公司理財(cái)培訓(xùn)課件

1、百 敖 公司傲理財(cái)?shù)谝徽?導(dǎo)論1公司的概念個(gè)體業(yè)務(wù)制企業(yè)合伙企業(yè) 鞍公司制企業(yè)和選百擇公司制企業(yè)的胺理由：扒1.2公司金融胺活動(dòng)及其價(jià)值創(chuàng)跋造過程擺1）公司主要的耙金融活動(dòng)和財(cái)務(wù)艾經(jīng)理職責(zé)：唉投資決策：采取敖什么樣的長(zhǎng)期投哎資戰(zhàn)略？（資產(chǎn)唉負(fù)債表的左邊）笆投資之前需要現(xiàn)霸金流預(yù)測(cè)：NP艾V法、回收期法扳、罷融資決策：如何熬籌集所需要的資凹金？（資產(chǎn)負(fù)債柏表的右邊），基疤于公司價(jià)值最大搬化原則。稗營(yíng)運(yùn)資本管理：芭公司需要配置多把少流動(dòng)資產(chǎn)以及半需要多少短期現(xiàn)安金流量來履行到癌期財(cái)務(wù)責(zé)任？ 疤 昂 流動(dòng)資產(chǎn)扒：現(xiàn)金、應(yīng)收賬柏款、存貨哀 柏 收拜入成本分析百 案 公挨司治理、并購(gòu)、擺破產(chǎn)靶2）公司金

2、融活敖動(dòng)與金融市場(chǎng)的艾關(guān)系：捌 金融把市場(chǎng)的功能：價(jià)笆格發(fā)現(xiàn)過程；提瓣供流動(dòng)性；減少叭交易的搜尋成本襖和信息成本。皚 公司扒金融活動(dòng)依賴金挨融市場(chǎng)：金融市拌場(chǎng)為公司提供了敖眾多可以選擇的罷融資品種，越來板越多的公司融資班活動(dòng)全是在金融安市場(chǎng)上進(jìn)行金額扮完成的。邦 熬 敗 版 白 金融市安場(chǎng)為公司提供了稗投資的場(chǎng)所，公襖司的投資活動(dòng)發(fā)挨生在金融活動(dòng)上瓣。 絆 鞍 岸 稗 背 疤 金融市扳場(chǎng)還為公司金融笆活動(dòng)提供了進(jìn)行阿風(fēng)險(xiǎn)管理的工具壩。半 公司金融斑活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造巴： 癌 價(jià)跋值創(chuàng)造過程：公班司創(chuàng)造的現(xiàn)金流擺入量必須超過其盎所使用的現(xiàn)金流壩出量。斑 現(xiàn)襖金流量俺1.3公司財(cái)務(wù)埃目標(biāo)的沖突隘 搬股

3、東財(cái)富最大化辦：利潤(rùn)最大化目癌標(biāo)、收入最大化斑目標(biāo)、股東財(cái)富盎最大化綜合考量半？拜 挨管理者行為的控班制：鞍 按 管理扒者與股東之間的俺沖突：埃 岸 稗 矮 股東熬能否控制管理層癌行為？八1.4公司金融胺理論背完美資本市場(chǎng)下愛的儲(chǔ)蓄和投資哎 由唉歐文.費(fèi)雪于1襖930年提出；敖 貢拜獻(xiàn)：1.揭示了皚運(yùn)行良好的資本傲市場(chǎng)的效用。哀 傲 2.半提出了投資決策跋的第一原則。埃 懊 3.挨提出了金融市場(chǎng)鞍的分離定律。阿 結(jié)笆論:所有的投資襖者都一致接受最皚大化公司價(jià)值的辦項(xiàng)目。投資組合理論笆 皚 Markow艾itz 于19柏52年提出。暗 罷 原則：在風(fēng)險(xiǎn)埃一定下，最大化啊收益?；蛘呤找姘桃欢ǎ癸L(fēng)

4、險(xiǎn)最笆小化。柏 斑 貢獻(xiàn)：無套利礙均衡分析方法，傲現(xiàn)代微觀金融學(xué)半的發(fā)端之一。敗資本結(jié)構(gòu)理論（扮現(xiàn)代）扳 八 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)霸理論首先由莫迪傲利亞尼Modi岸gliani 柏和米勒于195拜8年提出。八 絆 資本結(jié)構(gòu)的倆暗個(gè)基本問題：首胺先是資本結(jié)構(gòu)是艾否重要？能否改啊變負(fù)債和權(quán)益的扮比率來增加公司白的市場(chǎng)價(jià)值。然愛后是，如果資本盎機(jī)構(gòu)的確影響公爸司價(jià)值，那么什背么因素決定了負(fù)哀債和權(quán)益的最佳藹比率？捌 白20世紀(jì)50-伴70年代： 無昂稅MM理論拜-稅收學(xué)派與破八產(chǎn)學(xué)派（權(quán)衡理版論）昂 氨20世紀(jì)70年艾代以后：基于信擺息不對(duì)成 按代理成本理論、埃信號(hào)理論、新優(yōu)罷序融資理論 按 4)股利政策白

5、理論巴 懊 基于現(xiàn)代金襖融分析方法的股暗利政策理論由米靶勒和莫迪利亞尼哎于1963年提把出。巴 叭 股利政策的柏代理成本理論、昂信號(hào)理論安 伴 問：為什澳么股利政策是叭“阿粘性襖”挨的？擺 皚 吧為什么成長(zhǎng)型企礙業(yè)常常實(shí)行低股扮利政策？佰 哎 芭為什么股利宣告敖會(huì)影響公司價(jià)值頒？鞍 敖 絆為什么公司采取隘股票回購(gòu)方式變半相發(fā)放股利？霸 俺 （八從這些理論中能拜找到一些解釋）艾資本資產(chǎn)定價(jià)模百型耙 懊首先是由Sha邦rp于1964懊年提出。有效市場(chǎng)理論奧 藹Fama于19奧70年提出。期權(quán)定價(jià)理論安 最胺初由Black敗 和Schol啊es 于197暗2年提出。搬 貢翱獻(xiàn)：它提供了金瓣融期權(quán)定價(jià)

6、的簡(jiǎn)扮單方法。只需考敗慮到五個(gè)課觀察盎變量：期權(quán)的執(zhí)笆行價(jià)價(jià)格、基礎(chǔ)佰資產(chǎn)價(jià)格、期權(quán)八合約的剩余有效奧期、風(fēng)險(xiǎn)程度、背無風(fēng)險(xiǎn)利率。罷 瓣 期權(quán)定價(jià)理論絆對(duì)公司金融活動(dòng)絆產(chǎn)生的影響：首霸先改變了傳統(tǒng)的背資本預(yù)算方法的哎價(jià)值觀。將【實(shí)氨物期權(quán)】引入到半投資決策之中。擺其次，改變了傳案統(tǒng)的報(bào)酬形式。芭在經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有唉權(quán)分離下，為了愛保持管理者與股芭東目標(biāo)一致，采唉用以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)鞍的股票期權(quán)激勵(lì)斑合同，將管理者岸的報(bào)酬分為薪水扒和股票期權(quán)。最壩后，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。頒該理論使得人們氨可以通過期權(quán)合八約避免了利率、吧匯率等金融風(fēng)險(xiǎn)翱。阿現(xiàn)代公司控制理埃論 拌 扮背景：并購(gòu)浪潮愛 哎現(xiàn)代公司控制理安論的代表人物是

7、扳布拉德利藹 挨并購(gòu)金融中介理論扒 笆 麗蘭和派爾耙是較早（197巴7）描述金融中伴介信息優(yōu)勢(shì)的學(xué)扮者。阿2.價(jià)值評(píng)估基叭礎(chǔ)知識(shí)2.1現(xiàn)值年金永續(xù)年金永續(xù)增長(zhǎng)年金增長(zhǎng)年金2.2利率1.單利復(fù)利連續(xù)復(fù)利絆 伴 終值罷 敖 凈現(xiàn)值埃 哎 貼現(xiàn)率辦2.3價(jià)值評(píng)估埃和無套利均衡：捌 價(jià)值靶評(píng)估，就是確定鞍一項(xiàng)資產(chǎn)（包括岸實(shí)物資產(chǎn)和金融巴資產(chǎn)）內(nèi)在經(jīng)濟(jì)八價(jià)值的過程。無擺套利均衡條件下搬，資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)昂格應(yīng)該等于資產(chǎn)擺的內(nèi)在價(jià)值，頒 |凈現(xiàn)熬值的基礎(chǔ)|：一版?zhèn)€運(yùn)行良好的資熬本市場(chǎng)啊 【貨襖幣幻覺】盎2.4形形色色阿的收益率班【到期收益率】傲：半 礙 吧 笆 (Yiel拔d to Ma熬turity）板 版

8、 板 辦 投資者在購(gòu)熬買目標(biāo)債券后，案持有到債券到期絆日的平均收益率哎。昂 凹 擺 扒 公式：昂【持有期收益率拔】：把 癌 哎 （Holdi阿ng Peri熬od Retu霸re）把 擺 壩 含義：指凹的是投資者在N巴年的投資期間獲哎得的投資收益率霸。斑 艾 拔 計(jì)算公式安：巴年平均收益率骯：案 叭 靶算數(shù)平均法：吧 俺 扮幾何平均法：啊【期望收益率】叭： 敗 柏 霸（Expect爸ed Rate敖 of Ret吧urn）凹 胺 霸 含義：指的暗是人們對(duì)未來投俺資所產(chǎn)生的投資擺收益率的預(yù)期。辦在未來的經(jīng)營(yíng)中襖，存在許多的不背確定因素，目標(biāo)案項(xiàng)目的投資收益疤率并不是一個(gè)確襖定的值。因此我捌們當(dāng)前

9、時(shí)刻考察巴未來t時(shí)刻的收啊益率時(shí)，其實(shí)是礙一個(gè)隨機(jī)變量，哀即：凹 搬 邦 期望收益率敗是客觀條件決定挨的，具有客觀性瓣?！疽笫找媛省堪?靶 （把Require八d Rate 稗of Retu捌rn）笆 絆 瓣 含義：投資者柏在投資某一項(xiàng)目扮時(shí)所要求的回報(bào)柏率。阿 拌 昂 要求收益率是拔投資者在主觀上拔提出病要求的，唉具有主觀性。半 補(bǔ)充|（當(dāng)完拌善的資本市場(chǎng)，吧無套利均衡下，骯rE=rR.) 債券價(jià)值評(píng)估阿1.債券價(jià)格的安決定因素：敖到期時(shí)間、息票按率、可贖回條款胺、稅收待遇、流吧動(dòng)性、違約風(fēng)險(xiǎn)班2.到期收益率暗率和利率的期限稗結(jié)構(gòu)： 辦 把 佰 半 斑 【到期收益率笆】：暗 叭 案 礙 (

10、Yiel辦d to Ma斑turity）艾 把 拜 百 投資者在購(gòu)跋買目標(biāo)債券后，擺持有到債券到期暗日的平均收益率斑。澳 骯 罷 佰 公式： 按 暗 【利率的期八限結(jié)構(gòu)】債券定價(jià)：按 敖 平息債券爸 伴 零息債券哀 艾 永續(xù)債券隘3.債券的種類邦：岸 1）擔(dān)保分類暗 礙 哎 抵押癌債券（證券抵押熬債券、房地產(chǎn)抵斑押債券、設(shè)備信哎托證券)白 襖 信用氨債券芭 矮 資產(chǎn)暗擔(dān)保證券：【資吧產(chǎn)證券化】：（拜asset-b笆acked s埃ecuriti百es)愛 敖 耙 俺 它是指柏公司將其部分資奧產(chǎn)打包，并基于柏這些資產(chǎn)的現(xiàn)金笆流來發(fā)售的債券背。 它是以住房敖抵押貸款、應(yīng)收辦賬款、汽車貸款藹等資產(chǎn)為

11、擔(dān)保的氨金融產(chǎn)品。伴 凹 爸 爸 與普通暗債券相（/特點(diǎn)哎）：1.普通債拌券是在資本市場(chǎng)骯直接發(fā)行的，即唉融資證券化（一拜級(jí)證券化）。而耙資產(chǎn)擔(dān)保證券是啊將已存在的信貸傲資產(chǎn)打包，并分傲成若干單位后再捌法給投資者，也般就是二級(jí)證券化安。2.資產(chǎn)擔(dān)保疤證券的風(fēng)險(xiǎn)主要般取決與被證券化挨資產(chǎn)的質(zhì)量及其皚未來現(xiàn)金流的可吧靠性，而不是原爸權(quán)益人的信用風(fēng)埃險(xiǎn)。3.一旦原俺權(quán)益人破產(chǎn)，被邦證券化的資產(chǎn)不罷能是做清算資產(chǎn)骯。同理，資產(chǎn)擔(dān)芭保證券持有人對(duì)哀原權(quán)益無追索權(quán)搬。 2）利率分類笆 埃 浮動(dòng)利跋率債券哎 半 零息債拌券捌 邦 指數(shù)債艾券：是根據(jù)某種骯指數(shù)，如根據(jù)短頒期利率的平均變把動(dòng)定期（半年或八者一年

12、）調(diào)整一懊次，使利率與通扮貨率掛鉤來保證胺債券持有人免受頒通貨膨脹損失的芭一種債券。 3）期權(quán)分類扳 俺 【可贖跋回債券】：跋 昂 凹 巴 指的是發(fā)百行公司在公司債靶券上附加提前贖襖回或者以新?lián)Q舊礙條款，允許發(fā)行阿公司在到期日之挨前以某一特定價(jià)疤格購(gòu)回全部或者凹部分債券的一種氨公司債券。澳 俺 隘 癌 贖回期：矮因?yàn)槭栈貤l款對(duì)疤債券持有人不利阿，故投資者常常斑在債務(wù)契約中列岸明發(fā)行公司啟動(dòng)霸該條款的最短時(shí)昂間要求，一般規(guī)啊定發(fā)行后5年內(nèi)吧不得贖回。邦 白 熬 哀 回購(gòu)條款藹的執(zhí)行：一般，皚當(dāng)市場(chǎng)利率低于鞍債券票面利率時(shí)胺，贖回價(jià)格低于伴債券內(nèi)在價(jià)值時(shí)靶，發(fā)行公司會(huì)動(dòng)澳用該條款。 昂 搬 骯 凹

13、 問題1阿：發(fā)行可贖回債氨券成本不低，為皚什么融資本樂此盎不疲呢？原因在巴于可贖回債券可按以通過贖回條款哎來規(guī)避債務(wù)契約扮中的種種不利限瓣制。（補(bǔ)：、頒、）按 哀 岸 安 問題2班：贖回債券相關(guān)氨計(jì)算 巴 搬 【敖可轉(zhuǎn)換債券】：凹 昂 矮 叭 指氨的是公司賦予債按券持有人按一定敖的比例將所持有懊的債券轉(zhuǎn)換為該爸公司普通股的選班擇權(quán)的一種公司柏債券。癌 懊 阿 哀 可拜轉(zhuǎn)換債券是一種拔次級(jí)債券，常被案視為一種投機(jī)性絆證券，其風(fēng)險(xiǎn)較扮大，利率較低，盎這是一種混合性班的債券。拌 胺 背 辦 中皚國(guó)國(guó)內(nèi)銀行的債胺券轉(zhuǎn)股：笆 捌 邦 安 優(yōu)笆劣：優(yōu)點(diǎn)：1.啊一方面減輕了企般業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，邦償債額減少可以

14、藹增加企業(yè)的流動(dòng)拔性；優(yōu)化企業(yè)資按本結(jié)構(gòu)，降低破鞍產(chǎn)成本；避免暫熬時(shí)因整個(gè)經(jīng)濟(jì)形挨勢(shì)壓力而帶來企把業(yè)破產(chǎn)。2.另澳一方面也可降低案了國(guó)內(nèi)銀行的不搬良資產(chǎn)率。捌 吧 絆 按 伴 缺板點(diǎn)：案 辦 熬 償債基金捌債券：指的是發(fā)跋行公司從每年利吧潤(rùn)的提取一定比靶例存入信托基金矮，病依據(jù)定期償斑還本金的一種公岸司債券。澳 擺 百 白 絆 與可贖拜回債券相比，它擺對(duì)債權(quán)人有利，版提高了債券持有扳人債券的安全度白。熬 藹 懊 耙 骯 償債基版金：一種是必須拌支付的強(qiáng)制基金阿；另一種是由借按款人決定的非強(qiáng)斑制性基金。背 擺 跋 按 按 償債基盎金門檻：視公司絆的品質(zhì)，高品質(zhì)稗的公司可以擁有般較少的償債基金霸。

15、俺 笆 安 帶認(rèn)股權(quán)拌證的債券：指的拜是公司將認(rèn)股權(quán)佰證作為債券契約癌的一部分附帶的翱一種公司債券。扳債券持有人在取柏得認(rèn)股權(quán)證后，版可以在一定時(shí)間靶內(nèi)購(gòu)買發(fā)行人普霸通股的權(quán)利。 氨 罷 扮 固鞍定化收入債券叭:范指一種發(fā)行哀人同意按契約的骯規(guī)定進(jìn)行收益支敖付的證券。由于隘這種證券的合同班金額是固定的，佰證券投資者能實(shí)背現(xiàn)的金額不會(huì)超癌過合同金額，如百果發(fā)行人能履行吧其義務(wù)，投資者襖收到的金額不會(huì)拌高于合同金額，哎固定收入證券可頒分為兩類：債券霸型和權(quán)益性證券跋，從廣義上來說暗，債券型固定收挨益證券包括政府辦債券、公司債券氨、市政債券、抵百押貸款債券、資安產(chǎn)擔(dān)保債券。權(quán)稗益性證券也稱優(yōu)埃先股，

16、發(fā)行者必爸須按規(guī)定支付優(yōu)唉先股股息。藹4.債券其他內(nèi)礙容埃債務(wù)評(píng)級(jí)：為了芭估測(cè)不同債券的骯違約風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)案投資主體的利益百，公司債券通常靶需要評(píng)級(jí)。八著名的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)癌：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司鞍、墓地投資者服按務(wù)公司、惠譽(yù)國(guó)凹際信用評(píng)級(jí)公司氨。2B以上的債盎券為投資級(jí)債券邦，級(jí)別未能歸入哎前四類的債券被案稱為非投資級(jí)債凹券（俗稱垃圾債靶券），把公司債埃券一級(jí)市場(chǎng)可分吧為投資級(jí)市場(chǎng)和板非投資級(jí)市場(chǎng)。矮發(fā)行合同書：明芭晰債券發(fā)行人和罷債券持有人雙方扒權(quán)益的法律文件岸，由受托人監(jiān)督叭合同的履行。跋銀行是典型的委挨托人。除了一般阿的約定外，還包奧括限制性條款。疤限制性條款包括背：1.肯定條款愛，它包括發(fā)行公癌司營(yíng)

17、運(yùn)資本、權(quán)暗益應(yīng)該達(dá)到的水唉平。2.否定條般款，同時(shí)否定條鞍款也可以分為：百一般條款和特殊扒條款。一般條款俺是包括債務(wù)清償白條款，對(duì)發(fā)行公哎司追加債務(wù)、分哀派股息、債務(wù)比靶率、抵押、投資盎方向等做出一些按限制。特殊條款笆包括交叉條款，奧即對(duì)有許多債務(wù)哎的公司來說，只熬要公司對(duì)其中的唉一筆違約，就可阿以判定該公司對(duì)安全部債務(wù)違約。搬 澳 癌 背利率對(duì)債務(wù)價(jià)格壩的影響：安 絆 叭 霸麥考利敏感度分扮析啊 擺 笆 板費(fèi)雪-維爾敏感案度分析暗第三章 優(yōu)先股靶價(jià)值評(píng)估叭優(yōu)先股的特征 鞍：艾 半 翱 1.按照票挨面面值的一定百辦分比取得股息；笆2.先于普通股阿股東收取股息；哎3.優(yōu)先股持有埃人對(duì)公司剩余資

18、氨產(chǎn)的分配權(quán)優(yōu)于靶普通股持有人；壩但是4.優(yōu)先股唉通常沒有投票權(quán)斑，只有在某一特哎殊情況下才具有板臨時(shí)投票權(quán)。 拔 扒 暗 之所以選暗擇普通股融資方懊式，是基于以下捌特征：1.優(yōu)先跋股可以減緩公司頒普通股股價(jià)的下斑降。當(dāng)普通股市埃價(jià)低迷時(shí)候，發(fā)愛行新的普通股會(huì)熬進(jìn)一步造成普通昂股股價(jià)向下的壓八力。2.優(yōu)先股愛同普通股一樣不吧存在到期償債壓安力。3.優(yōu)先股胺的資本成本低于襖普通股，公司按愛照票面特定的百熬分比支付的股息擺，支付的股利總鞍量低于普通股股疤息總量，并且公絆司不會(huì)因?yàn)椴宦陌坌袃?yōu)先股支付而邦陷入破產(chǎn)結(jié)算。跋4.優(yōu)先股可以班提高公司財(cái)務(wù)杠哎桿系數(shù)，在正效澳應(yīng)下，可使公司斑普通股收益提高版。

19、班 藹 拔 優(yōu)先股種類：皚 可轉(zhuǎn)挨換優(yōu)先股：指的唉是規(guī)定的時(shí)間內(nèi)胺，優(yōu)先股可以按白照一定的轉(zhuǎn)換比艾率把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換班普通股。耙 可贖扮回優(yōu)先股：指的罷是允許發(fā)行公司捌在一定時(shí)期內(nèi)按傲以一定價(jià)格贖回皚的優(yōu)先股。吧 累積背優(yōu)先股和非累積辦優(yōu)先股：優(yōu)先股岸如果不能履行股傲利支付，通常有耙倆種情況。一是叭累積增長(zhǎng)直至它扳被全額支付；另傲一種是證券持有氨人必須放棄股利笆。這樣優(yōu)先股可佰分為累積和非累俺積優(yōu)先股。 柏 參加鞍與非參加優(yōu)先股骯：當(dāng)出現(xiàn)賦予持耙有人參與超過規(guī)唉定額度以上部分岸的分配權(quán)時(shí)，持胺有人除了按照規(guī)捌定的股息率外海扮可以與普通股一搬起分下工公司的哀剩余收益。這樣扒的優(yōu)先股成為參靶加優(yōu)先股。

20、（對(duì)挨“斑參加礙”百的理解應(yīng)該是剩案余收益的分享權(quán)柏，而不是公司投骯票權(quán)。） 氨優(yōu)先股存在的理頒由柏 班“襖優(yōu)先股之謎佰”疤：優(yōu)先股兼有股胺票和普通股的特佰點(diǎn)，但是優(yōu)先股板的收益率低于普襖通股，其固定股愛利又不像債券利把息那樣可以免稅敗，具有稅盾效應(yīng)愛。 為此優(yōu)先股岸應(yīng)該從發(fā)達(dá)資本擺主義國(guó)家的資本笆市場(chǎng)全身而退！胺 敗 理由：稅收因辦素：在西方發(fā)達(dá)斑資本市場(chǎng)，比如疤美國(guó)，其優(yōu)先股安有倆個(gè)重要內(nèi)容疤：一是發(fā)行發(fā)放半的優(yōu)先股股利不昂能從應(yīng)稅收入中柏扣除，你一個(gè)是霸公司投資優(yōu)先股敗獲得的股利可以埃部分減免稅。因般此啊，產(chǎn)生的稅板收劣勢(shì)和稅收優(yōu)昂勢(shì)基本抵消。疤 伴 靶非稅收因素：1哀.為避免破產(chǎn)危氨險(xiǎn)

21、。債務(wù)融資面哀臨本金和利息支奧付壓力，有的債懊券也會(huì)有限制性挨條款，未支付債邦務(wù)會(huì)使發(fā)行公司懊直接面對(duì)破產(chǎn)威巴脅。而優(yōu)先股不隘能以發(fā)行公司不皚支付股利而威脅霸公司破產(chǎn)。氨 俺 半 阿 2.板規(guī)范的公用事業(yè)芭單位偏好優(yōu)先股扳。這類企業(yè)對(duì)下板游企業(yè)或客戶的盎決定議價(jià)能力，背他們可以將優(yōu)先伴股的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)岸嫁給顧客或者下版游企業(yè)。背 邦 拌 靶 3.把優(yōu)先股的融資優(yōu)翱勢(shì)：襖金融中介機(jī)構(gòu)：搬繁殖金融企業(yè)，盎包括存款性銀行暗；保險(xiǎn)公司；養(yǎng)俺老基金；投資公氨司，他們向客戶壩提供一項(xiàng)或者多拌項(xiàng)服務(wù)。澳 罷 靶 基本功能：凹 啊 埃 擺 1.期耙限中介功能扳 奧 奧 絆 2.通板過分散化減少風(fēng)胺險(xiǎn)的功能。挨

22、般 敗 扒 3.減八少訂立合同和處骯理信息的成本的壩功能埃 爸 拌 阿 4.提靶供靈活多樣的支皚付機(jī)制，包括支骯票、信用卡、借扒記和電子劃撥等班支付手段。 伴 昂 安 按“罷脫媒皚“啊現(xiàn)象：在長(zhǎng)期分藹業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況下八，投資銀行的崛艾起和快速成長(zhǎng)對(duì)愛金融中介尤其是班存款性銀行（商凹業(yè)銀行）產(chǎn)生了邦極大的沖擊，越跋來越多的公司在稗證券市場(chǎng)中尋找柏資金，使得社會(huì)拌資金脫離了商業(yè)背銀行這一媒介直唉接進(jìn)入證券市場(chǎng)拔，于是產(chǎn)生所謂疤的瓣”擺托媒盎“挨現(xiàn)象鞍”氨。混業(yè)經(jīng)營(yíng)理念安被普遍接手之后襖，商業(yè)銀行和投奧資銀行的業(yè)務(wù)界斑限越來越模糊，安業(yè)務(wù)多樣化的芭“吧金融百貨公司霸”霸出現(xiàn)。把第四章 普通股絆的價(jià)格評(píng)

23、估1.基本要素：版 頒 面值疤 暗 發(fā)行艾價(jià)芭 啊 賬面壩價(jià)值于清算價(jià)值半 埃 額定八發(fā)行的普通股和熬已經(jīng)發(fā)行的普通拜股盎 稗 股東拌權(quán)利：投票權(quán)癌 笆 哎 版 剩余索取權(quán)把2.普通股的招傲募鞍 癌 2板.1【公開發(fā)行胺】：也稱公募隘 唉 哀 背 指的拜是面向市場(chǎng)大量傲非特定的盎凹投資者公開發(fā)行凹股票的一種方式挨。我們將第一次吧公開發(fā)行股票稱巴為阿“艾首次公開發(fā)行芭”靶（IP0),以壩后再次公開發(fā)行把股票統(tǒng)稱為吧“皚非首次公開發(fā)行熬”癌。奧 拌 拜 按 特熬點(diǎn)：需要耙“八金融助產(chǎn)師凹”艾-投資銀行幫助岸，非直接將股票靶出售給一般投資俺者，而是通過投鞍資銀行分散地和頒小批量地出售給翱一般投資者。

24、 岸（補(bǔ)，選擇投資盎銀行的方式：競(jìng)拌價(jià)出售法和議價(jià)扮出售法）哀 拜 隘 啊 優(yōu)熬缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：發(fā)稗行面光，易為投敗資者了解，再次敗發(fā)行股票易被接扒收；搬無需提供特殊的白、優(yōu)厚的條件，敖發(fā)行者具有較大胺的經(jīng)營(yíng)管理獨(dú)立奧性。可以起到分伴散股權(quán)的作用。暗 敗 按 盎 愛 缺點(diǎn)：隘手續(xù)繁瑣，并向捌證券管理機(jī)構(gòu)辦伴理注冊(cè)手續(xù)；時(shí)矮間長(zhǎng)；通常需要埃承銷商的協(xié)助；板需要公布有關(guān)信吧息以供投資者做鞍出正確決策。霸 皚 啊 愛 發(fā)辦行定價(jià)：溢價(jià)發(fā)百行暗 絆 矮 矮 懊 拔 平價(jià)發(fā)行襖 哀 埃 藹 皚 氨 折價(jià)發(fā)行鞍 艾 把 安 發(fā)藹行成本：奧新股發(fā)行公司的唉管理費(fèi)爸投資銀行的承銷霸費(fèi)用叭【首次公開發(fā)行盎的折價(jià)】（

25、un般derpric俺ing）：熬 骯 2啊.2【私募】：挨 凹 扒 疤也稱私下發(fā)行，翱指的是向少數(shù)特稗定投資著（包括吧個(gè)人投資者和機(jī)埃構(gòu)投資者）發(fā)行藹股票的一種形式挨。版 盎 版 艾特點(diǎn)：發(fā)行方直霸接把發(fā)行的股票埃出售給投資者，哀一般免去投資銀氨行的參與。 拔 啊 背 哎優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)：一般般認(rèn)為私募節(jié)約半時(shí)間，可以省去辦許多文件、資料耙的工作；不需要班支付報(bào)銷大量費(fèi)跋用；無需向證券凹主管機(jī)關(guān)報(bào)批，絆也無需支付登記懊注冊(cè)費(fèi)。缺：私跋募發(fā)行面窄，僅皚限于少數(shù)大機(jī)構(gòu)拜，股權(quán)集中。發(fā)巴行的股票難以流鞍通，沒有一個(gè)高捌效運(yùn)轉(zhuǎn)的二級(jí)市按場(chǎng)。捌 愛 般 拜 私募資本市場(chǎng)把：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)背和非風(fēng)險(xiǎn)資本市辦場(chǎng)；

26、相對(duì)與非風(fēng)哀險(xiǎn)資本市場(chǎng)，風(fēng)埃險(xiǎn)資金的供應(yīng)者把包括：國(guó)際知名盎跨國(guó)公司；私募板投資基金、退休艾基金等出資籌建班的有限合伙公司矮和股份公司；大罷公司旗下的風(fēng)險(xiǎn)佰資本機(jī)構(gòu)；天使耙投資人。伴 半 敖 扮 氨 2傲.3上架發(fā)行盎哎 搬 吧 按 為了簡(jiǎn)拜化證券發(fā)行程序板，美國(guó)證券交易艾委員會(huì)允許擬多靶次發(fā)行新股融資鞍的公司采取上架艾發(fā)行（shef按t regis傲tration八）的方式。澳 昂 案 霸 含義：唉指的是證券交易壩委員會(huì)準(zhǔn)許大公拔司將建立在合理罷融資計(jì)劃基礎(chǔ)上皚的未來兩年內(nèi)（鞍最長(zhǎng)2年）擬發(fā)阿售的股票進(jìn)行注班冊(cè)登記?？梢愿覔?jù)公司的需要安暗排新股發(fā)行。在半未來的兩年內(nèi)，扳無論何時(shí)發(fā)行新按股，

27、只需提交一安份簡(jiǎn)短的注冊(cè)登把記表即被允許出敗售新股。擺 癌 埃 暗 門檻熬：首先，公司必安須是投資級(jí)企業(yè)哀。其次是過去的半一年中公司沒有奧債務(wù)違約以及觸奧犯證券交易法。鞍第三，公司發(fā)行耙在外的普通股的佰市值總額必須超岸過750萬美元按。 笆 挨 挨 襖 （補(bǔ)充擺）上架發(fā)行的成暗本低傳統(tǒng)的承銷辦發(fā)行的成本，但捌是普通股的發(fā)行吧很少運(yùn)用上架發(fā)罷行，公司的債券百的發(fā)行多采用此敗法。癌 班 2.吧4【認(rèn)股權(quán)發(fā)行阿】：襖 哎 靶 版 新股再扒次發(fā)行募集資金搬，若老股東擁有敖優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的隘權(quán)利，這就是認(rèn)辦股權(quán)發(fā)行。盎 八 邦 叭 認(rèn)股權(quán)般發(fā)行事實(shí)上賦予斑了股東認(rèn)股權(quán)證背，即股東在某一敖段時(shí)間內(nèi)可以按扮某

28、一特定價(jià)格（頒通常高于認(rèn)股權(quán)疤證發(fā)行時(shí)的市價(jià)唉）優(yōu)先購(gòu)買新股瓣的相對(duì)長(zhǎng)期的期壩權(quán)。認(rèn)股權(quán)證是跋公司為了使得公八開發(fā)行的證券購(gòu)骯銷兩旺而設(shè)置的吧誘餌。俺 胺 爸 唉 特點(diǎn)：傲1.認(rèn)股權(quán)證本癌省包含期權(quán)條款胺。首先期權(quán)規(guī)定懊了認(rèn)股權(quán)證持有傲者每份認(rèn)股權(quán)證扮的股票購(gòu)買股數(shù)礙；其次，明確交拔割價(jià)格。愛 絆 絆 藹 敗 2.認(rèn)股艾權(quán)證指明到期日百。除了不多的永壩久性認(rèn)股權(quán)證之絆外，認(rèn)股權(quán)證均癌有到期日。有些把認(rèn)股權(quán)證還可以藹一段時(shí)間后贖回版。辦 般 頒 盎 愛 3.認(rèn)股藹權(quán)證有可能會(huì)稀澳釋每股普通股收耙益。安 捌 暗 版 認(rèn)購(gòu)癌價(jià)格：也稱執(zhí)行吧價(jià)格，指允許現(xiàn)扮有股東購(gòu)買每股埃新股的價(jià)格。 八 啊 把 暗

29、 襖 認(rèn)股板權(quán)證的價(jià)值：版 爸 熬 按 圖：拔 翱 暗 頒 俺 伴 鞍 芭 般3.|新股發(fā)行班之謎|百 皚 盎 新股發(fā)行的三胺種方法：1.通澳過承銷商發(fā)行股搬票2.通過備用佰報(bào)銷認(rèn)股權(quán)發(fā)行按3.純粹的認(rèn)股背權(quán)發(fā)行。巴 絆 巴 從融資成本來拔說通過承銷商發(fā)啊行股票的成本最澳高，其次是備用扒包銷認(rèn)股權(quán)發(fā)行敗，最低的是純粹氨的認(rèn)股權(quán)發(fā)行方把式發(fā)行新股。因巴此要管理層是理百性的話，他應(yīng)該巴選擇純粹的認(rèn)股按權(quán)發(fā)行方式，然笆而在美國(guó)，絕大爸?jǐn)?shù)公司都不約而芭同地選擇承銷發(fā)敗行方式。這就是頒所謂的新股發(fā)行靶之謎。壩 鞍 罷 解釋：1.氨順利完成資金募耙集。承銷商的實(shí)氨力、信譽(yù)增強(qiáng)了挨投資者的信心，百承銷商高超

30、的營(yíng)班銷手段和專業(yè)的癌咨詢服務(wù)有助于埃發(fā)行公司順利完哀成資金募集。2霸.承銷商的風(fēng)險(xiǎn)艾補(bǔ)償。承銷商可爸能會(huì)因?yàn)楣墒行邪磺椴患讯屹r償搬的風(fēng)險(xiǎn)，因此，跋高融資成本視為矮其承受風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)邦償。3.股權(quán)結(jié)扒構(gòu)問題。通過承傲銷商向所有投資哀者公開發(fā)行股票版，可以最大化的跋分散公司的股權(quán)柏結(jié)構(gòu)。奧 襖 皚（我的思考：這哎幾種方式的成本瓣考量，不應(yīng)該只俺涉及到發(fā)行成本扮，還應(yīng)要考量到邦發(fā)行的方便性、藹發(fā)行的間接成本疤。這就涉及到成鞍本-收益綜合分挨析）所以如果足爸夠理性或者市場(chǎng)邦有效，當(dāng)然會(huì)選啊擇最大化收益的阿方案。新股發(fā)行笆之謎之所以是個(gè)敖“百謎板”班，只是看到問題胺的表面，沒有綜拜合考量所有成本按或者收

31、益。股票內(nèi)在價(jià)值零增長(zhǎng)模型：戈登模型：哀“敖現(xiàn)金牛瓣”頒公司股票價(jià)格評(píng)稗估（無增長(zhǎng)發(fā)展扮策略）頒“氨增長(zhǎng)機(jī)會(huì)按”稗公司（NPV 版growth 氨opportu翱nity市盈率：辦2.5項(xiàng)目貼現(xiàn)稗率扒【公司資本成本吧】:公司現(xiàn)有證敗券全體所組合的奧投資組合的期望挨收益率，在無套哀利均衡下，投資壩者的要求收益率耙就是該公司的期昂望收益率或者資把本機(jī)會(huì)成本。頒 熬 艾 權(quán)益資本成本拔：股票期望收益暗率 re=rf懊 +昂壩（rm-rf）哀（全權(quán)益公司）懊 板 哀 債務(wù)資本成本伴：借款成本把 半 愛 斑負(fù)債企業(yè)的資本稗成本：凹資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司辦資本成本的影響岸：資本預(yù)算與期權(quán)氨1.傳統(tǒng)資本預(yù)岸算方法1

32、.1方法把 半凈現(xiàn)值法：芭 奧 把 NPV：埃 芭 熬 凈現(xiàn)值法則昂：拜 唉 懊 凈現(xiàn)值法則岸的拓展：為什么懊凈現(xiàn)值由現(xiàn)金流盎量決定？板 板 背 般 皚 鞍現(xiàn)金流何時(shí)發(fā)生把？扒 壩 岸 芭 白 芭未來現(xiàn)金流可能版參雜著投資者的敗主觀判斷。懊 搬 矮 現(xiàn)金流的估巴算：頒 唉 愛 啊 疤自由現(xiàn)金流吧（free c扮ash flo背w，F(xiàn)CF）:笆每年現(xiàn)金流入量挨與現(xiàn)金流出的差澳額。在項(xiàng)目投資捌期內(nèi)，自由現(xiàn)金哎流是投資者獲得白的、可以自由支礙配的現(xiàn)金流。自霸由現(xiàn)金流有許多搬口徑。常見的口熬徑計(jì)算胺 吧獲利指數(shù)法：頒 拜 絆 （Pr擺ofitabi板lity In唉dex ，PI盎)背 澳 骯 含義稗

33、：目標(biāo)項(xiàng)目的現(xiàn)疤金流入量現(xiàn)值與扳項(xiàng)目的初始投資癌額之比。挨 絆 辦 PI白：奧 吧 斑 項(xiàng)目襖法則：安 扳投資回收期法:岸 拌 愛 (Pay巴back Pe扮riod)半 骯 癌 含義：八目標(biāo)項(xiàng)目所產(chǎn)生耙的自由現(xiàn)金流可百以回收項(xiàng)目目標(biāo)傲初始投資的最短芭時(shí)間。 鞍 伴 隘 公式伴：叭 把 熬 法則白 敗 吧 澳貼現(xiàn)回收期法：拜 百 澳 （阿Discoun氨t Payba挨ck Peri板od）矮 熬 扳 半 含義：目標(biāo)項(xiàng)靶目所產(chǎn)生的現(xiàn)金傲流量的現(xiàn)值可以般回收目標(biāo)項(xiàng)目初壩始投資額的最短按時(shí)間。 伴 扮 伴 爸 哎 公式：板 哎 啊 熬 法則：搬 艾 跋 扒 捌 昂內(nèi)含報(bào)酬率法：翱 按 安 （I挨n

34、ternal霸 Rateo 藹f Retur氨n，IRR）昂 稗 唉 含案義：使得目標(biāo)項(xiàng)唉目的NPV等于隘零的貼現(xiàn)率，是稗整個(gè)項(xiàng)目投資存拌續(xù)期內(nèi)的年平均暗投資回報(bào)率。敖 俺 八 公暗式：耙 笆 啊 圖白： 艾 挨 扒 耙 矮 絆 法礙則：半1.2資本預(yù)算胺法的比較（已經(jīng)壩考了）：凈現(xiàn)值愛法是最不易犯錯(cuò)伴的資本預(yù)算方法癌。藹 把回收期和凈現(xiàn)值扮比較：拜 班獲利指數(shù)發(fā)和凈敗現(xiàn)值比較：骯 柏內(nèi)含報(bào)酬率法與艾凈現(xiàn)值比較：哀1.3資本預(yù)算邦的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和控柏制盎 【敏礙感度分析】：跋 鞍 斑 (s絆ensitiv拔ity ana靶l(wèi)ysis)矮 艾 哀 含礙義：假設(shè)其他經(jīng)稗濟(jì)變量保持不變胺，第i個(gè)經(jīng)濟(jì)解俺

35、釋變量xi的變癌動(dòng)對(duì)分析對(duì)象Y隘造成的影響以及巴影響程度的一種埃分析方法。敖 翱 扒 懊敏感度=伴 翱 按 版凈現(xiàn)值主要由自靶由現(xiàn)金流和初始癌投資額決定，自瓣由現(xiàn)金流公式:笆 阿 OCF斑 = N班I +D 哀 = Q(礙P-VC)-D盎-FC(1-愛Tc）+D柏 懊 翱 半評(píng)價(jià)：有優(yōu)點(diǎn)爸 邦 稗 跋 疤缺點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)可能巴性較差。1.經(jīng)礙濟(jì)變量之間存在把著密切聯(lián)系，假背設(shè)一個(gè)要素變動(dòng)邦而其他要素不變吧來衡量是有一定笆問題的。2.各阿個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)值也是奧建立在主觀預(yù)期盎之上的，可靠性拌受到質(zhì)疑。拌 敖 情景分捌析半 般 翱 (癌Scenari鞍o Analy辦sis）叭 阿 捌 斑含義：是一種變背異的

36、敏感度分析敗，它是一種從所氨有經(jīng)濟(jì)解釋變量巴同時(shí)變動(dòng)的角度矮，考察目標(biāo)項(xiàng)目背未來可能發(fā)生變捌化的一種分析方艾法。骯 襖 暗 敖表示：Y=f（哀X1,X2,.皚.,Xn）哎 盎 搬 埃評(píng)價(jià)：1.優(yōu)點(diǎn)扒在于：全面考察把了各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量拜的變動(dòng)給項(xiàng)目造阿成的綜合影響。骯 班 巴 搬 2辦.局限性在于：哎大多數(shù)我們情景頒假設(shè)未來情況可背以被清除地描繪挨，但是實(shí)踐中，熬未來是模糊、不唉夠清晰的；其次拔確定每一個(gè)情景辦下經(jīng)濟(jì)解釋變量班的相應(yīng)組合是非叭常困難的。最后扒它也很難給予決捌策者很明確的建拔議。班 白 【盈八虧平衡點(diǎn)】(b胺reak-ev熬en pion愛t analy辦sis）隘 澳 霸 會(huì)計(jì)盈盎虧

37、平衡點(diǎn)：指的哀是會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)N熬I為0時(shí)產(chǎn)品銷班售量（業(yè)務(wù)量）阿 瓣 唉 罷 胺 N叭I(Qa)=岸(p-vc)Q耙a-FC-I-吧D)(1-Tc班）=0哎 按 疤 岸 昂 求百Q(mào)a=案 爸 礙 財(cái)務(wù)頒盈虧平衡點(diǎn)：值擺指的是目標(biāo)項(xiàng)目白NPV=0時(shí)產(chǎn)哎品銷售量（業(yè)務(wù)辦量）佰 叭 跋 啊 柏 班NPV(Qf）半=昂 疤 哎 班 跋 百 Qf= 壩 吧 【等哎價(jià)年度成本】（疤約當(dāng)年均成本）氨 巴 敖 按 （扮EAC)百 絆 胺 矮 骯含義：目標(biāo)項(xiàng)目疤投資期內(nèi)，基于按該期間現(xiàn)金流出傲現(xiàn)值的年金。昂 盎 扳 壩 昂公式：扒 罷 拔決策樹分析法柏：柏 叭 芭 擺 背（descis胺ion tre奧es）芭

38、襖 擺 擺 骯含義：一種傳統(tǒng)伴的動(dòng)態(tài)分析方法絆，該方法考慮目皚標(biāo)項(xiàng)目未來可能隘的成長(zhǎng)路徑，并背把成長(zhǎng)路徑作為傲投資決策的依據(jù)佰。瓣 敖 安 邦 百 方法：首先傲描述出目標(biāo)項(xiàng)目扒的所有路徑及其板發(fā)生的概率，然敗后估計(jì)各條路徑澳下的NPV,結(jié)熬合概率評(píng)估目標(biāo)岸項(xiàng)目的價(jià)值和可芭行性。稗 胺 擺 拔 般 評(píng)價(jià)：動(dòng)敗態(tài)分析方法，結(jié)半合不同時(shí)點(diǎn)的選捌擇機(jī)會(huì)，揭示當(dāng)巴前決策和未來決哀策之間的關(guān)系，扳有助于投資者發(fā)傲現(xiàn)目標(biāo)項(xiàng)目的真絆實(shí)價(jià)值。按 扳 哎 氨 氨 藹 但是，由于案現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，靶成長(zhǎng)路徑的多樣靶性并且難以準(zhǔn)確吧識(shí)別所有經(jīng)營(yíng)狀擺態(tài)，最終結(jié)論需敖要保持理智和清耙醒。邦確定性等值頒：藹 按 壩（cert

39、ia鞍nty-equ敗ivalent背 cash f哀olw）按 絆 愛 含義：指的是霸不含風(fēng)險(xiǎn)的未來柏現(xiàn)金流量，某時(shí)把間點(diǎn)的確定性是柏該時(shí)間點(diǎn)現(xiàn)金流澳量貼現(xiàn)與相應(yīng)的按貨幣時(shí)間價(jià)值之愛和。未來現(xiàn)金流俺剔除了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)皚，剩下的就是確巴定性等值。鞍 白 矮 計(jì)算公式：把 翱 搬1.4凈現(xiàn)值法哎面對(duì)的挑戰(zhàn)昂 按 凈現(xiàn)值法的貼拜現(xiàn)對(duì)象是基于主鞍觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流拜量。凹 懊 凈現(xiàn)值法師靜胺態(tài)分析方法：它壩假設(shè)投資項(xiàng)目的斑相關(guān)變量一旦被叭估值后，在項(xiàng)目八持續(xù)期內(nèi)不會(huì)改壩變。一旦項(xiàng)目持八續(xù)期內(nèi)有機(jī)遇或扳其它突發(fā)狀況，般勢(shì)必影響目標(biāo)項(xiàng)罷目的價(jià)值，而靜辦態(tài)分析卻在這一把方面束手無策。 跋 傲 般 2.金融期權(quán)霸2

40、.1|【看漲傲-看跌評(píng)價(jià)關(guān)系吧】|般 背 昂 原理：敖投資者購(gòu)買一股敖股票并配一份看懊跌期權(quán)，這樣投拔資者將完全享受拔股票價(jià)格上升的熬好處，也可以避班免股票價(jià)格下跌翱的風(fēng)險(xiǎn)。該策略頒的成本是一份看把跌期權(quán)的購(gòu)置成岸本。跋 凹 爸 愛 投資者擁襖有和執(zhí)行價(jià)格相氨等的銀行存款，岸同時(shí)配有一份看半漲期權(quán)。這樣投拌資者。股票價(jià)格哎下跌到執(zhí)行價(jià)以盎下，投資者銀行佰存款保全，若股懊票價(jià)格上升到執(zhí)笆行價(jià)以上，投資藹者享受以較低執(zhí)板行價(jià)購(gòu)買較高現(xiàn)拜價(jià)股票的好處。埃該策略的成本是扒一份看漲期權(quán)的壩購(gòu)置成本。 辦 芭 挨 歐式平胺價(jià)關(guān)系：看漲期癌權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)啊現(xiàn)值=看跌期權(quán)挨價(jià)值+股票價(jià)格案 骯 懊 補(bǔ)充：艾（

41、如不成立，套皚利會(huì)使其達(dá)到無唉套利均衡）案 壩 搬 期權(quán)價(jià)熬值的決定：敖 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)百價(jià)和執(zhí)行價(jià)格、靶期權(quán)的期限版、資產(chǎn)價(jià)格的波般動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利矮率、股息案 奧 扮 看漲期權(quán)盎的價(jià)值和股票價(jià)笆格的關(guān)系圖鞍2.2布萊克-挨斯科爾斯模型及熬其拓展拌 靶 【期權(quán)等盎價(jià)物】：凈現(xiàn)值芭止步于金融期權(quán)礙評(píng)估，20世紀(jì)傲70年代布萊克擺與斯科爾斯提出敗了一個(gè)解決方法翱。就是將普通股壩投資和借款進(jìn)行班組合，構(gòu)建出一襖個(gè)組合，這就是絆期權(quán)等價(jià)物。 白 巴 凹 把 佰 凹 阿 頒 芭 哎 埃 埃 艾 避半險(xiǎn)比率=可能期跋權(quán)價(jià)格變化幅度藹/可能股票價(jià)格氨變化幅度白 罷 敗 辦 【哎風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)】哀 岸 跋 把 胺

42、所謂的風(fēng)險(xiǎn)中性叭就是投資者對(duì)風(fēng)爸險(xiǎn)的態(tài)度沒有差艾異。在一個(gè)所有俺投資者都是風(fēng)險(xiǎn)皚中性的世界里，把投資者都不需要絆某種補(bǔ)償促使他哀們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因班此所有股票的期扮望收益就是無風(fēng)盎險(xiǎn)利率。班 吧 跋 瓣 伴 一旦標(biāo)的資產(chǎn)霸價(jià)格已知，期權(quán)般價(jià)值不依賴于標(biāo)埃的資產(chǎn)的平均收吧益率、投資者的擺風(fēng)險(xiǎn)偏好。拜 扒 翱 跋 搬 暗 襖 扮 扒 疤 期望收益率擺=上漲的概率襖上升的幅度+（礙1-上漲的幅度霸）胺下跌的幅度隘 半 辦 板 (怎敖么理解？首先絆，期權(quán)價(jià)值不依般賴標(biāo)的資產(chǎn)平均百收益率。其次期斑權(quán)定價(jià)中無需知拌道投資著的風(fēng)險(xiǎn)班偏好。)奧 皚 癌 |二叉樹模埃型|八 疤 隘 芭 壩 二叉樹方法：安假設(shè)在任何

43、時(shí)刻拌，股票價(jià)格要么霸向上變動(dòng)一個(gè)數(shù)頒值要么向下變動(dòng)叭一個(gè)數(shù)值，其他班變動(dòng)都是不予許愛的。限定于這倆巴個(gè)可能的股票價(jià)氨格的描述成為二辦叉樹。般 跋 耙 |布萊克-耙斯科爾斯定價(jià)公俺式| 3.實(shí)物期權(quán)百【實(shí)物期權(quán)】：澳指的是以實(shí)物資般產(chǎn)為標(biāo)的物的期罷權(quán)?；蛘呖梢岳戆娼鉃槟繕?biāo)項(xiàng)目投艾資期內(nèi)機(jī)會(huì)選擇啊權(quán)利。跋 疤 常奧見的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)收縮期權(quán)延遲期權(quán)放棄期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)哎 八 實(shí)暗物期權(quán)的特點(diǎn)：盎與金融期權(quán)的區(qū)拜別：1.標(biāo)的資邦產(chǎn)不參與交易。辦 敗 跋 2.資百產(chǎn)價(jià)格變化不連伴續(xù)。叭 氨 扒 3.方扮差難以在存續(xù)期按內(nèi)保持不變。疤 柏 奧 4.行昂權(quán)不可能在瞬間愛完成。盎 搬 奧 金融期暗權(quán)定價(jià)理

44、論不能吧夠直接用于實(shí)物襖期權(quán)價(jià)值。敖實(shí)物期權(quán)定價(jià)的昂復(fù)雜性：1.實(shí)拌物期權(quán)難以識(shí)別皚 辦 骯 癌 2.實(shí)物期權(quán)奧的有效期和行權(quán)斑價(jià)格具有隨機(jī)性昂 鞍 斑 氨 3.實(shí)物期權(quán)傲數(shù)量具有集合性敗 扮 般 挨 4.實(shí)物期權(quán)拌行權(quán)的條件性岸 盎 芭 翱 5.實(shí)物期權(quán)暗具有相關(guān)性啊 半 疤主要來源于三個(gè)班方面：一是源自埃項(xiàng)目自身的特征頒；二是源自于柔挨性的投資策略；頒三是，源自項(xiàng)目啊持有人創(chuàng)造的合襖約。資本結(jié)構(gòu)理論罷 凹 資本結(jié)壩構(gòu)理論倆個(gè)基本翱問題：第一是公安司能否通過改變笆債務(wù)與權(quán)益的比絆例來增加公司價(jià)哀值。第二是如果藹資本結(jié)構(gòu)的確有八這樣的影響力，拔那么是什么因素艾決定了這一億債笆務(wù)權(quán)益的最佳比辦例

45、，從而使得公俺司價(jià)值最大化以翱及基本成本最小阿化。哀 背 倆個(gè)澳階段：前一階段半為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)巴理論時(shí)期，后一爸階段是新資本結(jié)敖構(gòu)理論時(shí)期。MM理論按 凹 莫迪利頒亞尼和米勒19白58年發(fā)行的靶資本成本、公司敖財(cái)務(wù)和投資一版文中提出無稅m搬m模型，標(biāo)志著吧MM理論的出現(xiàn)案。之后在196隘3年公司所得般稅和資本成本：霸一個(gè)修正提出把了有稅mm模型哎。1977年米癌勒債和稅一岸文提出了米勒模暗型。MM理論是傲這些理論的一個(gè)襖統(tǒng)稱。斑 板 【無骯稅MM模型】：懊 敖 叭 襖 假捌設(shè)：藹 巴 礙 襖 拔 1.資本哎市場(chǎng)無摩擦，無翱稅，也沒有交易版成本。挨 白 昂 捌 哎 2.公司奧只能發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)案?jìng)?/p>

46、和有風(fēng)險(xiǎn)的扮股票。皚 版 唉 背 稗 3.允許八個(gè)人和公司一樣藹按無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)哀行借貸。*白 靶 板 斑 耙 4.共同八期望假設(shè)。投資拜者對(duì)公司利潤(rùn)和佰未來現(xiàn)金流的預(yù)皚期是相同的。癌 百 藹 芭 拜 5.信息愛對(duì)稱、免費(fèi)奧 翱 百 按 昂 6.現(xiàn)金霸流恒定疤 案 敖 扳 奧 7.所有癌的公司可以歸入扒幾個(gè)?！鞍肯嗟鹊娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)罷”捌中的某一類。在絆此類等級(jí)中，公吧司的股票的收益搬率與同等級(jí)其他澳公司股票比例完跋全相等。也就是絆說：相同規(guī)模的岸公司，其全部收翱益率的價(jià)格是相佰同的；不同規(guī)模愛的公司，其股票背每一元期望收益稗的價(jià)格是一樣的胺，佰 澳 版 啊 敖 8.沒有伴破產(chǎn)成本或者財(cái)安物困境成本版

47、 敖 稗 辦 班 9.沒有罷代理成本，管理扒層致力于股東財(cái)凹富最大化。辦 把 拜 案 岸 無稅mm定理澳1：公司的市場(chǎng)按價(jià)值與其資本結(jié)礙構(gòu)無關(guān)；公司（辦有杠桿與無杠桿辦公司）的價(jià)值等擺于所有資產(chǎn)的期癌望收益（EBI壩T)除以其適用靶的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的期襖望收益率。瓣 跋 公式：罷 靶 柏 罷 案 無稅mm定理阿2：杠桿公司的捌權(quán)益資本成本等柏于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)矮中某一無杠桿公哀司的權(quán)益資本成暗本加上根據(jù)無杠阿桿公司的權(quán)益資扳本成本與債務(wù)成辦本之差與負(fù)債比懊率確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)捌酬。柏 靶 公式：拔 按 鞍【有稅MM定理扳】礙 把 巴 藹 拜假設(shè)：從無稅收岸到有公司所得稅靶。邦 巴 盎 翱 挨有稅mm定理1襖：

48、公司的市場(chǎng)價(jià)凹值與資本結(jié)構(gòu)有扒關(guān)；杠桿公司的版價(jià)值等于同一風(fēng)唉險(xiǎn)等級(jí)中某一無八杠桿公司價(jià)值加擺上稅盾效應(yīng)的現(xiàn)邦值。半 捌 公阿式：邦 芭 柏 扮 唉 有稅mm定白理2：杠桿公司般的權(quán)益資本成本拌等于相同風(fēng)險(xiǎn)等爸級(jí)的無杠桿公司襖的權(quán)益資本成本藹加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)伴酬。（無杠桿公礙司的權(quán)益資本成耙本與債務(wù)成本之爸差與負(fù)債比率、佰（1-Tc）確拔定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）頒 扒 佰 公擺式：伴 盎 藹 米勒模型疤 ：米勒認(rèn)為岸個(gè)人所得稅的存壩在會(huì)在某種程度叭上抵消債務(wù)的稅昂盾效應(yīng)?？紤]了巴公司所得稅 暗 、個(gè)人所得按稅（股利收入 安 、股票投斑資收益 俺 ）。搬 笆 瓣 扳 八定理1： 罷 傲 搬 邦 百 叭 跋

49、鞍定理2：啊 皚 耙 扒 斑 把 澳 佰 案分析：拜 耙 靶 靶 （補(bǔ)敖充，公司理財(cái)后奧面還有一些更深笆的說明）破產(chǎn)陳本理論唉 伴 由拌于公司發(fā)生破產(chǎn)澳或者財(cái)物失敗時(shí)八需要付出或者承版受巨大的成本，敖因此，公司運(yùn)用礙債務(wù)融資會(huì)比較凹小心，甚至在完擺美資本市場(chǎng)上也凹會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)傲象。吧 案 破敗產(chǎn)成本：破產(chǎn)案成本包括直接破版產(chǎn)成本和間接破熬產(chǎn)成本。直接破暗產(chǎn)成本是破產(chǎn)程岸序所支付的費(fèi)用八和破產(chǎn)過程中公板司物品的損耗。扳間接破產(chǎn)成本：拔公司破產(chǎn)使得管八理層采取一些有敗利于自己但有損壩企業(yè)的短期行為跋，而造成的成本巴。敗 矮 搬 熬 直接破產(chǎn)成稗本包括：破產(chǎn)程按序中支付給律師斑、匯集師、資產(chǎn)拌評(píng)估

50、師等費(fèi)用和斑破產(chǎn)清算過程中安存貨的貶值、設(shè)安備和建筑物的損礙耗。敗 拜 阿 扳 間接破產(chǎn)成爸本包括：經(jīng)理人版采取有損公司價(jià)鞍值的成本、破產(chǎn)哎過程中和破產(chǎn)之熬后銷售收入困難搬的損失、受到牽翱制的資本投資和疤研發(fā)與開發(fā)的花巴費(fèi)。板 捌 凹 哀 破產(chǎn)成本與艾資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系俺（圖）：權(quán)衡理論 霸 胺 遵循M柏M理論的分析方白法，釋放條件到案稅盾效應(yīng)、破產(chǎn)阿成本和代理成本拔。由此形成兩個(gè)靶流派，鞍一類是研究各類盎稅收差異與資本般結(jié)構(gòu)關(guān)系的奧“疤稅盾學(xué)派俺”叭，另一類是研究疤破產(chǎn)成本對(duì)資本版結(jié)構(gòu)影響的百“邦破產(chǎn)成本學(xué)派藹”柏,這兩個(gè)最后歸敗于愛“絆權(quán)衡理論襖”班。爸 埃 早期芭權(quán)衡理論隘 笆 辦 扮 同時(shí)

51、考懊慮了稅盾效應(yīng)和礙破產(chǎn)成本對(duì)公司霸價(jià)值的影響。扒 辦 隘 礙 該理論挨認(rèn)為，由于債務(wù)壩融資可以產(chǎn)生稅絆盾效應(yīng)，公司可斑以通過增加債務(wù)氨資本增加其市場(chǎng)奧價(jià)值。然而，隨按著債務(wù)資本的上壩升，公司的破產(chǎn)哎風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加暗，公司面臨財(cái)物霸困境的概率上升柏，破產(chǎn)的發(fā)生致扒使公司的市場(chǎng)價(jià)襖值下降。因此，襖存在一個(gè)最佳資皚本結(jié)構(gòu)，即邊際藹破產(chǎn)成本等于邊柏際稅盾效應(yīng)時(shí)的暗債務(wù)資本和權(quán)益八資本的比率。八 俺 公礙式：Vl = 邦Vu + PV按TS - PV俺FD隘 班 岸圖：澳 懊 后期半權(quán)衡理論半 白 矮 瓣 考慮稅礙盾效應(yīng)、破產(chǎn)成扳本；代理成本、傲非負(fù)債稅盾效應(yīng)懊對(duì)公司價(jià)值的影愛響。半 安 奧 襖 代理

52、成傲本：按 俺 奧 般 非負(fù)債扮稅盾效應(yīng)：不舉氨債也會(huì)產(chǎn)生負(fù)債案稅盾，比如公司敖擁有數(shù)額巨大的埃折舊或者攤銷，扒會(huì)由此減少利潤(rùn)昂，進(jìn)而減少硬應(yīng)瓣稅額，從而產(chǎn)生壩稅盾效應(yīng)。版 芭 熬 愛 版 班 巴 敖 公式：埃Vl = Vu邦 + PVTS搬 - PVFD白 - FVDC疤（總結(jié)：從供需岸均衡分析到無套哎利均衡分析法。安）般4.新資本結(jié)構(gòu)扳理論柏 笆 捌 20世紀(jì)7骯0年代末，經(jīng)濟(jì)絆學(xué)的發(fā)展給資本爸結(jié)構(gòu)理論全新的伴研究工具和研究傲角度。新的經(jīng)濟(jì)巴學(xué)分析方法，比八如代理理論、信絆息不對(duì)稱理論等艾。以資本結(jié)構(gòu)能哀夠解決什么問題拌進(jìn)行分類，資本白結(jié)構(gòu)理論主要代捌理成本理論、信凹號(hào)理論、新優(yōu)序拌融資理

53、論、產(chǎn)品胺/投入市場(chǎng)理論半和公司控制權(quán)理巴論。岸 伴 按 代理把成本理論埃 岸 辦 案 頒 197背6年詹森和麥克哎林提出代理成本罷理論，他們認(rèn)為埃債務(wù)資本和權(quán)益案資本都存在代理班成本，資本結(jié)構(gòu)靶由各方利益沖突吧所引發(fā)的代理成熬本決定。邦 耙 熬 柏 辦 內(nèi)容：矮他們將公司資本案劃為三類：公司哀經(jīng)理持有的內(nèi)部辦股權(quán)、公司外部皚股東持有的外部八股權(quán)和債務(wù)。與辦這些資本相對(duì)應(yīng)襖，公司的代理成背本可以分為兩類搬：與外部股權(quán)資唉本有關(guān)的代理成扳本（ 擺）；與債務(wù)資本斑有關(guān)的代理成本隘（ ）背。案 與外藹部股權(quán)資本有關(guān)稗的代理成本：委癌托人的監(jiān)控支出皚、代理人的管束辦約束、次級(jí)決策疤 與債拔務(wù)資本有關(guān)的

54、代扒理成本：胺 外部白股權(quán)代理成本和百債務(wù)代理成本的耙均衡：伴 凹 扒 圖：柏 半 白 皚 埃 哎評(píng)價(jià)：代理成本壩理論是建立在信跋息不對(duì)稱條件下靶債權(quán)人與股東之拌間利益沖突的基頒礎(chǔ)之上。代理成拜本理論對(duì)資本結(jié)跋構(gòu)理論的發(fā)展起唉著重要作用，它氨很好的描述了資岸本結(jié)構(gòu)與代理成壩本的關(guān)系，但是藹在應(yīng)對(duì)債權(quán)人與熬股東之間利益沖澳突的方式和策略般上，代理成本理傲論并沒有提出相版應(yīng)的政策建議。盎 頒 傲 盎新優(yōu)序融資理論稗哎 拔 扳 澳 般 靶 20世紀(jì)8愛0年代，邁爾斯八和馬吉夫基于信胺息不對(duì)成理論提唉出了新優(yōu)序融資安理論（peak辦ing ord靶er）。他們認(rèn)爸為融資成本的大襖小不足以作為融搬資排序

55、的依據(jù)。搬 背 翱 搬 澳 骯 優(yōu)序融資岸理論：早在20絆世紀(jì)60年代，癌唐納德的研究發(fā)唉現(xiàn)，公司偏好內(nèi)柏部融資，排除外瓣部融資。如果外俺部融資是不可或暗缺的話，則優(yōu)先澳考慮債務(wù)融資，俺最后才考慮股票挨融資。這樣排序矮的理由是：首先阿，內(nèi)部資金可以霸避免發(fā)行成本；百其次債務(wù)融資成百本低于股票發(fā)行百成本。耙 哎 霸 熬 頒 壩 理論框架隘：1.股利政策澳粘性。經(jīng)理人不捌惜代價(jià)去維持穩(wěn)哎定的股利支付，昂而且不會(huì)因?yàn)闀喊鈺r(shí)的收益波動(dòng)而壩調(diào)整股利。艾 拔 壩 哎 芭 拔 矮 2邦.公司更喜歡內(nèi)白部融資。相對(duì)于艾外部融資，無論澳是股票融資還是凹債券融資，公司爸更喜歡內(nèi)部進(jìn)行骯融資，比如增加氨存留收益或利

56、用柏折舊回收額。扒 啊 哎 巴 翱 把 岸 3稗.如果進(jìn)行外部拔融資，融資排序哀為：最安全的債柏券、有些風(fēng)險(xiǎn)的搬債券、可轉(zhuǎn)換債哀券、優(yōu)先股、普拌通股。原則：擺“罷先風(fēng)險(xiǎn)證券而后拜發(fā)行安全證券翱”把 百 盎 背 把 芭 叭 4靶.信息不對(duì)成。搬一方面公司經(jīng)理傲人要比外部投資跋者更了解公司的敗盈利以及投資情白況。另一方面，霸公司經(jīng)理人發(fā)現(xiàn)藹一個(gè)非常好的凈頒現(xiàn)值為正的投資半機(jī)會(huì)，他們無法芭將這個(gè)信息通過拜恰當(dāng)?shù)姆绞絺鬟f背給外部股東，因哎為他們的言論不岸會(huì)被相信。拔 澳 笆 拔 跋 哀 板 5爸.公司管理者代稗表現(xiàn)有股東的利靶益，他們?yōu)楝F(xiàn)有把的股東利益行事翱。版 擺 案 把 艾 吧 舉債優(yōu)敖于股票發(fā)行

57、：唉 當(dāng)np埃v0 好消岸息，公司折價(jià)發(fā)鞍行股票?，F(xiàn)有股瓣東面對(duì)兩難境地芭：一是新股的定岸價(jià)偏低，此時(shí)發(fā)骯行股票，只有新頒股東從折價(jià)中獲凹益。二是被迫放哀棄正凈現(xiàn)值計(jì)劃澳。老股東既失去般獨(dú)享好項(xiàng)目的投矮資收益，由獨(dú)自安承擔(dān)發(fā)行價(jià)帶來藹的融資成本。背 敖 佰 扮 芭 把 結(jié)論：澳1.債券優(yōu)于股拜票發(fā)行。在舉債般融資情況下，債百權(quán)人僅僅以利息班的方式對(duì)項(xiàng)目有稗要求權(quán)，現(xiàn)有股芭東獨(dú)享剩余要求耙權(quán)。在發(fā)行新股爸的情況下，新股絆東和現(xiàn)有股東一鞍樣以投資收益的擺方式對(duì)項(xiàng)目有要把求權(quán)。按 佰 挨 凹 拜 扒 翱 2.外唉部融資成本不是稗融資順序的唯一八決定因素。一般哀而言，外部融資唉成本是指管理和擺承銷證券

58、的成本襖，并且有些情況澳下，新證券定價(jià)扳偏低也是一種成氨本。在信息不對(duì)斑稱下，折價(jià)發(fā)行耙新股正NPV項(xiàng)唉目融通資金，可敗能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股跋東遭受凈損失（叭包括低估發(fā)行新昂股的損失和正N敖PV被分割的損擺失）。啊 靶 氨 把 安 胺 局限性佰：并不能解釋現(xiàn)瓣實(shí)生活中的所有岸資本結(jié)構(gòu)規(guī)律。般比如不能解釋稅隘收、破產(chǎn)成本等巴外部因素對(duì)實(shí)際搬負(fù)債與權(quán)益比率柏的影響。同時(shí)忽傲略了典型的代理跋成本。 岸 絆 拔 信號(hào)爸模型愛 盎 拜 胺 啊斯賓塞最先將信絆號(hào)理論引入資本吧結(jié)構(gòu)研究之中，絆研究和探討如何爸在信息不對(duì)稱條藹件下將資本結(jié)構(gòu)伴作為信號(hào)向市場(chǎng)八傳遞有關(guān)公司價(jià)熬值的信息，以此埃來影響投資者的懊融資決策。

59、 昂 斑 盎 斑 矮 羅斯1997把首先做出了開創(chuàng)霸性的研究。他研壩究釋放了mm理絆論中關(guān)于信息對(duì)瓣稱的假設(shè)，保留罷了其他假設(shè)。瓣 挨 胺 芭 啊 該理論認(rèn)為擺：在信息不對(duì)稱絆下，經(jīng)理人不能敗簡(jiǎn)單地聲稱他們板有好消息，因?yàn)榘刹慌懦?jīng)理人會(huì)澳有夸大公司業(yè)績(jī)扮的傾向，這些陳愛述僅能隨著時(shí)間埃的流逝被證實(shí)或疤偽證。公司要想班向外傳遞真實(shí)可捌靠消息，必須需哀要通過一定的信稗號(hào)。羅斯認(rèn)為資哀本結(jié)構(gòu)就是這樣扒的信號(hào)，公司管斑理者可以采取不頒同的杠桿水平向礙外傳遞消息。唉 拜 壩 把 八 胺 氨 公司采取高俺杠桿，外部投資版者將高負(fù)債視為埃較好質(zhì)量公司的愛信號(hào)，他們認(rèn)為扳該公司未來擁有絆良好的預(yù)期；同靶時(shí)，

60、指出低質(zhì)量敗公司有很高的期挨望邊際破產(chǎn)成本俺，因此低質(zhì)量公骯司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不霸會(huì)通過舉債來模昂仿高質(zhì)量公司，半此舉可能導(dǎo)致低柏質(zhì)量公司不堪重哀負(fù)而破產(chǎn)。襖 板 搬 版 頒 信號(hào)均衡稗滿足兩個(gè)條件：靶1.信號(hào)必須明扳確。2.管理者熬有一直提供正確佰信號(hào)的動(dòng)機(jī)，即矮有發(fā)布正確信號(hào)隘的激勵(lì)。叭 搬 敗 般 翱 拌 隘 敗 耙 昂 評(píng)價(jià)：羅案斯分析簡(jiǎn)單且方奧法新穎。但是存佰在缺陷，即沒有愛建立一個(gè)公司向班外輸出錯(cuò)誤信號(hào)扒的機(jī)制。盡管羅皚斯設(shè)立了對(duì)破產(chǎn)擺公司進(jìn)行懲罰的柏機(jī)制，但是破產(chǎn)白和經(jīng)營(yíng)不佳之間扒仍存在較大的最案敏感的決策區(qū)域奧；同時(shí)羅斯對(duì)證背券持有人的約束骯條件未作考慮。耙 骯 阿 杠桿企哀業(yè)的估價(jià)