4-132018-25.81%-29.89%5.92%0.100.5933.03%2018-1-242018-12-278.29%2018-2-62018-2-28201961.36%29.70%25.00%0.092.6511.90%2

47、019-4-192019-5-234.88%2019-9-232019-11-29202029.87%22.20%6.31%0.100.6612.98%2020-1-142020-2-37.88%2020-10-232020-12-312021134.74%86.85%15.83%0.180.875.89%2021-1-122021-1-194.68%2021-1-72021-1-19全樣本15.91%9.83%5.25%0.110.4846.59%2015-6-122015-8-2627.20%2013-4-32015-12-2數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 2021 年為截止至

48、 2021/2/10 數(shù)據(jù)表 10：近期收益靠前基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對偏股混合基金指數(shù)年度絕對收益（年偏股混合基金指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比最大回撤開始時間結(jié)束時間相對最相對開始大回撤時間相對結(jié)束時間化）（年化）200999.03%57.48%29.96%0.142.1622.42%2009-8-52009-9-15.78%2009-9-212009-9-292010-8.41%5.31%-11.54%0.14-0.8426.75%2010-1-52010-7-115.67%2010-3-262010-6-82011-17.82%-22.53%6.04%0.090.6725.78%2

49、011-4-182011-12-288.17%2011-5-172011-9-26201227.65%3.63%23.10%0.112.1918.14%2012-3-132012-9-269.91%2012-3-132012-7-122013-8.49%12.96%-18.33%0.13-1.4320.37%2013-2-182013-12-2321.85%2013-2-182013-12-26201465.07%21.94%37.46%0.132.949.03%2014-2-172014-3-106.65%2014-8-42014-8-2520150.63%42.75%-32.62%0.26

50、-1.2646.59%2015-6-122015-8-2632.14%2015-1-72015-12-112016-3.05%-12.93%8.55%0.130.6714.63%2016-1-62016-1-288.99%2016-1-132016-2-19201726.63%14.00%10.05%0.101.017.21%2017-11-222017-12-55.42%2017-2-202017-4-132018-25.81%-23.49%-3.41%0.11-0.3233.03%2018-1-242018-12-2712.87%2018-2-62018-7-17201961.36%44.

51、57%12.83%0.101.3111.90%2019-4-192019-5-238.63%2019-9-162019-11-21202029.87%55.62%-16.85%0.12-1.4212.98%2020-1-142020-2-318.54%2020-3-172020-12-312021134.74%169.98%-15.97%0.15-1.085.89%2021-1-122021-1-195.72%2021-1-72021-2-10全樣本15.91%14.06%1.71%0.140.1346.59%2015-6-122015-8-2633.20%2015-1-52015-12-11

52、數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 2021 年為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)表 11：歷史每期超配風(fēng)格部分明細(xì)一覽-基于業(yè)績篩選環(huán)比增長最大風(fēng)格日期對應(yīng)超配風(fēng)格日期對應(yīng)超配風(fēng)格2018-05大盤價值2019-10中盤價值2018-06中盤成長2019-11大盤成長2018-07大盤價值2019-12中盤價值2018-08小盤價值2020-01中盤成長2018-09小盤價值2020-02小盤成長2018-10大盤成長2020-03小盤價值2018-11大盤價值2020-04大盤價值2018-12中盤價值2020-05小盤成長2019-01大盤價值2020-06中盤成長2019-02

53、大盤成長2020-07中盤價值2019-03中盤價值2020-08大盤價值2019-04大盤價值2020-09大盤價值2019-05大盤價值2020-10大盤價值2019-06大盤價值2020-11大盤成長2019-07大盤成長2020-12小盤價值2019-08大盤成長2021-01大盤成長2019-09中盤價值2021-02大盤價值數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心選擇每期基金規(guī)模靠前，近期表現(xiàn)較好的基金構(gòu)成樣本基金樣本池，基于此基金樣本池選擇每期市場風(fēng)格暴露最大的風(fēng)格，并將該風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格。從回測結(jié)果中可以看出，基于每期基金過去一段時間收益及規(guī)模篩選出近期收益表現(xiàn)較好且規(guī)

54、?？壳暗幕饦?gòu)成樣本池，再基于樣本池的基金測算市場的整體風(fēng)格暴露，選擇風(fēng)格暴露最大的風(fēng)格作為下一期超配的風(fēng)格在回測期內(nèi)表現(xiàn)顯著，年化收益率為17.10%，而平均風(fēng)格指數(shù)年化收益率為9.83%，相對平均風(fēng)格指數(shù)超額收益率為6.32%。圖13：規(guī)?？壳埃诒憩F(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動策略歷史表現(xiàn)-最大風(fēng)格暴露數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 12：規(guī)?？壳?近期表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)格輪動歷史分年度相對平均風(fēng)格指數(shù)年度絕對收益（年平均風(fēng)格指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比最大回撤開始時間相對最結(jié)束時間大回撤相對開始相對結(jié)束時時間間化）（年化）200966.30%98.82%-16.23%0.13-1.2

55、727.07%2009-8-32009-8-3116.37%2009-2-52009-12-282010-30.86%-2.25%-28.89%0.11-2.7233.47%2010-1-52010-7-128.74%2010-1-52010-12-282011-15.98%-28.07%15.75%0.091.7223.98%2011-4-182011-12-158.51%2011-1-252011-3-30201216.38%8.09%5.85%0.090.6721.19%2012-3-132012-9-269.62%2012-1-162012-4-1820138.85%5.00%2.72

56、%0.100.2715.60%2013-10-212013-12-2311.25%2013-10-92013-12-52014104.39%43.08%42.03%0.133.2211.03%2014-2-172014-5-195.88%2014-12-82014-12-15201541.31%27.42%8.92%0.210.4246.59%2015-6-122015-8-2617.81%2015-7-72015-9-92016-23.02%-13.68%-10.02%0.11-0.8725.98%2016-1-62016-1-2811.38%2016-1-62016-5-5201719.1

57、4%7.81%10.02%0.100.977.08%2017-11-222017-12-157.67%2017-7-172017-10-302018-13.41%-29.89%22.19%0.121.9123.86%2018-2-52018-12-278.29%2018-2-62018-2-28201935.55%29.70%4.56%0.090.5113.62%2019-4-192019-5-2311.02%2019-1-312019-3-25202049.20%22.20%22.17%0.102.2319.67%2020-2-252020-3-238.25%2020-2-252020-3-

58、302021418.77%86.85%167.45%0.1610.235.89%2021-1-122021-1-194.68%2021-1-72021-1-19全樣本17.10%9.83%6.32%0.120.5352.95%2015-6-122016-1-2841.30%2009-2-52011-3-30數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 2021 年為截止至 2021/2/10 數(shù)據(jù)表 13：規(guī)?？壳?近期表現(xiàn)優(yōu)異風(fēng)格輪動分年度相對偏股混合基金指數(shù)-最大風(fēng)格暴露年度絕對收益（年偏股混合基金指數(shù)相對超額相對波動率相對信息比最大回撤開始時間結(jié)束時間相對最相對開始時大回撤間相對結(jié)束時間化

59、）（年化）200966.30%57.48%7.62%0.120.6227.07%2009-8-32009-8-3110.37%2009-7-302009-8-312010-30.86%5.31%-33.30%0.13-2.5533.47%2010-1-52010-7-133.42%2010-1-52010-12-302011-15.98%-22.53%8.14%0.100.8323.98%2011-4-182011-12-159.02%2011-4-282011-9-26201216.38%3.63%12.00%0.101.1621.19%2012-3-132012-9-2612.05%201

60、2-1-192012-9-2620138.85%12.96%-4.01%0.11-0.3715.60%2013-10-212013-12-2312.94%2013-2-42013-6-282014104.39%21.94%67.32%0.154.6211.03%2014-2-172014-5-194.93%2014-12-222014-12-24201541.31%42.75%-4.20%0.24-0.1746.59%2015-6-122015-8-2625.19%2015-7-72015-9-292016-23.02%-12.93%-9.80%0.13-0.7325.98%2016-1-62