公募基金及陸股通持倉分析

1、2核心要點1公募基金和陸股通持倉總市值均大幅提升。截至2020Q4季末，公募主動型權益基金和陸股通分別持有A股3.79和2.34 萬億總市值，較Q3季度分別提升了31%和24%。2020年內外整體持倉市值規(guī)模均有快速提升。2020Q4季度市場表現(xiàn)有兩大關鍵特征：高漲和集中。很重要的一個原因在于內部公募基金和外部陸股通資金的一致 行為，即持倉在各行業(yè)間的變化出現(xiàn)了高度一致。2020Q4季度基金整體倉位顯著增加，情緒偏好高漲。一方面整體倉位提升2.33個百分點至78.98%，靈活、偏股、普 通三類主動基金倉位分別提升1.53、1.76、2.33個百分點；另一方面，8成以上較高倉位的基金數(shù)量占比提高

2、了2.93個 百分點至68.45%。內外資金同時減持了中小板；內資在科創(chuàng)板、主板、創(chuàng)業(yè)板上均有不同程度的增持；外資主要增持了創(chuàng)業(yè)板。內外資金在大金融板塊同時進行了明顯減持，同時在消費板塊進行了明顯的增持。相區(qū)別的是，內資還減持了成長 板塊，加倉了周期板塊；而外資在成長板塊反之有加倉，周期倉位基本平穩(wěn)。目前，成長板塊在內外資金配置中均 在頂部高位；大金融板塊均在底部位置；消費和周期在內資的配置比例分別處于高位和低位，在外資配置中同處中 樞位置。3核心要點2消費板塊中，食飲、家電、休閑服務、汽車同時獲得內外資增配，其中食飲最為明顯，分別增配了2.57和0.35個百分點， 持倉占比在頂部高位；其余細

3、分行業(yè)均減配，其中醫(yī)藥生物減配幅度均最大，分別下降了0.88、0.42個百分點。周期板塊中，化工、有色、機械均獲內外資明顯增持，目前在內資配置中處于中樞及中樞偏高位置，在外資配置中處于 頂部高位區(qū)域。采掘、鋼鐵亦有不同程度增持，其他西方行業(yè)內外資均有所減持。成長科技板塊中，電氣設備同時獲得內外資明顯加倉，分別加倉了0.67、2.06個百分點，且內外資配置中均處于頂部高位；國防軍工在內外資中分別小幅增配和減持。電子、傳媒、計算機、通信在4季度減持幅度較大。大金融板塊中，銀行同時獲得內外資增持，增持幅度分別為0.08、0.23個百分點，持倉都在底部低位。非銀、房地產被 減持。持倉進一步集中。實際上

4、2020年個股集中度在逐季提升，Q4季度更是有進一步加速的現(xiàn)象。風險提示：樣本數(shù)據統(tǒng)計結果與真實情況可能存在偏差、基于個人的數(shù)據處理辦法也可能存在偏差等。4核心要點2020Q4季度公募基金與陸股通持倉變化對比消費、成長風格/行業(yè)季度漲幅公募基金陸股通2020Q4持倉變化持倉水平2020Q4持倉變化持倉水平消費板塊12.89%42.65%1.89%頂部或高位47.04%0.21%中樞食品飲料25.73%19.43%2.57%頂部或高位18.43%0.35%中樞偏高家用電器21.68%4.30%0.43%中樞8.90%0.09%中樞休閑服務15.28%2.44%0.16%頂部或高位2.67%0.1

5、3%頂部或高位汽車20.01%2.09%0.15%底部或低位3.25%0.32%底部或低位紡織服裝-3.22%0.13%0.02%底部或低位0.08%-0.02%底部或低位輕工制造2.39%0.87%-0.14%中樞偏低0.98%-0.03%頂部或高位商業(yè)貿易-10.56%0.10%-0.42%底部或低位0.41%-0.20%中樞偏低醫(yī)藥生物4.65%13.29%-0.88%中樞12.32%-0.42%頂部或高位成長板塊7.58%28.97%-2.12%頂部或高位19.26%0.45%頂部或高位電氣設備29.73%8.79%0.67%頂部或高位6.81%2.06%頂部或高位國防軍工14.79%

6、2.08%0.18%中樞偏高0.74%-0.05%中樞偏高通信-7.01%0.68%-0.28%底部或低位0.72%-0.38%底部或低位計算機-6.85%3.23%-0.84%中樞偏低2.79%-0.31%中樞偏高傳媒-9.61%1.98%-0.90%中樞偏低1.56%-0.48%中樞偏高電子6.46%12.21%-0.96%頂部或高位6.64%-0.37%中樞偏低資料來源：Wind，華安證券研究所說明：公募基金持倉水平從2010年起算，陸股通持倉水平從2017年起算5核心要點2020Q4季度公募基金與陸股通持倉變化對比大金融、周期風格/行業(yè)季度漲幅公募基金陸股通2020Q4持倉變化持倉水平

7、2020Q4持倉變化持倉水平大金融板塊4.17%12.63%-1.02%底部或低位14.56%-0.68%底部或低位銀行10.60%4.43%0.08%底部或低位6.34%0.23%底部或低位非銀金融4.93%6.40%-0.38%中樞偏低6.36%-0.21%底部或低位房地產-5.79%1.79%-0.72%底部或低位1.86%-0.69%中樞周期板塊10.93%15.45%1.30%底部或低位18.67%0.02%中樞化工13.48%4.41%1.26%中樞3.78%0.68%頂部或高位有色金屬30.31%2.75%1.03%中樞偏高1.46%0.39%頂部或高位機械設備10.25%3.4

8、2%0.51%中樞4.00%0.62%頂部或高位采掘12.50%0.28%0.07%底部或低位0.57%0.08%中樞偏低鋼鐵12.12%0.22%0.06%中樞0.85%0.21%中樞偏低建筑裝飾-6.18%0.35%-0.26%底部或低位0.65%-0.30%底部或低位公用事業(yè)1.06%0.31%-0.30%底部或低位1.59%-0.44%底部或低位交通運輸3.87%1.79%-0.32%中樞2.63%-0.10%底部或低位農林牧漁0.16%1.16%-0.35%中樞偏低1.21%-0.54%中樞偏高建筑材料0.71%0.75%-0.39%中樞偏低1.93%-0.58%中樞資料來源：Win

9、d，華安證券研究所說明：公募基金持倉水平從2010年起算，陸股通持倉水平從2017年起算6目錄1公募基金持倉分析2陸股通持倉分析71.1 公募基金持倉總市值繼續(xù)大幅抬升截止2020年Q4季度末，靈活配置型、偏股混合型、普通股票型三類主動權益類基金的股票持倉總市值已達到3.79萬億，較Q3季度末增加了31%，不斷刷新歷史新高。2020年以來，公募主動管理的權益類基金持倉市值都呈現(xiàn)出了快速抬升的態(tài)勢，主要有兩個原因：其一， 2020年A股市場表現(xiàn)亮眼，截至年底，上證、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)紛紛創(chuàng)新高；其二，新發(fā)基金規(guī)模創(chuàng)歷史新高。2020Q4季度公募基金持倉總市值較Q3季度大幅抬升了31%50%40%30%2

10、0%10%0%-10%-20%-30%-40%40000350003000025000200001500010000500002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3201

11、9Q42020Q12020Q22020Q32020Q4季末持有市值（億、主）市值變動幅度（次）資料來源：Wind，華安證券研究所81.2 主動權益型基金整體倉位有所增加截止2020Q4季度，主動權益基金的整體倉位為78.98%，較Q3季度增加了2.33個百分點，目前處在一個較高的倉位 水平。靈活配置型、偏股混合型、普通股票型基金倉位分別為64.25%、84.95%、87.26%，較3季度末分別增加了 1.53、1.76、2.33個百分點。公募基金現(xiàn)金占比有所下降。截止Q4季度，公募基金賬戶中現(xiàn)金持有比例為9.13%，較3季度整體下滑0.5個百分點。 僅靈活配置型基金現(xiàn)金持有比例小幅增加了0.0

12、9個百分點，偏股及普通股票基金分別下滑了0.60、1.76個百分點，目前持有比例在9-10%。主動權益基金的整體股票倉位增加三類主動權益基金的股票倉位均有上升90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 主動權益型基金整體倉位20%30%50%40%70%60%90%80%60%65%70%75%80%85%90%20

13、10Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 偏股混合基金倉位、主普通股票基金倉位、主靈活配置基金倉位、次資料來源：Wind，華安證券研究所91.3 倉位分布顯示公募基金風險偏好高漲高倉位和低倉位的基金占比有所降低。持倉90%以上的基金占比為31.72%，較3季度下滑了0.87個百分點；此外40% 倉位以下的基金占比為15.57%，較3季度下滑了0.86個百分點。中間倉位的基金占比

14、上升，如8-9成倉位的基金占比 為36.74%，較上季度增加了3.80個百分點，基金情緒熱烈。高倉位基金比例處于歷史高位。9成倉位以上的基金占比31.72%，處于2010年以來的歷史高位。整體看，偏高倉位的比例明顯提升90%以上倉位的基金比例維持在高位40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020Q3整體倉位分布2020Q4整體倉位分布45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32

15、018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3X90%90%X80%資料來源：Wind，華安證券研究所101.4 中小板遭減持，主、科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板獲增持Q4季度中小板減持了2.03%至18.69%，其他上市板有不同程度的增持。主板增持0.56%至60.64%?？苿?chuàng)板獲增持1.01%至2.77%，科創(chuàng)板仍在整體增持的趨勢下。創(chuàng)業(yè)板獲增持0.45%至17.90%。中小板被減持，其余上市板有所增持科創(chuàng)板持倉仍在上升趨勢中上市板持倉變化2020Q42020Q3主板0.56%60.64%60.07%中小企業(yè)板-2.03%18.69%20.72%科創(chuàng)板1.01%2.77%1.76%創(chuàng)

16、業(yè)板0.45%17.90%17.45%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%5%10%15%20%25%30%35%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板、次資料來源：Wind，華安證券研究所111.5 基金增配周期和消費，減持大金融和成長Q4季度公募基金增持了周期風格和消費板塊。其中周期風格持倉增加了1.3個百分點

17、至15.45%；消費板塊持倉增配 了1.89個百分點至42.65%。大金融和成長板塊遭遇減持。其中大金融板塊持倉減少了1.02個百分點至12.63%；成長板塊持倉下降了2.12個百分 點至28.97%。Q4季度，周期和消費基金增持，大金融和成長被減倉風格持倉變化2020Q42020Q3周期1.30%15.45%14.14%大金融-1.02%12.63%13.65%消費1.89%42.65%40.76%成長-2.12%28.97%31.09%資料來源：Wind，華安證券研究所121.5 風格倉位的拐點何時來臨？大金融板塊和周期板塊的目前持倉水平仍處在歷史低位位置。成長和消費風格的持倉之和仍在70

18、%以上，且同時處在歷史高位水平。成長板塊在連續(xù)減持下，持倉比例有明顯 的下滑，但整體仍在相對較高位置；消費板塊已經接近歷史高點。大金融和周期持倉仍在歷史低位成長和消費風格持倉維持歷史高位水平0%10%20%30%40%50%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3大金融板塊周期板塊0%10%20%30%40%50%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q1

19、2012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3消費板塊成長板塊資料來源：Wind，華安證券研究所131.6 周期：化工、有色、機械獲明顯增持化工、有色、機械獲明顯加倉。其中化工增持1.26個百分點至4.41%；有色金屬增持了1.03個百分點至2.75%；機械 設備增持0.51個百分點至3.42%。采掘、鋼鐵也有小幅增持。建筑材料減持了0.39個百分點至0.75%；其余農牧、交運、公用事業(yè)、建筑裝飾均有一定幅度減持。機械設備行業(yè)獲連續(xù)增倉后

20、，目前倉位仍在歷史中樞位置。農牧處于歷史中樞偏低位置。倉位變化顯分化，化工有色機械獲顯著加倉倉位連續(xù)增持，機械設備回升到歷史中樞位置行業(yè)持倉變化2020Q42020Q3周期板塊1.30%15.45%14.14%化工1.26%4.41%3.15%有色金屬1.03%2.75%1.72%機械設備0.51%3.42%2.91%采掘0.07%0.28%0.20%鋼鐵0.06%0.22%0.16%建筑裝飾-0.26%0.35%0.61%公用事業(yè)-0.30%0.31%0.62%交通運輸-0.32%1.79%2.11%農林牧漁-0.35%1.16%1.51%建筑材料-0.39%0.75%1.14%5%4%3%

21、2%1%0%6%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 農林牧漁機械設備資料來源：Wind，華安證券研究所141.6 周期：化工、有色、機械獲明顯增持有色行業(yè)的倉位繼續(xù)增持，目前倉位處于在歷史中樞偏高位置?；ば袠I(yè)倉位回到中樞位置附近，仍可繼續(xù)關注 化工行業(yè)景氣大周期下的倉位提升。建材行業(yè)倉位處于歷史中樞偏低水平。交運行業(yè)的倉位目前正處于中樞水平附近?；ず徒贿\倉位在中樞

22、位置附近建材倉位處于中樞偏低位置，有色位于中樞偏高8%7%6%5%4%3%2%1%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q30%1%2%3%4%5% 6%化工交通運輸2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q120

23、18Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 建筑材料有色金屬資料來源：Wind，華安證券研究所15建筑裝飾、公用事業(yè)、采掘行業(yè)的目前持倉水平均處于歷史底部位置。鋼鐵行業(yè)目前倉位處于歷史中樞附近。1.6 周期：化工、有色、機械獲明顯增持建筑和公用行業(yè)倉位刷新歷史新低采掘行業(yè)倉位處于底部位置，鋼鐵處于中樞水平0%1%2%3%4%5%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q120

24、20Q3 建筑裝飾公用事業(yè)0%2%1%4%3%6%5%7%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3采掘鋼鐵資料來源：Wind，華安證券研究所161.7 大金融：僅銀行倉位微幅提升大金融板塊中，房地產行業(yè)Q4季度的持倉占比下降較為明顯，下滑了0.72個百分點至目前的1.79%。銀行業(yè)持倉占比Q4季度維持平穩(wěn)，小幅提升了0.08個百分點，在4.43%，目前持倉占比繼續(xù)維持在歷史

25、底部位置。非銀金融持倉有所下降，下降了0.38個百分點至6.40%。僅銀行倉位有微幅提升銀行業(yè)持倉占比維持在底部區(qū)域行業(yè)持倉變化2020Q42020Q3大金融板塊-1.02%12.63%13.65%銀行0.08%4.43%4.36%非銀金融-0.38%6.40%6.78%房地產-0.72%1.79%2.51%30%25%20%15%10%5%0%35%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3202

26、0Q12020Q3銀行資料來源：Wind，華安證券研究所17非銀金融行業(yè)持倉占比經過Q4季度的下降后，目前處于歷史中樞水平的偏低位置。房地產行業(yè)的持倉占比已經刷新歷史低位。1.7 大金融：房地產、非銀行業(yè)均減倉非銀倉位在歷史中樞偏下水平房地產行業(yè)持倉占比創(chuàng)歷史新低20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3非銀金融0%14

27、%12%10%8%6%4%2%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3房地產資料來源：Wind，華安證券研究所181.8 消費：食飲加倉明顯，醫(yī)藥繼續(xù)減持消費板塊中的細分行業(yè)倉位變化出現(xiàn)了較延續(xù)的分化現(xiàn)象。其中食品飲料加倉特別明顯，Q4季度增持了2.57個百 分點至目前的19.43%；而醫(yī)藥生物行業(yè)繼續(xù)減持，Q4季度減倉0.88個百分點至目前的13.29%。其余行業(yè)增減互現(xiàn)

28、，以加倉居多。汽車、休閑服務、家電獲比較明顯加倉，分別提升了0.15、0.16、0.43個百分 點，紡織服裝小幅提升了0.02個百分點；商業(yè)貿易、輕工制造遭遇比較明顯減倉，分別下滑了0.42、0.14個百分 點。食品飲消料持費倉板占塊比間刷出新現(xiàn)歷了史較高大位的，倉目位前比分2化012年Q3還高；醫(yī)藥生食物飲持持倉倉占刷比新滑高落位至，歷醫(yī)史藥中持樞附倉近回位到置中。樞附近位置行業(yè)持倉變化2020Q42020Q3消費板塊1.89%42.65%40.76%食品飲料2.57%19.43%16.86%家用電器0.43%4.30%3.87%休閑服務0.16%2.44%2.27%汽車0.15%2.09%

29、1.95%紡織服裝0.02%0.13%0.11%輕工制造-0.14%0.87%1.01%商業(yè)貿易-0.42%0.10%0.52%醫(yī)藥生物-0.88%13.29%14.17%20%15%10%5%0%25%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 醫(yī)藥生物食品飲料資料來源：Wind，華安證券研究所19家用電器行業(yè)目前持倉占比處于歷史中樞水平。汽車和商貿行業(yè)持倉占比處于歷史底部

30、區(qū)域。1.8 消費：食飲加倉明顯，醫(yī)藥繼續(xù)減持汽車持倉在底部區(qū)域，家電持倉位于中樞水平商貿持倉占比創(chuàng)新低9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 家用電器汽車9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q1201

31、5Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3商業(yè)貿易資料來源：Wind，華安證券研究所20休閑服務在免稅概念帶動下，持倉繼續(xù)大幅提升，目前已創(chuàng)歷史新高。輕工制造行業(yè)目前持倉占比在歷史中樞偏低位置。紡織服裝行業(yè)持倉占比維持在歷史低位區(qū)域。1.8 消費：食飲加倉明顯，醫(yī)藥繼續(xù)減持休閑服務持倉創(chuàng)新高，輕工持倉在中樞偏低水平紡服持倉在歷史低位0.5%0.0%1.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q

32、32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 輕工制造休閑服務1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3紡織服裝資料來源：Wind，華安證券研究所211.9 成長：電氣設備持倉繼續(xù)提升，計算機傳媒電子較明

33、顯下降成長板塊的細分行業(yè)中，電氣設備倉位繼續(xù)提升。在電氣設備高景氣上行加持下，行業(yè)的持倉占比持續(xù)提升，Q4季度提升了0.67個百分點至8.79%。此外，國防軍工Q4季度持倉占比也有提升，上漲了0.18個百分點至2.08%。其余細分領域持倉占比有較明顯下行。其中電子行業(yè)下降0.96個百分點至12.21%；傳媒下降0.90個百分點至 1.98%；計算機行業(yè)持倉占比下降0.84個百分點至3.23%；通信行業(yè)下降0.28個百分點至0.69%。電子行業(yè)的持倉占比繼續(xù)維持在高位；計算機持倉滑落至歷史中樞偏低位置。電氣設備景氣加持下持倉繼續(xù)大漲電子持倉繼續(xù)維持高位，計算機滑落至中樞偏低行業(yè)持倉變化2020Q

34、42020Q3成長板塊-2.12%28.97%31.09%電氣設備0.67%8.79%8.12%國防軍工0.18%2.08%1.90%通信-0.28%0.68%0.96%計算機-0.84%3.23%4.07%傳媒-0.90%1.98%2.87%電子-0.96%12.21%13.17%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3

35、電子計算機資料來源：Wind，華安證券研究所221.9 成長：電氣設備持倉繼續(xù)提升，計算機傳媒電子較明顯下降電氣設備行業(yè)的目前持倉占比持續(xù)上升，不斷創(chuàng)歷史新高。傳媒和國防軍工的目前倉位分別處于中樞偏下以及中樞偏上的位置。通信持倉占比創(chuàng)歷史低位。電氣設備持倉不斷新高，傳媒處于中樞偏下位置通信創(chuàng)歷史低位，國防軍工處于中樞偏高水平0%2%4%6%8%10%12%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32

36、020Q12020Q3 傳媒電氣設備5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3通信國防軍工資料來源：Wind，華安證券研究所231.10 集中度：四季度抱團演繹高潮四季度個股集中度均有所提升，抱團進一步加深。其中前10大個股集中度提升了2.20個百分點至27.93%；前20大個股集中度提升了3.73個百分點至41.42%；前50大個 股

37、集中度提升了4.36個百分點至61.31%。目前持倉較重的個股集中度處于歷史上較高度集中的狀態(tài)。集中度均較3季度顯著提升目前個股已經處于歷史上較高度集中的水平CR集中度變化2020Q42020Q3CR102.20%27.93%25.73%CR203.73%41.42%37.70%CR504.36%61.31%56.94%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q

38、12019Q32020Q12020Q3CR10CR20CR50資料來源：Wind，華安證券研究所241.11 “最”變化之前十個股食品飲料行業(yè)公司排名保持不變或上升，目前第一二大持倉個股均是食品飲料公司。瀘州老窖排名上升3位。非銀金融、家用電器行業(yè)公司排名上升。電子、醫(yī)藥、電氣設備行業(yè)公司排名下降。前十大個股變化特征：個股名單不變，消費個股排名整體上升前10大個股所屬行業(yè)持倉變化2020Q4持倉2020Q3持倉排名變化及進出貴州茅臺食品飲料0.75%6.08%5.32%維持第一名五糧液食品飲料0.57%4.46%3.89%維持第二名中國平安非銀金融0.44%2.84%2.40%上升2名美的集團

39、家用電器0.58%2.45%1.86%上升3名寧德時代電氣設備0.74%2.37%1.64%上升4名中國中免休閑服務0.24%2.19%1.95%維持第六名瀘州老窖食品飲料0.49%2.06%1.57%上升3名隆基股份電氣設備-0.48%1.96%2.44%下降4名邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.05%1.78%1.73%下降1名立訊精密電子-1.18%1.74%2.92%下降7名資料來源：Wind，華安證券研究所251.11 “最”變化之細分領域申萬二級行業(yè)持倉提升前十申萬二級行業(yè)持倉下降前十增倉前10 細分領域持倉變化2020Q42020Q3飲料制造3.16%16.83%13.67%稀有金屬0.92%

40、1.46%0.54%醫(yī)療服務0.77%4.20%3.43%化學制品0.72%2.97%2.26%電源設備0.66%7.56%6.90%化學纖維0.53%0.93%0.40%半導體0.53%4.51%3.98%白色家電0.48%4.28%3.80%保險0.45%3.27%2.82%專用設備0.36%2.59%2.23%資料來源：Wind，華安證券研究所減倉前10 細分領域持倉變化2020Q42020Q3通信設備-0.28%0.68%0.96%醫(yī)療器械-0.39%2.89%3.28%化學制藥-0.45%3.03%3.48%生物制品-0.58%2.71%3.28%食品加工-0.59%2.60%3.1

41、9%計算機應用-0.63%3.09%3.72%房地產開發(fā)-0.71%1.76%2.47%互聯(lián)網傳媒-0.75%0.90%1.65%證券-0.83%3.13%3.96%電子制造-1.56%4.55%6.11%261.11 “最”變化之個股持倉變動持倉增加前十大個股持倉下降前十大個股增倉 前10個股持倉變化2020Q42020Q3所屬行業(yè)貴州茅臺0.75%6.08%5.32%食品飲料寧德時代0.74%2.37%2.40%電子設備?？低?.60%1.49%1.40%電子美的集團0.58%2.45%2.44%家用電器山西汾酒0.57%1.33%1.09%食品飲料五糧液0.57%4.46%3.89%食

42、品飲料洋河股份0.49%1.12%0.89%食品飲料瀘州老窖0.49%2.06%1.86%食品飲料中國平安0.44%2.84%2.92%非銀金融華友鈷業(yè)0.42%0.45%0.46%有色金屬資料來源：Wind，華安證券研究所減倉 前10個股持倉變化2020Q42020Q3所屬行業(yè)信維通信-0.19%0.02%0.03%電子沃森生物-0.20%0.06%0.07%醫(yī)藥生物南極電商-0.20%0.07%0.09%商業(yè)貿易萬科A-0.21%0.85%0.80%房地產華泰證券-0.21%0.25%0.26%非銀金融康泰生物-0.24%0.44%0.46%醫(yī)藥生物中信證券-0.45%0.76%0.72%

43、非銀金融隆基股份-0.48%1.96%1.73%電氣設備歌爾股份-0.54%0.24%0.25%電子立訊精密-1.18%1.74%1.57%電子27目錄1公募基金持倉分析2陸股通持倉分析282.1 陸股通持有A股總市值同樣快速上漲截止12月底，陸股通賬戶持有A股股票總市值為2.34萬億。雖不及公募主動權益類基金的規(guī)模，但陸股通對A股市 場話語分量仍在不斷增強，陸股通的持倉結構也有分析的價值。整體來看，陸股通持A股總市值的規(guī)模在不斷增長。今年2季度持股總市值較1季度增加了32%，3季度較2季度再度增加了11%，4季度較3季度實現(xiàn)了約24%的增長。陸股通持A股總市值不斷上漲，4季度較3季度進一步增

44、加了24%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000250002017M12017M22017M32017M42017M52017M62017M72017M82017M92017M102017M112017M122018M12018M22018M32018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M22019M32019M42019M52019M62019M72019M82019M92019M102019M112019M122020M12020M22020M

45、32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M12陸股通持倉總市值（億、主）市值變動幅度（右）資料來源：Wind，華安證券研究所292.2 與公募基金類似，陸股通主要減持了中小板陸股通在中小板持倉上也明顯下降，主板微幅減倉基本平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板是加倉方向。其中主板持倉占比小幅下降了0.05個百分點至72.81%，中小板持倉占比下降了1.37個百分點至14.73%，創(chuàng)業(yè)板持倉 占比繼續(xù)上升至12.46%。陸股通持倉主板的占比下降幅度很小，但仍呈下降趨勢；創(chuàng)業(yè)板持倉的占比呈上行趨勢，預計這種趨勢還會進一 步持續(xù)。Q4季度陸股通減持中小板，

46、增持創(chuàng)業(yè)板減持主板，增持創(chuàng)業(yè)板成趨勢上市板持倉變化2020Q42020Q3主板-0.05%72.81%72.86%中小企業(yè)板-1.37%14.73%16.10%創(chuàng)業(yè)板1.42%12.46%11.04%100%95%90%85%80%75%70%65%60%0%5%10%15%20%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 中小板創(chuàng)業(yè)板主板、次

47、資料來源：Wind，華安證券研究所302.3 Q4季度陸股通減倉大金融風格Q4季度陸股通減倉大金融板塊比較明顯。大金融板塊的倉位占比從Q3季度的15.23%下降至Q4季度的14.56%，下降了0.68個百分點。其余風格均有不同程度的加倉。其中周期板塊持倉占比上升了0.02個百分點至18.67%；成長板塊持倉占比上升了 0.45個百分點至19.26%；消費板塊持倉占比上升了0.21個百分點至47.04%。大金融風格減持，周期、成長、消費有不同程度增持風格持倉變化2020Q42020Q3周期0.02%18.67%18.65%成長0.45%19.26%18.81%大金融-0.68%14.56%15.

48、23%消費0.21%47.04%46.83%資料來源：Wind，華安證券研究所312.3 陸股通成長板塊持倉創(chuàng)新高截止2020Q4季度，陸股通對成長板塊的持倉持續(xù)升高，已創(chuàng)新高。消費板塊和周期風格的持倉占比處于中樞水平位置。大金融板塊的持倉占比處于歷史低位。陸股通成長板塊持倉新高、消費持倉在中樞周期板塊持倉占比基本持平，大金融持倉低位21%19%17%15%13%11%9%7%5%30%35%40%45%50%55%60%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32

49、019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 消費、主成長、次26%24%22%20%18%16%14%12%10%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 大金融周期資料來源：Wind，華安證券研究所322.4 周期：化工、機械、有色獲明顯加倉，與公募行為一致化工

50、、機械設備、有色金屬行業(yè)在Q4季度獲陸股通加倉較多。其中化工行業(yè)持倉占比提升了0.68個百分點至 3.78%；機械設備行業(yè)持倉占比提升了0.62個百分點至4.00%；有色金屬行業(yè)持倉占比提升了0.39個百分點至 1.46%。此外鋼鐵、采掘也獲不同程度增持。這與公募基金的行為是一致的。建筑材料、建筑裝飾、公用事業(yè)、農林牧漁行業(yè)持倉占比下降較明顯，交通行業(yè)陸股通持倉占比有小幅下滑。機械、化工行業(yè)的陸股通持倉占比持續(xù)上升，已創(chuàng)歷史新高?；?、機械、有色獲繼續(xù)加倉機械、化工持倉占比創(chuàng)歷史新高行業(yè)持倉變化2020Q42020Q3周期0.02%18.67%18.65%化工0.68%3.78%3.10%機械

51、設備0.62%4.00%3.38%有色金屬0.39%1.46%1.07%鋼鐵0.21%0.85%0.64%采掘0.08%0.57%0.49%交通運輸-0.10%2.63%2.73%建筑裝飾-0.30%0.65%0.95%公用事業(yè)-0.44%1.59%2.03%農林牧漁-0.54%1.21%1.75%建筑材料-0.58%1.93%2.51%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019

52、M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 機械設備化工資料來源：Wind，華安證券研究所33農林牧漁和建筑材料行業(yè)的陸股通持倉占比在2017年以來的中樞偏高位置。交通運輸行業(yè)和公用事業(yè)行業(yè)的持倉占比一路下滑，目前均維持在底部區(qū)域。2.4 周期：化工、機械、有色獲明顯加倉，與公募行為一致交運行業(yè)持倉一路下滑維持底部，建材在中樞公用事業(yè)持倉一路下滑，農牧持倉在中樞偏高8%7%6%5%4%3%2%1%0%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M7

53、2018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 交通運輸建筑材料0%1%2%3%4%5%6%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 公用事業(yè)農林牧漁資料來源：Wind，華安證券研究所34有色金屬行業(yè)的陸股通持倉占比

54、創(chuàng)2017年以來的新高，建筑裝飾處于2017年以來的低位。鋼鐵和采掘行業(yè)的陸股通持倉占比有所回升，處于中樞偏下位置。2.4 周期：化工、機械、有色獲明顯加倉，與公募行為一致有色持倉創(chuàng)新高，建裝持倉處于低位鋼鐵和采掘行業(yè)持倉均處于中樞偏下位置0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 有色金屬建筑裝

55、飾0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 鋼鐵采掘資料來源：Wind，華安證券研究所352.5 成長：電氣設備同樣獲陸股通青睞，重點加倉電氣設備獲陸股通加倉較多。Q4季度陸股通加倉電氣設備2.06個百分點至6.81%，其余行業(yè)占比均有下降。傳媒、通信、電子和計算機持倉下降較明顯。其中計算機行業(yè)

56、Q4季度陸股通減持了0.48個百分點至1.56%；通信行業(yè)減持了0.38個百分點至0.72%；電子行業(yè)減持了0.37個百分點至6.64%；計算機行業(yè)減持了0.31個百分點至2.79% 。除國防軍工以外，陸股通與公募基金在成長板塊的細分行業(yè)倉位變化一致。電氣設備行業(yè)陸股通持倉占比一路新高；電子行業(yè)持倉占比處于中樞偏低位置。陸股通與公募基金在成長領域倉位變動基本一致電氣設備行業(yè)持倉一路新高，電子持倉中樞偏低行業(yè)持倉變化2020Q42020Q3成長0.45%19.26%18.81%電氣設備2.06%6.81%4.74%國防軍工-0.05%0.74%0.79%計算機-0.31%2.79%3.10%電子

57、-0.37%6.64%7.01%通信-0.38%0.72%1.11%傳媒-0.48%1.56%2.05%10%8%6%4%2%0%12%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 電子電氣設備資料來源：Wind，華安證券研究所36計算機、傳媒和國防軍工行業(yè)的陸股通持倉占比在歷史中樞偏高位置。通信行業(yè)的陸股通持倉占比在2017年以來的歷史低位水平

58、。2.5 成長：電氣設備同樣獲陸股通青睞，重點加倉計算機和傳媒行業(yè)處于中樞偏高位置國防軍工持倉在歷史中樞偏高附近，通信在低位4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 計算機傳媒0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017M12017M32017M52017M7

59、2017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11 通信國防軍工資料來源：Wind，華安證券研究所372.6 大金融：銀行獲加倉大金融板塊中，僅銀行行業(yè)陸股通持倉占比提升。Q4季度持倉占比提升了0.23個百分點至6.34%。目前仍是偏低位置。房地產Q4季度占比下降0.69個百分點至1.86%。非銀金融持倉占比同樣小幅下降，下降了0.21個百分點至6.36%。陸股通小幅加倉非銀，減持銀行銀行陸股通持倉

60、占比在低位行業(yè)持倉變化2020Q42020Q3大金融-0.68%14.56%15.23%銀行0.23%6.34%6.11%非銀金融-0.21%6.36%6.57%房地產-0.69%1.86%2.55%10%8%6%4%2%0%12%2017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M11銀行資料來源：Wind，華安證券研究所38房地產行業(yè)的陸股通持倉占比下降