電子煙行業(yè)展望及霧芯科技（RELX）上市前瞻：乘風(fēng)破浪悅享此刻

1、-2-3-2019年上半年中國(guó)電子煙市場(chǎng)份額公司收入及利潤(rùn)（百萬(wàn)元）44%24%32%悅刻 第2-5名第6-600名1331,5492,201710038205001,0001,5002,0002,500201820193Q20收入Non-GAAP凈利潤(rùn)-4-2018年1月1月2日，公司成立2018年6月獲源碼資本、IDG 3800萬(wàn)天使輪投資2019年9月專賣店突破1500家愛(ài)施德與悅刻云白、無(wú)限實(shí)現(xiàn)合作在深圳建立面積超 過(guò)20000平方米的專 屬工廠2019年11月發(fā)布百城千店計(jì)劃， 11月1日，線上禁止銷售電子煙，悅刻 率先關(guān)閉線上銷售 通道2020年1月全球首家旗艦店在 上海開展啟動(dòng)3

2、61計(jì)劃，3年 內(nèi)投資6億，助力1 萬(wàn)家relx store2020年2月設(shè)立2000萬(wàn)零售商 幫扶基金，1-5月依 靠愛(ài)施德逆市新開 店1000家2020年8月推出智能終端販賣 機(jī)公司發(fā)展歷程-5-30%10%10%50%一代經(jīng)典二代阿爾 法三代靈點(diǎn)20年前三季度悅刻產(chǎn)品構(gòu)成-6-思摩爾FEELM陶瓷芯棉芯客戶產(chǎn)品合作時(shí)間區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)英美煙草Vuse Alto2018年美國(guó)份額從18年2.7%增長(zhǎng)到19年 的15.4%NJOYACE2018年美國(guó)2019年增長(zhǎng)達(dá)到1207%悅刻RELX2018年中國(guó)國(guó)內(nèi)首個(gè)采用FEELM的品牌， 2020年前三季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份 額62.6%-7-公司各項(xiàng)費(fèi)率及

3、non-GAAP凈利率公司毛利潤(rùn)及毛利率（百萬(wàn)元）32%34%36%38%40%42%44%010020030040050060070080090046%201820193Q20毛利潤(rùn)毛利率0%5%10%15%20%25%30%201820193Q20銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 Non-GAAP凈利率05001,0001,5002,0002,500201820193Q20其他線上經(jīng)銷線上直銷線下經(jīng)銷按渠道收入分拆（百萬(wàn)元）-8-煙彈與設(shè)備收入（百萬(wàn)元）各季度煙桿及煙彈銷量（百萬(wàn)個(gè)）0.50.70.91.51.20.81.835.9914.62426.22240.861.911.812.9

4、16.216.021.827.522.720.605101520250102030405060703020181Q192Q193Q194Q193Q20煙桿煙彈1Q202Q20 煙彈/煙桿05001000150020002500201920193Q20煙彈設(shè)備-9-2019201920Q1-3總收入（百萬(wàn)元）1331,5492,201煙彈/設(shè)備121722設(shè)備（百萬(wàn)元）57.5494.5644銷量（百萬(wàn)個(gè)0.54.35.6批發(fā)價(jià)（元）115115115零售價(jià)（元）260260260煙彈（百萬(wàn)元）751,0551,557銷量（百萬(wàn)個(gè)5.973.8124.7批發(fā)價(jià)（元）12.7314.2912.49

5、零售價(jià)（元）333333品牌/企業(yè)融資輪次累計(jì)融資投資方成立時(shí)間融資時(shí)間RELX悅刻天使3800萬(wàn)元源碼/IDG20182018Gippro龍 舞天使1500萬(wàn)元同創(chuàng)偉業(yè)20132018精鹽科技A2300萬(wàn)元博派資本/動(dòng)域資本20162018智勝致能Pre-A3500萬(wàn)元個(gè)人20162017藍(lán)白科技A5000萬(wàn)元聚心/瑞升煙草20152015IJOY愛(ài)卓 依A3億元未公開20122018益博電子未公開7000萬(wàn)元意華股份20132018Laan山嵐A600萬(wàn)元英諾天使基金20162017FLOW福祿P(yáng)re-A1089.1978萬(wàn)美元經(jīng)緯中國(guó)/壹叁資本/野格資本20182019LINX靈犀A數(shù)千

6、萬(wàn)元寧波思必得/本翼資本/匯財(cái)私人資本20162019魔笛MOTIPre-A1000萬(wàn)美元真格基金20182018益爽天使1000萬(wàn)元梅花創(chuàng)投/聚為集團(tuán)20182019鯨魚輕煙A1000萬(wàn)元未公開20192019VPO微珀A3000萬(wàn)元漢鼎資產(chǎn)/茂信資本20152019云吞天使數(shù)千萬(wàn)元原創(chuàng)資本/浩方創(chuàng)投20192019悅刻管理團(tuán)隊(duì)電子煙企業(yè)融資情況姓名職務(wù)年齡企業(yè)就職背景王瑩CEO39優(yōu)步中國(guó)蔣龍董事42優(yōu)步中國(guó)、百加得、 歐萊雅、寶潔聞一龍董事32優(yōu)步中國(guó)、奔馳Yueduo Zhang財(cái)務(wù)主管34畢馬威Zhenjing Zhu獨(dú)立董事36CBC Capital、國(guó) 泰資本、中信私募 股權(quán)基金

7、-10-電子煙種類及特征開放式封閉式加熱不燃燒工作原理加熱煙油加熱煙油加熱特制煙草使用次數(shù)多次需更換煙彈需更換煙彈便攜性體積大，不方便便攜一般煙味重一般輕釋放物傳統(tǒng)煙草8%傳統(tǒng)煙草8%傳統(tǒng)煙草5%細(xì)胞毒性價(jià)格傳統(tǒng)煙草9%較高傳統(tǒng)煙草9% 較低傳統(tǒng)煙草14% 較高（50-1360元） （25-300元）（300-800元）-12-全球香煙與電子煙市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）蒸汽式電子煙按產(chǎn)品拆分市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）0200400600800100012001400其他2014201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E電子煙卷煙-2040608010

8、01202014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E開放式電子霧化設(shè)備封閉式電子霧化設(shè)備-13-各地區(qū)(按零售價(jià))市場(chǎng)規(guī)模(單位：十億美元)1004030206050702014美國(guó)2019歐盟及英國(guó)中國(guó)2024E日本57.1%19.4%6.7%1.0%15.8%美國(guó)歐盟及英國(guó)中國(guó)日本 其他-14-2019年各地區(qū)電子煙市場(chǎng)份額（消費(fèi)）中國(guó)煙草市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）05010015020025030020162017201820192020E2021E2022E2023E減害香煙香煙02468101220162017201820192020E

9、2021E2022E2023E封閉式開放式中國(guó)封閉式和開放式電子煙市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）-15-1128億規(guī)模國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)規(guī)模=國(guó)內(nèi)煙民數(shù)電子煙 滲透率（每人每年煙桿+煙彈消費(fèi)）2.9億人30%（250元/2+99元12月）2019年各國(guó)煙民數(shù)量對(duì)比（百萬(wàn)人）0%10%20%30%40%50%60%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美國(guó)英國(guó) 中國(guó)286.767.838.133.8 33.726.818.5 18.1 17.8 16.2350300250200150100500-16-54%86.35%3.69%

10、2.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%悅刻42.31%11.65%第2-10名其他2019年8月2020年9月-18-悅刻渠道結(jié)構(gòu)專賣店與渠道銷售收入占比60%-70%30%-40%渠道銷售專賣店-19-2020年之前電子煙企業(yè)注銷與吊銷數(shù)量2020年各品牌披露專賣店數(shù)量2500-20-100040001000200030006000500050004000悅刻柚子魔笛鉑德悅刻套裝價(jià)值鏈（元）悅刻煙彈價(jià)值鏈（元）5020261930154050100150200250300思摩爾出廠價(jià)2顆煙彈 期間費(fèi)用悅刻營(yíng)業(yè)利潤(rùn)代理商加價(jià)專賣店加價(jià)悅刻專賣店投資項(xiàng)目金額

11、（萬(wàn)元）家具1裝修4保證金0.5首次進(jìn)貨款3貨柜道具費(fèi)1初始投資合計(jì)9.582331505101520253035思摩爾出廠價(jià)期間費(fèi)用悅刻營(yíng)業(yè)利潤(rùn)代理商加價(jià)專賣店加價(jià)-21-回收期測(cè)算（高租金+ 人工）（單位：月）月新增煙桿客戶（個(gè)）月購(gòu)買煙彈客戶（個(gè)）3050100150200100虧損105.611.05.84.015021.512.76.34.13.12008.66.74.43.22.62505.44.63.32.62.23003.93.52.72.21.9僅計(jì)算煙彈（單位：元）租金（元）10000人工費(fèi)+其他費(fèi)用（元）10000每人月消耗煙彈（枚）3每人月煙彈加價(jià)利潤(rùn)（元）132現(xiàn)金盈

12、虧平衡所需人數(shù)/月（個(gè)）152同時(shí)考慮煙桿煙桿購(gòu)買者（新客戶）（個(gè)）100新客加價(jià)（元）15400月購(gòu)買煙彈人數(shù)（個(gè)）200回收期（月）4.36回收期測(cè)算（低租金+人 工）（單位：月）月新增煙桿客戶月購(gòu)買煙彈客戶103050709040虧損虧損31.915.710.470121.824.613.79.57.310020.012.18.76.85.613010.98.16.45.34.51607.56.05.04.33.8-22-0.98338.130-200600400200201820193Q20經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流悅刻經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（百萬(wàn)元）14001299.2612001000800悅刻專賣店

13、數(shù)量品牌產(chǎn)品售價(jià)（元）發(fā)布時(shí)間備注問(wèn)題悅刻一代經(jīng)典2992018年7月有漏油現(xiàn)象二代阿爾法3992019年4月采用萃釋技術(shù)增加層次感 提供震動(dòng)功能解決漏油問(wèn)題 提升抽吸力亮點(diǎn)不算 太突出， 性價(jià)比不 高三代靈點(diǎn)4502019年8月可連接APP監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)四代無(wú)限3292020年1月提供無(wú)限充電盒，更像是一代的升級(jí) 版五代幻影2682020年12月具備電量顯示功能雪加雪加2982019年4月不打擾系列隱性煙霧夜魔熒光2019年7月添加熒光涂層，主打夜店渠道靈動(dòng)lite79.92019年12月定位為100元以下的小煙Pro300左右2019年12月增加快充管理芯片 電量掌握性價(jià)比不 高福祿第一代產(chǎn)品2

14、992019年1月有羅永浩的流量可選顏色 少，僅3- 4種第二代產(chǎn)品2682019年6月防水 震動(dòng)提醒第三代產(chǎn)品 S2992019年9月提升電量柚子ZERO 12019年1月自媒體品牌同道大叔創(chuàng)始人蔡躍棟創(chuàng) 辦ZERO 22020年7月擴(kuò)大儲(chǔ)液槽 提升防漏性能 提供電量信息MOTI PIIN322020年1月Mini9.92020年4月大幅減低價(jià)格，對(duì)銷量貢獻(xiàn)至關(guān)重要魔笛MOTI S399增加藍(lán)牙和APP模式MOJO2020年5月一次性小煙MOTI S LITE3292020年6月采用了變頻芯片加上定制的霧化芯 先把新能堆到最高，在想來(lái)降低價(jià)格MOTIC2392020年8月“超大杯”特征，提升

15、容量MOTIX2020年8月APV大煙1500250040005000010002000300040005000600020192020年5月2020年7月2020年9月專賣店數(shù)量-23-悅刻口味矩陣7%40%28%21%4%18-25歲26-30歲30-35歲36-45歲46-50歲-24-海外FDA的監(jiān)管措施演變-26-100025001000500500025002000150030002020年7月2020年11月2020年12月-27-16%7%3%3%2%69%思摩爾國(guó)際公司A 公司B 公司C公司D 其他-28-0%20%40%60%80%100%120%140%010002000300040005000600070008000201820191H20不含陶瓷加熱技術(shù)20162017自有品牌含陶瓷加熱技術(shù)電子霧化組件