定增投資大年“黃金坑”機(jī)會(huì)正當(dāng)時(shí)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1、 擁抱改革政策紅利，2020 年定增市場(chǎng)全面復(fù)蘇 4、 新發(fā)預(yù)案融資規(guī)模已破萬(wàn)億，競(jìng)價(jià)主導(dǎo)、定價(jià)以向大股東發(fā)行為主 4 HYPERLINK l _TOC_250009 、 新興產(chǎn)業(yè)融資需求旺盛，創(chuàng)業(yè)板公司占比顯著提升 6 HYPERLINK l _TOC_250008 、 注冊(cè)制改革審核加速，供給端存量項(xiàng)目十分充裕 7 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 需求端弱復(fù)蘇，高折價(jià)之下定增勝率超 77% 7 HYPERLINK l _TOC_250006 、 公募、產(chǎn)業(yè)資本等資金相繼涌入，定增市場(chǎng)發(fā)行端規(guī)模穩(wěn)步提升 8 HY

2、PERLINK l _TOC_250005 、 需求端回暖速度不及供給端，中短期內(nèi)依舊是供大于求的格局 9 HYPERLINK l _TOC_250004 、 高折價(jià)下競(jìng)價(jià)定增勝率達(dá) 77%，汽車與化工收益佳 11 HYPERLINK l _TOC_250003 3、 絕對(duì)低價(jià)策略表現(xiàn)佳，2021 年“黃金坑”投資機(jī)會(huì)繼續(xù) 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、 絕對(duì)低價(jià)策略是表現(xiàn)最佳的策略 13 HYPERLINK l _TOC_250001 、 買方市場(chǎng)依舊，2021 年定增“黃金坑”將繼續(xù) 15 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目

3、錄圖 1： 再融資新政四位一體提升定增市場(chǎng)投資的吸引力 4圖 2： 新政之后預(yù)案規(guī)模爆發(fā)，融資規(guī)模已破萬(wàn)億 5圖 3： 定增市場(chǎng)中以競(jìng)價(jià)項(xiàng)目占據(jù)主導(dǎo)地位 5圖 4： 7 月后新發(fā)定增預(yù)案僅七成有大股東/關(guān)聯(lián)方參與 5圖 5： 定價(jià)定增超過(guò)一半的項(xiàng)目為補(bǔ)充流動(dòng)資金 5圖 6： 2020 年以來(lái)新發(fā)融資預(yù)案多集中于機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè) 6圖 7： 融資數(shù)量前五大行業(yè)中多以項(xiàng)目融資等為目的 7圖 8： 創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量占比提升，平均融資規(guī)模下降 7圖 9： 存量項(xiàng)目競(jìng)價(jià)定增融資規(guī)模達(dá) 8190.8 億元 7圖 10： 注冊(cè)制改革后過(guò)會(huì)及批文速度相繼創(chuàng)新高 7圖 11： 新政之后定增月均發(fā)行規(guī)

4、模不斷上行，8 月單月發(fā)行規(guī)模達(dá)到 821.4 億元 8圖 12： 前期外資及產(chǎn)業(yè)資本反應(yīng)迅速，近期公募基金開始大幅流入并占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位 9圖 13： 競(jìng)價(jià)定增市場(chǎng)參與方以產(chǎn)業(yè)資本、公募為主導(dǎo) 9圖 14： 產(chǎn)業(yè)資本、公募機(jī)構(gòu)參與資金均超過(guò) 600 億元 9圖 15： 發(fā)行失敗案例數(shù)量占比已顯著下降 10圖 16： 競(jìng)價(jià)項(xiàng)目月均新發(fā)預(yù)案數(shù)量持續(xù)大于發(fā)行數(shù)量 10圖 17： 新政之后，募資不滿額現(xiàn)象依舊存在 10圖 18： 新政之后，底價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象依舊普遍 10圖 19： 按新規(guī)發(fā)行的項(xiàng)目中半數(shù)以上的折價(jià)率大于 15% 11圖 20： 新政之后，折價(jià)率始終保持在高位 11圖 21： 高折價(jià)率是

5、高收益率和高勝率的保障 11圖 22： 大市值公司收益率更優(yōu)、小市值公司勝率更高 12圖 23： 低估值/虧損公司在獲得再融資后股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu) 12圖 24： 汽車與化工行業(yè)勝率 100%的同時(shí)收益率位居前列 12圖 25： 2020 年以來(lái)折價(jià)率對(duì)定增市場(chǎng)的收益貢獻(xiàn)創(chuàng)歷史新高 15表 1： 戰(zhàn)略投資者要求顯著提升 5表 2： 已獲批且是向戰(zhàn)略投資者增發(fā)的定價(jià)定增項(xiàng)目 6表 3： 精選個(gè)股策略下，目前平均收益率為 20.4%、勝率為 67.8% 13表 4： 高折價(jià)策略下篩選的定增項(xiàng)目錄得了更高的收益率 141、 擁抱改革政策紅利，2020 年定增市場(chǎng)全面復(fù)蘇再融資新政從供需兩端八大維度松綁定增

6、市場(chǎng)，2020 年供給端全面復(fù)蘇。2020 年 2月 14 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新政，從供需兩端八大維度對(duì)定增市場(chǎng)進(jìn)行松綁。供給端看，新政取消了創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對(duì)于連續(xù) 2 年盈利和前次募集資金基本使用完畢的要求，改為增強(qiáng)相關(guān)信息披露。需求端看，從鎖定期、定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行底價(jià)、發(fā)行對(duì)象數(shù)量、批文有效期、減持規(guī)定、發(fā)行上限比例等七大維度進(jìn)行了放松。鎖定期由原來(lái)的 12 個(gè)月和 36 個(gè)月縮短為 6 個(gè)月和 18 個(gè)月。定價(jià)基準(zhǔn)日則是對(duì)于定價(jià)定增由發(fā)行期首日改回為董事會(huì)決議日、股東大會(huì)決議日或發(fā)行期首日。發(fā)行底價(jià)由原來(lái)的定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日均價(jià)的 9 折提升至 8 折。發(fā)行對(duì)象數(shù)量由原來(lái)的

7、主板和中小板不超過(guò) 10 名、創(chuàng)業(yè)板不超過(guò) 5 名統(tǒng)一提升到不超過(guò) 35 名。批文有效期則是由原來(lái)的 6 個(gè)月（非公開發(fā)行）、12 個(gè)月（配套融資）統(tǒng)一改為 12 個(gè)月。減持規(guī)定由此前的受減持新規(guī)限制改為不受減持新規(guī)的限制。發(fā)行股份數(shù)量上限由發(fā)行前總股本的 20%提升至 30%。再融資新政之后，定增市場(chǎng)折扣率上限提升、鎖定期限縮短、減持限制放寬、參與門檻降低，四位一體有效提升了定增市場(chǎng)對(duì)投融資兩端的吸引力。需求端吸引力提升推動(dòng)定增發(fā)行難度降低，從而推動(dòng)上市公司定增發(fā)行的積極性，供需共同推動(dòng)了 2020 年定增市場(chǎng)的全面復(fù)蘇。圖1：再融資新政四位一體提升定增市場(chǎng)投資的吸引力資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、

8、研究所、 新發(fā)預(yù)案融資規(guī)模已破萬(wàn)億，競(jìng)價(jià)主導(dǎo)、定價(jià)以向大股東發(fā)行為主供給端新發(fā)預(yù)案率先復(fù)蘇，新政后新發(fā)預(yù)案融資規(guī)模已破萬(wàn)億并以競(jìng)價(jià)為主。截至 11 月 30 日，2020 年以來(lái)定增市場(chǎng)已新發(fā)定增融資預(yù)案共計(jì) 832 例，較 2019 年全年已實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。而新發(fā)融資預(yù)案中已有 793 例披露預(yù)計(jì)募集資金數(shù)額，合計(jì)預(yù)計(jì)融資規(guī)模破萬(wàn)億，達(dá)到 10883.3 億元。分定價(jià)方式來(lái)看，再融資新政落地之初，由于定價(jià)定增項(xiàng)目可以提前鎖價(jià)、提前確定認(rèn)購(gòu)對(duì)象等優(yōu)勢(shì)，在 2 月-3 月期間，定價(jià)定增新發(fā)預(yù)案激增，項(xiàng)目數(shù)量占比大幅提升至接近五成。不過(guò)，隨著對(duì)定價(jià)定增中戰(zhàn)略投資者的界定逐步趨嚴(yán)，新發(fā)預(yù)案中更加市

9、場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)定增顯著回升，再次成為定增市場(chǎng)的主流品種，目前占比接近七成。2020 年以來(lái)新發(fā)融資預(yù)案中定價(jià)定增項(xiàng)目 297 例（占比 35.7%），合計(jì)融資規(guī)模為 2988.5 億元；競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目 535 例（占比 64.3%），合計(jì)融資規(guī)模為 7894.8 億元。.1.7圖2：新政之后預(yù)案規(guī)模激增，融資規(guī)模已破萬(wàn)億圖3：定增市場(chǎng)中以競(jìng)價(jià)項(xiàng)目占據(jù)主導(dǎo)地位1601401201002500.02000.01500.0100%90%80%70%60%50. %.00751%66.3.768 %55.451 %72 %.6.2.3%75 %69 %80601000.040500.020Jan-18 Ap

10、r-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20Oct-2000.050% 85. %40%30%20%10%0%71 %新增定增預(yù)案數(shù)量融資規(guī)模（億元）定價(jià)項(xiàng)目數(shù)量占比競(jìng)價(jià)項(xiàng)目數(shù)量占比數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind、研究所戰(zhàn)略投資者要求趨嚴(yán)，定價(jià)定增以向大股東發(fā)行、補(bǔ)充流動(dòng)資金為主。2020 年 3 月 20 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布監(jiān)管問(wèn)答，從五大維度對(duì)定增引入戰(zhàn)略投資者的要求進(jìn)行了明確。戰(zhàn)略投資者門檻大幅提升，定價(jià)定增方案數(shù)量占比開始回落。7 月之后，戰(zhàn)略投資者要求進(jìn)一步提升，新發(fā)的定價(jià)定增預(yù)案

11、基本全部為向大股東或大股東關(guān)聯(lián)方（或者新的實(shí)際控制人）發(fā)行，并且基本都自愿將鎖定期由 18 個(gè)月延長(zhǎng)至 36 個(gè)月。從證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的結(jié)果來(lái)看，截至目前，按新規(guī)發(fā)行且已拿到批文（包含已完成發(fā)行的方案）的定價(jià)定增融資方案共有 37 家，其中向公司大股東及其關(guān)聯(lián)方（包括新的大股東）發(fā)行的有 34 家、純粹向戰(zhàn)略投資者發(fā)行的僅有 3 家（中成股份、九強(qiáng)生物、三安光電），在 7 月份之后不再有向戰(zhàn)略投資者發(fā)行的定價(jià)定增獲批。定價(jià)定增的融資投向來(lái)看，超過(guò)一半的投向?yàn)檠a(bǔ)充流動(dòng)資金，2020 年以來(lái) 294 例定價(jià)定增中有 154例定增目的為補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比 52.4%，新政之后這一趨勢(shì)更加顯著。圖4：7

12、 月后新發(fā)定增預(yù)案僅七成有大股東/關(guān)聯(lián)方參與圖5：定價(jià)定增超過(guò)一半的項(xiàng)目為補(bǔ)充流動(dòng)資金100%80%60%40%20%0%大股東及其關(guān)聯(lián)方非大股東及其關(guān)聯(lián)方引入戰(zhàn)略投資者, 13.9%配套融資, 9.5%項(xiàng)目融資, 23.8%補(bǔ)充流動(dòng)資金, 52.4%融資收購(gòu)其他資產(chǎn), 0.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所內(nèi)容表1：戰(zhàn)略投資者要求顯著提升條件一具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源，與上市公司謀求雙方協(xié)調(diào)互補(bǔ)的長(zhǎng)期共同戰(zhàn)略利益條件二愿意長(zhǎng)期持有上市公司較大比例股份條件三愿意并且有能力認(rèn)真履行相應(yīng)職責(zé)，委派董事實(shí)際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高

13、內(nèi)容公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值條件四具有良好誠(chéng)信記錄，最近三年未受到證監(jiān)會(huì)行政處罰或被追究刑事責(zé)任能夠給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，顯著增強(qiáng)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，帶動(dòng)上市公司的條件五產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，顯著提升上市公司的盈利能力，或者能夠給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源，大幅促進(jìn)上市公司市場(chǎng)拓展，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績(jī)大幅提升。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、研究所表2：已獲批且是向戰(zhàn)略投資者增發(fā)的定價(jià)定增項(xiàng)目代碼名稱證監(jiān)會(huì)審核公告日戰(zhàn)略投資者名稱鎖定期000151.SZ中成股份2020/7/9甘肅建投、兵團(tuán)建工、大唐西市18 個(gè)月300406.SZ九強(qiáng)生物2020/7

14、/7國(guó)藥投資18 個(gè)月600703.SH三安光電2020/6/29珠海格力電器、長(zhǎng)沙先導(dǎo)高芯36 個(gè)月資料來(lái)源：Wind、研究所、 新興產(chǎn)業(yè)融資需求旺盛，創(chuàng)業(yè)板公司占比顯著提升電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)融資需求旺盛，創(chuàng)業(yè)板公司占比顯著提升。分行業(yè)來(lái)看，2020 年以來(lái)新發(fā)定增融資預(yù)案數(shù)量前五大行業(yè)依次為機(jī)械設(shè)備（95 例）、電子（86 例）、醫(yī)藥生物（81 例）、化工（80 例）、計(jì)算機(jī)（71 例）。相較 2019 年而言，新興產(chǎn)業(yè)中的電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、傳媒等行業(yè)新發(fā)預(yù)案數(shù)量提升更為顯著，分別增長(zhǎng)了 1.97、4.06、3.18、4.78、4.25 倍。同時(shí) 2020 年前五大新

15、發(fā)預(yù)案行業(yè)來(lái)看，增發(fā)目的主要以項(xiàng)目融資為主，可以看到融資主要為了業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了直接融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要目的。分板塊來(lái)看，新政大幅放寬了創(chuàng)業(yè)板公司的再融資條件，取消了創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對(duì)于連續(xù) 2 年盈利和前次募集資金基本使用完畢的要求，改為增強(qiáng)相關(guān)信息披露。由于商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)在 2018-2019 年集中釋放，導(dǎo)致了眾多創(chuàng)業(yè)板公司此前不符合定增融資的要求，新政后壓制的融資需求得到釋放， 2020 年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板公司新發(fā)預(yù)案數(shù)量已達(dá) 294 家，涉及融資規(guī)模超過(guò) 3009 億元，占 A 股整體定增融資規(guī)模的比例也快速提升到了 35.34%。圖6：2020 年以來(lái)新發(fā)融資預(yù)案多集中于機(jī)械設(shè)備、電子

16、、醫(yī)藥生物等行業(yè)10090807060504030201002019年2020年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所圖7：融資數(shù)量前五大行業(yè)中多以項(xiàng)目融資等為目的圖8：創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量占比提升，平均融資規(guī)模下降100%80%60%40%20%0%65.2%74.4%67.5%64.2%72.9%機(jī)械設(shè)備電子化工 醫(yī)藥生物 計(jì)算機(jī)項(xiàng)目融資補(bǔ)充流動(dòng)資金35003000250020001500100050002016201720182019 2020以來(lái)40%35.34%25.89%24.57%26.40%8.08%35%30%25%20%15%10%5%0%配套融資引入戰(zhàn)略投資者融資收購(gòu)其他資產(chǎn)創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模

17、（億元）創(chuàng)業(yè)板占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 注冊(cè)制改革審核加速，供給端存量項(xiàng)目十分充裕注冊(cè)制改革背景下審核加速，供給側(cè)存量項(xiàng)目充裕。創(chuàng)業(yè)板 IPO 注冊(cè)制改革的同時(shí)定增審核同步試點(diǎn)注冊(cè)制。創(chuàng)業(yè)板定增審核下放至交易所，深交所自受理之日起 15個(gè)工作日內(nèi)需要提出首輪審核問(wèn)詢，2 個(gè)月內(nèi)出具審核意見（上市公司及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)回復(fù)深交所審核問(wèn)詢的時(shí)間總計(jì)不超過(guò) 2 個(gè)月）。適用簡(jiǎn)易程序的定增審核速度則更快。疫情之后，定增過(guò)會(huì)和批文速度快速回暖，注冊(cè)制改革之后，定增過(guò)會(huì)和批文的速度更是相繼創(chuàng)新高，供給端待發(fā)行項(xiàng)目充裕。截至 2020 年 11 月 30日，現(xiàn)存的定增

18、融資預(yù)案共計(jì) 790 例，涉及融資規(guī)模達(dá)到 10103.8 億元；其中，競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目有 555 例，涉及融資規(guī)模 8190.8 億元。在競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目中，按發(fā)行進(jìn)展來(lái)看，已有 247 例（占比 44.5%）方案通過(guò)公司股東大會(huì)決議，涉及融資規(guī)模 3666.3 億元；另有 184 例（占比 33.2%）方案獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)待發(fā)行，涉及融資規(guī)模 2713.8 億元。按目前的發(fā)行節(jié)奏測(cè)算，競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目月均發(fā)行規(guī)模為 426 億左右、月均發(fā)行數(shù)量約 24 例（取 7 月-10 月平均）。按月均發(fā)行數(shù)量測(cè)算，已拿批文的存量項(xiàng)目即可滿足未來(lái)近 8 個(gè)月的發(fā)行需求。即使未來(lái)發(fā)行節(jié)奏加快（每周發(fā)行 10 家），所有

19、存量競(jìng)價(jià)項(xiàng)目也足夠未來(lái)一年內(nèi)的發(fā)行。圖9：存量項(xiàng)目競(jìng)價(jià)定增融資規(guī)模達(dá) 8190.8 億元圖10：注冊(cè)制改革后過(guò)會(huì)及批文速度相繼創(chuàng)新高120證監(jiān)會(huì)通過(guò)發(fā)審委/上市委通過(guò)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)國(guó)資委批準(zhǔn) 股東大會(huì)通過(guò)董事會(huì)預(yù)案0.038.0864.4908.32713.83666.310080604020001000200030004000融資規(guī)模（億元）項(xiàng)目數(shù)量過(guò)會(huì)數(shù)量批文數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所（上圖包含所有融資和并購(gòu)）2、 需求端弱復(fù)蘇，高折價(jià)之下定增勝率超 77%、 公募、產(chǎn)業(yè)資本等資金相繼涌入，定增市場(chǎng)發(fā)行端規(guī)模穩(wěn)步提升新政之后長(zhǎng)線資金快速涌入，推動(dòng)月均發(fā)行規(guī)模持續(xù)增

20、長(zhǎng)，較 2019 年全年已實(shí)現(xiàn)翻2 倍增長(zhǎng)。新政之后由于鎖定期縮短、折扣上限提升、投資門檻降低等因素，定增市場(chǎng)吸引力大幅提升，公募、產(chǎn)業(yè)資本等各方資金快速涌入，推動(dòng)發(fā)行規(guī)模不斷上升。截至 11 月 30 日，2020 年以來(lái)發(fā)行項(xiàng)目合計(jì)融資規(guī)模達(dá)到 4113.4 億元，較 2019 年已實(shí)現(xiàn)翻 2 倍以上的增長(zhǎng)。其中，競(jìng)價(jià)定增融資規(guī)模為 3249.9 億元、定價(jià)定增融資規(guī)模為 863.4 億元。同時(shí)，新規(guī)之后每月發(fā)行規(guī)模不斷上行，近期單月發(fā)行規(guī)模已超600 億元，8 月發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到 821.4 億元。圖11：新政之后定增月均發(fā)行規(guī)模不斷上行，8 月單月發(fā)行規(guī)模達(dá)到 821.4 億元900.

21、0045800.0040700.0035600.0030500.0025400.0020300.0015200.0010100.005Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-200.000定增發(fā)行規(guī)模（億元）定增發(fā)行數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所參與者結(jié)構(gòu)來(lái)看，前期外資及產(chǎn)業(yè)資本反應(yīng)迅速，近期公募基金開始大幅流入并成為主要

22、參與者。我們將參與競(jìng)價(jià)定增投資的資金方分為公募（包括專戶、子公司）、私募、個(gè)人投資者、險(xiǎn)資（包括自營(yíng)、資管）、券商（包括自營(yíng)、資管）、外資、公司股東及其關(guān)聯(lián)方、產(chǎn)業(yè)資本（實(shí)業(yè)公司、股權(quán)投資基金等）、社?；鸸?9 類。新政落地初期（4-6 月），產(chǎn)業(yè)資本、個(gè)人投資者以及外資快速流入，在這期間參與資金數(shù)額最多的一直是產(chǎn)業(yè)資本。同時(shí)，外資也在這期間以激進(jìn)的報(bào)價(jià)參與到多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目中（如兆易創(chuàng)新、愛爾眼科、聞泰科技、寧德時(shí)代等）。在 7-8 月期間，公司股東及關(guān)聯(lián)方參與金額占比顯著提升，主要系海通證券、國(guó)信證券分別向大股東募集較高額度資金所致（分別為 100 億、50.3 億）。同時(shí)，從 8 月開

23、始公募基金加速入場(chǎng)，其中包括部分銀行系資金通過(guò)公募渠道也開始參與到定增市場(chǎng)。9 月之后，公募基金開始大幅流入，占據(jù)定增市場(chǎng)主導(dǎo)地位。截至目前，公募基金共計(jì)參與 615.6億元（占比 21.3%）、產(chǎn)業(yè)資本共計(jì)參與 645.2 億元（占比 22.3%），兩者合計(jì)占據(jù)近半的參與資金比例。此外，股東或其關(guān)聯(lián)方參與 362.2 億元（占比 12.5%）、券商方面參與 318.5 億元（占比 11%）、私募參與 320 億元（占比 11.1%）、外資參與 223.1億元（占比 7.7%）、個(gè)人投資者參與 187.3 億元（占比 6.5%）、險(xiǎn)資參與 155.9 億元（占比 5.4%）、社?；饏⑴c 62

24、 億元（占比 2.1%）。圖12：前期外資及產(chǎn)業(yè)資本反應(yīng)迅速，近期公募基金開始大幅流入并占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所645616362320 31822318715662圖13：競(jìng)價(jià)定增市場(chǎng)參與方以產(chǎn)業(yè)資本、公募為主導(dǎo)圖14：產(chǎn)業(yè)資本、公募機(jī)構(gòu)參與資金均超過(guò) 600 億元外資,社?；?保險(xiǎn),個(gè)人投資7007.72% 私募, 11.08%券商, 11.02% 2.14% 5.40% 者, 6.48% 公募, 21.30%6005004003002001000 產(chǎn)業(yè)資本, 22.33%股東或關(guān)聯(lián)方, 12.53%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所、 需求端回暖速度

25、不及供給端，中短期內(nèi)依舊是供大于求的格局定增市場(chǎng)發(fā)行端快速回暖，但整體速度仍不及供給端，中短期內(nèi)供大于求格局繼續(xù)。整體來(lái)看，新政之后定增市場(chǎng)吸引力大幅提升，發(fā)行失敗的概率已大幅減少。截至目前，發(fā)行失敗案例數(shù)量占比已下降至 20%左右的歷史低位，并且失敗案例中有一半以上的方案為 2018-2019 年披露的舊方案（存在部分舊方案直接終止然后新發(fā)預(yù)案）。若僅按新規(guī)之后發(fā)行的案例失敗數(shù)量（18 例）測(cè)算，整體發(fā)行失敗比例僅為 11.3%。不過(guò)，目前來(lái)看發(fā)行端整體回暖速度仍不及供給端，月均新發(fā)預(yù)案數(shù)量仍高于發(fā)行數(shù)量（近期發(fā)行持續(xù)回暖后，單月發(fā)行方案數(shù)量依舊少于新發(fā)預(yù)案數(shù)量），定增市場(chǎng)依舊是供大于求的買

26、方市場(chǎng)。同時(shí)可以看到，雖然大部分定增融資方案都可以成功發(fā)行，但依舊存在部分項(xiàng)目募資不滿額（實(shí)際募資額低于預(yù)計(jì)募資額的 90%）的情形。并且，在新政鎖定期減半，底價(jià)折扣提升至八折的前提下，近期依舊有 50%以上的項(xiàng)目是底價(jià)發(fā)行。而從折價(jià)率角度來(lái)看，目前已按新規(guī)發(fā)行的 153 例競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目中，有 25.5%的項(xiàng)目折價(jià)率在 20%以上、32.7%的項(xiàng)目折價(jià)率處于 15%-20%區(qū)間，而折價(jià)率小于 10%的項(xiàng)目?jī)H 19.6%。存量項(xiàng)目充足，同時(shí)新發(fā)預(yù)案持續(xù)保持高位的背景下，未來(lái)一年內(nèi)定增市場(chǎng)都將保持供大于求的格局，折價(jià)率將始終保持高位。圖15：發(fā)行失敗案例數(shù)量占比已顯著下降圖16：競(jìng)價(jià)項(xiàng)目月均新發(fā)預(yù)

27、案數(shù)量持續(xù)大于發(fā)行數(shù)量403530252015105Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-200發(fā)行失敗案例數(shù)發(fā)行失敗比例90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1203831100806040200競(jìng)價(jià)定增發(fā)行數(shù)量新增競(jìng)價(jià)定增預(yù)案數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所圖17：新政之后，募資不滿額現(xiàn)象依舊存在圖18：新政之后，底價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象依舊普遍121086420未募滿案例數(shù)未募滿比例90%8

28、0%70%60%50%40%30%20%10%0%20151050底價(jià)發(fā)行項(xiàng)目數(shù)量底價(jià)發(fā)行比例120%100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所圖19：按新規(guī)發(fā)行的項(xiàng)目中半數(shù)以上的折價(jià)率大于 15%5%以下5%10%6%14%20%以上25%10%15%22%15%20%33%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所2.3、 高折價(jià)下競(jìng)價(jià)定增勝率達(dá) 77%，汽車與化工收益佳高折價(jià)率是定增投資收益率和勝率的保障，目前已解禁項(xiàng)目勝率高達(dá) 77%，平均收益率達(dá) 26.8%。持續(xù)的供大于求帶來(lái)的是折價(jià)率的高企。截至 11 月 30 日，已有 153例競(jìng)價(jià)定增方案按新規(guī)完

29、成發(fā)行。其中，尚未解禁的 123 例競(jìng)價(jià)定增方案平均折價(jià)率達(dá)到 15.6%、平均浮盈為 20.5%，目前勝率為 81.3%；已解禁的 30 例方案平均折價(jià)率為 15.6%、最終錄得平均收益率為 26.8%，勝率亦高達(dá) 77%。可以看到，新規(guī)之后在持續(xù)較高的折價(jià)率下，定增投資的整體收益率和勝率都得到了保證。同時(shí)，更高折價(jià)率的定增項(xiàng)目收益率和勝率同樣更高，當(dāng)折價(jià)率在 20%以上時(shí)，平均收益率及勝率最高，分別達(dá)到 31.1%和 94.9%。圖20：新政之后，折價(jià)率始終保持在高位圖21：高折價(jià)率是高收益率和高勝率的保障15.6%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%Jan-16 May-16

30、 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-200.0%-5.0%35%94.9%82.0%73.5%31.1%66.7%22.7%55.6%13.1%20.8%10.6%30%25%20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%折價(jià)率平均折價(jià)率平均收益率勝率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所新規(guī)后大市值、低估值、化工和汽車行業(yè)的公司定增表現(xiàn)更佳。（1）市值角度：我們以上市公告日公司市值為市值指標(biāo)進(jìn)

31、行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)新規(guī)以來(lái)大市值公司收益率更優(yōu)、小市值公司勝率更高。其中，“500 億-1000 億”和“1000 億以上”市值區(qū)間的平均收益率分別達(dá)到 28.7%和 22%。相比較之下，“100 億-300 億”和“100 億以下”市值區(qū)間的平均收益率僅為 14.8%和 19.6%。不過(guò)，從勝率來(lái)看，小市值公司勝率更高。 “500 億-1000 億”和“1000 億以上”市值區(qū)間的勝率分別為 72.7%和 78.6%，而“100億以下”市值區(qū)間的勝率則高達(dá) 87.7%。2020 年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)以大市值公司為主，因此大市值公司收益表現(xiàn)更佳。而小市值公司因?yàn)殛P(guān)注度不高，發(fā)行時(shí)股價(jià)處于相對(duì)低位，同時(shí)

32、較高的折價(jià)率保障了最終賺錢的勝率更高。（2）估值角度：我們以上市公告日 PE（TTM）為估值指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)新規(guī)以來(lái)低估值/虧損公司（多為周期股）收益率和勝率表現(xiàn)更優(yōu)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，虧損公司（收益好的多為周期行業(yè)，股價(jià)處于歷史低位）定增平均收益率達(dá)到 30.7%、勝率達(dá)到 92.9%。而當(dāng) PE（TTM）處于“30-50 倍”或“20 倍以下”區(qū)間時(shí)，平均收益率亦能達(dá)到 28.9%和 28%。其中，貢獻(xiàn)最大的為化工周期股新宙邦（已解禁），收益率高達(dá) 140.9%。（3）行業(yè)角度：汽車與化工勝率 100%的同時(shí)收益率位居前列。在剔除公司樣本較少的行業(yè)（如紡服、銀行、綜合、輕工、通信、商業(yè)貿(mào)易等

33、）的前提下，可以看到汽車、化工、電氣設(shè)備、非銀金融共四個(gè)行業(yè)勝率達(dá)到了 100%；再?gòu)氖找媛蕘?lái)看，汽車與化工仍然位居前列，平均收益率分別達(dá)到了 50.8%和 36.6%。圖22：大市值公司收益率更優(yōu)、小市值公司勝率更高圖23：低估值/虧損公司在獲得再融資后股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu) 收益率折價(jià)率勝率項(xiàng)目數(shù)量-右100.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8070605040302010080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%50403020100收益率折價(jià)率勝率項(xiàng)目數(shù)量-右數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所圖24：汽車與化工行業(yè)勝率 100%的同

34、時(shí)收益率位居前列100.0%3090.0%80.0%2570.0%2060.0%50.0%1540.0%30.0%1020.0%510.0%0.0%0收益率折價(jià)率項(xiàng)目數(shù)量勝率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所（數(shù)據(jù)截至 2020 年 11 月 30 日）3、 絕對(duì)低價(jià)策略表現(xiàn)佳，2021 年“黃金坑”投資機(jī)會(huì)繼續(xù)、 絕對(duì)低價(jià)策略是表現(xiàn)最佳的策略定增市場(chǎng)的收益率主要包括折價(jià)率貢獻(xiàn)的收益以及個(gè)股在二級(jí)市場(chǎng)的漲幅。二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)和公司的基本面有密切的關(guān)系，但對(duì)于定增項(xiàng)目而言，折價(jià)率和公司的基本面在一定的時(shí)間內(nèi)不能兩全。投資者需要在折價(jià)率和基本面之間進(jìn)行平衡，因而市場(chǎng)上也出現(xiàn)了以折價(jià)率為收益核心的策略和以二級(jí)

35、市場(chǎng)漲幅為核心的策略。包括有精選個(gè)股策略、純粹高折價(jià)策略、底價(jià)發(fā)行策略、絕對(duì)低價(jià)策略等。目前按新規(guī)發(fā)行 153 例競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目（包括已解禁項(xiàng)目）平均收益率為 21.7%，整體勝率為 79.7%。我們分別對(duì)精選個(gè)股策略、高折價(jià)策略、底價(jià)發(fā)行策略、絕對(duì)低價(jià)策略的收益率和勝率表現(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果表明絕對(duì)低價(jià)策略和高折價(jià)策略表現(xiàn)最佳。精選個(gè)股策略：也即在選定優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目后，不考慮折價(jià)率的高低而進(jìn)行報(bào)價(jià)，以確保最終的認(rèn)購(gòu)成功。一般這類項(xiàng)目市場(chǎng)認(rèn)可度比較高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，最終的折價(jià)率也就比較低。我們將折價(jià)率低于 10%的項(xiàng)目視為競(jìng)爭(zhēng)激烈的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目（包括凱萊英、廣聯(lián)達(dá)、愛爾眼科、北京君正等），新規(guī)以來(lái)合計(jì) 28

36、 例，目前平均收益率為 20.4%、勝率為 67.8%。高折價(jià)策略：也即不考慮項(xiàng)目本身的質(zhì)地，僅關(guān)注是否具備較高的折價(jià)率。我們篩選所有折價(jià)率高于 20%的項(xiàng)目作為樣本，新規(guī)以來(lái)合計(jì) 39 例，目前平均收益率為 31.1%，勝率為 94.9%。底價(jià)發(fā)行策略：底價(jià)發(fā)行策略即選擇以底價(jià)發(fā)行或追加認(rèn)購(gòu)的項(xiàng)目，以保證擁有足夠的安全邊際。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明目前按底價(jià)發(fā)行的 37 例競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的平均收益率為 17.26%，勝率為 83.8%。絕對(duì)低價(jià)策略：也即選擇增發(fā)價(jià)格處于公司歷史價(jià)格低位的公司。我們篩選增發(fā)價(jià)格低于公司過(guò)去五年內(nèi)歷史價(jià)格 1/4 百分位的項(xiàng)目，新規(guī)以來(lái)合計(jì) 47 例，目前平均收益率為 36.4%

37、，勝率為 95.7%。代碼簡(jiǎn)稱上市公告日募資規(guī)模（億元）折價(jià)率收益率300037.SZ新宙邦2020/5/811.409.35%140.82%603960.SH克來(lái)機(jī)電2020/6/180.506.45%90.00%300673.SZ佩蒂股份2020/5/85.319.94%63.05%002724.SZ海洋王2020/7/71.366.80%55.52%300750.SZ寧德時(shí)代2020/7/31197.009.45%51.36%300015.SZ愛爾眼科2020/7/77.104.27%51.31%002493.SZ榮盛石化2020/10/980.004.81%49.37%002410.S

38、Z廣聯(lián)達(dá)2020/6/1727.003.11%30.55%300408.SZ三環(huán)集團(tuán)2020/11/1021.757.62%21.77%300014.SZ億緯鋰能2020/11/325.004.95%20.48%300223.SZ北京君正2020/9/1015.008.97%16.85%002568.SZ百潤(rùn)股份2020/11/1910.066.01%14.81%002374.SZ麗鵬股份2020/10/284.809.52%11.84%002821.SZ凱萊英2020/10/1323.113.07%10.46%表3：精選個(gè)股策略下，目前平均收益率為 20.4%、勝率為 67.8%代碼簡(jiǎn)稱上市

39、公告日募資規(guī)模（億元）折價(jià)率收益率600837.SH海通證券2020/8/7200.009.73%9.37%000498.SZ山東路橋2020/11/2310.005.46%8.25%300630.SZ普利制藥2020/4/235.529.27%7.90%603986.SH兆易創(chuàng)新2020/6/543.248.17%5.55%603583.SH捷昌驅(qū)動(dòng)2020/10/2014.859.30%4.47%603259.SH藥明康德2020/9/2565.285.24%3.76%002332.SZ仙琚制藥2020/11/2510.009.57%1.31%603520.SH司太立2020/8/76.7

40、24.19%-0.43%000895.SZ雙匯發(fā)展2020/10/1670.006.56%-0.51%002373.SZ千方科技2020/8/1819.009.10%-4.72%603588.SH高能環(huán)境2020/8/281.703.29%-4.81%002124.SZ天邦股份2020/8/2026.665.41%-10.98%300602.SZ飛榮達(dá)2020/5/87.006.04%-13.59%300451.SZ創(chuàng)業(yè)慧康2020/8/1313.188.07%-14.96%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、研究所代碼簡(jiǎn)稱上市公告日募資規(guī)模（億元）折價(jià)率收益率603085.SH天成自控2020/8/135.

41、0035.08%68.46%002208.SZ合肥城建2020/8/2610.0032.00%6.33%600732.SH愛旭股份2020/8/1825.0028.13%38.48%600095.SH哈高科2020/8/810.0027.88%56.44%300290.SZ榮科科技2020/9/41.1827.56%29.69%603959.SH百利科技2020/6/242.8527.42%104.32%002459.SZ晶澳科技2020/10/2952.0026.80%54.74%000584.SZ哈工智能2020/8/146.9126.18%37.61%603838.SH四通股份2020/

42、6/303.3325.68%35.52%002866.SZ傳藝科技2020/9/116.0025.53%-5.22%600150.SH中國(guó)船舶2020/8/138.6725.48%24.61%601615.SH明陽(yáng)智能2020/11/2058.0325.39%21.61%002560.SZ通達(dá)股份2020/10/306.0025.07%6.62%300692.SZ中環(huán)環(huán)保2020/11/125.5024.28%1.98%600141.SH興發(fā)集團(tuán)2020/11/247.9324.16%35.18%300655.SZ晶瑞股份2020/6/23.0024.13%33.57%300496.SZ中科創(chuàng)達(dá)2020/8/1117.0124.03%7.20%300763.SZ錦浪科技2020/11/277.2424.00%7.57%002645.SZ華宏科技2020/4/273.1823.32