美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)原因、影響及其治理課件

1、31 七月 20221美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)原因、影響及其治理第一部分美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因 2007年2月13日美國(guó)新世紀(jì)金融公司發(fā)出了06年第四季度的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，從此與70年代重大金融創(chuàng)新工具-資產(chǎn)證券化有關(guān)的美國(guó)次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始真正浮出水面。隨著次貸危機(jī)的愈演愈烈,2008年9月15日，有著158年歷史的美國(guó)雷曼兄弟公司宣布倒閉；同一天，美國(guó)銀行以440億美元的價(jià)格收購(gòu)了華爾街投行美林公司；同時(shí)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)也搖搖欲墜,政府宣布對(duì)其收購(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘稱(chēng):美國(guó)遭遇了“百年一遇”的金融危機(jī)。那么，到底什么叫次貸危機(jī)？這場(chǎng)危機(jī)的根源到底又是什么？ 住房抵押貸款證券化 基本交易結(jié)構(gòu)由

2、原始權(quán)益人、特殊目的機(jī)構(gòu)和投資者組成。首先，原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的住房抵押貸款出售給專(zhuān)門(mén)從事住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose vehicle SPV)，SPV以資產(chǎn)為支撐向投資者發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)支付購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的價(jià)格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方稱(chēng)為“發(fā)起人(Originator)”或原始權(quán)益人。購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款支撐證券的人稱(chēng)為“投資者(Investor)”。在住房抵押貸款證券化過(guò)程中，往往還要聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Rating Agency)對(duì)證券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)會(huì)對(duì)所發(fā)行的證券采取一些信用增強(qiáng)的手段，即“信用增信(credit

3、Enhancement)”。在證券發(fā)行完畢之后，往往還需要專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)的收益，并將資產(chǎn)收益按照有關(guān)契約的約定支付給投資者，這類(lèi)機(jī)構(gòu)稱(chēng)為“服務(wù)商 (Servicer)”。一、美國(guó)連續(xù)17次加息壓垮駱駝的最后一根稻草 自布雷頓森林體系建立以后，世界逐步進(jìn)入了以美國(guó)為首的跨國(guó)金融壟斷資本主義階段，導(dǎo)致全球美元泛濫。全球基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量呈數(shù)十倍增長(zhǎng)，物價(jià)飛漲，貧富差距越來(lái)越擴(kuò)大。正是由于處在社會(huì)底層的民眾經(jīng)濟(jì)條件差，甚至沒(méi)有住房，寬松的次級(jí)貸款政策極大地點(diǎn)燃了這部分民眾的購(gòu)房熱情，他們與富人一起推動(dòng)了美國(guó)房市的繁榮，吹大了美國(guó)房市的泡沫。 持續(xù)升溫的美國(guó)房?jī)r(jià)在2004年時(shí)上漲幅度比正常情況已

4、高出了40%。鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始察覺(jué)其問(wèn)題的嚴(yán)重性，故自2004年6月起，實(shí)施了連續(xù)17次的加息政策。從此，美國(guó)房市逐漸萎靡、次貸危機(jī)愈演愈烈，并逐步蔓延到與次貸相關(guān)的金融市場(chǎng)的各個(gè)角落。因此可以說(shuō)，美國(guó)政府的利率政策正是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。當(dāng)然，即便有豐厚的貸款優(yōu)惠政策，如果出于社會(huì)下層的貧苦民眾能夠冷靜看待，這場(chǎng)危機(jī)或許也能避免，然而人性的弱點(diǎn)致使這些民眾在當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一片大好，房市節(jié)節(jié)攀高的環(huán)境下，忽視了自己的生存條件，高估了自己的償付能力。甚至有相當(dāng)部分的貧苦民眾貸款購(gòu)房是想和富人一樣為了在繁榮的房市中炒房掙錢(qián)。華爾街金融巨頭更是抓住這種人性的弱點(diǎn)：他們篡改信用、放大收入，極大地

5、擾亂了信貸市場(chǎng)。為了獲得更多的貸款和利益，從普通民眾到金融機(jī)構(gòu)，這種欺詐行為蔓延到了金融領(lǐng)域的各個(gè)角落。 這正是導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)并廣泛傳播的根本誘因。二、六大因素推動(dòng)“百年一遇”金融危機(jī)爆發(fā) 1.寬松的信貸條件和日益膨脹的住房泡沫 格林斯潘曾被譽(yù)為“世上最偉大的央行行長(zhǎng)”，他在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間創(chuàng)造了輝煌的紀(jì)錄，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在他的帶領(lǐng)下出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)十年的持續(xù)增長(zhǎng)。在面對(duì)亞洲金融危機(jī)、科技股泡沫破滅以及“9.11”恐怖襲擊事件等一系列重大危機(jī)時(shí)，格林斯潘的寬松貨幣政策使美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以很快擺脫困境，但是，在他退休兩年后，經(jīng)濟(jì)界卻發(fā)出這樣的疑問(wèn)：格林斯潘實(shí)際上是次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝?自上個(gè)世紀(jì)90年代中期以

6、來(lái)，在美國(guó)獲取住房貸款變得極其容易。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001.1-2003.6，布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的減稅政策，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平。過(guò)低的利率引發(fā)了寬松信貸，也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來(lái)越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過(guò)銀行貸款加入到購(gòu)房者的行列中。正是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)房市前景普遍預(yù)期過(guò)高，極大的刺激了美國(guó)房市，房?jī)r(jià)在1996-2006年飛漲了大約85%，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。 2.華爾街對(duì)金融衍生品的濫用 美國(guó)的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復(fù)雜程度也日益加劇，以至于連投資大師巴菲

7、特都弄不明白。在巴菲特看來(lái)，衍生工具是金融界大規(guī)模毀滅性武器。 正常意義上來(lái)說(shuō)，提供按揭貸款的銀行通常都把按揭貸款當(dāng)作一種優(yōu)良資產(chǎn)持有到期并賺取相應(yīng)的利潤(rùn)。但是這種金融產(chǎn)品一開(kāi)始就并不符合華爾街的胃口，因此在將按揭貸款證券化并產(chǎn)生第一只CDO(擔(dān)保債務(wù)權(quán)證)之前，這類(lèi)產(chǎn)品并沒(méi)有獲得華爾街的青睞，而CDO的出現(xiàn)使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)劃分更加細(xì)致，資產(chǎn)的組合力更強(qiáng)，資本的杠桿效應(yīng)更加明顯，投資受益率也更高，這極大地激起了華爾街的熱情。 為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開(kāi)發(fā)出多種金融產(chǎn)品，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不同，出售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人，在這個(gè)過(guò)程中，最初的金融

8、產(chǎn)品被放大為高出自身價(jià)值幾倍或幾十倍的金融衍生品，極大地拉長(zhǎng)了交易鏈條。從本質(zhì)上看，這類(lèi)金融衍生品并沒(méi)有降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅是將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，而且隨著金融衍生品的不斷開(kāi)發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)在無(wú)限分散的同時(shí)，也變得越來(lái)越隱蔽，越來(lái)越難以察覺(jué)。以至到后來(lái)，買(mǎi)家看到的這類(lèi)金融產(chǎn)品，除了投行提供的數(shù)字以外，根本無(wú)法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量。 因?yàn)镃DO等金融衍生品蘊(yùn)含的巨大利潤(rùn)，美國(guó)幾乎所有金融機(jī)構(gòu)都參與其中，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等等，都大量持有CDO、CDS等債券，無(wú)論美國(guó)本土還是海外，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始了對(duì)這種金融產(chǎn)品近乎瘋狂的追求。美國(guó)房地產(chǎn)的泡沫，也通過(guò)這類(lèi)金融衍生品將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了全球范圍，這也正是次貸危機(jī)為什么

9、能夠波及到全球范圍的原因。 金融衍生品是一把雙刃劍，它的確擁有活躍交易，分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，但如果不加監(jiān)管控制的濫用，它憑借杠桿效應(yīng)掀起金融波瀾的能力便會(huì)顯現(xiàn)。一旦危機(jī)爆發(fā)，金融衍生品的這種杠桿效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)的分散性，必將極大地?cái)U(kuò)張危機(jī)的廣度和深度。在過(guò)去的十年當(dāng)中，華爾街投行在金融衍生品上“玩”得過(guò)火了。 3.華爾街激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策和僥幸心理 流動(dòng)性過(guò)剩使資本不斷涌入美國(guó)住房市場(chǎng)，為了謀求更多的經(jīng)濟(jì)利益，華爾街以瘋狂放貸作為解決方案，花樣繁多的月利率、甚至零首付的出現(xiàn)，極大刺激了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。在這樣的背景下，按揭貸款的流程變得日益簡(jiǎn)單，有的按揭依據(jù)完全憑借款者自己填報(bào)的虛假收入作為依托，甚至有的

10、按揭貸款額竟然大于實(shí)際總房?jī)r(jià)。至此，借貸標(biāo)準(zhǔn)變得名存實(shí)亡，2006年的美國(guó)房屋按揭貸款首付款比率甚至平均只有6%。當(dāng)房市蕭條，次級(jí)貸款者無(wú)資金償還債務(wù)的時(shí)候，危機(jī)便以極快的速度蔓延開(kāi)來(lái)。 華爾街在財(cái)務(wù)上過(guò)于激進(jìn)，這也直接導(dǎo)致了困境的生成。在無(wú)限放大的利益面前，華爾街日益變得瘋狂。各家投行的杠桿率也逐漸變得越來(lái)越大，2003年底，美林的資產(chǎn)是其所有者權(quán)益的17.9倍，而到了2007年中期，美林的資產(chǎn)達(dá)到了其所有者權(quán)益的27.8倍。而雷曼兄弟，同期杠桿率甚至高達(dá)31.7倍。大量購(gòu)進(jìn)與次貸相關(guān)的金融產(chǎn)品，直接加速了雷曼兄弟最終的破產(chǎn)。 4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職與政策的失誤 放松監(jiān)管一向是格林斯潘所推崇的管

11、理之道，也正是他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的這段時(shí)間里，美國(guó)央行降低了抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致相當(dāng)一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過(guò)貸款購(gòu)買(mǎi)房屋；美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)次貸相關(guān)產(chǎn)品評(píng)級(jí)時(shí)的極大主觀性，而又當(dāng)他們感覺(jué)到了風(fēng)險(xiǎn)真的來(lái)臨，而開(kāi)始大規(guī)模調(diào)低次貸相關(guān)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，也極大地打擊了投資者的信心，加深了投資者的恐慌情緒，最終導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的恐慌。 監(jiān)管部門(mén)的失職與政策上的失誤間接的促發(fā)了次貸危機(jī)的大規(guī)模爆發(fā)，參加美國(guó)總統(tǒng)選舉時(shí)麥凱恩就曾經(jīng)尖銳地指責(zé)美國(guó)證交會(huì)主席沒(méi)有監(jiān)管好華爾街。美國(guó)政府近期也開(kāi)始采取調(diào)整措施加大監(jiān)管力度，9月19日美國(guó)證券交易委員會(huì)再度宣布

12、暫時(shí)禁止針對(duì)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的799只金融股的賣(mài)空操作。 5.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職 次貸危機(jī)爆發(fā)后，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為最直接的批評(píng)對(duì)象。各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被認(rèn)定過(guò)高的提升了次貸產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，并極大地促進(jìn)了次貸市場(chǎng)的發(fā)展。因?yàn)檫@些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)源于證券發(fā)行商。但實(shí)際上它們應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)投資者負(fù)責(zé)，所以這種評(píng)級(jí)制度上的漏洞已經(jīng)引起世界廣泛的關(guān)注。 金融衍生品的發(fā)展，有利于資金使用效率的提高，但其定價(jià)和交易則有賴(lài)于準(zhǔn)確的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這一環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，信任危機(jī)也就隨之產(chǎn)生了。全球投資者正是出于對(duì)美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任，才能夠放心大肆購(gòu)買(mǎi)次貸相關(guān)產(chǎn)品，可正是這些評(píng)

13、級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的同美國(guó)國(guó)債相同級(jí)別的3A級(jí)證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾。這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不切實(shí)際的評(píng)級(jí)以及次貸危機(jī)爆發(fā)后下降評(píng)級(jí)動(dòng)作的遲緩，也在一定程度上加大了次貸危機(jī)的強(qiáng)度，對(duì)這次危機(jī)起到了推波助瀾的負(fù)面作用。 6.美國(guó)政府對(duì)危機(jī)認(rèn)識(shí)不足、處理不力 07年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)貸款抵押機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這是美國(guó)房市降溫以后第一起次級(jí)貸款抵押機(jī)構(gòu)倒閉案，但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有引起美國(guó)政府的高度重視，美聯(lián)儲(chǔ)仍簡(jiǎn)單地認(rèn)定這僅僅是單個(gè)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)出了問(wèn)題，并非是一場(chǎng)危機(jī)的到來(lái)。直到2007年7月貝爾斯登所屬對(duì)沖基金爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，全球股市暴跌之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才作出反應(yīng)，向金融體系注入流動(dòng)性以增加市場(chǎng)

14、信心，并始終認(rèn)為形勢(shì)可控。 直到房利美和房地美危機(jī)、雷曼破產(chǎn)以及美林被收購(gòu)等事件的發(fā)生，美國(guó)政府才充分認(rèn)識(shí)到次貸危機(jī)的嚴(yán)重性，并陸續(xù)出臺(tái)救援方案和措施以求應(yīng)對(duì)。9月7日，美國(guó)政府宣布接管“兩房”，美財(cái)長(zhǎng)保爾森無(wú)奈地表示，房利美和房地美規(guī)模太大，與美國(guó)金融體系交織過(guò)于緊密，任何一家破產(chǎn)都會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)甚至全球的金融市場(chǎng)極大動(dòng)蕩。至此，美國(guó)政府大規(guī)模救市舉動(dòng)開(kāi)始。 但是，接管“兩房”的拯救行動(dòng)卻引發(fā)了一場(chǎng)爭(zhēng)論。反對(duì)者普遍認(rèn)為美國(guó)一直以來(lái)奉行的自由市場(chǎng)原則，政府的直接干預(yù)破壞了美國(guó)金融自由化的監(jiān)管秩序。另外，政府的救市舉動(dòng)也被反對(duì)者理解為，用全體納稅人的錢(qián)拯救因?yàn)樨澙范萑肫飘a(chǎn)危機(jī)的金融投機(jī)者。在這種爭(zhēng)

15、論和指責(zé)的壓力之下，美國(guó)政府放棄了雷曼。但是隨著雷曼的倒下，危機(jī)變得越來(lái)越不可控制，美林銀行也被收購(gòu)，AIG也搖搖欲墜，金融市場(chǎng)已陷入劇烈的動(dòng)蕩。幾經(jīng)周折，美國(guó)國(guó)會(huì)于10月3日通過(guò)了一項(xiàng)總額達(dá)7000億美元的金融救援計(jì)劃，以賦予政府廣泛權(quán)力購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，阻止金融危機(jī)加深。第二部分美國(guó)金融危機(jī)的影響 自2007年7月美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)至今，共經(jīng)歷了五波：第一波開(kāi)始于07年7月，大批與次級(jí)住房抵押貸款有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“降息周期”；第二波07年底至08年年初，花旗、美林、瑞銀等因次級(jí)貸款出現(xiàn)巨額虧損，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力驟增，各國(guó)聯(lián)手干預(yù)；第三波08年3月美國(guó)第五大投資銀行貝爾

16、斯登瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急注資，并大幅降息75個(gè)基點(diǎn)；第四波08年7月房利美和房地美陷入困境而被政府接管，同時(shí)美國(guó)股市劇烈震蕩，標(biāo)準(zhǔn)普爾、納斯達(dá)克和道瓊斯三大股指全面跌入“熊市”?，F(xiàn)在開(kāi)始的是第五波，以雷曼兄弟破產(chǎn)與AIG被政府接管為標(biāo)志。即破產(chǎn)高潮和政府救市期。一、對(duì)美國(guó)的四大負(fù)面影響 隨著美國(guó)五大獨(dú)立投資銀行兵敗如山倒，華爾街在不足半年內(nèi)盛極而衰，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心也受到了極大打擊。自2007年表面化以來(lái)，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害迅速擴(kuò)大，主要表現(xiàn)在： 第一，房地產(chǎn)投資的萎縮嚴(yán)重拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司5月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度房?jī)r(jià)跌幅達(dá)20年之最。美國(guó)哈佛大學(xué)聯(lián)合房地產(chǎn)市場(chǎng)

17、研究中心在6月23日發(fā)表的年度報(bào)告中更是指出，目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在出現(xiàn)半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，其近期前景依然充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)房市還在加速下跌。如果在目前的價(jià)位上再跌15%，那么美國(guó)負(fù)資產(chǎn)家庭將會(huì)再翻一番。 第二，消費(fèi)的下滑加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度。10月8日，IMF把美國(guó)2008年GDP增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)整為1.6%，而預(yù)計(jì)美國(guó)2009年GDP增長(zhǎng)0.1%。雖然美聯(lián)儲(chǔ)和多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在明年下半年重拾動(dòng)力，并有望在2009年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在2009年陷入止步不前狀態(tài)。標(biāo)準(zhǔn)普爾首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維.懷斯認(rèn)為，最糟糕的時(shí)候還沒(méi)有來(lái)到。他預(yù)測(cè)，今年第四季

18、度和明年年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，然后逐步開(kāi)始回升。 如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)衰退，美國(guó)政府繼續(xù)采取大量發(fā)行美元的政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，那么，就可能會(huì)導(dǎo)致美元的大幅貶值，從全球范圍來(lái)看，現(xiàn)存的主要盯住美元、實(shí)行管制的匯率體系可能會(huì)面臨空前的壓力。但美國(guó)依然強(qiáng)調(diào)不放棄“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，逼迫某些國(guó)家貨幣對(duì)美元匯率順其意圖發(fā)展，以支撐美元體系不垮。以此輪金融風(fēng)暴而言，美國(guó)出臺(tái)罕見(jiàn)的救市措施，有人戲稱(chēng)，這是美國(guó)“利潤(rùn)私有化、損失國(guó)有化”的“創(chuàng)新”現(xiàn)象，最終將由全世界投資人買(mǎi)單。 第三，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的劇變帶來(lái)了美國(guó)人心理上的改變，他們?cè)絹?lái)越失去安全感。據(jù)華盛頓郵報(bào)和美國(guó)廣播公司近期聯(lián)合開(kāi)展的全民新民調(diào)結(jié)果顯示，金

19、融領(lǐng)域的動(dòng)蕩以及公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景日益悲觀的情緒改變了總統(tǒng)選舉狀況，有接近半數(shù)的美國(guó)人把席卷全國(guó)的次貸危機(jī)歸罪于共和黨。使民主黨總統(tǒng)候選人奧巴馬首次在大選競(jìng)爭(zhēng)中明顯領(lǐng)先共和黨人麥凱恩。成為美國(guó)歷史上第一位黑人總統(tǒng)。這個(gè)結(jié)果可能殖民者先驅(qū)們離想多不可能想的。 二、歐洲經(jīng)濟(jì)下降趨勢(shì)清晰 房市或步美國(guó)后塵 美國(guó)經(jīng)濟(jì)不振與金融市場(chǎng)動(dòng)蕩使與歐洲備受拖累。9月15日，受雷曼破產(chǎn)等事件影響，英國(guó)金融時(shí)報(bào)100種股票平均價(jià)格指數(shù)以5204.2點(diǎn)收盤(pán)，比前一交易日下降212.5點(diǎn)，跌幅高達(dá)3.92%，是今年1月21日以來(lái)最大跌幅。法國(guó)巴黎CAC40股指全天最大跌幅一度接近6%，距年內(nèi)最低點(diǎn)僅一步之遙。德國(guó)股市DAX

20、指數(shù)大跌2.74%，下跌170.73點(diǎn)，收于6064.16點(diǎn)，達(dá)到近兩年間的最低點(diǎn)。 此外，經(jīng)歷了十年繁榮的歐洲樓市也在2007年顯著轉(zhuǎn)入弱勢(shì)。美國(guó)房市的不斷跌深引起市場(chǎng)對(duì)歐洲房?jī)r(jià)的擔(dān)憂(yōu)，歐洲房貸市場(chǎng)抽緊，房市或步美國(guó)后塵。但歐洲各國(guó)并非全部面臨房?jī)r(jià)高估的威脅，大致可分為兩個(gè)組別。一方面以西班牙、英國(guó)等為代表的國(guó)家房?jī)r(jià)大幅上揚(yáng)亦積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)；而另一方面以德國(guó)為代表的國(guó)家房市較為低迷，波動(dòng)性很低。歐洲整體房?jī)r(jià)目前已經(jīng)高估40%左右，與美國(guó)的泡沫水平相當(dāng)；從房市調(diào)整的幅度及破壞力來(lái)看，歐洲可能較美國(guó)緩和。 目前，歐洲制造業(yè)已出現(xiàn)自2001年以來(lái)的首次衰退。歐盟統(tǒng)計(jì)局7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐

21、元區(qū)今年5月份外貿(mào)逆差為46億歐元，大大超過(guò)此前預(yù)測(cè)的10億，而去年同期的逆差為14億。今年前5個(gè)月，歐元區(qū)已有3個(gè)月出現(xiàn)外貿(mào)逆差。11月6日英國(guó)宣布三季度GDP環(huán)比下降0.5%，這是過(guò)去16年來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的首次出現(xiàn)收縮。 歐盟委員會(huì)11月3日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，歐元區(qū)15國(guó)和歐盟27國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將進(jìn)入衰退。第3、第4季度將分別下降0.1%。這給歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景敲響了警鐘。 國(guó)際信用保險(xiǎn)及信用管理服務(wù)機(jī)構(gòu)科法斯(COFACE)表示，次貸危機(jī)已在歐洲爆發(fā)，在歐洲，西班牙和葡萄牙深受危機(jī)影響；在丹麥，企業(yè)正經(jīng)受著經(jīng)濟(jì)下滑和利潤(rùn)縮水的雙重壓力。北歐小國(guó)冰島近來(lái)已陷入困境，冰島主要的銀行已相繼破產(chǎn)，股

22、市暴跌，貨幣大幅貶值，由于外債巨大，冰島整個(gè)國(guó)家可能面臨倒閉。三、日本26年來(lái)首現(xiàn)月度貿(mào)易逆差，經(jīng)濟(jì)已陷衰退 受美國(guó)金融危機(jī)拖累，日本股市日經(jīng)指數(shù)10月16日下跌1089.02點(diǎn)，跌幅為11.41%，創(chuàng)下21年來(lái)的跌幅記錄。10月28日又下跌6.36%，與2個(gè)月前的 8月27日相比，跌幅達(dá)44%。由于美日聯(lián)系緊密，美國(guó)金融風(fēng)暴不僅直接對(duì)日本金融市場(chǎng)造成影響，而且通過(guò)對(duì)日本出口造成較大負(fù)面影響。 日本財(cái)務(wù)省近日發(fā)布8月份貿(mào)易統(tǒng)計(jì)速報(bào)稱(chēng)，由于進(jìn)口大幅增加、出口增幅微弱，日本8月份出現(xiàn)了26年來(lái)首次月度貿(mào)易逆差。速報(bào)顯示，8月份日本的進(jìn)口同比增加17.3%，達(dá)7.3799萬(wàn)億日元(1美元約合105日

23、元)；與此同時(shí)，出口增幅僅為0.3%，出口額為7.0559萬(wàn)億日元，貿(mào)易逆差達(dá)到3,240億日元。日本是典型的外向型經(jīng)濟(jì)體，對(duì)出口的依賴(lài)性較強(qiáng)，出口的下降必然會(huì)影響投資的增長(zhǎng)，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，日本經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。 日本內(nèi)閣府日前發(fā)表2008年第二季度GDP實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)率修訂值為 -0.7%，換算成年率為-3%。日本政府事實(shí)上已承認(rèn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。 四、新興國(guó)家受到損失最大 “金磚四國(guó)”暫無(wú)恙 受美國(guó)次貸以及華爾街大公司破產(chǎn)所引起的金融風(fēng)暴影響，新興國(guó)家金融市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，股市普遍下跌。9月15日，俄羅斯主要證券市場(chǎng)下跌超過(guò)7%，巴西股市大跌7.59%。16日，印度股市大跌479.54點(diǎn)跌幅達(dá)3

24、.54%。10月27日，世界又遭遇黑色星期一，韓國(guó)和香港、臺(tái)灣地區(qū)等股市均下跌10%以上。 瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)者?？寺〉轮赋?，無(wú)論美國(guó)這次救市方案是否成功，受這次華爾街金融危機(jī)最大傷害的其實(shí)不是發(fā)達(dá)國(guó)家，而是新興國(guó)家?？品ㄋ勾笾腥A區(qū)董事總經(jīng)理畢李察也表示，越南、南非等國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)加大，已經(jīng)難以應(yīng)對(duì)由于對(duì)外賬戶(hù)失衡和經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的不利影響。據(jù)介紹，經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹率高企使南非企業(yè)陷于困境；越南正處于嚴(yán)峻的外匯危機(jī)邊緣。但危機(jī)尚未觸及金磚四國(guó)(巴西、俄羅斯、印度和中國(guó))，強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求、經(jīng)濟(jì)不存在重大失衡支撐了這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。 美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響主要表現(xiàn)在通脹壓力、外匯儲(chǔ)備、外貿(mào)出口和金融業(yè)四方

25、面。如果次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，在中國(guó)的外資也會(huì)出逃，而且其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的滑坡將使中國(guó)出口受到負(fù)面影響，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或許會(huì)下降。但另一方面，這種外資出逃卻可以使中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)降溫，人民幣的升值壓力也會(huì)緩解。更主要的是，當(dāng)那些新興市場(chǎng)資產(chǎn)大幅縮水時(shí)，正是中國(guó)資金外向投資的好機(jī)會(huì)。 印度有朝一日將成為亞洲第二大經(jīng)濟(jì)體。在2004-2008年間印度年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能夠達(dá)到8.9%。但最近幾年，由于印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)紛紛登陸印度。這次美國(guó)發(fā)生了次貸危機(jī)，大量的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)因?yàn)閭鶆?wù)鏈出了問(wèn)題，流動(dòng)性短缺，必須從印度市場(chǎng)上撤回資本。這已引起了印度資本市場(chǎng)的大跌。許多印度公司本來(lái)發(fā)展不錯(cuò)，但卻因此而

26、面臨嚴(yán)重的資金短缺，印度貨幣也面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。 9月22日，俄羅斯財(cái)政部長(zhǎng)阿列克謝庫(kù)德林表示，由于全球金融危機(jī)，從俄羅斯外流的資本額達(dá)到了100至150億美元。俄羅斯的熱錢(qián)外流影響了盧布匯率的走勢(shì)，盧布對(duì)美元貶值的情況可能對(duì)控制通貨膨脹產(chǎn)生負(fù)面影響。根據(jù)財(cái)政部的估計(jì)，在國(guó)際金融危機(jī)期間，由于熱錢(qián)外流，俄羅斯證券市場(chǎng)從整體上已經(jīng)損失了52%的市值。但是，俄羅斯總理普京斬釘截鐵地指出，1998年的金融危機(jī)不會(huì)在俄羅斯重現(xiàn)。 巴西中央銀行9月23日公布新的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)報(bào)告認(rèn)為，今年巴西外貿(mào)順差約為170億美元，比年初預(yù)期減少約80億美元。外貿(mào)順差減少的主要原因是國(guó)際市場(chǎng)原料價(jià)格下跌，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)其的

27、影響則是次要的。巴西對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況基本上能保持穩(wěn)定，能夠抵御外部金融風(fēng)波的沖擊。五、大量資金尋找出路， 實(shí)物資源和國(guó)債將受追捧 隨著國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，資金“向安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”的趨勢(shì)再次顯現(xiàn)。被認(rèn)為是傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的石油、黃金和美國(guó)國(guó)債等商品將再度受到追捧。 第三部分 金融危機(jī)的國(guó)際治理美國(guó)： 1）美國(guó)國(guó)會(huì)10月3日通過(guò)了一項(xiàng)總額達(dá)7000億美元的政府金融救援計(jì)劃，以賦予政府廣泛權(quán)力購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，阻止金融危機(jī)加深。 2） 11月23日美國(guó)政府宣布了3060億美元救援花旗集團(tuán)的方案。 3 ） 11月25日美聯(lián)儲(chǔ)又出臺(tái)了一項(xiàng)總額達(dá)8000億美元的大規(guī)模金融干預(yù)計(jì)劃，其中6000億用于購(gòu)買(mǎi)抵押貸

28、款的債務(wù)和債券，2000億用于支持消費(fèi)者借貸。 4） 12月16日美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率有10月8日以后的1.5%下調(diào)至0.25%的歷史最低點(diǎn)，這是美國(guó)首次進(jìn)入“零利率”時(shí)代，以便緩解金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。歐盟 1) 各國(guó)銀行聯(lián)合行動(dòng)集體降息減輕經(jīng)濟(jì)壓力，包括英國(guó)、瑞典、瑞士等六大央行攜手將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)； 2) 歐盟各國(guó)將最低儲(chǔ)蓄擔(dān)保額度提高到萬(wàn)歐元。歐盟希望通過(guò)提高各國(guó)存款最低擔(dān)保額度以穩(wěn)定儲(chǔ)戶(hù)情緒，避免發(fā)生因擠兌導(dǎo)致金融危機(jī)擴(kuò)大； 3) 歐洲央行加大對(duì)金融系統(tǒng)注資力度，10月7日在抵押回購(gòu)交易中就向商業(yè)銀行出借資金2500億歐元。 4）10月17日，德國(guó)聯(lián)邦議院以絕對(duì)多

29、數(shù)票通過(guò)了5000億歐元的救市計(jì)劃，其中4000億將為銀行間貸款提供擔(dān)保。 5）11月26日歐盟委員會(huì)又批準(zhǔn)了一項(xiàng)旨在提振經(jīng)濟(jì)的2000億歐元的開(kāi)支計(jì)劃。 英國(guó)： 布朗政府在10月8日早上宣布向銀行注資500億英鎊之后，8日下午又在議會(huì)宣布將動(dòng)用多達(dá)5000億英鎊資金來(lái)維持金融穩(wěn)定。英國(guó)政府將分三步來(lái)恢復(fù)銀行體系的信心： 1）提供足夠的流動(dòng)性，11月6日英國(guó)將基準(zhǔn)利率下調(diào)了1.5%，降至3%，這是50年來(lái)的最低點(diǎn)； 2）補(bǔ)充銀行機(jī)構(gòu)的資本金； 3）為銀行間借貸市場(chǎng)提供擔(dān)保。 同時(shí)11月24日宣布將增殖稅從17.5%降低到15%，以刺激消費(fèi)。日本： 1）10月9日，日本首相麻生召集執(zhí)政聯(lián)盟兩黨的

30、政調(diào)會(huì)長(zhǎng)開(kāi)會(huì)，下令趕緊研究擬追加經(jīng)濟(jì)的對(duì)策，規(guī)模可望比本年度追加預(yù)算案的一兆八千億日元還大； 2）日本央行(Bank of Japan)10月9日下午又向貨幣市場(chǎng)注入2萬(wàn)億日元，該行今日注資總額達(dá)4萬(wàn)億日元。 俄羅斯： 1) 為緩解資金的流動(dòng)性不足，俄羅斯將向銀行注入總額達(dá)9500億盧布（1美元約合2618盧布）的資金； 2 ) 為防止證券市場(chǎng)大幅震蕩，俄羅斯聯(lián)邦金融市場(chǎng)局對(duì)股市漲跌停作出最新規(guī)定。新規(guī)定要求：一旦股指漲跌幅達(dá)到5，市場(chǎng)至少中止交易一小時(shí)；一旦股指漲跌幅達(dá)到10，市場(chǎng)將全天停止交易。對(duì)個(gè)股也規(guī)定了漲跌幅限制。個(gè)股股價(jià)漲跌幅達(dá)到10，將停牌一小時(shí)，漲跌幅達(dá)到20，全天停止交易。

31、德國(guó)： 1) 為了拯救陷入困境的德國(guó)地產(chǎn)融資抵押銀行，德國(guó)政府與相關(guān)私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)10月5日宣布，把對(duì)該行的援助金額提高到500億歐元； 2) 德國(guó)政府還決定為個(gè)人銀行存款提供不限額擔(dān)保以恢復(fù)金融市場(chǎng)信心。 中國(guó)： 1 ) 10月15日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%；10月9日下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27%；10月30日又一次下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27%。一個(gè)月內(nèi)兩度作出降息決定，政策力度之強(qiáng)為歷史所罕見(jiàn)。更厲害的是11月27日又一次宣布下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08%，這是近10年來(lái)最大幅度的降息力度。 2) 國(guó)務(wù)院決定10月9日起對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅。

32、 3）10月22日國(guó)務(wù)院采取暖房措施：契稅降至1%；印花稅、土地增值稅暫免；首付降至20%；公積金貸款利率下調(diào)0.27%；商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率 下限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率 的0.7倍等。4）12月17日國(guó)務(wù)院再出3大舉措鼓勵(lì)住房消費(fèi)：3年內(nèi)解決750萬(wàn)戶(hù)困難戶(hù)住房問(wèn)題；2年以上二手房轉(zhuǎn)讓免征營(yíng)業(yè)稅；支持房產(chǎn)商合理融資需求。各國(guó)所采用的舉措的總結(jié)接管部分金融機(jī)構(gòu)實(shí)行國(guó)有化 向貨幣市場(chǎng)注資增加流動(dòng)性全球各大經(jīng)濟(jì)體聯(lián)手降息共同維護(hù)國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定 第四部分 教訓(xùn)、啟示和中國(guó)對(duì)策一、本次金融危機(jī)的教訓(xùn)、啟示與思考 1、盡量避免讓窮人為富人買(mǎi)單。 市場(chǎng)的合理邏輯是，既然這些市場(chǎng)參與者在市場(chǎng)繁榮的高漲期賺取了大

33、量錢(qián)財(cái)，并以錯(cuò)誤的決策和方式導(dǎo)致今天的結(jié)局，他們就應(yīng)該為這些錯(cuò)誤買(mǎi)單，理應(yīng)為此付出代價(jià)。救市：永遠(yuǎn)是對(duì)錯(cuò)誤的鼓勵(lì)。怎么賺錢(qián)是富人的事，虧損由全體納稅人承擔(dān)？應(yīng)該說(shuō)，危機(jī)就是對(duì)這些決策和行為的另一種“回報(bào)”，是一種合理調(diào)整的必然，“救市”往往是下下之策。2、 樹(shù)立信心是市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。 美國(guó)金融危機(jī)的實(shí)踐表明，金融危機(jī)在一定程度上也可以歸結(jié)為信心危機(jī)，金融危機(jī)與信心危機(jī)的交互作用，會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此，面對(duì)金融危機(jī)，如何重塑市場(chǎng)信心非常重要。具體到我國(guó)，當(dāng)前證券市場(chǎng)持續(xù)低迷的狀況就是市場(chǎng)信心極度缺乏的印證。雖然美國(guó)金融危機(jī)還不可能對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，但面對(duì)日益動(dòng)蕩的國(guó)際金融環(huán)境

34、，為了避免市場(chǎng)繼續(xù)向不利方向演進(jìn)，應(yīng)當(dāng)采取切實(shí)有效措施重振市場(chǎng)信心。3、必須健全微觀金融運(yùn)行機(jī)制。 無(wú)論金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)形成的具體原因如何，最終都可以歸結(jié)為微觀金融制度的不完善。貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、華盛頓互惠銀行等美國(guó)著名金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)和破產(chǎn)，源于其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制的薄弱和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的失效。試想，如果“兩房”能夠在購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行和房貸公司流動(dòng)性差的貸款時(shí)注意風(fēng)險(xiǎn)控制，如果美國(guó)的大型投資銀行在購(gòu)買(mǎi)住房抵押證券時(shí)能夠謹(jǐn)慎行事，如果其他金融機(jī)構(gòu)能夠在投資中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，或許不至于最終陷入倒閉的命運(yùn)。因此，健全金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制制度，是保證我國(guó)金融體系穩(wěn)定、安全運(yùn)行的根本環(huán)節(jié)

35、。4、必須加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管。 金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，本來(lái)可以分散風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)的效率，但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度時(shí)，分散風(fēng)險(xiǎn)的鏈條也可能變成傳遞風(fēng)險(xiǎn)的渠道，美國(guó)的次貸風(fēng)暴很充分地說(shuō)明了這一點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)正在鼓勵(lì)國(guó)有控股商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，美國(guó)的教訓(xùn)警示我們，在開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品的同時(shí)必須加強(qiáng)相應(yīng)監(jiān)管，避免金融衍生產(chǎn)品過(guò)度開(kāi)發(fā)，從而控制風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模。5、虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展如果脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要的話(huà)，就會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性的結(jié)果。 資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，其本意是將這些貸款在證券化市場(chǎng)上進(jìn)行分拆、打包、定價(jià)和交易，為廣大投資者所持有，進(jìn)而起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，但是由于金融衍生工具過(guò)于復(fù)雜，銷(xiāo)售鏈

36、條過(guò)長(zhǎng)，同時(shí)出于對(duì)高額利潤(rùn)的盲目追求和競(jìng)爭(zhēng)的壓力，所有參與這些過(guò)程的金融機(jī)構(gòu)都忽視了必要的風(fēng)險(xiǎn)控制。甚至有的金融機(jī)構(gòu)純粹為了追求高利潤(rùn)而參與其中，使這些業(yè)務(wù)變成了純粹的金錢(qián)游戲，使得很多復(fù)雜的金融衍生品的市場(chǎng)交易與其分散金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷差之千里，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，金融危機(jī)的最終降臨成為必然。6 、國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系日趨緊密，如何防范或有效阻斷金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞需要深入研究。 此次危機(jī)表明，在國(guó)際金融市場(chǎng)日趨一體化的情況下，金融風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)不同的子市場(chǎng)及全球市場(chǎng)的傳播更為迅速、更為廣泛，如何對(duì)大規(guī)模的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有較為有效的預(yù)警措施？如何有效阻斷金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞？如何建立起不同國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)

37、之間的協(xié)調(diào)機(jī)制？這些都值得我們進(jìn)一步研究。 7、應(yīng)當(dāng)辨證地看待金融創(chuàng)新。 美國(guó)本輪金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)進(jìn)一步延伸的結(jié)果，而次貸危機(jī)則與美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新中過(guò)度利用金融衍生品有關(guān)。美國(guó)房貸兩大巨頭（房利美和房地美）購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行和房貸公司流動(dòng)性差的貸款，通過(guò)資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)換成債券在市場(chǎng)上發(fā)售，吸引投資銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)，而投資銀行又利用其“精湛”的金融工程技術(shù)，再通過(guò)創(chuàng)新將其進(jìn)行分割、打包、組合并出售。由此，最初一元錢(qián)的貸款通過(guò)創(chuàng)新可以被放大為幾元，甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品，以至于最后沒(méi)有人再去關(guān)心這些金融產(chǎn)品的真正基礎(chǔ)價(jià)值，從而助長(zhǎng)了短期投機(jī)行為，最終釀成了嚴(yán)重的次貸危機(jī)。8、國(guó)有企業(yè)、上市

38、公司，特別是金融企業(yè)高管的薪酬管制問(wèn)題。 這是一個(gè)分配領(lǐng)域里的大問(wèn)題。此前，美國(guó)7000億美元救助方案之所以一波三折，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)之一就是：許多美國(guó)民眾要求對(duì)這些金融公司高管的高薪福利以及揮霍無(wú)度行為進(jìn)行管制。從某種意義上講，這次金融危機(jī)中存在一些金融公司高管為了追求自身高薪、福利，無(wú)限度地大耍“錢(qián)生錢(qián)”的把戲造成的。最終美國(guó)政府修改了方案，增加了被救助公司限制其高管薪酬的條款。目前，中國(guó)金融企業(yè)特別是金融上市公司高管薪酬福利管理是空白點(diǎn)，一些金融企業(yè)高管薪酬高得離譜，還美其名曰與國(guó)際接軌。這種高薪已經(jīng)與效率、效益無(wú)關(guān)，嚴(yán)重?fù)p害著社會(huì)公平。9、中國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)要不要繼續(xù)推進(jìn)？ 上個(gè)世紀(jì)美國(guó)在經(jīng)歷

39、嚴(yán)格的金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管后，重新開(kāi)始混業(yè)經(jīng)營(yíng)。一些大型銀行變相改造成集團(tuán)公司，控股銀行、保險(xiǎn)、證券、投行業(yè)務(wù)，繞過(guò)監(jiān)管大肆進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，這次美國(guó)金融危機(jī)的形成就與這種混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制有極大的關(guān)系：A借B的錢(qián)買(mǎi)了股票或者債券，股票、債券大跌，A嚴(yán)重虧損，無(wú)法歸還B，而B(niǎo)又是借C的錢(qián)，B又無(wú)法歸還C，C又是借D的錢(qián)，同樣無(wú)法歸還連鎖反應(yīng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，連鎖陷入破產(chǎn)倒閉狀態(tài)。這也是美國(guó)政府動(dòng)用巨額資金要從源頭注資、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的原因。銀行變相利用信貸資金購(gòu)買(mǎi)股票，或者通過(guò)放貸給企業(yè)使得信貸資金進(jìn)入股市，風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。中國(guó)股市如此大跌，金融企業(yè)安然無(wú)恙，與分業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管不無(wú)關(guān)系。10、中國(guó)的資本證券化道路不

40、要走得過(guò)快。 改革開(kāi)放三十年來(lái)，中國(guó)基本上完成了“資產(chǎn)貨幣化”道路，然后在“貨幣資本化”道路卻由于“重外資，輕內(nèi)資”尤其是輕視民營(yíng)資本而進(jìn)行得十分緩慢。受投機(jī)風(fēng)潮和各種利益集團(tuán)的影響，中國(guó)走了一條“貨幣資本化”十分不充分條件下的“資本證券化”道路，即證券化道路過(guò)于超前，以至于股市成為了純粹的“賭市”。證券市場(chǎng)不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)成長(zhǎng)到一定階段的自然發(fā)育，而是一種有點(diǎn)畸形的過(guò)度發(fā)育。在民間投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資渠道過(guò)于狹窄和優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)稀缺的背景下，大量貨幣直接涌入股市變成泡沫資本的一部分，這對(duì)經(jīng)濟(jì)是弊大于利的。美國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二百年的發(fā)育成長(zhǎng)，也只有近三十年才開(kāi)始大規(guī)模證券化、虛擬化，而中國(guó)

41、經(jīng)濟(jì)過(guò)早地推進(jìn)證券化進(jìn)程，實(shí)際上是一種欲速則不達(dá)的行為。11、次貸危機(jī)蔓延：并非只有挑戰(zhàn)沒(méi)有機(jī)遇。 在經(jīng)濟(jì)對(duì)外日益開(kāi)放的今天，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的影響不容忽視。金融危機(jī)引起美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，外部需求不振、生產(chǎn)成本上升以及人民幣升值等因素疊加，將使我國(guó)出口行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)；金融危機(jī)加劇全球金融動(dòng)蕩，導(dǎo)致美元資產(chǎn)縮水，將使我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)尤其是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨較大的重估風(fēng)險(xiǎn)；金融危機(jī)引起市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)重估，全球信貸緊縮和信心危機(jī)蔓延，將波及我國(guó)金融市場(chǎng)；金融危機(jī)加劇全球貿(mào)易保護(hù)和投資保護(hù)主義，貿(mào)易戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)一觸即發(fā)，將影響我經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的外部和平環(huán)境。但另一方面，金融危機(jī)可能推

42、動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步發(fā)揮中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)周邊乃至世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)和穩(wěn)定作用；金融危機(jī)可能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系多元化和人民幣匯率形成市場(chǎng)化，減輕中國(guó)對(duì)單一經(jīng)濟(jì)和單一貨幣的過(guò)度依賴(lài)；金融危機(jī)可能為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)“走出去”創(chuàng)造市場(chǎng)機(jī)會(huì)，推進(jìn)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的國(guó)際化；金融危機(jī)可能進(jìn)一步暴露自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在缺陷，凸現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式多元化選擇的合理性。如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)，中國(guó)完全有可能轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C(jī)”，使這次金融危機(jī)像上次亞洲金融危機(jī)那樣，成為中國(guó)提高國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融地位的新機(jī)遇。二、中國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī) 1、對(duì)中國(guó)自我要有充分的認(rèn)識(shí)，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)要做好充分的準(zhǔn)備 。中國(guó)具有龐大的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)存在資本管制，這就為中國(guó)筑起了一道“防火墻”；中國(guó)貨幣政策穩(wěn)健，中國(guó)政府過(guò)去4年都實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余。由于有以上的良好基礎(chǔ)，使得中國(guó)是此次金融危機(jī)中，遭受沖擊最小的發(fā)展中國(guó)家。需要提醒的是，華爾街危機(jī)并不會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)主導(dǎo)者身份，也不會(huì)終結(jié)美元的強(qiáng)勢(shì)地位。相反，作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)乃至其他一些亞洲國(guó)家，都應(yīng)該反思：面對(duì)金融危機(jī)，我們準(zhǔn)備好了沒(méi)有？經(jīng)濟(jì)全球化