投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理(共47頁)

1、投融資管理(gunl)與風(fēng)險(xiǎn)控制郜卓第一(dy)部分 投融資概述一、投融資的概念(ginin) 投融資是投資與融資的統(tǒng)稱。投資是企業(yè)把資金投到自己認(rèn)為發(fā)展前景好，增值潛力大，預(yù)期收益高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小地方，以期獲得更多的收入與資產(chǎn)的行為。融資就是企業(yè)根據(jù)投資的需要籌集資金的行為和過程。 這里的資金就是資本，包括貨幣資本和實(shí)物資產(chǎn)。二、資本的基本特征（一）資本 資本是能夠帶來剩余價(jià)值的價(jià)值。資本包含資本特殊和資本一般的概念。（二）資本特殊 資本特殊指的是資本的具體形式。資本是可以表現(xiàn)為各種形式的價(jià)值?？梢允俏铮梢允秦泿牛梢允怯行蔚?，也可以是無形的，但必須有價(jià)值。（三）資本一般 資本“不過不是任意

2、的抽象，而是抓住了所有其他財(cái)富形式或（社會(huì)）生產(chǎn)發(fā)展方式相區(qū)別的資本的特征的一種抽象。資本一般，這是每一種資本作為資本所共有的規(guī)定，或者說是使任何一定量的價(jià)值成為資本的那種規(guī)定?！保R克思資本論第四卷） 首先，資本是一種生產(chǎn)關(guān)系?！凹徏啓C(jī)就是紡棉花的機(jī)器，只有在一定的關(guān)系下，它才成為資本。脫離了這種關(guān)系，它也就不是資本了?！?其次，資本是能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增殖的價(jià)值。資本的生命在于運(yùn)動(dòng)，資本運(yùn)動(dòng)一旦停止，資本也就不是資本了。資本運(yùn)動(dòng)一是資本循環(huán)和周轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)，即資本不間斷的實(shí)現(xiàn)從貨幣資本到生產(chǎn)資本到商品資本再到貨幣資本的轉(zhuǎn)化。二是資本從一個(gè)部門向另一個(gè)部門的運(yùn)動(dòng)。（四）資本的特征：增殖性；返還性；運(yùn)動(dòng)性；

3、風(fēng)險(xiǎn)性；社會(huì)性：生產(chǎn)關(guān)系的屬性三、投融資決策程序 企業(yè)應(yīng)該先考慮投資問題，還是融資問題？從投融資決策過程看，應(yīng)該是先考慮投資問題，再考慮融資問題。從投融資實(shí)際操作過程看是先融資，后投資。（一）制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，確定企業(yè)的發(fā)展方向和投融資策略。 （二）投資信息的跟蹤、考察，進(jìn)行機(jī)會(huì)研究，提出投資項(xiàng)目建議書； 該階段主主要進(jìn)行投資項(xiàng)目設(shè)想，鑒別投資方向，尋找投資機(jī)會(huì)，提出投資項(xiàng)目建議書。投資項(xiàng)目建議書應(yīng)包括投資項(xiàng)目提出的必要性與依據(jù)，投資方案、投資規(guī)模、投資地點(diǎn)的初步設(shè)想，投資估算和資金籌措的設(shè)想及貸款償還能力測(cè)算，投資項(xiàng)目投資進(jìn)度設(shè)想，經(jīng)濟(jì)效益的初步測(cè)算及社會(huì)效益的相關(guān)影響。（三）對(duì)投資項(xiàng)目立

4、項(xiàng)，進(jìn)行投資項(xiàng)目的初步可行性研究； 對(duì)投資項(xiàng)目明確進(jìn)行專題輔助研究，廣泛分析、篩選方案，確定項(xiàng)目的初步可行性。編制初步可行性研究報(bào)告的目的是確定是否有必要進(jìn)行下一步的詳細(xì)可行性研究。（四）投融資可行性研究； 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行深入細(xì)致的技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證，重點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益和投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，作多方案比較，提出結(jié)論性建議，確定的項(xiàng)目的可行性，作為項(xiàng)目投資和融資的決策的基礎(chǔ)和重要依據(jù)。（五）投融資評(píng)估與決策 綜合分析收益和風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)可行性研究報(bào)告進(jìn)行評(píng)估和審核，分析項(xiàng)目可行性研究的可靠性，通過項(xiàng)目投融資決策權(quán)限與流程對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行最終決策。一般的評(píng)估程序?yàn)椋?、估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；2、估計(jì)預(yù)

5、期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)； 3、確定資金成本的一般水平；資金成本就是企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用，包括資金占用成本和資金籌集成本。4、確定投資方案的收入現(xiàn)值；5、通過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較，決定拒絕或確認(rèn)投資方案。投融資的機(jī)會(huì)成本。在投融資決策過程中，如果選擇了某一個(gè)方案，就必須放棄其他所有的方案，其他投融資方案可能取得的收益就是采用本方案的機(jī)會(huì)成本。這種機(jī)會(huì)成本不是真實(shí)的成本，不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益，這種收益也不是真實(shí)的收益，而是潛在的。（六）投融資實(shí)施（七）項(xiàng)目后評(píng)價(jià) 項(xiàng)目后評(píng)價(jià)是對(duì)投資項(xiàng)目投資后或建設(shè)完工交付使用后的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益所進(jìn)行的總體綜合評(píng)價(jià)，以評(píng)價(jià)

6、投資項(xiàng)目是否達(dá)到投資決策目標(biāo)，發(fā)現(xiàn)投融資項(xiàng)目中存在的問題。四、投融資項(xiàng)目評(píng)估 評(píng)估投資項(xiàng)目的方法通常有三種，即成本法、市場(chǎng)法和收益法。一般新的投資項(xiàng)目常用收益法，而收購一個(gè)已有項(xiàng)目，這三種方法都可以使用。（一）重置成本法 重置成本法是指通過評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和核實(shí)企業(yè)負(fù)債，來確定企業(yè)凈資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)來確定企業(yè)價(jià)值的方法。 重置成本法在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)按被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)完全重置成本減去應(yīng)扣損耗或貶值來確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格，即從購買方的角度出發(fā)，重新購建與被評(píng)估資產(chǎn)相同或類似的全新資產(chǎn)，在現(xiàn)行市價(jià)條件下要花多少錢，然后在此基礎(chǔ)上扣除因資產(chǎn)新舊程度或技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的印象，從而得出被評(píng)

7、估資產(chǎn)的重估價(jià)值。重置成本法的優(yōu)點(diǎn)是充分考慮了資產(chǎn)的損耗，在不易計(jì)算資產(chǎn)未來收益或難以取得市場(chǎng)參照物的情況下可廣泛應(yīng)用。 1、重置成本法 收購價(jià)格（股本價(jià)值）=凈資產(chǎn)=評(píng)估后資產(chǎn)價(jià)值-凈負(fù)債 2、凈資產(chǎn)倍率法 收購價(jià)格（股本價(jià)值）=凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)倍率 凈資產(chǎn)=評(píng)估后資產(chǎn)價(jià)值-凈負(fù)債 （二）市場(chǎng)法 市場(chǎng)法也稱市場(chǎng)價(jià)格比較法、現(xiàn)行市價(jià)法，是指通過市場(chǎng)調(diào)查，將被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)與最近售出的相同或類似股權(quán)的近期交易價(jià)格進(jìn)行直接比較 或類比分析，調(diào)整差異后確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。應(yīng)用該方法需要有較為成熟、活躍的股權(quán)交易市場(chǎng)。 市盈率法是典型的市場(chǎng)法的應(yīng)用。 市盈率PE(priceearningratio)

8、=市價(jià)/每股凈利潤 收購價(jià)格（股本價(jià)值）=每股價(jià)格總股本=預(yù)計(jì)（或?qū)嶋H）每股凈利潤市盈率總股本 （三）收益法 收益法是指通過估算企業(yè)或某項(xiàng)資產(chǎn)未來預(yù)期收益來確定企業(yè)價(jià)值或資產(chǎn)價(jià)值，或按照適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值來確定企業(yè)或資產(chǎn)價(jià)值的方法。 收益法的優(yōu)點(diǎn)是真實(shí)和較科學(xué)地反映企業(yè)未來的盈利價(jià)值，與投資決策相結(jié)合，更容易被買賣雙方接受。其缺點(diǎn)在于未來收益預(yù)測(cè)難度大，主觀性 較強(qiáng)。 1、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 （1）現(xiàn)金流量法（凈現(xiàn)值法NPV） 所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 決定自由現(xiàn)金流:自由現(xiàn)金流是可供資本（包括負(fù)債和股本）提供者分配的現(xiàn)金。 通過加權(quán)資本成

9、本（WACC）折現(xiàn):要考慮通貨膨脹因素的影響。 企業(yè)價(jià)值=自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值 確定收購價(jià)格:收購價(jià)格（股本價(jià)值）=企業(yè)價(jià)值-凈負(fù)債（2）現(xiàn)值指數(shù)法 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益-成本比率等。 （3）內(nèi)含報(bào)酬率法 所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 2、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 （1）回收期法 （2）會(huì)計(jì)收益率法 3、指標(biāo)的選擇：利潤與現(xiàn)金流量 利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，在投資決策中，應(yīng)重點(diǎn)研究現(xiàn)金流量，而應(yīng)把利潤研究放在次要地

10、位。 （1）在企業(yè)經(jīng)營過程中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧更重要。一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目能否持續(xù)經(jīng)營下去，不是取決于一定期間是否盈利，而是取決于在經(jīng)營過程中有沒有足夠的現(xiàn)金用于各種支出。 （2）利潤在各個(gè)會(huì)計(jì)期間的結(jié)果受折舊方法、費(fèi)用資本化政策、存貨計(jì)價(jià)方法、長(zhǎng)期投資核算方法（如成本法與權(quán)益法的選擇）、間接費(fèi)用分配方法、成本計(jì)算方法等人為制定的會(huì)計(jì)政策的影響，而現(xiàn)金流量則不受人為因素影響。 （3）在整個(gè)投資期間，利潤總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的，所以，要用現(xiàn)金流量取代利潤指標(biāo)來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。 4、現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) 未來的現(xiàn)金流量主要涉及兩個(gè)重要的指標(biāo)，銷售數(shù)量和銷售價(jià)格。銷售數(shù)量取決于企業(yè)的產(chǎn)能、市場(chǎng)占有

11、率、市場(chǎng)供應(yīng)總量和市場(chǎng)需求總量。銷售價(jià)格取決于市場(chǎng)供需平衡關(guān)系、市場(chǎng)占有率以及通貨膨脹趨勢(shì)。影響現(xiàn)金流量的指標(biāo)還包括付現(xiàn)成本和所得稅率。 第二部分(b fen)融資 一、融資(rn z)分類 （一）按產(chǎn)權(quán)關(guān)系(gun x)劃分： 1、債務(wù)性融資:債務(wù)性融資形成企業(yè)債務(wù)，企業(yè)要按期償還約定的利息和本金。債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，對(duì)企業(yè)資金的運(yùn)用也 沒有決策權(quán)。 2、權(quán)益性融資:權(quán)益性融資形成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但一般情況下無權(quán)抽撤資金。 （二）按融資來源劃分： 1、內(nèi)部融資：企業(yè)以留存的稅后利潤、計(jì)提折舊形成的資金以及變賣資產(chǎn)收回的資金作為

12、資金來源。 2、外部融資：企業(yè)從外部或得的資金，包括直接融資與間接融資。（三）按融資方式劃分： 1、直接融資：通過證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行股票、債券、信托產(chǎn)品等方式獲得資金。 2、間接融資：通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金的融資方式。 （四）按融資地點(diǎn)劃分： 1、境內(nèi)融資：在境內(nèi)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)融資。 2、境外融資：在境外資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)融資。主要包括境外商業(yè)銀行貸款、金融機(jī)構(gòu)貸款，在境外資本市場(chǎng)發(fā)行債券、股票融資等。 二、融資來源 （一）內(nèi)部融資 1、銷售收入 成本+利潤：成本變現(xiàn)重要還是實(shí)現(xiàn)利潤重要？ 您重視利潤表，還是重視現(xiàn)金流量表？ 會(huì)計(jì)核算：權(quán)責(zé)發(fā)生制 財(cái)務(wù)管理：收付實(shí)現(xiàn)制 2、資產(chǎn)變

13、現(xiàn) （1）短期投資 （2）長(zhǎng)期投資 （3）應(yīng)收賬款 （4）存貨：產(chǎn)成品、半成品、原材料、備品備件等。 （5）固定資產(chǎn)：廠房、建筑物及土地使用權(quán)、機(jī)器設(shè)備等。 （6）無形資產(chǎn)：商標(biāo)、專利、專有技術(shù)等。 （二）外部融資 1、負(fù)債融資 （1）銀行信用 流動(dòng)資金貸款與項(xiàng)目貸款；短期借款與長(zhǎng)期借款；信用貸款、擔(dān)保貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款。 票據(jù)業(yè)務(wù)：商業(yè)匯票（銀行承兌匯票與商業(yè)承兌匯票）的承兌、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn) 承兌:付款人承諾在商業(yè)匯票到期日支付匯票金額的行為。 轉(zhuǎn)讓:商業(yè)匯票持票人將未到期票據(jù)背書后轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)或的個(gè)人的行為。 貼現(xiàn):商業(yè)匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金貼付一定利

14、息將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)的行為，是金融機(jī)構(gòu)向持票人融通資金 的一種方式。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn):金融機(jī)構(gòu)為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式另一金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為，是金融機(jī)構(gòu)融通資金的行為。 再貼現(xiàn):金融機(jī)構(gòu)為了取得資金，將未到期已貼現(xiàn)的票據(jù)再以貼現(xiàn)方式向中國人民銀行轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為，是中央銀行的一種貨幣政策工具。 過橋貸款，又稱過渡貸款，是一種過渡性的短期貸款，通常在安排較為復(fù)雜的中長(zhǎng)期融資前，為滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營或并購企業(yè)的 需求，而由金融機(jī)構(gòu)提供及時(shí)性的短期融資，一般通過隨后發(fā)行的債券、股票來償還。 【案例】2005年2月27日，美國第九大石油公司優(yōu)尼科（Unocal，即加利福尼亞

15、聯(lián)合石油公司）邀請(qǐng)中海油作為“友好收購”的候選公司 之一，并提供了初步資料。中海油公司報(bào)價(jià)185億美元，其資金來源中海油自有資金30億美元，中國海洋石油總公司提供長(zhǎng)期次級(jí)債形式貸款45億 美元，提供25億美元的次級(jí)過橋融資，中國工商銀行提供過橋貸款60億美元，高盛、摩根大通提供過橋貸款30億美元。 2005年4月4日，美國第二大石油公司雪佛龍（Chevron）以股票加現(xiàn)金的方式收購優(yōu)尼科，交易額約180億美元，其中包括承擔(dān)優(yōu)尼科公司16億 美元債務(wù)。2005年8月2日，中海油宣布撤回對(duì)優(yōu)尼科的收購要約。 并購貸款：指商業(yè)銀行向并購方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購交易價(jià)款的貸款。主要用于支持企業(yè)

16、進(jìn)行受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增 股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等交易的貸款。 商業(yè)銀行受理的并購貸款申請(qǐng)應(yīng)符合以下基本條件： A、并購方依法合規(guī)經(jīng)營，信用狀況良好，沒有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄； B、并購交易合法合規(guī)，涉及國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的 批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)； C、并購方與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購方通過并購能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、 特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。 【案例】2009年2月19日，工商銀行上海市分行與百聯(lián)集團(tuán)簽署了并購貸款協(xié)議

17、及并購財(cái)務(wù)顧問協(xié)議，工商銀行向百聯(lián)集團(tuán)提供4 億元并購貸款，用于收購上海實(shí)業(yè)聯(lián)合集團(tuán)商務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限公司100%的股權(quán)。 百聯(lián)集團(tuán)通過協(xié)議收購上實(shí)商務(wù)網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)以間接獲得聯(lián)華超市21.17%股權(quán)，成為聯(lián)華超市第一大股東和實(shí)際控制人，從而提高對(duì)其 優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)聯(lián)華超市的實(shí)際控制力。 政策性貸款 出口賣方信貸是為出口商制造或采購出口機(jī)電產(chǎn)品、成套設(shè)備和高新技術(shù)產(chǎn)品提供的信貸，主要解決出口商制造或采購出口產(chǎn)品或提供相關(guān) 勞務(wù)的資金需求。 出口買方信貸是指向境外借款人發(fā)放的中長(zhǎng)期信貸，主要用于進(jìn)口商（業(yè)主）即期支付中國出口商（承包商）商務(wù)合同款，促進(jìn)中國產(chǎn)品、 技術(shù)和服務(wù)的出口。 技術(shù)設(shè)備類進(jìn)口

18、信貸是為企業(yè)進(jìn)口技術(shù)設(shè)備所需本外幣資金提供債權(quán)性融資。 中國政府對(duì)外優(yōu)惠貸款是指中國政府指定中國進(jìn)出口銀行向發(fā)展中國家政府提供的具有援助性質(zhì)的中長(zhǎng)期低息貸款。 （2）商業(yè)信用:應(yīng)付與預(yù)收 （3）租賃 融資租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移。除融資租賃以外的租賃 稱為經(jīng)營租賃。 杠桿租賃，是指出租人只支付租賃資產(chǎn)全部?jī)r(jià)款的一部份，另以租賃資產(chǎn)作抵押，由金融機(jī)構(gòu)貸款支付其余價(jià)款，然后將購入的資產(chǎn)用于 租賃的一種融資租賃形式。在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)出租人通常沒有一般的追索權(quán)。 售后回租，是指承租人將資產(chǎn)出售后又租回的租賃形式。既可以是融資

19、租賃，也可以是經(jīng)營租賃。 轉(zhuǎn)租賃，是指承租人將租入資產(chǎn)轉(zhuǎn)租給新的承租人的租賃。既可以是融資租賃，也可以是經(jīng)營租賃。 【案例】2004年6月21日，山東航空股份有限公司與深圳金融租賃有限公司簽訂CRJ-700飛機(jī)買賣協(xié)議、CRJ-700飛機(jī)租賃協(xié)議。 公司將兩架CRJ700飛機(jī)出售給深金租，出售價(jià)格為5億元人民幣，飛機(jī)出售后公司以經(jīng)營租賃的方式回租，租期為八年。 （4）債券 公司債券:是公司制發(fā)行的一種債務(wù)契約,公司承諾在未來的特定日期，償還本金并按事先規(guī)定的利率支付利息。 短期融資券:指具有法人資格的非金融企業(yè),依照約定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券

20、 短期融資券對(duì)銀行間債市機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行。對(duì)企業(yè)發(fā)行短期融資券實(shí)行余額管理，待償還短期融資券余額不超過企業(yè) 凈資產(chǎn)的40%。期限實(shí)行上限管理，最長(zhǎng)不超過365天。短期融資券利率由企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定。 資產(chǎn)證券化:就是將那些缺乏流動(dòng)性、但具有未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)組合，對(duì)該組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，對(duì)不同的 風(fēng)險(xiǎn)（包括信用、流動(dòng)性、利率、外匯等風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行重新配置管理，并依托該現(xiàn)金流發(fā)行債券來融通資金的過程。簡(jiǎn)而言之，資產(chǎn)證券化就是以 資產(chǎn)現(xiàn)金流或信用增級(jí)為保證的債券融資形式。 資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代末美國的住房抵押證券。為了獲取新的資金來源，轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)

21、，美國三大信用公司，即政府國民 抵押協(xié)會(huì)GinnieMae,聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)FannieMae和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司FredieMae，以及其它金融機(jī)構(gòu)特別是花旗銀行，紛紛將其所 持有的住房抵押貸款按照期限、利率等要素進(jìn)行組合，以此作為擔(dān)保，發(fā)行抵押擔(dān)保或支撐證券MBS(Mortgage-BackedSecurities)，實(shí)現(xiàn)了 抵押貸款的證券化。 在住房抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛運(yùn)用于抵押債權(quán)以外的非抵押資產(chǎn)的證券化領(lǐng)域。在美國，汽車貸款是僅次于住房抵押 貸款的第二大金融資產(chǎn)，汽車貸款也是繼住房抵押貸款之后首先被證券化的非抵押債權(quán)資產(chǎn)。 適宜證券化的理想資產(chǎn)的特點(diǎn)： A、能夠在未

22、來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流； B、具有較長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定的低違約率、低損失率； C、資產(chǎn)的原所有者已持有或者經(jīng)營該資產(chǎn)一定時(shí)間，且具有良好的信用記錄； D、資產(chǎn)的合同標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、條款清晰明確。 【案例】為籌集廣州一深圳高速公路的建設(shè)資金，香港和合控股有限公司通過注冊(cè)于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島 設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營的公路收費(fèi)權(quán)作支持，在國際資本市場(chǎng)發(fā)行6億美元債券，募集資金用于廣深高速公路的建設(shè)。 和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權(quán)，并最終持有廣深高速公路30年的特許經(jīng)營權(quán)直至2027年。在特許經(jīng)營權(quán)結(jié)束時(shí)，所有資產(chǎn)無條件 地移交給廣東省政府。 【案例】2005年

23、國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行41.8億元信貸資產(chǎn)支持證券。 中國建設(shè)銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行30.2億元個(gè)人住房抵押貸款支持證券。 【案例】美國次貸危機(jī):美國信貸種類主要有房屋信貸、消費(fèi)信貸、汽車信貸和學(xué)生信貸等。房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)按借款人的信用條件可以分 為：優(yōu)質(zhì)按揭市場(chǎng)（PrimeMarket）、“ALTA”按揭市場(chǎng)和次級(jí)按揭市場(chǎng)“（SubprimeMarket)。次級(jí)按揭市場(chǎng)的貸款利率通常比優(yōu)質(zhì)按揭市 場(chǎng)利率高2%-3%左右。宏觀貨幣調(diào)控的不穩(wěn)定是次貸危機(jī)的根源。從2005年開始，隨著利率的提高，越來越多的低償付能力的借款人開始無力償 還借款，違約率隨之提高，次級(jí)按揭證券的價(jià)值也因其高杠

24、桿比率的影響而急速下降，從而導(dǎo)致持有這些按揭證券的機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了巨大的損失。 （5）信托:指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定 目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。 信托機(jī)構(gòu)可以以信托投資、財(cái)產(chǎn)信托、委托貸款和委托投資方式進(jìn)行投資。 2、權(quán)益融資 （1）公募 IPO：股份有限公司首次公開發(fā)行股票 配股：向原股東配售股份（貨幣、實(shí)物資產(chǎn)） 增發(fā)：向社會(huì)公開募集股份、定向增發(fā)（貨幣、實(shí)物資產(chǎn)） （2）私募： 私募股權(quán)投資基金（PrivateEquity,簡(jiǎn)稱PE）是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)與個(gè)人募集資金，投資于非上市公司的

25、股權(quán)， 或者投資于上市公司非公開發(fā)行股權(quán)，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。其方式基本有兩種，一是基于簽訂委托投資合同的契 約型集合投資基金，二是基于共同出資的公司型集合投資基金。 國外私募股權(quán)投資基金經(jīng)過30年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國外私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛， 資金來源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣化。全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，其中著名的公司有KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、德州太平洋集團(tuán)和黑石集團(tuán)等。 2005年12月30日渤海產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)基金是國內(nèi)首只由國務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)的中資產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模達(dá)200億元，重點(diǎn)扶持具 有科技含量和自

26、主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)業(yè)化投資企業(yè)。首期發(fā)起機(jī)構(gòu)是中國人壽保險(xiǎn)、國家開發(fā)銀行、全國社保基金理事會(huì)、郵政儲(chǔ)蓄銀行、中銀集團(tuán)以 及泰達(dá)控股。 私募股權(quán)投資基金的組織形式。 公司型：按照公司法設(shè)立。公司出資人或股東出資或入股成立公司，以公司形式設(shè)立私募股權(quán)投資基金，重大事項(xiàng)和投資決策由 公司股東會(huì)和董事會(huì)決定。 有限合伙型：按照合伙企業(yè)法設(shè)立，以合伙企業(yè)形式對(duì)外投資。 普通合伙人（GP）為基金管理人，執(zhí)行合伙事務(wù)，對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人（LP）不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外 代表有限合伙企業(yè)，以其出資額為限對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）是中國設(shè)立的第一家

27、有限合伙型 私募股權(quán)投資基金。比較有代表性的企業(yè)有北京弘毅創(chuàng)業(yè)投資中心、北京鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心。 契約型：投資人和管理人通過訂立契約來規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。 按照合同法運(yùn)作的。如理財(cái)工作室、投資咨詢公司、投資顧問公司等與投資者簽定委托協(xié)議，為基金投資者提供委托理財(cái)服務(wù)。 按照信托法運(yùn)作的。由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人的意愿，為受益人的利益，將委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運(yùn)用或處分 的信托業(yè)務(wù)活動(dòng)。比較有代表性的是湖南信托創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托計(jì)劃。 3、可轉(zhuǎn)換公司債券與可交換公司債券 （1）可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。具

28、有以下特點(diǎn)： 【案例】茂煉轉(zhuǎn)債 1999年7月，中國石化茂名煉油化工股份有限公司發(fā)行了總額15億元、期限5年的可轉(zhuǎn)債，即茂煉轉(zhuǎn)債。2000年下半年，茂煉轉(zhuǎn)債就提出 發(fā)行A股計(jì)劃，但沒有成功。2004年2月21日，茂煉轉(zhuǎn)債公告稱由于公司在關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性等方面不符合上市要求，公司董事會(huì)決定停止申請(qǐng)發(fā) 行A股的工作。這引起了極大爭(zhēng)議。3月23日，茂煉轉(zhuǎn)債股東大會(huì)通過停止申請(qǐng)發(fā)行A股工作的議案。由于未能在茂煉轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)發(fā)行A股股票， 茂煉轉(zhuǎn)債于2004年7月28日起停止交易，并于同日摘牌。未回售予公司的茂煉轉(zhuǎn)債將于到期日全部由公司贖回，贖回價(jià)格為118.5元/張(不扣稅)。 茂煉公司是深滬兩市惟一

29、發(fā)行了可轉(zhuǎn)債、卻沒發(fā)股票的公司。 （2）可交換公司債券 可交換公司債券是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。可 交換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為6年，面值每張人民幣100元，發(fā)行價(jià)格由上市公司股東和保薦人通過市場(chǎng)詢價(jià)確定。 【案例】健康元藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（健康元，600380）以持有的麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（麗珠集團(tuán)，000513）無限售A股股票 作為預(yù)備用于交換的股票申請(qǐng)公開發(fā)行可交換公司債券。發(fā)行規(guī)模不超過人民幣7億元，公開發(fā)行可交換公司債券將向股權(quán)登記日在冊(cè)的麗珠集團(tuán) 全體A股股東按一定比例優(yōu)先配售，優(yōu)先配售后的剩

30、余部分向其他有意向認(rèn)購的投資者發(fā)售。債券面值人民幣100元，發(fā)行價(jià)格按面值發(fā)行，債券利率通過市場(chǎng)詢價(jià)協(xié)商確定，債券期限不超過6年，還本付息的期限和方式按單利計(jì)息，按年付息、到期一次還本。擔(dān)保方式以持有的部分麗珠集 團(tuán)無限售A股股票及其孳息(包括資本公積轉(zhuǎn)增股本、送股、分紅、派息等)為可交換公司債券提供質(zhì)押擔(dān)保。換股的起止日期自發(fā)行結(jié)束之日起24 個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可交換公司債券到期日止的期間為換股期，可交換公司債券持有人在換股期內(nèi)隨時(shí)可申請(qǐng)將其持有的可交換公司債券交 換成麗珠集團(tuán)無限售A股股票。 三、融資方式選擇考慮的因素 （一）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速較快的時(shí)期，國家宏觀金融

31、政策比較寬松的時(shí)期，企業(yè)可以選擇發(fā)行公司債券或銀行貸款的方式 融資。而在經(jīng)濟(jì)增速放緩，國家宏觀金融政策收緊時(shí)，一般應(yīng)收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量通過內(nèi)部融資或發(fā)行股票的方式融資。 （二）融資方式的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，債務(wù)融資方式風(fēng)險(xiǎn)較大，權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)較小，所以，企業(yè)在正常經(jīng)營過程中，應(yīng)該多選擇債務(wù)融資，而在 擴(kuò)張過程中多選擇權(quán)益融資。 （三）企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。企業(yè)盈利狀況好，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，意味著企業(yè)有較強(qiáng)的能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以通過債務(wù)融資， 充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。企業(yè)盈利能力下降，則應(yīng)盡可能通過權(quán)益方式融資。 （四）資金成本。融資成本越低對(duì)企業(yè)越有利。由于債務(wù)融資具有抵稅作用，所以從融資

32、成本角度考慮應(yīng)盡可能利用債務(wù)融資方式，所得稅 稅率越高，債務(wù)融資的抵稅效果越好。 （五）企業(yè)的資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)。固定資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中的比重大的企業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，應(yīng)多采用權(quán)益融資方式，而流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn) 比重大的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，應(yīng)該多采用債務(wù)融資方式融資。 （六）企業(yè)的控制權(quán)。通過權(quán)益方式融資會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)，而債務(wù)融資一般不會(huì)涉及或很少涉及控制權(quán)問題，所以，存在控制權(quán)旁落他人 風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)應(yīng)慎用權(quán)益融資方式。 （七）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。企業(yè)所處行業(yè)進(jìn)入門檻低，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的，整個(gè)行業(yè)的獲利能力變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)應(yīng)多考慮采用權(quán)益融資的方式。而 行業(yè)進(jìn)入門檻高，競(jìng)爭(zhēng)程度低的，整個(gè)行業(yè)的盈利狀

33、況一般也比較穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)該選擇債務(wù)融資方式。 第三部分(b fen)投資 一、短期投資 （一）國債(guzhi)現(xiàn)券與國債回購 （二）公司債券(n s zhai qun)、企業(yè)債券的現(xiàn)券與回購 （三）基金：股票基金、偏股基金、股債平衡基金、偏債基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金 （四）信托產(chǎn)品（五）可轉(zhuǎn)換(zhunhun)公司債券 （六）可交換(jiohun)公司債券 （七）股票(gpio) （八）融資融券交易融資融券交易分為融資交易和融券交易。融資交易是投資者向證券公司借入資金買入證券；融券交易是投資者向證券公司借入證券賣出 證券。投資者從事融資融券交易時(shí)，與證券公司之間不僅存在委托買賣

34、關(guān)系，而且存在資金或證券借貸關(guān)系，所以需要事先以現(xiàn)金或證券的形式 向證券公司交付一定的保證金，并將融資賣入的證券和融券買出所得資金交付證券公司，作為擔(dān)保物。融資融券交易一般要通過方向相反的兩 次交易形成，即融資買入證券的投資者要通過賣出所買入證券，償還向證券公司借入的資金；融券賣出的投資者，則要通過買入所賣出證券， 償還向證券公司借入的證券。 （九）金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品的共同特征是保證金交易，即只需要支付一定比例的保證金就可以進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié) 一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買方交足貨款。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿作用

35、，保證金越 低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。 1、期貨：是交易雙方約定通過標(biāo)準(zhǔn)化合約在未來某一特定時(shí)間，以某一特定價(jià)格，買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨包括 商品期貨和金融期貨。 期貨交易的目的：套期保值、投機(jī) 套期保值：Heding，是指以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。買入保值，是指交易者先在期貨買入期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場(chǎng) 買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。賣出保值，是指交易者先在期貨市場(chǎng)上賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下 跌時(shí)，以期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到保值目的的套期保值方式。 投機(jī)：沒有現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)的期貨交易。投機(jī)是一種以小

36、博大的交易行為，市場(chǎng)價(jià)格5%左右的波動(dòng)，一般就可以給投機(jī)者帶來所持倉位 翻倍的利潤，或者相應(yīng)的虧損。 大連商品交易所：玉米、黃大豆、豆油、豆粕。 上海期貨交易所：銅、鋁、天然橡膠、燃料油、鋅。 鄭州商品交易所：小麥、棉花、白砂糖、綠豆、PTA（精對(duì)苯二甲酸）。 中國金融期貨交易所：滬深300指數(shù)期貨 2、期權(quán)：是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定價(jià)格出售或購買一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。 3、遠(yuǎn)期：遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊要求由買賣雙方自行簽訂的合約。 4、掉期：掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易行為。主要包括貨

37、幣掉期交易和利率掉期交易。 【案例】中航油事件：中國航油（新加坡）股份有限公司從2003年開始，在對(duì)油價(jià)走勢(shì)判斷錯(cuò)誤的情況下，在市場(chǎng)上大量賣出看漲期權(quán)，累計(jì)數(shù)量 達(dá)5200萬桶。2004年10月，國際油價(jià)大幅飆升，中航油沒有采取平倉措施避免損失，而是不斷展期，導(dǎo)致虧損急劇擴(kuò)大，最后無法為投機(jī)性質(zhì) 交易補(bǔ)倉，公司被迫在虧損5.5億美元的情況下結(jié)束了部分倉位。巴林事件：1995年1月，日本經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇勢(shì)頭，巴林銀行新加坡期貨公司經(jīng)理里森，在該行風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)的情況下，分別在東京和大阪等買 進(jìn)大量日經(jīng)指數(shù)期貨合約，希望在日經(jīng)指數(shù)上升時(shí)賺取大額利潤。1995年1月17日突發(fā)的阪神地震打擊了日本股市的回升勢(shì)

38、頭，股價(jià)持續(xù)下跌， 巴林銀行因此損失了14億美元。住友事件：1996年日本對(duì)金屬的需求明顯減緩，住友商社首席交易員濱中泰男手中卻持有大量的多頭頭寸，于是他通過拉高現(xiàn)貨價(jià)格，從 而帶動(dòng)期貨價(jià)格，對(duì)空頭形成擠壓之勢(shì)，希望逼迫空頭止損離場(chǎng)來達(dá)到自己全身而退的目的。索羅斯在洞察了供需的基本情況之后，聯(lián)合歐洲 的大型基金及加拿大的礦業(yè)公司與住友展開了一場(chǎng)多空大戰(zhàn)，最后以住友商社虧損40億美元告終。法國興業(yè)銀行事件：2008年1月24日法國第二大銀行興業(yè)銀行披露巨額損失事件，一名交易員涉嫌重大交易欺詐，造成該行稅前損失49億 歐元。這一事件中的套利交易是指對(duì)于兩種具有非常相似特性的金融工具組合A和金融工具

39、組合B，在同一時(shí)間以微小的價(jià)格差別分別買入A和 賣出B的操作行為。套利交易的獲利與虧損即來自于上述過程所產(chǎn)生的價(jià)差。由于兩者的價(jià)格差別非常微小并且可利用的時(shí)間很短，套利交易 的獲利必須依靠高賬面金額的大規(guī)模操作。這起欺詐交易事件的交易員在套利操作過程中，先是開始操作一個(gè)投資組合A，其中包括了對(duì)以歐 洲主要股票市場(chǎng)指數(shù)變化(EUROSTOXX指數(shù)，德國DAX指數(shù)和英國FTSE指數(shù)等)為基準(zhǔn)的的金融工具（期貨）的一系列真實(shí)的操作行為。表面上 看投資組合A中的金融工具可以由投資組合B中所對(duì)沖，在這種情況下，所有的顯性風(fēng)險(xiǎn)僅僅是非常低的余值風(fēng)險(xiǎn)。但該交易員在操作過程中 規(guī)避了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制，在投資組合

40、B中置入了偽造的操作數(shù)據(jù)，使這個(gè)投資組合看起來與他所購買的投資組合A形成對(duì)沖。憑借這種方法，該 交易員隱藏了數(shù)額巨大的投機(jī)性頭寸。由于某一非正常的股票經(jīng)紀(jì)人交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)被發(fā)現(xiàn)。這名交易員所提供的解釋使得銀行采取了更多的 控制措施，調(diào)查顯示這筆業(yè)務(wù)產(chǎn)生的非正常交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)來自于一家大型銀行，但是發(fā)出確認(rèn)函的電子郵件十分可疑，交易員未能向管理層 提供合理解釋，該大型銀行也否認(rèn)曾經(jīng)進(jìn)行過此類交易。調(diào)查小組開始對(duì)該交易員所操作的全部持倉進(jìn)行核查，交易員終于承認(rèn)其越權(quán)行為， 特別是一系列的違規(guī)操作，項(xiàng)欺詐交易的帳面金額高達(dá)約500億歐元?？紤]到如此巨大金額所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，法國興業(yè)銀行在最快的時(shí)間內(nèi)平倉 交

41、易。 二、長(zhǎng)期投資 （一）長(zhǎng)期股權(quán)投資優(yōu)點(diǎn)：法律風(fēng)險(xiǎn)小、有財(cái)務(wù)杠桿作用、易于轉(zhuǎn)讓。 缺點(diǎn)：管理成本高、存在控制風(fēng)險(xiǎn)、稅收成本高、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在審批和招拍掛問題。 （二）固定資產(chǎn)投資 優(yōu)點(diǎn)：管理成本低、易于控制、稅收成本低、轉(zhuǎn)讓不存在審批問題。 缺點(diǎn)：法律風(fēng)險(xiǎn)大、項(xiàng)目本身無財(cái)務(wù)杠桿作用、不易轉(zhuǎn)讓。 第四部分(b fen) 投融資 一、重組(zhn z) （一）業(yè)務(wù)重組：是企業(yè)為了實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略或解決經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入或者(huzh)退出某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的目標(biāo)，以資產(chǎn)重組或企業(yè)并購為 手段，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程。 （二）資產(chǎn)重組：為了整合經(jīng)營業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)狀況

42、，通過對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、置換、出售、轉(zhuǎn)讓等方式，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu) 或債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，為實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作的目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。 （三）債務(wù)重組：指?jìng)鶛?quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項(xiàng)。債務(wù)重組方式：（1）以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù)；（2）以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)；（3）債務(wù)轉(zhuǎn)為資本；（4）修改其他債務(wù)條件，如延長(zhǎng)債務(wù)償還期限，延長(zhǎng)債務(wù)償還期限并加收利息，延長(zhǎng)債務(wù)償還期限并減少債務(wù)本金或債務(wù)利息等；（5）混合重組方式。 （四）破產(chǎn)重整通過破產(chǎn)重整，可以使債務(wù)人重獲新生，避免因企業(yè)破產(chǎn)清算給債權(quán)人造成更大的損失，帶來的職工下崗等一系列社會(huì)問題，其主要目的在于對(duì)債務(wù)人進(jìn)行挽救

43、，體現(xiàn)了破產(chǎn)法實(shí)施破產(chǎn)預(yù)防的程序目的。破產(chǎn)重整的原因包括：企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的。即當(dāng)企業(yè)法人具有一般破產(chǎn)原因的，可以對(duì)其實(shí)施重整；企業(yè)法人有明顯喪失清償能力可能的。即企業(yè)法人不具備破產(chǎn)原因，但有可能喪失清償能力的，雖然不能對(duì)其實(shí)施破產(chǎn)清算或者破產(chǎn)和解，但為了挽救企業(yè)，也可以對(duì)其進(jìn)行破產(chǎn)重整。債權(quán)人申請(qǐng)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行破產(chǎn)清算的，在人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)后、宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)前，債務(wù)人或者出資額占債務(wù)人注冊(cè)資本十分之一以上的出資人，可以向人民法院申請(qǐng)重整。按照破產(chǎn)法的規(guī)定，自人民法院裁定債務(wù)人重整之日起至重整程序終止，為重整期間。重整期間又被稱為重整保

44、護(hù)期，依照破產(chǎn)法的規(guī)定其間對(duì)各方當(dāng)事人的行為要進(jìn)行一定的限制。 【案例】上市公司的破產(chǎn)重整案例由債權(quán)人申請(qǐng)重整的上市公司：S*ST朝華（000688）的普通債權(quán)為13.34億元，本金11.28億元，現(xiàn)金清償債權(quán)本金10%，其余全部減免。S*ST海納（000925）的普通債權(quán)為5.4248億元，本金4.5229億元，現(xiàn)金清償債權(quán)本金的25.35%，其余全部減免。先由債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)清算，再由上市公司申請(qǐng)重整的公司：*ST寶碩（600155）的普通債權(quán)為46.6億元，現(xiàn)金清償13%，其余全部減免。*ST滄化（600722）的普通債權(quán)為50.92億元，50萬元以上債權(quán)現(xiàn)金清償11.33%，50萬元以下

45、債權(quán)現(xiàn)金清償30%，其余全部減免。S*ST蘭寶（000631）普通債權(quán)為17.4億元，現(xiàn)金清償債權(quán)22%，其余全部減免。 （五）企業(yè)重組，是通過兼并、收購、合并、分立、托管、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓以及改制等方式，對(duì)企業(yè)原有、既存的各類資源（包括資產(chǎn)、資本、技術(shù)、人力資源、客戶資源、商譽(yù)等資源）進(jìn)行重新組合。 二、上市 （一）上市方式：IPO、借殼上市 （二）再融資方式：發(fā)行債券（包括可轉(zhuǎn)換公司債券）、配股、增發(fā)新股 （三）上市地點(diǎn)：境內(nèi)上市與境外上市。主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、三板。 （四）上市的優(yōu)勢(shì)1、公司實(shí)現(xiàn)了融資與再融資，擴(kuò)大了企業(yè)資本規(guī)模；解決企業(yè)發(fā)展所需要的資金，為公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期的融

46、資渠道，并借此可以形成良性的資金循環(huán)。2、上市可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的證券化，在增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，大大地提高了企業(yè)價(jià)值，公司股東和管理層可以通過出售部分股權(quán)等獲得巨額收益。3、完善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范企業(yè)的管理與經(jīng)營行為，提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感；4、有助于作為激勵(lì)員工和管理層創(chuàng)造業(yè)績(jī)有效工具的股票和期權(quán)的運(yùn)用；5、提高企業(yè)和企業(yè)家的知名度，獲得更強(qiáng)的政治影響力，在某種程度上增加在不確定環(huán)境下企業(yè)經(jīng)營及其實(shí)際控制人的安全性。 （五）缺點(diǎn)1、企業(yè)喪失了隱私權(quán)。上市時(shí)公司要披露產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位、客戶情況、供銷商情況，還需要提供公司固定資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)保問題、未結(jié)訴訟等詳細(xì)資料，以及當(dāng)前

47、和未來的戰(zhàn)略目標(biāo)和具體措施等，這其中涉及不少公司機(jī)密。在上市之后，企業(yè)還有定期公開業(yè)績(jī)報(bào)告的義務(wù)。公司完全處于公眾，包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)注之下，這對(duì)于公司經(jīng)營顯然是不利的。2、上市后企業(yè)所有的重大決策都需經(jīng)董事會(huì)討論通過，對(duì)企業(yè)至關(guān)重要的決策還得經(jīng)全體股東投票決定。投資者通常以企業(yè)的分紅和股價(jià)來判斷企業(yè)的經(jīng)營情況，這容易促使企業(yè)過于看重短期效益，而忽視長(zhǎng)期效益。3、中小企業(yè)的股東或創(chuàng)業(yè)者面臨著有可能喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。4、企業(yè)管理成本加大。包括審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、信息披露費(fèi)等費(fèi)用大大增加。 三、并購 （一）概念并購M&A，即兼并與收購(Merger and Acquisition)的總稱，是一種通過轉(zhuǎn)移

48、公司所有權(quán)或控制權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)營手段，是企業(yè)資本運(yùn)作的重要方式。并購的實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)、經(jīng)營權(quán)或股份，并使一個(gè)企業(yè)直接或間接對(duì)另一個(gè)企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購是企業(yè)利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場(chǎng)、資金、管理、文化等優(yōu)勢(shì)，讓存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動(dòng)起來，實(shí)現(xiàn)資本的增值。兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票、股權(quán)或其他形式取得其他企業(yè)的全部股權(quán)，并使其喪失法人資格或改變法人實(shí)體的行為。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票或者股權(quán)購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得企業(yè)的控制權(quán)。并購對(duì)象：資產(chǎn)、股權(quán)與控制權(quán)并購方式：兼并、收購、合并

49、、托管、租賃、產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)聯(lián)合、企業(yè)拍賣、企業(yè)出售等。 （二）并購的目的為發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整；為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代、市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大；為體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值。1、企業(yè)發(fā)展與資本擴(kuò)張企業(yè)發(fā)展通過外部兼并收購方式比靠?jī)?nèi)部積累方式不僅速度快，而且效率也高。兼并可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，投資見效快。可以充分利用經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗(yàn)越積累越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢(shì)。企業(yè)通過兼并發(fā)展時(shí)，不但獲得了原有企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)驗(yàn)-成本曲線效應(yīng)特別適合用混合并購的情況。2、業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的整合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的

50、升級(jí)換代，進(jìn)入利潤水平更高的行業(yè)；可以有效地沖破行業(yè)壁壘進(jìn)入新的行業(yè)。3、開拓新的市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額4、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低成本費(fèi)用企業(yè)并購而引起的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的變動(dòng)與交易費(fèi)用的變動(dòng)有著直接聯(lián)系。可以說，交易費(fèi)用的節(jié)約，是企業(yè)并購產(chǎn)生的一種重要原因。而企業(yè)并購的結(jié)果也是帶來了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)內(nèi)部之間的協(xié)調(diào)管理費(fèi)用越低，企業(yè)并購的規(guī)模也就越大。5、實(shí)現(xiàn)資本收益，體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。 （三）并購程序1、前期準(zhǔn)備工作。主要是了解被并購方的動(dòng)機(jī)、基本情況和存在的法律障礙。如果具備收購的基本條件的話，就需要組織并購班子。并購班子應(yīng)該由并購專家（企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)）、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師以及技術(shù)專

51、家組成，負(fù)責(zé)并購的盡職調(diào)查、談判和整合的全部事宜。2、與被并購方開始首論談判，并簽訂并購意向書；3、盡職調(diào)查；4、擬訂全面的并購方案，提交并購的可行性研究報(bào)告；5、準(zhǔn)備并購談判所有的法律文件，主要是并購協(xié)議；6、制定談判策略，開始并購談判，簽訂并購合同；7、開始過渡期；8、履行審批手續(xù)；9、開始整合期?！景咐考旨垬I(yè)重組案例吉林紙業(yè)股份有限公司成立于1993年5月，1997年3月公司以6.45元的價(jià)格發(fā)行6000萬股普通股股票，共募集資金3.87億元。公司股票自1997年4月在深圳證券交易所掛牌交易，股票簡(jiǎn)稱：吉林紙業(yè)，股票代碼：000718。2000年12月配股，募集資金2.28億元。因2

52、002年、2003年、債務(wù)重組。2005年8月15日，公司與債權(quán)人會(huì)議達(dá)成和解協(xié)議，債權(quán)人同意公司以全部資產(chǎn)抵償全部債務(wù)，抵償后公司凈資產(chǎn)為0元。2005年9月8日,公司以10.4億元的價(jià)格將全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給晨鳴紙業(yè)公司，以此抵償全部債務(wù)。債務(wù)和解協(xié)議履行完畢后，公司成為無資產(chǎn)、無債務(wù)(包括或有負(fù)債)的“凈殼”公司。2004年連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損，公司股票于2005年5月13日起暫停上市。資產(chǎn)重組。債務(wù)重組完成后，公司成為“凈殼”公司，如果不通過資產(chǎn)重組獲得盈利能力較強(qiáng)的經(jīng)營性資產(chǎn)，公司將面臨退市。2005年9月15日，江蘇蘇寧環(huán)球集團(tuán)有限公司以1元的價(jià)格收購吉林市國資公司持有的公司50.06的

53、國家股，同時(shí)將其持有天華百潤和華浦高科各95%的股權(quán)按4.03億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給公司，并豁免全部轉(zhuǎn)讓價(jià)款。由此，公司每股凈資產(chǎn)從0元上升為1.01元。資產(chǎn)重組方案實(shí)施完畢，使公司具有了持續(xù)經(jīng)營能力。借殼上市。為緩解公司困境，改善財(cái)務(wù)狀況，吉林市人民政府給予公司一次性補(bǔ)助資金4000萬元。2005年上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入28萬元，主營業(yè)務(wù)利潤為-13萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為3012萬元。2005年12月26日公司股票復(fù)牌。 第五部分 投融資風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)控制一、風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的概念 （一）人們通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的認(rèn)識(shí)1、風(fēng)險(xiǎn)是需要控制的負(fù)面因素2、風(fēng)險(xiǎn)衡量是主觀的3、風(fēng)險(xiǎn)管理是

54、雜亂的，是無法進(jìn)行組織管理的4、風(fēng)險(xiǎn)管理是低層次或經(jīng)營層次的管理；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控只是內(nèi)部審計(jì)人員的職責(zé)；風(fēng)險(xiǎn)管理是監(jiān)事會(huì)的責(zé)任5、風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)各部門、各單位分別開展。6、投融資風(fēng)險(xiǎn)可以完全依靠企業(yè)的法律部門或律師來控制和防范。7、投融資本身風(fēng)險(xiǎn)就很大，并購又是投融資中風(fēng)險(xiǎn)最大的方式，所以，企業(yè)要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最好的方式就是盡量不投資、最好少融資，更本不涉足并購業(yè)務(wù)。8、并購的風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過盡職調(diào)查來避免。 （二）風(fēng)險(xiǎn)的概念：在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 （三）風(fēng)險(xiǎn)的種類政治風(fēng)險(xiǎn)：戰(zhàn)爭(zhēng)、社會(huì)動(dòng)蕩、國際爭(zhēng)端、政府更迭、人事變動(dòng)自然風(fēng)險(xiǎn)：火災(zāi)、洪澇災(zāi)害、地震戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略

55、認(rèn)識(shí)與重視程度、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略實(shí)施金融風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹、通貨緊縮等宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)；宏觀調(diào)控、提高利率、匯率政策變化等金融政策風(fēng)險(xiǎn)；融資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿作用所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)境保護(hù)要求提高；土地、礦產(chǎn)、水、森林等自然資源以及人文資源保護(hù)。誠信風(fēng)險(xiǎn)：合作、關(guān)聯(lián)企業(yè)不履行合同或協(xié)議或欺詐?？萍歼M(jìn)步風(fēng)險(xiǎn)：新技術(shù)、新工藝、新材料、新設(shè)備等科技進(jìn)步；新產(chǎn)品或替代品的出現(xiàn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者偏好變化；新的競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)；市場(chǎng)需求、市場(chǎng)價(jià)格、產(chǎn)能不足或過剩。管理風(fēng)險(xiǎn)：管理層的道德觀；管理層的能力；組織規(guī)模與體制；規(guī)章制度；增長(zhǎng)速度；行業(yè)特點(diǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：原料供應(yīng)、價(jià)

56、格和質(zhì)量；員工勞動(dòng)生產(chǎn)率及工作態(tài)度；設(shè)備事故；產(chǎn)品質(zhì)量及廢品率。 二、風(fēng)險(xiǎn)管理 （一）概念發(fā)現(xiàn)和了解組織中風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)方面，通過付諸明智的行動(dòng)幫助組織實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，減少失敗的可能并降低不確定性對(duì)經(jīng)營成果影響的整個(gè)過程。 （二）風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系1、風(fēng)險(xiǎn)可能帶來超出預(yù)期的收益，也能帶來超出預(yù)期的損失。2、風(fēng)險(xiǎn)越大，收益率越高。3、風(fēng)險(xiǎn)越小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，收益率也越低。4、風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。5、壟斷與風(fēng)險(xiǎn)、收益的關(guān)系。 （三）管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度1、管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與其性格、經(jīng)驗(yàn)和身份相關(guān)聯(lián)。2、喜歡冒險(xiǎn)、比較激進(jìn)的人可能愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)大、報(bào)酬高的項(xiàng)目。3、不喜歡冒險(xiǎn)、比較保守的人可能

57、愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)小、報(bào)酬也小的項(xiàng)目。4、大部分人持中庸態(tài)度。5、管理者對(duì)預(yù)期損失的關(guān)切比對(duì)預(yù)期收益要強(qiáng)烈的多。6、由于管理者大部分不分享利潤，冒險(xiǎn)成功時(shí)，大部分收益歸股東。而冒險(xiǎn)失敗時(shí)，卻影響其前途、聲譽(yù)。所以，大部分管理者不愿意冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。 （四）風(fēng)險(xiǎn)的衡量與規(guī)避1、衡量：概率、統(tǒng)計(jì)、職業(yè)判斷。2、風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避：投保、管理控制 （五）風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容戰(zhàn)略規(guī)劃、體制改革、公司治理、內(nèi)部控制、內(nèi)部審計(jì)、外部監(jiān)督。三、投融資風(fēng)險(xiǎn)管理 （一）企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是關(guān)于企業(yè)發(fā)展的謀略和綱領(lǐng)，是企業(yè)根據(jù)國家發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策，在分析外部環(huán)境和內(nèi)部條件現(xiàn)狀及其變化趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，為企業(yè)的長(zhǎng)期生存與發(fā)展所作出

58、的未來一定時(shí)期內(nèi)的方向性、整體性、全局性的定位，發(fā)展目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)劃、實(shí)施方案。1、戰(zhàn)略目標(biāo)：生存、發(fā)展、獲利獲利是企業(yè)的根本目標(biāo)，但企業(yè)面對(duì)更多的卻是發(fā)展與生存問題，解決不好生存問題、發(fā)展問題，一個(gè)企業(yè)就不可能獲利。終極目標(biāo)：獲利過渡目標(biāo)：發(fā)展初級(jí)目標(biāo)：生存企業(yè)應(yīng)該重視利潤還是應(yīng)該重視現(xiàn)金流？企業(yè)在面臨生存問題中最大風(fēng)險(xiǎn)因素是現(xiàn)金流，所以在生存階段不得不重視現(xiàn)金流！企業(yè)要發(fā)展依靠的是現(xiàn)金流，所以在發(fā)展階段必須重視現(xiàn)金流！企業(yè)獲利的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流，所以獲利階段更要重視現(xiàn)金流！2、戰(zhàn)略內(nèi)容業(yè)務(wù)：多元化與專業(yè)化資產(chǎn)：資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量資本：資產(chǎn)負(fù)債率、股本結(jié)構(gòu)、融資渠道、資金成本管理：公司

59、治理、人力資源管理、營銷管理、財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)管理、生產(chǎn)管理、設(shè)備管理、技術(shù)管理、企業(yè)文化管理等。3、戰(zhàn)略規(guī)劃與戰(zhàn)略實(shí)施 （二）公司治理1、公司治理概念 公司治理是企業(yè)在決策、激勵(lì)、監(jiān)督約束方面的制度、原則，涉及利益相關(guān)者之間權(quán)利與責(zé)任方面的分配、制衡關(guān)系，具體體現(xiàn)在組織、 制度、權(quán)限方面。 公司利益相關(guān)者包括股東、管理層、職工、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶、政府等各個(gè)方面。股東體現(xiàn)的是所有權(quán)，管理層體現(xiàn)的是經(jīng)營權(quán)， 這是公司治理中兩個(gè)最為重要的利益主體，如何科學(xué)合理處理股東利益與管理層利益、處理所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的關(guān)系是公司治理的核心內(nèi)容。 至于以勞動(dòng)權(quán)、債權(quán)、法律行政管轄權(quán)或通過宏觀政策影響企業(yè)的職工、

60、債權(quán)人、政府的相關(guān)利益主體也在公司治理中通過相應(yīng)的方式影響 著企業(yè)。2、公司治理結(jié)構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)包括股東會(huì)或股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層。 董事會(huì)人數(shù)及董事會(huì)成員的身份是最為重要的問題。董事既可以由股東派出，也可以由外部董事或獨(dú)立董事?lián)巍?董事會(huì)為了所作出的決策科學(xué)合理，應(yīng)當(dāng)成立由董事和專業(yè)人員組成的專業(yè)委員會(huì)提供相關(guān)意見，這些專門委員會(huì)應(yīng)包括發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)、人力資源與薪酬委員會(huì)、投資決策委員會(huì)、財(cái)務(wù)審計(jì)委員會(huì)等。 董事、高級(jí)管理人員的薪酬在一定程度上決定了董事、高級(jí)管理人員與公司利益相關(guān)度，決定著董事、高級(jí)管理人員對(duì)公司事務(wù)的重視與關(guān)心程度。薪酬包括董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、外部董事及高級(jí)管理