A股22年3月觀點及配置建議：波云詭譎上游可控

1、A股22年3月觀點及配置思路建議2月復(fù)盤：部分賽道企穩(wěn)反彈，風(fēng)格輪動表現(xiàn)大勢研判：波云詭譎，上游可控 行業(yè)配置：到上游去，自給自控貨幣政策及流動性：靜待美聯(lián)儲加息靴子落地，股市資金整體 偏弱企業(yè)盈利：業(yè)績預(yù)期上調(diào)，關(guān)注業(yè)績估值匹配度高及景氣度持 續(xù)和邊際改善的板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：兩會期間哪些產(chǎn)業(yè)趨勢值得重視 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-4-圖：核心指數(shù)漲跌幅（%）2月漲幅1-2月漲幅中證10005.58-8.09小盤價值3.64-3.81中證5003.63-7.34上證指數(shù)2.68-5.18小盤成長2.60-9.63科技龍頭1.62-10.02中小1001.59-7.65上證500.71-6.07大盤價

2、值0.570.30滬深3000.21-7.43中證100-0.72-7.06大盤成長-1.56-12.06創(chuàng)業(yè)板指-1.83-14.05消費龍頭-1.89-9.582月復(fù)盤：部分賽道企穩(wěn)反彈，風(fēng)格輪動表現(xiàn)2月市場整體呈現(xiàn)風(fēng)格輪動表現(xiàn)、但板塊多數(shù)上漲的走勢，中證1000、小盤價值領(lǐng)漲，消費龍頭、 創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌。主要原因在于：1）月內(nèi)美債收益率破2，成長股遭遇估值壓力，但中旬破2后維 持2附近震蕩，此前跌幅較深的成長股在快速下跌后，部分細分板塊已經(jīng)具備估值吸引力，開始 企穩(wěn)反彈；2）本月公布的1月國內(nèi)信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，投資者對穩(wěn)增長的預(yù)期進一步加強，但部 分投資者選擇短期交易兌現(xiàn)；3）海外地緣政治沖

3、突擾動，市場風(fēng)險偏好在月末受到一定影響。大類板塊方面，受原油、部分金屬品價格上漲影響、材料、能源板塊漲幅較大，房地產(chǎn)、消費 輪動下跌。圖：2月大類行業(yè)漲跌幅（%）8.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)-5-12.010.0滬深300材料滬深300能源 滬深300公用 滬深300醫(yī)藥 滬深300銀行 滬深300信息 滬深300金融 滬深300運輸 滬深300工業(yè) 滬深300通信 滬深300消費 滬深300可選 滬深300地產(chǎn)（%）大類行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)2月行業(yè)復(fù)盤：多數(shù)上漲，資源品板塊漲幅領(lǐng)先從行業(yè)漲幅來看，2月行業(yè)多數(shù)上漲，僅6個申萬一級行業(yè)下跌。其中有色、煤炭、 化工、石油石化、鋼鐵等

4、8個行業(yè)幅超過6%，而家電、非銀下跌超2%。漲幅居前的 行業(yè)多數(shù)屬于漲價驅(qū)動的資源品（有色、煤炭、鋼鐵、石油石化等）、跌幅較大后 開始反彈的此前核心賽道品種（醫(yī)藥、美容護理、新能源等），下跌的板塊的多為 穩(wěn)增長相關(guān)品種（房地產(chǎn)、建材、部分消費等）。圖：2月行業(yè)漲幅（ ）131197531-1-3-5-6-15有色金屬煤炭基礎(chǔ)化工 石油石化鋼鐵綜合 公用事業(yè)環(huán)保 通信國防軍工建筑裝飾 美容護理 紡織服飾 醫(yī)藥生物 機械設(shè)備 計算機 交通運輸 商貿(mào)零售電子 社會服務(wù)銀行輕工制造 電力設(shè)備 農(nóng)林牧漁汽車 房地產(chǎn)建筑材料 食品飲料傳媒非銀金融 家用電器2月行業(yè)漲幅單位：%A股22年3月觀點及配置思路建

5、議2月復(fù)盤：部分賽道企穩(wěn)反彈，風(fēng)格輪動表現(xiàn)大勢研判：波云詭譎，上游可控 行業(yè)配置：到上游去，自給自控貨幣政策及流動性：靜待美聯(lián)儲加息靴子落地，股市資金整體 偏弱企業(yè)盈利：業(yè)績預(yù)期上調(diào)，關(guān)注業(yè)績估值匹配度高及景氣度持 續(xù)和邊際改善的板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：兩會期間哪些產(chǎn)業(yè)趨勢值得重視 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-7-俄烏沖突持續(xù)，俄羅斯部分銀行被踢出SWIFT體系-8-美國意識到自己的全球控制力在下降后，不斷挑釁全球，試圖打壓全球潛 在的競爭對手。俄烏戰(zhàn)局仍在持續(xù)，短期來，由于北約提供的武器支持，戰(zhàn)爭在短期內(nèi)可能會陷入焦灼；在歐盟、英國、加拿大和美國的申請下， SWIFT將選擇的俄羅斯銀行 (selected

6、 Russian banks)納入制裁名單；目前俄烏局勢沖突所帶來的不確定性仍然對資本市場產(chǎn)生的持續(xù)的擾動， 俄羅斯作為全球能源礦產(chǎn)糧食出口大國。而烏克蘭作為全球糧食出口大國， 俄烏沖突的持續(xù)對全球大宗商品的供應(yīng)鏈將會產(chǎn)生持續(xù)的擾動。而俄羅斯部分銀行被踢出SWIFT體系，也給我們以警示。在2018年。中美 貿(mào)易摩擦升溫以及2019年香港問題發(fā)酵期間。市場也擔(dān)心過國內(nèi)的銀行被 剔除SWIFT體系的可能，進而引發(fā)了一定的風(fēng)險。SWIFT-國際金融機構(gòu)間信息流通的樞紐SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會），成立于1973年5月，是一個國際銀行間 非盈利性的國際合作組織。目前，該組織總部設(shè)立在比利時的布魯

7、塞爾，同 時在阿姆斯特丹、紐約和瑞士分別設(shè)立了三個交換中心，是國際銀行業(yè) 同 業(yè)間的信息、數(shù)據(jù)、交易和清算的樞紐中心。全世界幾乎所有重要的金 融 機構(gòu)都是該機構(gòu)的成員。圖：2020年SWIFT全球三大地區(qū)報文流轉(zhuǎn)數(shù)量SWIFT官網(wǎng)、招商證券-9-SWIFT業(yè)務(wù)覆蓋全球幾乎所有金融中心SWIFT的分支機構(gòu)分布全球，其業(yè)務(wù)覆蓋了幾乎所有的金融中心。SWIFT 的報文傳送平臺、產(chǎn)品和服務(wù)對接了全球超過11,000家銀行、證券機構(gòu)、 市場基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)用戶，覆蓋200多個國家和地區(qū)，2021年總計處理 FIN報文數(shù)量達106億條，日均處理FIN報文數(shù)量4203萬條。Aite Group、SWIFT官網(wǎng)

8、、招商證券圖：SWIFT匯款模式16801830200021501660185054060068075015901760360380450460530600010002000300040005000201620172018201920202021圖：三大地區(qū)SWIFT日均報文處理規(guī)模歐洲中東和非洲地區(qū)美洲地區(qū)亞太地區(qū)單位:萬條-10-俄羅斯與SWIFT-11-根據(jù)俄羅斯SWIFT協(xié)會數(shù)據(jù)，SWIFT全球銀行間支付系統(tǒng)用戶中，有大約300 家俄羅斯金融機構(gòu)，占俄羅斯金融機構(gòu)的一半以上，數(shù)量僅次于美國。一 旦切斷與SWIFT的聯(lián)系，這些金融機構(gòu)的跨國資金交易將面臨中斷的風(fēng)險， 將對與俄羅斯相關(guān)的跨

9、國貿(mào)易結(jié)算產(chǎn)生重大的影響。2014年美國曾對俄羅斯的7家銀行發(fā)行的銀行卡進行制裁，凍結(jié)相關(guān)銀行卡 的支付功能，導(dǎo)致當(dāng)時出現(xiàn)了恐慌擠兌的情況，并且俄羅斯人的國外經(jīng)濟 活動也被動減少。彼時俄羅斯開始構(gòu)建本國的國家支付體系（米爾），并 不斷拓展國際市場；此外，俄羅斯構(gòu)建了類似于SWIFT的本國金融信息交換 系統(tǒng)SPFS。不過從其影響力來看，俄羅斯SPFS系統(tǒng)的成員大多為俄羅斯的銀行，這就 導(dǎo)致SPFS對SWIFT的替代效果有較大的局限性。當(dāng)前美國、歐盟、英國、加 拿大等聯(lián)合將俄羅斯部分銀行排除在SWIFT系統(tǒng)外，俄羅斯自2014年以來對 國內(nèi)支付和金融信息系統(tǒng)的建設(shè)可以一定程度減少該制裁措施對國內(nèi)金

10、融 支付體系的影響，但就國際支付結(jié)算而言，俄羅斯的相關(guān)貿(mào)易結(jié)算仍面臨 被動縮減的風(fēng)險.俄烏沖突對商品供應(yīng)的影響幾何近期俄烏沖突加劇，本圖梳理了俄羅斯、烏克蘭對全球出口TOP10，俄烏 對全球出口占比較高的商品包括原油、天然氣、煤、鋼鐵、生鐵、鉑、小 麥、玉米、植物油脂等。關(guān)注能源、農(nóng)產(chǎn)品價格上行風(fēng)險。圖：2020年俄羅斯出口商品TOP10圖：2020年烏克蘭出口商品TOP1020%15%10%5%0%25%6000500040003000200010000鐵及非合金鋼的半制成品小麥及混合麥煤原油鉑石油及瀝青中提取的油未鍛軋鋁精煉銅及銅合金金石油氣、天然氣總貿(mào)易額占全球比重（右軸）45%40%3

11、5%30%25%20%15%10%5%0%6050403020100葵花油、紅花油、棉子油生鐵及鏡鐵油餅和其他固體殘渣玉米鐵及非合金鋼的半制成品油菜子小麥及混合麥鋼鐵、熱軋平板鐵礦砂及精礦電線、電纜等貿(mào)易金額（億美元）占全球比重（右軸）-12-俄烏沖突對商品供應(yīng)的影響幾何俄烏對華出口占比較高的商品包括：原油、煤、木材、凍魚、玉米、植物 油脂、大麥、燃氣輪機。圖：2020年烏克蘭對華出口商品TOP1035%30%25%20%15%10%5%0%200150100500250凍魚木材燃氣輪機石油及瀝青中提取的油原油煤化學(xué)木漿、蘇打或硫酸鹽精煉銅及銅合金石油氣、天然氣鐵礦砂及其精礦圖：2020年俄羅

12、斯對華出口商品TOP10貿(mào)易金額（億美元）占中國進口比重（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%302520151050葵花油、紅花油、棉子油玉米油餅和其他固體殘渣大麥生鐵及鏡鐵鐵及非合金鋼的半制成品燃氣輪機鐵礦砂及其精礦木材鐵合金貿(mào)易金額（億美元）占中國進口比重（右軸）-13-靜候中長期信貸的加速改善。01,0002,0003,0004,0005,0006,0002.02.53.03.54.04.55.02004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010

13、-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10中國十年期國債利率全A1301109070503010-10-30-507,0001501501301109070503010-10-30-505.5工業(yè)企業(yè)盈利增速社融增量增速(六個月移動平均)2005-9至2008-1240個月2008-12至2012-642個月2012-6至20

14、15-940個月2015-9至2019-140個月2019-1至2022-640個月A股長期價值線1月份的社融雖然從總量上超預(yù)期，也使得新增社融增速在1月轉(zhuǎn)正。但是從結(jié)構(gòu)上來講，1月的 中長期信貸比去年同比少增，也反映了當(dāng)前環(huán)境之下中長期投資需求的不足。未來兩會的召開 將會更加明確的定調(diào)穩(wěn)增長，兩會之后有可能會看到中長期新增信貸增速的明顯改善。則A股可 能重回上行周期。-14-圖：新增社融增速轉(zhuǎn)正，中長期信貸增速轉(zhuǎn)正在即超額流動性新增中長期信貸增速（六個月移動平均）A股2022年3月觀點及配置思路建議2022年3月策略觀點波云詭譎，上游可控上期月報中，我們寫道“，我們預(yù)計在快速調(diào)整后市場可能有

15、短期的反彈，但整體走勢以震蕩筑底為主，等待新的上行周期起點”；行業(yè)配置層面， 2月可以重點考慮【石油石化】【水泥】【工業(yè)金屬】 等低估值周期品穩(wěn)增長預(yù)期升溫和高企的價格成為了一季報最強的保 證。新基建領(lǐng)域，從景氣角度出發(fā)新能源基建【光伏】【風(fēng)電】【鋰電池】。2月的市場幾乎完 全按我們的預(yù)期演繹。上證指數(shù)漲2.7%，滬深300指數(shù)漲0.2%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.8%。行業(yè)方 面，有色。煤炭、石油化工領(lǐng)漲；新能源漲4.1%，光伏漲7.7%，鋰電池漲7%。進入2022年3月，在海外風(fēng)險尚未完全消退，國內(nèi)將召開兩會，市場仍將會以尋底、筑底為主， 在外部風(fēng)險釋放，國內(nèi)穩(wěn)增長發(fā)力后，A股將會迎來更加明確的上行起

16、點信號。俄烏局勢目前 仍未看到緩和的跡象，戰(zhàn)事仍在繼續(xù)，以美國為首的西方集團宣布將俄羅斯部分銀行踢出 SWIFT體系。俄羅斯和烏克蘭分別是全球能源出口大國和糧食出口大國，俄烏局勢的惡化對 全球大宗商品供應(yīng)鏈產(chǎn)生了不確定性。同時，美歐將一個大國剔除SWIFT體系也給我們警示， 必須要為未來金融支付體系做好備份和預(yù)案。同時，全球供應(yīng)鏈面臨新的不確定性，能源、 資源、設(shè)備、材料的自主可控將會成為更加變得更加緊迫和必要。資本市場支持實體經(jīng)濟， 加快國內(nèi)能源、資源、設(shè)備和材料的自主可控方面，應(yīng)該發(fā)揮發(fā)揮更加重要的作用。國內(nèi)方 面，政策以我為主，保持經(jīng)濟在合理區(qū)間運行，兩會將會更多圍繞穩(wěn)增長進行表述和安排

17、。傳 統(tǒng)基建、新基建、穩(wěn)消費、房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，成為兩會前后的市場關(guān)注點?？傊?， “ 穩(wěn)增長”“到上游去”“自給可控”可能會成為今年的主要投資主線。3月我們關(guān)注的市場要點如下：1、俄烏局勢的進展，目前俄烏局勢目前仍未看到緩和的跡象，戰(zhàn)事仍在繼續(xù)，而以美國為 首的西方集團宣布將俄羅斯踢出SWIFT體系，使得全球經(jīng)濟陷入新的不確定性。圍繞俄烏 局勢的演變，資本市場將會根據(jù)俄烏局勢演變繼續(xù)波動。2、將會定調(diào)的議題，保持經(jīng)濟在合理區(qū)間運行，以優(yōu)異的成績迎接20大的召開；4日開始。 兩會將會將會召開， 穩(wěn)增長保持經(jīng)濟落在合理區(qū)間，將會成為兩會期間重要的議題。我們 是關(guān)注在傳統(tǒng)基建新基建穩(wěn)消費和房地產(chǎn)業(yè)

18、的健康發(fā)展方面有無新的超預(yù)期的安排和表述。-15-A股22年3月觀點及配置思路建議2月復(fù)盤：部分賽道企穩(wěn)反彈，風(fēng)格輪動表現(xiàn)大勢研判：波云詭譎，上游可控 行業(yè)配置：到上游去，自給自控貨幣政策及流動性：靜待美聯(lián)儲加息靴子落地，股市資金整體 偏弱企業(yè)盈利：業(yè)績預(yù)期上調(diào)，關(guān)注業(yè)績估值匹配度高及景氣度持 續(xù)和邊際改善的板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：兩會期間哪些產(chǎn)業(yè)趨勢值得重視 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-16-海外龍頭近期資本開支計劃-17-資料來源：Bloomberg、招商證券領(lǐng)域2015-2019均值2020A2021E2022E2023E2024E2025E2021-2025均值汽車10823010642010761

19、4114850120076110207112625113074YOY1.1%6.7%4.6%6.3%3.4%4.4%數(shù)字化60953110937143055163154173465182476178433168117YOY29.0%14.0%6.3%5.2%-2.2%10.5%半導(dǎo)體6947686140115908145396145759145455150880140680YOY34.6%25.4%0.2%-0.2%3.7%12.8%廣播電信823578662410140910389095539940649380697742YOY17.1%2.4%-8.0%-1.5%-0.3%1.9%公用事業(yè)

20、98446106931116123128169123146128611127849124780YOY8.6%10.4%-3.9%4.4%-0.6%3.8%能源229820173518192502217917227584208759211789211710YOY10.9%13.2%4.4%1.9%1.5%6.4%原材料3062031625358644041037729352733244136343YOY13.4%12.7%-6.6%-6.5%-8.0%1.0%化工品1882819090198972314223926270302633924067YOY4.2%16.3%3.4%13.0%5.3%8

21、.4%2022年全球企業(yè)盈利改善。全球經(jīng)濟仍處在復(fù)蘇的過程中，全球主要公司 的現(xiàn)金流處在歷史高位，融資成本較低，加上疫情期間，歐美發(fā)達國家推 出的財政刺激計劃正處在支出高峰。因此。2022年全球資本開支可能仍處 在較高的狀態(tài)。表：根據(jù)各行業(yè)龍頭匯總的各行業(yè)資本開支及增速中國今年是穩(wěn)增長大年120010008006004002000250200150100500-50-1002004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-10

22、2015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-06新增中長期信貸增速（六個月移動平均）CRB金屬現(xiàn)貨CRB工業(yè)現(xiàn)貨1400今年下半年黨的二十大將會召開，在這樣的一個背景之下，維持經(jīng)濟的穩(wěn) 定增長，將會成為全年重要的議題。基建投資、地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資都 將會迎來更多的政策來維持穩(wěn)定增長。1月份新增社融增速盡管超預(yù)期， 但中長期信貸同比少增。兩會之后，如果一旦穩(wěn)增長政策落地，新增社融 增速將會進入到上行周期，帶來全球大宗商品需求的邊際改善。表：在穩(wěn)增長的背景之下，新增中長期信貸增速有望持續(xù)回升。-18-全球

23、定價大宗商品在LME的庫存都在歷史低位02040608001-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0208-1608-3009-1309-2710-1110-2511-0811-2212-0612-20單位：萬噸200820152012201620132017201420182019202020212022020040001-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0208

24、-1608-3009-1309-2710-1110-2511-0811-2212-0612-20單位：萬600 噸LME鋁庫存2008 2012 2013 2015 2016 2017 201920202021 20142018202205010015020025001-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0208-1608-3009-1309-2710-1110-2511-0811-2212-0612-20單位：萬噸LME鋅庫存20082015201220162013201720

25、14201820192020202120221.81.61.41.210.80.60.40.2001-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0208-1608-3009-1309-2710-1110-2511-0811-2212-0612-20總庫存:LME錫單位：萬噸 200820152012201620132017201420182019202020212022-19-表：全球主要金屬的LME庫存都在歷史低位LME銅庫存工業(yè)金屬和稀土價格繼續(xù)上漲1,600,0001,400,00

26、01,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000最高價:氧化鐠釹:99% Nd2O3 75%:中國 日最高價:鐠釹混合金屬:99% Nd 75%:中國 日圖：工業(yè)金屬價格在開年后繼續(xù)上漲圖：稀土價格大幅上漲在全球資本開支上行周期帶來的需求上行的局面之下，同時市場對于全球 供給產(chǎn)生擔(dān)憂，而當(dāng)前大宗商品庫存在歷史低位，因此工業(yè)金屬和稀土等 一些小金屬的價格持續(xù)上漲，完全沒有看到停下來的跡象。120%100%80%60%40%20%0%-20%-20-140%2009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-

27、022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02工業(yè)金屬指數(shù)能源金屬價格大幅上行圖：碳酸鋰價格大幅上行1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000價格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn) 元/噸 長江有色市場:平均價:鈷:1# 元/噸圖：電解錳、鎳價繼續(xù)上行300,000250,000200,000150,000100,00050,0000長江有色市場:平均價:電解錳:1# 元/噸 長江有色市場:平均價:鎳板:1# 元/噸-21-受到新能源汽車和儲能

28、需求持續(xù)高增，推動能源金屬的價格持續(xù)大幅上行。圖：目前中國半導(dǎo)體自給率仍然較低半導(dǎo)體和原油仍中國被卡的最厲害的環(huán)節(jié)20%18%16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%20102011201220132014201520162017201820192020自給率(IC insight) 招商證券策略團隊估算70% 60%50%40%30%20% 10%0%-22-1995-011997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-01圖：原油對外依存度也

29、較高中國原油產(chǎn)量/（產(chǎn)量+進口量）100%90%80%俄烏局勢的惡化給中國以警示。中國供應(yīng)鏈的安全成為當(dāng)前值得重點關(guān)注 的議題。中國盡管是一個制造業(yè)大國，但是在上游能源、資源、設(shè)備、材 料等諸多領(lǐng)域，還存在著比較嚴重的供應(yīng)短板。在這樣的一個背景之下 “到上游去”“自給自控”，成為未來一段時間重要的投資主線。-23-設(shè)備和芯片領(lǐng)域仍然大量依賴進口。我國高端新材料技術(shù)和 生產(chǎn)偏弱，近年來產(chǎn)能 雖有顯著提高，但未能 滿足國內(nèi)高端產(chǎn)品需 求，材料強國之路任重 而道遠。根據(jù)工信部 2019年的報告顯示，我 國新材料產(chǎn)業(yè)還有32% 的關(guān)鍵材料處于空白狀 態(tài)，需要進口關(guān)鍵新材 料達52%，進口依賴度 高，尤

30、其是智能終端處 理器、制造及檢測設(shè) 備、高端專用芯片領(lǐng) 域，進口依賴度分別達 70%，95%，95%，存 在巨大的國產(chǎn)化空間。圖：2020年關(guān)鍵基礎(chǔ)材料依賴進口程度數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，招商證券碳纖維：高端較為依賴進口2020年中國碳纖維的總需求為48,801噸， 相比2019年增長29% ， 對比2016年的19563噸，復(fù)合年增長率高達20%；其中，國產(chǎn)碳纖維供應(yīng)量為18450噸，量相比2019年增長了53.8%，碳纖維供給國產(chǎn)率也由31.7%增 至37.8%。2020年美國日本皆因政策收緊碳纖維對中國的出口，我國碳纖 維產(chǎn)業(yè)提高自給率實現(xiàn)國產(chǎn)替代不僅是趨勢，也是緊迫的任務(wù)。圖：我國碳纖維

31、國產(chǎn)供給量（噸）和進口量（噸）及國產(chǎn)率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%700006000050000400003000020000100000201620172018201920202021E2022E80000國產(chǎn)供應(yīng)量進口量國產(chǎn)率數(shù)據(jù)來源：賽奧碳纖維，招商證券-24-目前，我國有望在風(fēng)電領(lǐng)域碳纖維應(yīng)用開拓取得較大進步，2018年我國生產(chǎn)風(fēng)電葉 片用碳纖維所用8000噸全部依賴進口，且客戶大多在國外，2019年則有1000噸來自 國內(nèi)供應(yīng)商，實現(xiàn)了零的突破。風(fēng)電葉片碳纖維當(dāng)前已經(jīng)成長為數(shù)萬噸級別的市場， 如果國內(nèi)企業(yè)能夠在生產(chǎn)上突破對外國原材料的依賴，并在應(yīng)用上

32、完成突破，能夠 大大改善國內(nèi)碳纖維企業(yè)的盈利空間，提高中國碳纖維產(chǎn)業(yè)在國際上的地位，對中 國碳纖維產(chǎn)業(yè)是一次極大提振。30000250002000015000100005000020172018201920202025E圖：我國風(fēng)電葉片用碳纖維來源（噸）40000國產(chǎn)碳纖維35000進口碳纖維數(shù)據(jù)來源：賽奧碳纖維，招商證券-25-碳纖維：風(fēng)電和儲能用碳纖維依賴進口鋁合金汽車車身板：部分依賴進口隨著近年國家對環(huán)保的重視和汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鋁板需求量大幅上升。 2020年國內(nèi)汽車年產(chǎn)量約為2500萬輛。按照汽車鋁化率30%、汽車鋁板占 車用鋁材10%測算，我國2020年汽車鋁板的需求在38萬噸左右。

33、國內(nèi)車用 鋁板生產(chǎn)廠家總產(chǎn)量約18.6萬噸，2020年車用鋁板自給率達到48.95%。圖：國內(nèi)車用鋁板產(chǎn)量及需求量（萬噸/年）40.0%48.9%20%30%40%50%60%15203025354010510%00%20162020國內(nèi)需求量產(chǎn)量國產(chǎn)率數(shù)據(jù)來源：上海有色網(wǎng)，中國材料網(wǎng)，招商證券 (注：2016產(chǎn)量以2020年20%的開工率測算)-26-目前全球濺射靶材市場內(nèi)主要有四家企業(yè)，分別是JX日礦金屬、霍尼韋爾、 東曹和普萊克斯，市場份額占比分別為30%、20%、20%和10%，合計壟 斷了全球80%的市場份額。其中最高端的晶圓制造靶材市場基本被這四家 公司所壟斷，合計約占全球晶圓制造

34、靶材市場份額的90%，JX日礦金屬規(guī) 模最大，占全球晶圓制造靶材市場份額比例為30%。圖：全球靶材生產(chǎn)代表廠家高端靶材研制與生產(chǎn)主要集中在美國和日本企業(yè)名稱數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，招商證券-27-產(chǎn)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域霍尼韋爾國際公司主要銷售鈦鋁靶，鈦靶，鋁靶，銅靶，鉭靶等，應(yīng)用于半導(dǎo)體和平板 領(lǐng)域，其高純鈦靶材的加工能力和市場占有率居全球第一。JX日礦日石金屬株式會社主要以鈦靶為主，應(yīng)用于大規(guī)模集成電路、平板顯示、相變光盤等領(lǐng) 域。綜合實力居國際第一，在全球范圍內(nèi)占據(jù)了半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域約 30%的靶材市場份額普萊克斯公司在半導(dǎo)體芯片用鋁靶方面基本與日本的東曹公司共同平分了全球市場 半導(dǎo)體芯片用的鈦靶的市

35、場占有率居全球第二；鉭靶和銅靶的全球市 場份額也較大。東曹株式會社在半導(dǎo)體芯片用鋁靶方面，基本與美國的普萊克斯公司共同平分了全 球市場；存儲器芯片用的鎢靶的市場占有率居全球第二；在半導(dǎo)體芯 片用銅靶和鉭靶方面，也占有全球較大的市場份額。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)材料產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)材料光伏硅料上游工業(yè)硅新能源車正極、電解液鋰三氯氫硅正極鈷硅料正極鎳光伏玻璃正極錳純堿正極磷化工膠膜負極石墨化EVA樹脂電解液六氟POE樹脂電解液螢石背板電解液溶劑光伏硅膠電解液添加劑支架濕法隔膜聚乙烯風(fēng)電基體環(huán)氧樹脂干法隔膜聚丙烯（PP）基體聚醚胺隔膜涂覆PVDF基體膠粘劑隔膜涂覆瓷粉基體固化劑銅箔芯材結(jié)構(gòu)泡沫銅增強材料玻纖車身、底盤、

36、電池蓋板鋁增強材料碳纖維電機/電控稀土機艙罩電機/電控磁材水泥基風(fēng)電灌漿料軍工鈦合金氫能氫氣高溫合金質(zhì)子交換膜碳纖維儲氫用碳纖維石英纖維及復(fù)合材料新型電力系統(tǒng)電線銅半導(dǎo)體硅片鐵塔鋼鐵電子氣體UPS、充電樁等軟磁粉光罩第三代半導(dǎo)體碳化硅光刻膠及配套化學(xué)品硅粉拋光液/拋光墊碳粉濺鍍靶材砷化鎵封裝材料石英-28-各環(huán)節(jié)的上游均值的重點關(guān)注除了典型的能源和工業(yè)金屬之外，其他環(huán)節(jié)上游也值得重點關(guān)注。中國的制造業(yè)是 非常強大的，但是中國的很多上游原材料設(shè)備依賴進口，因此今年要重點關(guān)注。上 游環(huán)節(jié)的投資機會，尤其是具有資源稀缺屬性和全球供應(yīng)的品種。-29-盈利預(yù)測調(diào)整銀行，工業(yè)金屬和鋰電池明顯上調(diào)圖：熱門賽

37、道鋰電池盈利出現(xiàn)了明顯上調(diào)圖：過去兩周股份行和工業(yè)金屬盈利預(yù)測上調(diào)穩(wěn)增長行業(yè)過去五周盈利預(yù)測調(diào)整3,000 2022/1/282022/1/282022/2/112022/2/182022/2/262,5002,0001,5001,000500002004006008001,400 1,200 1,000穩(wěn)增長行業(yè)過去五周盈利預(yù)測調(diào)整2022/1/282022/1/282022/2/112022/2/182022/2/26過去的一個月煤炭水泥在傳統(tǒng)行業(yè)中盈利預(yù)測明顯上調(diào)，而在熱門賽道中 光伏鋰電池和CXO繼續(xù)上調(diào)。-30-A股2022年3月觀點及配置思路建議【種子】領(lǐng)域的【自給可控】標的也可以

38、考慮重點布局。從穩(wěn)增長的角度，【銀行】【地產(chǎn)】【水泥】仍值得重點關(guān)注。思路一：目前俄烏軍事的沖突給全球供應(yīng)鏈敲響了新的警鐘。中國在通用制造業(yè)領(lǐng)域具有較 大優(yōu)勢，但是中國在能源、資源、高端設(shè)備、高端原材料方面仍然依賴進口以及附著在其后 的金融支付體系。未來很長一段時間，我們必須要著力解決供應(yīng)鏈的安全問題。在【石油石化】【能源金屬】【工業(yè)金屬】盡可能實現(xiàn)【自給可控】 ，而在【高端設(shè)備】【高端原材料】的供應(yīng)鏈備份/國產(chǎn)替代/自主可控方面要做出更多的安排。思路二：俄羅斯被踢出SWIFT體系，也給我們的金融安全給予的警示，在2018年中美貿(mào)易摩 擦升級，2019年香港問題暴露期間，市場上均產(chǎn)生了中國的銀

39、行可能會被踢出SWIFT體系的 擔(dān)憂。當(dāng)前國際形勢下，CIPS系統(tǒng)顯得尤為關(guān)鍵，金融自主可控的重要性將會顯著提升，【信創(chuàng)及金融IT】【數(shù)字人民幣】相關(guān)領(lǐng)域的投資機會也值得關(guān)注思路三：穩(wěn)增長，3月4日全國兩會將會召開。穩(wěn)增長會成為兩會期間重要議題，我們需關(guān)注 在傳統(tǒng)基建、新能源基建、數(shù)字基建、促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展等相關(guān)議題上是否有可能超預(yù) 期的表述和政策. 從穩(wěn)增長的角度，【光風(fēng)儲】【銀行】【地產(chǎn)】【水泥】仍值得重點關(guān)注風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期、美元大幅升值、海外風(fēng)險事件；3月行業(yè)配置建議及風(fēng)險提示3月行業(yè)配置思路俄烏局勢的發(fā)展對全球經(jīng)濟形勢和政治格局產(chǎn)生了深遠的影響，俄羅斯 被踢出SWIFT

40、體系也給中國以警示。政治格局的不確定性給全球供應(yīng)鏈帶來了新的風(fēng)險，俄 羅斯是全球能源和各種礦石的重要出口國，而烏克蘭是全球重要的糧食出口國。我們希望世 界將會回到過去安寧平和的狀態(tài)，但是也必須在金融、能源、資源、設(shè)備、材料的【自給可 控】方面做好更多的準備和預(yù)案。當(dāng)前資本市場在金融能源資源設(shè)備材料農(nóng)業(yè)的自主可控方 面應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。除此之外三月圍繞穩(wěn)增長的仍將會有更多的投資機會。綜合基本面、事件和政策，金融、能源、資源、設(shè)備、材料的【自給可控】的上游環(huán)節(jié)，以 及國內(nèi)穩(wěn)增長的上游環(huán)節(jié)成為重點布局的方向。按照“買上游”的思路，3月可以重點考慮【石油石化】【能源金屬】【工業(yè)金屬】 等可能受到全球

41、供應(yīng)鏈擾動的上游資源品；金融領(lǐng) 域的自主可控【信創(chuàng)及金融IT】【數(shù)字人民幣】。同時在各種【高端設(shè)備】【高端材料】A股22年3月觀點及配置思路建議2月復(fù)盤：部分賽道企穩(wěn)反彈，風(fēng)格輪動表現(xiàn)大勢研判：波云詭譎，上游可控 行業(yè)配置：到上游去，自給自控貨幣政策及流動性：靜待美聯(lián)儲加息靴子落地，股市資金整體 偏弱企業(yè)盈利：業(yè)績預(yù)期上調(diào)，關(guān)注業(yè)績估值匹配度高及景氣度持 續(xù)和邊際改善的板塊產(chǎn)業(yè)趨勢：兩會期間哪些產(chǎn)業(yè)趨勢值得重視 附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)-31-2月流動性概覽-32-2月逆回購凈回籠，主要源于回收春節(jié)前投放的流動性；MLF超額續(xù)作，宏觀 流動性整體下降。股票市場方面，基金發(fā)行規(guī)模下降，外資流入大幅

42、放緩， 杠桿資金凈流入，IPO規(guī)模明顯下降，重要股東二級市場減持收窄。綜合來看， 股票二級市場資金供給和需求均下降，微觀流動性略降。圖：2月流動性變化概覽宏觀流動性影響因素(億元)2022-02相比前期逆回購凈投放-3000MLF(TMLF)凈投放1000降準投放0國庫現(xiàn)金定存0政府存款凈投放流動性-1500（估算）合計-3500微觀流動性影響因素(億元)2022-02相比前期資金供給主動偏股公募基金發(fā)行113ETF凈申購(億份)17陸股通凈流入19融資凈買入112股票回購58資金需求重要股東凈減持208IPO融資196限售解禁3411二級市場資金凈流入(可跟蹤資金估算，54億元)公開市場凈回

43、籠，月末凈投放維護流動性穩(wěn)定2月央行公開市場及時回收節(jié)前投放流動性，不過近期隨著政府債券發(fā)行加 速，央行加大流動性投放力度。全月逆回購凈回籠3000億元，MLF超額續(xù)作， 凈投放1000億元。月初隨著春節(jié)后現(xiàn)金回流，銀行體系流動性寬松，貨幣市 場利率下降；月末貨幣市場利率上行。0-5000-1000015000100005000200002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01圖：MLF超額續(xù)作+逆回購凈投放【逆回購+MLF+降準+國庫現(xiàn)金定存】凈投放單

44、位：億元2021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02圖：貨幣市場利率先降后升R007DR007逆回購利率:7天4.50單位：4.003.503.002.502.001.501.00-33-專項債提前下發(fā)額度已發(fā)行六成以上圖：近幾年專項債提前下達情況年份專項債額度 提前下達時 間下達額度（萬億）全年專項 債額度（萬億）提前下 達占當(dāng) 年額度 比重提前下達 占上一年 額度比重2019年2018年12月0.812.1537.67%60.00%2020年2019年11月13.7526.67%46.51%20

45、21年2021年3月1.773.6548.49%47.20%2022年2021年12月1.4640.00%近幾年專項債額度提前下發(fā)后，當(dāng)年地方政府專項債發(fā)行的第一個高峰可能 出現(xiàn)在額度下發(fā)后的兩個月。1月新增地方政府專項債規(guī)模4844億元，2月新 增地方政府專項債發(fā)行約3931億元；如果加上一般政府債券，則2月地方政 府債券新增規(guī)模合計約4939億元。目前來看，前兩個月發(fā)行的專項債已經(jīng)達 到提前下發(fā)額度的60 以上。兩會召開在即，穩(wěn)增長將進一步加碼。60004000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月3月圖：專項債提前下達與新增地方政府債券第一個

46、高峰有2-3個月左右的時滯20192020202112000新增地方政府債券規(guī)模100001月80005月-34-俄羅斯制裁政策連續(xù)推出-35-時間國家/地區(qū)對俄羅斯的制裁內(nèi)容2022-2-21美國美國針對俄羅斯的兩個大型金融機構(gòu)俄羅斯國有開發(fā)銀行和軍事銀行實施全面的封鎖制裁措施，俄羅 斯將無法在美國及歐洲市場進行借貸交易，也無法再籌集資金。美國還對俄羅斯的精英階層及家屬實施制 裁。2022-2-22歐盟制裁對象包括：參與承認兩“共和國”的個人，包括俄羅斯國家杜馬的351名議員；為俄羅斯在這些領(lǐng)土上 軍事及其他行動提供資金的銀行；針對俄羅斯國家和政府進入歐盟資本、金融市場及服務(wù)的能力，限制對

47、升級與侵略性政策的資助；針對從兩“共和國”進出歐盟的貿(mào)易。2022-2-22英國針對五家俄羅斯銀行以及三名“特別高凈值人士”實施制裁，被制裁者在英國持有的任何資產(chǎn)都將被凍結(jié)， 相關(guān)個人將被禁止前往英國，同時禁止所有英國個人和實體與其進行任何交易。2022-2-22加拿大禁止加拿大人與兩“共和國”進行任何金融交易；禁止加拿大人購買俄羅斯主權(quán)債務(wù)；對兩家俄羅斯國有 銀行實施制裁；制裁投票支持承認兩“共和國”獨立的俄羅斯議會議員。2022-2-23日本對俄制裁措施有3項，包括停止向烏克蘭東部頓巴斯地區(qū)相關(guān)人員簽發(fā)簽證，并凍結(jié)其在日資產(chǎn)；禁止日本與烏頓巴斯地區(qū)的進出口往來；禁止新發(fā)和流通俄羅斯政府的主

48、權(quán)債券。2022-2-23澳大利亞澳大利亞將首先對俄羅斯聯(lián)邦安理會的8個成員實施旅行禁令和有針對性的金融制裁，這些成員包括俄羅斯 的高級政府官員和國防部長等。該國還將對包括俄羅斯國家開發(fā)銀行在內(nèi)的數(shù)家俄羅斯銀行實施制裁；對 兩“共和國”實施經(jīng)濟制裁。2022-2-24美國美國將對俄羅斯金融業(yè)發(fā)起制裁，受到制裁的俄羅斯大型銀行共持有約1萬億美元的資產(chǎn)，美國還將立即凍 結(jié)俄羅斯第二大銀行VTB的資產(chǎn)。金融制裁還包括切斷俄羅斯最大的金融機構(gòu)俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行及其25 家子公司與美國金融體系的聯(lián)系。美國還計劃對俄羅斯最大的國有企業(yè)實施新的限制，阻止它們從美國和 歐洲投資者那里籌集資金。2022-2-2

49、4歐盟制裁將涉及金融、能源和運輸領(lǐng)域，涵蓋軍民兩用商品、出口管制以及出口融資、簽證政策等。更多俄羅 斯個人和實體將被列入歐盟制裁名單。2022-2-24英國還將采取另外十項制裁措施，包括對所有俄羅斯主要銀行實施資產(chǎn)凍結(jié)，立即凍結(jié)資產(chǎn)總額為 1540 億英鎊 的俄羅斯外貿(mào)銀行；下周二將出臺立法，禁止所有俄羅斯公司在英國市場融資；對個人、實體及其子公司 實施制裁；立即暫停使用對俄羅斯的出口許可證；盡快立法，禁止向俄羅斯出口大量高科技產(chǎn)品。2022-2-24日本追加對于兩個共和國有關(guān)的事務(wù)和擴大了禁止發(fā)行債券的種類等制裁措施。2022-2-26多國聯(lián)合美國與歐盟、英國和加拿大發(fā)表共同聲明，宣布將俄羅

50、斯部分銀行排除在環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)國際結(jié)算系統(tǒng)之外。圖：近期多國/地區(qū)對俄羅斯出臺制裁措施2月資金供需繼續(xù)收窄，二級市場凈增量下降2月股票市場資金供給端和需求端均繼續(xù)收窄，資金凈流入規(guī)模較前期略有 下降，單就二級市場資金進出來看，1月凈增量資金規(guī)模略有下降。10000-1000-2000-3000-40002021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02資金需求(重要股東凈減持+IPO+定增) 資金凈流入(不考慮IPO與定增)-36-圖：2月

51、股市資金供需均繼續(xù)收窄資金供給(公募基金+陸股通+融資資金)資金凈流入3000單位：億元20002月基金發(fā)行繼續(xù)降溫，杠桿資金凈流入注：股東凈減持、IPO、現(xiàn)金定增等屬于資金需求端，用負數(shù)表示；基金、融資資金、陸股通、保險、私募基金等為資金供給端，正 數(shù)表示凈流入，負數(shù)表示凈流出。保險和私募基金的數(shù)據(jù)滯后一個月公布。2000150010005000-500-1000-1500-20002021-092021-102021-112021-122022-012022-02非ETF公募基金發(fā)行(考慮倉位) 陸股通凈流入重要股東凈減持ETF凈申購規(guī)模 保險IPO融資凈買入 私募基金 現(xiàn)金定增-37-單

52、位：億元2021年10月私募證券投資基金規(guī)模新增4905億元2月陸股通凈流入19.33億元，較前期大幅下降；融資資金凈流入112億元（截止2月24日；主動和被動偏股類公募基金發(fā)行規(guī)模136億份，相當(dāng)于前 期的五分之一；ETF凈流入規(guī)模大幅收窄。整體而言，融資資金成為當(dāng)月主 力增量資金。圖：最近半年各類增量資金規(guī)模及資金需求端情況內(nèi)外資整體向穩(wěn)增長傾斜-38-圖：2月各類資金行業(yè)凈買入額分布（截至2022/2/25）注：此處統(tǒng)計的ETF僅包括偏行業(yè)類ETF；陸股通凈買入額根據(jù)每日持股量和成交均價進行估算，與實際結(jié)果可能存在差 異；融資資金流向截止2022年2月25日。行業(yè)北上資金融資資金ETF重

53、要股東凈增持合計()銀行56.177.60-0.823.6966.65有色金屬42.0337.28-0.04-26.4952.79建筑裝飾-3.6324.2125.54-7.2338.88交通運輸28.86-0.700.98-1.8427.30公用事業(yè)27.150.690.64-2.7925.69非銀金融3.536.4129.81-18.3421.42休閑服務(wù)11.883.961.26-1.4515.65通信5.244.990.62-2.778.08國防軍工-14.334.8018.37-2.306.54傳媒0.299.820.78-5.405.49建筑材料1.303.641.41-3.343

54、.01農(nóng)林牧漁-5.082.765.28-2.530.43鋼鐵-7.056.201.35-1.50-1.00綜合-2.030.730.050.10-1.15紡織服裝-0.591.01-0.18-1.94-1.70化工-17.4438.620.02-25.02-3.83家用電器-4.752.99-0.57-1.62-3.95采掘11.83-10.681.10-6.62-4.37輕工制造1.15-2.31-0.03-3.65-4.84房地產(chǎn)-4.957.090.22-7.32-4.95商業(yè)貿(mào)易-0.78-5.900.41-0.98-7.26電子4.38-16.9310.47-10.51-12.59

55、計算機-40.2031.336.15-20.04-22.75機械設(shè)備-8.41-0.070.03-14.49-22.94電氣設(shè)備5.83-23.36-0.89-10.60-29.02食品飲料-18.60-1.17-7.63-2.07-29.47汽車-17.67-1.49-0.73-15.49-35.37醫(yī)藥生物-26.85-10.37-3.97-15.54-56.73合計27.27121.1789.65-208.0930.01-39-一級行業(yè)本月第一周本月第二周本月第三周2月合計()1月銀行72.1214.62-30.5656.17183.38有色金屬28.97-8.3121.3842.034

56、1.58交通運輸10.1618.77-0.0628.867.98公用事業(yè)10.150.0717.0927.154.41休閑服務(wù)4.426.910.5411.88-28.04采掘-2.96-0.8914.6111.83-1.24電氣設(shè)備-31.8522.6013.545.8325.18通信-2.52-0.948.705.24-16.38電子16.10-16.235.484.38-52.24非銀金融57.54-21.99-32.383.539.19建筑材料9.91-5.52-3.151.3012.91輕工制造0.683.07-2.531.1516.03傳媒-3.69-3.747.450.290.5

57、3紡織服裝-0.62-0.220.25-0.59-3.24商業(yè)貿(mào)易1.11-0.90-0.99-0.780.33綜合-0.91-0.940.08-2.03-1.35建筑裝飾9.13-9.40-3.36-3.6318.65家用電器-4.33-2.201.78-4.75-30.46房地產(chǎn)5.063.48-13.31-4.9516.64農(nóng)林牧漁-2.68-2.20-0.21-5.085.56鋼鐵-4.644.76-7.18-7.05-1.25機械設(shè)備0.33-5.48-3.26-8.4119.42國防軍工-4.06-8.06-1.90-14.3311.22化工1.894.79-22.22-17.44

58、60.03汽車-12.477.37-12.57-17.67-11.61食品飲料7.721.84-29.00-18.60-33.54醫(yī)藥生物-23.61-12.839.58-26.85-63.17計算機-30.24-11.081.36-40.20-4.73合計110.72-22.64-60.8127.27185.792月外資加倉低估值和前期超跌板塊2月北上資金整體買入銀行最多，連續(xù)兩個月大幅加倉；并加倉有色金屬、 交通運輸、公用事業(yè)等行業(yè)。整體來看，重點加倉的行業(yè)以穩(wěn)增長和前期 超跌板塊為主。圖：2月各周北上資金行業(yè)流向（億元）美聯(lián)儲加息在即，靜待靴子落地CME2月北上資金整體凈流入，但凈流入規(guī)

59、模大幅收窄。受俄烏局勢緊張局面的影響，全 球避險情緒升溫，美元指數(shù)走強，人民幣繼續(xù)升值，北上資金波動加劇。目前來看，受俄烏政治局勢影響，市場對3月美聯(lián)儲加息的主流預(yù)期重回25bp，如果 美聯(lián)儲加息幅度符合市場預(yù)期，則美聯(lián)儲加息落地后，該因素對市場的影響將減弱， 靜待靴子落地。圖：2月北上資金波動加劇，整體小幅凈流入圖：市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期（截止2022/2/26）3700350039004100430045004700-150-200-100-500501002022-01-042022-01-072022-01-122022-01-172022-01-202022-01-252022-01

60、-282022-02-092022-02-142022-02-172022-02-222022-02-25陸股通資金凈流入2021年以來陸股通累計凈流入(右)(億元)150(億元)4900-40-圖：基金發(fā)行進入本輪低點公募基金發(fā)行繼續(xù)放緩，已進入本輪低點2月新成立偏股類公募基金136億份，其中主動偏股公募基金發(fā)行規(guī)模113億 元，較前期繼續(xù)大幅回落，而作為過去兩年市場主力增量資金，基金發(fā)行 的持續(xù)降溫導(dǎo)致市場增量資金不足，這也是市場呈現(xiàn)出行業(yè)輪動較快、缺 乏主線特點的重要原因之一。60005000400030002000100070004000350030002500200015001000