供應(yīng)緊張庫存低

1、供應(yīng)緊張庫存低焦煤焦炭高位震蕩焦煤焦炭投資策略 2016年9月9日華金期貨吳菁琛北京營業(yè)部總經(jīng)理電話件：從業(yè)資格號：F3021653投資咨詢資格號：Z0011944報告摘要：供給側(cè)改革落實(shí)，導(dǎo)致焦煤產(chǎn)量顯著減少。焦炭產(chǎn)量恢復(fù)遠(yuǎn)低于粗鋼、生鐵產(chǎn)量恢復(fù)。因此焦炭焦煤相對供應(yīng)不足。從生產(chǎn)情況來看，焦化廠的開工率在積極的回升過程，焦煤焦炭需求較旺。鑒于鋼廠的焦炭和焦煤的庫存低，所以需求在九月和十月依然向好。從多空力量對比來看，焦炭和焦煤主力合約雖然持倉量在增長，但前20名席位凈多單在減少。目前鋼材價格開始疲軟，期貨貼水現(xiàn)貨，反映市場對后市比較謹(jǐn)慎。進(jìn)入冬季消費(fèi)淡季，鋼廠更有

2、動力參與套保，或?qū)υ蟽r格形成一定打壓。而焦化廠沒有話語權(quán)，焦炭比焦煤壓力更大。相關(guān)研究：2016年1-5月焦炭期貨市場回顧及后市展望2016.6.132、螺紋鋼產(chǎn)量回升不及預(yù)期 價格短期繼續(xù)看漲2015.7.28厄爾尼諾消退疊加消費(fèi)淡季 棕櫚油持續(xù)上漲概率減小2015.9.6期市有風(fēng)險 投資需謹(jǐn)慎 投資報告 免責(zé)聲明：本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本報告力求客觀、公正，但文中觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，并不構(gòu)成所述品種的操作依據(jù)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策，本公司及報告書寫人不承擔(dān)任何責(zé)任。10/10行

3、情回顧今年焦煤焦炭表現(xiàn)亮眼，焦炭主力合約年初開盤647，最高漲至1299，漲幅100.7%，焦煤主力合約年初開盤567，最高漲至943.5，漲幅66.4%。圖1：焦煤焦炭主力合約價格走勢數(shù)據(jù)來源：Wind本輪焦煤焦炭上漲分為三個階段，第一階段，從年初到今年4月，黑色產(chǎn)業(yè)鏈全線上漲，主要原因是供應(yīng)量減少庫存低位，同時資金面寬裕，推動了價格第一輪上行。第二階段，從5月到6月，三大交易所聯(lián)合出臺限制過度投機(jī)政策，市場緊急降溫后再度認(rèn)可基本面，價格先跌后漲。第三階段，從7月份至今，焦煤焦炭受制于供應(yīng)緊張，價格一路攀升，比螺紋表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。焦煤焦炭供應(yīng)相對不足產(chǎn)量方面，2016年7月，粗鋼產(chǎn)量6680.

4、7萬噸，同比增長2.6%；1-7月累計產(chǎn)量46651.6萬噸，累計同比減少0.5%。生鐵產(chǎn)量5780.7萬噸，同比增長1.7%；1-7月累計產(chǎn)量40324.5萬噸，累計同比減少1.4%。焦炭產(chǎn)量3731萬噸，同比減少0.8%；1-7月累計產(chǎn)量25322萬噸，累計同比減少3.8%。從這組數(shù)據(jù)對比可以看出，雖然今年以來粗鋼、生鐵、焦炭產(chǎn)量都有所恢復(fù)，但焦炭產(chǎn)量恢復(fù)最弱。在價格上漲初期，價格先傳導(dǎo)至鋼材，再傳導(dǎo)至上游原材料，再加上焦化廠缺乏話語權(quán)，焦炭價格上漲跟隨鋼材價格上漲。焦炭供應(yīng)緊張的格局進(jìn)一步明朗，焦炭價格上行愈發(fā)堅挺，這也是第三階段焦炭價格創(chuàng)今年以來新高，但螺紋沒有創(chuàng)新高的基本面因素。圖2

5、：粗鋼、生鐵、焦炭產(chǎn)量對比數(shù)據(jù)來源：Wind2016年7月，原煤產(chǎn)量27001萬噸，同比減少13.1%；1-7月累計產(chǎn)量190080萬噸，累計同比減少10.1%。在粗鋼生鐵產(chǎn)量在緩慢恢復(fù)的同時，煤炭卻在減產(chǎn)的道路上越走越遠(yuǎn)。2016年3月兩會期間加強(qiáng)煤炭安全生產(chǎn)，3月下旬山西同煤安平煤礦發(fā)生重大礦難，導(dǎo)致中國主要產(chǎn)煤區(qū)山西省煤炭產(chǎn)量受到重大影響。山西省政府緊急發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)全省煤礦依法合規(guī)安全生產(chǎn)的緊急通知，除了要求嚴(yán)格執(zhí)行276個工作日生產(chǎn)規(guī)定，還要求省屬五大煤炭集團(tuán)公司所屬重組整合煤礦一律停產(chǎn)停建整頓。4月24日，山西省委、省政府印發(fā)山西省煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施意見，著力去產(chǎn)能、去庫存、

6、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，全力推動全省煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)“六型”轉(zhuǎn)變，促進(jìn)全省“六大發(fā)展”。而根據(jù)市場人士觀察，這次整頓對市場供應(yīng)量影響較大。供給側(cè)改革導(dǎo)致煤礦繼續(xù)限產(chǎn)，目前焦煤資源相對緊缺，供應(yīng)偏緊的局面依然沒有得到有效的解決。從焦煤的供需平衡表也可看出，當(dāng)前煉焦煤市場總需求量大于總供應(yīng)量，6月供需缺口有472.63萬噸，相當(dāng)于總需求量的10%，這也是焦煤市場表現(xiàn)強(qiáng)勁的有力支撐。表1：煉焦煤供需平衡表（單位：萬噸）產(chǎn)量進(jìn)口量總供給量需求量出口量總需求量供需缺口2016年1月3,785336.664,121.664,06714.914,081.91-39.742016年2月2,9

7、91296.783,287.783,7937.993,800.99513.222016年3月3,944509.184,453.184,37913.924,392.92-60.262016年4月3,451536.783,987.784,40519.024,424.02436.242016年5月3,462442.323,904.324,6147.854,621.85717.532016年6月3,589581.494,170.494,62914.124,643.12472.63數(shù)據(jù)來源:Wind庫存處于歷史低位據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)對50家樣本鋼廠焦化及100家獨(dú)立焦化企業(yè)煉焦煤庫存調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止8月29

8、日，總庫存量為1035.06萬噸，與上周相比減1.54萬噸，環(huán)比降0.15%。由于近期山西發(fā)往東北以及南方等地鐵路運(yùn)輸受阻，鋼廠焦煤到貨量減少，樣本鋼廠總庫存527.40萬噸，與上周相比減22.30萬噸，環(huán)比下降4.06%；樣本焦化廠總庫存為507.66萬噸，與上周比增20.76萬噸，環(huán)比增4.26%。由于我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計樣本在不斷增加，如按去年的統(tǒng)計口徑來看，目前的鋼廠和焦化廠的焦煤庫存水平處于近四年的最低水平。從可用天數(shù)來看，目前獨(dú)立焦化廠焦煤平均可用天數(shù)為9.09天，鋼廠焦化廠焦煤平均可用天數(shù)為12.74天，也處于近幾年最低水平。所以焦煤緊張的局面一時難以緩解，再加上價格上漲，下游采購的積

9、極性也很高。不僅焦煤的庫存偏低，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)也處于歷史低位，僅為7.5天。圖3：鋼廠的焦煤和焦炭庫存處于歷史低位數(shù)據(jù)來源:Wind焦煤港口資源也緊張，截止9月2日，京唐港焦煤庫存73萬噸，青島港焦煤庫存38萬噸，沿海五港進(jìn)口煉焦煤庫存169.4萬噸，周環(huán)比下降24.4萬噸。圖4：焦煤港口庫存數(shù)據(jù)來源:Wind后期需求較好從焦化廠的開工率來說，截至9月2日，我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計的100家獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率為82.5%，周環(huán)比上漲0.81%。產(chǎn)能小于100萬噸的焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率為73.8%，產(chǎn)能處于100-200萬噸的焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率為79%，產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率為85.

10、3%。從數(shù)據(jù)來看，焦化廠的開工率在積極的回升過程，如果后期焦煤采購不構(gòu)成限制因素，則焦化廠的生產(chǎn)積極性依然很高。圖5：焦化廠開工率快速回升數(shù)據(jù)來源:Wind從鋼廠的高爐開工率來說，截至9月2日，我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計的163家鋼廠高爐開工率為79.42%，前一周為80.66%。從規(guī)模來看，粗鋼年產(chǎn)量小于200萬噸的高爐開工率為61.48%，粗鋼年產(chǎn)量處于200-600萬噸的高爐開工率為80.79%，粗鋼年產(chǎn)量大于600萬噸的高爐開工率為85.33%。從這一數(shù)據(jù)可以看出，規(guī)模越大的企業(yè)高爐開工率也越高。從實(shí)際的粗鋼產(chǎn)量來看，8月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量174.9萬噸，環(huán)比上一旬末增加5.04萬噸，增幅2

11、.97%，預(yù)估全國粗鋼日均產(chǎn)量229.18萬噸，旬環(huán)比增長2.98%。從目前鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)情況來看，焦煤焦炭需求較旺。即便后期價格波動或價格下降，由于鋼鐵行業(yè)檢修或減產(chǎn)后再次復(fù)產(chǎn)成本較高，預(yù)計生產(chǎn)規(guī)模仍將維持現(xiàn)有水平。鑒于鋼廠的焦炭和焦煤的庫存低，所以焦炭焦煤需求規(guī)模在九月和十月依然向好。進(jìn)入十月底或十一月初，考慮到鋼廠冬季備貨，也不排除短期鋼廠集中采購拉動焦煤焦炭現(xiàn)貨價格上漲?；詈蛢r差結(jié)構(gòu)由于鋼廠利潤可觀，原料部門積極采購原料，由于環(huán)保因素，8月焦炭供應(yīng)一度出現(xiàn)緊缺，部分鋼廠出現(xiàn)加價采購。截至8月底，唐山地區(qū)鋼廠準(zhǔn)一級冶金焦到廠價1290，二級冶金焦到廠價1120-1170。山東地區(qū)準(zhǔn)一級冶

12、金焦到廠價1270-1290，江蘇地區(qū)準(zhǔn)一級冶金焦1330-1340。由于9月7日焦炭期貨價格大幅下挫，導(dǎo)致目前期貨貼水現(xiàn)貨有190元。對于此種局面，說明前期期貨價格上漲已經(jīng)反映了現(xiàn)貨緊張的基本面，后期價格能否繼續(xù)抬升，在市場沒有找到新的有力因素前，資金有獲利了結(jié)的需求，因此9月的期貨價格更傾向于高位震蕩。圖6：焦炭期現(xiàn)基差數(shù)據(jù)來源:Wind目前國內(nèi)煤礦庫存偏低，焦煤資源緊張。峰峰礦區(qū)主焦煤車板價840，肥煤車板價890-910；開灤礦1/3焦煤車板價820；山西地區(qū)主焦煤車板價755-860，1/3焦煤車板價725-740。9月以來各大煤礦進(jìn)入新一輪漲價潮，9月8日山西焦煤集團(tuán)公路精煤價格宣

13、布再度上調(diào)，其中主焦煤上調(diào)80元/噸，1/3焦煤上調(diào)60/噸，肥煤上調(diào)70元/噸。8月焦煤港口價格瘋漲后，報價比較混亂。澳大利亞主焦煤京唐港報1190,天津港報1100,日照港報1110；澳大利亞1/3焦煤京唐港報1020，天津港報1010。從目前螺紋鋼、焦炭、焦煤遠(yuǎn)近合約價差結(jié)構(gòu)來看，螺紋和焦煤遠(yuǎn)近合約價差基本平水，焦炭遠(yuǎn)月貼水，反映市場對焦炭后市比較悲觀。9月8日上午，國家發(fā)改委召集神華、中煤等數(shù)十家大型煤炭企業(yè)，召開了穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、印制煤價過快上漲預(yù)案啟動工作會議。主要會議精神是部分先進(jìn)產(chǎn)能被獲準(zhǔn)適當(dāng)釋放，總體原則是月度產(chǎn)量調(diào)整不能突破330天產(chǎn)能，年度產(chǎn)量仍然不突破276天產(chǎn)能。建立三

14、、二、一級響應(yīng)機(jī)制：三級響應(yīng)，環(huán)渤海動力煤價格上漲到460元以上，連續(xù)兩周上漲，則日均增產(chǎn)20萬噸，響應(yīng)范圍包括晉、陜、蒙，53座煤礦；二級響應(yīng)，動力煤價格上漲到480元，則日均增產(chǎn)30萬噸，響應(yīng)范圍包括晉、陜、蒙、魯、豫、皖、蘇，66個煤礦；一級響應(yīng)，動力煤價格上漲到500元，則日均增產(chǎn)50萬噸，范圍是全國范圍74個礦井。響應(yīng)停止條件：價格下跌至490元，連續(xù)兩周下跌，一級停止；下跌至470元，二級停止；下跌至460元，三級停止。從這一數(shù)據(jù)來看，即使日增產(chǎn)50萬噸，四個月總增產(chǎn)6100萬噸，僅為7月原煤產(chǎn)量的22.6%，對于目前緊張的煤炭市場來說，簡直杯水車薪。且其中焦煤的比重更少，因此對目

15、前焦煤緊張的局面難以有效緩解。一方面，如果政策實(shí)施后煤炭價格繼續(xù)漲，到年底發(fā)現(xiàn)不能突破276天產(chǎn)能，沒有指標(biāo)生產(chǎn)了，冬季又是用煤高峰，煤價屆時會更瘋狂。另一方面，目前核定的合法產(chǎn)能為55億噸，預(yù)計需求為36-37億噸，因此后續(xù)政策再度發(fā)力也有空間。六、操作策略綜合以上分析，目前利多焦煤焦炭價格因素有：供給側(cè)改革導(dǎo)致的供應(yīng)緊張在年內(nèi)不會改變，煤礦、焦化廠、鋼廠和港口庫存都處于歷史低位，這些因素是支撐焦煤焦炭強(qiáng)勢上漲的因素。值得注意的是，目前焦炭1701在1300整數(shù)關(guān)口兩次突破失敗，上方壓力位明顯。從多空力量對比來看，焦炭1701雖然持倉量在增長，但前20名席位凈多單在減少。焦煤1701近期前20名席位凈多單也在減少，說明價格高位波動讓部分多頭有獲利了結(jié)的意愿。由于焦炭和焦煤價格上漲，鋼廠利潤下降較快，如果后期鋼廠利潤繼續(xù)下降，說明開工率較高，有效需