外匯期貨業(yè)務(wù)概述(60張)課件

1、章外匯期貨業(yè)務(wù)本章導(dǎo)讀第一節(jié) 外匯期貨交易概述第二節(jié) 外匯期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)、基本規(guī)則與功能第三節(jié) 外匯期貨交易的操作本章思考題第一節(jié) 外匯期貨交易概述一、外匯期貨交易的含義外匯期貨（foreign exchange futures），又稱貨幣期貨（currency futures）是指交易雙方在期貨交易所內(nèi)，通過(guò)公開競(jìng)價(jià)的方式，承諾在將來(lái)某一標(biāo)準(zhǔn)清算日期來(lái)交割一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的外匯買賣合約。外匯期貨的產(chǎn)生期貨 商品期貨 金融期貨 外匯期貨 利率期貨 股指期貨外匯期貨產(chǎn)生于1972年5月16日，由芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Market ，CME)的一個(gè)部門-國(guó)際貨幣市場(chǎng)

2、(IMM)首創(chuàng)，把商品期貨交易的方法運(yùn)用于外匯交易。IMM自開設(shè)以來(lái)，業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速。該市場(chǎng)主要經(jīng)營(yíng)英鎊、德國(guó)馬克、瑞士法郎、加拿大元、日元、澳大利亞元、墨西哥比索、荷蘭盾、法國(guó)法郎等貨幣的期貨交易。芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)成立10年以后，1982年9月，全球傳統(tǒng)的金融中心倫敦也設(shè)立了“倫敦國(guó)際金融期貨交易所”(London International Financial Future Exchange ，LIFFE)。1984年9月，新加坡國(guó)際貨幣期貨交易所(Singapore International Monetary exchange,SIMEX)開始交易，采取與芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)24小時(shí)

3、相互清算的制度，進(jìn)行貨幣期貨、股指期貨和歐洲貨幣的交易。此后，在其他各國(guó)(地區(qū))也相繼開辦了外匯期貨業(yè)務(wù)，如加拿大、荷蘭、日本、香港、澳大利亞、臺(tái)灣等地。目前全球從事外匯期貨交易的交易所主要有七家，它們是：芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）中美洲商品交易所（MCE）費(fèi)城期貨交易所（PBOT）倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）新加坡國(guó)際貨幣交易所（SIMEX）東京國(guó)際金融期貨交易所（TIFFE）法國(guó)國(guó)際期貨交易所（MATIF）外匯期貨交易涉及的貨幣主要有英鎊、歐元、日元、澳元、加元、瑞士法郎等貨幣。其中芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部的外匯期貨合約交易占全球90%以上的成交量。資料1:

4、外匯期貨的產(chǎn)生期貨可分為商品期貨和金融期貨商品期貨具有悠久的歷史。期貨市場(chǎng)是伴隨商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，適應(yīng)人們對(duì)商品交易形式多樣化的要求，以現(xiàn)貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)為起點(diǎn)，逐步產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。在早期現(xiàn)貨市場(chǎng)中，只有現(xiàn)貨即期交易，交易雙方當(dāng)場(chǎng)以貨易貨，或當(dāng)場(chǎng)以幣易貨，不存在跨越時(shí)空的現(xiàn)貨交易行為。在中世紀(jì)的歐洲，由比利時(shí)、荷蘭和英國(guó)等地的商人率先拓展了現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易方式。19世紀(jì)初，期貨市場(chǎng)在美國(guó)獲得了歷史性的發(fā)展。1848年芝加哥82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所。從1865年起該所陸續(xù)制訂出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約交易制度、交易保證金制度、交易統(tǒng)一結(jié)算制度以及期貨合約對(duì)沖制度，并設(shè)立了相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。該所上

5、述具有歷史意義的制度創(chuàng)新，徹底解決了現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易的種種不便和問(wèn)題，宣告了真正意義上的期貨交易和期貨市場(chǎng)的誕生。在后來(lái)的一個(gè)多世紀(jì)里,從事期貨合約交易的交易所越來(lái)越多,涉及的商品種類也大大增加。到20世紀(jì)70年代初,世界商品和金融市場(chǎng)經(jīng)受了政治、經(jīng)濟(jì)和管理上的巨大變化，浮動(dòng)匯率制的實(shí)施，計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步極大改進(jìn)了通信系統(tǒng)和交易系統(tǒng)。近有這些因素的共同作用，使市場(chǎng)更富于波動(dòng)性，從而使參與市場(chǎng)的商品生產(chǎn)者和使用者，以及金融工具的發(fā)行者和購(gòu)買者越來(lái)越需要設(shè)法保護(hù)其資產(chǎn)不受價(jià)格波動(dòng)的影響。進(jìn)行套期保值以防范風(fēng)險(xiǎn)的需要和投機(jī)機(jī)會(huì)的共同增加，促進(jìn)了衍生合約及期貨市場(chǎng)的形成與發(fā)展。期貨合約主要針對(duì)兩類基本資產(chǎn)

6、而簽訂：商品期貨合約和金融期貨合約。上述兩類合約在原理上類似，但其報(bào)價(jià)方法、交付和結(jié)算條款隨所交易合約的不同而有不同。金融期貨20世紀(jì)70年代初涉及整個(gè)世界的政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，使許多大公司和政府開始面臨利率和匯率的迅速波動(dòng)。為了對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖及防范風(fēng)險(xiǎn)，各交易所引入了多種貨幣和利率期貨合約。金融期貨于1972年產(chǎn)生。金融期貨包括三大類：1972年5月芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange, CME）建立國(guó)際貨幣市場(chǎng)（International Monetary Market, IMM），首次進(jìn)行了7種轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)的外匯合約交易。1975年10月芝加哥谷物交易所上市

7、了第一張防范利率風(fēng)險(xiǎn)的利率期貨合約，1982年2月股票指數(shù)期貨成為期貨交易的對(duì)象。金融期貨合約建立在商品期貨合約的基本原理上，目前其交易規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品期貨，成為全球期貨市場(chǎng)的主力。當(dāng)前，全球期貨市場(chǎng)總數(shù)已超出200家以上，廣泛分布在五大洲各主要發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家及地區(qū)。市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，交易方式不斷創(chuàng)新，相互之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系日趨緊密，為推動(dòng)所在國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。資料2：中國(guó)金融期貨交易所/中國(guó)金融期貨交易所（CFFEX）于2006年月日在上海宣告成立，成為中國(guó)內(nèi)地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制為組織形式的交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范

8、福春和中共上海市委副書記、市長(zhǎng)韓正為中國(guó)金融期貨交易所揭牌。中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。目前，期貨合約及業(yè)務(wù)規(guī)則設(shè)計(jì)、技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備、投資者教育等已基本完成。 經(jīng)過(guò)多年規(guī)范和發(fā)展，中國(guó)內(nèi)地期貨市場(chǎng)已經(jīng)具備了推出金融期貨的條件。一是市場(chǎng)法制環(huán)境不斷改進(jìn)，法制體系日益完善，為金融期貨的運(yùn)行提供了法律保障。二是基礎(chǔ)制度建設(shè)大大加強(qiáng)，期貨保證金監(jiān)控中心已經(jīng)建立，期貨投資者保障基金也即將成立，以凈資本為核心的期貨公司財(cái)務(wù)安全指標(biāo)體系正在逐步推行，市場(chǎng)監(jiān)管手段更加完善，監(jiān)管能力明顯提高。三是交

9、易所、期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理制度日趨完善，為金融期貨的平穩(wěn)運(yùn)行提供了重要保障。 據(jù)了解，中國(guó)金融期貨交易所成立后，將對(duì)期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分論證，并開展技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試和仿真交易，在充分做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作后，適時(shí)推出股指期貨產(chǎn)品。在開發(fā)股指期貨、期權(quán)的同時(shí)，中國(guó)金融期貨交易所還將加強(qiáng)對(duì)國(guó)債期貨和外匯期貨等衍生品的研究開發(fā)力度，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。二、外匯期貨的主要特征為減少期貨交易的糾紛，方便交易進(jìn)行，促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性，期貨交易所在設(shè)計(jì)期貨交易具有以下特征：第一，交易合約標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的要素：合約金額，交割期，交割時(shí)間和地點(diǎn)等。每一種期貨交易合約的基本

10、交易數(shù)量、價(jià)格變動(dòng)的最小幅度、交割月份與日期和最后交易日期，都是由交易所做標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。市場(chǎng)參與者可根據(jù)本身的需要，向經(jīng)紀(jì)商指明買賣的合約種類及數(shù)量即可。不必像現(xiàn)貨交易中，由買賣雙方自行議定所有的交易內(nèi)容。 合約幣別 英鎊 歐元瑞士法郎 加元 日元 交易代碼 BPECSF CDJY 交易單位 62500英鎊 125000歐元125000瑞士法郎 100000加元 12500000日元 最小變動(dòng)價(jià)位 : 每合約0.0002 0.00010.0001 0.00010.000001最小變動(dòng)值 $12.5 $12.5$12.5 $10 $12.5 每日價(jià)格波動(dòng)限制 $0.01/$625$0.01/$1

11、250$0.015/$1875$0.0075/$750$0.0001/$1250交易時(shí)間 合約月份：3月、6月、9月、12月 芝加哥時(shí)間上午7:20下午2:00，到期合約在最后交易日于上午9:16收盤。具體細(xì)節(jié)可與交易所商討。 最后交易日 交割日前第2個(gè)營(yíng)業(yè)日的上午9:16 交割日期/地點(diǎn)合約月份的第三個(gè)星期三 ；清算所 IMM外匯期貨的主要特征外匯期貨交易的主要特征第二，集中交易和結(jié)算。在期貨交易中，交易者通過(guò)會(huì)員公司在交易所內(nèi)集中公開地進(jìn)行交易。當(dāng)期貨市場(chǎng)參與者要進(jìn)行交易時(shí)，先把委托指示單通過(guò)經(jīng)紀(jì)商傳給場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人根據(jù)交易指示單上的指示進(jìn)行交易。當(dāng)交易達(dá)成時(shí)，場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人必須在交易

12、卡上記載所有的交易內(nèi)容及完成交易的時(shí)間，并回報(bào)給下單的客戶。同時(shí)，交易所會(huì)立刻把成交價(jià)格顯示在交易廳上，并通過(guò)資訊網(wǎng)絡(luò)傳播到外界。交易雙方各自向交易所的清算公司負(fù)責(zé)合約關(guān)系，清算公司是所有外匯期貨買方的賣方，又是所有賣方的買方，交易雙方無(wú)須擔(dān)心對(duì)方違約。外匯期貨交易在固定場(chǎng)所集中進(jìn)行，可以增加信息的透明度，提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性，使期貨合約以最好的價(jià)格買進(jìn)或賣出。場(chǎng)內(nèi)交易商場(chǎng)內(nèi)交易商交易操作臺(tái)買入/賣出交易交易臺(tái)報(bào)價(jià)員報(bào)價(jià)板行情報(bào)價(jià)網(wǎng)絡(luò)清算所訂單會(huì)員公司買方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單會(huì)員公司賣方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司IMM外匯期貨交易外匯期貨交易的主要特征第三，交納保證金，實(shí)行每日結(jié)算制。外匯期貨交

13、易實(shí)行保證金交易制度，買賣雙方無(wú)需按合約規(guī)定的金額全部付清，而只需以合約金額一定的百分比交足保證金即可交易，保證金比例大體相當(dāng)于合約價(jià)值的5%-10%。清算公司每天按當(dāng)天期貨市場(chǎng)的收盤價(jià)來(lái)核算所有外匯期貨交易的盈虧，若市價(jià)變化對(duì)客戶有利，盈余部分轉(zhuǎn)入其保證金賬戶，客戶可選擇提出或繼續(xù)做交易價(jià)值更大的合約；若市價(jià)變化對(duì)客戶不利，虧損部分從保證金中扣除，保證金不足維持水平，清算公司會(huì)通知客戶補(bǔ)交保證金，若不交足，清算公司會(huì)把原合約對(duì)沖平倉(cāng)。外匯期貨交易的主要特征第四，實(shí)行限價(jià)制度。交易所根據(jù)期貨合約的特征，規(guī)定每一種合約的最小價(jià)格變動(dòng)幅度。每次價(jià)格的變動(dòng)，必須是最小價(jià)格變動(dòng)幅度的倍數(shù)。例如，IMM

14、英鎊期貨的最小變動(dòng)價(jià)位是 “2點(diǎn)”，即每次價(jià)格變動(dòng)的最小幅度是每英鎊0.0002美元，而每份英鎊期貨合約的規(guī)模為62,500英鎊，因此每份英鎊期貨的最小變動(dòng)值為12. 5美元（62,5000.0002）。還規(guī)定價(jià)格波動(dòng)限制，即規(guī)定合約最大和最小單日變動(dòng)限額，一旦期貨價(jià)格波動(dòng)達(dá)到限價(jià)，則期貨交易自動(dòng)停止。價(jià)格下降達(dá)到最大限額,稱合約達(dá)到跌停板。價(jià)格上升超過(guò)最大限額,稱合約達(dá)到漲停板。三、外匯期貨合約的主要內(nèi)容外匯期貨交易在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，交易過(guò)程與其他種類的期貨合約基本相同，買賣雙方交易的標(biāo)的不是外匯而是合約：外匯期貨合約（foreign future contracts） 。交易所對(duì)合約的內(nèi)

15、容如交易幣種、交易單位、報(bào)價(jià)方法、最小變動(dòng)單位、購(gòu)買數(shù)量限制、交易時(shí)間、交割月份、交割地點(diǎn)等均有統(tǒng)一的規(guī)定，在交易中唯一變動(dòng)的是價(jià)格，不同的交易所推出的外匯期貨合約內(nèi)容大致相同。外匯期貨交易量大的交易所有：芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）、新加坡國(guó)際金融交易所和倫敦國(guó)際金融期貨交易所，其中國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）的外匯期貨合約占全球90%以上的交易量。下面以IMM交易的部分外匯期貨合約的內(nèi)容為例來(lái)具體分析。芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）的一份英鎊期貨合約標(biāo)的物英鎊交易單位62500交易時(shí)間7:3014:30最小變動(dòng)價(jià)位2點(diǎn)(625000.0002=12.5美元)每日價(jià)格限制500點(diǎn)

16、交割月份每年3、6、9、12月份交割具體交割日期每個(gè)交割月份的第三個(gè)星期三最后交易日每個(gè)交割日之前的第二個(gè)交易日最低保證金初始保證金：1500美元；維持保證金：1000美元具體交割地點(diǎn)清算所指定銀行外匯期貨合約的主要內(nèi)容1.交易幣種并非所有可兌換的貨幣都可以進(jìn)行期貨交易。世界上主要的外匯期貨交易所及外匯期貨如下表。世界上主要的外匯期貨交易所及外匯期貨外匯期貨合約的主要內(nèi)容2.交易單位或合約金額是指每一張合約所含的貨幣數(shù)量。不同的貨幣幣種，其期貨合約的交易單位也有所不同。此外，即使同一種貨幣的貨幣期貨合約，各交易所的合約規(guī)格也不盡相同，如中美洲商品交易所的英鎊期貨合約的交易單位是12500英鎊，

17、倫敦國(guó)際期貨交易所為25000英鎊，而IMM的規(guī)定卻是62500英鎊。為謀求交易所之間的合作，以實(shí)現(xiàn)交易時(shí)間、交易區(qū)域上的銜接，一些交易所對(duì)主要幣種期貨合約的設(shè)置基本一致。下表是芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）的主要貨幣期貨合約的交易單位。IMM的主要貨幣期貨合約交易單位合約（單位：1份合約）合約金額GBP62500英鎊EUR125000歐元JPY12500000日元CHF125000瑞士法郎CAD100000加元MXN500000墨西哥比索 外匯期貨合約的主要內(nèi)容3.交易時(shí)間交易時(shí)間是指每個(gè)交易者在每一個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易的具體時(shí)間。期貨交易所對(duì)期貨交易時(shí)間有非常嚴(yán)格的規(guī)定，通常情況下，每周

18、除周六周日閉市外，其他時(shí)間期貨交易所每天都營(yíng)業(yè)，每周營(yíng)業(yè)天，每天營(yíng)業(yè)時(shí)間一般分為兩部分：早市（上午開市，午前停業(yè)）、晚市（午后開市）。有的交易所為吸引境外客戶，增辟晚場(chǎng)交易，如芝加哥期貨交易所于1987年4月開設(shè)第一個(gè)晚場(chǎng)交易，與香港、悉尼、東京、新加坡的午市交易相銜接，擴(kuò)大交易時(shí)間。外匯期貨合約的主要內(nèi)容4.最小變動(dòng)價(jià)位是指國(guó)際貨幣期貨合約在買賣時(shí)，每份合約價(jià)格產(chǎn)生變化的最低限度，也就是最小變動(dòng)價(jià)位，這是由各交易所確定。最小變動(dòng)價(jià)位是以點(diǎn)數(shù)計(jì)算，其中每一“點(diǎn)”所代表的價(jià)格等于期貨交易單位量與最小變動(dòng)價(jià)位量之積。如芝加哥商品交易所英鎊期貨合約的價(jià)格變化至少應(yīng)為2個(gè)點(diǎn)（0.0002）,以價(jià)格換算

19、,至少應(yīng)為12.5美元(625000.0002=12.5)。IMM對(duì)各種期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)值的規(guī)定如下表所示。IMM主要貨幣的最小變動(dòng)價(jià)值幣種最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值(USD)JPY0.00000112.50AUD0.000110.00CAD0.000110.00GBP0.000212.50外匯期貨合約的主要內(nèi)容5.交割月份貨幣期貨交割月份與其他商品期貨相似，是指交付、接收貨幣以履行合約的月份。一般情況下，交割月份分別是3月、6月、9月、12月。交易所對(duì)各種不同貨幣的交割月份的規(guī)定有所不同。由于絕大部分合約在到期前已經(jīng)對(duì)沖，因此到期實(shí)際交付的合約只占合約的很小一部分（3-5%）。6.交割日期是

20、指到期的外幣期貨合約進(jìn)行現(xiàn)貨交割的日期，具體是交割月的某一天。如IMM通常規(guī)定為交割月的第三個(gè)星期的星期三，節(jié)假日順延。外匯期貨合約的主要內(nèi)容7.最后交易日最后交易日是指期貨合約停止買賣的最后截止時(shí)間。貨幣期貨合約雖可轉(zhuǎn)手買賣，但并不意味著無(wú)時(shí)間限制，即合約月份的一定日期就要停止合約的買賣，準(zhǔn)備交收外幣，以履行合約。因此，必須規(guī)定合約買賣的最后日期，逾期停止合約的買賣。通常最后交易日為交割月第三個(gè)周三前第二個(gè)營(yíng)業(yè)日（通常為周一）。8.最低保證金9.貨幣期貨報(bào)價(jià)大多數(shù)交易所，如IMM，對(duì)貨幣期貨的報(bào)價(jià)是將一單位其他國(guó)家的貨幣折算成若干單位美元。如在對(duì)瑞士法郎報(bào)價(jià)時(shí)，3月份結(jié)算價(jià)為CHF1=USD

21、 0.7818。第二節(jié) 外匯期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)、 基本規(guī)則與功能一、外匯期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu) 1外匯期貨交易所:場(chǎng)所、規(guī)則；會(huì)員或公司制的非盈利機(jī)構(gòu)。2清算所(clearing house)：會(huì)員帳戶資金存 放中心；合約保證人 3經(jīng)紀(jì)公司 -非會(huì)員服務(wù)。4市場(chǎng)參與者(commercial trader) 保值者、投機(jī)者和投資者。 （一）保證金制度（margin system）客戶在進(jìn)行外匯期貨交易時(shí)，并不是按照每份外匯期貨合約的全部金額進(jìn)行買賣的，實(shí)際上只交保證金即可交易，期貨交易實(shí)際上是保證金交易?？蛻粼谶M(jìn)行交易時(shí)，必須存入一定數(shù)額的履約保證金，繳存于具有期貨交易所清算會(huì)員資格的外匯期貨經(jīng)紀(jì)商，

22、開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)商再按照規(guī)定的比例將客戶的部分保證金轉(zhuǎn)存于期貨交易所的清算所。二、外匯期貨交易的基本規(guī)則1. 基礎(chǔ)保證金(Basic Margin)基礎(chǔ)保證金是交易所向其準(zhǔn)許進(jìn)場(chǎng)交易的會(huì)員收取的，或者期貨經(jīng)紀(jì)公司向其客戶收取的一次性保證金。其性質(zhì)是作為信譽(yù)擔(dān)保，一般不予動(dòng)用，只有當(dāng)事人遇到較大風(fēng)險(xiǎn)，損失較大而必須動(dòng)用時(shí)才啟用，如果繳款人要退出交易所或經(jīng)紀(jì)公司，以后不參與交易時(shí)，未動(dòng)用的基礎(chǔ)保證金再加上利息，一并退還。2.初始保證金 （Initial Margin）初始保證金是客戶在每一筆交易開始時(shí)交納的保證金。交易貨幣不同，保證金也不同，這由交易所和清算所決定，通常每份合約交900-250

23、0美元，即占合約金額的5%-10%。一般認(rèn)為，從合約成交到下一個(gè)交易日，價(jià)格的波動(dòng)幅度不會(huì)超過(guò)5%-10%。所交納的初始保證金足以抵償價(jià)格不利波動(dòng)時(shí)所帶來(lái)的賬面虧損。這是防止因價(jià)格波動(dòng)而引起違約的一種有效的經(jīng)濟(jì)手段。另一方面，這樣低的保證金率，意味著只要有5萬(wàn)元到10萬(wàn)就可以買/賣100萬(wàn)元的期貨合約，經(jīng)濟(jì)杠桿作用較大，收益/風(fēng)險(xiǎn)均被放大。保證金的種類：3.逐日盯市制和維持保證金 （Maintenance Margin）保證金的運(yùn)行采用的是逐日盯市制(或叫每日清算制)，逐日盯市是對(duì)每一份持倉(cāng)合約從其成交當(dāng)天開始，按照當(dāng)日的結(jié)算匯率對(duì)比原成交匯率，每日進(jìn)行賬面盈虧結(jié)算，并據(jù)此調(diào)整保證金賬戶以反映

24、當(dāng)天匯價(jià)變化給交易者帶來(lái)的損益。如果價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，投資者可以隨時(shí)提走保證金賬戶中超過(guò)初始保證金的部分；相反，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，交易所和經(jīng)紀(jì)人都不會(huì)聽(tīng)任投資者的保證金無(wú)限制地下降，甚至成為負(fù)數(shù)。因?yàn)楸ＷC金有一下限，即維持保證金，是指賬戶增加貨幣以前允許保證金下降到的最低水平，即維持合約有效性所必須的最低保證金。若客戶在保證金賬戶上的實(shí)有保證金低于維持保證金，就必須立即將保證金增加到初始保證金的水平。否則，就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。維持保證金一般是初始保證金的2/3或3/4。下面以投資者在IMM購(gòu)買1份加拿大元期貨合約為例來(lái)說(shuō)明保證金的運(yùn)作機(jī)制。期貨價(jià)格變動(dòng)與保證金制度運(yùn)作 單位：美元日期 期貨價(jià)格

25、當(dāng)日損益 累計(jì)損益 保證金金額 補(bǔ)交保證金10月30日 0.6737 90010月30日 0.6716 -210 -210 690 1011月1日 0.6728 -90 -300 610 9011月2日 0.6740 30 -270 73011月3日 0.6757 200 -70 930說(shuō)明：假如在10月30日，投資者買入1份次年3月到期的加元期貨合約，成交價(jià)為1加元=0.6737美元，按照交易所要求建立一個(gè)保證金賬戶，存入一份加元合約的初始保證金900美元，在交易發(fā)生的當(dāng)天就要進(jìn)行盯市，以后每天進(jìn)行同樣的過(guò)程，一直到合約被平倉(cāng)或到期交割為止。10月30日當(dāng)天收盤時(shí)，加元價(jià)格下跌到1加元=0.

26、6716美元，投資者賬面損失(0.6737-0.6716)100000=210美元，這部分賬面損失在保證金賬戶中扣除，保證金數(shù)額由900美元下降為690美元，低于加元合約的維持保證金700美元，經(jīng)紀(jì)人會(huì)向客戶發(fā)出催交保證金通知。同理，11月1日賬面損失為(0.6737-0.6728) 100000=90美元；11月2日和3日，分別盈利30美元、200美元，保證金金額增至930美元，超過(guò)初始保證金30美元，投資者可以提走作為期貨交易的收益，也可以不提走而用于繼續(xù)盯市。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，分析時(shí)省略了交易中的各種費(fèi)用。二、外匯期貨交易的基本規(guī)則（二）清算所的每日結(jié)算制度（mark to market da

27、ily）每日結(jié)算制度，又稱逐日清算制或逐日盯市制，是指清算所對(duì)會(huì)員經(jīng)紀(jì)商的保證金賬戶根據(jù)每日的收益與損失進(jìn)行調(diào)整，以便及時(shí)反映當(dāng)日匯價(jià)的變化給其帶來(lái)的損益情況，其目的是控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)員的保證金一般是以其持有合約凈頭寸計(jì)算的。同樣，經(jīng)紀(jì)商也采用此法對(duì)客戶的保證金賬戶根據(jù)當(dāng)日匯價(jià)的變化進(jìn)行每日調(diào)整，以便及時(shí)掌握客戶每日損益情況。如果出現(xiàn)不足時(shí)，即通知客戶補(bǔ)足；如果出現(xiàn)盈余則可提走或繼續(xù)增倉(cāng)。二、外匯期貨交易的基本規(guī)則（三）指令（訂單）制度（order）指令（訂單）是指客戶決定在外匯期貨交易時(shí)向期貨經(jīng)紀(jì)商下達(dá)的買進(jìn)或賣出某種外匯期貨合約的指示，也叫交易委托書。主要內(nèi)容：包括買進(jìn)或賣出、合約數(shù)量

28、、交割日期、貨幣類別、交易地點(diǎn)、交易價(jià)格及委托書有效期等?？蛻敉ǔＭㄟ^(guò)電話或電傳等方式通知期貨經(jīng)紀(jì)商，然后期貨經(jīng)紀(jì)商根據(jù)客戶的要求通知期貨交易所內(nèi)的交易員進(jìn)行交易。一旦成交，則交易員通知其期貨經(jīng)紀(jì)商，期貨經(jīng)紀(jì)商再通知客戶。 1.價(jià)格方面的限制（1）市價(jià)訂單（market order），表示客戶愿意按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)行情的最佳價(jià)格買進(jìn)或賣出指定數(shù)量合約的的訂單。 例如：某客戶在匯率為GBP1=USD1.5360時(shí)出單買進(jìn)2張英鎊期貨合約，場(chǎng)內(nèi)交易員接單后，以此匯價(jià)為中心進(jìn)行撮合買賣。（2）限價(jià)訂單（limit order），是指按客戶規(guī)定的匯價(jià)買進(jìn)或賣出某一特定交割日期的一定數(shù)量期貨合約的訂單。 例如：

29、某客戶在匯率為GBP1=USD1.5360時(shí)出單買進(jìn)2張英鎊期貨合約，買進(jìn)匯價(jià)為GBP1=USD1.5350。只有英鎊的匯價(jià)跌至限價(jià)時(shí)，才能達(dá)成交易。根據(jù)訂單上限制場(chǎng)內(nèi)交易員買賣期貨合約的條件可將訂單（或指令）分為兩類：（3）止損訂單，又稱到價(jià)訂單（spot order） 是指客戶發(fā)出的高于現(xiàn)行市場(chǎng)匯價(jià)某一既定水平是停止買進(jìn)，低于現(xiàn)行市場(chǎng)匯價(jià)某一既定水平是停止賣出的指令。常用于對(duì)沖和形成期貨頭寸，其目的是減少損失或取得好價(jià)位。 例如：某客戶按匯率為GBP1=USD1.5360時(shí)買進(jìn)2張英鎊期貨合約。該客戶擔(dān)心英鎊會(huì)大幅度下跌，于是他向經(jīng)紀(jì)商發(fā)出到價(jià)訂單，只要英鎊的匯率下跌5%，即可對(duì)沖，即賣出

30、相同數(shù)量的2張英鎊期貨合約。2.時(shí)間型指令（1）在客戶撤銷前有效訂單（good till cancelled）又稱開放訂單，表示交易訂單在客戶撤銷之前一直有效，不以當(dāng)天為限（2）開盤或收盤訂單（at the opening or at the close order），是指按客戶要求在期貨市場(chǎng)開盤或收盤期間內(nèi)買進(jìn)或賣出某一特定交割日期的一定數(shù)量期貨合約的訂單。（3）跨國(guó)套利訂單（scaddle order），是指同時(shí)買進(jìn)和賣出同類但交割期限不同的外匯期貨合約的訂單。（4）換月訂單 （switch order），是指將已有的某月份外匯期貨合約頭寸經(jīng)過(guò)交易后使之成為另一個(gè)月份的外匯期貨合約頭寸。

31、此種訂單也是同時(shí)買進(jìn)和賣出期貨合約，與跨國(guó)套利訂單的區(qū)別在于下本訂單時(shí)，客戶已有了某一月份的外匯期貨頭寸。第一步：客戶選擇經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人。第二步：開立賬戶，交納保證金。第三步：下達(dá)委托指令。第四步：成交后，交易廳經(jīng)紀(jì)人一方面把交易結(jié)果通知經(jīng)紀(jì)公司和客戶，另一方面將成交的訂單交給清算所，進(jìn)行記錄并最后結(jié)算。第五步：逐日結(jié)算盈虧。清算公司根據(jù)未平倉(cāng)的合約，按每日收盤價(jià)結(jié)算盈虧，當(dāng)期貨價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)，要通知客戶追加保證金。第六步：對(duì)沖平倉(cāng)合約?？蛻魧?duì)原有的合約進(jìn)行對(duì)沖，進(jìn)行另一筆反向期貨交易之后，其對(duì)這筆期貨交易的義務(wù)才結(jié)束。在IMM，從發(fā)出指令到清算公司記錄完畢，所需時(shí)間一般為30秒至10分

32、鐘。三、外匯期貨交易的流程（客戶）第三節(jié) 外匯期貨交易的操作與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)一樣，外匯期貨業(yè)務(wù)主要用于保值和投機(jī)。一、外匯期貨套期保值（hedge）含義套期保值就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出(買入)期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的理論基礎(chǔ)現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的走勢(shì)趨同（在正常市場(chǎng)條件下）,由于這兩個(gè)市場(chǎng)受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌；但是由于在這兩個(gè)市場(chǎng)上操作相反，所以盈虧相反，一個(gè)市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)市場(chǎng)的虧損，繼而回避風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的類型1.買入外匯期貨套期保值又稱多頭套期保值（long h

33、edge），是指對(duì)國(guó)外負(fù)有債務(wù)者，通過(guò)在期貨市場(chǎng)買進(jìn)外匯期貨（先買進(jìn)，后對(duì)沖）避免外匯匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)。使用者：進(jìn)口商或借款者例1 3月20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值125萬(wàn)英鎊的貨物，約定6個(gè)月后以英鎊付款提貨。分析如何利用外匯期貨套期保值以及盈虧情況。 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易過(guò)程3月20日不做

34、任何交易買進(jìn)20張英鎊期貨合約9月20日買進(jìn)125萬(wàn)英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)上，比預(yù)期損失1.63251251.62001251.5625萬(wàn)美元；期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)沖獲利1.64251251.63001251.5625萬(wàn)美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。例1 現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)狀況以及交易中盈虧如下：例2 英國(guó)某公司在美國(guó)的分公司急需一筆美元，母公司將25萬(wàn)英鎊轉(zhuǎn)到分公司使用半年后歸還。美國(guó)分公司在3月1日將從母公司借進(jìn)的25萬(wàn)英鎊，使用期限6個(gè)月。該分公司擔(dān)心6個(gè)月后英鎊匯率上升使買進(jìn)英鎊的成本加大，于是買進(jìn)英鎊期貨保值。分析如何利用外匯期貨套期保值以及盈虧情況。 時(shí)間現(xiàn)

35、貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率3月1日GBP1USD1.5020GBP1USD1.50009月1日GBP1USD1.5820GBP1USD1.5810時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率3月1日GBP1USD1.5020GBP1USD1.50009月1日GBP1USD1.5820GBP1USD1.5810交易過(guò)程3月1日賣出25萬(wàn)英鎊買進(jìn)4張英鎊期貨合約9月1日買進(jìn)25萬(wàn)英鎊賣出4張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)上，比預(yù)期損失1.5820251.5020252萬(wàn)美元；期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)沖獲利1.5810251.5000252.025萬(wàn)美元；匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移，且略有盈余。例2 現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)狀況以及交易中盈虧如下：套期保值的

36、類型2.賣出外匯期貨保值又稱空頭套期保值（short hedge）是指持有外幣資產(chǎn)者，通過(guò)在期貨市場(chǎng)賣出外匯期貨（先賣出，后對(duì)沖）避免外匯匯率下降的風(fēng)險(xiǎn)。使用者：出口商或投資者例3 假設(shè)美國(guó)IBM公司出口一筆電腦給日本某公司，價(jià)值10億日元，于1月份簽訂合同，7月份交貨結(jié)算。該出口商如何利用外匯期貨套期保值以及盈虧情況。 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率1月USD1JPY104USD1JPY7月USD1JPY124USD1JPY時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率1月USD1JPY104USD1JPY7月USD1JPY124USD1JPY交易過(guò)程1月不做任何交易賣出40張日元期貨合約7月賣出10億日元買進(jìn)40張日

37、元期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)上，比預(yù)期損失10104 10124 15.5萬(wàn)美元；期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)沖獲利萬(wàn)美元；虧損和盈利相互抵沖，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。例3 現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)狀況以及交易中盈虧如下：例4 2月5日，某美國(guó)投資者想投資英國(guó)市場(chǎng)25萬(wàn)英鎊，于3月5日收回投資。為防止英鎊貶值而導(dǎo)致額外損失，該公司利用外匯期貨套期保值。分析如何利用外匯期貨套期保值以及盈虧情況。 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率2月5日GBP1=USD1.5430GBP1=USD1.54203月5日GBP1=USD1.5320GBP1=USD1.5300時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)匯率2月5日GBP1=USD1.5430GBP1=USD1.5

38、4203月5日GBP1=USD1.5320GBP1=USD1.5300交易過(guò)程2月5日買進(jìn)25萬(wàn)英鎊賣出4張英鎊期貨合約3月5日賣出25萬(wàn)英鎊買進(jìn)4張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)上，比預(yù)期損失1.5430251.5320252750美元；期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)沖獲利1. 5420251. 5300253000美元；匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移，且略有收益250美元。例4 現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)狀況以及交易中盈虧如下：二、外匯期貨的投機(jī)（speculation）以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)期貨價(jià)格將會(huì)上升時(shí)，他們會(huì)先買入外匯期貨，待期貨價(jià)格上升后再賣出期貨，賺取差價(jià)；當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)期貨價(jià)格將會(huì)下降時(shí)，他們會(huì)先賣出外匯期貨，待期

39、貨價(jià)格下降后再買入期貨，賺取差價(jià)。但一旦預(yù)期失敗,損失便不可避免。 例5 利用外匯期貨投機(jī) 某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100 000加元），價(jià)格為CAD1USD0.716 5?，F(xiàn)貨市場(chǎng)CAD1USD0.7166，如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入，需要支付716 600美元，但購(gòu)買期貨只需要支付不到20的保證金。 例6 利用外匯期貨套利3月期英鎊期貨價(jià)格:IMM: GBP1=USD1.5455;SIMEX: GBP1=USD1.5451則套利者如何套利？本章思考題1.敘述外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的異同。2.簡(jiǎn)述外匯期貨市場(chǎng)的逐日結(jié)算制與保證金制度。參考答案1.外

40、匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的異同：外匯期貨交易是買賣雙方通過(guò)期貨交易所，按照約定的價(jià)格，在約定的未來(lái)時(shí)間買賣某種外匯合約的一種衍生金融工具交易。絕大多數(shù)外匯期貨交易的目的不是為了獲得貨幣在未來(lái)某日的實(shí)際交割，而是為了對(duì)匯率變動(dòng)做類似于遠(yuǎn)期外匯交易所能提供的套期保值。外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易既有聯(lián)系又有許多重大差異。共同點(diǎn)：基本客體相同，都是外匯；目的都是為了防范風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值或獲利的目的；功能相似，有利于國(guó)際貿(mào)易和金融的發(fā)展，為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的機(jī)制。不同點(diǎn)：1交易的標(biāo)的物不同。外匯期貨交易的是合約，而且是一種除價(jià)格以外，交易所在交易幣種、交易時(shí)間、交易結(jié)算日期等方面都有明

41、確具體規(guī)定的外匯合約。交易數(shù)量用合約來(lái)表示，買賣的最小單位是一份合約，每份合約的金額交易所均有規(guī)定。遠(yuǎn)期外匯交易中買賣雙方交易的是外匯，合同沒(méi)有固定的規(guī)格，通常銀行間交易通過(guò)電訊交易系統(tǒng)來(lái)達(dá)成；銀行對(duì)客戶的交易多通過(guò)柜臺(tái)進(jìn)行，一切交易內(nèi)容均由交易雙方自行商議。2交易方式不同外匯期貨交易市場(chǎng)上，交易雙方不直接接觸，買賣的具體執(zhí)行都是由經(jīng)紀(jì)人代理。交易雙方都分別與交易所的清算機(jī)構(gòu)打交道，清算機(jī)構(gòu)是交易的中介，因而交易的信息風(fēng)險(xiǎn)較小。遠(yuǎn)期外匯交易可分為銀行間交易和銀行與客戶的交易兩種，有時(shí)雖然也有經(jīng)紀(jì)商介入，但通常由買賣雙方直接聯(lián)系，進(jìn)行交易。每一筆交易都必須考慮對(duì)方的信息，要承擔(dān)信息風(fēng)險(xiǎn)。 3交易

42、場(chǎng)所不同外匯期貨交易是一種場(chǎng)內(nèi)交易，在交易所內(nèi)，按照規(guī)定的時(shí)間，采取公開叫價(jià)的方式進(jìn)行交易，市場(chǎng)類型按近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)程度相當(dāng)激烈。場(chǎng)內(nèi)交易只限于交易所會(huì)員之間進(jìn)行，非會(huì)員如要進(jìn)行外匯期貨交易，必須由會(huì)員代為買賣。外匯遠(yuǎn)期交易是一種場(chǎng)外交易，沒(méi)有固定交易場(chǎng)所，也沒(méi)有交易時(shí)間的限制。它通過(guò)電話、電傳等現(xiàn)代化通訊工具，在銀行同業(yè)間、銀行與經(jīng)紀(jì)人之間、銀行與客戶之間單獨(dú)進(jìn)行。如果要委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，也不存在任何限制。4保證金和傭金制度不同在外匯期貨交易中，為確保每一份合約生效后，當(dāng)事人能對(duì)因期貨價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)而造成的虧損及時(shí)支付，期貨交易所要求買賣雙方存入保證金，且在期貨合約有效期內(nèi)每天都

43、進(jìn)行結(jié)算，調(diào)整保證金。遠(yuǎn)期外匯交易一般不收取保證金，如果客戶是與銀行有業(yè)務(wù)往來(lái)的大公司，通常的做法是公司在銀行享有的信貸額應(yīng)隨遠(yuǎn)期合約的金額相應(yīng)減少。只有在個(gè)別情況下，銀行才會(huì)要求客戶存入為遠(yuǎn)期合約金額5%-10%的資金作為其履約保證。購(gòu)買或出售外匯期貨合約時(shí)都必須繳納傭金，傭金的數(shù)額無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，一般由交易雙方自行商定。遠(yuǎn)期外匯交易如果發(fā)生在銀行同業(yè)之間，一般不收取傭金，只有當(dāng)交易通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行時(shí)才支付傭金。5交易結(jié)算制度不同外匯期貨交易由于金額、期限均有規(guī)定，故不實(shí)行現(xiàn)貨交割，而實(shí)行逐盯市，現(xiàn)金結(jié)算，其余額必須每天經(jīng)清算所清算，獲利可取出，而虧損則要按保證金的底線予以補(bǔ)足。遠(yuǎn)期外匯交易合約只

44、有到協(xié)定的交割目才進(jìn)行現(xiàn)貨交割。6交割方式不同外匯期貨交易交割方式有兩種：（1）到期日交割。在期貨交易中，由于交易參與者大多是保值者和投機(jī)者，外匯期貨市場(chǎng)上的任一價(jià)格變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致交易者買賣合約，以賺取差價(jià)收益或減少損失。因此，外匯期貨實(shí)際上只有很少合約進(jìn)行實(shí)際交割，到期進(jìn)行實(shí)際交割的合約數(shù)大約不到合約總數(shù)的2%。（2）隨時(shí)做一筆相反方向的相同合約數(shù)和交割月的期貨交易，即“對(duì)沖”。絕大多數(shù)期貨交易都是如此。期貨的交割過(guò)程全部通過(guò)清算所（Clearing House）進(jìn)行。遠(yuǎn)期外匯交易直接與交易對(duì)方進(jìn)行清算，絕大部分合約將實(shí)際交割。1、想要體面生活，又覺(jué)得打拼辛苦；想要健康身體，又無(wú)法堅(jiān)持運(yùn)動(dòng)。人最失敗的，莫過(guò)于對(duì)自己不負(fù)責(zé)任，連答應(yīng)自己的事都辦不到，又何必抱怨這個(gè)世界都和你作對(duì)？人生的道理很簡(jiǎn)單，你想要什么，就去付出足夠的努力。2、時(shí)間是最公平的，活一天就擁有24小時(shí)，差別只是珍惜。你若不相信努力和時(shí)光，時(shí)光一定第一個(gè)辜負(fù)你。有夢(mèng)想就立刻行動(dòng)，因?yàn)楝F(xiàn)在過(guò)的每一天，都是余生中最年輕的一