MDI改性環(huán)氧樹脂項目財務管理手冊

1、泓域/MDI改性環(huán)氧樹脂項目財務管理手冊MDI改性環(huán)氧樹脂項目財務管理手冊目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc110429524 一、 認股權證 PAGEREF _Toc110429524 h 2 HYPERLINK l _Toc110429525 二、 可轉換債券 PAGEREF _Toc110429525 h 4 HYPERLINK l _Toc110429526 三、 融資租賃 PAGEREF _Toc110429526 h 11 HYPERLINK l _Toc110429527 四、 債務籌資的優(yōu)缺點 PAGEREF _Toc110429527 h

2、17 HYPERLINK l _Toc110429528 五、 財務可行性要素的特征 PAGEREF _Toc110429528 h 19 HYPERLINK l _Toc110429529 六、 投入類財務可行性要素的估算 PAGEREF _Toc110429529 h 20 HYPERLINK l _Toc110429530 七、 項目投資決策的主要方法 PAGEREF _Toc110429530 h 27 HYPERLINK l _Toc110429531 八、 財務可行性評價與項目投資決策的關系 PAGEREF _Toc110429531 h 30 HYPERLINK l _Toc11

3、0429532 九、 企業(yè)營運能力，主要指企業(yè)營運資產的效率與效益。企業(yè)營運資產的效率主要指資產的周轉率或周轉速度。企業(yè)營運資產的效益通常是指企業(yè)的產出額與資產占用額之間的比率。 PAGEREF _Toc110429532 h 32 HYPERLINK l _Toc110429533 十、 沃爾評分體系 PAGEREF _Toc110429533 h 35 HYPERLINK l _Toc110429534 十一、 杜邦分析法 PAGEREF _Toc110429534 h 38 HYPERLINK l _Toc110429535 十二、 企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產償還長期債務與短期債務的

4、能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關鍵。 PAGEREF _Toc110429535 h 41 HYPERLINK l _Toc110429536 十三、 產業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc110429536 h 47 HYPERLINK l _Toc110429537 十四、 電子樹脂配方體系的發(fā)展 PAGEREF _Toc110429537 h 48 HYPERLINK l _Toc110429538 十五、 必要性分析 PAGEREF _Toc110429538 h 50 HYPERLINK l _Toc110429539 十六、 項目簡介 PAG

5、EREF _Toc110429539 h 50 HYPERLINK l _Toc110429540 十七、 投資方案 PAGEREF _Toc110429540 h 54 HYPERLINK l _Toc110429541 建設投資估算表 PAGEREF _Toc110429541 h 56 HYPERLINK l _Toc110429542 建設期利息估算表 PAGEREF _Toc110429542 h 57 HYPERLINK l _Toc110429543 流動資金估算表 PAGEREF _Toc110429543 h 59 HYPERLINK l _Toc110429544 總投資及

6、構成一覽表 PAGEREF _Toc110429544 h 60 HYPERLINK l _Toc110429545 項目投資計劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc110429545 h 61 HYPERLINK l _Toc110429546 十八、 進度計劃 PAGEREF _Toc110429546 h 62 HYPERLINK l _Toc110429547 項目實施進度計劃一覽表 PAGEREF _Toc110429547 h 62 HYPERLINK l _Toc110429548 十九、 項目經濟效益評價 PAGEREF _Toc110429548 h 64 HYPERL

7、INK l _Toc110429549 營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc110429549 h 64 HYPERLINK l _Toc110429550 綜合總成本費用估算表 PAGEREF _Toc110429550 h 66 HYPERLINK l _Toc110429551 利潤及利潤分配表 PAGEREF _Toc110429551 h 68 HYPERLINK l _Toc110429552 項目投資現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc110429552 h 70 HYPERLINK l _Toc110429553 借款還本付息計劃表 PAGEREF _T

8、oc110429553 h 72認股權證認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。廣義的權證，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數(shù)量的標的資產的期權。按買或賣的不同權利，權證可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。本書僅介紹認購權證（即認股權證）。（一）認股權證的基本性質（1）證券期權性。認股權證本質上是一種股票期權，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和股票期權激勵的雙重功能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權。（2）

9、認股權證是一種投資工具。投資者可以通過購買認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益，因此它是一種具有內在價值的投資工具。（二）認股權證的種類（1）美式認股證與歐式認股證。美式認股證，指權證持有人在到期日前，可以隨時提出履約要求，買進約定數(shù)量的標的股票。而歐式認股證，則是指權證持有人只能于到期日當天，才可買進標的股票。無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售轉讓其持有的認股權證。事實上，只有小部分權證持有人會選擇行權，大部分投資者均會在到期前沽出權證。（三）認股權證的籌資特點（1）認股權證是一種融資促進工具，它能促使公司在規(guī)定的期限內完成股票發(fā)行計劃順利實現(xiàn)融資。（2）有助于改善

10、上市公司的治理結構。采用認股權證進行融資，融資的實現(xiàn)是緩期分批實現(xiàn)的，上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執(zhí)行認股權證密切相關，因此，在認股權證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此，認股權證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。（3）作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。認股權證是常用的員工激勵工具，通過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以把管理者和員主的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，建立一個管理

11、者與員工通過提升企業(yè)價值再實現(xiàn)自身財富增值的利益驅動機制?？赊D換債券可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權的組合體?？赊D換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉換比例，自由地選擇是否轉換為公司普通股。按照轉股權是否與可轉換債券分離，可轉換債券可以分為兩類：一類是一般轉換債券，其轉股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉股價格，在約定的期限內將債券轉換為股票；一類是可分離就交易的可轉換債券，這類債券在發(fā)行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合，又被稱為“可分離的附認股權證的公司債券”，發(fā)行上市后公司債券和認股權證各自獨立流通、交易。認股權證的持有者認

12、購股票時，需要按照認購價（行權價）出資購買股票。（一）可轉換債券的基本性質1.證券期權性可轉換債券給予了債券持有者未來的選擇權，在事先約定的期限內，投資者可以選擇將債券轉換為普通股票，也可以放棄轉換權利，持有至債券到期還本付息。由于可轉換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權利，因此可轉換債券實質上是一種未來的買入期權。2.資本轉換性可轉換債券在正常持有期，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質。在債券的轉換期間中，持有人沒有將其轉換為股票，發(fā)行企業(yè)到期必須無條件地支付本金和利息。轉換成股票后，債券持有人成為企業(yè)的股權投資者。資本雙重性的轉換，取決于投資者是否行權。3.贖回與回售可轉換

13、債券一般都會有贖回條款，發(fā)債公司在可轉換債券轉換前，可以按一定條件贖回債券。通常，公司股票價格在一段時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券。同樣，可轉換債券一般也會有回售條款，公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回賣給發(fā)行公司。（二）可轉換債券的基本要素可轉換債券的基本要素是指構成可轉換債券基本特征的必要因素，它們代表了可轉換 債券與一般債券的區(qū)別。1.標的股票可轉換債券轉換期權的標的物，就是可轉換成的公司股票。標的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上

14、市子公司的股票。2.票面利率可轉換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低于同期銀行存款利率。因為可轉換債券的投資收益中，除了債券的利息收益外，還附加了股票買入期權的收益部分。一個設計合理的可轉換債券在大多數(shù)情況下，其股票買入期權的收益足以彌補債券利息收益的差額。3.轉換價格轉換價格是指可轉換債券在轉換期間內據(jù)以轉換為普通股的折算價格，即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股的價格。由于可轉換債券在未來可以行權轉換成股票，在債券發(fā)售時，所確定的轉換價格般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例。我國可轉換公司債券管理暫行辦法規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉換公司債券，以發(fā)行前1個月股票的平均價格為

15、基準，上浮一定幅度作為轉股價格。4.轉換比率轉換比率是指每一份可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數(shù)量。在債券面值和轉換價格確定的前提下，轉換比率為債券面值與轉換價格之商。5.轉換期轉換期指的是可轉換債券持有人能夠行使轉換權的有效期限?？赊D換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。轉換期間的設定通常有四種情形：債券發(fā)行日至到期日；發(fā)行日至到期前；發(fā)行后某日至到期日；發(fā)行后某日至到期前。至于選擇哪種，要看公司的資本使用狀況、項目情況、投資者要求等。由于轉換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉換權。6.贖回條款贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價格買回

16、未轉股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時。贖回條款通常包括：不可贖回期間與贖回期；贖回價格（一般高于可轉換債券的面值）；贖回條件（分為無條件贖回 和有條件贖回）等。發(fā)債公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出贖回通知，要求他們在將債券轉股與賣回給發(fā)債公司之間做出選擇。一般情況下，投資者大多會將債券轉換為普通股?？梢?，設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給

17、發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時?；厥蹖τ谕顿Y者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。與贖回一樣，回售條款也有回售時間、回售價格和回售條件等規(guī)定。8.強制性轉換調整條款強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的規(guī)定?？赊D換債券發(fā)行之后，其股票價格可能出現(xiàn)巨大波動。如果股價長期表現(xiàn)不佳，又未設計回售條款，投資者就不會轉股。公司可設置強制性轉換調整條款，保證可轉換債券順利地轉換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產的悲劇。（三）可轉換債券的發(fā)行條件（1）最近3年連續(xù)盈

18、利，且最近3年凈資產收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可轉換債券發(fā)行后，公司資產負債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司凈資產額的40%；（4）上市公司發(fā)行可轉換債券，還應當符合關于公開發(fā)行股票的條件。發(fā)行分離交易的可轉換公司債券，除符合公開發(fā)行證券的一般條件外，還應當符合的規(guī)定包括：公司最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元；最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；最近3個會計年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%，預計

19、所附認股權全部行權后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額等。分離交易的可轉換公司債券募集說明書應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權利。所附認股權證的行權價格應不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前1個交易日的均價；認股權證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結束之日起不少于6個月；募集說明書公告的權證存續(xù)期限不得調整；認股權證自發(fā)行結束至少已滿6個月起方可行權，行權期間為存續(xù)期限屆滿前的一段期間，或者是存續(xù)期限內的特定交易日。（四）可轉換債券的籌資特點（1）籌資靈活性?？赊D換債券將傳統(tǒng)的債務籌資功能和股票籌資功能結合起來，籌資性質和時間上具有

20、靈活性。債券發(fā)行企業(yè)先以債務方式取得資金，到了債券轉換期，如果股票市價較高，債券持有人將會按約定的價格轉換為股票，避免了企業(yè)還本付息之負擔。如果公司股票長期低迷，投資者不愿意將債券轉換為股票，企業(yè)即時還本付息清償債務，也能避免未來長期的股權資本成本負擔。（2）資本成本較低?？赊D換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本，此外，在可轉換債券轉換為普通股時，公司無須另外支付籌資費用，又節(jié)約了股票的籌資成本。（3）籌資效率高?？赊D換債券在發(fā)行時，規(guī)定的轉換價格往往高于當時本公司的股票價格。如果這些債券將來都轉換成了股權，這相當于在債券發(fā)行之際，就以高于當時股票市價的價格新發(fā)行了股

21、票，以較少的股份代價籌集了更多的股權資金。因此，在公司發(fā)行新股時機不佳時，可以先發(fā)行可轉換債券，以其將來變相發(fā)行普通股。（4）存在不轉換的財務壓力。如果在轉換期內公司股價處于惡化性的低位，持券者到期不會轉股，會造成公司的集中兌付債券本金的財務壓力。（5）存在回售的財務壓力。若可轉換債券發(fā)行后，公司股價長期低迷，在設計有回售條款的情況下，投資者集中在一段時間內將債券回售給發(fā)行公司，加大了公司的財務支付壓力。（6）股價大幅度上揚風險。如果債券轉換時公司股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉換價格換出股票，便會降低公司的股權籌資額。融資租賃租賃，是指通過簽訂資產出讓合同的方式，使用資產的一方（承

22、租方）通過支付租金，向出讓資產的一方（出租方）取得資產使用權的一種交易行為。在這項交易中，承租方通過得到所需資產的使用權，完成了籌集資金的行為。（一）租賃的特征與分類1.租賃的基本特征（1）所有權與使用權相分離。租賃資產的所有權與使用權分離是租賃的主要特點之一。銀行信用雖然也是所有權與使用權相分離，但載體是貨幣資金，租賃則是資金與實物相結合基礎上的分離。（2）融資與融物相結合。租賃是以商品形態(tài)與貨幣形態(tài)相結合提供的信用活動，出租人在向企業(yè)出租資產的同時，解決了企業(yè)的資金需求，具有信用和貿易雙重性質。它不同于一般的借錢還錢、借物還物的信用形式，而是借物還錢，并以分期支付租金的方式來體現(xiàn)。租賃的這

23、一特點銀行信貸和財產信貸融合在一起，成為企業(yè)融資的一種新形式。（3）租金的分歧歸流。在租金的償還方式上，租金與銀行信用到期還本付息不一樣，采取了分期回流的方式。出租方的資金一次投入，分期收回。對于承租方而言，通過租賃可以提前獲得資產的使用價值，分期支付租金便于分期規(guī)劃未來的現(xiàn)金流出量。2.租賃的分類租賃分為融資租賃和經營租賃。經營租賃是由租賃公司向承租單位在短期內提供設備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓等的一種服務性業(yè)務，又稱服務性租賃。經營租賃的特點主要是：出租的設備一般由租賃 公司根據(jù)市場需要選定，然后再尋找承租企業(yè)；租賃期較短，短于資產的有效使用期，在合理的限制條件內承租企業(yè)可以中途解約；租

24、賃設備的維修、保養(yǎng)由租賃公司負責；租賃期滿或合同中止以后，出租資產由租賃公司收回。經營租賃比較適用于租用技術過時較快的生產設備。融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的合同期內提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務，它是以融通資金為主要目的的租賃。融資租賃的主要特點是：出租的設備由承租企業(yè)提出要求購買，或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定；租賃期較長，接近于資產的有效使用期，在租賃期間雙方無權取消合同；由承租企業(yè)負責設備的維修、保養(yǎng)；租賃期滿，按事先約定的方法處理設備，包括退還租賃公司，或繼續(xù)租賃，或企業(yè)留購。通常采用企業(yè)留購辦法，即以很少的“名義價格”（相當于設備殘值）買下設

25、備。（二）融資租賃的基本程序與形式1.融資租賃的基本程序（1）選擇租賃公司，提出委托申請。當企業(yè)決定采用融資租賃方式以獲取某項設備時，需要了解各個租賃公司的資信情況、融資條件和租賃費率等，分析比較選定一家作為出租單位，然后，向租賃公司申請辦理融資租賃。（2）簽訂購貨協(xié)議。由承租企業(yè)和租賃公司中的一方或雙方，與選定的設備供應廠商進行購買設備的技術談判和商務談判，在此基礎上與設備供應廠商簽訂購貨協(xié)議。（3）簽訂租賃合同。承租企業(yè)與租賃公司簽訂租賃設備的合同，如需要進口設備，還應辦理設備進口手續(xù)。租賃合同是租賃業(yè)務的重要文件，具有法律效力。融資租賃合同的內容可分為一般條款和特殊條款兩部分。（4）交貨

26、驗收。設備供應廠商將設備發(fā)運到指定地點，承租企業(yè)要辦理驗收手續(xù)。驗收合格后簽發(fā)交貨及驗收證書交給租賃公司，作為其支襯貨款的依據(jù)。（5）定期交付租金。承租企業(yè)按租賃合同規(guī)定，分期交納租金，這也就是承租企業(yè)對所籌資金的分期還款。（6）合同期滿處理設備。承租企業(yè)根據(jù)合同約定，對設備續(xù)租、退租或留購。2.融資租賃的基本形式（1）直接租賃。直接租賃是融資租賃的主要形式，承租方提出租賃申請時，出租方按照承租方的要求選購，然后再出租給承租方。（2）售后回租。售后回租是指承租方由于急需資金等各種原因，將自己資產售給出租方，然后以租賃的形式從出租方原封不動地租回資產的使用權。在這種租賃合同中，除資產所有者的名義

27、改變之外，其余情況均無變化。（3）杠桿租賃。杠桿租賃是指涉及承租人、出租人和資金出借人三方的融資租賃業(yè)務。一般來說，當所涉及的資產價值昂貴時，出租方自己只投入部分資金，通常為資產價值的20%40%，其余資金則通過將該資產抵押擔保的方式，向第三方（通常為銀行）申請貸款解決。租賃公司然后將購進的設備出租給承租方，用收取的租金償還貸款，該資產的所有權屬于出租方。出租人既是債權人也是債務人，如果出租人到期不能按期償還借款，資產所有權則轉移給資金的出借者。（三）融資租賃租金的計算1.租金的構成融資租賃每期租金的多少，取決于以下幾項因素：設備原價及預計殘值，包括設備買價、運輸費、安裝調試費、保險費等，以及

28、該設備租賃期滿后，出售可得的市價。利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設備墊付資金所應支付的利息。租賃手續(xù)費，指租賃公司承辦租賃設備所發(fā)生的業(yè)務費用和必要的利潤。2.租金的支付方式租金的支付方式有以下幾種分類方式：按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付等方式。按在期初和期末支付，分為先付和后付。按每次支付額，分為等額支付和不等額支付。實務中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。3.租金的計算。我國融資租賃實務中，租金的計算大多采用等額年金法。等額年金法下，通常要根據(jù)利率和租賃手續(xù)費率確定一個租費率，作為折現(xiàn)率。（四）融資租賃的籌資特點（1）在資金缺乏情況下，能迅速獲得所

29、需資產。融資租賃集“融資”與“融物”于一身，融資租賃使企業(yè)在資金短缺的情況下引進設備成為可能。特別是針對中小企業(yè)、新創(chuàng)企業(yè)而言，融資租賃是一條重要的融資途徑。有時，大型企業(yè)對于大型設備、工具等固定資產，也需要融資稚賃解決巨額資金的需要，如商業(yè)航空公司的飛機，大多是通過融資租賃取得的。（2）財務風險小，財務優(yōu)勢明顯。融資租賃與購買的一次性支出相比，能夠避免一次性支付的負擔，而且租金支出是未來的、分期的，企業(yè)無須一次籌集大量資金償還。還款時，租金可以通過項目本身產生的收益來支付，是一種基于未來的“借雞生蛋、賣蛋還錢”的籌資方式（3）融資租賃籌資的限制條件較少。企業(yè)運用股票、債券、長期借款等籌資方式

30、，都受到相當多的資格條件的限制，如足夠的抵押品、銀行貸款的信用標準、發(fā)行債券的政府管制等。相比之下，租賃籌資的限制條件很少。（4）租賃能延長資金融通的期限。通常為設備而貸款的借款期限比該資產的物理壽命要短得多，而租賃的融資期限卻可接近其全部使用壽命期限，并且其金額隨設備價款金額而定，無融資額度的限制。（5）免遭設備陳舊過時的風險。隨著科學技術的不斷進步，設備陳舊過時的風險很高而多數(shù)租賃協(xié)議規(guī)定此種風險由出租人承擔，承租企業(yè)可免受這種風險。（6）資本成本高。其租金通常比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負擔的利息高得多，租金總額通常要高于設備價值的30%。盡管與借款方式比，融資租賃能夠避免到期一次性集中償

31、還的財務壓力；到高額的固定租金也給各期的經營帶來了分期的負擔。債務籌資的優(yōu)缺點（一）債務籌資的優(yōu)點（1）籌資速度較快。與股權籌資比，債務籌資不需要經過復雜的審批手續(xù)和證券發(fā)行程序，如銀行借款、融資租賃等，可以迅速地獲得資金。（2）籌資彈性大。發(fā)行股票等股權籌資，一方面需要經過嚴格的政府審批；另一方面從企業(yè)的角度出發(fā)，由于股權不能退還，股權資本在未來永久性地給企業(yè)帶來了資本成本的負擔。利用債務籌資，可以根據(jù)企業(yè)的經營情況和財務狀況，靈活商定債務條件，控制籌資數(shù)量，安排取得資金的時間。（3）資本成本負擔較輕。一般來說，債務籌資的資本成本要低于股權籌資。其一是取得資金的手續(xù)費用等籌資費用較低；其二是

32、利息、租金等用資費用比股權資本要低；其三是利息等資本成本可以在稅前支付。（4）可以利用財務杠桿。債務籌資不改變公司的控制權，因而股東不會出于控制權稀釋原因反對負債。債權人從企業(yè)那里只能獲得固定的利息或租金，不能參加公司剩余收益的分配。當企業(yè)的資本報酬率高于債務利率時，會增加普通股股東的每股收益，提高凈資產報酬率，提升企業(yè)價值。（5）穩(wěn)定公司的控制權。債權人無權參加企業(yè)的經營管理，利用債務籌資不會改變和分散股東對公司的控制權。（二）債務籌資的缺點（1）不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎。債務資本有固定的到期日，到期需要償還，只能作為企業(yè)的補充性資本來源。再加上去的債務往往需要進行信用評級，沒有信用基礎的

33、企業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)，往往難以取得足夠的債務資本。現(xiàn)有債務資本在企業(yè)的資本結構中達到一定比例后，往往由于財務風險升高而不容易再取得新的債務資金。（2）財務風險較大。債務資本有固定的到期日，有固定的利息負擔，抵押、質押等擔保方式取得的債務，資本使用上可能會有特別的限制。這些都要求企業(yè)必須有一定的償債能力，要保持資產流動性及其資產報酬水平，作為債務清償?shù)谋Ｕ?，對企業(yè)的財務狀況提出了更高的要求，否則會給企業(yè)帶來財務危機，甚至導致企業(yè)破產。（3）籌資數(shù)額有限。債務籌資的數(shù)額往往受到貸款機構資本實力的制約，不可能像發(fā)行債券股票那樣一次籌集到大筆資本，無法滿足公司大規(guī)模籌資的需要。財務可行性要素的特征財務可行性

34、要素是指在項目的財務可行性評價過程中，計算一系列財務可行性評價指標所必須予以充分考慮的、與項目直接相關的、能夠反映項目投入產出關系的各種主要經濟因素的統(tǒng)稱。財務司衍性要素通常應具備重要性、可計量性、時間特征、效益性、收益性、可預測性和直接相關性等特征。財務可行性評價的重要前提，是按照一定定量分析技術估算所有的財務可行性要素，進而才能計算出有關的財務評價指標。在估算時必須注意的是，盡管相當多的要素與財務會計的指標在名稱上完全相同，但由于可行性研究存在明顯的特殊性，得知這些要素與財務會計指標在計量口徑和估算方法方面往往大相徑庭。因此，千萬不能生搬硬套財務會計的現(xiàn)成結論。從項目投入產出的角度看，可將

35、新建工業(yè)投資項目的財務可行性要素劃分為投入類和產出類兩種類型。投入類財務可行性要素的估算投入類財務可行性要素包括以下四項內容：（1）在建設期發(fā)生的建設投資；（2）在運營期初期發(fā)生的流動資金投資；（3）在運營期發(fā)生的經營成本（付現(xiàn)成本）；（4）在運營期發(fā)生的各種稅金（包括營業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅）。（一）建設投資的估算建設投資是建設期發(fā)生的主要投資，可分別按形成資產法和概算法進行估算，本書只介紹第一種方法。形成資產法需要分別按形成固定資產的費用、形成無形資產的費用和形成其他資產投資的費用和預備費四項內容進行估算，此法是估算精度較高、應用較為廣泛的一種估算方法。1.形成固定資產費用的估算形成固定

36、資產的費用是項目直接用于購置或安裝固定資產應當發(fā)生的投資，具體包括：建筑工程費、設備購置費、安裝工程費和固定資產其他費用任何建設項目都至少要包括一項形成固定資產費用的投資。形成固定資產費用的資金投入方式，可根據(jù)各項工程的工期安排和建造方式確定。為簡化計算，當建設期為零（即取得的固定資產不需要建設和安裝）或建設期不到1年，且為自營建造時，可假定預先在建設起點一次投入全部相關資金；當建設期達到或超過1年，且為自營建造時，可假定在建設起點和以后各年年初分，投入相關資金；當建設期達到或超過1年，且為出包建造時，可假定在建設起點和建設期未分次投入相關資金。（1）建筑工程費的估算。建筑工程費是指為建造永久

37、性建筑物和構筑物所需要的費用，包括場地平整，建筑廠房、倉庫、電站、設備基礎、工業(yè)窯爐、橋梁、碼頭、堤項：隧道：涵洞、鐵路、公路、水庫、水壩、灌區(qū)管線敷設、礦井開鑿和露天剝離等項目工程的費用?？煞謩e按單位建筑工程投資估算法、單位實物工程量投資估算法和概算指標投資估算法進行估算。（2）設備購置費的估算。廣義的設備購置費是指為投資項目購置或自制的達到固定資產標準的各種國產或進口設備、工具、器具和生產經營用家具等應支出的費用。狹義的設備購置費則是指為取得項目經營所必需的各種機器設備、電子設備、運輸工具和其他裝置應支出的費用。狹義設備購置費的估算。應按照設備的不同來源，分別估算國產設備和進口設備的購置費

38、。工具、器具和生產經營用家具購置費的估算。工具、器具和生產經營用家具購置費，是指為確保項目投產初期的生產經營而第一批購置的，沒達到固定資產標準的工具、卡具、模具和家具應發(fā)生的費用。為簡化計算，可在狹義的設備購置費的基礎上，按照部門或行業(yè)規(guī)定的購置費率進行估算。（3）安裝工程費的估算。需要吊裝的設備，往往按需要安裝設備的質量和單價進行估算；其他需要安裝的設備通常按設備購置費的一定百分比進行估算。需要注意的是；按后者估算時，要注意核實購置設備合同中是否包括了安裝所需材料，是全部還是只包括了部分（如從國外進口的石油化工設備中，一般都包括了部分安裝材料）。（4）固定資產其他費用的估算。固定資產其他費用

39、包括建設單位管理費、可行性研究費、研究試驗費、勘察設計費、環(huán)境影響評價費、場地準備及臨時設施費、引進技術和引進設備其他費、工程保險費、工程建設監(jiān)理費、聯(lián)合試運轉費、特殊設備安全監(jiān)督檢驗費和市政公用設施建設及綠化費等。估算時，可按經驗數(shù)據(jù)、取費標準或項目的工程費用（即：建筑工程費：廣義設備購置費和安裝工程費三項工程費用的合計）的一定百分比測算。2.形成無形資產費用的估算形成無形資產的費用是指項目直接用于取得專利權、商標權、非專利技術、土地使用權和特許權等無形資產而應當發(fā)生的投資，雖然商譽和著作權屬于無形資產的范疇，但新建項目通常不涉及這些內容，故在進行可行性研究時對其不予考慮。形成無形資產費用的

40、資金投入方式，通常假定在建設期取得時一次投入。（1）專利權和商標權的估算。在可行性研究中，應先確認項目是否通過外購或接受投資方式取得上述產權的合法所有權。如果只是短期取得某項專利權或商標的使用權，就不能將其作為無形資產進行評估；若可通過外購方式取得上述產權，則可按預計的取得成本估算；若屬于投資轉入，則可按約定作價或評價價進行估算。新建項目通常很少發(fā)生自創(chuàng)專利權和商標權的情況，若確有發(fā)生，可按成本法或市價法進行估算。（2）非專利技術的估算。可根據(jù)非專利技術的取得方式分別對待：若從外部一次性購入，可按取得成本估算；若作為投資轉入，可按市價法或收益法進行估算。（3）土地使用權的估算?？砂赐恋厥褂脵嗟?/p>

41、不同取得方式估算。如通過有償轉讓方式取得土地使用校，則應按照預計發(fā)生的取得成本土地使用權出讓金估算；若屬于投資方投資轉入的土地使用權，可按投資合同或協(xié)議約定的價值，也可按公允價值估算。（4）特許權的估算。在項目可行性研究中，對項目有償取得的永久或長期使用的特許權，按取得成本進行估算。3.形成其他資產費用的估算形成其他資產的費用是指建設投資中除形成固定資產和無形資產的費用以外的部分包括生產準備費和開辦費兩項內容。生產準備費的資金投入方式，可假定在建設期末一次投入。開辦費的資金投入方式，可假定在建設期內分次投入。（1）生產準備費的估算。生產準備費是指新建項目或新增生產能力的企業(yè)為確保投產期初期進行

42、必要生產準備而應發(fā)生的費用，包括職工培訓費、提前進廠熟悉工藝及設備性能人員的相關費用。生產準備費可按需要培訓和預計培訓費標準，以及需要提前進廠的職工人數(shù)和相關費用標準進行估算，也可按工程費用和生產準備費率估算。（2）開辦費的估算。開辦費是指在企業(yè)籌建期發(fā)生的、不能計入固定資產和無形資產也不屬于生產準備費的各項費用，可按工程費用和開辦費率估算。4.預備費的估算預備費又稱不可預見費，是指在可行性研究中難以預料的投資支出，包括基本預備費和漲價預備費。預備費的資金投入方式，可假定在建設期末一次投入。（1）基本預備費的估算?；绢A備費是指由于建設期發(fā)生一般自然災害而帶來的工程損失或為防范自然災害采取措施

43、而追加的投資，又稱工程建設不可預見費。（2）漲價預備費的估算。漲價預備費是指為應付建設期內可能發(fā)生的通貨膨脹而預留的投資，又稱價格上漲不可預見費。漲價預備費通常要根據(jù)工程費用和建設期預計通貨膨脹率來估算。（二）流動資金投資的估算流動資金投資可分別按分項詳細估算法和擴大指標估算法進行估算，本書只介紹第一種方法。分項詳細估算法，是指根據(jù)投資項目在運營期內主要流動資產和流動負債要素的最低周轉天數(shù)和預計周轉額分別估算每一流動項目的占用額，進而確定各年流動資金投資的種方法。流動資金投資屬于墊付周轉金，其資金投入方式也包括一次投入和分次投入兩種形式。如果是一次投入，則假定發(fā)生在投產第一年末；如果是分次投入

44、，則假定發(fā)生在投產后連續(xù)的若干年。（三）經營成本的估算不論什么類型的投資項目，在運營期都要發(fā)生經營成本，它的估算與具體的籌資方案無關。經營成本本來屬于時期指標，為簡化計算，可假定其發(fā)生在運營期各華的年未。（四）運營期相關稅金的估算在進行財務可行性評價中，需要估算的運營期相關稅金包括營業(yè)稅金及附加和調整所得稅兩項因素。為簡化計算，假定它們都發(fā)生在運營期各年的年末。1.營業(yè)稅金及附加的估算營業(yè)稅金及附加的估算，需要通盤考慮項目投產后在運營期內應繳納的營業(yè)稅、消費稅、土地增值稅、資源稅，城市維護建設稅和教育費附加等因素；盡管應繳增值稅不屬于營業(yè)稅金的范疇，但在估算城市維護建設稅和教育費附加時，還要考

45、慮應繳增值稅因素。2.調整所得稅的估算調整所得稅是項目可行性研究中的一個專用術語，它是為簡化計算而設計的虛擬企業(yè)所得稅額。3.關于增值稅的說明增值稅屬于價外稅，不屬于投入類財務可行性要素，也不需要單獨估算。但在估算城市維護建設稅和教育費附加時，要考慮應繳增值稅指標。項目投資決策的主要方法投資決策方法，是指利用特定財務可行性指標作為決策標準或依據(jù)，對多個互斥方案做出最終決策的方法。許多人將財務可行性評價指標的計算方法等同于投資決策的方法，這是完全錯誤的。事實上，在投資決策方法中，從來就不存在所謂的投資回收期法和內部收益率法。投資決策的主要方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內部收益率法、年等額

46、凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等具體方法。（一）凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。（二）凈現(xiàn)值率法所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于項目計算期相等且原始投資相同的多個互斥方案的比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。在投資額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)值率法會與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結論，但投資額不相同時，情況就可能不同。由于兩個項目的原始投資額不相同，導致兩種方

47、法的決策結論相互矛盾。（三）差額投資內部收益率法所謂差額投資內部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎上，計算出差額內部收益率，并與基準折現(xiàn)率進行比較，進而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于兩個原始投資不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。（四）年等額凈回收額法.所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA）指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的

48、方案為優(yōu)。某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關回收系數(shù)（或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)）的乘積。（五）計算期統(tǒng)一法計算期統(tǒng)一法是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期以滿足時間可比性的要求，進而根據(jù)調整后的評價指標來選擇最優(yōu)方案的方法。該法包括方案重復法和最短計算期法兩種具體處理方法。1.方案重復法方案重復法也稱計算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進而調整有關指標，并據(jù)此進行多方案比較決策的一種方法。應用此法，可采取兩種方式：第一種方式，將各方案計算期的各年凈現(xiàn)金流量或費用流量進行重復計算，直到與最小公倍數(shù)計算期相等；然后，再計算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值

49、率、差額內部收益率或費用現(xiàn)值等評價指標；最后根據(jù)調整后的評價指標進行方案的比較決策。第二種方式，直接計算每個方案項目原計算期內的評價指標（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數(shù)原理分別對其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值指標進行方案的比較決策。本書主要介紹第二種方式。由于有些方案的計算期相差很大，按最小公倍數(shù)所確定的計算期往往很長。為了克服方案重復法的缺點，人們設計了最短計算期法。2.最短計算期法最短計算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎上，再按照最短的計算期來計算出相應凈現(xiàn)值，進而根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值指標進行多方案比較決策的一種方法。財務可行性評價與項目

50、投資決策的關系開展財務可行性評價，就是圍繞某一個投資方案而開展的評價工作，其結果是做出該方案是否具備（完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備）財務可行性的結論。而投資決策就是通過比較，從可供選擇的備選方案中選擇一個或一組最優(yōu)方案的過程，其結果是從多個方案中做出了最終的選擇。因此，在時間順序上，可行性評價在先，比較選擇決策在后。這種關系在不同類型的方案之間表現(xiàn)不完全一致。（一）評價每個方案的財務可行性是開展互斥方案投資決策的前提對互斥方案而言，評價每一方案的財務可行性，不等于最終的投資決策，但它是進一步開展各方案之間比較決策的重要前提，因為只有完全具備或基本具備財務可行性的方案，才有資格進入

51、最終決策；完全不具備或基本不具備財務可行性的方案，不能進入下一輪比較選擇。已經具備財務可行性，并進入最終決策程序的互斥方案也不能保證在多方案比較決策中被最終選定，因為還要進行下一輪淘汰篩選。（二）獨立方案的可行性評價與其投資決策是完全一致的行為相對于獨立方案而言，評價其財務可行性也就是對其做出最終決策的過程。從而造成了人們將財務可行性評價完全等同于投資決策的誤解。其實獨立方案也存在“先評價可行性，后比較選擇決策”的問題。因為每個單一的獨立方案，也存在著“接受”或“拒絕”的選擇。只有完全具備或基本具備財務可行性的方案，才可以被接受；完全不具備或基本不具備財務可行性的方案，只能選擇“拒絕”，從而“

52、拒絕”本身也是一種方案，一般稱之為零方案。因此，任何一個獨立方案都要與零方案進行比較決策。企業(yè)營運能力，主要指企業(yè)營運資產的效率與效益。企業(yè)營運資產的效率主要指資產的周轉率或周轉速度。企業(yè)營運資產的效益通常是指企業(yè)的產出額與資產占用額之間的比率。企業(yè)營運能力分析就是要通過對反映企業(yè)資產營運效率與效益的指標進行計算與分析，評價企業(yè)的營運能力，為企業(yè)提高經濟效益指明方向。第一，營運能力分析可評價企業(yè)資產營運的效率。第二，營運能力分析可發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產營運中存在的問題。第三，營運能力分析是盈利能力分析和償債能力分析的基礎與補充。企業(yè)的經營活動離不開各項資產的運用，對企業(yè)營運能力的分析，實質上就是對各項

53、資產的周轉使用情況進行分析。一般而言，資產周轉速度越快，說明企業(yè)的資金管理水平越高，資金利用效率越高。企業(yè)營運能力分析主要包括：流動資產周轉情況分析、固定資產周轉率和總資產周轉率三個方面。（一）流動資產周轉分析反映流動資產周轉情況的指標主要有應收賬款周轉率、存貨周轉率和流動資產周轉率。1.應收賬款周轉率應收賬款在流動資產中有著舉足輕重的地位，及時收回應收賬款，不僅增強了企業(yè)的短期償債能力，也反映出企業(yè)管理應收賬款的效率。應收賬款周轉率（次數(shù)）是指一定時期內應收賬款平均收回的次數(shù)，是一定時期內商品或產品銷售收入凈額與應收賬款平均余額的比值。應收賬款周轉率反映了企業(yè)應收賬款周轉速度的快慢及企業(yè)對應

54、收賬款管理效率的高低。在一定時期內周轉次數(shù)多，周轉天數(shù)少表明：（1）企業(yè)收賬迅速，信用銷售管理嚴格。（2）應收賬款流動性強，從而增強企業(yè)短期償債能力。（3）可以減少收賬費用和壞賬損失，相對增加企業(yè)流動資產的投資收益。（4）通過比較應收賬款周轉天數(shù)及企業(yè)信用期限，可評價客戶的信用程度，調整企業(yè)信用政策。2.存貨周轉率在流動資產中，存貨所占比重較大，存貨的流動性將直接影響企業(yè)的流動比率。因此，必須特別重視對存貨的分析。存貨流動性的分析一般通過存貨周轉率來進行。存貨周轉率（次數(shù)）是指一定時期內企業(yè)銷售成本與存貨平均資金占用額的比率，是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理效率的綜合性

55、指標。一般來講，存貨周轉速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強，存貨轉化為現(xiàn)金或應收賬款的速度就越快，這樣會增強企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。通過存貨周轉速度分析，有利于找出存貨管理中存在的問題，盡可能降低資金占用水平。3.流動資產周轉率流動資產周轉率是反映企業(yè)流動資產周轉速度的指標。流動資產周轉率（次數(shù)）是一定時期銷售收入凈額與企業(yè)流動資產平均占用額之間的比率。在一定時期內，流動資產周轉次數(shù)越多，表明以相同的流動資產完成的周轉額越多，流動資產利用效果越好。流動資產周轉天數(shù)越少，表明流動資產在經歷生產銷售各階段所占用的時間越短，可相對節(jié)約流動資產，增強企業(yè)盈利能力。（二）固定資產周轉率固定資產

56、周轉率是指企業(yè)年銷售收入凈額與固定資產平均凈額的比率。它是反映企業(yè)固定資產周轉情況，從而衡量固定資產利用效率的一項指標。固定資產周轉率高，說明企業(yè)固定資產投資得當，結構合理，利用效率高；反之，如果固定資產周轉率不高，則表明固定資產利用效率不高，提供的生產成果不多，企業(yè)的營運能力不強。（三）總資產周轉率總資產周轉率是企業(yè)銷售收入凈額與企業(yè)資產平均總額的比率。如果資金占用的波動性較大，企業(yè)應采用更詳細的資料進行計算，如按照各月份的資金占用額計算。計算總資產周轉率時分子分母在時間上應保持一致。這一比率用來衡量企業(yè)全部資產的使用效率，如果該比率較低，說明企業(yè)全部資產營運效率較低，可采用薄利多銷或處理多

57、余資產等方法，加速資產周轉，提高運營效率；如果該比率較高，說明資產周轉快，銷售能力強，資產運營效率高。undefined沃爾評分體系亞歷山大沃爾1928年出版的信用晴雨表研究和財務報表比率分析中提出了信用能力指數(shù)的概念，他選擇了7個財務比率，即流動比率、產權比率、固定資產比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率和自有資金周轉率，分別給定各指標的比重，然后確定標準比率（以行業(yè)平均數(shù)為基礎），將實際比率與標準比率相比，得出相對比率，將此相對比率與各指標比重相乘，得出總評分。提出了綜合比率評價體系，把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此來評價企業(yè)的財務狀況，沃爾評分法是指將選定的財務比率用

58、線性關系結合起來，并分別給定各自的分數(shù)比重，然后通過與標準比率進行比較，確定各項指標的得分及總體指標的累計分數(shù)，從而對企業(yè)的信用水平做出評價的方法。（一）沃爾評分法原理把若干個財務比率用線性關系結合起來。對選中的財務比率給定其在總評價中的比重（比重總和為100），然后確定標準比率，并與實際比率相比較，評出每項指標的得分，最后得出總評分。（二）沃爾比重評分法的基本步驟沃爾比重評分法的基本步驟包括：（1）選擇評價指標并分配指標權重；盈利能力的指標：資產凈利率、銷售凈利率、凈值報酬率。償債能力的指標：自有資本比率、流動比率、應收賬款周轉率、存貨周轉率。發(fā)展能力的指標：銷售增長率、凈利增長率、資產增長

59、率。按重要程度確定各項比率指標的評分值，評分值之和為100，三類指標的評分值約為5：3：2，盈利能力指標三者的比例約為2：2：1，償債能力指標和發(fā)展能力指標中各項具體指標的重要性大體相當（2）確定各項比率指標的標準值，即各該指標在企業(yè)現(xiàn)時條件下的最優(yōu)值。（3）計算企業(yè)在一定時期各項比率指標的實際值。（4）形成評價結果。（三）沃爾比重評分法的公式沃爾比重評分法的實際分數(shù)等于實際值與標準值的比再乘權重。當實際值大于標準值為理想時，此公式正確，但當實際值小于標準值為理想時，實際值越小得分應越高，用此公式計算的結果卻恰恰相反，另外，當某一單項指標的實際值畸高時，會導致最后總分大幅度增加，掩蓋情況不良的

60、指標，從而給管理者造成一種假象。（四）沃爾比重評分法的實踐應用沃爾的評分法從理論上講有一個明顯的問題，就是未能證明為什么要選擇這7個指標而不是更多或更少些，或者選擇別的財務比率，以及未能證明每個指標所占比重的合理性這個問題至今仍然沒有從理論上得到解決。沃爾評分法從技術上講也有一個問題，就是某一個指標嚴重異常時，會對總評分產生不合邏輯的重大影響。這個毛病是由財務比率與其比重相“乘”引起的。財務比率提高一倍，評分增加100%；而縮小一倍，其評分只減少50%。盡管沃爾的方法在理論上還有待證明，在技術上也不完善，但它還是在實踐中被應用。耐人尋味的是很多理論上相當完善的經濟計量模型在實踐中往往很難應用，