近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 、 當(dāng)前美國供需錯配帶來的貿(mào)易逆差加速擴張或是推動全球通脹的主因 5 HYPERLINK l _TOC_250004 、 過度補貼阻礙就業(yè)恢復(fù)，供應(yīng)恢復(fù)弱于需求擴張 5 HYPERLINK l _TOC_250003 、 政策驅(qū)動美國供需錯配加劇，貿(mào)易逆差推高全球通脹 7 HYPERLINK l _TOC_250002 、 當(dāng)前美國居民消費集中于商品，伴隨服務(wù)業(yè)恢復(fù)，居民消費結(jié)構(gòu)將進一步偏向服務(wù)業(yè) 8 HYPERLINK l _TOC_250001 、 美國原材料庫存已處高位，需求端高增或不可延續(xù) HYPERLINK l _TOC_25

2、0000 、 中長期來看，中美競爭的核心是科技，市場風(fēng)格會更長時間偏向成長 圖表目錄圖：今年以來，美國商品生產(chǎn)相關(guān)就業(yè)恢復(fù)持續(xù)偏弱 5圖：4月份美國制造業(yè)就業(yè)恢復(fù)低迷 6圖：美國加油站零售數(shù)據(jù)高增，居民外出活動并不受疫情影響 6圖：歐洲汽車燃料零售數(shù)據(jù)相對較弱 6圖：美國目前滯脹程度較深，實際產(chǎn)出偏弱 6圖：歐洲工業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)，長端利率近期上行 6圖：3月美國零售數(shù)據(jù)高增 8圖：今年以來，美國貿(mào)易逆差加速擴張 8圖：疫情前服務(wù)消費占美國個人消費近%，目前僅 9圖0：當(dāng)前美國居民消費結(jié)構(gòu)更偏商品 9圖1：從3月美國居民服務(wù)消費細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，除醫(yī)療保健與家庭服務(wù)消費外，其余服務(wù)消費項仍存較大回補

3、空間9圖2：美國服務(wù)業(yè)仍存近5萬就業(yè)缺口 圖3：美國服務(wù)業(yè)薪酬加速增長 圖4：美國制造業(yè)自去年9月開啟補庫周期，原材料庫存已處在高位 圖5：同比增速數(shù)據(jù)趨勢一致，原材料與產(chǎn)成品補庫幅度較大 圖6：3月居民收入與支出的高增更多源于政府補助，后續(xù)或趨于平穩(wěn) 圖7：去年四季度中國非金融企業(yè)部門杠桿率進一步下滑 圖8：美國高科技產(chǎn)品出口增速出現(xiàn)下行趨勢 表：4月美國制造業(yè)MI環(huán)比下降，產(chǎn)出指數(shù)降幅較大 71、當(dāng)前美國供需錯配帶來的貿(mào)易逆差加速擴張是推動全球通脹的主因、過度補貼阻礙就業(yè)恢復(fù)，供應(yīng)恢復(fù)弱于需求擴張4月美國就業(yè)數(shù)據(jù)大幅于預(yù)期制造業(yè)就業(yè)低迷過度補貼是阻業(yè)恢復(fù)的主要因素4月國農(nóng)就人變動66萬預(yù)期

4、998萬業(yè)率6，預(yù)期5就數(shù)大低于細(xì)分來看，國制造業(yè)就業(yè)恢復(fù)迷今年以美商生相就業(yè)續(xù)4 美國造就人少1萬人比3月?lián)禄?。觀察洲美的油零售據(jù)工產(chǎn)數(shù)可以3月國油銷售額增且于019同期這反映了美國并未因為疫情而限外活動歐方雖車燃類售未影工產(chǎn)的對比之下們以段疫對業(yè)響過度貼失人就意愿的降應(yīng)抑美就恢復(fù)主因。制造業(yè)就業(yè)掣肘供端復(fù)美國供需錯配現(xiàn)象劇4月國SM制業(yè)出現(xiàn)較大度回，其產(chǎn)出與就指數(shù)幅較，訂單庫繼續(xù)增。時利率結(jié)構(gòu)也反應(yīng)出前國實際產(chǎn)出偏弱4 來美實收率續(xù)行，通脹期于史位經(jīng)濟脹征顯。圖 ：今年以來，美國商品生產(chǎn)相關(guān)就業(yè)恢復(fù)持續(xù)偏弱0美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):服務(wù)生產(chǎn)（千人美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):商品生產(chǎn)（千人7/

5、9/0/1/2/1/2/3/4資料來源Wnd, 圖 ：4月份美國制造業(yè)就業(yè)恢復(fù)低迷0美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):商品生產(chǎn):采礦業(yè)（千人美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):商品生產(chǎn):建筑業(yè)（千人美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):商品生產(chǎn):制造業(yè)（千人 資料來源Wnd, 圖 美國加油站零售數(shù)據(jù)高增居民外出活動并不疫情影響圖 ：歐洲汽車燃料零售數(shù)據(jù)相對較弱美國:零售和食品服務(wù)售額加站:調(diào)（萬元）月月月月月月201920202021歐盟國:零售銷售指數(shù)汽車料類門性店季調(diào)月月月月月月201920202021資料來源Wnd, 資料來源Wnd, 圖 ：美國目前滯脹程度較深，實際產(chǎn)出偏弱圖 ：歐洲工業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)，長端利率近期上行.5

6、3.2.51.50.5.5美國:國債實際收益率:10年期)5 美國:國債收益率:10年:美國:國債實際收益率:10年期%)5 2歐盟272歐盟27國:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):季調(diào)（右軸）.8.6.21.8.6.4.20歐盟:長期國債收益率（）/1/1/1/1/1/1/4/7/0/1資料來源Wnd, 資料來源Wnd, 表 ：4月美國制造業(yè) I環(huán)比下降，產(chǎn)出指數(shù)降較大ISM制造業(yè)PI新訂單產(chǎn)出就業(yè)供應(yīng)商交付自有庫存客戶庫存物價訂單庫存新出口訂單進口.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.

7、0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0環(huán)比變化（百分）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0資料來源Wnd, 、政策驅(qū)動美國供需錯配加

8、劇，貿(mào)易逆差推高全球通脹美國 3月零售數(shù)據(jù)高增在政策驅(qū)動下需求快擴張登府19萬元經(jīng)濟激在3月政向多居下最達40元一輪刺激期國3零售據(jù)比長986比長274。政策響美需端快速張供端復(fù)停滯比需配加劇促美貿(mào)逆加擴大。美國的貿(mào)易逆差是在向全球釋放流動性，也是全球通脹和商品價格上漲的主要推手在年季度們曾報球濟行存場格成指國海需核外脹美現(xiàn)階美貿(mào)逆的速擴張也我認(rèn)近商價格漲然而們認(rèn)為由政策驅(qū)動通或不具備持續(xù)性著政策近點未來度美就與易差回歸常態(tài)，此程全通脹力逐緩，期與長格再切。圖 ：3月美國零售數(shù)據(jù)高增美國：零售和食品服務(wù)銷售額：零售總計（百萬美元）月 月 月 月 月 月 月 月 9月 月 月 月20192020

9、2021資料來源Wnd, 圖 ：今年以來，美國貿(mào)易逆差加速擴張0000000000000000000000美國:貿(mào)易差額:季調(diào)（百萬美元）月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月20172018201920202021資料來源Wnd, 2、當(dāng)前美國居民消費集中于商品伴隨服務(wù)業(yè)恢復(fù)，居民消費結(jié)構(gòu)將進一步偏向服務(wù)業(yè)當(dāng)前美國居民消費集中于商品，居民服務(wù)消費占比遠(yuǎn)低于疫情前水平，存在較大回補空間。去以，美政分于220 年4 月、020 年12 月和2021年3發(fā)了輪民直補，居消情況看補后民品消費比速幅務(wù)消增這明前國居消結(jié)上偏商品，時解了品價上的分因。我們認(rèn)為后續(xù)伴隨服務(wù)業(yè)的加速恢復(fù)，美國居民消費

10、也將逐步由商品向服務(wù)轉(zhuǎn)移。情之服務(wù)在美國民個人費中比近 0，而前占為65同前國就業(yè)近5萬業(yè)務(wù)薪酬期加增長們?yōu)楹蠓幕謺骄用褓M將步商向服務(wù)轉(zhuǎn)整消結(jié)一步歸將美國品需也們認(rèn)為后會約脹因之一。圖疫情前服務(wù)消費占美國個人消費近目前僅%圖 ：當(dāng)前美國居民消費結(jié)構(gòu)更偏商品0/0 /1 /4 /7 /0 /1美國:個人消費支出:服務(wù)十億美元)50/1/6/1/4/9/2美國:個人消費支出:耐用品:季調(diào):環(huán)比)美國:個人消費支出:非耐用品十億美元) 美國:個人消費支出:非耐用品:季調(diào):環(huán)比)美國:個人消費支出：耐用品十億美元) 美國:個人消費支出:服務(wù):季調(diào):環(huán)比)資料來源Wnd, 資料來源Wnd, 圖 從

11、3月美居民服務(wù)消費細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看除醫(yī)療保健與家庭服務(wù)消費外其余服務(wù)消費項仍存較大回補空間.3.2.10.1.2.3.4.5.63月美國居民消費支出：與19年同比（）3月美國居民消費支出：與20年同比（）資料來源：ooberg, 圖 ：美國服務(wù)業(yè)仍存近 5萬就業(yè)缺口圖 ：美國服務(wù)業(yè)薪酬加速增長0美國:非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:服務(wù)生產(chǎn):合計:季調(diào)（千人） 美國服務(wù)業(yè)平均周薪（美元）美國制造業(yè)平均周薪（美元，右軸）/1/6/美國:非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:服務(wù)生產(chǎn):合計:季調(diào)（千人） 美國服務(wù)業(yè)平均周薪（美元）美國制造業(yè)平均周薪（美元，右軸）/1/4/7/0/1,0,0,0,0,0,0,0,0資料來源Wnd,

12、資料來源Wnd, 3、美國原材料庫存已處高位需求端高增或不可續(xù)美國制造業(yè)原材料庫存已處高位，需求端的高增或不可延續(xù)。美國制造業(yè)自去年9月開補周期截至221年3月制造庫持上分來看，原與成存上行幅較大且原料庫存已高于情前平，位于位3在求之造庫整進一攀需意3月居民入高更來于政的次直補雖然前國民款為充伴補政逐步求的或不延當(dāng)求增速減緩，國材補動能概也趨性。圖 ：美國制造業(yè)自去年 9月開啟補庫周期，原材料庫存已處在高位222年月至01年月/2 /7 /2 /5 /0 /3 /8 /1 /6 /1 /4原材料庫存（USD,百萬）中間品庫存（USD,百萬）產(chǎn)成品庫存（USD，百萬）資料來源：ooberg, 圖

13、 ：同比增速數(shù)據(jù)趨勢一致，原材料與產(chǎn)成品補庫幅度較大2222年月0年月.5.1.50.5.1.5.2/6 /4 /2 /2 /0 /8 /6 /4 /2 /2 /0原材料庫存:同比（）中間品庫存：同比（）產(chǎn)成品庫存：同比（%）資料來源：ooberg, 圖 ：3月居民收入與支出的高增更多源于政府補助，后續(xù)或趨于平穩(wěn)美國:個人可支配收入（十億美元）美國:個人消費支出:季調(diào)（十億美元）美國:個人儲蓄存款占可支配收入比例美國:個人儲蓄存款占可支配收入比例，右軸）22.4-22.8第一輪經(jīng)濟助發(fā)放月拜登.萬億經(jīng)濟激計落地1月，億刺激計劃/1/4/7/0/1/4/7/0/1500資料來源Wnd, 4、中長期來看中美競爭的核心是科技市場風(fēng)會更長時間偏向成長中長期來看，中美兩國不會加杠桿，因此不看好中長期通脹