模擬芯片行業(yè)報(bào)告：工程師紅利逐步釋放

1、核心觀點(diǎn)2模擬芯片國產(chǎn)替代潛力巨大。根據(jù)WSTS的數(shù)據(jù)，2018年全球模擬芯片市場規(guī)模為588億美元，中國 模擬市場占全球份額約60%，市場需求約為353億美元。根據(jù)賽迪咨詢的數(shù)據(jù)，2018年我國模擬芯片 的自給率僅17%，目前國內(nèi)電源芯片和信號鏈龍頭矽力杰和圣邦微2019年的營收分別為25億元和7.9 億元，相比國際龍頭如德州儀器1003億元營收依舊有非常大的追趕空間。工程師紅利逐步釋放。工程師紅利是指一個(gè)國家處于勞動年齡的工程師人口數(shù)量龐大，為發(fā)展科技創(chuàng) 新型經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造有利的人才條件，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速高質(zhì)量增長，而我國目前已滿足工程師紅利條件，正值 人口紅利逐漸消退，工程師紅利即將釋放之際，而模

2、擬芯片將是工程師紅利釋放的最好賽道之一，成 長空間廣闊。目 錄一、工程師紅利釋放條件之一：受高等教育勞動者數(shù)量眾多二、工程師紅利釋放條件之二：國家有發(fā)展科技創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的時(shí)機(jī)和需求 三、以史為鑒：日本的工程師紅利釋放四、國內(nèi)外龍頭企業(yè)對比：工程師勞動力成本低，國產(chǎn)追趕空間廣闊3中國受高等教育勞動者數(shù)量眾多高等教育普及率不斷提高。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2000年我國大學(xué)毛入學(xué)率為7.59%，普通本科招生人數(shù)為 116萬人，到2015年大學(xué)毛入學(xué)率攀升至46.04%，普通本科招生人數(shù)為389.4萬人。同時(shí)，大量留學(xué)人員歸國 正成為趨勢，2001年我國出國留學(xué)8.4萬人，出國留學(xué)人數(shù)是學(xué)成回國人數(shù)的6.

3、9倍，而2018年出國留學(xué)66.21 萬人，出國留學(xué)人數(shù)僅為學(xué)成回國人數(shù)的1.3倍，留學(xué)人員回國，除了響應(yīng)國家號召，更重要是國內(nèi)發(fā)展空間 大，國家對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大力支持。圖表：我國大學(xué)毛入學(xué)率變化圖表：我國出國留學(xué)人員和留學(xué)歸國人數(shù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所0%10%20%30%40%50%60%中國大學(xué)毛入學(xué)率（%）8.07.06.05.04.03.02.01.00.07060504030201002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年

4、2017年2018年出國留學(xué)人員(萬人)學(xué)成回國留學(xué)人員(萬人)出國留學(xué)人數(shù)：學(xué)成回國人數(shù)4中國受高等教育勞動者數(shù)量眾多我國工學(xué)本科及研究生招收人數(shù)占總招收人數(shù)的30%以上，工學(xué)人才儲備充足。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年 普通本科招生人數(shù)為389.4萬人，其中工學(xué)招生數(shù)為132.5萬人，占比34%；研究生招生數(shù)為64.5萬人，其中工 學(xué)研究生22.7萬人，占比35.2%。過去10年間，我國培養(yǎng)了7,000萬本科生和500萬研究生，其中工學(xué)人才占比 30%以上，我國擁有大量工程師人才儲備。圖表：我國工學(xué)普通本科招生數(shù)占總招生數(shù)30%以上圖表：我國工學(xué)研究生招生數(shù)占總招生數(shù)30%以上450400

5、350300250200150100500普通本科招生數(shù)(萬人)工學(xué)普通本科招生數(shù)(萬人)706050403020100研究生招生數(shù)(萬人)工學(xué)研究生招生數(shù)(萬人)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所5國家有發(fā)展科技創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的時(shí)機(jī)和需求我國PCT專利申請數(shù)位列世界第一。隨著傳統(tǒng)勞動力紅利的消退，低端制造產(chǎn)業(yè)逐漸喪失優(yōu)勢，國家有強(qiáng)烈的 發(fā)展科技創(chuàng)新性經(jīng)濟(jì)、向中高端轉(zhuǎn)型升級的需求。2019年我國PCT申請數(shù)達(dá)58990，首次超越美國，躍居世界 第一，且漲幅達(dá)10.6%，美國僅為2.8%。企業(yè)方面，PCT專利申請世界前八中國占據(jù)四個(gè)名額，華為以4411個(gè) PCT專利穩(wěn)居

6、第一。圖表：2019年P(guān)CT專利申請國家世界TOP10圖表：2019年P(guān)CT專利申請企業(yè)世界top8：中國占據(jù)四個(gè)名額441126612334212719271864169816915000450040003500300025002000150010005000PCT專利申請數(shù)來源：WIPO，中泰證券研究所來源：WIPO，中泰證券研究所6排名國家PCT專利數(shù)增幅1中國5899010.60%2美國578402.80%3日本526605.90%4德國19353-2.00%5韓國1908512.80%6法國79340.20%7英國57862.70%8瑞士46100.70%9瑞典41850.40%10

7、荷蘭4011-3%以史為鑒：日本的工程師紅利釋放0.E+005.E+121.E+132.E+132.E+133.E+1319601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017圖表：中日美三國GDP對比（美元）中國GDP（美元）日本GDP（美元）美國GDP（美元）日本曾享有工程師紅利并成功轉(zhuǎn)型。1970年代初，日本工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)收縮，經(jīng)濟(jì)增速回落。同時(shí)，人口紅利消 失、外貿(mào)結(jié)構(gòu)單一、增長后遺癥顯現(xiàn)。因此，日本制定戰(zhàn)略，升級舊產(chǎn)業(yè)，大力扶持新產(chǎn)業(yè)。此后新興技術(shù)產(chǎn) 業(yè)如電子、機(jī)械、汽車占比顯著提升

8、，日本逐漸從勞動密集轉(zhuǎn)向技術(shù)密集。1975-1990年間經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，并 于1984年一躍成為高收入國家。-20%-10%0%10%20%30%40%50%19631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019圖表：中日美三國人均國民收入（GNI）對比中國人均GNI增速日本人均GNI增速美國人均GNI增速來源：The World Bank，中泰證券研究所來源： The World Bank ，中泰證券研究所7以史為鑒：

9、日本的工程師紅利釋放高等教育入學(xué)率是GDP提升的重要因素之一。除去外部因素的影響，大量的工程師也是成就日本飛速發(fā)展的重 要因素。1973年日本大學(xué)毛入學(xué)率僅20.76%，到1995年攀升至45.11%，在此期間日本大學(xué)向社會輸送了大量 的人才，且由于此階段日本的教育政策重點(diǎn)是優(yōu)先為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，理工科大學(xué)畢業(yè)生數(shù)量眾多，大大推動了技術(shù) 密集轉(zhuǎn)型進(jìn)程。而美國1973大學(xué)毛入學(xué)率為48.62%，遠(yuǎn)超同期的日本和中國，大量人才儲備也是美國四十年 間一直保持較高且穩(wěn)定的GDP增速的重要原因之一。2000年來中國高等教育入學(xué)率不斷，中國GDP增速也持續(xù) 保持在美國和日本之上。來源： The World Ba

10、nk ，中泰證券研究所0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%19731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201960.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%19611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018中國GDP增速日

11、本GDP增速美國GDP增速8中國大學(xué)毛入學(xué)率（%）日本大學(xué)毛入學(xué)率（%） 美國大學(xué)毛入學(xué)率（%）圖表：中日美三國GDP增速對比圖表：中日美三國大學(xué)毛入學(xué)率對比來源： The World Bank ，中泰證券研究所工程師勞動力成本低，國產(chǎn)追趕空間廣闊模擬芯片國產(chǎn)替代空間較大。根據(jù)WSTS的數(shù)據(jù)，2018年全球模擬芯片市場規(guī)模為588億美元，中國模擬市場 占全球份額約為60%左右，市場需求約為353億美元。根據(jù)賽迪咨詢的數(shù)據(jù)，2018年模擬芯片的自給率僅 17%，目前國內(nèi)電源芯片和信號鏈龍頭矽力杰和圣邦微2019年的營收僅約25億元和7.9億元，相比國際龍頭依 舊有非常大的追趕空間。圖表：國內(nèi)外模

12、擬芯片領(lǐng)先企業(yè)營收增速對比圖表：國內(nèi)外龍頭模擬芯片龍頭企業(yè)營收對比30%20%10%0%-10%-20%60%50%40%70%2016201720182019恩智浦半導(dǎo)體 晶豐明源德州儀器 芯朋微亞德諾(ANALOG)圣邦股份1,003.39421.99619.283.027.873.338.72120010008006004002000營業(yè)收入（億元）來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所9工程師勞動力成本低，國產(chǎn)追趕空間廣闊圖表：國內(nèi)外模擬芯片龍頭企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率對比來源：wind，中泰證券研究所0%5%10%15%20%25%2016201720182019恩智浦半

13、導(dǎo)體 晶豐明源德州儀器亞德諾(ANALOG)芯朋微圣邦股份我國工程師勞動成本遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)美國職業(yè)點(diǎn)評網(wǎng)站Glassdoor數(shù)據(jù)，我國工程師年均工資約為11萬 元，美國、英國、日本等主要發(fā)達(dá)國家工程師年均工資折合人民幣分別為47.6萬元，29.9萬元和33.4萬元，分 別是中國的4.3倍，2.7倍和3倍，我國工程師勞動成本遠(yuǎn)低于美國、日本等發(fā)達(dá)國家。由此可以推測美國企業(yè)如 德州儀器、ADI的工程師薪資成本將遠(yuǎn)高于中國企業(yè)。且由于我國企業(yè)目前采用的主要為Fabless模式，此模式 專注于芯片設(shè)計(jì)，不需要投入過多的資本用于建設(shè)廠房、購入設(shè)備。企業(yè)從而節(jié)省成本，投入更多資金進(jìn)行新 產(chǎn)品研發(fā)。5

14、0454035302520151050中國美國英國來源：Glassdoor，中泰證券研究所日本工程師年均工資（萬元）10圖表：我國工程師勞動成本遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家工程師勞動力成本低，國產(chǎn)追趕空間廣闊來源：wind，中泰證券研究所龍頭把握工程師紅利，研發(fā)成果顯著。根據(jù)圣邦股份2019年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司共有研發(fā)人員263人，占總員 工數(shù)量的65.9%，在售產(chǎn)品達(dá)1400款，與國內(nèi)競爭對手相比，圣邦股份擁有更多的研發(fā)人員，因此在產(chǎn)品型號 數(shù)量上也遙遙領(lǐng)先思瑞浦的900余款和芯朋微的500余款。2020H1圣邦股份研發(fā)人員增長至315人，且公司研 發(fā)投入占營業(yè)收入比例、研發(fā)人員數(shù)量占比均呈逐年上升趨勢，

15、公司憑借工程師紅利的加持加速發(fā)展，不斷拉 近和國外龍頭的距離。050100150200250300201620172018201905010015020025030016001400120010008006004002000圣邦股份思瑞普來源：公司公告，中泰證券研究所芯朋微圖表：國內(nèi)主要企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量對比圖表：國內(nèi)主要企業(yè)在售產(chǎn)品型號和研發(fā)人員情況圣邦股份晶豐明源芯朋微在售產(chǎn)品型號研發(fā)人員數(shù)量11工程師勞動力成本低，國產(chǎn)追趕空間廣闊12圖表：芯朋微股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所覆蓋范圍歸屬期考核年度營業(yè)收入（億元）激勵(lì)對象共計(jì)不超過48人，占公司員工

16、總第一個(gè)歸屬 期20204.120215.1數(shù)206人的23.3%，具第二個(gè)歸屬體包括：1.董事、高期級管理人員；2.骨干 員工第三個(gè)歸屬 期20226.5覆蓋范圍歸屬期考核年度營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）董事、高級管理人員及第一個(gè)歸屬期（首次）20205.51.65第二個(gè)歸屬期（首次）20217.432.4董事會認(rèn)為需要激勵(lì)的人員（不包括獨(dú)立董事、第三個(gè)歸屬期（首次）202210.43.3監(jiān)事） 擬首次授予限制性股票的激勵(lì)對象供給第一個(gè)歸屬期（預(yù)留）20217.432.4192人，約占計(jì)劃草案公第二個(gè)歸屬期（預(yù)留）202210.43.3告時(shí)員工總數(shù)209人的91.87%第三個(gè)歸屬期（預(yù)留）

17、202314.554.8圖表：思瑞浦股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)相繼推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。為了進(jìn)一步健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動公 司員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長遠(yuǎn) 發(fā)展，在充分保障股東利益的前提下，按照收益與貢獻(xiàn)匹配的原則，國內(nèi)龍頭芯朋微、思瑞浦、卓勝微相繼推 出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并設(shè)定歸屬期內(nèi)考核目標(biāo)。工程師勞動力成本低，國產(chǎn)追趕空間廣闊13圖表：卓勝微股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（以2019年?duì)I收15.12億為基準(zhǔn)）來源：公司公告，中泰證券研究所覆蓋范圍歸屬期考核年度該考核年度使用的營業(yè)收入累計(jì)值均值業(yè)績考核目標(biāo)公司層面歸屬比例首次授予的激勵(lì)對象不超過45 人，約占員工總數(shù)的20.73%， 具體包括：1.中層管理人員；2. 技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員。第一個(gè)歸屬期（首次）20202020年度營業(yè)收入值X65%100%55%X65%80%X55%0第二個(gè)歸屬期（首次）20212020年度和2021年度營業(yè)收入累計(jì)值的均值X80%100%70%X80%80%X70%0第三個(gè)歸屬期（首次）20222020年度、2021年度和2022年度營業(yè)收入累計(jì)值的均值X100%100%90%X100%80%X90%0第四個(gè)歸屬期