2015下半年優(yōu)化資產(chǎn)配置

1、2015下半年投資策略 優(yōu)化資產(chǎn)配置諾亞研究與正確的投資理念資產(chǎn)配置與再平衡：以耶魯捐贈基金（2015年）為例250%25%25%正確的投資理念基于經(jīng)濟(jì)基本面的資產(chǎn)配置：以美林時鐘為例3經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造價值：宏觀經(jīng)濟(jì)增長的變化通過需求變化維度，特別是“量”的變化維度來影響企業(yè)的回報率和益率；的收通貨膨脹分配價值：通脹周期的變化通過“價”的變化維度來影響；單純評估宏觀環(huán)境的投資策略會失去好資產(chǎn)的最佳買點，因為僅存在傳統(tǒng)時，周期才具有重要意義。2015年下半年資產(chǎn)配置 的觀點 建議4高配不動產(chǎn)關(guān)注 南部和西部的住宅地產(chǎn)，規(guī)避部分漲幅過大的城市；重點關(guān)注荷蘭和愛爾蘭的地產(chǎn)（不能現(xiàn)場 和未來居住的 不適合

2、直接投資）優(yōu)化調(diào)整 投資港股適當(dāng)關(guān)注折價中概股和估值較低行業(yè)，優(yōu)化投資；美股具有長期投資價值，但需注意加息預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險升高；希臘 問題導(dǎo)致歐元區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險上升高配選擇優(yōu)秀管理人、優(yōu)質(zhì)項目，風(fēng)控可控，適合長期投資PE/VC海外市場優(yōu)化調(diào)整邁上第四臺階，價格圍繞新的價值中樞波動，注意市場波動風(fēng)險，適當(dāng)選擇對沖策略優(yōu)化針對未來進(jìn)入剛性兌付逐步打破的新常態(tài)，投資時精細(xì)擇券，關(guān)注風(fēng)險與房地產(chǎn)收益的匹配，非標(biāo)產(chǎn)品選擇高手，降低對收益的語氣對優(yōu)化調(diào)整針對區(qū)域分化、業(yè)態(tài)分化的不同趨勢，選擇有創(chuàng)新、有潛力的模式進(jìn)行投資宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢全球視野尋找投資機(jī)會歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)增速上行，但增長仍然受抑，復(fù)蘇疲軟且不平均。將受

3、益于低油價、弱歐元、信貸環(huán)境改善以及歐洲央52015年中國經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)，但持續(xù)的政策放松使得GDP增速前低后高，消費(fèi)是主要驅(qū)動力：1.超級寬松的貨幣政策；2.消費(fèi)者和企業(yè)支出；3.房地產(chǎn)復(fù)蘇；4.低油價刺激消費(fèi)。過程變得平緩。增長保持在7%左右。行承諾提供支持。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇：將上調(diào)消費(fèi)稅推遲至 2017年為重大利好。數(shù)據(jù)來源：世行全球經(jīng)濟(jì)展望，德銀2015年全球經(jīng)濟(jì)展望，諾亞研究宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢金融資產(chǎn)配置大時代6資產(chǎn)價格本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象實物資產(chǎn)的黃金時代結(jié)束其他金融資產(chǎn)9.5%存款22.4%房地產(chǎn)59.3%3.7%其他非金融資產(chǎn)5.1%數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)截至2011年底宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢：GDP增

4、速前低后高，消費(fèi)是主要驅(qū)動力7就業(yè)繼續(xù)增長，個人可支配收入增長加速，儲蓄緩沖增加消費(fèi)信貸增長趨勢穩(wěn)定，家庭部門杠桿率筑底回升油價保持低位儲蓄率難創(chuàng)新高住宅需求反彈，投資筑底反彈能源行業(yè)資本支出下滑拖累非住宅固定資產(chǎn)投資非住宅建造支出有望反彈庫存變動對經(jīng)濟(jì)增長影響不大私人消費(fèi)私人投資凈出口支出升值趨勢并未發(fā)生改變，2015財年支出預(yù)上年增長4.9%強(qiáng)勢將拖累出口石油進(jìn)口持續(xù)縮小，但非石油進(jìn)口將繼續(xù)擴(kuò)大宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢：就業(yè)數(shù)據(jù)遭遇8，今年加息概率降低宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢歐洲：宏觀經(jīng)濟(jì)增速上行，消費(fèi)增長，出口增加92015年中國宏觀指標(biāo)10經(jīng)濟(jì)增速物價水平就業(yè)CPI：1.5%-2%PPI：降幅縮窄GDP增速：

5、 7%左右就業(yè)穩(wěn)定財政政策：積極貨幣政策：寬松宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢大趨勢產(chǎn)生于11、技術(shù)與制度變化中技術(shù)制度化：健康養(yǎng)老互聯(lián)網(wǎng)+機(jī)器人城鎮(zhèn)化：消費(fèi)升級權(quán)益資產(chǎn)占比上升全球化配置拐點：制造業(yè)升級宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換檔期：12“”，而非周期性以往經(jīng)濟(jì)下行是經(jīng)濟(jì)過熱引起的周期性下行（特征是經(jīng)濟(jì)增速和通縮），往往受外部經(jīng)濟(jì)影響，如1997年的東南亞金融、2008 年的次貸。數(shù)據(jù)截至2015年6月底宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢政策積極，為穩(wěn)增長托底13積極財政政策繼續(xù)發(fā)力：減稅和增支是積極財政政策的著力點貨幣政策適度寬松：鼓勵實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低融資成本；隨著基本面拐點明確化以及寬財政的力度切實加大，貨幣寬松的力度將降

6、低40.003.503.002.502.001.501.000.500.0030.0020.0010.000.00-10.00201020102011201120122012201320132014201520152014GDP:累計同比 季CPI:當(dāng)月同比 月M2:同比 月1995-121997-011998-021999-032000-042001-052002-062003-072004-082005-092006-102007-112008-122010-012011-022012-032013-042014-05宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢物價水平平穩(wěn)，工業(yè)通縮持續(xù)142015年下半年的CPI走勢平

7、穩(wěn)，在1.5%-2%區(qū)間80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00CPI:食品:肉禽及其制品:CPI:當(dāng)月同比（右） 月:當(dāng)月同比月2007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-11宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢新增就業(yè)人數(shù)穩(wěn)定，就業(yè)市場求大于供15城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)繼續(xù)保持穩(wěn)定：快速擴(kuò)張的第三產(chǎn)業(yè)，充滿的小微企業(yè)勞動力市場供求形勢寬松：自2010年以來，我

8、國就業(yè)市場總體的求人倍率均大于1就業(yè)人數(shù)和GDP增速1.507800015.00760001.0010.00740000.50720005.00700000.00680000.00職業(yè)供求分析:求人倍率:季就業(yè):合計 年GDP:同比 年2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-07宏觀經(jīng)

9、濟(jì)趨勢企業(yè)去杠桿；融資成本依然較高16利率杠桿率宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)17行業(yè)增加值/GDP：1947-2013中國：2008-20122008200935.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0050.0040.0030.0020.0010.000.00201020112012制造業(yè)和倉儲業(yè)教育服務(wù)業(yè) 金融和保險業(yè)采掘業(yè)信息業(yè)和社會救助業(yè)19471952195719621967197219771982198719921997200220072012宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢貶值空間有限18比支持經(jīng)濟(jì)更高的目標(biāo)需要強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)硬著陸資本外逃貶值房地產(chǎn)破裂貶值預(yù)期高杠桿率惜貸

10、房價下跌宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢中國的全球布局全球布局：化解外儲居高困境，推動國內(nèi)企業(yè)赴海外投資亞投行：中國資本輸出的重要19“”：新輪投資浪潮對外金融資產(chǎn)對外負(fù)債對外金融凈資產(chǎn)全社會固定資產(chǎn)投資完成額:名義同比年GDP:同比 年70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00第三次投資浪潮第二次投資浪潮64087億第一次投資浪潮46323億17764億369200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014市場多層次資本融資體系的新均衡20利率市場化和利率中樞下降融資成本過高，等直接融資市場IPO市場放松

11、制剛性兌付打破專業(yè)投資者群體的成熟需求明顯21隨著全球化程度加快，中國資本市場與國際市場的聯(lián)動性也逐步加強(qiáng)。成 較為資本市場歷史經(jīng)驗對。的借鑒意義全球指數(shù)走勢圖上證綜指恒生指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500日經(jīng)225德國DAX350003000025000200001500010000500001990-1991-1992-1993-1993-1994-1995-1996-1996-1997-1998-1999-1999-2000-2001-2002-2003-2003-2004-2005-2006-2006-2007-2008-2009-2010-2010-2011-2012-2013

12、-2013-2014-市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主導(dǎo)牛市22上證 綜合指數(shù)8000新興行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)漲幅5倍6000400020000家用電器行業(yè)指數(shù)漲幅3倍1996-1-1至1997-12-312005-1-1至2007-12-312014-1-1至今時間家用電器行業(yè)544%119%房地產(chǎn)行業(yè)552%323%TMT行業(yè)235%140%資本市場強(qiáng)勢行業(yè)行業(yè)漲幅上證綜指漲幅市場邁上第四臺階23市場海外市場主要指數(shù)P/E仍在十年均值附近，整體距離24化仍有距離注：時間區(qū)間2005年3月2015年2月市場杠桿是雙刃劍，但是面向自己的那一面更加鋒利25面對市場波動，杠桿的變化是不對稱的市場價值投資和估值中樞道瓊

13、斯工業(yè)指數(shù)1920-200626恒 生指數(shù)歷史PE圖：1973-2008歷史市盈率- 前20%市值指數(shù)比基本面更強(qiáng)的股價驅(qū)動：估值變動市場20世紀(jì)80年代以來牛市主要是估值牛市27過去100年道瓊斯指數(shù)的估值走勢：根據(jù)NBER的標(biāo)準(zhǔn)劃分，戰(zhàn)后至今大約出現(xiàn)過10次經(jīng)濟(jì)周期波動，平均持續(xù)時間約6年左右。而約15倍，戰(zhàn)后過去100年的平均PE市場大的周期只5020有2次，在每個大的周期里，P/E水平可以持續(xù)高于或低于平均水平10多年之久。4518401635143012Price-Earnings Ratio252015105ta018801890 1900 1910 1920 1930 1940

14、1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010Annual ReturnStock Returns: 1982-20%18%16%14%P/E Increase 8.0%12%10%8%Dividend Yield 3.1%6%4%EPS Growth 5.9%2%0%S&P 500 Index市場估值也是28過去最大貢獻(xiàn)因子估值擴(kuò)張：靜態(tài)對比估值擴(kuò)張只有2%的業(yè)績貢獻(xiàn)，但是由于樣本的每年調(diào)整（新股帶來的估值水平下移，算法中對應(yīng)的樣本空間變換），估值擴(kuò)張的收益率達(dá)到了9.3%；成為最大的貢獻(xiàn)因子。市場價值投資和估值中樞總結(jié)29萬有引力：估值規(guī)律強(qiáng)于客戶偏好/通脹/性/政策

15、/估值極限維持期：不過1年，可達(dá)3年周期：轉(zhuǎn)換35年新興市場高溢價和高波動特征并存估值區(qū)間：成熟市場1015倍PE，發(fā)展中市場1540倍，但化、資本開放將推動接軌市場消費(fèi)股的故事：行業(yè)/企業(yè)發(fā)展周期、利潤增長30過往看消費(fèi)的故事，主要著眼于銷售的增長；隨著成本（包括人工）的上升，維持利潤率成為判斷投資好壞的首要標(biāo)準(zhǔn)；維持利潤率的重要是可以將成本負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)下游企業(yè)或消費(fèi)者，而這取決于企業(yè)的定價權(quán)、行業(yè)的競爭門檻；因此，利潤率、競爭門檻是選擇消費(fèi)股的第一篩選標(biāo)準(zhǔn)。固定收益市場債券投資成“雞肋”31下半年的經(jīng)濟(jì)向好的趨勢將或持續(xù)、財政寬松或持續(xù)加碼、貨幣寬松的力度將或降低。伴隨經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和通脹率的抬高，下

16、半年債券收益率的底部或抬升，10年期國債收益將處于3.353.8%的區(qū)間。固定收益市場債券市場“奔?！弊儭岸放！?2固定收益市場投資建議：適當(dāng)增加33資產(chǎn)類別減配 酌情減配 中性主要風(fēng)險資產(chǎn)配置說明貨幣債券債權(quán)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)觸底回升，國家貨幣政策發(fā)生變化10年期國債通脹超預(yù)期帶動實際無風(fēng)險利率下滑7年期企業(yè)債（AAA）個券違約帶動本金損失，收益投資時精細(xì)擇券7年期企業(yè)債（AA）率急劇變化7年期城投債（AAA，存量）區(qū)域財政收入下滑導(dǎo)致地方政規(guī)避財政收入大幅下滑7年期城投債（AA，存量）府、償債能力大幅下的區(qū)域非標(biāo)債權(quán)人政治風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險爆選擇信用等級較高的交發(fā)易對手二級市場火熱造成部分不動

17、產(chǎn)債權(quán)新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險房地產(chǎn)市場分流，但下半年房地產(chǎn)轉(zhuǎn)暖，綜合建議中性。PE/VC中長期（10年以上）投資回報完勝其它資產(chǎn)34將的市場PE 類資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，與國內(nèi)無風(fēng)險收益率進(jìn)行結(jié)合，推演出國內(nèi)PE 投資可能分布。 VC投資的最佳投資時長為15年，PE投資的最佳時長為10年P(guān)E/VC全球風(fēng)險與回報并不均衡35數(shù)據(jù)來源：PreqinPE/VC投資階段呈兩端分散趨勢，VC、天使、并購成為熱點36效益時間天使Early VCLarge VCGrowthPEBuyout時間商業(yè)概念創(chuàng)建公司早期成長擴(kuò)張期成熟期IPO/并購11年前重點集中在成長期基金PE/VC市場趨于成熟37把握方向，加速賽道布局關(guān)注智能

18、制造、醫(yī)療健康、非銀金融募資退出投資多海外IPO齊頭并進(jìn)優(yōu)勢不再機(jī)構(gòu)關(guān)注加碼眾籌模式起航PE/VC投資環(huán)節(jié)：把握38方向，加速賽道布局過去兩年偏審慎的 國內(nèi)市場正處于經(jīng)濟(jì)也重現(xiàn)市場，投資案例數(shù)目與金額反彈均遠(yuǎn)超預(yù)期；階段，諸多行業(yè)已經(jīng)開始了內(nèi)生性地升級，整個估值中樞也上移PE/VC退出環(huán)節(jié)：制度完善解放充分39多元齊頭并進(jìn)：最為引人注目的當(dāng)屬新三板；海外IPO競爭優(yōu)勢將逐漸PE/VC募資環(huán)節(jié)：機(jī)構(gòu)關(guān)注加碼，眾籌模式起航40保險類投資步伐加快國內(nèi)股權(quán)眾籌融資發(fā)展起航互聯(lián)網(wǎng)+三大行業(yè)醫(yī)療大健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療融資規(guī)模及增速政策四大因素資本技術(shù)需求醫(yī)改：“虛擬化”的醫(yī)療體制和系統(tǒng)“健康中國服務(wù)云計劃”：強(qiáng)

19、調(diào)移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療規(guī)模及增速1非銀金融第互聯(lián)網(wǎng)保險互聯(lián)網(wǎng)券商支付互聯(lián)網(wǎng)第支付交易規(guī)模與增長率數(shù)量互聯(lián)網(wǎng)券商市場份額增幅互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)CAGR42出網(wǎng)險份額私募基金43從資產(chǎn)配置的視角看私募基金投資的必要性卓越的風(fēng)險與收益均衡與傳統(tǒng)資產(chǎn)的低相關(guān)性CS/Tremont指數(shù)為全球最具代表性的指數(shù)。統(tǒng)計時期為年 月至年月私募國內(nèi)私募基金基金市場發(fā)展現(xiàn)狀44私募基金在國內(nèi)誕生于2003年，2014年實現(xiàn)式發(fā)展另類策略主要包括多空、宏觀策略、事件驅(qū)動和相對價值私募基金45多種策略滿足投資者不同的收益-風(fēng)險需求私募基金46篩選優(yōu)秀的管理人成熟穩(wěn)定、適應(yīng)市場的投資理念，是決定基金表

20、現(xiàn)的原始動因投資業(yè)績Performance關(guān)注投資業(yè)績背后的驅(qū)動投資哲學(xué)Philosophy010502出眾的基金經(jīng)理、有力的團(tuán)隊支持，是獲得長期穩(wěn)定收益的長效動力03投資組合Portfolio具體操作時的實際持倉和交易策略，是確保基金經(jīng)理言行一致的依據(jù)管理人People投資決策流程Pros高效、合規(guī)、完備的決策流程，是投資策略有力執(zhí)行的保障私募基金47風(fēng)格匹配與動態(tài)調(diào)整選股策略在震蕩市和上漲市中表現(xiàn)最優(yōu)；趨勢交易策略在下跌市最穩(wěn)健。沒有萬能的基金經(jīng)理，結(jié)合市場選擇適合的基金才是良策！當(dāng)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換、基金投研能力下降、投資策略失靈等不利情況出現(xiàn)時，及時撤出，調(diào)整至更適合的私募基金中。注：滬深3

21、00指數(shù)單月漲跌幅小于-3%為下跌市，介于-3%3%為震蕩市，大于3%為上漲市統(tǒng)計頻率為月私募基金48組合投資：以投資策略為例-適合下跌行情適合上漲行情基金池：適合中長期持有，業(yè)績較為穩(wěn)定和優(yōu)秀偏好成長投資偏好價值投資私募基金49投資者的非理性選擇：追漲殺跌道德經(jīng)：“上士聞道，勤而行之。中士聞道，若存若亡。下士聞道，大笑之。不笑以為道?！彼侥蓟?0投資者的非理性選擇：倒三角形的申購和正三角形的贖回，是賠錢的根源下跌拐點市場上漲末期，出現(xiàn)局部，申購量達(dá)到峰值市場上漲過程中，申購量逐漸增多下跌初始階段，贖回量較少上漲初始階段，申購量較少市場下跌過程中，贖回量逐漸增多上漲拐點市場下跌末期，出現(xiàn)局部

22、低 位，贖回量達(dá)到峰值房地產(chǎn)市場主要趨勢：六大分化51/模式分化業(yè)態(tài)分化市場/保障分化城市/城區(qū)分化新舊分化融資模式分化房地產(chǎn)市場城市選擇52橫軸=當(dāng)前去化風(fēng)險縱軸=未來去化風(fēng)險大小=庫存壓力顏色=成長性數(shù)據(jù)說明：藍(lán)色表示增速較快的城市，黃色為增速中等的城市，紅色為增速較慢的城市；氣泡越大，市場規(guī)模越大。數(shù)據(jù)來源：中指 、CRIC、 諾亞研究海外市場：房地產(chǎn)仍有上漲空間，53相對優(yōu)勢不大相對美股的巨大漲幅，房地產(chǎn)市場特別是住宅市場仍然美聯(lián)儲的態(tài)度正在向收緊流動性轉(zhuǎn)變，未來美股的調(diào)整幅度將加速放大，考慮到投資者即將面對的市 場風(fēng)險和美聯(lián)儲的政策風(fēng)險，未恢復(fù)經(jīng)濟(jì)時的失地，上漲仍然有空間；區(qū)域投資價

23、值有分化，中高價、低價住宅市場有分化加上在目前業(yè)水平下因此整體估值已經(jīng)偏高，認(rèn)為投資在股市比較優(yōu)勢不大企房地產(chǎn)海外市場歐洲：房地產(chǎn)市場大范圍復(fù)蘇，QE上線整體利好54受益于歐洲QE，歐元區(qū)總體經(jīng)濟(jì)向好，融資成本低且融資可獲得性提高使得商業(yè)投資環(huán)境改善。歐洲投資環(huán)境改善吸引了大量海外投資者，大量增長的需求促使歐洲幾大主要城市住宅價格上漲明顯。歐洲各個國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上的差異、在歐經(jīng)濟(jì)筑底完成預(yù)期企業(yè)面改善QE為市場注入性希臘問題即便不虛，但風(fēng)險依然存在元區(qū)總體率不斷上升的環(huán)境下，體系的脆弱程度和各國包括房地產(chǎn)稅率、資本利得稅等的差異均是需要考慮的。房地產(chǎn)總結(jié)2015年下半年投資策略與資產(chǎn)配置建

24、議552015 年已過半，全球市場呈現(xiàn)出大分化的總體趨勢。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在曲折中前行，發(fā)達(dá)國家總體復(fù)蘇，新興市場增速放緩，其國復(fù)蘇并不穩(wěn)定，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇略有升溫，走出仍不，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入的新常態(tài)?；貧w價值牛，才是穩(wěn)定可持續(xù)的牛市。2015 年下半年投資策略，為投資者深度解讀下半年投資策略和產(chǎn)品配置邏輯。報告共分為九大部分，包括國內(nèi)宏觀、海外市場、私募股權(quán)市場、市和場、投資私募基金、公募基金、港股、國內(nèi)房地產(chǎn)市場國內(nèi)固定收益。2015 年下半年全球資產(chǎn)配置的總體策略：增持PE/VC 與海外固定資產(chǎn)，優(yōu)化國內(nèi)固定收益資產(chǎn)， 優(yōu)化調(diào)整二級市場、國內(nèi)房地產(chǎn)以及海外二級市場資產(chǎn)。56專題I：價值中樞的確定

25、DDM/DCF模型三大：企業(yè)利潤、市場無風(fēng)險收益率 &市場風(fēng)險溢價專題II：投資DDM模型三大類型：系統(tǒng)性、行業(yè)性 & 事件性市場I：估值中樞的確定57無風(fēng)險收益率企業(yè)現(xiàn)金流宏觀經(jīng)濟(jì)投資者情緒市盈率&無風(fēng)險收益率國債10年期回購利率企業(yè)利潤風(fēng)險溢價市場I：估值中樞的確定58市場I：估值中樞的確定59市場投資60II：投資（Thematic念的最初倡導(dǎo)者是Kerschner）。Investing）是20世紀(jì)90年代在國外興起的一種投資方法。該理華寶前全球首席策略分析師-納（Edward1994年、1996年1996年、2001年2003年、2005年: Sarasin EquiSar全MSCI國家指數(shù)MSC