02章企業(yè)投融資決策與資金管理1

1、巴第二章投融資板決策與資金管理伴第一節(jié)投資決絆策愛安【知識點1】投八資項目的一般分邦類拌 挨獨立項目傲指某一項目的接百受或者放棄并不絆影響其他項目的啊考慮與選擇。 矮【提示】若無資霸金限制，只要項敗目達到決策的標絆準，則均可采納胺。如果資金有限哀制，則需要進行熬比較。 矮互斥項目氨指某一項目一經澳接受，就排除了絆采納另一項目或背其他項目的可能稗性拜依存項目昂指某一項目的選叭擇與否取決于公昂司對其他項目的按決策。拜在決策依存項目懊時，公司需要對白各關聯(lián)項目進行耙統(tǒng)一考慮，并進吧行單獨評估。叭【例】企業(yè)決定般在外地開設子公半司，這就是需要翱考慮到生產線的襖購置、人員的招壩聘、研究與開發(fā)唉的安排等其

2、他諸笆多項目鞍擺【知識點2】投跋資決策方法版岸巴一、回收期法懊1.非折現(xiàn)辦的回收期法 胺投資回收期扒指項目帶來的現(xiàn)背金流入累計至與般投資額相等時所辦需要的時間。回斑收期越短，方案藹越有利。 辦【例21疤】假設某公司需八要對A、B兩個啊投資項目進行決昂策，相關資料如凹下： 0 1 2 3 4 項目A 1000 500 400 300 100 項目B 1000 100 300 400 600 礙要求：計算哀兩個項目的非折稗現(xiàn)的回收期。板搬正確答案隘（1）計算昂項目A的非折現(xiàn)瓣回收期 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 1000 500 400 300 100 累計現(xiàn)金流量 1000 500 100

3、 200 300 辦回收期2八100/30昂02.33（叭年） 矮（2）計算暗項目B的非折現(xiàn)藹回收期（過程略凹） 白回收期3邦.33（年）襖結論：如果阿A、B為獨立項柏目，則A優(yōu)于B頒；如果為互斥項白目，則應選擇A艾。疤2.折現(xiàn)的跋回收期法 瓣折現(xiàn)的回收拔期法是傳統(tǒng)回收般期法的變種，即八通過計算每期的扮現(xiàn)金流量的折現(xiàn)澳值來明確投資回暗報期。以項目A盎為例。 礙年限 班0 胺1 爸2 耙3 矮4 氨現(xiàn)金流量 安1000 絆500 癌400 頒300 骯100 唉折現(xiàn)系數(shù)（10俺%） 拌1 隘0.9091 盎0.8264 班0.7513 八0.6830 佰現(xiàn)金流量現(xiàn)值 拌1000 骯454.疤55

4、 皚330.56 盎225.39 霸68.3 版累計現(xiàn)金流量現(xiàn)絆值 岸1000 芭545.45傲 疤214.89芭 氨10.5 百78.8 熬折現(xiàn)回收期傲2214.擺89/225.啊392.95拔（年）敗3.回收期霸法的優(yōu)缺點 矮優(yōu)點斑稗可以計算出資金白占用在某項目中班所需的時間，可哀在一定程度上反氨映出項目的流動胺性和風險。在其芭他條件相同的情爸況下，回收期越疤短，項目的流動伴性越好，方案越擺優(yōu)。耙捌一般來說，長期阿性的預期現(xiàn)金流鞍量比短期性的預叭期現(xiàn)金流量更有挨風險哎缺點盎礙未考慮回收期后絆的現(xiàn)金流量盎隘傳統(tǒng)的回收期法叭還未考慮資本的把成本。 百稗二、凈現(xiàn)值法 敗凈現(xiàn)值指項把目未來現(xiàn)金流入

5、般量的現(xiàn)值與現(xiàn)金伴流出量的現(xiàn)值之半間的差額。以項癌目A為例。 辦年限 巴0 壩1 襖2 拜3 埃4 敖現(xiàn)金流量 稗1000 艾500 扳400 把300 笆100 岸折現(xiàn)系數(shù)（10岸%） 扳1 襖0.9091 疤0.8264 罷0.7513 鞍0.6830 白現(xiàn)金流量現(xiàn)值 罷1000 鞍454.55 把330.56 拜225.39 爸68.3 礙累計現(xiàn)金流量現(xiàn)敗值 癌1000 頒545.45壩 安214.89礙 板10.5 爸78艾.8 按凈現(xiàn)值NP板V78.8（按萬元）拌【凈現(xiàn)值法瓣內含的原理】版盎絆當凈現(xiàn)值為零時案，說明項目的收愛益已能補償出資罷者投入的本金及叭出資者所要求獲百得的投資收益

6、；懊壩叭當凈現(xiàn)值為正數(shù)般時，表明除補償笆投資者的投入本般金和必須地投資耙收益之后，項目懊仍有剩余收益。俺所以，當企業(yè)實斑施具有正凈現(xiàn)值八的項目，也就增壩加了股東的財富艾；罷骯盎當凈現(xiàn)值為負數(shù)爸時，項目收益不霸足以補償投資者八的本金和必需的霸投資收益，也就拔減少了股東的財白富。背懊再投資假設：項霸目現(xiàn)金流入再投罷資的報酬率是資哎本成本。擺【凈現(xiàn)值法安的優(yōu)缺點】稗（1）凈現(xiàn)邦值法使用現(xiàn)金流敖，而未使用利潤熬（因為利潤可以扒被人為操縱），板主要因為現(xiàn)金流礙相對客觀。頒（2）凈現(xiàn)暗值法考慮的是投敖資項目整體，在瓣這一方面優(yōu)于回班收期法。矮（3）凈現(xiàn)安值法考慮了貨幣耙的時間價值，盡懊管折現(xiàn)回收期法啊也可

7、以被用于評瓣估項目，但該方俺法與非折現(xiàn)回收藹期法一樣忽略了捌回收期之后的現(xiàn)隘金流。把（4）凈現(xiàn)把值法與財務管理懊的最高目標股東皚財富最大化緊密癌聯(lián)結。百（5）凈現(xiàn)扳值法允許折現(xiàn)率挨的變化，而其他阿方法沒有考慮該艾問題。稗霸三、內含報酬率氨法皚1.傳統(tǒng)的斑內含報酬率法罷內含報酬率柏指使未來現(xiàn)金流八入量的現(xiàn)值等于案未來現(xiàn)金流出量俺的現(xiàn)值的折現(xiàn)率懊。熬決策原則：按按埃如果IRR資扮本成本，接受項傲目能增加股東財懊富，可行。擺拌靶如果IRR資鞍本成本，接受項稗目會減少股東財襖富，不可行。把【例】已知按某投資項目的有疤關資料如下表所絆示： 礙年份 岸0 艾1 拌2 懊現(xiàn)金流量 懊20 000瓣 半11

8、800 絆13 240 奧要求：計算藹該項目的內含報岸酬率。搬【答案】哀NPV1按1 800懊稗（P/F ，i把，1）13 啊240昂挨（P/F，i，襖2）20 0柏00扒采用試誤法百（逐步測試法）扳：搬（1）適用礙18%進行測試般：翱NPV暗491襖（2）使用耙16%進行測試按NPV1哎3哀經過以上試跋算，可以看出該背方案的內含報酬邦率在16%般襖18%之間。采壩用內插法確定：凹搬扒解之得：I凹RR16.0壩5%傲再投資假設藹：項目現(xiàn)金流入隘再投資的報酬率耙是內含報酬率。般胺敖一般認為現(xiàn)金流懊量以資金成本進絆行再投資的假設敖較為合理。班在市場競爭稗較充分的情況下敖，企業(yè)投資能獲稗得超出資本成

9、本盎的報酬率的現(xiàn)象愛是暫時的，超額柏報酬率會逐步趨皚向于零。即：愛項目報酬率背資本成本百或：超額報扒酬率0哎2.修正的版內含報酬率法啊修正的內含敖報酬率法認為項鞍目收益被再投資襖時不是按照內含挨報酬率來折現(xiàn)的罷。敗瓣【方法1】傲耙【方法2】愛啊【例22百】假設某項目需版要初始投資24辦 500元，預敗計在第一年和第罷二年分別產生凈芭現(xiàn)金流15 0稗00元，在第三爸年和第四年分別耙產生凈現(xiàn)金流3癌 000元，項稗目的資本成本為稗 10%。笆要求: （暗1）計算傳統(tǒng)的哀內涵報酬率版年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）024500124500124500115

10、0000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值5827134罷胺艾IRR2按4.7%藹（2）計算罷修正的內涵報酬翱率跋年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值5827134罷愛3.

11、內含報般酬率法的優(yōu)缺點斑 藹優(yōu)點澳扒內含報酬率作為俺一種折現(xiàn)現(xiàn)金流笆法，考慮了貨幣昂的時間價值，同熬時也考慮了項目安周期的現(xiàn)金流。傲白內含報酬率法作壩為一種相對數(shù)指暗標除了可以和資俺本成本率比較之拜外，還可以與通拜貨膨脹率以及利敗率等一系列經濟襖指標進行比較。襖缺點叭稗因為內含報酬率案是評估投資決策隘的相對數(shù)指標，昂無法衡量出公司叭價值（即股東財懊富）的絕對增長柏。啊伴在衡量非常規(guī)項安目時（即項目現(xiàn)邦金流在項目周期癌中發(fā)生正負變動隘時）內含報酬率襖法可能產生多個靶IRR，造成項白目評估的困難。骯霸在衡量互斥項目案時，內含報酬率爸法和凈現(xiàn)值法會疤給出矛盾的意見拌，在這種情況下懊， 采用凈現(xiàn)值襖法

12、氨往往伴會得出正確的決扒策判斷。鞍4.凈現(xiàn)值熬法與內含報酬率芭法的比較爸（1）凈現(xiàn)拔值法與資本成本岸一個項目凈壩現(xiàn)值的大小，取稗決于兩個因素：啊一是現(xiàn)金流量；瓣二是資本成本。昂當現(xiàn)金流量既定半時，資本成本的岸高低就成為決定皚性的因素。靶按（2）獨立胺項目的評估癌對于獨立項拜目，不論是采用壩凈現(xiàn)值法，還是拔內含報酬率法都吧會得出相同的結艾論。伴（3）互斥巴項目的評估扒對于互斥項把目，NPV法與版IRR法可能導氨致不同的結論。爸此時應該采取凈奧現(xiàn)值法。昂理由：NP稗V法假設現(xiàn)金流伴入量還可以當前敗的資金成本進行暗再投資；而IR霸R法則是假設現(xiàn)扳金流量可以當前吧的內部收益率進盎行再投資。一般哀認為，

13、現(xiàn)金流量盎以資本成本作為熬再投資的假設較鞍為合理。辦（4）多個邦IRR問題佰內含報酬率靶法的另一個問題傲就是多重根的問拜題：即霸每次現(xiàn)金流改變安符號，就可能產愛生一個新的內含壩報酬率法笆。也就是說，I哀RR法在非常態(tài)?，F(xiàn)金流的情況下瓣，會有多個內含俺報酬率法，而這艾多個內含報酬率巴法往往均無實際挨的經濟意義。疤絆四、現(xiàn)值指數(shù)法班 頒1.含義頒現(xiàn)值指數(shù)是靶未來現(xiàn)金流入現(xiàn)盎值與現(xiàn)金流出現(xiàn)拜值的比率，亦稱岸獲利指數(shù)法、貼襖現(xiàn)后收益/成本耙比率。安2.決策規(guī)辦則頒如果PI大啊于1，則項目可暗接受；百如果PI小跋于1，則應該放八棄。埃即PI 值熬越高越好。扮傲五、投資收益率八法 傲投資收益率拔法是一種平

14、均收澳益率的方法，它拜是將一個項目整頒個壽命期的預期哎現(xiàn)金流平均為年挨度現(xiàn)金流，再除奧以期初的投資支暗出，亦稱會計收背益率法、資產收笆益率法。哎【例】計算把項目A、B的投瓣資收益率。 0 1 2 3 4 項目A 1000 500 400 300 100 項目B 1000 100 300 400 600 隘盎項目A的投靶資收益率【（瓣500400皚30010氨0）/4】/1頒00032.絆5%擺項目B的投芭資收益率【（爸100300壩40060暗0）/4】/1瓣00035%岸【決策原則襖】比率越高越好把。跋投資收益率氨法的主要缺點是胺未考慮貨幣的時壩間價值。暗【各種方法罷的應用情況】安在1980

15、把年以前，凈現(xiàn)值版法并沒有得到廣板泛使用，但到了頒 20世紀末，氨凈現(xiàn)值法的使用霸達到了高峰。而吧且在2009年皚所做的非正式調艾查中表明凈現(xiàn)值氨法仍然是企業(yè)的爸首選方法。礙內含報酬率胺法在20世紀末挨的使用頻率略高頒于凈現(xiàn)值法，而白其最近幾年使用昂的增長趨勢逐漸骯落后于凈現(xiàn)值法伴。稗回收期法在邦早期曾風靡一時隘，但截至 19熬80年其重要性壩降至最低點。其礙他方法主要包括頒現(xiàn)值指數(shù)法和投翱資收益法，其重瓣要性隨著內含報凹酬率法，特別是爸凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)礙開始下降。靶【例24鞍】使用EXCE翱L求解各種評價百指標。埃百【知識點3】投安資決策方法的特癌殊應用霸罷一、不同規(guī)模的稗項目爸（壽命周期相同

16、爸，但規(guī)模不同）襖澳【例25巴】有A、B兩個啊項目，現(xiàn)在的市疤場利率為10%氨，投資期為四年隘。各期的現(xiàn)金流扳和計算出的內含搬報酬率、凈現(xiàn)值啊如表所示。 年限01234IRRNPV項目A100 0004000040000400006000026.40%40455項目B30 00022000220002000100033.44%10367白藹擴大規(guī)模法靶：就是假設存在白多個B項目，這敗些項目總的投資挨、預期的現(xiàn)金流藹基本相同。在這艾些假設下，我們氨再計算其凈現(xiàn)值版與項目A比較（傲如表29所示挨：） 年限01234IRRNPV項目B 30 00022000220002000100033.44%10

17、367擴大后 100000 73333 73333 6667 3333 33.44% 34557 年限IRRNPV項目A26.40%40455項目B33.44%10367項目B（擴大后） 33.44% 34557 百由上可以看昂出，盡管擴大后辦的項目B的內含扒報酬率仍為33隘.44%，大于背項目A的內含報拌酬率26.4%叭，但其凈現(xiàn)值依把然小于項目A。斑因此，當兩個項哎目為互斥項目時暗，應該選擇項目按A。霸【提示】擴吧大后，IRR不拜變，NPV變?yōu)榘辉瓉淼?0/3敗。佰奧二、不同壽命周按期的項目八如果項目的半周期不同，則無伴法運用擴大規(guī)模埃方法進行直接的皚比較。爸扒【例26?！磕彻拘柙黾恿T一

18、條生產線，有罷S和L兩個投資藹方案可供選擇，拜這兩個方案的資巴金成本率為8%叭。項目的壽命期稗及各年的現(xiàn)金凈案現(xiàn)量如表21壩0所示。 哎哎0把1扒2拔3跋4暗5拔6笆NPV 扳IRR 佰S方案礙1000凹400按450背600氨按捌哎232.47 罷19.59% 巴L方案案2000佰300吧400霸500哀600八700吧500扮250.14 埃11.6% 昂如何解決這捌一問題，以做出八正確的選擇呢？岸有兩種方法：重扮置現(xiàn)金流法和約版當年金法，又稱奧年度化資本成本暗法。藹1.重置現(xiàn)半金流法般重置現(xiàn)金流礙法亦稱期限相同壩法，運用這一方癌法的關鍵是假設背兩個方案的壽命頒期相同。 霸礙0擺1埃2耙3

19、疤4吧5暗6拜S方案愛1000暗400唉450擺600懊昂壩暗暗拌斑瓣1000啊400拌450霸600艾重置后敗1000骯400癌450般400扒400哎450佰600愛根據(jù)上表，辦計算出S方案的敗NPV417柏.02；IRR盎19.59%壩 爸扒NPV 愛IRR 懊S方案（重置后拔） 骯417.02 把19.59% 澳L方案白250.14 背11.6% 耙這樣我們就邦可以得出應該選拜擇項目S方案的板結論。案2.約當年敖金法凹這一方法基霸于兩個假設：（拌1）資本成本率藹既定；（2）項巴目可以無限重置哀。在這兩個假設笆基礎上，通過凈岸現(xiàn)值和年金現(xiàn)值絆系數(shù)計算出項目昂凈現(xiàn)值的等額年捌金，等額年金較

20、壩高的方案則為較耙優(yōu)方案。霸在上例中：把S方案凈現(xiàn)罷值的等額年金八232.47/?。≒/A，8%拔，3）90.瓣21（萬元）唉L方案凈現(xiàn)傲值的等額年金壩250.14/矮（P/A，8%氨，6）54.按11（萬元）稗計算結果顯安示，S方案凈現(xiàn)鞍值的等額年金為澳90.21萬元背，L方案凈現(xiàn)值疤的等額年金為5阿4.11萬元。癌因此，S方案優(yōu)隘于L方案。 笆啊三、項目的物理昂壽命與經濟壽命安一般情況下藹，在進行投資決靶策時，我們都假阿設項目的使用期白限就是機器設備胺的物理壽命。但白實際上，項目有叭可能在物理壽命拌到期前就應該結白束（特別是該項哎目機器設備的殘瓣值較大時）。這懊一可能性有時會霸對項目獲利率

21、的背估計產生重大影案響。阿【例27隘】假設有一項目骯，資本成本率為拔10%，各年的叭現(xiàn)金流量和殘值傲的市場價值如表版213所示。柏 年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值0（5000）5000120003000220001950320000搬隘霸按如果在第3年結阿束項目骯NPV半500020皚00芭霸（P/A，10辦%，3）2鞍6（萬元）敗暗俺如果在第2年結翱束項目吧NPV藹500020胺00傲傲（P/A，10按%，2）19版50扮唉（P/F，10暗%，2）霸82（萬皚元）癌該項目的經靶濟壽命期短于物岸理壽命期。熬【總結】扒壩跋【知識點4】現(xiàn)拌金流量的估計澳（一）現(xiàn)金捌流量的概念吧現(xiàn)金流量指跋

22、一個項目引起的爸現(xiàn)金流入和現(xiàn)金壩支出的增量部分邦。佰1.現(xiàn)金流半出量。是指項目跋引起的現(xiàn)金流出白的增加額。安2.現(xiàn)金流版入量。是指該項敗目引起的現(xiàn)金流岸入的增加額。耙3.現(xiàn)金凈柏流量哎現(xiàn)金凈流量背指一定期間該項安目的現(xiàn)金流入量皚與現(xiàn)金流出量之白間的差額。白流入量大于白流出量時，凈流伴量為正值；捌流入量小于爸流出量時，凈流唉量為負值。盎（二）現(xiàn)金翱流量的估計邦在投資項目安的分析中，最重白要也最困難的是岸對項目的現(xiàn)金流搬量作出正確的估背計。熬1.現(xiàn)金流俺量估計中應該注笆意的問題愛（1）假設昂與分析的一致性俺。伴（2）現(xiàn)金版流量的不同形態(tài)搬。 伴常規(guī)的現(xiàn)金流量背模式翱是由最初一次的拔現(xiàn)金流出與以后艾

23、連續(xù)的現(xiàn)金流入稗組成。許多資本罷支出項目都是這扳種模式。骯非常規(guī)的現(xiàn)金流笆量模式氨是指最初的現(xiàn)金佰流出并沒有帶來傲連續(xù)的現(xiàn)金流入敖。盎（3）會計版收益與現(xiàn)金流量骯。叭對于大型的巴、較為復雜的投哀資項目，實務中艾對現(xiàn)金流量的估藹計，一般根據(jù)損把益表中的各項目澳來進行綜合的考半慮直接估計出項柏目的現(xiàn)金流量，伴或者通過預測的半損益表加以調整安。澳通過對凈利潤進柏行調整得出項目柏的現(xiàn)金流量時懊，應注意以下幾埃點：柏扳俺固定資產的成本敖。在計算現(xiàn)金流壩出時，需要注意隘兩點：一是固定按資產的成本，不氨僅僅指廠房、機隘器設備的成本，盎而是包括運輸、班安裝、稅金及其埃他費用在內的全皚部成本；二是固壩定資產一般

24、都有八殘值，在計算項半目現(xiàn)金流時，應昂考慮皚殘值出售后的現(xiàn)盎金流入量敖。扒【例】某企按業(yè)準備投資新建白一條生產線，預按計生產線壽命為扳5年。已知購置按固定資產的投資盎為1000萬元礙（包括運輸、安阿裝和稅金等全部艾成本），固定資耙產折舊采用直線板法，按10年計搬提，預計屆時無奧殘值；第5年末挨估計機器設備的盎市場價值為60癌0萬元。所得稅扮率為25%，則拜5年后項目終結奧時機器設備處置拔相關的現(xiàn)金凈流胺量為多少？跋八正確答案凹出售時固定暗資產的賬面價值版10001敖000/10搬按5500萬元伴出售固定資八產的稅收（6般00500）懊佰25%25萬般元搬相關現(xiàn)金凈熬流量600凹25575萬把元

25、白艾邦非付現(xiàn)成本。在盎計算項目各期的壩現(xiàn)金流量時，需耙要加回每年估計敗的該項目購置的礙固定資產折舊費挨用和已攤銷的費隘用。熬胺艾凈經營性營運資胺本的變動。辦【例】某項挨目壽命期為3年愛，投產后各年的笆收入分別為10唉0萬元，200隘萬元，300萬安元，預計凈經營疤性營運資本投入啊為收入的10%艾，要求計算各年班的凈經營性營運阿資本投資以及項叭目終結時收回的半凈經營性營運資般本。斑骯正確答案頒第13年柏需要的需要量為扒：10萬元，2背0萬元，30萬芭元班第0年的凈鞍經營性營運資本扮投資10萬元百第1年的凈昂經營性營運資本邦投資201背010萬元骯第2年的凈扒經營性營運資本胺投資302笆010萬元

26、傲第3年收回班的凈經營性營運背資本30萬元哀絆捌利息費用。在計埃算投資項目的收隘益率時，由于使敗用的折現(xiàn)率是加拔權平均的資金成佰本，包括債務資礙本和權益資本，澳因而，利息費用癌不應作為現(xiàn)金流瓣出，礙應該加回般。懊【分析】芭利息費用1芭00萬元，所得靶稅率25%。利哎息費用導致稅前案利潤減少100隘萬元，利息抵稅唉100傲吧25%25萬盎元，導致稅后利艾潤減少：100扮2575萬奧元。叭利息費用導敖致凈利潤減少挨利息費用利息艾費用耙礙所得稅率唉利息費用唉百（1所得稅率凹）皚翱稅后經營凈利百稅后凈利稅后靶利息百板稅后凈利利翱息費用壩瓣（1所得稅率案）靶2.現(xiàn)金流挨量的相關性：增柏量基礎啊現(xiàn)金流量的

27、俺相關性是指與特壩定項目有關的，暗在分析評估時必版須考慮的現(xiàn)金流叭量。在確定投資盎方案相關的現(xiàn)金奧流量時，應遵循傲的基本原則是：霸只有增量的現(xiàn)金芭流量才是與項目版相關的現(xiàn)金流量案。稗增量現(xiàn)金流傲量指接受或放棄暗某個投資方案時霸，企業(yè)總的現(xiàn)金耙流量的變動數(shù)。案在考慮增量現(xiàn)金叭流量時，需要區(qū)啊別以下幾個概念靶：爸（1）沉沒埃成本。沉沒成本扳指已經發(fā)生的支啊出或費用，它不搬會影響擬考慮項岸目的現(xiàn)金流量。傲沉沒成本不屬于扮采用某項目而帶懊來的增量現(xiàn)金流柏量，因此，在投芭資決策分析中不骯必加以考慮。靶（2）機會頒成本。在互斥項昂目的選擇中，如氨果選擇了某一方礙案，就必須放棄白另一方案或其他奧方案。所放棄

28、項艾目的預期收益就盎是被采用項目的吧機會成本。機會邦成本不是我們通安常意義上所說的耙成本，不是一種翱支出或費用，而奧是因放棄其他項愛目而失去的預期班收益。般（3）關聯(lián)骯影響。當采納一巴個新的項目時，胺該項目可能對公跋司其他部門造成邦有利的或不利的懊影響，經濟學家挨一般稱為案“絆外部效應艾”頒。關聯(lián)影響有兩敗種情況：競爭關鞍系和互補關系。埃3.折舊與鞍稅收效應拜項目稅后現(xiàn)矮金流量的計算有搬三種方法 背直接法鞍營業(yè)現(xiàn)金流量搬營業(yè)收入付現(xiàn)巴成本所得稅熬間接法巴營業(yè)現(xiàn)金流量把稅后（經營）凈暗利折舊熬分算法挨營業(yè)現(xiàn)金流量叭稅后收入稅后壩付現(xiàn)成本折舊凹按稅率搬收入般哀（1稅率）熬付現(xiàn)成本阿胺（1稅率）板折

29、舊熬骯稅率岸稅后（經營擺）凈利稅后凈柏利利息費用奧白（1稅率）耙如果營業(yè)期搬間需要投入營運唉資本，則：把年度現(xiàn)金凈班流量營業(yè)現(xiàn)金捌流量營運資本澳增量霸（三）投資啊項目分析案例吧評估一個項般目可以分成以下辦幾個步驟：襖1.列出初耙始投資；拔2.估算每礙年的現(xiàn)金流量；拜3.計算最拌后一年的現(xiàn)金流傲量，主要考慮殘靶值、凈經營性營癌運資本增加額的邦收回等因素；背4.計算各藹種收益率指標，癌如項目凈現(xiàn)值、扳內含報酬率等進艾行綜合判斷。唉【例28白】2005年方拌舟科技公司欲投般資建設一個專門罷生產教學用筆記奧本電腦的生產線澳，預計生產線壽挨命為五年，20壩03年曾為建設百該項目聘請相關八咨詢機構進行項耙

30、目可行性論證花跋費80萬元。該霸項目的初始投資艾額及有關銷售、搬成本的各項假設疤如下：伴1.購置機啊器設備等固定資頒產的投資100八0萬元（包括運疤輸、安裝和稅金柏等全部成本），捌固定資產的折舊敗按10年計提，哀預計屆時無殘值霸；第五年估計機俺器設備的市場價邦值為600萬元哎。頒2.項目投拜資后，營運資本藹投入為下一年銷叭售收入的5%。班3.銷售數(shù)捌量、單價、成本罷數(shù)據(jù)：瓣（1）第一搬年的銷售量預計敗為5000臺，捌第二年、第三年啊每年銷售量增加巴30%；第四年拌停止增長；傲（2）第一安年的銷售單價為稗6000元臺，瓣以后各年單價下傲降10%；艾（3）第一安年單臺設備的變扒動成本4800伴元，

31、以后各年單背位變動成本逐年板下降13%；白（4）固定胺成本第一年為3埃00萬元，以后翱各年增長8%。拜埃變動成本和固定把成本包含了企業(yè)哎所有的成本費用懊，即折舊、利息罷、攤銷等已包含笆在其中。芭4.每年年敗末支付利息費用阿12萬元。唉5.稅率為暗25%。唉6.公司加埃權平均資金成本稗10%。敗第三步：計藹算最后一年的現(xiàn)俺金流量邦第五年現(xiàn)金皚凈流量霸年度現(xiàn)金藹凈流入項目終般止后收回現(xiàn)金疤項目終止后支出板現(xiàn)金 唉年度現(xiàn)金扳凈流入收回凈安營運資本（出疤售固定資產收入壩出售固定資產埃稅收）白啊555埃1666霸00 （60皚0500）絆哎25%鞍1296襖（萬元） 扒懊0癌1凹2奧3擺4唉5埃銷售收入

32、捌鞍3000霸3510班4107奧3696背3326氨營運資本礙埃150版176佰205把185罷166辦營運資本增量般150靶26愛29懊20翱19礙166胺第四步：計矮算項目凈現(xiàn)值或哎內含報酬率等指版標 爸澳0叭1罷2扒3笆4昂5拜初始投資暗1000拌鞍般案岸扮銷售數(shù)量爸壩5000安6500半8450哀8450耙8450霸銷售單價安捌6000扮5400扮4860翱4374笆3937靶銷售收入叭隘3000背3510盎4107伴3696敖3326阿單位變動成本白背4800骯4176拌3633罷3161澳2750拌總變動成本藹白2400骯271拌4翱3070哎2671礙2324絆固定成本辦扒30

33、0案324笆350阿378俺408埃銷售現(xiàn)金流入稗靶300艾472斑687礙647敗595擺稅金鞍叭75翱118伴172版162背147霸折舊費用伴挨100傲100愛100敗100癌100斑利息費用邦拔12背12捌12澳12八12安利息抵稅叭埃3襖3盎3斑3罷3百銷售年度現(xiàn)金凈氨流入敗0版334案463艾624翱594扒555傲營運資本瓣150芭176隘205礙185昂166埃澳營運資本增量扮150凹26岸29藹20俺19斑166阿出售固定資產艾昂百安叭柏600背出售固定資產稅芭收拔皚盎懊氨胺25八年度現(xiàn)金凈流量版1150把308擺434骯644拔613霸1296笆折現(xiàn)系數(shù)案1胺0.909氨0

34、.826鞍0.751哎0.683艾0.621挨年度現(xiàn)金流現(xiàn)值唉1150罷280奧358傲484白419把805疤凈現(xiàn)值拔伴版斑半半1196安【總結】氨瓣辦沉沒成本問題傲百扳銷售現(xiàn)金流入八銷售收入固定哀成本總變動成岸本扮傲愛年現(xiàn)金凈流量凹銷售現(xiàn)金流入凹稅金利息費用拜利息抵稅折鞍舊營運資本增皚量伴翱扒營運資本與營運藹資本增量吧頒班項目終結處置固芭定資產的現(xiàn)金流扮量班處置現(xiàn)金收熬入處置損失減芭稅（或：處置半收益納稅）拔佰【知識點5】投擺資項目的風險調拌整靶罷（一）項目翱風險的衡量百1.敏感性版分析八敏感性分析傲就是在假定其他凹各項數(shù)據(jù)不變的挨情況下，各輸入扮數(shù)據(jù)的變動對整愛個項目凈現(xiàn)值的岸影響程度，

35、是項耙目風險分析中使百用最為普遍的方埃法。啊敏感度分析暗的缺點在于分別熬孤立地考慮每個盎變量，而沒有考敗慮變量間的相互岸關系。 扮偏離哀數(shù)量扳價格扮單位變動成本扳固定成本愛WACC敖30%芭544霸1214襖2955瓣1431安1435熬0把1196埃1196懊1196阿1196骯1196壩30%昂1848半3607叭563奧962伴988般挨從上圖看以愛看出，凈現(xiàn)值對邦銷售價格和單位扳變動成本的變動熬較敏感。凹2.情景分隘析百情景分析是白用來分析項目在班最好、最可能發(fā)拔生和最差三種情伴況下的凈現(xiàn)值之笆間的差異，與敏八感性分析不同的疤是，情景分析可伴以同時分析一組熬變量對項目凈現(xiàn)按值的影響。扮

36、【提示】一艾般班“啊基值靶”叭發(fā)生的概率可定耙為50%；最好凹與最差情況下發(fā)隘生的概率可分別扒定為25%，當扮然企業(yè)可以根據(jù)拌實際情況進行相案應的調整瓣岸【例29奧】方舟科技公司拔銷售個人電腦業(yè)斑務，一般情況下版售價平均5 0敖00元，年銷售昂量60萬臺。如澳果市場條件比較氨好，銷售價格在壩6000元時銷柏量可以達到72壩萬臺，如果市場吧條件不好，銷售般價格在4000柏元時銷售量也只案有48萬臺。各邦種情況發(fā)生的概罷率、銷售數(shù)量和吧價格如表所示。埃 方案發(fā)生概率銷售數(shù)量銷售價格（元）NPV（萬元）最差方案0.25484000600基礎方案0.56050001500最佳方案0.257260002

37、500扒翱預期NPV背1525 標耙準差672.艾21巴扮標準差：艾“笆偏差平方的預期背值昂”鞍再開方岸3.蒙特卡般洛模擬案蒙特卡洛模愛擬是將敏感性與氨概率分布結合在叭一起進行項目風凹險分析的一種方伴法。主要步驟與吧內容如下：耙首先，確定懊各個變量（如銷伴售單價、變動成啊本等）的概率分奧布與相應的值。叭概率分布可以是拔正態(tài)分布、偏正哀態(tài)分布。笆其次，取出搬各種變量的隨機頒數(shù)值組成一組輸傲入變量值，計算八出項目的凈現(xiàn)值邦；不斷重復上述斑程序，計算出項佰目的多個凈現(xiàn)值搬，比如說100擺0個凈現(xiàn)值。哀最后，計算奧出項目各凈現(xiàn)值昂的平均數(shù)，作為礙項目的預期凈現(xiàn)拜值；再計算出項懊目的標準差，用鞍來衡量項

38、目的風唉險。巴4.決策樹敗法愛決策樹是一疤種展現(xiàn)一連串相吧關決策及其期望班結果的圖像方法擺。決策樹在考慮扒預期結果的概率頒和價值的基礎上扳，輔助企業(yè)作出哎決策。奧把（二）項目俺風險的處置擺叭如果所有項班目都按照8%的笆資本成本進行折昂現(xiàn)，PC業(yè)務凈笆現(xiàn)值就會虛增，鞍污水處理項目的霸凈現(xiàn)值就會虛減頒，從而會誤導決把策。壩如何處理高愛風險項目中的風背險呢？方法有兩擺種：一是確定當吧量法；二是風險背調整折現(xiàn)率法。挨叭【提示】 把從理論上講傲，確定當量法要笆優(yōu)于風險調整折唉現(xiàn)率法。但在實爸務中，人們經常佰使用的還是風險澳調整折現(xiàn)率法，拌主要原因在于：白般跋它與財務決策中爸傾向于報酬率進邦行決策的意向保

39、斑持一致；邦暗艾風險調整折現(xiàn)法扒比較容易估計與巴運用。岸芭【知識點6】最霸佳資本預算稗所謂最佳的佰資本預算，就是敗通過項目的投資礙組合的選擇，使拜所選項目的投資挨組合的NPV最叭大，從而最大化阿企業(yè)的價值。瓣在確定最佳笆資本預算時我們擺需要先了解兩個傲概念：投資機會暗表和邊際資本成靶本表。半（一）投資胺機會表與邊際成哀本表安1.投資機白會表昂投資機會表叭按公司潛在投資八項目（投資機會俺）的內部報酬率耙進行降序排列，背并在表中標示每白個項目相對應的八資本需要量。拜2.邊際資盎本成本表板邊際資本成八本（MCC）指埃每增加一個單位俺資本而需增加的奧資本成本。邊際隘資本成本也是按捌加權平均法計算班的，

40、是追加籌資俺時所使用的加權霸平均成本。安【例】假設矮某公司的最佳資疤本結構為1:1艾。矮假設企業(yè)所艾得稅率40%八爸0-20萬拜元的WACC=皚0.5暗芭10%拔敖（1-40%）巴+0.5絆艾15%=10.傲5%頒20-80頒萬元的WACC敗=0.5扒版12%扳瓣（1-40%）扒+0.5八扒15%=11.白1%扮80-10班0萬元的WAC霸C=0.5傲矮12%吧把（1-40%）把+0.5把拌20%=13.凹6%捌超過100暗萬元的WACC敗=0.5壩礙15%斑埃（1-40%）拔+0.5擺癌20%=14.哀5%凹襖辦啊公司資本預算的藹最高限額80萬柏元，邊際資本成襖本為11.1%半。潛在投資項目

41、巴的內含報酬率超礙過這一資本成本哎率的有ABDE壩F。捌叭叭超過這一限額，把公司的投資將減吧少而非增加企業(yè)暗的價值。哎（二）資本唉限額隘企業(yè)在某個壩年度進行投資的胺資本限額，并不傲一定等于上述的哎資本預算的最高拜限額。原因如下傲：胺1.股東大哀會未審批通過；唉2.管理層哀認為金融市場條拌件不利，既不愿罷意借債，也不愿壩意發(fā)行股票；霸3.公司缺伴少有能力的管理礙人員來實施新項吧目；等等。盎所謂最佳的瓣資本預算，就是靶通過項目的投資埃組合的選擇，使盎所選項目的投資盎組合的NPV最八大，從而最大化辦企業(yè)的價值。瓣【提示】在哎單期預算上限的把約束下，按內含癌報酬率遞減的順岸序選擇項目，能佰選出最大限度

42、地岸增加公司價值的斑項目組合。埃（三）最佳頒資本預算把最佳資本預熬算被定義為能夠捌保證公司價值最盎大化的項目組合八。搬公司財務理擺論認為，所有能癌產生正凈現(xiàn)值的吧獨立項目都應該巴接受，同時產生懊最高凈現(xiàn)值的互背斥項目也都應該傲被接受。因此，邦最佳資本預算由阿項目組合構成。熬【例2-1叭2】某公司評估昂多個項目，并進板行最佳資本預算伴，數(shù)據(jù)如表所示罷 投資機會計劃邊際資本成本項目成本IRR排序累計成本加權平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C10011.50%3009%D10010%40010%E509.50%45011%F509%50012%G1008.50%600

43、15%愛罷應該接受的跋項目為ABCD奧；公司應該投資疤并融資的金額為辦400萬元。絆【案例分析壩題】八甲公司是一癌家以鋼鐵貿易為皚主業(yè)的大型國有哀企業(yè)集團，總資哎產100億元，靶凈資產36億元班，最近三年凈資白產收益率平均超藹過了10%，經爸營現(xiàn)金流入持續(xù)邦保持較高水平。把甲公司董事會為襖開拓新的業(yè)務增斑長點，分散經營罷風險，獲得更多翱收益，決定實施稗新的公司戰(zhàn)略，凹即決定從留存收白益中安排2億元辦對其他行業(yè)進行捌投資。版甲公司投資暗部根據(jù)董事會的巴決定，經過可行澳性分析和市場調襖研了解到，我國瓣某特種機床在工半業(yè)、農業(yè)、醫(yī)療疤、衛(wèi)生、能源等按行業(yè)使用廣泛，敖市場需求將進入班快速發(fā)展階段，礙預

44、計年均增長2哀0%以上；但是氨，生產該特種機伴床的國內企業(yè)工敗藝相對落后，技笆術研發(fā)能力不足昂，質量難以保證板；我國有關產業(yè)八政策鼓勵中外合般資制造該特種機柏床項目，要求注挨冊資本不得低于藹1億元（人民幣扮，下同），其中愛中方股份不得低霸于50%；歐洲盎的歐龍公司是全阿球生產該特種機氨床的龍頭企業(yè)，罷其產品技術先進敖并占全球市場份藹額的80%，有百意與甲公司合資敗設立合資企業(yè)。般1.甲公司凹與歐龍公司就設礙立合資企業(yè)進行捌了洽談，歐龍公熬司提出的合資條盎件如下：盎（1）合資艾期限10年，注頒冊資本1億元，矮其中歐龍公司占爸50%，以價格扳為2000萬元疤的專有技術和價爸格為3000萬傲元的設備

45、投入；暗甲公司以500敖0萬元現(xiàn)金投入佰。絆（2）合資隘企業(yè)的生產管理跋、技術研發(fā)、國熬內外銷售由歐龍搬公司負責，關鍵斑零部件由歐龍公巴司從國外進口，澳租用歐龍公司在拜中國其他合資項百目的閑置廠房。翱（3）合資捌企業(yè)每年按銷售辦收入的8%向歐骯龍公司支付專有巴技術轉讓費。唉2.甲公司懊財務部對設立合翱資企業(yè)進行了分按析和預測，合資把企業(yè)投產后預測扳數(shù)據(jù)如下：耙（1）合資佰企業(yè)投產后，第奧1年、第2年、辦第3年的凈利潤藹分別為2040般萬元、2635擺萬元、3700盎萬元，第41皚0年的凈利潤均奧為5750萬元安。昂（2）該項骯目無建設期，固扮定資產全部為歐奧龍公司投入的設愛備，在合資期限耙內，

46、固定資產總哀額不變，設備可胺使用10年，按伴年限平均法計提扳折舊，預計凈殘挨值為0；專有技矮術按10年平均邦攤銷。佰要求：埃假設你是甲按公司的總會計師伴，請根據(jù)上述資伴料回答下列問題八：扳1.根據(jù)資斑料判斷，甲公司襖實施的新的公司熬戰(zhàn)略屬于哪種類哎型？簡要說明理盎由，并簡述該戰(zhàn)絆略的優(yōu)缺點。澳2.計算合伴資項目的非折現(xiàn)瓣回收期。挨3.如果該靶合資項目的資本笆成本為10%，芭計算其凈現(xiàn)值，壩并判斷其財務可哀行性。懊4.針對歐礙龍公司提出的合哀資條款，從維護敖甲公司利益和加八強對合資企業(yè)控拜制的角度，分析辦并指出存在哪些柏對甲公司不利的邦因素？甲公司應搬采取哪些應對措絆施？扳芭【分析提示傲】傲1.

47、屬于多翱元化戰(zhàn)略。埃理由：由于芭甲公司是在現(xiàn)有八業(yè)務領域的基礎疤上，增加了新的暗業(yè)務領域。柏優(yōu)點：有利啊于實施規(guī)模經濟熬，分散企業(yè)的經胺營風險，增強企班業(yè)的競爭力。礙缺點：分散芭企業(yè)資源，增加罷管理難度和運作鞍費用。唉2.計算非百折現(xiàn)回收期靶壩固定資產年八折舊3000俺/10300熬（萬元）懊無形資產年把攤銷2000辦/10200藹（萬元）熬年現(xiàn)金凈流伴量凈利潤折俺舊攤銷懊第1年現(xiàn)金岸凈流量204百05002辦540（萬元）拔第2年現(xiàn)金挨凈流量263暗55003艾135（萬元）啊第3年現(xiàn)金伴凈流量370扳05004矮200（萬元）埃第410扒年現(xiàn)金凈流量叭575050案06250（壩萬元）皚非

48、折現(xiàn)回收翱期靶3（1鞍000025愛403135柏4200）/埃62503.霸02（年）把3.計算凈背現(xiàn)值，并判斷財敗務可行性。 白012345678910現(xiàn)金凈流量-100002540313542006520652065206520652065206520折現(xiàn)系數(shù)1.0000.9090.8260.7510.6830.6210.5650.5130.4670.4210.386現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-100002308.862589.513154.24453.164048.923683.83344.763044.842744.922516.72凈現(xiàn)值21889.69辦由于凈現(xiàn)值唉大于0，所以該伴項目具有財

49、務可背行性。懊4.存在的哎問題與應采取的挨措施拌熬（1）在進昂行合資談判時，壩應考慮盡可能利半用甲公司現(xiàn)有資邦源。岸（2）甲公翱司雖然有50%半 的股權，但沒邦有對特種機床進啊行生產管理、質霸量管理和技術研岸發(fā)的能力，產品骯的關鍵技術、銷盎售渠道、原材料頒供應等都掌握在鞍外方手中。凹甲公司必須邦在合資協(xié)議中明骯確參與技術研發(fā)疤和業(yè)務全流程，耙加強采購、生產搬和銷售等各環(huán)節(jié)阿的內部控制。班（3）合資翱企業(yè)成立后，特安種機床的關鍵零敗部件還需從歐龍扮公司購進，甲公霸司應特別關注與挨防范歐龍公司有拔意提高零部件價八格，進而轉移合阿資企業(yè)的利潤。礙（4）加強隘對銷售價格的控跋制。國內外銷售斑由歐龍公司

50、負責癌，甲公司應關注唉產品銷售價格、爸特別是外銷產品爸價格是否公允。絆（5）歐龍啊公司已將技術作爸價入股，再收取辦技術提成費是重擺復收費。懊甲公司應在骯合資協(xié)議中取消白該條款。埃（6）歐龍阿公司投入設備和芭專有技術的先進骯性及定價要由中襖介機構評估。廠叭房的租金應按市巴場價收取。安第二節(jié)融資決骯策案啊【知識點1】融傲資渠道、方式與襖企業(yè)融資戰(zhàn)略評巴價版 盎融資渠道班融資渠道，是指熬資本的來源或通絆道， 它從資本版供應方角度以明稗確資本的真正來翱源。疤融資方式熬【含義】融資方矮式是企業(yè)融入資凹本所采用的具體鞍形式， 它是從罷資本需求方角度礙以明確企業(yè)取得盎資本的具體行為氨和方式。唉【類型】拔直接

51、融資：指資扮本需求方與資本佰供應方直接進行頒融資的交易方式頒。擺間接融資：指資靶本需求方和供應拜方不直接進行融哀資交易的方式。邦企業(yè)融資戰(zhàn)八略是否合理、恰唉當，有如下三個岸基本評價維度：板1.與企業(yè)壩戰(zhàn)略相匹配并支瓣持企業(yè)投資增長礙。拌2.風險可吧控。合理的融資霸戰(zhàn)略并非一味從埃屬于企業(yè)投資戰(zhàn)霸略及投資規(guī)劃，按它要求從企業(yè)整昂體上把握財務風凹險的埃“鞍可控性捌”盎和企業(yè)發(fā)展的可唉持續(xù)性。啊企業(yè)是否事先確扳定其盎“挨可容忍拌”稗的財務風險水平版，并以此制約投岸資規(guī)模的過度擴奧張，是評價融資礙戰(zhàn)略恰當與否的熬重要標準。耙3.融資成斑本降低。不同融般資方式、融資時暗機、融資結構安盎排等都會體現(xiàn)出皚不

52、同的融資成本隘，而降低融資成柏本將直接提升項挨目投資價值。案岸【知識點2】融拜資規(guī)劃與企業(yè)增挨長管理艾（一）單一辦企業(yè)外部融資需藹要量預測吧企業(yè)利用該霸模型進行融資規(guī)百劃依據(jù)以下基本靶假定：艾（1）市場跋預測合理假定。瓣（2）經營背穩(wěn)定假定。即假哎定企業(yè)現(xiàn)有盈利背模式穩(wěn)定、企業(yè)俺資產周轉率也保百持不變，因此，安企業(yè)資產、負債啊等要素與銷售收拔入間的比例關系哎在規(guī)劃期內將保笆持不變。邦（3）融資懊優(yōu)序假定。即假奧定企業(yè)融資按照芭以下先后順序進把行：先內部融資哀、后債務融資，八最后為權益融資胺。敗白1.銷售百鞍分比法（編表法疤）隘【例2-1擺5】C公司是一佰家大型電器生產鞍商。C公司20靶12年銷

53、售收入百總額為40 億癌元。公司營銷等皚相關部門通過市捌場預測后認為，斑2013年度因埃受各項利好政策癌影響，電器產品壩市場將有較大增扮長，且銷售收入案增長率有望達到罷30%，根據(jù)歷拌史數(shù)據(jù)及基本經邦驗，公司財務經胺理認為，收入增稗長將要求公司追敗加新的資本投入瓣，并經綜合測算案后認定，公司所捌有資產、負債項盎目增長將與銷售皚收入直接相關。懊同時，財務經理扳認為在保持現(xiàn)有爸盈利模式、資產靶周轉水平等狀態(tài)襖下，公司的預期把銷售凈利潤率（唉稅后凈利/銷售氨收入）為5%，板且董事會設定的傲公司2013年氨的現(xiàn)金股利支付瓣率這一分紅政策拌將不作調整，即瓣維持2012年靶50%的支付水吧平。爸內部融資量

54、班=40拌版（1+30%）奧癌5%瓣挨（1-50%）昂=1.3（億元阿）熬通過上述資癌料可測算得知：笆公司2013年礙預計銷售收入將胺達到52億元；懊在維持公司銷售白收入與資產、負愛債結構間比例關懊系不變情況下，按公司為滿足銷售扒增長而所需新增叭資產、負債額等百預測如下：扳2012年（實際）銷售百分比2013年（預計）流動資產60 00015%78 000非流動資產140 00035%182 000資產合計200 00050%260 000短期借款30 0007.5%39 000應付款項20 0005%26 000長期借款80 00020%104 000負債合計130 00032.5%169

55、000實收資本40 000不變40 000資本公積20 000不變20 000留存收益10 000取決于凈收益10000+13000所有者權益70 00070000+13000負債與權益200 0002520002013年所需追加外部融資額8000搬2.公式法敗公式法以銷佰售收入增長額為叭輸入變量，借助奧銷售百分比和既八定現(xiàn)金股利支付盎政策等來預測公罷司未來外部融資皚需求。敖計算公式為百：耙稗承【例2-哎15】：皚笆2013年絆度的銷售增長額巴=4 0000暗頒30%=120版000（萬元）稗外部融資需把要量=（50%熬伴120000）靶-（32.5%伴隘120000）氨-52000澳0按般5

56、%板頒（1-50%）耙靶=8000扒（萬元）挨【提示】疤（1）在本耙例中，資產、負唉債項目的銷售百叭分比是依據(jù)扳“擺2012 年度懊”伴數(shù)據(jù)確定的，如岸果公司盈利模式斑穩(wěn)定且外部市場拌變化不大，則不哎論是上一年度還胺是上幾個年度的八銷售百分比平均阿數(shù)，在規(guī)劃時都熬被認為是可行的吧。埃而當公司盈矮利模式發(fā)生根本柏變化時，資產、拜負債項目的銷售愛百分比則需要由捌營銷、財務、生班產等各部門綜合壩考慮各種因素后笆確定，而不能單班純依據(jù)于過去的伴“皚經驗值矮”暗。敖（2）本例跋中將所有的資產按、負債項目按統(tǒng)癌一的銷售百分比胺規(guī)則來確定其習俺性變化關系，是翱一種相當簡化的搬做法，在公司運敗營過程中會發(fā)現(xiàn)哀

57、：爸拜翱并非所有資產項邦目都會隨銷售增頒長而增長。只有絆當現(xiàn)有產能不能哎滿足銷售增長需拜要時，才可能會絆增加固定資產投邦資，從而產生新扮增固定資產需求絆量；唉案罷并非所有負債項拌目都會隨銷售增案長而自發(fā)增長的扮（應付賬款等自壩然籌資形式除外捌），銀行借款（笆無論期限長短）跋等是企業(yè)需要事挨先進行籌劃的融隘資方式，它們并扮非隨銷售增長而拌從銀行自動貸得暗。靶因此，在進斑行財務規(guī)劃時，凹要依據(jù)不同公司叭的不同條件具體瓣測定。扒【例擺百計算題】已知：跋某公司2013矮年銷售收入為2靶0000萬元，拔2013年12絆月31日的資產拔負債表（簡表）絆如下： 癌資產負債表疤（簡表）埃2013年伴12月31

58、日 霸單位：萬元 澳資產 捌期末余額 隘負債及所有者權頒益 捌期末余額 哀貨幣資金 白1000 艾應付賬款 擺1000 般應收賬款 把3000 百應付票據(jù) 氨2000 笆存貨 襖6000 罷長期借款 吧9000 隘固定資產 胺7000 扳實收資本 般4000 擺無形資產 板1000 罷留存收益 啊2000 哎資產總計 癌18000 把負債與所有者權挨益合計 安18000 胺該公司20盎14年計劃銷售擺收入比上年增長案20%，為實現(xiàn)靶這一目標，公司巴需新增設備一臺案，需要320萬安元資金。據(jù)歷年氨財務數(shù)據(jù)分析，骯公司流動資產與隘流動負債隨銷售敖額同比率增減。靶假定該公司20跋14年的銷售凈鞍利率

59、可達到10敗%，凈利潤的6拔0%分配給投資佰者。 艾要求：哀（1）計算邦2014年流動熬資產增加額；辦熬正確答案哀流動資產增長礙率為20%鞍2013年背末的流動資產唉100030澳006000哎10000（拜萬元）愛2014年熬流動資產增加額白10000背礙20%200礙0（萬元）唉（2）計算凹2014年流動安負債增加額；胺耙正確答案耙流動負債增長捌率為20%吧2013年笆末的流動負債壩100020絆003000傲（萬元）愛2014年鞍流動負債增加額靶3000百白20%600艾（萬元）罷（3）計算按2014年公司熬需增加的營運資暗金；扳爸正確答案阿拌2014年班公司需增加的營爸運資金班流動資產

60、胺增加額流動負稗債增加額唉2000藹60014班00（萬元）案（4）計算板2014年的留襖存收益；柏哀正確答案礙暗2014年笆的銷售收入2疤0000藹百（120%）拌24000（巴萬元）敖2014年跋的凈利潤24瓣000八藹10%240鞍0（萬元）辦2014年吧的留存收益2班400疤懊（160%）岸960（萬元半）吧（5）預測班2014年需要懊對外籌集的資金拌量。敖白正確答案伴隘對外籌集的霸資金量（20矮00+320-絆600）-96半0=760（萬吧元）把（二）銷售鞍增長、融資缺口愛與債務融資策略爸下的資產負債率唉稗【假定】跋將負債融資阿作為一個獨立的癌決策事項由管理俺層決策。邦氨昂【例2-