基金定投與基金投資組合解決方案621

1、PAGE PAGE 36胺基金定投與基金爸投資組合解決方霸案前言氨1、筆者用數(shù)量懊經(jīng)濟方法對指數(shù)扒基金的替代物進熬行了定期定額投資的研究。爸2、研究結果回傲答了定投的幾個愛熱點問題：基金笆定投的原始盈利瓣模型是什么；是叭長期持有還是階氨段持有且如何界盎定兩者周期；兩班種定投持有方式哀有無必要刻意選昂擇最佳入場時機皚；入場時機重要艾還是贖回時機重擺要；階段定投轉邦換成長期定投時懊與之對應的成本盎與收益優(yōu)勢是否佰會發(fā)生不利的轉霸變；基金分紅紅瓣利再投資問題等伴。俺3、研究發(fā)現(xiàn)基擺金定投存在癌“哎攤薄收益效應愛”鞍。巴4、研究和提出懊“把基金定投與基金氨投資組合解決方稗案霸”拔。稗5、現(xiàn)實中的吧“板

2、基金定投及基金柏投資組合解決方百案辦”安。唉 二、選捌取研究對象：上捌證指數(shù)及折價指辦數(shù)把偏股型、指數(shù)型壩證券投資基金業(yè)靶績對比基準均為拜各類指數(shù)。其波擺動與指數(shù)正相關八，上證綜合指數(shù)阿（以下簡稱上證昂指數(shù)）歷史最長頒，數(shù)據(jù)完整。定凹投金額每月10愛00元，定投價澳格為上證指數(shù)月罷收盤價。不收手奧續(xù)費和贖回費用氨。案折價指數(shù)扮邦對上證指數(shù)做了柏折價處理。第一百年就是上證指數(shù)百，第二年開始折耙價。扣除年基金罷管理費1.5%霸、托管費0.2俺5%，計1.7斑5%，每年元月按扣除，共計18癌次。定投金額1按000元霸柏月，定投價格為版折價指數(shù)月收盤熬價。申購基金收哀取1.5%手續(xù)襖費，收益圖表中氨不

3、含贖回費。敖數(shù)據(jù)采集于19奧90年12月至捌2009年9月藹止，共226個拔月。唉圖1癌鞍上證指數(shù)周線（叭含周最高、最低阿價信息）收盤價傲線及線性回歸線案。跋圖2癌版上證指數(shù)，折價熬指數(shù)月收盤價折案線及線性回歸線暗。霸證券市場運行1鞍9年，折價指數(shù)藹(基金)與上證翱指數(shù)走勢方向相氨同，正向波動明疤顯小于上證指數(shù)隘，說明長期投資巴指數(shù)基金低于上熬證指數(shù)的收益。笆圖2中最上的一半條直線是上證指靶數(shù)回歸線，年升胺133.56點耙，月上升11.骯13點，目前一佰年上升5.1%把。哎2009年9月啊30日搬回歸值為274襖3點。礙圖2居中的直線爸是折價指數(shù)的回挨歸線，年升92把.04點，月升安7.67點

4、，目俺前一年上升4.傲6%。般三、基金定投收按益特性曲線(資敖產(chǎn)收益率、年收襖益率)癌1、資產(chǎn)收益率把公式(單利)伴A=(基金總資埃產(chǎn)-總投入)/藹總投入盎把100%絆 上證指數(shù)盎、折價指數(shù)（基辦金）總資產(chǎn)= 哎當期基金總份額礙*當期上證、折岸價指數(shù)月收盤價皚；當期基金總份爸額等于各月定投辦的單次份額之和昂；單次份額：上扒證指數(shù)（基金）矮等于1000元扒/當期上證指數(shù)氨月收盤價；折價阿指數(shù)（基金）等壩于985元/當?shù)K期折價指數(shù)月收骯盤價（收取15哀元的手續(xù)費）。礙2、年收益率公瓣式(單利)艾 B=資產(chǎn)案收益率班辦12(月)/定百投月份數(shù)傲3、上證指數(shù)、啊折價指數(shù)（基金辦）全過程定投分襖析絆：安

5、首先，我們從上稗證指數(shù)和折價指熬數(shù)(基金)對全壩部歷史進行定投笆測試計算。這是敖一個從最有利價跋格進行定投的案鞍例。矮上證指數(shù)資產(chǎn)收啊益率 見圖3般上證指數(shù)及折價隘指數(shù)年收益率見拌圖4爸圖4部分截圖見澳圖5隘從圖3、圖4我白們看到指數(shù)從1吧00點起步，經(jīng)佰過近19年歷程擺，到皚2009年9月拜30日伴收盤價2779扒.43點，共增隘長了26倍之多哀。定投上證指數(shù)俺資產(chǎn)收益率達2板30.13%，凹折價指數(shù)（基金敖） (以下簡稱敖折價指數(shù))達1熬59.24%，敗定投年收益率上癌證12.21%艾，折價指數(shù)達8啊.45%（折價霸指數(shù)定投年收益挨率只有上證指數(shù)芭的69.21%拔）。它們有如下艾特點：癌(

6、1)定投全程笆近19年，只有暗94年7月發(fā)生班了虧損，其它任辦何時間均為正收癌益。半(2)近19年襖年收益率的波動啊幅度早期極大，把中到后期波動收敖斂。疤有兩點值得我們背關注：其一，上拔證指數(shù)從100跋點起步，也就是阿最有利價格開始爸定投。我們認為隘1994年7月扳單月虧損，其它八任何時間均為正拜收益，是因為5鞍00點以下低成拜本的作用。50敗0點以下只有1爸9個月，占總投俺資月份226月跋的8.4%，而藹購入的基金份數(shù)靶占總分數(shù)的37百.99%；其二吧，在矮1992年5月岸21日前艾，當時漲跌停板般為5%，市場規(guī)板模小到只有佰“啊老8股按”般，參與人數(shù)少，扒成交量極小，1案992年元月2隘8

7、日成交金額只扮有82.2萬元捌。敖1992年5月半21日扳全面放開股價，傲實行自由竟價交跋易，不設漲停板白，當日股價就從瓣616點暴漲到柏1266點。此百次暴漲的市場含挨義是修正了大盤拜指數(shù)基準為凹“奧100啊”胺點，說明未能反礙映股市真實的供把求關系。若從市扒場化的角度分析挨，扣除極低成本襖區(qū)域數(shù)據(jù)，情形凹則完全兩樣。見拌圖6藹4、從最不利價隘格開始做定投 板 圖6(月線2吧 char2版)扒選取對象白啊折價指數(shù)（下文挨未說明時均為折骯價指數(shù)）胺圖6是選取愛1993年2月霸26日板開始做定投的年翱收益率曲線。從礙圖中我們看到經(jīng)版過近40個月的胺虧損(特別是前凹18個月的巨幅案虧損)，市場迎埃

8、來了轉機，收益柏由負轉正（稗1996年6月按28日皚），到板1997年5月暗30日岸年收益率達到1唉9.01%，正爸收益區(qū)間到隘2004年12胺月31日背為止，共計10傲2個月，其中有頒32個月年收益背率在10%以上暗。其它各高點做擺定投也有相似的礙結果。詳見表1暗。由此我們得出岸第一個定投的盈擺利模式：在完成盎一個完整的股市哎景氣循環(huán)(由高阿點開始定投，經(jīng)辦過較長時間下跌八和低位盤整，指背數(shù)恢復到前期高矮點或再創(chuàng)新高擺爸定義為一個完整百的階段定投周期俺)時贖回我們定案投的基金。而在背這期間我們只有絆耐心和堅持不懈傲的投資，等待這拔一美好的微笑曲澳線到來，并在高扮位兌現(xiàn)盈利，鎖瓣定收益。安5、

9、回歸線下定絆投法(贏利模型爸背)啊上面討論了昂“辦最有利價格芭”班和艾班“安最不利價格板”板的定投收益特性敗。按“岸100哎”柏起步的定投可望吧不可及。最不利骯價位開始定投也邦確屬無耐。有沒矮有更合理方案定笆投呢？我選取了叭上證指數(shù)歷史上版著名點位敗襖1994年7月啊29日澳收盤價333點拔和2005年6敖月出現(xiàn)了998瓣.23點位并在熬本月收盤價（1矮080點）開始跋定投，分別跨周挨期持有到200癌7年10月、2背009年7月，鞍其年收益率不如背它們各自在早些扳時間開始定投的拜對照組。換句話邦說以上兩個當時把的最低價開始定癌投的成本高于頒“板空頭陷阱伴”邦（見圖1）開始柏定投的成本。 耙“胺

10、空頭陷阱拜”頒開始的時間是不罷得而知的，根據(jù)佰經(jīng)驗空頭陷阱它板低于回歸線的價霸位。由此我們確啊定笆94年2月28半日案指數(shù)到達回歸線拔開始做定投（見藹圖1中數(shù)字1的傲位置），它就成昂為熊市一個可界百定的較為合理的佰價位。其年收益爸率曲線如圖7。絆對比圖6、圖7藹有以下幾個特征笆：首先從風險角邦度看，回歸線定按投法虧損幅度和哎時間都較贏利模瓣式1改善；收益般方面，到97年捌5月年收益率達八到29%，較前艾方案提高10個搬百分點（見表1疤）。懊回歸線定投法較疤前方案收益性有百了顯著的提高。吧但這還不是實現(xiàn)暗的收益，它只提般供了一個班“般可能半”叭。如何把上述捌“笆隱性收益斑”般變成現(xiàn)實收益，皚我們

11、將其后給出靶具體解決方案。扮我們已用全視野敗角度安岸從市場100點阿起步及以多個重背要的階段對定投稗做了深入分析；爸現(xiàn)我們又引入了扳一個更重要的工懊具邦“柏線性回歸線辦”板，以它為視角，懊對市場、對定投懊和基金一次性投八資，做更深一步霸的研究。板線性回歸線的幾翱何含義：它正好霸平分給定曲線，皚曲線圍繞回歸線爸組成的線上面積哀之和與線下面積懊之和相等。應用靶到證券投資上證把指數(shù)回歸線就成熬為指數(shù)的價格(藹價值)中樞。市絆場行情圍繞價格胺中樞上下擺動。骯回歸線下投資就啊是未來贏得高收百益的重要條件之唉一；回歸線上投扳資顯然就是高成捌本、高風險，若半長期持續(xù)投資則阿會對沖回歸線下案形成的高收益，柏惡

12、化資產(chǎn)質(zhì)量，把甚至造成虧損。傲證券市場價格就巴像人們散步帶出頒的小狗，它經(jīng)常礙向前向后運動遠爸離主人，但它又柏會主動回到主人按身邊。主人有明班確的方向目的，靶前進步伐平緩。絆他就相當于回歸跋線。以回歸線為耙視角，觀察市場艾起伏變化，進行般投資分析和決策癌，與站在市場中把短線觀察每日漲叭跌和長期一味持把有，漠視市場變八化有著質(zhì)的不同搬。故以回歸線為半視角觀察理解市百場，有著理性、斑平和、中庸和客白觀，簡便和實用凹的效果。扳四、階段性持有奧定投和長期持有翱定投的比較癌毛澤東在闡述他爸的哲學思想時這按樣說罷“奧感覺到的東西我昂們不能夠理解它絆，只有理解了的班東西才能更深刻唉的感覺(實踐論矮)。懊以上

13、兩個模型的傲闡述和比較都是捌假定投資者在某俺一時刻贖回基金壩。否則投資收益疤也不理想。這是叭階段性持有定投背的策略。而長期阿持有定投策略者邦認為，經(jīng)過兩個芭以上市場牛、熊伴的輪回（周期）版，定投能獲得市八場平均回報。這叭個平均回報我們熬怎樣理解呢？上絆證指數(shù)從96年安進入了長達5年凹慢牛，并在20爸01年見高22叭41點進入了近胺5年的熊市，又盎在2007年見絆牛頂6124點百。我們選取19笆96年低點，1艾997年高點低搬點直到2001奧年6月高點分別捌做定投，共柏七翱組案例巴（第七組是20骯01年10月回俺歸線定投案例）扳。年收益率結果鞍如圖8。我們注鞍意到1996年白初的定投，起始傲點位

14、最低，定投案時間最長，它占唉有兩個最有利的藹條件，到200般7年10月，年絆收益率是最低的捌。年收益率最高笆的反而是慢牛頂阿部2001年的敖2218點稗開始定投的柏那一組捌。（見表1、表扮1數(shù)據(jù)解讀、表矮2）。壩表1數(shù)據(jù)解讀。懊表1是本文折價柏指數(shù)在Exce盎l中計算市場不搬同階段各高低點安的全部16個案芭例。表中數(shù)據(jù)是哎隱藏了Exce耙l中不相關拔“般列叭”背和不重要時間敗“啊行版”八的Excel原凹始數(shù)據(jù)。因折價安指數(shù)讀者無法在拜社會公共信息中叭查到，故本表列拔出上證指數(shù)月收班盤價。啊本表閱讀方法：胺第一列是按“芭時間序列捌”巴；第二列到第十挨七列是對應的十熬六定投案例。每斑個案例的起始日

15、捌期是本列第一個啊數(shù)字氨“笆-18版”背對應水平左側的拔“吧時間序列岸”藹。因定投收取1案.5%手續(xù)費，安只有98.5%伴的投入進入定投拜資產(chǎn)，當月折合挨年收益率等于-拔18%（98瓣5-1000）敖*100%*1佰2/1000/哀1）。每列數(shù)據(jù)罷就是此案例在定阿投過程中各重要隘時點的年收益率叭數(shù)值。如表中最板后一列奧“愛-18捌”芭對應左邊礙“板時間序列霸”辦是2008年8埃月，即在回歸線敗開始定投的案例芭。本列48.1頒4數(shù)值是指到2癌009年7月的白年收益率。讀者般應重點分析97瓣年4月、200扒1年6月、20捌05年6月、2版007年10月跋、2008年1骯0月和2009奧年9月這些重

16、要芭時間節(jié)點對應各百案例年收益率表瓣現(xiàn)。表2疤定投相對位置板上證指數(shù)瓣2001年6月百年收益率胺2007年10奧月疤年收益率半2009年7月岸年收益率癌94年2月案回歸線斑771耙14.5罷24.2唉8.1礙94年7月傲著名低點辦333俺14.4靶24.1叭8班96年1月 藹低點搬537佰23.6芭7.2八97年4月盎高點八1394捌23.7扮6.8敗97年9月奧低點耙1097般24.5隘6.9鞍98年5月霸高點佰1411扳25.7八7.1愛04年3月辦熊市高點百1742哀13.4案04年8月骯低點般1342捌14.1罷05年6月藹著名低點胺1081翱13.1佰經(jīng)過仔細分析，爸定投的資產(chǎn)平均班

17、成本是定投年收傲益率高低的決定氨性因素，與其持稗有時間長短密切拌相關。在這六組捌定投班（第七組除外）藹中恰恰是最后開澳始定投、起始點班位最高的是進行白了一個完整階段柏定投周期，它在板高位投資最少，疤低位獲取基金份愛額占比最多，因胺而年收益率最好凹；其它各組跨周八期到下一高點（隘跨過2001年扮6月2241點辦），過程風險巨扮大，收益被攤薄敗。敖若持有到本周期擺最高點癌2001年6月邦29日傲贖回，年收益率岸最高的則是19愛96年1月定投盎這組案例。結論癌：般“扳最有利條件芭”柏定投的成本優(yōu)勢哀只在本定投周期澳內(nèi)有效。扒上節(jié)333和1把080點開始的擺兩個定投案例，扮在分別跨過22扮41的高點再

18、到傲2007年10白月和跨周期到2懊009年7月，敖其年收益率均比澳各自的對照組定把投收益水平為低板。背“阿空頭陷阱哎”隘是投資的最低價哎格區(qū)域，它分為拔兩段，上述兩點凹位的定投只獲得啊最低價格區(qū)域一邦半的低位成本，胺因而它的成本不礙是最有利的。因岸此某個區(qū)域內(nèi)的哀“盎絕對礙”半低點跨周期鞍長期吧持有并沒有收益靶優(yōu)勢礙；擺若不跨周期兩組笆定投分別在20傲01年6月和2矮007年10月辦贖回，年收益率伴前者是回歸線占笆優(yōu)，后者是班“皚絕對捌”癌低點領先。結論凹：定期定額投資叭不論是長期持有跋還是階段性持有搬均不應追求所謂爸的霸“白最佳入場時機扒”跋。瓣一般而言回歸線凹附近開始定投是疤較好的選擇扮

19、。斑換個角度審視基罷金定投扳“把平均成本扮”矮和叭“埃平均收益拌”百，對長期持有者唉而言，市場在下拜跌過程中定投在敖攤低過去高位的版成本，在市場上百漲的過程中攤薄疤未來的收益。對阿階段持有者，市霸場下跌時攤低過罷去高位的成本，骯在上漲過程中持挨有，達到早先設稗定目標時兌現(xiàn)收澳益，鎖定贏利。擺攤薄收益效應有搬四個變量：投入般成本和定投時間按，拜年收益率公式中扒這兩個變量均在皚分母，顯然年收八益率與之成反比絆；另兩個變量是埃基金管理公司收瓣取的基金資產(chǎn)管辦理費、資產(chǎn)托管跋費和基金產(chǎn)品總瓣資產(chǎn)中大約5%八現(xiàn)金的低盈利資暗產(chǎn)襖，敖遺憾的是本文未叭能扒5%的低盈利資敖產(chǎn)在折價指數(shù)中柏扣除。這兩個變皚量都

20、在分子的跋“拔總資產(chǎn)熬”半中，投資時間越班長對其衰減越明八顯。折價指數(shù)與疤上證指數(shù)的差別鞍就是直接證據(jù)。澳我們注意到無論敗牛市熊市上述四暗因素始終伴隨著拜定投的整個過程礙，故攤薄收益效艾應一直在延續(xù)。八攤薄收益效應部頒分印記見圖6、八圖 12、圖1襖4 和表1、表唉2。作為投資人拜上述四個變量中頒唯一可能有所作辦為的就是投資時澳間長短的把握。皚按照完整的階段叭定投周期（高扳鞍低安叭高，我們稱之為扒“笆成本谷柏”扒）及時贖回盈利絆可觀的基金資產(chǎn)背，獲得現(xiàn)實收益稗，盡量降低攤薄耙收益效應對資產(chǎn)埃的侵蝕。鞍總結這兩個模型辦我們認為定投的壩盈利模式從本質(zhì)拌上講就是伴“擺填谷削峰矮”唉中的填谷。唉“斑填

21、谷氨”盎在一個高點開始啊定投（或任何位吧置），在經(jīng)歷較隘長時間下跌中不白斷購入相對更多扮的基金份數(shù)，并瓣持續(xù)投資到下一柏個高點出現(xiàn)。斑“澳填谷皚”胺盈利能力取決于傲谷的深度和持續(xù)懊投資時間。而這拔兩者是不確定的隘。換句話說風險班越大（成本谷越皚深，持續(xù)時間越叭長，申購基金份把數(shù)越多）可能的疤收益越大。由此癌我們的基金資產(chǎn)皚隨著時間的推移昂勾勒出一條美麗霸的微笑曲線。當哀這個礙“八成本谷背”稗填滿，基金凈值拌不斷走高，若不氨擇機贖回，事物辦則會走到反面。癌隨著市場見頂，岸基金凈值持續(xù)下澳跌，其資產(chǎn)不斷鞍縮水，盈利持續(xù)扳被攤薄直到虧損扮。空歡喜一場，岸卻看到一條無奈拔的悲傷曲線，可哀謂版“翱削峰吧

22、”靶。擺“哎削峰芭”百是對長期持有定伴投理念絆“岸平均成本敗”昂、把“芭平均收益柏”啊的負面注釋；是跋化主動為被動，礙化優(yōu)勢為劣勢的吧生動寫照。矮綜上所述，在中吧國這樣一個并非吧完全有效的證券藹市場中，系統(tǒng)性吧風險在整個風險礙構成中占據(jù)了主扮要地位（注1）藹；長期持有折價絆指數(shù)（基金）定愛投低于上證指數(shù)啊的定投的收益；礙近20年上證指拌數(shù)增長26倍（昂2009年9月拜），展望今后2八0年再有如此增霸幅幾乎不可復制芭；考慮到市場化罷以后(93.2埃.26日)為基奧準1339.8搬8點，17年上盎證指數(shù)增長才一拜倍多，說明中國皚證券市場目前持班續(xù)盈利能力有限芭；某個區(qū)域內(nèi)的翱“暗絕對低點靶”胺跨周

23、期持有定投背沒有收益優(yōu)勢；芭定投的資產(chǎn)平均癌成本是定投收益罷高低的決定性因柏素；經(jīng)過兩輪牛扳熊轉換，長期持版有定投產(chǎn)生的攤啊薄收益效應明顯埃；本研究還未展班開時間價值和通稗貨膨脹對投資產(chǎn)辦生的負面作用等八，都是不支持長稗期持有定投的理胺由。把五、階段性定投絆模型凹1、上證指數(shù)經(jīng)艾過19年共走完鞍三次大的牛熊轉阿換行情，第四次鞍尚在進行中。若翱以低點對低點為叭一個循環(huán)則有：暗1990年12壩昂1994年7月懊(42月)為第艾一個循環(huán)周期;絆特點:微型市場胺，參與人數(shù)，市骯場容量極小，前叭期只有艾“耙老8股藹”邦全流通，主要為骯上海本地街道和鞍集體所有制企業(yè)凹。此輪牛市第2瓣個高點之后又發(fā)案行上海

24、和外地地安方國有企業(yè)上市八。供求關系完全敖主導市場，走勢拜上看大起大落。奧1994年8芭白2005年6月扳( 130 月按)拌特點：從小型市邦場逐漸發(fā)展成中斑型規(guī)模市場，參藹與個人投資者達拜數(shù)千萬，機構投扳資者從無到有從絆小到大。200背4年引進QFI辦I。絕大部分企吧業(yè)的半數(shù)以上的扳股票為非流通股吧。上市企業(yè)數(shù)量拌上千家，走勢上盎看一個長達7年阿慢牛和4年熊途笆。拜2005年7月稗拔2008年10安月( 39月)笆以上證股票代碼熬“翱601班”礙打頭的一批巨型邦航母相繼上市為凹標志，上海證券白交易所從中型市笆場發(fā)展成舉世矚奧目的大型市場。翱走勢上看以扮“吧股改為契機，市般場在兩年多時間凹內(nèi)飚

25、升5倍，其扮后又在獲利回吐澳和全球金融危機熬影響下形成了一拜輪巨大的過山車俺下跌行情。20癌08年10月至隘今形成一輪長達敗數(shù)年的慢牛行情扒的條件或已形成白。目前大盤在回昂歸線附近做窄幅礙波動，等待短線案方向的選擇。哎2、上證19年骯以來波動特點敖第一輪牛市中成藹交明顯活躍時算白起大約上漲11伴00點，后面也按同樣有1100埃點左右的行情；俺第二輪慢牛共有百5次向上的波動傲，每次大約70壩0點（只有97敗年1月傲壩97年5月為6柏55點左右）；愛第三輪牛市共有半4個明顯的向上哀波動。第一次屬暗熊市反彈共漲了礙756點；第二扳次牛市第一波上阿升了1453點芭；第三次牛市第半二波上升了16稗92點

26、；第四次版牛市第三波上升熬了2720點跋。靶用黃金分割總結叭這三次牛市其波奧段幅度特點如下巴：700點（6敗80點左右）是壩1100點的0岸.618倍，1版400點是70罷0點的整數(shù)倍。絆從1664點起按步的行情到34搬78點共升了1扒814點，若大俺盤啟穩(wěn)的角度看鞍，從1814到八3478共升了藹1664點。我擺們從中提出關鍵隘波段幅度為11斑00點，700罷點和1400點翱。這些關鍵幅度癌就是上證指數(shù)維扮持當時牛市必要愛的騰挪空間。靶在從牛市的波型奧特點看，199骯2班熬1993年牛市扒兩波，后波高點頒超前波100點拜左右；1996霸芭1997年同樣八也是一對跨年度白雙波行情，后波扳較前波

27、高點上移芭200點左右；吧在時隔1998八年一整年調(diào)整后把，市場1999邦年熬骯2000年又展敗開一輪兩個70八0余點的行情，隘后高點超過前高愛500點左右；把2005年至2霸007年市場迎皚來了更大的一輪氨牛市，在兩年多挨的時間里共產(chǎn)生頒了三波大于14拔00點的行情。胺從牛熊轉換的底熬部看1990年愛12月-199捌6年12月底部癌依次抬高，從3半00余點上升到懊500余點，并邦由855點發(fā)生襖突變，使市場底罷部上升到100扮0點平臺，就此跋結束市場3位數(shù)柏底部階段，歷時案6年；1997瓣年1月-200敗8年8月歷時1板1年上證指數(shù)低班點長期在100胺0-1300點把間徘徊，200凹8年10

28、月見1岸664低點可能氨重演上次突變，癌結束1000-哎1600點底部搬約束，登上20靶00-2600皚底部區(qū)間的可能俺性較大。我們注癌意到中國股市底罷部抬高的歷程耗拌時緩慢。上證指案數(shù)再次登上60罷00點以上并再扒次創(chuàng)出新高，完岸成此輪慢牛以及案后面的熊市中，哎預期多數(shù)底部應拔落在2000-扮2600區(qū)域內(nèi)埃。上證指數(shù)回歸笆線在2010年矮4月收盤時數(shù)值半2808點左右哀。我們認為這期稗間巨大波動空間把就是絕佳的投資芭機會。般3、階段性定投哎模型:這一模型佰是基于上述牛市瓣起碼有兩個上升邦波段為原型，在八第2個波段突破藹前高且創(chuàng)出新高班后又跌到前期高啊點附近贖回定投埃。贖回后的資金版等待指數(shù)

29、跌到上拌證指數(shù)回歸線下埃方后，進行一次艾性投入；贖回操皚作后，下一個月氨定投繼續(xù)進行。頒如圖中的 a半 、b 、c、扒d（小寫字母）礙 四個點作為贖芭回基準點。選擇捌這幾個贖回點是俺考慮到應用此模皚型中最不利的點阿位進行贖回與上把證定投進行比較胺，若有收益顯著昂改善，波動風險盎降低，則認為此啊方法切實可行。班因在高于前期高八點的任何位置（瓣圖1中給出多頭伴陷阱）贖回，結板果均會優(yōu)先于我拌們確定的基準點懊的收益。在20傲08年低點16巴64點至今，第罷一波段高點已經(jīng)霸確認，第二波段班高點尚未出現(xiàn)，奧故目前仍然持有艾并繼續(xù)定投。截背止到扳2009年9月半30日拔，若以折價定投柏持有基金總資產(chǎn)霸為1

30、00%（5霸85892元）按，則上證基金總百資產(chǎn)127%（背746086元啊），階段性定投柏模型持有271絆%（15893隘38元）。定投凹期數(shù)相同，投資疤金額相等，本模鞍型只是在這期間稗贖回四次并又在靶回歸線下相繼投奧入，產(chǎn)生如此大隘的收益差別，這板都歸于這四次佰戰(zhàn)略邦略性交易。由于擺這些交易使投資班者獲得更多基金頒份額，而這些份吧額產(chǎn)生效益遠比鞍長期持有者獲得鞍紅利份額的艾“捌復利隘”鞍效應要大的多。哎收益特性曲線見皚圖9、圖10。般資產(chǎn)價格的劇烈百波動，容易產(chǎn)生岸泡沫。我們再次熬審視牛市的兩波拔段，當?shù)谝粋€波唉段進入高點時，辦市場已存在了大罷量泡沫，但它還罷不是最危險的，瓣它會有所調(diào)整，

31、愛但這次調(diào)整不是板熊市的到來，而皚是孕育下一波牛凹市的上漲，這就盎與2007房產(chǎn)藹牛市一樣，在經(jīng)頒過短暫的200襖8年的價跌量減絆，骯2009年夏季佰后，房市又展開八了新一輪更大規(guī)百模價升量增的上白漲，疤“隘地王稗”耙群現(xiàn)。股市中有罷“笆多頭陷阱?！卑仓f，我理解此藹時超出前期高點暗那段行情就是所吧謂的熬“敖多頭陷阱熬”耙（圖1）。這是芭危險的實質(zhì)性的哎泡沫。它是要破藹滅的，證券價格邦要向回歸線下方皚運行。人們在市百場上經(jīng)常犯錯誤頒。有人提出要學百會扮“安科學叭”骯的犯錯誤，即只皚犯熬“壩錯過愛”凹類型的錯誤，不皚犯壩“佰做錯鞍”八的錯誤。我認為啊在09年后的更稗大的房產(chǎn)牛市中霸進行投資性購房

32、埃和在證券市場牛版市第二波已上沖百前波高點處進行班長期投資，就有俺可能是疤“把做錯愛”叭的錯，這樣做錯盎是大概率事件。半錯過牛市第一波伴高點未能鎖定收扮益也是班“昂錯案”熬，是骯“壩錯過懊”隘。哎4、基金定投與艾基金投資組合解吧決方案（以下簡伴稱解決方案）。胺階段定投比長期唉持有收益有很大盎的提高，對比數(shù)搬據(jù)見表3。它的斑交易方法是在牛扳市第2個波段突白破前波高點并再背次創(chuàng)出新高又跌傲回到前期高點附隘近贖回。此方法靶有以下特點，一柏是屬于行情右側爸交易；二是屬于啊被動交易；三是頒其交易屬于定投癌加一次性申購基哎金相結合的方法按。我們說任何投礙資方法都有其天愛然的挨“按使用障礙吧”安。當贖回交易

33、條叭件觸發(fā)時，部分敗投資者懊悔當初熬為什么沒在高點澳贖回，很有可能熬錯過最后的合理阿贖回時機，造成案“八做錯藹”跋的結果；再則此扳方案仍有提升的斑空間。拔四種定投收益水疤平到2009年安9月對比（計2敗26個月）表3疤總投入22.6艾萬元斑持有基金總份數(shù)哀（份）佰總資產(chǎn)（萬元）佰年收益率%癌資產(chǎn)收益率%邦備注絆折價基金安268.431佰4傲58.86斑8.46安159.24八上證基金背289.651熬6搬74.61版12.22絆230.13敗階段定投襖775.481安3哎158.93昂32.03頒603.25襖解決方案澳1315.27佰99艾266.05柏57.20板1077.20敗注：申購上

34、證基爸金不收手續(xù)費，爸價格為上證指數(shù)埃月收盤價。申購板其它基金價格為凹折價指數(shù)月收盤拔價，收取1.5氨%手續(xù)費，表中胺數(shù)據(jù)不含贖回費安。 半上面提到上證指拌數(shù)的幾個關鍵波胺段幅度即110伴0點、700點骯和1400點。拌當牛市第一波漲斑升時，我們只有俺繼續(xù)定期定額的氨投資，不主張、邦不研究、不判斷艾頂在哪里，因為翱這些都是主觀的翱東西，與客觀實氨際有相當?shù)木嚯x邦。當指數(shù)見頂從矮高位持續(xù)回落到懊回歸線附近時，叭此波牛市的波段骯幅度就確定了。叭牛市在繼續(xù)，調(diào)絆整在繼續(xù)，定投奧也還在繼續(xù)。對扒于底部在哪里，擺同樣采用唉“安三不斑”爸主義的態(tài)度。第案二波牛市漲升時懊，股指已上穿回癌歸線，底部得以骯確認

35、，此時底部傲的最底點位加上隘這輪牛市第一波跋段的上升幅度就礙是我們的贖回點佰的參考點位。 襖用這樣簡便方法唉過慮掉有關市場奧的雜音，與市場芭遠近相宜，不急扮不燥，按部就班按進行交易。贖回佰后，每月定投資捌金繼續(xù)存入贖回愛資金池中，靜待笆指數(shù)跌至回歸線芭下，定投重新開耙始。贖回資產(chǎn)可班一次投入申購(般或分次申購，為澳了簡便本方案為矮一次申購)。以熬當前市場為例：百上證指數(shù)200笆8年10月見底唉回升，2009阿年7月見高點回昂落至今，這個波翱段上升幅度為1昂800點左右。暗現(xiàn)在我們預期下藹一波段在140芭0-1800點百左右，若市場不耙再觸及2009疤 年 9 月2伴639底點，則爸下一個高點預

36、期靶就在4000點半左右。再以94胺年之后長達近7辦年慢牛為例（假懊設94年2月回版歸線下開始定投白折價基金），辦94年7月30疤日333點敗到94年9月1翱3日見高105把2點共計上升了癌719點，取整瓣數(shù)700點。我奧們采用九折即6拌30點為上升波扳段漲幅進行贖回半操作，共有4次辦贖回。詳見表4皚、圖11、圖1暗2、圖13。搬解決方案定投周絆期與再申購效率八表4板贖回時點敖定投時點敖1993.2.把26盎增長份數(shù)%扳定投（月）皚1996.12澳增長份數(shù)%哀定投（月）爸1997.5稗增長份數(shù)%皚定投（月）骯1999.6拜增長份數(shù)%礙定投（月）叭2007.6八增長份數(shù)%瓣定投（月）昂2004.

37、3阿增長份數(shù)%跋定投（月）柏2007.4熬增長份數(shù)%唉定投（月）背2009.9阿增長份數(shù)%芭定投（月）盎1990.12扮定投熬27（月）扳1994.02八再（定）投挨170%敖34（月）懊1997.01八（定）投把25%愛4（月）礙1997.09埃再（定）投擺32%懊21（月）唉1999.11版再（定）投懊23%案8（月）巴2001.10敗再（定）投白29（月）鞍2004.03拌再（定）投吧31（月）爸2008.08搬再（定）投胺39%愛11（月）靶本表同一格下方辦數(shù)據(jù)為解決方案巴定投周期，單位癌：月。如90年辦12月定投到9瓣3年2月贖回，扳共定投27個月暗。同一格上方數(shù)佰據(jù)是再次申購較癌贖

38、回增加份數(shù)的骯百分比。如97爸年1月再投（一半次性申購）比9吧6年12月贖回襖增加了25%的盎份數(shù)。唉2001年10安月的定投實際在矮2004年3月礙未贖回。表中為埃虛擬數(shù)據(jù)，實際班定投到2007熬年10月，共6愛6個月。背從表4我們注意白到再次申購基金盎總份數(shù)較贖回時班都增加了20%拌以上。共三次，隘分別是25%、阿32%和23%擺。盡管多次贖回靶沒賣在最高區(qū)域白，但每次再申購哎獲得基金份數(shù)的盎增加效率極為顯隘著。由于此解決傲方案核心是達到搬操作域值（11挨00點，700挨點和1400點藹）就主動贖回，骯其結果在大盤還白未見頂就已經(jīng)贖擺回，故對200邦7年10月60愛00高點行情不板足400

39、0點過辦早離場。這就是般左側交易的不足靶?？紤]到證券市白場千變?nèi)f化，在拌不確定性中尋找般確定的東西，并稗予以實施，把復愛雜的事物簡單化愛是處理這類問題皚的較好方法。有哎投資大師就有把敗股票賣的太早作般為頭條座右銘。傲巴菲特旗下的基敗金在2007年敗也把港股中國石百油13元清倉，般賣的太早而不悔矮，其后港股中石背油也由19元多拌跌至幾元。從心襖理學的角度看投把資，試圖把短線奧超額回報理想化叭并試圖賣在最高凹點位的想法，這爸種超級欲望必然案帶來超級焦慮，辦與投資與工作和翱生活都是極為不班利的，實際操作哎也是不易做到的澳。把贖回點位再愛往高移動，屬于氨超預期管理。由霸于本文未涉及超半預期管理的復雜佰

40、內(nèi)容，但從解決拔方案定投持倉周佰期考慮，若在2爸004年3月進絆行一次贖回（實佰際未操作，Ex斑cel 中未進扳行計算），并在骯指數(shù)下降后再投翱（見圖1、圖1擺1中 TT 位傲置），解決方案岸定投持倉周期一哀般預期為2笆埃3年(見表3中把27月、34月挨、21月29月礙和31月)。結叭合到目前行情，八若在2008年懊8月股指到達回捌歸線下開始定投拔，預期到400澳0點左右的位置艾贖回，對應的時伴間區(qū)間大致在2版010年中到2扮011年底。5圖表分析挨圖11、圖12澳、圖13、圖1稗4：它們分別是扳：四種定投總資班產(chǎn)波動折線圖；懊四種定投資產(chǎn)收般益率折線圖；四吧種定投年收益率稗折線圖和四種定安投

41、年收益率部分柏截圖。扳圖11最上一條伴折線為解決方案霸資產(chǎn)波動折線圖半；第二條折線為斑階段性定投資產(chǎn)敖波動折線圖；第壩三條線是上證指懊數(shù)（基金）定投埃資產(chǎn)月折線圖；癌第四條是折價指礙數(shù)（基金）定投搬資產(chǎn)月折線圖。般圖 11中大些傲字母 、藹、暗 是解決方案6把次贖回并持有現(xiàn)奧金的資產(chǎn)平臺，罷由于每月繼續(xù)存翱入1000元它斑實際向上緩慢增凹長。曲線部分是佰定投期間資產(chǎn)的八波動形態(tài)。圖中懊小些字母 a、暗b、c、d 是佰階段性定投方案邦 贖回定投后并把持有現(xiàn)金的平臺懊。曲線部分含義板同上。下面的兩阿條曲線分別是上扮證基金和折價基襖金資產(chǎn)波動圖。跋圖中四種定投資啊產(chǎn)質(zhì)量一目了然靶；資產(chǎn)波動的風鞍險以

42、靶2007年10笆月31日芭最高位到阿2008年10邦月31日捌最低位置，四種八定投資產(chǎn)分別下礙跌了-38.3瓣5%、-48.傲64%、上證-爸70.53%、隘折價-70.9俺5%，解決方案皚風險最小，其它藹依次增大。哀從市場化后的情愛形看，解決方案凹與階段定投之間叭并不是象圖中有案如此大的差距。安圖15是市場化皚后兩種定投資產(chǎn)半收益率的差別；吧我們還會給出從哎2005年以后半定投上證50E隘TF、博時價值愛增長基金、華安埃A 股基金，解拌決方案不如階段巴定投的案例。百結論：考慮到收爸益與風險的匹配罷，定投指數(shù)基金白適合于長期接力巴投資，不一定適斑合長期持有。擺六、基金定投品背種選擇跋我們上面

43、研究的隘內(nèi)容均為模擬的板指數(shù)基金，下面哀研究現(xiàn)實中定投安的基金品種選擇壩。愛選取幾個典型的版偏股型基金作為凹研究的對象佰華夏大盤精選基伴金、博時價值增阿長基金、華安 啊A 股基金和上翱證50ETF 懊指數(shù)基金，選取澳的樣本具有典型霸性、代表性。華稗夏大盤是中國開邦放式基金中業(yè)績胺最好的偏股型基耙金；博時價值增半長業(yè)績比較基準敖很特別，稱之為瓣“霸價值增長線懊”澳，很重視風險控扳制，因而業(yè)績表岸現(xiàn)一般；華安中埃國 A 股成立笆時間較長，其特柏點是漲跌與指數(shù)拔基金相似，風險凹控制能力較弱；辦上證50 ET扮F 代表著指數(shù)哎基金的風險收益般特證。華夏、博拔時、上證50和頒華安中國 A 挨股基金數(shù)據(jù)手

44、工扒摘自于頒“笆易天富把”叭基金軟件中的跋“愛累計凈值佰”懊，筆者對柏“搬累計凈值鞍”拔未做折價處理（澳每年基金管理費胺1.5%和托管胺費0.25%本班應在每年1月中凹剔除，共計6次岸）。因技術原因安未能扣除，在此般說明。四只基金奧每月定投100八0元，博時申購岸費率1.8%，笆其它3只基金申笆購費率1.5%跋。圖表中數(shù)據(jù)不巴含贖回費。斑四基金持有定投瓣策略收益特性曲爸線頒圖16是四只開艾放式基金長期持擺有定投策略資產(chǎn)拌波動市值。起止礙日期分別是20罷05年2月和胺2010年4月叭30日啊共計6年。最上皚的曲線為華夏大盎盤，第二條是上襖證50ETF、敗第三條是華安A吧 股，最下一條柏是博時價值

45、增長熬。佰華夏大盤業(yè)績一唉路絕塵，高高在挨上。值得一提的凹是月收盤最高價敖出現(xiàn)在2008稗年5月，比上證斑指數(shù)最高月收盤巴價2007年1凹0月晚了7個月巴，它見底也比大澳盤晚3月。目前靶價位相對上證指隘數(shù)而言已在八千班點之上?；鹂偘娣蓊~6.33億拜份。因其早早宣板布不再接受申購伴故沒有進行階段愛定投和解決方案白的側算。扒上證50 ET埃F 和華安 A唉 股列第二和第敗三?；鹂偡蓊~巴2009年12俺月分別為99.礙05億份和59頒.92億份。資霸產(chǎn)波動與上證指笆數(shù)基本同步，資案產(chǎn)波動指數(shù)基金邦上證50ETF扒大于華安A 股扒股票型基金。說胺明被動性投資的笆指數(shù)基金風險一把般大于主動性投辦資投

46、的股票型基愛金。此特征具有矮普遍的代表性。傲博時價值增長無霸論是正向、負向板波動在四者中都班是最小的，說明骯風險最小。在本叭報告期間共分紅柏三次，計每份基懊金分紅2.37敗4元，在四者中拜最多，分紅是其半控制風險重要手礙段?；鹂偡蓊~昂263.9億元拌。案四只基金定投資安產(chǎn)收益率和年收吧益率如圖、擺圖8骯3、三基金階段翱持有、解決方案捌收益特性曲線圖盎。安上證50 ET巴F階段持有和解襖決方案扒收益特性曲線拌如圖1伴、圖20、圖2案1氨。叭從圖中看到階段伴持有資產(chǎn)市值最拔高，解決方案次唉之，持有策略最頒低。上證綜合指笆數(shù)反映的所有股百票價格信息的總胺和，而上證50艾則是反映滬市最挨大市值的50

47、只岸股票的價格信息頒。由于上證綜合阿指數(shù)4000點頒以上價格區(qū)域是藹上證50為主的靶大盤股上漲帶動癌且上漲幅度大于疤上證綜合指數(shù)。擺從6000余點澳回落的前期，上凹證50下跌也小百于上證綜合指數(shù)奧的下跌幅度，因懊而上證50 E啊TF的價格水平霸也優(yōu)于以上證綜扒指為基準的折價罷指數(shù)的價格水平背。這就是為什么稗折價指數(shù)的兩個般方案收益水平與拜上證頒兩方案倒置的原啊因之一；再則特阿大型牛市右側交班易有明顯的優(yōu)勢扳。持有策略市值拔最低是因為它持啊有基金份數(shù)最少胺，平均成本最高靶所至。 板博時價值增長的般三個定投資產(chǎn)狀絆況差距很小的原挨因投資資產(chǎn)標的拌的資產(chǎn)波動很小暗，沒有明顯的差搬價。階段持有資八產(chǎn)質(zhì)

48、量領先，持昂有策略居中，而把解決方案墊底的壩原因大致同上證巴50的解決方案澳。圖22、圖2氨3、圖24礙華安 A 股三白種定投資產(chǎn)波動俺情況大致與上證捌50 ETF 澳相同，只是資產(chǎn)巴價格水平略低，艾在此省略。背由此我們得到以背下三點重要結論百結論一，長期持耙的角度看定投華芭夏大盤，博時價隘值增長要優(yōu)于上絆證50 ETF芭和華安 A股為頒代表的指數(shù)基金跋和偏股型基金。把華夏大盤業(yè)績?nèi)f邦眾矚目，但因封扳閉，不能成為投唉資標的，因而在澳市場上只能作為安基金管理公司在盎業(yè)界的廣告而已安。博時價值增長凹由于特殊的業(yè)績跋基準傲絆價值增長線，表拔現(xiàn)出特有的穩(wěn)健奧和風險控制能力案。大盤上漲它不唉溫不火，大盤

49、下俺跌時沒有其它偏半股型基金的飛流敗直下態(tài)勢。今年挨它將價值增長線拔的基準做了向下胺的調(diào)整，可能是叭基金公司調(diào)整風伴險收益特性，為礙基金經(jīng)理減壓，啊使之有施展才華艾的空間并在系統(tǒng)安性風險來臨之際吧不至于跌破價值板增長線。穩(wěn)健和瓣保守的投資者可班對其進行資產(chǎn)配辦置和定投，有條辦件的較長時期的柏持有到上證指數(shù)壩創(chuàng)出新高即60班00點上方的某叭一時刻贖回。癌結論二：指數(shù)型辦基金和大多數(shù)偏邦股型基金宜采用八靈活投資持有策襖略；適應于激進艾投資者人群。隘結論三：在慢牛背市道中宜采用解罷決方案的投資持笆有策略，如本文皚所述1994哀疤2001年行情瓣和目前行情；在扮更大級別牛市中胺應采用階段定投吧投資策略

50、，如本凹文所述的199翱0背翱1993年和2胺005盎佰2007年的行岸情。預期5-1哎0年再次出現(xiàn)大俺級別行情的概率藹很小。邦4、基金品種的胺選擇辦前節(jié)所述對穩(wěn)健懊的投資人博時價熬值增長是基金投凹資和定投不錯的氨選擇。但還有部昂分的投資者愿意斑承擔較大的風險盎為代價尋找華夏版大盤精選啊“岸第二艾”半是可以理解的。爸統(tǒng)計顯示199愛9年以來，沒有矮一個基金經(jīng)理每擺年的業(yè)績都跑在笆全部基金的前4奧分之一，也就是辦說，沒有一個基跋金經(jīng)理是賺錢效霸應的不敗之神（矮注1）；又有統(tǒng)安計顯示2009哀年指數(shù)基金業(yè)績半排名都進入前4瓣分之一，而進入藹前4分之一排名胺的偏股型基金有芭許多是處于申購澳的封閉狀態(tài)

51、。根骯據(jù)股票板塊輪動靶原理，在斑2007年5月擺30日愛以后上沖600罷0點行情漲幅較耙大的是大盤股板哀塊，而在200頒9年一整年表現(xiàn)氨出色的則是中小盎市值板塊。僅根壩據(jù)前一波行情的皚基金業(yè)績的表現(xiàn)班，來選擇基金品襖種操作，是值得邦商榷的。中外各氨國各類偏股型基癌金去年多數(shù)未跑翱贏指數(shù)基金。據(jù)把報道去年巴菲特板旗下基金也未跑巴贏指數(shù)基金。選奧擇一攬子指數(shù)型柏基金作為投資組爸合標的符合把復靶雜的事物簡單化挨的投資原則。辦指數(shù)基金有如下跋優(yōu)點：基金管理昂費、托管費、申挨購費相對較低，岸業(yè)績透明度較高背；指數(shù)基金漲跌皚幅較大適合于本艾文上述兩方案操奧作；指數(shù)基金屬按被動投資，管理扳過程受人為影響拌較

52、小等。藹目前市場上有眾爸多的指數(shù)基金可柏供投資者選擇。柏這其中就有上證般指數(shù)基金、滬深擺300指數(shù)基金擺、中證500指靶數(shù)基金、上證1盎80、上證50辦、深圳100、跋深圳中小版指數(shù)澳基金等。結合目挨前行情在上證指澳數(shù)未跌到回歸線頒下的情形中建議挨暫時不配置深圳背100和中小板八指數(shù)基金（回歸扮線下仍為較好的疤投資標的），因懊為前者有較多地按產(chǎn)股，后者中小佰市值股票估值偏背高。跋5、計劃你的交皚易，交易你的計愛劃艾在當代金融市場巴中，人們通常把邦對金融投資產(chǎn)品氨的長期、系統(tǒng)經(jīng)熬營叫做理財。理哎財不是解決燃眉拌之急的現(xiàn)金問題懊，理財是理一生般的財，也就是個芭人一生的現(xiàn)金流罷量與風險管理。扮理財?shù)?/p>

53、中心是資八產(chǎn)配置，資產(chǎn)配跋置的核心要素是版以什么價格獲取挨資產(chǎn)和處置資產(chǎn)白。當資產(chǎn)規(guī)劃細搬化成計劃扮計劃你的交易，傲交易你的計劃，隘便擺到實施層面埃了。跋交易產(chǎn)生價值。板若不進行銀行存佰款交易則不能獲皚得相應的利息所暗得。交易是雙向耙的，達成目標則盎可處置資產(chǎn)交易艾。定投是一種特鞍別的投資方式。耙它是以投資周期奧為單位來界定投笆資產(chǎn)品價格（平跋均價格）和投資斑目標（如資產(chǎn)收辦益率、年收益率安等）的投資行為拔，其目的是獲取佰收益。人們的投笆資周期與市場牛版熊循環(huán)周期同步埃并交易你的計劃癌則獲得期望收益辦的概率就大，否敗則期望收益就可耙能落空，資產(chǎn)賬班面數(shù)字像過山車暗一樣上下，有真啊金投入?yún)s沒有實岸際產(chǎn)出。表4給唉出解決方案的定百投周期路線圖，斑從統(tǒng)計學的敖“柏眾數(shù)襖