比剖析公募指數(shù)增強產(chǎn)品線

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄第一章 公募指數(shù)增強產(chǎn)品的市場定位：公募量化產(chǎn)品線的核心第二章 公募指數(shù)增強產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀：寬基普遍布局，窄基異軍突起第三章 公募指數(shù)增強產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)：主動權(quán)益參與排名戰(zhàn)，指數(shù)增強更聚焦Alpha和IR第四章 主流產(chǎn)品線的投資策略：嚴控Beta暴露，多途徑獲取Alpha第五章 總結(jié)與思考21.1指數(shù)增強產(chǎn)品：控制跟蹤誤差，獲取超額收益本文討論的主要基金產(chǎn)品是公募指數(shù)增強基金，這是介于主動管理與被動管理之間的一款基金產(chǎn)品，投資理念是以“指 數(shù)化投資為主，主動性投資為輔”。通常指數(shù)增強基金會在指數(shù)的基礎上，利用多因子或基本面分析進行選股，并通過 組合優(yōu)化對個股

2、、行業(yè)和風格偏離進行控制，以實現(xiàn)在控制對特定指數(shù)跟蹤誤差的同時，獲取相對于指數(shù)的超額收益。 由于跟蹤指數(shù)唯一確定，該類型基金不容易發(fā)生風格漂移，同類型基金可比較性較強。我們常使用IR、超額收益等指標來考察該類型基金。圖：指數(shù)增強產(chǎn)品定位請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：Wind，國元證券研究所3-500050020002500300001E+122E+128E+129E+121E+13海外股票海外另類海外債券穩(wěn)健型FOF股票ETF-風格策略股票ETF-寬基股票ETF-行業(yè)主題境外ETF商品ETF債券ETFETF聯(lián)接境外場外指基偏股場外指基偏債場外指基指數(shù)LOF類指增指數(shù)增強主動量化交

3、易申贖型貨基交易型貨基申贖型貨基場外貨基短債基金中長均衡債中長利率債中長信用債低倉位靈活二級債基偏債混合含權(quán)債基REITS公募對沖中倉位轉(zhuǎn)債高倉位全市場高倉位行業(yè)主題靈活倉位權(quán)益平衡混合重倉轉(zhuǎn)債QDIIFOFETFETF聯(lián)接非上市指數(shù)指數(shù)LOF量化多頭基金場內(nèi)貨幣基金 場外 短債貨幣 基金中長純債含股債基含權(quán)另類固收+ 債基倉位 權(quán)益高倉位權(quán)益 靈活 中倉位權(quán)益被動指數(shù)量化多頭貨幣基金債券基金固收+主動權(quán)益?zhèn)€1500數(shù)（1000 只）7E+12規(guī) 6E+12模（ 5E+12元） 4E+123E+12合計規(guī)模合計數(shù)量1.1指數(shù)增強產(chǎn)品的定位：公募量化產(chǎn)品線的核心作為公募量化產(chǎn)品的核心策略，指數(shù)增

4、強產(chǎn)品占據(jù)量化產(chǎn)品的重要位置。類指數(shù)增強產(chǎn)品策略與指數(shù)增強產(chǎn)品類似，但 沒有指數(shù)成分股選股的最低比例限制，策略上更為靈活，相對的跟蹤誤差也更大。主動量化產(chǎn)品可能包含風格擇時、倉 位擇時等量化策略。量化對沖產(chǎn)品在權(quán)益多頭策略基礎上同時使用對沖工具，獲取策略的絕對阿爾法。本文仍聚焦的是 狹義指數(shù)增強產(chǎn)品，目前該類產(chǎn)品規(guī)模在公募量化多頭產(chǎn)品中占據(jù)主導地位。圖：2021Q4全市場基金分類規(guī)模QDIIFOF資料來源：Wind，國元證券研究所4請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.1普通指數(shù)增強基金、指數(shù)增強ETF和指數(shù)ETF的差異對比2021年11月22日，首批4只增強型ETF發(fā)行，是我國市場上首次出現(xiàn)的

5、主動型ETF。它擁有與傳統(tǒng)指數(shù)增強基金相似的投資目標，但是以ETF的產(chǎn)品形式發(fā)行，即可以在一級市場申贖，也可以在二級市場買賣，盤中可交易。相較于普通的指數(shù)增強基金，增強型ETF的組合約束要更加嚴格，日度披露PCF清單使得其持倉透明度更高；基 金的倉位上限更高，牛市行情更容易跟住指數(shù)。指數(shù)增強基金指數(shù)增強E T F指數(shù)E T F上市交易否是是資金使用效率低（ T+2可贖回， T+3資金到賬）高（ T+1可以賣出）高（ T+1可以賣出）倉位=95100100換手率高中低跟蹤誤差寬松，=7.75中等，=6.5嚴格，100億規(guī)模占比數(shù)量26.43%10請務必閱讀正文之后的免責條款部分34.43%50.

6、76%0%10%20%30%40%50%60%CR3CR5CR102.1易方達、富國、匯添富、天弘等公司規(guī)模領跑發(fā)行指數(shù)增強基金的基金管理人中，易方達和富國管理的指數(shù)增強基金總規(guī)模最大，分別為287.88和234.93億元，數(shù)量 分別為4只和8只，富國基金也是擁有指數(shù)增強基金數(shù)量最多的基金管理公司。景順長城、華夏、匯添富和天弘基金管理 的指數(shù)增強基金規(guī)模緊隨其后，分別為86.89億元（5只）、80.96億元（4只）、79.83億元（5只）和79.34億元（6只）。圖：2021年Q4各基金公司旗下指數(shù)增強基金的數(shù)量與規(guī)模資料來源：Wind，國元證券研究所01234567890.0050.0010

7、0.00150.00200.00250.00300.00350.00總規(guī)模（億元)數(shù)量（右軸）11請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.22020與2021兩年打新策略收益貢獻突出2020年和2021年打新收益無論是對滬深300增強還是中證500增強基金都有突出貢獻，特別是2020年平均打新收益在9%左右。圖：2019-2021年滬深300指數(shù)增強基金打新策略收益貢獻中位數(shù)圖： 2019-2021年證500指數(shù)增強基金打新策略收益貢獻中位數(shù)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2019202020210%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所12請務必閱讀正

8、文之后的免責條款部分1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2019202020212.2打新策略使得2億以下規(guī)模產(chǎn)品性價比大幅上升假設詢價新股全部入圍和以注冊制新股入圍率80%進行測算，2億及以下產(chǎn)品表現(xiàn)最優(yōu)。全部入圍情況下，A類2億規(guī)模賬 戶打新收益率為14.5%，C類為6.5%；A類1.5億規(guī)模賬戶打新收益率為17.3%，C類為14.5%。80%入圍率情況下，A類2 億賬戶打新收益率為12.1%，C類為5.3%； A類1.5億規(guī)模賬戶打新收益率為7.6%，C類為6.2%。圖：2021已實現(xiàn)打新收益（A類賬戶）圖：2021已實現(xiàn)打新收益（C類賬戶）7.6%6.5%5.1%4.3%3.7%

9、3.3%2.9%2.6%2.4%2.2%6.2%5.3%4.1%3.5%3.0%2.6%2.4%2.1%1.9%1.8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%1.5億2億3億4億5億6億7億8億9億10億理想打新收益注冊制80%入圍率下17.3%10.9%8.9%7.5%6.5%5.1%4.6%14.5% 14.5%12.1%9.1%7.3%6.2%5.3% 5.7%4.7%4.2%3.84.2%3.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1.5億2億3億4億5億6億7億8億9億10億理想打新收益注冊制80%入圍率下資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證

10、券研究所13請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2打新策略制度紅利減退，未來投資能力重要性凸顯注冊制改革紅利后，打新策略一度享有較高的無風險收益。受降低“高剔”比例、賦予投行“低剔”權(quán)等新政策影響，越 來越多的企業(yè)突破“四數(shù)孰低值”，新股定價權(quán)向投行轉(zhuǎn)移，新股上市漲幅大幅分化，未來機構(gòu)難以在打新市場上獲取無 風險收益，對于新股的定價能力重要性將凸顯?？紤]到市場有效性不斷提升，打新策略的收益風險比將向其他風險策略回歸，我們預估2022年整體折扣比率可能在60% 左右，打新收益率預計較2021年有50%左右的下滑。表：不同參數(shù)假設下2022年A類賬戶打新收益率（2億規(guī)模）表：不同參數(shù)假設下2022

11、年A類賬戶打新收益率（7億規(guī)模）資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所不同預測規(guī)模（億元） 折扣比率3000 3500 4000 4500 5000 854.625.396.166.937.70804.355.075.806.527.24754.074.755.436.116.79703.804.445.075.706.34653.534.124.715.305.89603.263.804.354.895.43552.993.494.984.484.98不同預測規(guī)模（億元） 折扣比率3000 3500 4000 4500 5000 851.802.092.392.

12、692.99801.691.972.252.532.82751.581.852.112.382.64701.481.721.972.222.46651.371.601.832.062.29601.271.481.691.902.11551.161.361.551.741.9414請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.3寬基指數(shù)增強仍是公募指數(shù)增強最核心的產(chǎn)品從基金追蹤的指數(shù)類別來說，有寬基指數(shù)、風格策略指數(shù)、行業(yè)主題指數(shù)等。無論從數(shù)量還是規(guī)模的角度看，仍然 以追蹤寬基指數(shù)的基金為主，21年Q4數(shù)據(jù)顯示寬基指數(shù)增強基金的數(shù)量占比和規(guī)模占比遙遙領先于其他類別，分 別為81.71%和91.21%，其次

13、是行業(yè)主題指數(shù)增強基金。資料來源：Wind，國元證券研究所表 ：21年Q4跟蹤不同類型指數(shù)的指數(shù)增強基金數(shù)量和規(guī)?？倲?shù)量 數(shù)量占比 規(guī)模（億元） 規(guī)模占比 寬基13481.711413.0791.21行業(yè)主題2414.6371.384.61風格策略63.6664.724.18總計1641001549.1710015請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.3五大寬基增強賽道競爭激烈，滬深300和中證500最多圖：21年Q4不同指數(shù)增強基金數(shù)量占比圖：21年Q4不同指數(shù)增強基金規(guī)模占比資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所從數(shù)量的角度看，指數(shù)增強基金主要追蹤的寬基指數(shù)有滬

14、深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指和上證50五大寬 基指數(shù)，特別是滬深300和中證500指數(shù)增強基金的數(shù)量最多，均為49只，兩者總占比達到60%。從基金規(guī)模上看也 有同樣的結(jié)論，2021年Q4基金規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，滬深300、中證500以及上證50指數(shù)增強基金的規(guī)模占比位居前三位， 三者總規(guī)模占比達到82%。32%中證紅利 中證1000其他創(chuàng)業(yè)板指 上證50數(shù)量1%規(guī)模（億元）2%1%1%滬深3002%5%滬深30024% 30%中證5002%34%中證500中證10004%上證501% 1%中證10016%消費龍頭1%中證高裝道中88指數(shù)1%2%中國A股指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2%4%創(chuàng)業(yè)板綜中證

15、8004%30%中證800中國A股指數(shù)其他16請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.3新發(fā)基金集中在中證500、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指和中證800圖：21年新成立不同指數(shù)增強基金的規(guī)模與數(shù)量資料來源：Wind，國元證券研究所注：規(guī)模為2022年1月24日最新規(guī)模數(shù)據(jù)從21年新成立的指數(shù)增強基金來看，中證500、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指和中證800這些寬基指數(shù)仍然是主要競爭賽道， 但與此同時，我們也注意到各類行業(yè)主題的窄基增強也在不斷涌現(xiàn)，例如芯片賽道、消費賽道、新能源賽道等。024681012020406080100120規(guī)模（億元）數(shù)量（右軸）17請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.3寬基指增規(guī)?？?/p>

16、前的產(chǎn)品：滬深300、中證500資料來源：Wind，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 ：2021Q4五大寬基指數(shù)增強規(guī)?？壳暗拇懋a(chǎn)品（滬深300和中證500）基金代碼基金名稱修正的成立時間基金公司 現(xiàn)任基金經(jīng)理 管理費率規(guī)模 （ ）（億元） 滬深 3 0 0010854.OF100038.OF000311.OF163407.SZ010736.OF000176.OF008592.OF000312.OF004788.OF001015.OF匯添富滬深300基本面增強A 富國滬深300增強A景順長城滬深300增強 興全滬深300指數(shù)增強A易方達滬深300精選增強A 嘉實滬深300增強

17、天弘滬深300指數(shù)增強A華安滬深300量化增強A 富榮滬深300增強A華夏滬深300指數(shù)增強A2021-01-202009-12-162013-10-292010-11-022020-12-302014-12-262019-12-272013-09-272019-01-242015-02-10匯添富基金 富國基金景順長城基金 興證全球基金 易方達基金 嘉實基金天弘基金華安基金 富榮基金 華夏基金顧耀強李笑薇,方旻 黎海威申慶 張勝記龍昌倫,劉斌 楊超許之彥,張序 鄧宇翔,郎騁成 宋洋,袁英杰1.501.001.000.801.201.000.601.000.601.0071.5163.6352

18、.5245.9527.2225.2018.6015.4315.1115.03中證 5 0 0161017.SZ001556.OF000478.OF006593.OF013233.OF007994.OF502000.SH003986.OF002076.OF富國中證500指數(shù)增強A 天弘中證500指數(shù)增強A 建信中證500指數(shù)增強A 博道中證500指數(shù)增強A 華夏中證500指數(shù)智選A 華夏中證500指數(shù)增強A西部利得中證500指數(shù)增強A 申萬菱信中證500優(yōu)選增強A浙商中證500指數(shù)增強A2011-10-122015-06-302014-01-272019-01-032021-08-112020-

19、03-252020-02-192017-01-102016-05-11富國基金 天弘基金 建信基金 博道基金 華夏基金 華夏基金西部利得基金 申萬菱信基金浙商基金李笑薇,徐幼華,方旻 楊超葉樂天 楊夢 孫蒙張弘弢,孫蒙 盛豐衍,陳元驊 劉敦向偉,胡羿1.000.601.000.750.800.801.001.000.5082.2654.6551.8140.7734.4831.4530.0321.7615.88182.3寬基指增規(guī)?？壳暗漠a(chǎn)品：上證50、中證100、創(chuàng)業(yè)板資料來源：Wind，國元證券研究所表 ：2021Q4五大寬基指數(shù)增強規(guī)?？壳暗拇懋a(chǎn)品（上證50、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指）基金

20、代碼 基金名稱 修正的成立時間基金公司 現(xiàn)任基金經(jīng)理 管理費率 （ ）規(guī)模 （億元） 上證 5 0110003.OF易方達上證50增強A2004-03-22易方達基金張勝記1.20243.86008056.OF南方上證50指數(shù)A2020-04-23南方基金李佳亮,錢厚翔1.003.26399001.OF中海上證50指數(shù)增強2010-03-25中?；鹈吩⒑?章俊0.852.65中證 1 0 0 0161039.SZ富國中證1000指數(shù)增強A2018-05-31富國基金徐幼華,方旻1.0021.72005313.OF萬家中證1000指數(shù)增強A2018-12-03萬家基金喬亮1.006.84006

21、165.OF建信中證1000指數(shù)增強A2016-12-22建信基金葉樂天,趙云煜1.002.93003646.OF創(chuàng)金合信中證1000增強A2018-11-22創(chuàng)金合信基金董梁,孫悅0.802.23004194.OF招商中證1000指數(shù)增強A2017-03-03招商基金王平,蔡振1.201.96創(chuàng)業(yè)板指 001879.OF長城創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強A 2019-01-29長城基金雷俊,王衛(wèi)林1.0010.77161613.OF融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強AB2012-04-06融通基金蔡志偉1.005.90009981.OF萬家創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強A 2021-01-26萬家基金喬亮1.201.65163209.OF

22、諾安創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強A 2019-05-31諾安基金梅律吾1.001.6319請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.3巧借東風，行業(yè)主題窄基增強有望成為新的規(guī)模增長點行業(yè)主題指數(shù)增強基金跟蹤的 指數(shù)有中證消費龍頭、中證大 農(nóng)業(yè)、中證醫(yī)藥主題等。2021 年涌現(xiàn)了不少新興行業(yè)主題指 數(shù)增強基金，包括規(guī)模超過30 億的招商中證消費龍頭指增， 還有東財中證有色金屬指增、 東財中證高端裝備制造指增和 西部利得中證人工智能等，大 部分此類基金規(guī)模在5億以下。風格策略指數(shù)增強基金跟蹤標 的紅利、等權(quán)重等指數(shù)，其中 富國中證紅利指數(shù)增強2021Q4 規(guī)模達到56.72億元，是規(guī)模第 五大的指數(shù)增強基金。表 ：2

23、021Q4規(guī)模大于1億的行業(yè)主題和風格策略指數(shù)增強基金資料來源：Wind，國元證券研究所證券代碼 證券簡稱修正的成立時間基金公司 現(xiàn)任基金經(jīng)理 管理費率 （ ）規(guī)模 （億元） 行業(yè)主題 011853.OF招商中證消費龍頭指數(shù)增強A 2021-05-25招商基金侯昊1.0030.88001027.OF前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強2015-02-13前海開源基金黃玥1.207.70161035.SZ富國中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強A 2016-11-11富國基金牛志冬,蔡卡爾1.206.18011630.OF東財中證有色金屬指數(shù)增強A 2021-03-16西藏東財基金姚楠燕,楊路煒1.204.19010202.

24、OF天弘中證科技100指數(shù)增強A2020-10-28天弘基金楊超,劉笑明0.603.26013816.OF匯添富中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強A 2021-10-26匯添富基金賴中立1.202.85012321.OF西藏東財中證云計算與大數(shù)據(jù)主題指數(shù)增強A 2021-08-11西藏東財基金楊路煒1.202.74011832.OF西部利得中證人工智能A 2021-06-08西部利得基金盛豐衍,陳蒙1.202.55011667.OF東財中證高端裝備制造指數(shù)增強A 2021-04-08西藏東財基金姚楠燕,楊路煒1.201.75005112.OF銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強2017-09-28銀華基金秦鋒1.001

25、.67012319.OF西藏東財國證消費電子主題指數(shù)增強A 2021-10-11西藏東財基金姚楠燕,楊路煒1.201.66010771.OF天弘國證消費100指數(shù)增強A2020-12-30天弘基金楊超,劉笑明0.601.65161037.SZ富國中證高端制造指數(shù)增強2017-04-27富國基金牛志冬,蔡卡爾1.201.47012401.OF天弘中證醫(yī)藥指數(shù)增強A 2021-08-31天弘基金楊超,劉笑明0.601.20風格策略 100032.OF富國中證紅利指數(shù)增強A 2008-11-20富國基金徐幼華,方旻1.2056.72000042.OF財通中證ESG100指數(shù)增強A2013-03-22

26、財通基金朱海東1.002.12501059.SH西部利得國企紅利指數(shù)增強A 2018-07-11西部利得基金盛豐衍,陳元驊1.001.82007178.OF浙商港股通中華預期高股息指數(shù)增強A 2019-10-30浙商基金賈騰1.001.65009726.OF招商中證500等權(quán)重指數(shù)增強A2020-12-23招商基金王平,王巖1.201.4920請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.4基本面精選指數(shù)增強產(chǎn)品獲得較高市場關注度近年來新發(fā)行的指數(shù)增強產(chǎn)品中有幾只主打基本面精選策略，代表產(chǎn)品有：易方達滬深300精選增強、匯添富滬深300基 本面增強、匯添富中證500基本面增強等。其中易方達300精選和匯

27、添富300基本面成立時間只有1年左右，規(guī)模已經(jīng)快 速增長至27.22億元和71.51億元，匯添富300基本面增強2021Q4規(guī)模位于滬深300增強基金榜首。匯添富中證500基本 面增強2021年9月16日才成立。資料來源：Wind，國元證券研究所表 ：基本面精選指數(shù)增強基金基本情況基金代碼基金簡稱成立時間基金經(jīng)理管理費率規(guī)模（億元） 占比超額收益跟蹤誤差超額收益超額收益010736.OF易方達滬深300精選增強A2020-12-30張勝記1.2027.2274.00-8.129.21-0.84-3.41010854.OF匯添富滬深300基本面增強A2021-01-20顧耀強1.5071.514

28、5.64-4.7611.200.02-3.19012498.OF匯添富中證500基本面增強A2021-09-16顧耀強1.50/-0.5111.43-1.70-2.46機構(gòu)投資者成立至今成立至今近一周近一月21請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.4基本面精選指數(shù)增強產(chǎn)品可能引入一些主動行業(yè)暴露易方達300精選和匯添富300基本面增強的行業(yè)偏離都較大，最大行業(yè)偏離都位于300增強基金的前列，行業(yè)偏離度也均 排名靠前。從選股來看，兩只基金指數(shù)內(nèi)選股權(quán)重都偏小。不過在個股偏離上匯添富300基本面增強的控制較為嚴格， 最大個股偏離不超過2%；而易方達300精選則個股偏離

29、較大，相對持有港股較多。從持股數(shù)量和集中度上看，兩只基金 并不具有一致性，易方達300精選持股數(shù)量較少，集中度高；匯添富300基本面增強持股數(shù)量適中，持股集中度較低。表 ：易方達300精選和匯添富300基本面增強基金的持倉特征資料來源：Wind，國元證券研究所注：所有排名根據(jù)從大到小排序；數(shù)據(jù)來源于2021年半年報全部持倉數(shù)據(jù)。基金簡稱易方達滬深 3 0 0 精選增強A 匯添富滬深 3 0 0 基本面增強A 最大行業(yè)偏離13.784.76排名1/448/44行業(yè)偏離度27.0413.50排名2/4416/44指數(shù)內(nèi)選股權(quán)重82.4883.50排名41/4433/44最大個股偏離7.541.97

30、排名1/4424/44持股數(shù)量115192排名41/4427/44持倉集中度（ CR10)66.0627.66排名1/4433/4422請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.5機構(gòu)相對較為青睞公募滬深300指數(shù)增強產(chǎn)品指數(shù)增強基金的投資者持倉結(jié)構(gòu)方面，機構(gòu)投資者平均持倉比例則在30%左右，高于主動權(quán)益類基金的平均水平。從主 要的三大標的指數(shù)來看，滬深300增強基金的機構(gòu)投資者持倉占比最高，接近50%；對中證500指數(shù)增強基金的投資占比 均值高于30%；而機構(gòu)投資者對上證50增強基金的持倉則明顯偏低，平均持倉占比僅有不到7%。0102030405060708090100滬深300中證500上證50

31、機構(gòu)投資者持倉比例均值（%）個人投資者持倉比例均值（%）圖：2021Q2不同指數(shù)增強基金投資者持倉結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%指數(shù)增強主動權(quán)益圖：2021Q2機構(gòu)投資者對指數(shù)增強基金和主動權(quán)益基金的持倉占比平均數(shù)中位數(shù)23請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.5部分指數(shù)增強產(chǎn)品機構(gòu)占比高：浙商、西部利得和博道等證券代碼 證券簡稱 成立時間 基金公司 現(xiàn)任基金經(jīng)理 管理費率 （ ）規(guī)模 （億元） 機構(gòu)投資者 持倉占比（ ）166802.OF浙商滬深300指數(shù)增強2018-08-20浙商基金向偉,胡羿0.5

32、03.5492.71002076.OF浙商中證500指數(shù)增強A2016-05-11浙商基金向偉,胡羿0.5013.7991.87004513.OF海富通滬深300指數(shù)增強A2017-05-10海富通基金朱斌全0.807.9091.87002670.OF萬家滬深300指數(shù)增強A2016-09-26萬家基金喬亮1.005.3386.78007178.OF浙商港股通中華預期高股息指數(shù)增強A2019-10-30浙商基金查曉磊,賈騰1.002.1185.81005113.OF平安滬深300指數(shù)量化增強A2017-12-26平安基金俞瑤1.005.3584.49005870.OF鵬華滬深300指數(shù)增強20

33、18-05-25鵬華基金蘇俊杰1.004.6283.50519116.OF浦銀安盛滬深300指數(shù)增強2010-12-10浦銀安盛基金陳士俊1.0010.5082.54007143.OF國投瑞銀滬深300量化增強A2019-06-11國投瑞銀基金殷瑞飛1.004.5580.29673100.OF西部利得滬深300指數(shù)增強A2017-03-21西部利得基金盛豐衍0.8012.2078.22003957.OF安信量化精選滬深300指數(shù)增強A2017-03-16安信基金徐黃瑋0.803.1277.21005137.OF長信滬深300指數(shù)增強A2018-04-19長信基金宋海岸1.004.6675.27

34、000512.OF國泰滬深300指數(shù)增強A2014-05-19國泰基金謝東旭0.903.1973.89003015.OF中金滬深300指數(shù)增強A2016-07-22中金基金耿帥軍0.503.6872.60005530.OF匯添富滬深300指數(shù)增強A2020-11-03匯添富基金吳振翔,許一尊0.804.0371.15502000.SH西部利得中證500指數(shù)增強A2020-02-19西部利得基金盛豐衍1.0032.3770.90005248.OF新華滬深300指數(shù)增強A2019-12-18新華基金鄧岳1.002.5170.27320014.OF諾安滬深300指數(shù)增強A2011-04-07諾安基金

35、梅律吾,宋德舜1.002.9067.33002311.OF創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強A2015-12-31創(chuàng)金合信基金董梁0.809.1062.53007044.OF博道滬深300指數(shù)增強A2019-04-26博道基金楊夢0.753.6559.38006593.OF博道中證500指數(shù)增強A2019-01-03博道基金楊夢0.7552.0156.80200002.OF長城久泰滬深300A2004-05-21長城基金楊建華,雷俊0.9814.3356.72008238.OF中泰滬深300指數(shù)增強A2020-04-01中泰資管鄒巍0.802.4754.50450008.OF國富滬深300指數(shù)增強20

36、09-09-03國海富蘭克林基金張志強0.855.5854.27501059.SH西部利得國企紅利指數(shù)增強A2018-07-11西部利得基金盛豐衍,陳元驊1.002.0551.96006020.OF廣發(fā)滬深300指數(shù)增強A2018-06-29廣發(fā)基金趙杰1.0012.6051.09006682.OF景順長城中證500指數(shù)增強2019-03-25景順長城基金黎海威,徐喻軍1.2015.8750.83資料來源：Wind，國元證券研究所表 ：2021Q2機構(gòu)投資者持倉占比較高的指數(shù)增強基金從機構(gòu)投資者持倉占比 較高的指數(shù)增強基金中 也能看到， 滬深300指 數(shù)增強產(chǎn)品的機構(gòu)認可 度最高，浙商、西部利

37、 得和博道都有多只基金 得到機構(gòu)投資者的青睞。24目錄第一章 公募指數(shù)增強產(chǎn)品的市場定位：公募量化產(chǎn)品線的核心第二章 公募指數(shù)增強產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀：寬基普遍布局，窄基異軍突起25請務必閱讀正文之后的免責條款部分第三章 公募指數(shù)增強產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)：主動權(quán)益參與排名戰(zhàn)，指數(shù)增強更聚焦Alpha和IR第四章 主流產(chǎn)品線的投資策略：嚴控Beta暴露，多途徑獲取Alpha第五章 總結(jié)與思考3.1主動權(quán)益參與排名戰(zhàn)，指數(shù)增強更聚焦Alpha和IR從2010年以來主動股基指數(shù)相對于指數(shù)的表現(xiàn)來看，主動股基的表現(xiàn)并不總能戰(zhàn)勝指數(shù)，但近年來受到A股市場結(jié)構(gòu)性 行情的影響，主動基金多數(shù)跑贏指數(shù)，特別在2019和20

38、20年超額收益尤為明顯，相應年份的指數(shù)增強基金的規(guī)模增速 也有所放緩。而相對于主動股基，指數(shù)增強基金的投資目標更加著眼于在控制跟蹤誤差的前提下，獲取超額收益。圖：2010年以來主動股基指數(shù)和寬基指數(shù)的累計收益率表：主動股基歷年相對于指數(shù)超額收益表現(xiàn)資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%主動股基滬深300中證500上證50年份主動股基滬深 3 0 0超額收益中證 5 0 0超額收益戰(zhàn)勝 3 0 0戰(zhàn)勝 5 0 0-2.68-12.519.8310.07-12.74PO-18.496.5315.34PP5.0

39、7-25.01 7.55-7.65-33.83 0.2816.8913.7517.3651.6639.014.80-3.14-21.64O P OP O O47.07-2.48 21.39-34.30 41.49-17.605.58-11.28-6.32P OP P11.57OP-27.15OP48.50-10.21-1.84 12.433.950.1711.776.1722.12PP61.7834.5743.12-17.78-0.20-33.32 26.3820.8740.91PP2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2

40、021年7.8021.78-25.31 36.0727.21-5.2013.0015.58-7.78PO26請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.1主動權(quán)益整體上都有很強的大小盤市值風格漂移201020112012201320142015201620172018201920202021 0.690.470.440.800.790.600.530.971.162.271.012.020.531.140.820.820.620.920.971.010.670.670.840.900.510.400.390.590.751.500.760.470.460.390.640.660.420.390.380

41、.450.531.120.540.350.350.550.610.490.500.400.430.860.420.370.490.580.650.550.540.390.340.300.270.290.450.450.450.520.490.600.480.420.310.300.400.590.650.590.810.650.630.890.750.770.610.580.660.650.680.390.730.800.760.840.95上證50 中證100 滬深300 中證800 中證200 中證700 中證500 中證1000 創(chuàng)業(yè)板指0.581.571.010.971.300.921

42、.160.630.610.820.730.630.65資料來源：Wind，國元證券研究所代碼 指數(shù) 市值因子暴露 2020Q4 2021Q2 000016.SH上證501.011.03000903.SH中證1001.001.02000300.SH滬深3000.800.83399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指0.370.53000906.SH中證8000.480.52000904.CSI中證2000.380.46000907.CSI中證700-0.09-0.01000905.SH中證500-0.61-0.57000852.SH中證1000-1.33-1.19資料來源：Wind，國元證券研究所從跟蹤指數(shù)來看

43、，主動權(quán)益并不跟蹤固定指數(shù)，系統(tǒng)整體上也有市值風格漂移，具體到基金經(jīng)理可能風格漂移更多。從歷史風格來看，近10年公募主動權(quán)益經(jīng)歷了大-小，小-大，大-偏小三輪切換。例如2010-2012市場更偏中證800， 從2012-2015，公募風格轉(zhuǎn)向小盤風格整體偏向中證500，2016-2018風格轉(zhuǎn)向大盤，2019-2021風格較為接近中證200，市值暴露較前兩年偏小盤。表：各寬基指數(shù)市值因子暴露表：2010年以來主動股基對其他寬基指數(shù)跟蹤誤差27請務必閱讀正文之后的免責條款部分2016年以來，整體上看指數(shù)增強基金每年均能產(chǎn)生正的超額收益，2020年超額收益表現(xiàn)最為強勁，平均超額收益超過10%。 這

44、部分可能主要來自于從2019年下半年開始的科創(chuàng)板打新和2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制下的創(chuàng)業(yè)板打新創(chuàng)造的收益。中證500指 數(shù)增強基金的平均年化超額收益表現(xiàn)更加穩(wěn)定，且2020年之后表現(xiàn)要優(yōu)于滬深300和上證50。資料來源：WIND，國元證券研究所圖 ：2016年以來指數(shù)增強基金的超額收益表現(xiàn)資料來源：WIND，國元證券研究所圖 ：2016年以來三大指數(shù)增強基金超額收益表現(xiàn)（均值）0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018201920202021平均值中位數(shù)00.020.040.060.080.10.120.140.160.18201620172018201920202021上證5

45、0滬深300中證50028請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.1指增年度大概率能獲取超額，中證500的超額更加穩(wěn)定3.1核心賽道是300和500增強，產(chǎn)品基本分布在IR斜線上資料來源：WIND，國元證券研究所圖 ：2016年以來滬深300指數(shù)增強基金業(yè)績表現(xiàn)資料來源：WIND，國元證券研究所圖 ：2016年以來中證500指數(shù)增強基金業(yè)績表現(xiàn)備注：統(tǒng)計2016/01/01-2021/12/31區(qū)間內(nèi)，中證500上基金的跟蹤誤差與超額收 益，氣泡圖大小代表2021Q4基金規(guī)模富國中證500指數(shù)增強A建信中證數(shù)增強500指A創(chuàng)金合信中證500指數(shù) 增強A0%-1%1%5%6%7%30%35%40%6

46、5%70%75%2016年 4%至 今年 3%化 跟 蹤誤 2%差45%50%55%60%2016年至今相對中證500超額收益同類產(chǎn)品可比性更強，核心賽道是300增強和500增強。各產(chǎn)品的跟蹤誤差和超額收益基本呈現(xiàn)正相關，基本分布在IR斜線上29請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.1部分滬深300指數(shù)基金超額收益較為突出表 ：部分滬深300指數(shù)增強基金的逐年超額收益資料來源：Wind，國元證券研究所由于打新受到規(guī)模的限制，大規(guī) ?；鸬拇蛐率找姹粩偙∠♂?。 2016-2018年能夠獲得穩(wěn)定超額 收益的頭部滬深300指數(shù)增強產(chǎn) 品近3年很難再獲得較高的超額 收益。

47、而富榮、天弘、國投瑞銀和銀河 等中小規(guī)模的滬深300增強產(chǎn)品更為靈活，近2年表現(xiàn)優(yōu)異。成立時間 規(guī)模 （億元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 均值標準差 55.056.484.589.181.72-4.575.0247.01 10.69 11.012.62-2.112.5747.00 12.089.279.072.110.210.75-0.743.744.175.4225.94-5.77-5.7722.104.016.983.972.821.25-1.17-0.568.332.101.104.515.305.353.583.924.243.664.755.475.

48、35/ 1.904.171.7515.088.1714.334.5212.968.767.015.345.344.702.467.108.2912.6010.2119.7118.820.449.836.019.1958.3816.6437.5129.5112.4412.4311.7410.6511.200.7712.2030.954.9913.8914.783.646.535.736.617.292.920.173.092.2910.509.689.346.999.729.53-0.757.43-2.447.906.959.756.796.794.757.672.114.474.329.395

49、.613.454.056.234.765.438.448.066.216.669.5612.8611.593.329.057.044.4410.692.673.575.741.845.094.028.772.888.108.66證券代碼證券簡稱 100038.OF 富國滬深300增強A000311.OF 景順長城滬深300增強163407.SZ 興全滬深300指數(shù)增強A010736.OF 易方達滬深300精選增強A000176.OF 嘉實滬深300增強001015.OF 華夏滬深300指數(shù)增強A200002.OF 長城久泰滬深300A000312.OF 華安滬深300量化增強A006020.O

50、F 廣發(fā)滬深300指數(shù)增強A004788.OF 富榮滬深300增強A008592.OF 天弘滬深300指數(shù)增強A673100.OF 西部利得滬深300指數(shù)增強A519116.OF 浦銀安盛滬深300指數(shù)增強110030.OF 易方達滬深300量化增強310318.OF 申萬菱信滬深300指數(shù)增強A004513.OF 海富通滬深300指數(shù)增強A003876.OF 華寶滬深300指數(shù)增強A002310.OF 創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強A005137.OF 長信滬深300指數(shù)增強A007143.OF 國投瑞銀滬深300量化增強A007044.OF 博道滬深300指數(shù)增強A166802.OF 浙商滬深

51、300指數(shù)增強000512.OF 國泰滬深300指數(shù)增強A2009-12-162013-10-292010-11-022020-12-302014-12-262015-02-102004-05-212013-09-272018-06-292019-01-242019-12-272018-12-272010-12-102012-07-052004-11-292019-10-092016-12-092015-12-312019-05-162019-06-112019-04-262018-08-202019-04-020.377.7810.496.1911.877.1416.1813.5219.06

52、13.6314.7820.5815.1922.333.1112.7210.4813.59003957.OF 安信量化精選滬深300指數(shù)增強A 2019-05-07007275.OF 銀河滬深300指數(shù)增強A2019-08-294.664.553.653.543.193.121.9012.3911.2511.820.808.064.915.493.3213.944.89均值 標準差2.473.822.163.9412.414.59303.1部分中證500指數(shù)基金超額收益較為突出資料來源：Wind，國元證券研究所大部分中證500指數(shù)增強基金在 2021年之前都能獲得超額收益， 2021年不同基金之

53、間的超額收 益表現(xiàn)差別較大。表 ：部分中證500指數(shù)增強基金的逐年超額收益證券代碼證券簡稱修正的成立時間 規(guī)模 （億元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 均值標準差 91.5711.939.346.457.946.893.7552.484.363.4626.331.302.3310.7113.5452.0120.2016.4318.322.6748.7819.253.402.890.515.655.746.246.6614.4214.42/32.9732.3711.9711.97/17.739.3922.3412.757.0615.8713.3013.185.966

54、.099.635.0113.7911.9216.706.7710.659.8521.4922.039.6513.847.0912.8012.28-7.996.459.799.509.1012.2211.378.718.424.3713.960.348.455.217.6811.023.400.2817.05-7.214.919.426.5012.7312.73/6.061.476.1421.8818.15-2.988.935.6313.652.187.9114.377.988.919.798.8910.708.10.914.246.948.546.6119.3010.2910.345.223.

55、2013.3313.33/161017.SZ001556.OF006593.OF000478.OF007994.OF502000.SH003986.OF006682.OF002076.OF005994.OF005062.OF002311.OF002906.OF006440.OF002510.OF162216.SZ006048.OF003016.OF009613.OF004945.OF富國中證500指數(shù)增強A 天弘中證500指數(shù)增強A 博道中證500指數(shù)增強A 建信中證500指數(shù)增強A 華夏中證500指數(shù)增強A西部利得中證500指數(shù)增強A 申萬菱信中證500優(yōu)選增強A 景順長城中證500指數(shù)增強

56、 浙商中證500指數(shù)增強A國投瑞銀中證500量化增強A 博時中證500指數(shù)增強A創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強A 南方中證500增強A中信建投中證500增強A申萬菱信中證500指數(shù)增強A 泰達宏利中證500指數(shù)增強 長城中證500指數(shù)增強A中金中證500指數(shù)增強A 上銀中證500指數(shù)增強A 長信中證500指數(shù)增強A2011-10-122018-01-182019-01-032014-01-272020-03-252020-02-192017-01-102019-03-252019-04-242018-08-012017-09-262015-12-312016-11-232020-05-092016

57、-04-212019-11-062018-08-132016-07-222020-07-012017-08-302.5910.176.7125.020.9710.7210.26均值14.477.267.128.4316.155.86標準差4.154.102.597.326.057.0831請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.2小規(guī)模指數(shù)增強基金超額收益歷年表現(xiàn)相對更好我們統(tǒng)計了自2016年以來每年初各指數(shù)增強基金的規(guī)模，剔除了規(guī)模不足1億的基金，并將剩下的基金按規(guī)模大小平分為 規(guī)模5組，對比其一年后的平均超額收益表現(xiàn)。除了2017年外，其他年份超額收益都隨著規(guī)模的減小而增長，規(guī)模小的基 金組平

58、均超額收益表現(xiàn)明顯優(yōu)于規(guī)模大的組。圖 ：2016年以來指數(shù)增強基金的超額收益表現(xiàn)-2%資料來源：WIND，國元證券研究所0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2016201720182019202020211組2組3組4組5組32請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.2超額收益分布存在季節(jié)性差異，每年的Q2、Q3收益更高分季度來看，2016年至今，指數(shù)增強基金在Q2和Q3更容易獲得正的超額收益，特別是Q2超額收益更加穩(wěn)定。無論是滬深300還是中證500指數(shù)增強基金在Q2Q3的平均超額收益都要優(yōu)于Q1Q4，Q1Q4獲得穩(wěn)定超額收益的難度加大。資料來源：WIND，國元證券研究所表 ：20

59、16年以來指數(shù)增強基金的季度超額收益表現(xiàn)季度201620172018201920202021均值標準差 1.350.640.50-2.482.331.880.701.711.860.923.032.593.253.162.470.912.131.531.272.795.141.982.471.41Q1 Q2 Q3 Q40.910.450.780.740.70-1.140.400.77滬深 3 0 01.770.76-0.45-2.652.431.730.601.881.661.572.652.043.222.982.350.692.521.12Q1 Q2 Q3 Q41.06-0.071.092

60、.405.741.932.471.720.870.650.23-0.740.330.67中證 5 0 06.400.801.39-3.940.973.111.463.382.631.413.444.213.193.683.090.984.452.831.367.250.993.21Q1 Q2 Q3 Q40.413.871.962.372.121.61-3.251.122.332.4133請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.2規(guī)模靠前的滬深300指數(shù)增強基金季度超額收益表現(xiàn)表 ：規(guī)模靠前的滬深300指數(shù)增強基金的逐季度超額收益季度 基本面增強A強A3 0 0 增強數(shù)增強A精選增強A強數(shù)增強A 匯