能源化工分析

1、能源化工分析研究發(fā)展部 王小慶學(xué)習(xí)重點(diǎn)行業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)品種的市場(chǎng)特點(diǎn)重要影響因素的分析和應(yīng)對(duì)方法產(chǎn)業(yè)必備常識(shí)2一、能源化工分析總論國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)化工產(chǎn)品燃料油PTA（精對(duì)苯二甲酸）LLDPE（線(xiàn)型低密度聚乙烯）PVC（聚氯乙烯）天然橡膠能源化工品期貨行業(yè)分析內(nèi)容(表4-4)生產(chǎn)特點(diǎn)市場(chǎng)特點(diǎn)價(jià)格影響要素3能源化工行業(yè)分析的共同特征1.受到原油走勢(shì)影響2.價(jià)格波動(dòng)具有季節(jié)性和頻繁波動(dòng)性3.產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變4.價(jià)格具有壟斷性41.受到原油走勢(shì)影響（1）從成本上構(gòu)成推力（2）對(duì)投資者心理產(chǎn)生影響原油在一段時(shí)間內(nèi)形成明顯上漲趨勢(shì)時(shí)，很容易引發(fā)現(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲，期貨市場(chǎng)上大量資金涌入炒作在油價(jià)表現(xiàn)溫和時(shí)，主

2、導(dǎo)化工品價(jià)格走勢(shì)的是其自身的基本面影響力大小的關(guān)鍵是看原油上漲的幅度及持續(xù)時(shí)間52.價(jià)格波動(dòng)具有季節(jié)性和頻繁波動(dòng)性化工品在需求上存在季節(jié)性特點(diǎn)期貨價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)上漲概率較大的季節(jié)、下跌概率較大的季節(jié)和價(jià)格盤(pán)整概率較大的季節(jié)三種情況供求關(guān)系的變化交易者心理預(yù)期的變化期貨價(jià)格反復(fù)頻繁波動(dòng)63.產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，影響因素眾多，且各品種具有各自的特點(diǎn)無(wú)論是分析成本還是供需，都需要對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)有清晰的認(rèn)識(shí)例：化工PTA化纖成本受原油波動(dòng)影響受下游紡織需求、直接原料PX的供需影響74.價(jià)格具有壟斷性石化“中間體”：石腦油和最終產(chǎn)品之間各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品石化領(lǐng)域“中間體”價(jià)格：生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)成本加上企業(yè)的

3、加工利潤(rùn)報(bào)價(jià)買(mǎi)方只能被動(dòng)接受越是靠近產(chǎn)業(yè)鏈上端的企業(yè)，其價(jià)格壟斷性越強(qiáng)例：中石化和中石油LLDPE產(chǎn)量占總產(chǎn)量的96%，所以?xún)纱蠹瘓F(tuán)的定價(jià)銷(xiāo)售和掛牌銷(xiāo)售會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生很大的影響8二、能源化工產(chǎn)業(yè)鏈分析石化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈分為有機(jī)部分和無(wú)機(jī)部分有機(jī)部分構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)鏈的主體，是能源化工行業(yè)研究的重點(diǎn)通常可以將石油石化產(chǎn)業(yè)分為石油開(kāi)采業(yè)、石油煉制業(yè)、石油化工和化工產(chǎn)品等（一）原油開(kāi)采及煉制階段（二）化工產(chǎn)品階段（三）下游制品階段9（一）原油開(kāi)采及煉制階段1.開(kāi)采及煉制過(guò)程2.石油產(chǎn)品3.石油產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制101.開(kāi)采及煉制過(guò)程世界石油產(chǎn)地（八個(gè)）中東、俄羅斯、美國(guó)、加勒比海地區(qū)、非洲北部地區(qū)、東南亞地

4、區(qū)、中國(guó)、西歐期貨市場(chǎng)有代表性的原油種類(lèi)（六種）西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI ）、北海布倫特原油（BRENT）、阿拉伯輕質(zhì)原油（ARABIAN LIGHT）、迪拜原油（高硫重質(zhì)原油）、埃及原油（畢魯姆原油 Belayim）、委內(nèi)瑞拉奧里原油世界上交易量最大，影響最廣泛的原油期貨合約（三種）WTI（西德克薩斯中質(zhì)原油）、BRENT（北海布倫特原油）、DUBAI（迪拜原油）111、開(kāi)采及煉制過(guò)程石油開(kāi)采過(guò)程地質(zhì)勘探鉆井采油運(yùn)輸儲(chǔ)存加工石油煉制過(guò)程分離天然氣分餾裂解產(chǎn)品精制122.石油產(chǎn)品（1）氣體：丙烷、丁烷生產(chǎn)溶劑、煙霧劑、聚乙烯、聚苯乙烯和液化氣（2）輕餾分油：汽油、石腦油石腦油可用于生產(chǎn)汽油、

5、苯、甲苯、二甲苯、尼龍、聚氨酯（3）餾出物：煤油、瓦斯油、取暖油、柴油（4）殘余物：燃料油、取暖用油、重柴油、重工業(yè)燃料、船用油各種燃料產(chǎn)量最大，約占總產(chǎn)量的90%各種潤(rùn)滑劑品種最多，產(chǎn)量約占5%與期貨市場(chǎng)化工品密切相關(guān)的油品：汽油、石腦油、柴油、燃料油133.石油產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制其他油品：發(fā)改委統(tǒng)一定價(jià)區(qū)間定價(jià)原則當(dāng)國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)超過(guò)一定幅度時(shí)，才會(huì)進(jìn)行調(diào)整與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性不太大，且存在滯后期石腦油和燃料油：市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制受原材料成本和加工環(huán)節(jié)邊際利潤(rùn)的影響受產(chǎn)品供需關(guān)系的影響油品成本：原材料+邊際利潤(rùn)14市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制裂解價(jià)差：某一油品的市場(chǎng)價(jià)格與原油的市場(chǎng)價(jià)格之差在油品市場(chǎng)上，裂解價(jià)差

6、是衡量企業(yè)盈利狀況的一個(gè)指標(biāo)，也是市場(chǎng)供需關(guān)系的一種反映裂解價(jià)差走高油品價(jià)格上漲/原油價(jià)格下降煉廠(chǎng)利潤(rùn)擴(kuò)大裂解價(jià)差走低油品價(jià)格下跌/原油價(jià)格上漲煉廠(chǎng)利潤(rùn)下降或虧損15市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制我國(guó)油品價(jià)格還往往受進(jìn)口成本的影響，特別是亞洲市場(chǎng)價(jià)格的影響黃埔市場(chǎng)的燃料油價(jià)格：主要受新加坡市場(chǎng)價(jià)格的影響石腦油價(jià)格：主要受日本市場(chǎng)價(jià)格的影響油品進(jìn)口價(jià)格計(jì)算公式：進(jìn)口到岸價(jià)=（MOPS價(jià)格+貼水）*匯率*（1+進(jìn)口關(guān)稅）*（1+增值稅率）+消費(fèi)稅+其他費(fèi)用16補(bǔ)充知識(shí)MOPS價(jià)格：新加坡普式公司按照市場(chǎng)的供需情況來(lái)定下的一個(gè)獨(dú)立于其他公司的價(jià)格，以供市場(chǎng)參考貼水：實(shí)際成交價(jià)與合同價(jià)之間的差值1. 離岸貼水：指離岸實(shí)

7、際成交價(jià)與月度合同離岸價(jià)的差值，它可以反映市場(chǎng)供需之間的關(guān)系以及買(mǎi)家對(duì)月度合同價(jià)的認(rèn)可程度。在一定意義上，通過(guò)它，我們可以判斷當(dāng)前市場(chǎng)處?kù)顿I(mǎi)方市場(chǎng)還是賣(mài)方市場(chǎng)。2. 到岸貼水：指到岸成交價(jià)同離岸成交價(jià)之間的差價(jià)。它主要包括運(yùn)費(fèi)，離岸貼水等。通過(guò)它，我們可以大致判斷貨物運(yùn)輸環(huán)節(jié)是否正常，同時(shí)在一定程度上也可以看出到岸價(jià)中的利潤(rùn)在賣(mài)方和運(yùn)輸商之間的分配關(guān)系，我們還可以通過(guò)它判斷需求情況。17（二）化工產(chǎn)品階段石油裂解產(chǎn)品經(jīng)過(guò)化學(xué)反應(yīng)，得到石化中間體或終端化工產(chǎn)品主要包括三大烯烴（乙烯、丙烯和丁二烯）和三大芳烴（苯、甲苯和二甲苯），以及在它們基礎(chǔ)上合成的氯乙烯、聚乙烯醇、乙二醇、丙烯腈、苯乙烯、己內(nèi)

8、酰胺等終端化工產(chǎn)品是利用石化中間體合成石化終端產(chǎn)品，如合成纖維、塑料、合成橡膠等1.化工品生產(chǎn)成本2.化工品價(jià)格傳導(dǎo)的類(lèi)型3.化工品價(jià)格傳導(dǎo)特點(diǎn)181.化工品生產(chǎn)成本PTA國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)成本=0.655*PX價(jià)格+1200元國(guó)外PTA生產(chǎn)成本=0.655*PX價(jià)格+130美元PVC電石法PVC生產(chǎn)成本=1.45*電石價(jià)格+0.76*氯氣價(jià)格乙烯法PVC生產(chǎn)成本=0.48*乙烯價(jià)格+0.65*氯氣價(jià)格進(jìn)口單體法PVC生產(chǎn)成本=1.025*VCM價(jià)格=1.6*1.025*EDC價(jià)格LLDPE（借助各環(huán)節(jié)的區(qū)間加工費(fèi)進(jìn)行估算）原油石腦油：加工費(fèi)區(qū)間 35-50美元/噸石腦油乙烯：加工費(fèi)區(qū)間 95-1

9、10美元/噸乙烯聚乙烯：加工費(fèi)區(qū)間 150-175美元/噸192.化工品價(jià)格傳導(dǎo)的類(lèi)型消費(fèi)拉動(dòng)型下游需求增長(zhǎng)下游加工環(huán)節(jié)的邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)原材料價(jià)格上漲這一過(guò)程在產(chǎn)業(yè)鏈中的每一個(gè)加工環(huán)節(jié)中重復(fù)，直至傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈的源頭石腦油（或者天然氣）成本推動(dòng)型產(chǎn)業(yè)鏈源頭的原材料價(jià)格上漲增加的原材料成本轉(zhuǎn)嫁到加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)格之中這一過(guò)程在產(chǎn)業(yè)鏈中的每一個(gè)加工環(huán)節(jié)中重復(fù)，直至傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈末端的終端產(chǎn)品203.化工品價(jià)格傳導(dǎo)特點(diǎn)1.時(shí)間滯后性2.過(guò)濾短期小幅波動(dòng)3.傳導(dǎo)過(guò)程可能被阻斷4.可能的差異化5.國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響213.化工品價(jià)格傳導(dǎo)特點(diǎn)（1）時(shí)間滯后性原因：石化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜越是下游的產(chǎn)品，越在價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)

10、程中處于劣勢(shì)（2）過(guò)濾短期小幅波動(dòng)短期：原油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)石化中間體實(shí)際價(jià)格影響一般并不立即顯現(xiàn)出來(lái)，而各環(huán)節(jié)原料和產(chǎn)品的價(jià)格是決定其當(dāng)時(shí)價(jià)格波動(dòng)的重要因素中長(zhǎng)期：原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)石化產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)具有重要的指引作用（3）傳導(dǎo)過(guò)程可能被阻斷上游產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)并不是一定能引起跨環(huán)節(jié)下游產(chǎn)品相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)223.化工品價(jià)格傳導(dǎo)特點(diǎn)（4）可能的差異化影響因素：石化產(chǎn)品加工工藝的不同或者消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化等一些石化產(chǎn)品與上游直接原料價(jià)格存在較大的差異性（5）國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響進(jìn)口依存度較高的“中間體”，其定價(jià)常常受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響進(jìn)口依存度越高，受?chē)?guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響就越大在我國(guó)，“中間體”的定價(jià)通常參照亞太

11、地區(qū)的市場(chǎng)結(jié)算價(jià)，而最終定價(jià)權(quán)則主要集中在中石油和中石化手中23（三）下游制品階段下游工廠(chǎng)的實(shí)際需求對(duì)化工產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)起到了決定性影響影響下游需求的因素現(xiàn)有庫(kù)存情況對(duì)采購(gòu)時(shí)機(jī)的影響下游工廠(chǎng)的生產(chǎn)條件對(duì)開(kāi)工率的影響直接關(guān)系到用料的實(shí)際需求下游制品的銷(xiāo)售狀況及價(jià)格漲跌對(duì)采購(gòu)需求有較大影響24（三）下游制品階段LLDPE：農(nóng)膜及包裝膜需求農(nóng)膜需求具有季節(jié)性生產(chǎn)旺季：春節(jié)前后（地膜）以及7-9月份（大棚膜）PVC：房地產(chǎn)、建材行業(yè)的景氣狀況型材和異型材：PVC總消費(fèi)量的25%聚氯乙烯管道： PVC總消費(fèi)量的20%PTA聚酯增長(zhǎng)決定直接需求紡織增長(zhǎng)決定終端需求天膠：汽車(chē)及相關(guān)輪胎行業(yè)的發(fā)展情況汽車(chē)工業(yè)

12、消費(fèi)量約占天膠消費(fèi)總量的65%25三、相關(guān)因素分析（一）影響原油價(jià)格的主要因素（二）影響化工品價(jià)格的主要因素26（一）影響原油價(jià)格的主要因素1.原油需求2.原油供給3.庫(kù)存4.OPEC的政策5.地緣政治和突發(fā)事件6.自然因素影響7.資金的推動(dòng)27（一）影響原油價(jià)格的主要因素1.原油需求主要影響因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的耗油水平較高2.原油供給主要來(lái)自歐佩克國(guó)家和非歐佩克國(guó)家相關(guān)數(shù)據(jù)中最重要的是國(guó)際能源署和美國(guó)能源部公布的供需數(shù)據(jù)原油供應(yīng)中，另一個(gè)需要考慮的因素是OPEC的剩余產(chǎn)能和美國(guó)的煉制瓶頸3.庫(kù)存庫(kù)存數(shù)據(jù)代表特定時(shí)期的變化（預(yù)測(cè)的消費(fèi)量與預(yù)測(cè)的產(chǎn)量的差額），而非

13、絕對(duì)的庫(kù)存水平在統(tǒng)計(jì)石油庫(kù)存時(shí)，美國(guó)的商業(yè)庫(kù)存比較準(zhǔn)確（由美國(guó)能源部下屬的能源情報(bào)署EIA每周及時(shí)公布）28（一）影響原油價(jià)格的主要因素4.OPEC的政策OPEC的任務(wù)就是調(diào)節(jié)“原油市場(chǎng)的供需平衡”通常，油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)當(dāng)價(jià)格低于該區(qū)間的底部時(shí)，OPEC就會(huì)減產(chǎn)5.地緣政治和突發(fā)事件迫使原油價(jià)格明顯偏離正常區(qū)域，或者在該范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整6.自然因素影響颶風(fēng)天氣異常7.資金的推動(dòng)29（二）影響化工品價(jià)格的主要因素1.供需情況2.下游開(kāi)工情況3.相關(guān)商品價(jià)格4.原油價(jià)格5.國(guó)家宏觀(guān)政策及法規(guī)對(duì)價(jià)格的影響30（二）影響化工品價(jià)格的主要因素1.供需情況供給面國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的供給情況國(guó)外進(jìn)口情況需

14、求面經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實(shí)際需求投機(jī)需求2.下游開(kāi)工情況生產(chǎn)成本較高時(shí)生產(chǎn)廠(chǎng)商降低開(kāi)工率，生產(chǎn)成本較低時(shí)提高開(kāi)工率下游產(chǎn)品價(jià)格不斷攀高時(shí)，利潤(rùn)空間上升，下游廠(chǎng)商增加開(kāi)工率下游工廠(chǎng)的開(kāi)工率對(duì)需求起直接作用，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響31（二）影響化工品價(jià)格的主要因素3.相關(guān)商品價(jià)格替代關(guān)系如：LDPE和LLDPE都主要用于薄膜生產(chǎn)4.原油價(jià)格原油價(jià)格上漲原油采掘企業(yè)毛利率增加原油產(chǎn)業(yè)鏈中下游的企業(yè)成本增加消費(fèi)品價(jià)格上漲影響程度取決于行業(yè)消化油價(jià)上漲的能力：原油及原油上漲引致的其他成本占該行業(yè)生產(chǎn)成本的比重、行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁價(jià)格的能力、提高技術(shù)水平以及改善成本結(jié)構(gòu)的潛力32（二）影響化工品價(jià)格的主要因素5.國(guó)家宏觀(guān)政策及法規(guī)對(duì)價(jià)格的影響人民幣匯率石化中間體及上下游產(chǎn)品的進(jìn)出口價(jià)格進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)口商品的成本出口退稅出口商品在國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)力情況國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策取向某個(gè)產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域在未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)未來(lái)產(chǎn)品的供需情況及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況具有較強(qiáng)的指引作用331、能源化工行業(yè)分析有何特點(diǎn)？1.受到原油走勢(shì)影響2.價(jià)格波動(dòng)具有季節(jié)性和頻繁波動(dòng)性3.產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變4.價(jià)格具有壟斷性342、我國(guó)石化產(chǎn)品價(jià)格形成有何特點(diǎn)？石腦油和燃