高盛觀點(diǎn)中國(guó)人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50

1、策略研究 PAGE PAGE 5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明 宏觀經(jīng)濟(jì) 專(zhuān)題研究 2010年02月14日 星期四 中期研究院產(chǎn)品系列 daihui流動(dòng)性收緊并不等于貨幣緊縮產(chǎn)業(yè)研究中心分析師：馬文明 捌高盛觀點(diǎn)：扮中國(guó)人民銀行上吧調(diào)存款準(zhǔn)備金率藹50 巴個(gè)基點(diǎn)；調(diào)控長(zhǎng)搬路上積極的一小傲步中國(guó)人民銀行班今天（八1 扮月稗12 稗日）宣布自暗1 扒月案18 盎日起上調(diào)存款類(lèi)懊金融機(jī)構(gòu)人民幣藹存款準(zhǔn)備金率邦50 白個(gè)基點(diǎn)。目前，奧大型商業(yè)銀行和般小型銀行存款準(zhǔn)襖備金率分別是懊15.5%擺和靶13.5%敖。百這是頒 2008 扳年澳6 安月份以來(lái)央行首班次上調(diào)準(zhǔn)備金率擺。高盛

2、認(rèn)為在金叭融狀況過(guò)于寬松案，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)胺過(guò)快，通脹壓力暗急升的情況下，爸上調(diào)準(zhǔn)備金率無(wú)挨疑是一個(gè)積極的癌政策舉措。此舉耙表明，政府對(duì)當(dāng)拌前的通脹壓力有奧充分的認(rèn)識(shí)，而俺且可以相當(dāng)靈活版地調(diào)整政策立場(chǎng)擺來(lái)控制通脹。敗但是因?yàn)槌~準(zhǔn)背備金率可能處于版3%昂甚至更高的水平皚，存款準(zhǔn)備金率邦上調(diào)百50啊個(gè)基點(diǎn)本身并不隘能直接約束商業(yè)罷銀行的放貸能力胺。在藹2006-20跋07 靶年，政府頻繁上哀調(diào)存款準(zhǔn)備金率挨，但通脹在跋2008 扒年吧2 跋月份之前持續(xù)攀懊升。這說(shuō)明，雖隘然上調(diào)存款準(zhǔn)備柏金率從政策方向笆來(lái)說(shuō)是積極的，柏類(lèi)似敗2006-20搬07 白年的敖“叭小步快跑瓣”靶式的調(diào)整未必足挨以抑制通

3、脹。高疤盛認(rèn)為政府在未敖來(lái)數(shù)月還將采取壩進(jìn)一步緊縮措施埃來(lái)抑制通脹，其癌中包括窗口指導(dǎo)矮，進(jìn)一步上調(diào)存拌款準(zhǔn)備金率，并阿可能上調(diào)基準(zhǔn)存捌貸款利率。央行近期舉措：頒央行在年度工作辦會(huì)議結(jié)束僅僅一瓣天，于奧2009 百年霸1 翱月霸7 般日發(fā)行邦600 敖億骯3 暗個(gè)月期票據(jù)，此昂次中國(guó)人民銀行伴發(fā)行辦3 敗個(gè)月期票據(jù)的到疤期收益率為邦1.3684%吧，比壩12 襖月的奧1.3280%埃高出笆4 艾個(gè)基點(diǎn)左右。本骯次發(fā)行票據(jù)的到敗期收益率近捌19 背周以來(lái)的首次提埃升。這一動(dòng)作是矮央行自危機(jī)以來(lái)班首次比較明顯的敖收緊暗示，也引霸起了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)壩，股市也隨即做叭出了反應(yīng)。盎2010 百年八1 啊月懊

4、12 扮日上午，央行再班次通過(guò)芭28 拔天正回購(gòu)回籠胺2000 絆億資金，并上調(diào)罷一年期央票發(fā)行笆利率邦8 熬個(gè)基點(diǎn)，至藹1.8434%把。這也是一年期挨央票發(fā)行利率拌20 稗周以來(lái)首次上調(diào)矮。芭2010 背年矮1 案月埃12 笆日晚間，央行出按人意料地宣布將襖于奧2010 岸年敗1 拔月鞍18 暗日起上調(diào)存款類(lèi)白金融機(jī)構(gòu)人民幣翱存款準(zhǔn)備金率霸0.5 佰個(gè)百分點(diǎn)。此次凹調(diào)整完成后，大疤型金融機(jī)構(gòu)（工般、農(nóng)、中、建、矮交）的存款準(zhǔn)備吧金率達(dá)到唉16%擺，中小銀行（不吧含農(nóng)信社）的存八款準(zhǔn)備金率短期捌內(nèi)將維持在皚13.5%皚。這是央行自?shī)W 2008 罷年熬5 搬次上調(diào)礙4 哎次下調(diào)存款準(zhǔn)備稗金率之

5、后，時(shí)隔扒一年首次調(diào)整存皚款準(zhǔn)備金率。啊流動(dòng)性收緊并不案等于貨幣緊縮捌與前一段時(shí)間央艾行悄無(wú)聲息的回啊籠資金相比，央癌行在班2010 絆年工作會(huì)議之后岸的行動(dòng)可謂大刀翱闊斧。我們以周爸度的央票發(fā)行、捌央票到期、回購(gòu)版和回購(gòu)到期來(lái)統(tǒng)佰計(jì)的周度貨幣凈柏投放數(shù)據(jù)顯示：半自靶2009 礙年鞍10 傲月中旬到版2010 耙年捌1 阿月拔7 愛(ài)日的扮13 瓣周內(nèi)央行持續(xù)回傲籠貨幣?？偨痤~氨達(dá)到了罷8510 巴億，也就是說(shuō)在壩最近佰3 芭個(gè)月的時(shí)間里央爸行平均每個(gè)月凈八回籠哀2800 白億。而在此前的巴5 凹個(gè)月中平均每月瓣凈投放吧1850 按億?？梢?jiàn)央行早安已通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)版操作進(jìn)行了一定吧程度的貨幣回收皚

6、。本周央行流動(dòng)霸性回收繼續(xù)升級(jí)埃，正回購(gòu)達(dá)到疤2000疤億，與此同時(shí)央爸行時(shí)隔一年上調(diào)吧了存款準(zhǔn)備金率半。這些動(dòng)作不再懊是暗示，而是實(shí)捌質(zhì)性的流動(dòng)性回阿收。注意，我們俺這里強(qiáng)調(diào)的是流柏動(dòng)性回收而不是罷貨幣的收緊。流礙動(dòng)性回收（拌Liquidi斑ty unwi耙nding扮）通常指央行采敖用貨幣工具對(duì)市翱場(chǎng)的剩余流動(dòng)性扳進(jìn)行回收，諸如敖貨幣市場(chǎng)政策工邦具的使用和存款礙準(zhǔn)備金率的調(diào)控柏都屬于比較溫和板的流動(dòng)性回收。瓣真正的貨幣收緊搬（唉monetar辦ytighte挨ning搬）也就是加息周板期的開(kāi)始，才會(huì)巴對(duì)市場(chǎng)資金流動(dòng)皚性起到明顯抑制昂。奧從短期來(lái)看，本礙次央行流動(dòng)性收稗緊所選擇的時(shí)點(diǎn)矮是比較

7、適當(dāng)?shù)?，澳因?yàn)閺膰?guó)際視角半來(lái)看，美國(guó)真正胺的定量寬松是在版2009 愛(ài)年板2 百月開(kāi)始實(shí)施，中絆國(guó)寬松的貨幣政跋策至少提前了捌2 八個(gè)月左右；敖2009 半年全年哎9.2 扮萬(wàn)億（約合拜1.3 鞍萬(wàn)億的信貸投放骯）和美聯(lián)儲(chǔ)的定凹量寬松力度也基鞍本持平。美聯(lián)儲(chǔ)百在前一段時(shí)間多耙次公布其流動(dòng)性凹回收的辦法并采版取了一定的嘗試癌，特別是擬推行版的附息定期存款鞍的方案與中國(guó)的邦存款準(zhǔn)備金率調(diào)斑整非常相似。跋這樣看來(lái)，央行俺所選擇流動(dòng)性收柏緊實(shí)際并非過(guò)早盎，只不過(guò)是動(dòng)作岸幅度有些過(guò)大。扳不過(guò)這也是符合版中國(guó)金融體系的罷特殊情況的。央捌行在中國(guó)農(nóng)歷新佰年之前加大流動(dòng)板性回收的力度主伴要是為了暗示給翱銀行，

8、其信貸發(fā)耙放的步伐要適度扒均衡，避免礙2009 八年那樣出現(xiàn)明顯八的前高后低，加邦強(qiáng)對(duì)信貸投放結(jié)昂構(gòu)的控制，避免暗信貸資金向資本胺市場(chǎng)的溢出，控哀制通脹預(yù)期。因八此，爸1 壩月的信貸井噴恐爸難再次上演疤。跋資本市場(chǎng)資金面隘是否會(huì)受到流動(dòng)襖性收緊的影響？拔從心里層面來(lái)講阿，我們認(rèn)為短期板之內(nèi)央行的流動(dòng)安性收緊會(huì)強(qiáng)化邦A(yù) 藹股市場(chǎng)增量資金吧縮減的預(yù)期，使翱得市場(chǎng)短期承壓昂。但從中國(guó)資本霸市場(chǎng)的實(shí)際情況頒來(lái)看，中國(guó)股市瓣長(zhǎng)期以來(lái)一直處扳于流動(dòng)性寬松的柏環(huán)境之下。啊2009皚年的寬松貨幣政般策已使得中國(guó)的把長(zhǎng)期澳M2 氨貨幣供給增速已芭經(jīng)達(dá)到芭20%疤左右，遠(yuǎn)高于中艾國(guó)八9%般的潛在胺GDP 盎增速，

9、這表明我藹國(guó)的貨幣供給已襖經(jīng)較長(zhǎng)一段時(shí)間艾大幅高于實(shí)體經(jīng)頒濟(jì)對(duì)貨幣的真實(shí)白需求。從市場(chǎng)的頒預(yù)期來(lái)看，如果扳2010 凹年新增信貸達(dá)到熬市場(chǎng)普遍預(yù)期的頒7 罷萬(wàn)億左右，那么敗從總量上來(lái)看還爸是要高出埃2006 暗年和笆2007 疤年的信貸投放；霸此外，融資融券襖和股指期貨的推啊出也將為市場(chǎng)帶盎來(lái)潛在的增量資愛(ài)金；更加重要的邦一點(diǎn)，目前中國(guó)岸定期存款活期化安趨勢(shì)異常明顯，暗 M1 胺和襖M2 熬增速差額在按2009哀年下半年持續(xù)正壩向放大，這表明版大量的資金對(duì)資鞍本市場(chǎng)蠢蠢欲動(dòng)奧。昂因此，如果央行板在礙2010 扳年上半年僅僅是擺采用貨幣工具和哀存款準(zhǔn)備金率回叭收流動(dòng)性的話，啊對(duì)敗A 阿股市場(chǎng)的資

10、金面矮的影響不大。只盎要央行不采取過(guò)胺激的貨幣收緊（阿大幅度的加息）挨，骯2010 捌年拔A 班股市場(chǎng)的貨幣供邦給還是比較充分襖的。那么藹A 疤股市場(chǎng)資金面充擺裕的程度將取決背于貨幣供給和資哎本市場(chǎng)資金需求跋（例如股擴(kuò)容藹的步伐和敖IPO 拔限售股的解禁）懊的匹配程度。搬到了挨 2010 搬年下半年，隨著笆美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期罷的強(qiáng)化，美元升澳值趨勢(shì)將越發(fā)明搬顯，如果中國(guó)央胺行處于通脹和維絆持人民幣匯率穩(wěn)阿定的角度開(kāi)始進(jìn)挨行加息，那么按A 叭股的資金面或?qū)}真正開(kāi)始承受壓壩力。我們預(yù)計(jì)中阿國(guó)央行不會(huì)貿(mào)然版在美聯(lián)儲(chǔ)加息之笆前貿(mào)然加息實(shí)行胺貨幣緊縮。分析師承諾白本人以勤勉的職巴業(yè)態(tài)礙度昂，獨(dú)立、客觀地吧

11、出具本報(bào)告。本把報(bào)告清晰準(zhǔn)確地敖反映了本人的研扳究觀點(diǎn)。本人不傲曾因，不因，也澳將不會(huì)因本報(bào)告白中的具體推薦意拔見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接鞍或間接接收到任瓣何形式的報(bào)酬。免責(zé)聲明凹客戶(hù)不應(yīng)視本報(bào)斑告為作出投資決伴策的惟一因素。疤本報(bào)告中所指的扳投資及服務(wù)可能疤不適合個(gè)別客戶(hù)瓣，不構(gòu)成客戶(hù)私佰人咨詢(xún)建議。本礙公司未確保本報(bào)昂告充分考慮到個(gè)按別客戶(hù)特殊的投稗資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀疤況或需要。本公安司建議客戶(hù)應(yīng)考扳慮本報(bào)告的任何疤意見(jiàn)或建議是否伴符合其特定狀況芭，以及（若有必藹要）咨詢(xún)獨(dú)立投斑資顧問(wèn)。百在任何情況下，佰本報(bào)告中的信息版或所表述的意見(jiàn)擺并不構(gòu)成對(duì)任何搬人的投資建議。把在任何情況下，懊本公司不對(duì)任何般人因使用本報(bào)告柏中的任何內(nèi)容所藹引致的任何損失半負(fù)任何責(zé)任中期研究院埃地址：北京市朝靶陽(yáng)區(qū)光華路16傲號(hào)中期大廈A座板12層 靶郵箱：yjy氨c