航空機場行業(yè)18年年報及19年一季報總結(jié)

1、運力投放：東航運力增速最低，國航南航增速較快/客運運力增速方面，由于南航引進飛機較快同時寬體機改造增加實際運能，運力增長最快，同比增長12.0% ;東航根據(jù)市場變 化主動放慢了運力投放速度，同時空域和時刻增長受限較為嚴重，東航的客運運力增速為三家公司中最低（增8.3% ）,國航 增速介于東航與南航之間，同比增長104%。/春秋吉祥運力增速也有所放緩，但在行業(yè)內(nèi)仍保持較高增速。/貨運方面，東航運行效率提升明顯，運力增速（16.2% ）明顯高于南航及國航。/東航、南航、國航、春秋、吉祥總體可用噸公里同比分別增長10.3%、11.5%. 9.1%, 9.2%、12.0o2運營數(shù)據(jù)東航南航國航春秋航空

2、吉祥航空全民航201E201洞比2018201洞比2018201洞比2016201洞比201S20。同比2019Q12018Q1同比可用噸公里（百萬）29,93927,13710.3%42,72E38z33211.5%38Z92C35,67三9.1%373C321216.1%3,7%3,4779.2%16481314714712.0%可用座公里（百萬）244,841225,9%8.3%314,421280,64612.0%273,60C247,81510.4%389653340C16.7%348123152G10.4%1286993114562712.3%可用貨郵噸公里（百萬）7,9016,7

3、9716.2%14,43C13,07410.4%14Z24C13,31S6.9%2232068.3%6626620.0%489834404C11.2%人眩公里（百萬）2035S186519.2%30,33427,32111.0%2751S253858.4%314427314.9%280125649.3%12064C10829411.40%運人公里（百萬）201,48183,18210.0%259,194230,69712.4%220,528201,0789.7%346833024814.7%30021274119.5%8964C7960S12.60%貨郵載運噸公里（百萬）2,582,455.3

4、%7,5337z00S7.4%7Z97C7,5535.5%1018321.6%1531455.4%23z50C2182C7.7%我運旅客人次（干）121,20C110,8119.4% 139,885126,29910.8%109,727101,5778.0%195231716S13.7%188741670113.0%61171255158S10.90%貨郵載運量（千噸）9158942.3%1,7321,6723.6%19018423.6%58.3650.3415.9%93C85s8.3%7385706C4.60%興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES機場：18年樞紐機場時刻增長受限

5、，國際旅客增長相對較快上海機場白云機場深圳機場首都機場20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比起降架次（萬架次）50.4849.681.61%47.7446.532.60%35.6034.034.60%61.4059.732.80%旅客吞吐量（萬人次）740170005.72%697465865.90%493545618.20%1009895815.40%其中國際及地區(qū)（萬人次）375734817.94%173215899.00%45836027.40%273725676.63%占比50.8%49.7%1.0%24.8%24.1%0.7%9.3%7.9%

6、1.4%27.1%27.1%0.0%貨郵吞吐量（萬噸）377382-1.46%1891786.20%1221165.10%2072032.20%上海機場白云機場深圳機場2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比起降架次（萬架次）12.6912.402.39%12.1311.802.78%9.208.784.78%旅客吞吐量（萬人次）188317944.93%181517324.80%132012237.88%其中國際及地區(qū)（萬人次）9619204.44%1209131.20%占比51.0%51.3%-0.2%9.1%7.5%1.6%8089-9.07%

7、43421.81%2727-0.84%收入端：免稅業(yè)務(wù)帶動非航收入整體增長較快興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES在航空業(yè)務(wù)增長受限，航空收入平穩(wěn)增長的背景下，機場收入主要靠非航業(yè)務(wù)帶動。其中：上海機場免稅收入同比增長37.8%至35億元，18年全年客單價同比增長27%至300元;白云機場受益與T2航站樓的投產(chǎn)，總體非航收入增長 27% ;首都機場在新的免稅合同下，扣點率及保底收入大幅提升，全年完成免稅銷售額73.9億元，同比增長30% ,對應(yīng)客單價270元,同比增 長 22%。深圳機場受新的商業(yè)合同影響，18年商業(yè)收入有所下降，受益于新增入境免稅業(yè)務(wù)，免稅收入總體快速增長。上海

8、機場白云機場深圳機場首都機場20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比收入（百萬）9,3138,06215.5%7,7476,76214.6%3,5993,3218.4%11,2639,57517.6%航空業(yè)務(wù)收入（百萬）3,9703,7246.6%410938915.6%1856168310.3%5,3095,1014.1%占比42.6%46.2%-3.6%53.0%57.5%-4.5%51.6%50.7%0.9%47.1%53.3%-6.1%5,3444,33823.2%3638287026.7%174316386.5%5,9534,47433.1%3

9、516255537.6%385150156.4%7826200.0%2674141788.8%含稅商業(yè)收入（百萬）4374019.0%919449104.9%332352-5.6%58652212.2%廣告收入（百萬）61601.8%56641038.0%3893714.9%1,1481,0984.5%其他非航收入（百萬）1,3301,3220.6%17681862-5.0%9448896.2%154514377.5%興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES本錢端：單位本錢普遍提升，T2航站樓投產(chǎn)對白云機場本錢端沖擊較大上海機場白云機

10、場深圳機場首都機場2,0182,017同比20182017同比20182017同比20182017同比:業(yè)本錢4,4994z04611.2%5,4424,01935.4%2,6682,36212.9%7,2235,97021.0%!位旅客本錢61585.2%786127.9%54524.4%726214.8%:舊儺銷784833-5.9%1256451178.7%4324261.5%1,3691,404-2.5%聯(lián)租金701703-0.3%2792597.9%2322253.2%309123150.8%力本錢（不含外包）167715607.5%2085184612.9%1159103911.6

11、%70160016.8%他1,33794940.8%1823146424.5%84467225.5%4,8443,84326.1%利4,8144,01619.9%2,3052,743-16.0%932959-2.8%利率51.7%49.8%1.9%29.7%40.6%-10.8%25.9%28.9%-3.0%1售費用1.077.17-85.0%69.288.3-21.7%8.523.4-63.9%i售費用占比0.01%0.09%-0.08%0.89%1.31%-0.41%0.23%0.71%-0.47%管理費用2432401.4%4464235.5%1049113.5%管理費用占比2.6%3.

12、0%-0.4%5.8%6.3%-0.5%2.9%2.8%0.1%務(wù)費用(194)(121)60.1%15739306.7%(49)(48)1.9%-288-2745.1%興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES機場總表達金流充裕，資產(chǎn)負債率較低上海機場白云機場深圳機場首都機場20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（百萬）4,4684,1148.6%3,1192,15344.9%1,0551,083-2.6%4,6904,2719.8%經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額占總收入比例!48.0%51.0%-3.1%40.3%31.8%8.4%2

13、9.3%32.6%-3.3%41.6%44.6%-3.0%投資活動現(xiàn)金流凈額（百萬）!-3,203-1,69089.5%-1808-4058-55.4%-429-832-48.5%-3,251-545496.9%融資活動現(xiàn)金流凈額（百萬）-1,263-3,626-65.2%-18583753-149.5%-198-172-2569.0%-1,234-6,642-81.4%現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（百萬）8,7668,7640.0%2,2622,808-19.4%856427100.5%1,8061,61511.9%資本開支（百萬）3,0822,21239.3%5,5823,18475.3%1,12

14、9214426.6%上海機場白云機場深圳機場首都機場20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比總資產(chǎn)30,92927,54712.3%27,06522,52020.2%13,45313,1172.6%34,69830,63713.3%負債2,2942,06711.0%11,3237,42052.6%1,7961,897-5.3%11,2859,20722.6%資產(chǎn)負債率7.4%7.5%-0.1%41.8%32.9%8.9%13.4%14.5%-1.1%33%30%2.5%凈資產(chǎn)28,63525,48112.4%15,74215,1004.3%11,6571

15、1,2203.9%23,42321,4309.3%歸母凈資產(chǎn)28,24625,13212.4%15,61615,0064.1%11,63811,1694.2%23,41321,4309.3%歸母凈利潤4,2313,68314.9%14291,596-29.2%6686611.0%2,8722,60010.4%roe15.9%15.5%0.3%7.4%12.4%-5.0%5.9%6.1%-0.2%12.8%12.7%0.1%15.2%14.2%1.0%4.7%8.0%-3.3%5.1%5.3%-0.1%8.8%8.1%0.7%一季度：樞紐機場非航收入延續(xù)高增長，白云機場本錢壓力依然較大興業(yè)證券I

16、NDUSTRIAL SECURITIES興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES/ 19Q1樞紐機場非航收入延續(xù)高增長，白云機場非航收入同比增長超50%，但受本錢端沖擊及機場建設(shè)費返還取消延續(xù)，利潤同比下滑近五成。 隨著本錢端壓力的逐季減輕和非航業(yè)務(wù)漸入佳境，機場業(yè)績將觸底回升。/ 上海機場非航收入同比增長34% ,受益于T2扣點的提升和銷售額的強勁增長，預(yù)計免稅收入同比增長達50% , 一季度業(yè)績增長超預(yù)期。下半年 隨著衛(wèi)星廳投產(chǎn)本錢端壓力有所增長，但相對于收入端的大幅增厚，本錢增幅依然可控，全年有望延續(xù)較高的業(yè)績增長。/深圳機場在新的商業(yè)合同下，19年收入有望恢復(fù)增長，預(yù)計全年業(yè)

17、績穩(wěn)健增長。上海機場白云機場深圳機場2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比收入（百萬）2,7742Z28121.6%1,9181,72411.3%9148497.7%航空業(yè)務(wù)收入（百萬）1,0119664.6%8411023-17.7%4964607.8%占比36.4%42.4%-5.9%43.9%59.3%-15.5%54.2%54.1%0.1%非航業(yè)務(wù)收入（百萬）1,7631,31434.2%107770153.6%4193897.5%營業(yè)本錢（百萬）1,2421,12510.4%1,5091,03945.2%6526087.3%單位旅客本錢6

18、6635.2%836038.5%4950-0.6%毛利（百萬）1,5331,15632.6%409685-40.2%2622418.7%毛利率55.2%50.7%4.6%21.3%39.7%-18.4%28.7%28.4%0.3%銷售費用（百萬）0.060.18-65.7%2.713.7-80.3%1.62.9-45.2%銷售費用占比0.00%0.01%-0.01%0.14%0.79%-0.65%0.18%0.35%-0.17%管理費用（百萬）5170-27.7%1767-74.5%27266.4%管理費用占比1.8%3.1%-1.2%0.9%3.9%-3.0%3.0%3.0%0.0%財務(wù)費用

19、（百萬）(39)(45)-13.9%22(5)-527.9%(10)(10)1.4%歸母凈利潤（百萬）1,3911,01836.7%224433-48.3%1731589.7%4.8%4.0%0.8%1.4%2.8%-1.4%1.5%1.4%0.1%4.6%3.8%0.8%0.9%1.9%-1.0%1.3%1.2%0.1%盈利預(yù)測盈利預(yù)測興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES/假設(shè)全年坐收基本持平,布油均值68美金/同,年末匯率6.75 ;/上海機場免稅收入60億元，白云機場免稅收入8.5億元。東方航空南方航空中國國航春秋航空吉祥航空上海機場白云機場深圳機場計年歸母凈利潤（百萬）7

20、7117381104061503160152781026768YOY185%147%42%19%30%25%-9%15%預(yù)計19年EPS0.530.600.721.640.892.740.500.38股價（元）6.88.510.242.013.470.615.29.0對應(yīng)PE12.8314.0914.1725.6315.0525.7930.4823.58對應(yīng)PB1.771.621.642.752.454.591.991.55估值日期：興業(yè)證券產(chǎn)投：收益水平顯著提升產(chǎn)投：收益水平顯著提升INDUSTRIAL SECURITIES從客座率來看，東航及南航客分別提升了l.2pt和0.2pt,南航在運

21、力增速較高的情況，客座率仍維持了同比正增長，從絕對值看，東航與南航差距明顯 小，僅低于南航O.lpts,國航客座率同比下滑0.5pts。從運價上看三大航在國內(nèi)市場的運價水平均有不同程度的回升，東航由于調(diào)降了國內(nèi)市場的運力增速，國內(nèi)運價增幅最高；國際市場由于整體供需轉(zhuǎn)取 運價增幅普遍較高，東航增長4.3% ,南航及國航分別增長5.4%、5.0%o地區(qū)市場方面，東航及國航運價均有所提升，同比分別增長2.2p林口2.3pt , F 地區(qū)市場運力增投較多，運價壓力較大，同比下滑5.lpt。從綜合收益（RASK ）角度看，三大航收益水平均提升較快，但東航由于運力投放較慢、區(qū)域市場競爭格局改善、提升幅度最

22、大。春秋吉祥收益于華東市場競爭格局改善、運力增速相對放緩，客公里收韶是升幅度較大，由于培育新航線等客座率有小幅下滑，總體收益水平大幅提升0.45東昉南航國航春秋航空吉祥航空20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比客座率82.30%81.10%1.2pt82.40%82.20%0.2pt80.60%81.10%-0.5pt89.01%90.56%-1.6%86.24%86.94%-0.70%國內(nèi)83.67%82.96%0.7pt82.80%82.54%0.3pt82.49%83.06%-0.6pt91.45%92.70%-1.3%86.

23、8%87.5%-0.76%國際79.72%77.73%2.0pt81.93%81.67%0.3pt77.69%78.30%-0.6pt84.03%86.20%-2.2%82.8%83.5%-0.75%3382.99%79.99%3.0pt75.39%76.35%-l.Opt80.43%78.25%2.2pt87.97%87.59%0.4%84.9%85.6%-0.74%客公里收益（含油，不含航線補貼）0.520.503.6%0.490.491.0%0.550.532.9%0.370.356.1%0.470.445.9%國內(nèi)0.530.513.5%0.540.530.5%0.600.592.5%

24、0.360.346.7%0.450.443.8%國際0.470.464.0%0.390.373.9%0.440.425.0%0.380.364.8%0.540.4520.8%1m0.720.720.5%0.740.78-4.8%0.700.682.2%0.420.403.1%0.620.603.3%客公里收益（含油、航線補貼）0.540.533.4%0.510.501.7%0.560.543.2%0.400.386.6%0.480.457.0%RASK（含油，不含航線補貼）0.430.415.2%0.410.401.3%0.440.432.2%0.330.314.3%0.400.385.1%國

25、內(nèi)0.450.434.4%0.440.440.8%0.500.491.8%0.330.315.3%0.390.382.9%國際0.380.356.6%0.320.304.3%0.340.334.2%0.320.312.1%0.450.3719.7%地區(qū)0.600.574.3%0.560.59-6.0%0.560.545.1%0.370.353.6%0.520.512.4%0.435.0%0.420.412.0%0.450.442.5%0.360.344.7%0.410.396.2%3本錢：18年燃油及匯率壓力較大、單位非油本錢下降興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES,由于國際油價

26、大幅上漲，18年航空油料本錢增幅較高，東航、南航、國航、春秋、吉祥同比分別增長34%、34.6%和35.5%、35.5%和37.9%。/ 2018年南航員工薪酬增幅最低,同比增長6.8% ,東航及國航分別增長13.9%、9.2% ,東航在人員增長較少的情況,薪酬大幅增長,或主要由于 薪酬標準提升，春秋吉祥人員薪酬分別提升22.6%、19.4% ,薪酬也有所提升。/東航起降費和噸公里起降本錢上漲較多，可能是由于航線結(jié)構(gòu)差異和不同機場起降費漲幅不同導致的。維修本錢方面，東航由于維修量同比減少、 維修效率提升、同時2017年計提計劃退租的A330飛機退租檢，維修本錢同比下降30.5% ,國航、南航同

27、比增長6.4%、6.9%。折舊攤銷與租賃費 用方面,國航引進飛機較少,增速低于東航、南航,利用率提升限制。/反映到具體的本錢效率指標上，東航、南航、國航的座公里燃油本錢分別增長23.7%）、20%）及22.7%）,非油本錢同比下滑43%）、 3.3% ,春秋航空非油本錢同比下滑08%）,吉祥航空受787引進影響，本錢增長較快，非油本錢同比增長73%）。/東航總體銷售費用尤其是代理業(yè)務(wù)手續(xù)費上漲較多，漲幅明顯超出南航及國航，可能是由于東航整體銷售策略較為積極、同時票價漲幅較高導致 的；國航管理費用增速相對較高。7.06.96.86.76.66.56.46.36.26.18-0318-0618-0

28、918-1219-03布倫特原油季度均價（美元/桶）6.0興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES東航國航春秋航空吉祥航空20182017YOY20182017YOY20182017YOY20182017同比20182017同比營業(yè)本錢（百萬元）102,40790,28513.40%12861311168715.20%11513210029814.80%11844963822.89%1220898590.238285主營業(yè)務(wù)本錢（百萬元）98,41586,38413.90%12705111035415.10%1128019803315.10%11747952223.37%121829

29、81424.13%單位主營業(yè)務(wù)本錢（元）0.40.385.20%0.40.392.80%0.410.44.20%0.300.295.75%0.350.3112.42%336802513134.00%429223189534.60%384812840935.45%4006283041.56%3,9512,86637.87%0.140.1123.70%0.140.1120.10%0.140.1122.70%0.100.0821.34%0.110.0924.87%起降及停機費用（白萬兀）149141325412.5020%153551386310.76%1930166416

30、.03%1,7071,38123.58%單位起降本錢（元）0.060.063.90%0.050.05-4.30%0.060.060.30%0.050.05-0.54%0.050.0411.92%折舊費用（百萬元400012%經(jīng)營性租賃費（百萬元）43064318-0.30%872680228.80%71667311-1.98%折舊及租賃合計（百萬元20%22308205978.30%21061202833.84%1802160012.60%2,1231,79818.12%單位折舊及租賃費（元

31、）0.070.07-2.00%0.070.07-3.30%0.080.08-5.90%0.050.05-3.48%0.060.066.98%飛機保養(yǎng)、維修及大修本錢（百萬元）37385346-30.10%833277926.90%661362136.44%5234838.14%1,7981,7980.00%單位飛機維修費（百萬元）0.020.02-35.50%0.030.03-4.60%0.020.03-3.60%0.010.01-7.30%0.050.06-9.43%雇員薪酬本錢（百萬元）176241547013.90%19089178786.8015%226318

32、4622.57%2,3141,93819.43%單位薪酬本錢（元）0.070.075.20%0.060.06-4.70%0.070.07-1.10%0.060.065.07%0.070.068.17%航空餐飲費用其他（百萬元）338330909.50%3734337910.50%378734629.39%30125020.76%單位餐飲本錢（元）0.010.011.10%0.010.01-1.40%0.010.01-0.90%0.010.019.37%其他主營業(yè)務(wù)本錢（百萬元）7,2747,329-0.8060%880386691.54%1224109911.37%2

33、8833761.83 %0.260.27-2.40%0.270.28-4.30%0.270.28-3.30%0.200.20-0.84%0.240.227.29%其他業(yè)務(wù)本錢（百萬元）3,9923,9012.30%1562133317.20%233022652.90%9711616.44%264541.77%銷售費用（百萬元）6,0585,7535.30%708669671.70%634861133.80%26029812.94%59853212.45%銷售費用率5.30%5.70%-0.4pts4.90%5.50%-0.6pts4.60%5.00%-0.6pts1.98%2.72%-0.7p

34、t4.16%4.29%-O.lpt管理費用（白萬兀）3,2203,1432.40%3,7363,5993.80%4,6764Z3736.90%20225119.76%4163848.28%3.10%-0.3pts2.60%2.80%-0.2pts3.40%3.60%-0.2pts1.54%2.29%-0.8pts2.89%3.09%-0.2pts1,261368.50%51081121355.70%5276539821.90%8419256.35%2732691.57%興業(yè)證券利潤：東航經(jīng)營利潤同比增長較快利潤：東航經(jīng)營利潤同比增長較快INDUSTRIAL SECURITIES/東航及國航號胴

35、比分別增長9.5%、2.7% ,南航毛利同比下滑5.0% ,受益于收益水平的較快增長，東航毛利增長加快，反響東航整體 經(jīng)營情況較好,吉祥航空本錢端受到引進寬體機等的拖累增長較多,毛同比下滑15.5%。/在非經(jīng)營性工程中，國航于18年底完成國貨航51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得收益4.1億元。同時由于國泰航空經(jīng)營改善，投資收益大幅增長。東 航17年出售物流子公司，18年投資收益大幅下滑，吉祥航空處置華瑞租賃，投資收益亦增長較多。/由于18年人民幣匯率大幅貶值，三大航均利潤均受匯兌損失拖累較多。,剔除投資收益及匯兌影響后,東航和國航利潤分別增長24.1%、23.9% ,南航利潤同比下滑8.1% ,春秋航空同比

36、增長20%。吉祥航空 同比下滑18.4%。東航南航國航春秋航空吉祥航空20182017YOY20U2017YOY2012017YOY20K2017同比20162017同比毛利（百萬元）12,52311,4369.50%15,01C15,802-5.00%21,64321,0652.70%1,27C1,332-4.7%215E2553-15.5%利潤總額（百萬元）3,8678,62C-55.10%4,4878,7%-49.00%9,95E11,48113.30%2,0021,65121.3%1693182-7.3%匯兌（百萬元）2,04C-2,001-201.90%1,853-1,801-202

37、.90%2,377-2,938-180.90%-35.c296.2%146351.9%投奧收益（百萬元）23f2,054-88.40%483625-22.70%1,36E-308-21-1544.5%19151197.9%剔除匯兌及投奧收益的利潤總額（百萬元）5,6694Z56524.20%5,8576,372-8.10%10,9668,85123.90%1,9811,65720.0%14821817-18.4%凈利河（百萬兀）2,9416,82C-56.90%3,456,833-49.40%8,2018,637-5.10%1,5031,26219.1%124C1352-8.3%歸母凈利潤（百

38、萬元）2,7056,352-57.40%29835914-49.60%7,33724C1.30%1503126219.1%12331326-7.0%現(xiàn)金流：東航、國航歸還債務(wù)較現(xiàn)金流：東航、國航歸還債務(wù)較興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES,現(xiàn)金流方面，2018年南航經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入同比下滑8.5% ,吉祥航空下滑29.4% ,東航及國航、春秋同比 分別提升 14.1%、19.1%、25.8% ;/同時由于南航購買飛機和資本開支較多，投資活動現(xiàn)金流出較多；/東航及國航由于歸還債務(wù)，融資活動現(xiàn)金流出較多，南航、春秋、吉祥融資活動凈現(xiàn)金流均為正，其中南航 和春秋都在18年完成定增募

39、資。東航南航國航春秋航空吉祥航空20182017YOY20182017YOY20182017YOY20182017同比20182017同比經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（百萬元）22,33819,57214.10%1958521404-8.50%314192638919.10%2896230225.81%19492761-29.42%經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額占總收入比例19.40%19.20%0.20%13.60%16.80%-3.20%23.00%21.70%1.20%22.08%20.98%1.10%13.57%22.25%-8.68%投資活動現(xiàn)金流凈額（百萬元）-12,78021,312-20508-84

40、45-8950-14653-5513-2730-4530-3209-融資活動現(xiàn)金流凈額（百萬元）-13,5584,708-965-10554-21383-12854-314855-2059889-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（百萬元）6464,616-86.00%719271390.70%6763556321.60%4790420813.81%13911927-27.78%資產(chǎn)負債：三大航資產(chǎn)負債率均有所下降資產(chǎn)負債：三大航資產(chǎn)負債率均有所下降興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES/ 2018年三大航資產(chǎn)負債率均有不同程度下滑。截止2018年末，東航、南航和國航的資產(chǎn)負債率分別為74.9%

41、、 68.3%、58.7% ,同比分別下降0.2pts、3.2pts和LOpts。,在合并口徑的凈資產(chǎn)規(guī)模上，國航在資產(chǎn)規(guī)模上仍居行業(yè)首位，南航18年凈資產(chǎn)增長速度較高，到達31.1%。,帶息負債總體增速偏低，其中國航增速最低，為64% ,主要是因為報告期內(nèi)歸還債務(wù)、短期帶息銀行貸款及其他 貸款減少。,此外，由于近年來人民幣匯率雙向波動加劇，為應(yīng)對匯率波動風險，三大航均積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少了美元負 債。但是由于19年租賃進表，未來匯兌彈性仍將限制擴大。東航南航國航20182017YOY20182017YOY20182017YOY總資產(chǎn)（百萬兀）236,765227,4644.1%246655

42、21832913.0%243,7162357183.4%總負債（白萬兀）177,413170,9463.8%168,472156,1647.9%143,159140,7861.7%帶息負債（白萬兀）1325791306691.5%1266381162119.0%95754953970.4%美兀負債（百萬兀）2851436809-22.5%3367739875-15.5%2881438797-25.7%帶息負債占總負債（百萬兀）74.7%76.4%-1.7%75.2%74.4%().8%66.9%67.8%-0.9%美兀負債占總負債（白萬兀）16.1%21.5%-5.5%20.0%25.5%-5

43、.5%20.1%27.6%-7.4%歸屬上市公司凈資產(chǎn)（百萬兀）55,76553,1065.0%650034959431.1%93216861218.2%資產(chǎn)負債率74.9%75.2%-0.2%68.3%71.5%-3.2%58.7%59.7%-1.0%效率：東航人員效率提升較快，國航資產(chǎn)利用率提升效率：東航人員效率提升較快，國航資產(chǎn)利用率提升興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES/人機比方面，三大航的人機比分別為113、120和130 ,東航和南航人機比均下降較快。員工效率方面，由于人員增長較慢, 因此東航人均貢獻ATK指標增加幅度高于南航及國航。人均貢獻收入方面，三家公司分別增

44、加8.3%、7.6%和7.6% ,由于東航 票價增幅高、人員增長少，人均貢獻收入增幅領(lǐng)先，人員效率提升限制。,機隊方面，東航、南航和國航的飛機架數(shù)分別增加11.4%. 3.7% ,南航機隊規(guī)模增長最快，國航以最少的飛機增 長實現(xiàn)了較快的運力熠長，資產(chǎn)利用效率提升最快。機隊結(jié)構(gòu)方面，2018年東航和南航主要通過經(jīng)營租賃方式引進飛機，經(jīng) 營租賃飛機數(shù)同比分別增長25%和23.5% ,國航融資租賃飛機增長較快，同比增長97%。2018年東航平均機齡為5.7年，同 比增長3.4% ,雖然增速相對較高但東航機隊年輕化優(yōu)勢仍然突出，南航和國航平均機齡分別為6.5、6.7年，同比變化幅度分 別為-3.0%和

45、 2.9%。效率指標其他數(shù)據(jù)MUCZCA201 82017同比20182017同比20182017同比員工總數(shù)7700 5752772.3%100831962344.8%88160835065.6%人機比113120-5.7%120128-6.0%1301271.8%人均ATK（百萬）0.390.367.8%0.420.406.4%0.440.433.3%人均貢獻收入（萬）1.581.468.3%1.481.377.6%1.601.497.6%機隊MUCZCA20182017同比20182017同比20182017同比自購230247-6.9%2822771.8%2862763.6%融租260

46、2379.7%2322138.9%1931769.7%經(jīng)租19015225.0%32626423.5%200203-1.5%總計6806366.9%84075411.4%6796553.7%平均機齡5.75.513.4%6.476.67-3.0%6.726.532.9%一季報：19Q1運營情況總體平穩(wěn)，燃油壓力大幅減輕興業(yè)證券INDUSTRIAL SECURITIES一季度在收益水平增速較18年普遍下降，春秋航空和大幅航空座公里收益增幅相對較高，燃油壓力大幅減輕，三大航單位非油本錢均有所下降，國航受剝離國貨航口徑 變化影響，本錢降幅相對較大，春秋、吉祥非油本錢有所上升。從經(jīng)營業(yè)績看，東航和春秋航空表現(xiàn)較好，毛利分別增長33%、26%0受租賃進表影響,三大航負債增加，匯兌彈性擴大，利息費用增長較快。東航南航國航春秋航空吉祥航空|2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比可用座公里（百萬）658095917211.2%835137493311.4%69644657286.0%1015693159.0%9974870914.5%客運人公里（百萬）54