供需預(yù)期改善原油重心上移

1、一、11 月國內(nèi)外原油走勢回顧步入 11 月以來，隨著美國總統(tǒng)大選結(jié)果塵埃落地以后，宏觀面不確定風險得以有效釋放。在新冠疫苗研制獲得突破性進展以后，全球金融市場投資風險偏好顯著提升。由于疫情是導(dǎo)致此前油價大幅回落的主要因素，要使得原油轉(zhuǎn)入中長期上漲節(jié)奏，也必須獲得疫情的有效控制預(yù)期以后才能扭轉(zhuǎn)原油需求前景持續(xù)萎縮的陰霾。在宏觀氛圍趨暖，疫苗有望加速出現(xiàn)的樂觀預(yù)期提振下，國內(nèi)外原油供需預(yù)期向好發(fā)展，油市此前偏悲觀的預(yù)期得到改善，全球原油期貨價格展開修復(fù)性反彈走勢。截止 11 月 27 日，美國 WTI 原油期貨穩(wěn)步走高至 46.01美元/桶，布倫特原油期貨價格穩(wěn)步上行至 48.96 美元/桶一線

2、。國內(nèi)原油期貨 2101 合約也呈現(xiàn)筑底反彈，振蕩上行的格局，期價收漲至 297.4 元/桶一線。圖 1、美國 WTI 原油期貨 2020 年 11 月行情走勢圖數(shù)據(jù)來源：博易大師、寶城期貨圖 2、北海布倫特原油 2020 年 11 月行情走勢圖數(shù)據(jù)來源：博易大師、寶城期貨圖 3、國內(nèi)原油 2012 合約 2020 年 11 月行情走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨二、風險因素陸續(xù)釋放 宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖隨著 11 月上旬美國總統(tǒng)大選結(jié)果塵埃落地以后，不確定風險得到釋放。民主黨總統(tǒng)候選人拜登獲得超過勝選所需的 270 張選舉人票，成為美國第 46 任總統(tǒng)，預(yù)計將在明年初入住白宮。拜登對比特朗普

3、在能源政策主張上存在差異，前者推崇綠色能源，而后者則更看重傳統(tǒng)能源。拜登推行“綠色新政”，號召大力布局新能源，限制化石能源的使用。主張限制在公有土地上開發(fā)石油和天然氣，承諾禁止“在公共土地和水域允許新的石油和天然氣許可”；明確表示不會禁止頁巖油開發(fā)，對于石油出口則未發(fā)表意見。從拜登的該項政策主張來看，雖然推廣綠色能源，但綠色能源的推廣需要很長的一段時間，并且，雖然限制在公有土地上開發(fā)石油天然氣，但也沒有禁止頁巖油的開發(fā)，整體上利多與利空交織，短期內(nèi)的影響并不會太大。與此同時，北半球秋冬季到來以后，歐美國家正在經(jīng)受疫情二次反撲的考驗。雖然全球單日新增確診病例持續(xù)攀升加劇金融市場恐慌情緒，但隨著近

4、期疫苗研制取得突破性進展，很大程度上提振了市場做多商品等風險資產(chǎn)的信心和熱情。據(jù)美國輝瑞公司和德國生物科技 BioNTech 公司最新披露的消息來看，其聯(lián)合研制的疫苗在期臨床試驗中有效率為 90%，并且未觀察到嚴重不良反應(yīng)。同時，生物公司 Moderna 也表示，其期實驗疫苗有效性為 94.5%，會在未來幾周內(nèi)向美國申請疫苗的緊急使用權(quán)。預(yù)計到年底，有大約 2000 萬劑新冠疫苗運往美國。疫情研制進展迅速的利好消息在很大程度上鼓舞了此前市場偏悲觀情緒，提振資金做多油市的信心。雖然眼下全球疫情還未得到有效控制，但原油需求前景在疫苗即將問世的背景下有望被重新評估，全球經(jīng)濟活動加速復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將促

5、使原油市場風險偏好提升。圖 4、2020 年 11 月全球疫情未見有效控制跡象數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 5、美國消費數(shù)據(jù)韌性較強數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 6、主要央行年末資產(chǎn)負債表規(guī)模和本國/本地區(qū)上年 GDP 之比數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 7、IMF 預(yù)測今年世界經(jīng)濟將萎縮 4.4%，并調(diào)升中國 2020 年經(jīng)濟增速至 1.9%數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 8、海外主要發(fā)達經(jīng)濟體 2020 年 10 月制造業(yè)PMI 指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊三、四季度我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)中向好前三季度，面對新冠肺炎疫情巨大沖擊和復(fù)雜嚴峻的國內(nèi)外環(huán)境，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅強領(lǐng)導(dǎo)下，各地區(qū)各部門

6、科學(xué)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，有力有效推動生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，前三季度經(jīng)濟增速由負轉(zhuǎn)正，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢。步入四季度以來，我國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展。作為領(lǐng)先經(jīng)濟指標， 10 月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為 51.4%，雖比上月微落 0.1 個百分點，但自 3 月份以來連續(xù)位于臨界點以上，表明制造業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)回暖的態(tài)勢。同時，10 月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為 53.6，較 9 月回升 0.6 個百分點，為 2011 年 2 月以來最高值，顯示制造業(yè)景氣狀況改善明顯。與此同時，10 月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資、消費、基建投資、房地產(chǎn)投資等同比增速統(tǒng)統(tǒng)都在上升，經(jīng)濟繼續(xù)延續(xù)了穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢。其中

7、10 月份，社會消費品零售總額同比增長 4.3%，比 9 月份加快 1.0 個百分點；1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長 1.8%，比 1-9 月份加快 1.0 個百分點。從三大投資來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長 0.7%，比 1-9 月份加快 0.5 個百分點；制造業(yè)投資下降 5.3%，降幅比 1-9 月份收窄 1.2 個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長 6.3%，比 1-9 月份加快 0.7 個百分點。經(jīng)濟繼續(xù)延續(xù)了穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢，經(jīng)濟的增長面在拓展，恢復(fù)過程中的不平衡狀況在改善，增長的勢頭進一步鞏固。預(yù)計四季度我國經(jīng)濟增速有望延續(xù)穩(wěn)步回升的態(tài)勢，料將增長 5%至 5.5%，全年經(jīng)濟

8、增速可能在 2.5%左右。不過也需要引起重視的是，隨著秋冬季節(jié)到來以后，歐美國家正在遭遇第二波疫情高峰期，在全球疫情依然蔓延的情況下，外部環(huán)境再度趨于惡化仍對中國經(jīng)濟形成潛在的沖擊。圖 9、我國 2020 年 10 月制造業(yè) PMI 指數(shù)略微回落至 51.4%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖 10、2020 年 10 月我國工業(yè)增加值保持平穩(wěn)運行的態(tài)勢數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 11、2020 年 10 月我國固定資產(chǎn)投資完成額走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 12、2020 年 10 月我國房地產(chǎn)投資完成額走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 13、2020 年 10 月我國社會消費品零售總額及增速走勢圖

9、數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 14、2020 年 10 月 CPI 與 PPI 同比增速走勢圖（）數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 15、2020 年 10 月 M1 同比增速創(chuàng) 2018 年 2 月以來新高數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 16、2020 年 10 月社會融資增速環(huán)比提升 0.2 個百分點數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊四、OPEC+產(chǎn)油國嚴密關(guān)注 政策干預(yù)預(yù)期增強自今年 5 月份開始，OPEC+產(chǎn)油國進入實質(zhì)性減產(chǎn)階段以后，除了個別產(chǎn)油國未能履行減產(chǎn)協(xié)議外，其他多數(shù)產(chǎn)油國均完成減產(chǎn)份額。據(jù) OPEC 最新月報顯示，目前減產(chǎn)處于第二階段，OPEC+共計 770 萬桶/日的減產(chǎn)量將延續(xù)至 2020

10、年底。不過 10 月下旬國際原油價格快速下跌，再度引起了 OPEC+的密切關(guān)注。為了防止油價重演今年 34 月的大跌行情，市場關(guān)注 11 月 30 日-12 月 1 日 OPEC+將召開部長級會議。OPEC+產(chǎn)油國可能把原定在明年 1 月份增產(chǎn)的計劃推遲 36 個月，并且針對利比亞石油產(chǎn)能問題，沙特表示利比亞產(chǎn)能恢復(fù)至 2018 年 10 月基準月的水平時候?qū)⑦M行討論。據(jù)了解，沙特和俄羅斯已經(jīng)公開表示，如果疫情反彈打擊了燃料需求，那么兩國會采取積極行動干預(yù)油價，甚至提出了進一步加大減產(chǎn)的選項。雖然該選項尚未得到其他成員國的廣泛支持，但 OPEC+核心國干預(yù)油價的決心不容置疑，而供應(yīng)端存在的偏緊

11、預(yù)期將在一定程度上鼓舞油市的做多信心。由此可見，OPEC+有望進一步延長減產(chǎn)協(xié)議，托底政策和管控預(yù)期也利好油市。圖 17、OPEC+減產(chǎn)計劃表（千桶/天）數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 18、OPEC 與俄羅斯原油產(chǎn)量直方圖（萬桶/天）運籌帷幄決勝千里數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 19、OPEC+九月減產(chǎn)執(zhí)行率直方圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨圖 20、全球石油供需差走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨五、原油消費處于淡季 全年需求預(yù)期被下調(diào)通常情況下，原油需求具有較明顯的季節(jié)性特征，一般出現(xiàn)在夏季和冬季。夏季是汽油消費高峰，冬季則是取暖油需求高峰，這兩個階段，原油需求量通常都會達到年內(nèi)高

12、位。以美國原油 21 年的月度平均需求來看，原油需求在 7 月份達到年度峰值，之后在 9、10 月份回落，冬季需求再次走高，表明原油季節(jié)性需求變化對價格的季節(jié)性波動有影響。從往年原油消費季節(jié)性規(guī)律來看，隨著 9 月 7 日美國勞工節(jié)一過，意味著北美夏季用油高峰期的將告一段落，美國煉廠開工率將見頂回落，原油消費將呈現(xiàn)季節(jié)性淡季特征，此前緩慢去化的原油庫存將再度進入累庫狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計，截止 11 月 20 日當周，美國煉廠開工率回升至 78.70%，周環(huán)比上漲 1.3%，較年內(nèi)高點 82.00%小幅回落了 3.3%。在需求尚未完全恢復(fù)到往年平均水平的背景下，美國原油庫存雖有季節(jié)性去化的幫助，但庫存仍

13、處于近幾年的高位水平。據(jù)統(tǒng)計，截止 11 月 20 日當周，美國商業(yè)原油庫存量為 4.89 億桶，處于近 8 年以來同期最高值。不難看出，美國原油庫存雖享受到季節(jié)性消費旺季帶來的去化幫助，但今年因疫情因素影響，消費還是受到了很大程度的沖擊，導(dǎo)致原油庫存難以回落至往年平均水平，且未來累庫預(yù)期將逐漸增大，去化節(jié)奏將放緩并結(jié)束。隨著北半球需求淡季來臨，在秋冬季新冠疫情再度爆發(fā)的背景下，預(yù)計后市美國商業(yè)原油庫存料將再度回升，從而給原油價格帶來負面承壓。從長遠來看，據(jù) OPEC 最新月報顯示，步入秋冬季以后，歐美疫情擴散加劇，隨之而來的防控措施對經(jīng)濟造成較大沖擊，并對原油需求產(chǎn)生不利影響?；谏鲜隹紤]，

14、OPEC 再次下調(diào)了原油的需求預(yù)期。其中，OPEC將 2020 年第四季度原油的需求預(yù)期下調(diào) 96 萬桶/日。預(yù)計 2020 年全球原油需求將減少 975 萬桶/日（之前的預(yù)測是減少 947 萬桶/日）。同時，歐洲最新的疫情封鎖措施雖能緩解疫情升級，但并不意味著原油低迷的需求能擺脫困境，疫情仍舊會對 2021 年的原油消費產(chǎn)生不利影響，原油需求復(fù)蘇將受到嚴重阻礙，交通和工業(yè)燃料需求低迷將持續(xù)到 2021 年中期。預(yù)計 2021 年全球原油需求增速為 635 萬桶/日，遜于前值 654 萬桶/日。圖 21、2014-2020 年美國煉油廠產(chǎn)能利用率走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨圖 22

15、、2013-2020 年美國商業(yè)原油周度庫存走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨圖 23、2013-2020 年美國戰(zhàn)略石油儲備庫存量（千桶）數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊圖 24、2004-2020 年美國庫欣地區(qū)原油庫存量走勢圖（千桶）數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊表 1、全球原油需求預(yù)測表（萬桶/天）數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊六、美國油井數(shù)量穩(wěn)步回升 原油產(chǎn)量持續(xù)走高隨著二季度國際油價從低位回升，美國頁巖油上游投資削減趨勢逐漸步入尾聲，活躍鉆機數(shù)量下滑步伐明顯放緩。據(jù)美國能源服務(wù)公司貝克休斯最新報告顯示，步入下半年以來，美國油企削減油氣活躍鉆機數(shù)量下降速度趨緩。截至 11 月 20 日當周，美國活

16、躍石油鉆機數(shù)量雖然周環(huán)比小幅下降 5 座至 231 座，為今年 5 月下旬以來最高水平。從周度增減幅度來看，油企繼續(xù)削減活躍鉆機的動力已經(jīng)枯竭，在降無可降的背景下，美國油企陸續(xù)恢復(fù)此前關(guān)停的鉆機。很明顯，油價上漲將促使能源公司加快鉆機數(shù)量的恢復(fù)，并在今年四季度轉(zhuǎn)入中期增加鉆機數(shù)量的趨勢。可以看奧，美國的鉆井數(shù)量已經(jīng)在 250 個鉆井平臺附近觸底回升，預(yù)計 2020 年底鉆機平均數(shù)量回升至 270臺左右。就頁巖油的生產(chǎn)成本來看，當前 40 美元/桶左右的油價基本可以覆蓋大部分頁巖油主產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)成本，這也將進一步推升頁巖油企業(yè)的復(fù)產(chǎn)意愿。預(yù)計未來美國原油產(chǎn)量將回升。據(jù) EIA 最新短期能源展望報告

17、顯示，預(yù)計 2020 年美國原油需求增速為-200 萬桶/日，此前預(yù)期為-212 萬桶/日。預(yù)計 2020 年美國原油產(chǎn)量將為 1126萬桶/日，此前預(yù)期為 1163 萬桶/日。截至 11 月 20 日當周，美國原油產(chǎn)量為 1120 萬桶/日，較記錄高位 1310萬桶/日下降 190 萬桶/日，降幅 16.96%。圖 25、美國產(chǎn)油成本遠高于 OPEC 國家和俄羅斯數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨圖 26、美國各地區(qū)頁巖油開采成本圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨圖 27、2001-2020 年美國原油產(chǎn)量走勢圖（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨圖 28、2014-2020 年

18、美國活躍石油鉆井平臺數(shù)量走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、寶城期貨七、中東地緣動亂未曾停歇一直以來，原油市場地緣政治因素就未能停歇過。9 月底爆發(fā)的亞美尼亞與阿塞拜疆之間就爭奪納卡地區(qū)控制權(quán)而爆發(fā)的沖突，雖于 11 月中旬左右，在國際組織調(diào)停的下逐漸消停，不過雙方的矛盾與仇恨并未化解，未來仍然存在再度爆發(fā)沖突的可能。除了上述地緣動亂以外，11 月 23 日，也門胡塞武裝再度其向沙特阿美石油公司發(fā)起火箭彈襲擊。據(jù)顯示，遭到襲擊的是阿美石油公司位于紅海沿岸城市吉達的一座石油儲配站。胡塞武裝的一名發(fā)言人還在社交媒體上發(fā)文，警告在沙特的外國公司要“謹慎行事”，因為“行動將繼續(xù)”。而就在去年 9 月中旬，

19、沙特 2 處重要石油設(shè)置就曾遭到也門胡塞武裝襲擊。并導(dǎo)致布蓋格和胡賴斯地區(qū)的兩個工廠暫時停產(chǎn)，從而迫使沙特近一半的石油產(chǎn)量被削減，減產(chǎn)幅度高達 570 萬桶/日，相當于供應(yīng)端關(guān)閉了 2 個伊朗原油出口量。胡塞武裝與沙特存在歷史怨恨。2014 年 9 月，胡塞武裝奪取也門首都薩那，后又占領(lǐng)也門南部地區(qū)。2015 年 3 月，沙特等國對胡塞武裝發(fā)起代號為“果斷風暴”的軍事行動，雙方?jīng)_突持續(xù)不斷。可以預(yù)計，未來中東這一地區(qū)仍將間歇性爆發(fā)地緣沖擊，從而給油價帶來溢價空間。圖 29、亞美尼亞與阿塞拜疆地圖數(shù)據(jù)來源：中國外交部圖 30、沙特與也門地緣形勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊八、國內(nèi) 10 月原油生產(chǎn)

20、進口雙雙放緩步入 2020 年以來，雖然受到全球新冠疫情的襲擾，但我國對外進口原油力度不減。因為疫情蔓延和 OPEC+產(chǎn)油國保量不保價導(dǎo)致原油一度大幅下跌，囤油窗口期打開。隨著二季度開始，原油筑底企穩(wěn)，5 月步入上漲周期，6 月回升至 40 美元/桶一線，這意味著此前大跌帶來的囤油機會一去不返，我國進口原油力度有所減弱。除了美國等海外國家將進入季節(jié)性需求淡季外，中國需求也在滑落一部分原因來自季節(jié)性調(diào)整，另外原因來自高庫存和地煉配額基本用完。步入三季度以后，我國原油進口增速放緩。四季度開始，原油進口增速由正轉(zhuǎn)負。10 月份，進口原油 4256 萬噸，環(huán)比減少 592 萬噸，同比下降 6.5%，上

21、月為增長 17.6%。從金額方面來看，2020 年 10 月中國原油進口金額為 13275.2 百萬美元，同比下降 36%。1-10 月份，進口原油 4.6 億噸，同比增長 10.6%。與此同時，我國原油生產(chǎn)增速略有放緩，加工有所加快。10 月份，生產(chǎn)原油 1641 萬噸，同比增長 1.4%，增速比上月回落 1.0 個百分點；加工原油 5982 萬噸，增長 2.6%，比上月加快 1.3 個百分點。110 月份，生產(chǎn)原油 1.6 億噸，同比增長 1.7%；加工原油 5.6 億噸，增長 2.9%。目前來看，北半球秋冬季到來，歐美國家正在經(jīng)受疫情二次反撲的考驗。雖然全球單日新增確診病例持續(xù)攀升加劇金

22、融市場恐慌情緒，但隨著近期疫苗研制取得突破性進展，很大程度上提振了原油市場做多熱情和投資偏好。雖然眼下全球疫情還未得到有效控制，但原油需求前景在疫苗即將問世的背景下有望被重新評估，全球經(jīng)濟活動加速復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將促使原油市場風險偏好提升。圖 31、2020 年 1-10 月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)原油產(chǎn)量月度走勢圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖 32、2020 年 1-10 月中國規(guī)模以上工業(yè)原油加工量月度走勢圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖 33、2020 年 1-10 月中國原油進口月度走勢圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖 34、2020 年 1-10 月中國原油月度進口量走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊九、油市非商業(yè)凈多頭寸穩(wěn)步回升步入今年 11 月開始，油市利多因素陸續(xù)增多。在美國總統(tǒng)大選結(jié)果落地以后，宏觀面風險得到釋放。同時疫苗研制進程加快提振了油市風險偏好并改善原油需求前景，令做多熱情上升。同時 O