通信行業(yè)年度策略：5G投資機會大于風險關注三條主線

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 通信板塊行情及產(chǎn)業(yè)鏈回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250015 今年以來通信板塊表現(xiàn)弱勢 5 HYPERLINK l _TOC_250014 前三季度營收增速放緩，凈利實現(xiàn)增長 6 HYPERLINK l _TOC_250013 子板塊業(yè)績：光模塊和 IDC 顯著增長 7 HYPERLINK l _TOC_250012 時下通信行業(yè)的危與機 12 HYPERLINK l _TOC_250011 美國對中國科技的“羈絆”或將持續(xù) 12 HYPERLINK l _TOC_250010 運營商：困境與機遇并存 13 HYPERL

2、INK l _TOC_250009 困境：移動用戶增量見頂，進入增收不增利狀態(tài) 13機遇：固網(wǎng)業(yè)務開花，5G 拉動 ARPU 回升 15 HYPERLINK l _TOC_250008 5G 時代新應用可期 19 HYPERLINK l _TOC_250007 5G To B 應用有望成為新增長極，重點關注物聯(lián)網(wǎng) 19 HYPERLINK l _TOC_250006 5G To C 蓄勢待發(fā)，云應用將贏更大機遇 23 HYPERLINK l _TOC_250005 通信設備業(yè)績明年有望繼續(xù)釋放 25 HYPERLINK l _TOC_250004 主設備是產(chǎn)業(yè)鏈核心 25 HYPERLINK

3、l _TOC_250003 受益于 5G+數(shù)據(jù)中心，光模塊業(yè)績放量得到印證 26 HYPERLINK l _TOC_250002 光纖光纜安全邊際較高，有望迎來反轉 27 HYPERLINK l _TOC_250001 行業(yè)評級及投資主線 28 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 30圖表目錄圖 1：通信指數(shù)年初至今表現(xiàn)（截止至 11 月 13 日） 5圖 2：中信各一級行業(yè)板塊年初至今行情表現(xiàn)（%）（截止至 11 月 13 日） 5圖 3：中信各三級通信行業(yè)子板塊年初至今行情表現(xiàn)（%）（截止至 11 月 13 日） 6圖 4：2015-2020Q3 通信板塊營收及增速

4、7圖 5：2015-2020Q3 通信板塊歸母凈利及增速 7圖 6：2015-2020Q3 通信板塊（剔除）營收及增速 7圖 7：2015-2020Q3 通信板塊（剔除）凈利及增速 7圖 8：2015-2020Q3 主設備板塊營收及增速 9圖 9：2015-2020Q3 主設備板塊歸母凈利及增速 9圖 10：2015-2020Q3 光模塊板塊營收及增速 9圖 11：2015-2020Q3 光模塊板塊歸母凈利及增速 9圖 12：2015-2020Q3 光纖光纜板塊營收及增速 10圖 13：2015-2020Q3 光纖光纜板塊歸母凈利及增速 10圖 14：2015-2020Q3 IDC 板塊營收及

5、增速 10圖 15：2015-2020Q3 IDC 板塊歸母凈利及增速 10圖 16：2015-2020Q3 射頻濾波器板塊營收及增速 11圖 17：2015-2020Q3 射頻濾波器板塊歸母凈利及增速 11圖 18：2015-2020Q3 天線板塊營收及增速 11圖 19：2015-2020Q3 天線板塊歸母凈利及增速 11圖 20：2015-2020Q3 物聯(lián)網(wǎng)板塊營收及增速 11圖 21：2015-2020Q3 物聯(lián)網(wǎng)板塊歸母凈利及增速 11圖 22：中美貿易戰(zhàn)節(jié)點梳理 12圖 23：運營商 2019-2020 年 10 月合計單月移動用戶凈增數(shù)與累計凈增數(shù) 14圖 24：2019 年-

6、2020 年 9 月電信業(yè)務收入累計增速（%） 14圖 25：三大運營商 2015-2020Q3 歸母凈利潤及同比增速 15圖 26：運營商 2019-2020 年 10 月合計固網(wǎng)用戶單月凈增數(shù)與累計凈增數(shù) 16圖 27：中國電信 5G 和 4G 客戶DOU （GB）對比 17圖 28：中國電信 5G 和 4G 客戶ARPU（元/戶/月）值對比 17圖 29：三大運營商歷年來移動ARPU 值對比 18圖 30：歷代網(wǎng)絡通信應用與價值對比 19圖 31：2025 年全球 ICT 投資市場規(guī)模預測（億美金） 20圖 32：5G to B 行業(yè)細分 20圖 33：2025 年垂直行業(yè) 5G to

7、B 聯(lián)接運營收入 21圖 34：全球物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模首次超過非物聯(lián)網(wǎng)（單位：十億） 22圖 35：物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡架構分層 22圖 36：全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈價值分布 23圖 37：中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比 23圖 38：4G 時代和 5G 時代的端管云 24圖 39：中國云游戲市場規(guī)模（單位：億元） 24圖 40：云游戲運行的基本原理 24圖 41：2020 年 5G 基站中標份額 25圖 42：全球光模塊市場規(guī)模 26圖 43：不同年份光模塊廠商全球市場份額排名 27圖 44：2020 年中國移動普通光纜集采份額 27圖 45：2018 年 9 月-2020 年 9 月光纜線路總長度發(fā)展情況 28圖 4

8、6：通信板塊與大盤 PE（TTM，剔除負值）對比 29表 1：年初至今通信板塊個股領漲、領跌情況 6表 2：子板塊相關公司 8表 3：拜登與特朗普對華政策比較 13表 4：三大運營商 2020 年上半年移動業(yè)務收入與固網(wǎng)業(yè)務收入情況 16表 5：中國移動和中國電信運營商 2020 年 1-10 月 5G 套餐用戶凈增數(shù)（萬）與累計總數(shù)（萬）. 17表 6：三大運營商 2020 年 5G 建設匯總 18表 7：重點公司估值表 30通信板塊行情及產(chǎn)業(yè)鏈回顧今年以來通信板塊表現(xiàn)弱勢2020 年年初至 11 月 13 日，通信（中信）板塊指數(shù)累計上漲 0.14%，大幅跑輸同期滬深300 指數(shù)（18.5

9、6%），中小板指數(shù)（50.54%）和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（37.87%），漲跌幅在 30 個中信一級行業(yè)中排名第 24 位，弱于TMT 其他板塊電子（35.48%）、計算機（18.08%）、傳媒（5.71%）。通信板塊僅在年初有一波較為強勢的上漲，受制于美國對我國科技行業(yè)不間斷的限制和打擊，之后明顯跑輸大盤，遭遇估值下修。圖 1：通信指數(shù)年初至今表現(xiàn)（截止至 11 月 13 日）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%19-1220-01 20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920

10、-10通信(中信)滬深300創(chuàng)業(yè)板指中小板指資料來源：Wind，圖 2：中信各一級行業(yè)板塊年初至今行情表現(xiàn)（%）（截止至 11 月 13 日）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00食品飲料(中信) 電力設備及新能源消費者服務(中信)汽車(中信)醫(yī)藥(中信)國防軍工(中信)電子(中信)基礎化工(中信)建材(中信)家電(中信)機械(中信)輕工制造(中信)滬深300計算機(中信) 有色金屬(中信)農(nóng)林牧漁(中信)商貿零售(中信)鋼鐵(中信)傳媒(中信)電力及公用事業(yè)(中信)交通運輸(中信)紡織服裝(中信) 非銀行金融(中信)煤炭(中信)通信(中信)建筑(中信)石油石化

11、(中信)綜合(中信)銀行(中信)房地產(chǎn)(中信) 綜合金融(中信)0.00-10.00-20.00資料來源：Wind，子板塊方面，年初至 11 月 13 日，網(wǎng)絡覆蓋優(yōu)化與運維、通信終端及配件、網(wǎng)絡接配及塔設漲幅居前，漲幅分別為 11.82%、10.07%、4.05%。電信運營與其他通信設備板塊跌幅較大，跌幅分別為-9.36%和-19.72%。圖 3：中信各三級通信行業(yè)子板塊年初至今行情表現(xiàn)（%）（截止至 11 月 13 日）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00資料來源：Wind，個股方面，通信板塊中 119 支個股 56 支上漲，63

12、支下跌。其中新易盛、七一二、會暢通訊、廣哈通信、廣和通居漲幅榜前五位，漲幅分別為 118.29%、73.01%、71.81%、66.58%、 65.49%；東方通信、春興精工、*ST 北訊、映翰通、*ST 信威跌幅居前，下跌幅度分別為 37.62%、38.69%、41.90%、49.44%、54.58%。表 1：年初至今通信板塊個股領漲、領跌情況漲跌幅前 10漲跌幅后 10證券代碼證券簡稱漲跌幅（%）證券代碼證券簡稱漲跌幅（%）300502.SZ新易盛118.29603083.SH劍橋科技-30.90603712.SH七一二73.01603220.SH中貝通信-32.71300578.SZ會暢

13、通訊71.81002161.SZ遠望谷-34.60300711.SZ廣哈通信66.58688159.SH有方科技-34.70300638.SZ廣和通65.49603602.SH縱橫通信-35.24300394.SZ天孚通信62.74600776.SH東方通信-37.62300627.SZ華測導航61.10002547.SZ春興精工-38.69603236.SH移遠通信51.68002359.SZ*ST 北訊-41.90600462.SH*ST 九有48.78688080.SH映翰通-49.44300565.SZ科信技術48.46600485.SH*ST 信威-54.58資料來源：Wind，前三

14、季度營收增速放緩，凈利實現(xiàn)增長我們以 SW 通信為樣本，剔除*ST 個股，并添加數(shù)據(jù)港、寶信軟件、奧飛數(shù)據(jù)、世嘉科技、科華恒盛、華工科技、海格通信，共 122 家上市公司作為三季報分析樣本。2020 年前三季度通信板塊整體實現(xiàn)營收 8731.58 億元，同比增長 4.26%，增速較 19 年全年有所回暖；凈利潤方面，通信板塊實現(xiàn)歸母凈利潤 335.73 億元，同比下降 4.14%，增速較 19 年大幅下滑。剔除權重股工業(yè)富聯(lián)、中國聯(lián)通、后，板塊 2020 年前三季度實現(xiàn)營收 2910.97 億元，同比增長 5.37%，增速較 19 年同期明顯下滑；實現(xiàn)歸母凈利潤 172.71 億元，同比增長

15、5.36%，增速較 19 年同期由負轉正。2020 年以來，我國通信產(chǎn)業(yè)仍處于 5G 初級階段，下游新應用尚未完全展開；同時疫情影響下，企業(yè)經(jīng)營及業(yè)務拓展受阻，使得整體行業(yè)增長承壓。而行業(yè)在疫后恢復情況良好，前三季度營收增速雖較去年同期有所下滑（剔除后），但仍實現(xiàn)正增長，且各項費用控制良好，使得凈利潤較 19 年同期由負轉正。未來四季度是通信行業(yè)傳統(tǒng)旺季，全年訂單需在最后一季度確認，預計業(yè)績將會呈邊際改善趨勢。圖 4：2015-2020Q3 通信板塊營收及增速圖 5：2015-2020Q3 通信板塊歸母凈利及增速 14000.0012000.0010000.008000.006000.0040

16、00.002000.000.0020.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 營業(yè)收入（億元）同比（%）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00% 歸母凈利潤（億元）同比（%） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 6：2015-2020Q3 通信板塊（剔除）營收及增速圖 7：2015-2020Q3 通信板塊（剔除）凈利及增速 5000.004000.003000.002000.001000.000.0030.00%2

17、5.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 營業(yè)收入（億元）同比（%）250.00200.00150.00100.0050.000.0020.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00% 歸母凈利潤（億元）同比（%） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，子板塊業(yè)績：光模塊和 IDC 顯著增長子板塊方面，我們篩選了通信行業(yè)重點的細分領域 5G 通信設備、IDC 以及物聯(lián)網(wǎng)的相關公司，去看它們今年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)，具體公司分類如下表。表 2：子板塊相關公司細分行業(yè)相關公司主設備烽火通信宏基站天線飛榮達

18、世嘉科技通宇通訊盛路通信宏基站射頻濾波器武漢凡谷世嘉科技（波發(fā)特）風華高科（國華新材料）通宇通訊（江嘉科技）春興精工大富科技光纖光纜長飛光纖亨通光電中天科技烽火通信特發(fā)信息永鼎股份光模塊天孚通信新易盛華工科技光迅科技中際旭創(chuàng)博創(chuàng)科技劍橋科技IDC奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件數(shù)據(jù)港光環(huán)新網(wǎng)科華恒盛鵬博士物聯(lián)網(wǎng)（模組）廣和通移遠通信日海智能移為通信美格智能資料來源：主設備板塊營收能力有所上升，歸母凈利潤同比下降，主要系去年同期資產(chǎn)處置收益確認使得基數(shù)較大。2020 年前三季度，主設備板塊營業(yè)總收入為 899.54 億元，同比增速9.68%，去年全年增速為 5.15%；前三季度歸母凈利潤為 29.89 億元，同

19、比下降 37.03%。但值得注意的是，凈利潤的下滑主要系 19 年三季度確認了約 26.9 億的資產(chǎn)處置受益，如果按扣非后歸母凈利潤計算的話，則主設備板塊前三季度同比增長 29.6%，增速比較可觀。圖 8：2015-2020Q3 主設備板塊營收及增速圖 9：2015-2020Q3 主設備板塊歸母凈利及增速 1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00600.00400.00200.00

20、0.00-200.00-400.00主設備營收（億元）主設備同比（%）主設備歸母凈利潤（億元）主設備同比（%） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，光模塊板塊營收和凈利潤雙增，行業(yè)景氣度高漲。2020 年前三季度，光模塊板塊營業(yè)總收入為 187.55 億元，同比上漲 28.2%，去年全年增速為 3.37%；前三季度歸母凈利潤為 19.64億元，同比上漲 46.16%，去年全年增速為 19.99%。受益于今年 5G 基建以及數(shù)據(jù)中心的快速發(fā)展，光模塊企業(yè)的訂單飽滿。圖 10：2015-2020Q3 光模塊板塊營收及增速圖 11：2015-2020Q3 光模塊板塊歸母凈利及增速 2502001

21、5010050045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0025.0020.0015.0010.005.000.0050.0040.0030.0020.0010.000.00光模塊營收（億元）光模塊同比（%）光模塊歸母凈利潤（億元）光模塊同比（%） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，光纖光纜板塊營收同比基本持平，盈利能力延續(xù)下降趨勢。2020 年前三季度，光纖光纜板塊營業(yè)總收入為 816.78 億元，同比微降 0.93%，去年全年增速為-1.18%；前三季度歸母凈利潤為 29.72 億元，同比下降 25.71%，去年全年增速為-26.8

22、1%。光纖光纜 2019 年在運營商集采中價格被腰斬，而 2020 年光纖光纜由于仍在行業(yè)去產(chǎn)能的路上，在 2019 年的基礎上價格再次下降，使得相關公司盈利能力受挫。圖 12：2015-2020Q3 光纖光纜板塊營收及增速圖 13：2015-2020Q3 光纖光纜板塊歸母凈利及增速 12001000800600400200040.0030.0020.0010.000.00-10.0080.0060.0040.0020.000.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00光纖光纜營收（億元）光纖光纜同比（%）光纖光纜歸母凈利潤（億元）光纖光纜同比（%） 資料來源

23、：Wind，資料來源：Wind，IDC 塊板塊營收同比維持增長，盈利能力大幅提升。2020 年前三季度，IDC 板塊營業(yè)總收入為 197 億元，同比增長 7.4%，去年全年增速為 8.59%；前三季度歸母凈利潤為 38.51 億元，同比上升 145.32%。IDC 板塊 2019 年和今年凈利潤的巨大差距主要是源自鵬博士 19 年巨額的商譽減值和固定資產(chǎn)減值以及 20 年出售數(shù)據(jù)中心業(yè)務和長城寬帶子公司所獲得的收益。若剔除鵬博士，IDC 板塊 2020 年前三季度歸母凈利潤增速為 40.25%，仍然十分可觀，IDC 行業(yè)深度受益于 5G 發(fā)展所帶來的流量需求以及云計算的升級，行業(yè)景氣度在今年以

24、來得到釋放。圖 14：2015-2020Q3 IDC 板塊營收及增速圖 15：2015-2020Q3 IDC 板塊歸母凈利及增速 30025020015010050025.0020.0015.0010.005.000.00 IDC營收（億元）IDC同比（%）60.0040.0020.000.00-20.00-40.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00IDC歸母凈利潤（億元）IDC同比（%） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，宏基站射頻濾波器板塊營收增速大幅下滑，凈利潤大幅下降。2020 年前三季度，射頻濾波器板塊營業(yè)總收入為 128

25、.47 億元，同比下降 7.29%，去年全年增速為 20.17%；前三季度歸母凈利潤為 2.83 億元，同比下降 61.55%。宏基站天線板塊營收增速大幅下滑，盈利能力減弱。2020 年前三季度，天線板塊營業(yè)總收入為 55.95 億元，同比上升 2.62%，去年全年增速為 41.04%；前三季度歸母凈利潤為 5.08億元，同比下降 12.22%。作為主設備商的上游細分領域，射頻濾波器和天線的業(yè)績表現(xiàn)并不亮眼，一是可能由于今年 5G 基站設備的需求尚未完全放量且 4G 傳統(tǒng)業(yè)務在過渡期受到一定影響；二是由于 5G 網(wǎng)絡建設更有向主設備商集成的趨勢，且主設備商龍頭優(yōu)勢明顯，上游供應商議價能力變弱。

26、15.00300.0010.00200.005.00100.000.000.00-100.00-5.00-200.00圖 16：2015-2020Q3 射頻濾波器板塊營收及增速圖 17：2015-2020Q3 射頻濾波器板塊歸母凈利及增速200150100500宏基站射頻濾波器營收（億元）宏基站射頻濾波器同比（%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-10.00-15.00-300.00-400.00宏基站射頻濾波器歸母凈利潤（億元）宏基站射頻濾波器同比（%） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 18：2015-2020Q3 天線板

27、塊營收及增速圖 19：2015-2020Q3 天線板塊歸母凈利及增速 806040200宏基站天線營收（億元）宏基站天線同比（%）50.0040.0030.0020.0010.000.006.004.002.000.00-2.00-4.00宏基站天線歸母凈利潤（億元）宏基站天線同比（%）50.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00 資料來源：Wind，資料來源：Wind，物聯(lián)網(wǎng)（模組）板塊營收維持增長，盈利能力減弱。2020 年前三季度，物聯(lián)網(wǎng)（模組）板塊營業(yè)總收入為 100.85 億元，同比上升 16.4%，去年全年增速為 24.5%；前三季度歸母凈利潤為 3.3

28、8 億元，同比下降 17.41%，去年全年增速為 5.83%。圖 20：2015-2020Q3 物聯(lián)網(wǎng)板塊營收及增速圖 21：2015-2020Q3 物聯(lián)網(wǎng)板塊歸母凈利及增速 140120100806040200物聯(lián)網(wǎng)（模組）營收（億元）物聯(lián)網(wǎng)（模組）同比（%）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.008.006.004.002.000.00物聯(lián)網(wǎng)（模組）歸母凈利潤（億元）物聯(lián)網(wǎng)（模組）同比（%）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00 資料來源：Wind，資料來源：Wind，通過梳理通信行業(yè)細分領域的業(yè)績表現(xiàn)，我們觀察到年初

29、以來通信公司股價的漲跌與其業(yè)績表現(xiàn)的關聯(lián)度還是比較大的。例如進入個股漲幅前 10 名的新易盛和天孚通信都屬于光模塊領域，業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼；而位于跌幅前 10 名的劍橋科技、中貝通信、春興精工等，其業(yè)績表現(xiàn)均較差。目前通信行業(yè)的投資重心更偏業(yè)績導向，即在 5G 建設期能否實現(xiàn)有效增長，且行業(yè)內部較為分化，所以尤其考驗對個股的篩選。時下通信行業(yè)的危與機美國對中國科技的“羈絆”或將持續(xù)復盤美國對我國通信行業(yè)龍頭公司制裁的過程，可以看出，美國對我國科技產(chǎn)業(yè)的制裁并非一時興起。自 2018 年起，美國不斷對中國實行貿易制裁，從 18 年 4 月美國對中興實行禁運，再到將華為列入實體清單，通信一直是中美博

30、弈的重要一環(huán)。今年，在新冠疫情和美國大選年的背景下，特朗普政府持續(xù)對中國科技領域施壓，包括 4 月份威脅吊銷中國電信在美經(jīng)營許可；5 月中旬，美國商務部工業(yè)與安全局正式公布對華為的禁令且升級對華為的芯片管制，規(guī)定在美國境外為華為生產(chǎn)芯片的晶圓廠商，只要使用了美國半導體生產(chǎn)設備，就需要向美國申請許可證；還公布所謂 5G 的“干凈網(wǎng)絡列表”，迫使一些西方國家的運營商放棄華為設備。一系列的限制措施在資本市場上也有明顯反應，市場對通信板塊的觀望情緒加重，使得一些龍頭公司估值下修。圖 22：中美貿易戰(zhàn)節(jié)點梳理資料來源：公開資料整理，盡管如此，科技領域中美產(chǎn)業(yè)鏈之間的相互依存又是客觀存在的，這迫使美國在一

31、些限制政策上也存在一定搖擺，例如：禁運華為的同時連續(xù) 6 次延遲對華為禁令，并于 6 月 15 日開放華為參與美國的 5G 標準制定；11 月 14 日又重新允許高通向華為出售 4G 手機芯片。華為、中興等國產(chǎn)企業(yè)已實現(xiàn)了從 4G 時代的緊緊跟隨到 5G 時代的全球領先，包括核心的芯片領域，華為海思已躋身全球前十大芯片公司，對高通等公司的地位產(chǎn)生挑戰(zhàn)，這也是美國打壓華為的主要原因之一。然而，美國對華為、中興的制裁還是產(chǎn)生了較大負面影響。中興 2018 年、2019 年、2020年上半年歐美地區(qū)業(yè)務遭到嚴重削減，營收分別同比下降 44.7%、7.2%和 9.93%。華為 2019年的運營商業(yè)務也

32、遭到擠兌，增速為 3.8%，低于同期愛立信增速（9.7%），而 2020 年前三季度期內公司銷售收入同比增長 9.9%，凈利潤率 8.0%，收入增速與凈利率同比均有所下滑。美國對科技領域尤其是中國芯片上下游戰(zhàn)略意圖明顯，長期來看將會制約企業(yè)發(fā)展，但同時也會促進產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代加速。站在投資角度，中美關于通信以及科技領域的博弈對行業(yè)經(jīng)營發(fā)展和市場情緒有較大影響，會形成一定的壓制力，投資中需要將其作為變量之一進行考慮。拜登上臺后，短期內美國大選靴子落地，將有助于被壓制的科技行業(yè)估值提升，如果拜登采取相較特朗普更加溫和的對華政策，中美產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同將得到修復，有利于行業(yè)良性發(fā)展。但是通過比較特朗普與拜登的

33、對華主張，不難發(fā)現(xiàn)拜登與特朗普均將中國的崛起視為對美國的挑戰(zhàn)，與特朗普的對華政策有所區(qū)別，拜登反對特朗普的單邊遏制、逆全球化的思想，希望通過聯(lián)合盟友制衡中國。因此，從長期看，未來美國對中國科技的限制顯著緩和的可能性較小，國產(chǎn)替代和自主可控已經(jīng)成為不可逆趨勢，中美科技領域競爭將持續(xù)。但不必過于悲觀，美國對中國科技的限制，也會倒逼中國科技的發(fā)展，促成產(chǎn)業(yè)鏈內外的雙循環(huán)。表 3：拜登與特朗普對華政策比較特朗普拜登貿易全球范圍內展開關稅戰(zhàn)；與中國簽署“第一階段”貿易協(xié)議。中國政府正在違反國際貿易規(guī)則，不公平地補貼、歧視美國公司以及竊取知識產(chǎn)權；團結盟友，向中國和其他“貿易濫用者”施壓（非關稅武器）；反

34、對特朗普的廣泛關稅和“第一階段”貿易協(xié)議。科技遏抑中國創(chuàng)新活力，禁售、打壓華為、海康、大華等高科技企業(yè)。警惕中國在高新技術方面超過超越美國；制定規(guī)劃、規(guī)范和制度、團結盟友，以管理 5G 等高新技術的全球使用。地緣插手中國香港和中國臺灣事務，挑戰(zhàn)中國主權及領土完整；制裁對華相對友好的國家，間接挑戰(zhàn)中國海外經(jīng)濟和政治利益。增加美國在亞太地區(qū)軍事部署；重振美國亞太主導地位；恢復和重構盟友關系，深化與歐盟、澳大利亞、印尼、日本和韓國的關系。國際輿論基本把控媒體輿論，詆毀中國國際形象；抹黑中國“一帶一路”倡議。堅持要求中國政府提高透明度。資料來源：，運營商：困境與機遇并存困境：移動用戶增量見頂，進入增收

35、不增利狀態(tài)三大運營商移動用戶增長趨勢明顯放緩。截止 2020 年 10 月，三大運營商移動用戶數(shù)總計億，同比增長 0.14%，移動用戶總數(shù)增長相較過去明顯趨緩。2019 年移動用戶數(shù)增速雖較 18 年有所下滑，但仍經(jīng)歷了穩(wěn)步增長，全年運營商移動用戶增數(shù)為 6122 萬戶，而 2020 年截止到 10 月份，運營商移動用戶數(shù)僅凈增 121.6 萬戶。目前，移動用戶數(shù)增量已基本見頂，攜號轉網(wǎng)政策使得三大運營商在用戶數(shù)上競爭更加透明，市場已由原本的開拓新戶導向轉向存量用戶競爭導向，這對運營商的服務質量提出了更高的要求，運營商需要更注重用戶的附加值從而提升ARPU。圖 23：運營商 2019-2020

36、 年 10 月合計單月移動用戶凈增數(shù)與累計凈增數(shù)資料來源：三大運營商運營數(shù)據(jù)，三大運營商今年營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2020 年前三季度，電信業(yè)務收入累計完成 10228 億元，同比增長 3.2%，增速較上半年持平；按照上年不變價計算的電信業(yè)務總量為 10968 億元，同比增長 18.6%。運營商收入保持穩(wěn)定增長，較 19 年增速提高。圖 24：2019 年-2020 年 9 月電信業(yè)務收入累計增速（%）25.724.724.423.321.820.118.519.717.71919.1 19.3 19.3 19.318.630.025.020.015.010.03.20.01.51

37、.82.32.83.13.13.2-0.20.00.00.20.50.82019年2020年5.01-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月0.0-5.0資料來源：運行監(jiān)測協(xié)調局、而在盈利方面，三大運營商今年表現(xiàn)并不可觀。中國移動前三季度歸母凈利潤 816 億元，同比下降 0.3%；中國聯(lián)通前三季度歸母凈利潤 47.84 億，同比增長 10.8%；中國電信前三季度歸母凈利潤 187.06 億元，同比增長 1.7%。雖然中國聯(lián)通上半年實現(xiàn)了較高的歸母凈利潤增速，但較 19 年增速仍有所減緩；體量較大的中國移動凈利

38、也并未實現(xiàn)增長。由于提速降費和攜號轉網(wǎng)政策的實施，運營商在傳統(tǒng)的流量業(yè)務方面缺乏新的增長點，而 5G 和固網(wǎng)增值服務所帶來的高附加值則成為運營商未來盈利能力突破的關鍵。圖 25：三大運營商 2015-2020Q3 歸母凈利潤及同比增速1,4001,2001,0008006004002001,000.00800.00600.00400.00200.000.000201520162017201820192020Q3(200.00)中國移動（億元）中國聯(lián)通（億元）中國電信（億元）中國移動YoY（%）中國聯(lián)通YoY（%）中國電信YoY（%）資料來源：三大運營商公告，機遇：固網(wǎng)業(yè)務開花，5G 拉動 AR

39、PU 回升第一個機遇是運營商固網(wǎng)業(yè)務。固網(wǎng)用戶方面，與移動用戶不同，用戶數(shù)量在今年持續(xù)穩(wěn)步增長。截止 2020 年 9 月，三大運營固網(wǎng)用戶總計 4.52 億。2019 年全年三大運營商固網(wǎng)用戶凈增 4028.5 萬戶，雖然 2019年 11 月-2020 年 2 月，固網(wǎng)用戶經(jīng)歷了一段時間零增速時期，但隨后又繼續(xù)穩(wěn)步增長。2020年 1-10 月，三大運營商固網(wǎng)用戶凈增 2831 萬戶。圖 26：運營商 2019-2020 年 10 月合計固網(wǎng)用戶單月凈增數(shù)與累計凈增數(shù)資料來源：三大運營商運營數(shù)據(jù)，三大運營商固定寬帶接入收入為 935.56 億元，上半年都實現(xiàn)同比增長。其中，中國電信寬帶接入

40、收入為 353.14 億元，同比增 0.5%；中國移動上半年寬帶接入收入為 363.68 億元，同比增 10.6%，寬帶業(yè)務增速領先；中國聯(lián)通寬帶接入收入為 218.74 億元，同比增 5.9%。可以看出，固網(wǎng)業(yè)務上半年發(fā)展良好，疫情所帶來的線上流量需求的快速增長以及B 端業(yè)務例如IDC、“網(wǎng)+云+DICT”服務等的蓬勃發(fā)展，使得固網(wǎng)業(yè)務成為運營商報告期內收入的主要增長動能。未來固網(wǎng)業(yè)務會隨著 5G 網(wǎng)絡在家庭的普及給運營商帶來更多提供高附加值增值服務的可能，這也是運營商打造差異化品牌的契機，促進行業(yè)內的良性競爭。表 4：三大運營商 2020 年上半年移動業(yè)務收入與固網(wǎng)業(yè)務收入情況中國移動中國

41、聯(lián)通中國電信移動業(yè)務收入（億元）2842.98765.16904.62移動業(yè)務同比增速（%）-1.6-2.82.5固網(wǎng)寬帶業(yè)務收入（億元）363.68218.74353.14固網(wǎng)寬帶業(yè)務同比增速（%）10.65.90.5資料來源：三大運營商公告，第二個機遇是還未全面打開的 5G 市場。今年中國移動和中國電信的 5G 套餐用戶數(shù)增長可觀，截止至 10 月，中國移動 5G 用戶數(shù)達約 1.29 億戶，中國電信 5G 用戶數(shù)達 7186 萬戶。然而，該數(shù)據(jù)包含仍在使用 4G 手機只是更換 5G 套餐的用戶，運營商 5G 所帶來的價值量并未完全打開。相較于 4G，5G 用戶的發(fā)展速度較慢。以 4G 與

42、 5G 用戶均處于領先地位的中國移動為例，在 5G 發(fā)放牌照后的第四季度（今年上半年），5G 用戶量達到了 7020 萬戶，但 4G 牌照發(fā)放后的第四季度，4G 用戶數(shù)量已經(jīng)達到了 9006 萬戶。表 5：中國移動和中國電信運營商 2020 年 1-10 月 5G 套餐用戶凈增數(shù)（萬）與累計總數(shù)（萬）月份中國移動中國電信1 月/2 月866.3/3 月1632.45884 月1202.25095 月1186.48356 月14597797 月1385.811438 月14107879 月1543.576610 月1520.1706累計總數(shù)12879.37186資料來源：運營商業(yè)務數(shù)據(jù)整理，5G

43、 對 DOU 和 ARPU 的提升巨大。以中國電信為例， 2020 年上半年 5G 客戶的 ARPU值為 80.6，相較 19 年 4G 客戶的 ARPU 值提升 31.1 元。由此可見，真正的 5G 用戶帶來的單價質量的提升空間巨大，運營商未來會著眼于高質量的服務發(fā)掘 5G 用戶的增量價值。隨著 5G 基礎設施建設與產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐步完善，5G 用戶的 DOU 需求進一步提升，運營商用戶 ARPU有望迎來顯著增長。圖 27：中國電信 5G 和 4G 客戶 DOU （GB）對比圖 28：中國電信 5G 和 4G 客戶 ARPU（元/戶/月）值對比 1614.17.914121086420中國電信20

44、19年4G客戶DOU 中國電信2020H1 5G客戶DOU9080.649.580706050403020100中國電信2019年4G客戶ARPU中國電信2020H1 5G客戶ARPU 資料來源：中國電信公告，資料來源：中國電信公告，在去年年底發(fā)表的 2020 年度通信行業(yè)投資策略中我們提到，在 19 年運營商遭遇用戶數(shù)和 ARPU 值的雙重下挫，這一趨勢會隨著 5G 網(wǎng)絡的逐步落地迎來反轉。今年以來，即使運營商移動用戶數(shù)增長緩慢但 ARPU 下降趨勢有所停止。2020Q3，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信移動ARPU 值分別為 46 元/戶/月、43.1 元/戶/月、44.4 元/戶/月，分別同

45、比上升-8.5%、7.5%、2.3%，聯(lián)通和電信環(huán)比提升，而移動環(huán)比大幅下降。雖然中國移動在 Q3 的 ARPU 有明顯下滑，但是可以看到，自今年以來運營商ARPU 有明顯止跌回升趨勢，尤其是上半年。在 5G 網(wǎng)絡逐步推廣以及用戶數(shù)增量見頂?shù)臅r代大背景下，運營商逐漸擺脫了 19 年移動用戶數(shù)和 ARPU 雙重下降的困境，向“ARPU 提升”的增長邏輯切換，運營商市場策略從拼用戶量轉為拼服務。預計未來 5G 帶來的新應用場景將會提振運營商 ARPU，同時也將倒逼通信基礎設施建設的發(fā)展。圖 29：三大運營商歷年來移動 ARPU 值對比5550454035302019Q12019Q22019Q320

46、19Q42020Q12020Q22020Q3中國移動中國聯(lián)通中國電信資料來源：三大運營商公告，中國移動 5G 資本開支情況高于預期，電信和聯(lián)通低于預期。去年三大運營商計劃 2020年 5G 資本開支共計 1803 億元，截止至上半年，中國移動已完成 552 億，剩余 498 億元（占比 47.4%）；中國聯(lián)通已完成 126 億元，剩余 224 億元（占比 64%）；中國電信已完成 202 億元，剩余 251 億元（占比 55.5%）。以半數(shù)為標準，中國移動上半年資本開支完成情況良好，這可通過上半年招標集采情況印證。而聯(lián)通和電信投入均未過半，聯(lián)通僅投入 36%。移動小幅上調了全年資本開支指引，最

47、新指引為 1050 億，較年初的 1000 億小幅上調 2.8%。截止至 10月底，中國移動完成建站約 35 萬個，中國聯(lián)通和電信共完成約 34 萬個。已近基本完成去年運營商規(guī)劃的 70 萬站目標?？傮w來說，從基站建設數(shù)量和上半年運營商資本開支完成情況看， 5G 建設穩(wěn)步進行，工信部也一再強調要“堅持 5G 適度超前發(fā)展”。對于明年運營商對 5G 建設的投入，還是要看 5G 應用場景能否落地開花，一方面是隨著 5G 手機的滲透率提高（10 月份 5G 手機出貨量占比 64.1%），在 C 端是否有現(xiàn)象級應用或者較 4G 時代有明顯提升的體驗能夠拉動 5G 通信需求，從而倒逼運營商加大建設力度；

48、另一方面是 To B 應用能否實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。我們的觀點偏樂觀，但 5G 投資上需要“耐心”去等待和發(fā)掘 5G 周期的新應用，任何一次行業(yè)的大變革都是不容易的，尤其是在對于 5G 這代由技術驅動的通信周期。表 6：三大運營商 2020 年 5G 建設匯總舊資本開支指引（億元）2019 年 5G 基站規(guī)劃數(shù)量2020H1 已完成資本開支數(shù)新資本開支指引（億元）截至 2020H1 累計基站截至 10 月底累計基站中國移動100025 萬個552105018.8 萬個超 35 萬個中國聯(lián)通35025 萬個126350約 21 萬個（包括約 34 萬個共享）中國電信45325 萬個202453約 21.

49、2 萬個（包括共享）資料來源：三大運營商公告，工業(yè)通信業(yè)發(fā)展情況新聞發(fā)布會，5G 時代新應用可期回看歷史，每一代通信技術的更迭都催生了新應用和新的商業(yè)模式。2G 到 3G 時代近 10年時間培育了大量移動互聯(lián)網(wǎng)軟硬件應用，從 2G 的飛信到 3G 的微信、手機淘寶外賣等，再到 4G 的短視頻。這些應用無一不顛覆了社會生產(chǎn)和生活，很多人質疑，由于 5G 基站鋪設成本高、普及時間長、殺手級應用未出現(xiàn)等原因，5G 對社會帶來的價值將不如前幾代網(wǎng)絡通信。但是，我們認為 5G 將會給企業(yè)、行業(yè)、整個社會的數(shù)字化發(fā)展帶來質的飛躍，它的價值將不輸之前任何一代網(wǎng)絡通信，只是這個時間跨度可能會比以往更久。5G

50、的出現(xiàn)并不能單純的以數(shù)據(jù)傳輸速度的提升而論，這種速度上的量變到質變會一點一滴的改變現(xiàn)有商業(yè)邏輯和盈利模式。比如：智能硬件的逐漸免費、移動商業(yè)服務入口的多元化、以及 2C 與 2B2C 的可能轉變等。目前，還屬于 5G 網(wǎng)絡的初期，To B 應用還未大規(guī)模鋪開，To C 應用例如云手機、云游戲、8K 高清視頻等還未演化成共性需求。因此，在這個時間節(jié)點 5G 板塊的投資可以偏重于對其應用場景的提前布局。圖 30：歷代網(wǎng)絡通信應用與價值對比資料來源：5G To B 應用有望成為新增長極，重點關注物聯(lián)網(wǎng)據(jù) Keystone Strategy & Huawei SPO Lab 預測，預計 2025 年全

51、球與 ICT 相關的行業(yè)數(shù)字化收入將達到 4.7 萬億美元，其中 5G 相關的市場總空間超過 1.6 萬億美元，運營商可參與的部分占比超過了 50%達到 8400 億美元，而運營商 5G to B 市場就高達 6020 億美金。運營商傳統(tǒng)人口紅利盈利模式遇阻，迫切需要向產(chǎn)業(yè)的流量紅利遷移，同時當前傳統(tǒng)企業(yè)的利潤最大化也對前、中、后臺的數(shù)字化轉型提出要求。所以，當前是 5G to B 行業(yè)應用爆發(fā)的前夕，應當關注整個 5G to B 產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。但由于行業(yè)的多樣性和復雜性現(xiàn)階段也存在諸多問題，例如缺少解決方案集成商，需求碎片化，定制化成本高，行業(yè)終端少，商業(yè)模式不清晰等。5G 是典型技術驅動的

52、周期，技術與行業(yè)融合是一個漫長的過程，各環(huán)節(jié)需要建立起可循環(huán)的軟硬件生態(tài)，也需要行業(yè)的持續(xù)滲透反哺技術能力的進一步提升。圖 31：2025 年全球 ICT 投資市場規(guī)模預測（億美金）資料來源：Keystone Strategy & Huawei SPO Lab，根據(jù)華為發(fā)布的5G to B 核心網(wǎng)建設白皮書，5G to B 大致可分為工業(yè)制造、智慧電網(wǎng)、媒體娛樂、醫(yī)療健康、車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、智慧金融、智慧教育等八大垂直行業(yè)。雖然不同行業(yè)的應用場景迥異，但對 5G 的需求可以歸結為聯(lián)接能力和邊緣計算能力。運營商在 5G to B行業(yè)市場的價值獲取，也取決于對行業(yè)聯(lián)接+計算需求的匹配和滿足。圖 3

53、2：5G to B 行業(yè)細分資料來源：華為5G to B 核心網(wǎng)建設白皮書，根據(jù)咨詢報告數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)制造、智慧電網(wǎng)、媒體娛樂、車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市和智慧教育等垂直行業(yè)+都存在剛性的聯(lián)接訴求，而運營商在這類市場的可參與的空間遠遠超過其他垂直場景，應該作為運營商主動獲取的目標市場，也應是 5G 應用投資的主戰(zhàn)場。圖 33：2025 年垂直行業(yè) 5G to B 聯(lián)接運營收入資料來源：Huawei cLab & SPO Lab，物聯(lián)網(wǎng)是 5G 實現(xiàn) to B 行業(yè)應用的基礎。今年 7 月，由中國產(chǎn)業(yè)鏈主導的 NB-IoT 正式被接受為 ITU IMT-2020 5G 全球技術標準，意味著NB-IoT 將

54、承擔支撐 5G mMTC 場景的重任。工業(yè)升級和規(guī)模化消費市場需求成為當下物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的主要驅動力。當前全球制造業(yè)正面臨嚴峻發(fā)展形勢，主要國家紛紛量身定制國家制造業(yè)新戰(zhàn)略，物聯(lián)網(wǎng)作為連接人、機器和設備的關鍵支撐技術受到重視，能夠更好滿足工業(yè)控制需求，通過為制造企業(yè)提供遠程控制和數(shù)據(jù)流量管理工具，實現(xiàn)更高效智能地管理大量設備。以物聯(lián)網(wǎng)為代表的新一代信息技術成為重建工業(yè)基礎性行業(yè)競爭優(yōu)勢的主要推動力量，帶動物聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)充分融合并持續(xù)創(chuàng)新。同時受規(guī)模聯(lián)網(wǎng)設備數(shù)量、高附加值、商業(yè)模式清晰等因素推動，車聯(lián)網(wǎng)、社會公共事業(yè)、智能家居等成為當前物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的熱點行業(yè)，市場化的內在增長機制推動物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步向規(guī)模

55、化消費市場聚焦。根據(jù) IOT Analytics 數(shù)據(jù)顯示，2020 年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達到 117 億，而非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)保持在 100 億左右，這是物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)首次超越非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)。預計到 2025 年，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將增長到 309 億，而非物聯(lián)網(wǎng)連接僅有個位數(shù)增長。圖 34：全球物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模首次超過非物聯(lián)網(wǎng)（單位：十億）資料來源：IOT Analytics、物聯(lián)網(wǎng)智庫，物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡架構由感知層、傳輸層（網(wǎng)絡層）、平臺層和應用層組成。從全球視角看，應用層和平臺層貢獻最大的附加值，分別占到 35%左右；傳輸層雖然重要，但產(chǎn)值規(guī)模較??；底層的感知層元器件由于種類眾多，產(chǎn)業(yè)價值也較大，占到 20%左

56、右，目前主要供應商還是海外巨頭，國產(chǎn)替代空間較大。而在國內，傳輸層和平臺層的產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比較高，分別占比 33%、37%。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展順序看，感知層和傳輸層將會最先發(fā)展，隨著聯(lián)網(wǎng)終端的越來越多，應用會應運而生，同時云平臺會同步成長和成熟。所以，通信模組、傳感器需求與物聯(lián)網(wǎng)設備數(shù)和連接數(shù)相關性較高，未來增量相對確定；平臺層則是阿里、谷歌等各大巨頭戰(zhàn)略布局競爭的主戰(zhàn)場。綜合來看，建議關注傳輸層模組的投資機會，包括廣和通（300638.SZ）、移遠通信（603236.SH）以及傳輸層芯片國產(chǎn)替代邏輯的樂鑫科技（688018.SH）。圖 35：物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡架構分層資料來源：Huawei cLab & SPO

57、 Lab，圖 36：全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈價值分布圖 37：中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比 資料來源：麥肯錫，資料來源：前瞻研究院，5G To C 蓄勢待發(fā)，云應用將贏更大機遇網(wǎng)絡環(huán)境的構建需要端管云的協(xié)同發(fā)展，這不僅是 3G/4G 時代的框架，在 5G 時代也同樣如此。中國移動副總裁李正茂指出，在 4G 時代，中國移動正是因為端管云的協(xié)同發(fā)展，才在 4G、物聯(lián)網(wǎng)和家庭寬帶等方面才取得了良好成績。4G 時代“端”相比“云”是更重要的，最直接的體現(xiàn)就是智能手機賦予人們體驗 4G 網(wǎng)絡的便捷。而在 5G 時代，“云”相對“端”是優(yōu)先級更高的。因為 5G 時代的終端形態(tài)從 4G 時代的手機和各種比較簡單的物聯(lián)網(wǎng)終

58、端，擴大到各種傳感設備和各類終端，而各類終端的連接和交互都需依托云端。此外，5G 的超大帶寬將使得拋開原有的“重型”設備成為可能，從而實現(xiàn)完全云化，降低用戶使用門檻，例如云游戲。圖 38：4G 時代和 5G 時代的端管云資料來源：公開資料整理，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)預測，2022 年中國云游戲市場規(guī)模將超 40 億元。云游戲帶給玩家的是不受終端、平臺、時間、地點限制的游戲體驗，當前“高端游戲+高端設備”的模式有望被打破。目前在全球范圍內，各大互聯(lián)網(wǎng)與游戲廠商加強布局云游戲，云游戲行業(yè)競爭正盛，發(fā)展勢頭強勁。我們認為 5G 時代云游戲會快速發(fā)展的核心邏輯一是成熟的 5G 網(wǎng)絡將會解決云游戲延時的痛點；二是

59、基于手游近些年來的飛速發(fā)展，很多消費者并不是重度的游戲愛好者（沒有專門的游戲主機或 PC），但他們愿意利用碎片化的時間“輕度”玩游戲，這與云游戲的理念相契合。圖 39：中國云游戲市場規(guī)模（單位：億元）圖 40：云游戲運行的基本原理 資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，資料來源：Newzoo，但是，云游戲真正普及國內市場還需一定時日。一是云游戲行業(yè)是一個重資產(chǎn)的行業(yè)，需要時間和資本投入。深入到每個目標用戶 300 千米以內的邊緣節(jié)點建設，高企的帶寬成本，使得行業(yè)進入門檻巨大。二是國內游戲問題，習慣了買斷制的游戲廠商很難理解將游戲云端化意味著什么，商業(yè)模式還并未清晰。通信設備業(yè)績明年有望繼續(xù)釋放5G 網(wǎng)絡設備方面

60、，我們維持半年度策略的觀點，繼續(xù)建議關注主設備和光模塊領域。此外，光纖光纜行業(yè)處于底部區(qū)間，伴隨明年 5G 網(wǎng)絡進一步建設，可能會有底部反轉可能。主設備是產(chǎn)業(yè)鏈核心華為、中興 5G 設備中標份額較 4G 時代進一步增大。2020 年國內三大電信運營商 5G 設備招標規(guī)模近千億，其中基站規(guī)模最高，累計約 698 億。華為、中興、愛立信及中國信科，份額占比分別為 57%、30%、10.7%、2.3%，華為與中興份額累計 87%。除基站外，華為、中興及愛立信在核心網(wǎng)采購中，也取得了前三的份額，華為與中興還在傳輸設備采購中取得了較高的份額?？梢钥吹剑?5G 時代，華為和中興已經(jīng)完全占據(jù)了行業(yè)優(yōu)勢地位