匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系課件

1、匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)2022/7/29匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第1頁(yè)，共52頁(yè)。匯率變動(dòng)通過(guò)影響證券市場(chǎng)預(yù)期、上市公司收益及資本的國(guó)際間流動(dòng)等來(lái)影響證券市場(chǎng)。不同的匯率制度改革方式所產(chǎn)生的影響也不同,表現(xiàn)在影響的程度、方式等方面。發(fā)展規(guī)范的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期而言也有利于消除匯率變動(dòng)造成的負(fù)面影響。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第2頁(yè)，共52頁(yè)。1匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)關(guān)系的理論分析所謂匯率變動(dòng)主要包含兩方面內(nèi)涵：一是匯率水平波動(dòng),二是匯率制度變動(dòng),后者往往在短期內(nèi)導(dǎo)致前者的發(fā)生并加劇其波動(dòng)程度。在浮動(dòng)匯率制下,匯率水平處于經(jīng)常性波動(dòng)之中。如資本可自由流動(dòng),國(guó)外名義利率提高將導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶

2、值,引發(fā)國(guó)內(nèi)實(shí)際利率上升,影響投資需求。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第3頁(yè)，共52頁(yè)。而對(duì)固定匯率進(jìn)行制度性變革,也將造成匯率水平波動(dòng)；加上相應(yīng)地放松資本管制,短期內(nèi),將強(qiáng)化該貨幣升值或貶值的預(yù)期,促使資本流動(dòng)方向、規(guī)模和速度發(fā)生變化,誘發(fā)投機(jī)現(xiàn)象,影響證券市場(chǎng)走勢(shì)。外匯市場(chǎng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響隨著資本開(kāi)放度的提高更為明顯,使得匯率風(fēng)險(xiǎn)成為證券市場(chǎng)的主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第4頁(yè)，共52頁(yè)。一般而言,影響證券市場(chǎng)價(jià)格的三種經(jīng)濟(jì)因素包括：一是宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素；二是利率、匯率、通貨膨脹率和證券市場(chǎng)心理預(yù)期及行為等虛擬經(jīng)濟(jì)因素；三是資金與股票

3、供求等直接影響資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的市場(chǎng)因素。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第5頁(yè)，共52頁(yè)。第一類(lèi)因素更偏重于影響長(zhǎng)期的證券價(jià)格,資產(chǎn)價(jià)格圍繞價(jià)值中樞波動(dòng),周期越長(zhǎng),價(jià)值回歸趨勢(shì)就越明顯。而短期內(nèi)證券價(jià)格波動(dòng)取決于后兩種因素,因?yàn)樗鼈冏罱K主要通過(guò)影響資本流動(dòng)來(lái)影響市場(chǎng)變化。 具體而言,匯率變動(dòng)通過(guò)三條途徑影響證券市場(chǎng)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第6頁(yè)，共52頁(yè)。一是通過(guò)影響證券市場(chǎng)決策行為來(lái)影響資本流動(dòng),最終影響證券市場(chǎng)價(jià)格。證券資產(chǎn)的供給與資產(chǎn)價(jià)格正相關(guān)。在一定價(jià)格水平下,證券資產(chǎn)的需求與資產(chǎn)價(jià)格同向變動(dòng)。價(jià)格上漲,市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)的需求不但不會(huì)減少,反而增加；反之亦然,表現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng),弱者恒弱

4、”的特點(diǎn)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第7頁(yè)，共52頁(yè)。但由于證券資產(chǎn)的供給彈性大于需求彈性,隨價(jià)格持續(xù)上漲或下跌,需求將與價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此,價(jià)格越高,需求量越少；反之亦然。證券資產(chǎn)的供給與需求的這種背離說(shuō)明二者之間的均衡關(guān)系被完全破壞,價(jià)格將被迫發(fā)生逆轉(zhuǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第8頁(yè)，共52頁(yè)。如外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣形成升值預(yù)期,將在短期內(nèi)吸引國(guó)際資本流入,以獲得以本幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益,導(dǎo)致證券資產(chǎn)價(jià)格上漲；并吸引更多國(guó)際資本流入,進(jìn)一步加大升值壓力,推動(dòng)證券價(jià)格上漲。加上證券市場(chǎng)助漲助跌的特點(diǎn),極易形成市場(chǎng)泡沫。反之,如果外匯市場(chǎng)產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期,則資本大

5、量流出,造成證券價(jià)格劇烈波動(dòng),并加劇貨幣貶值。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第9頁(yè)，共52頁(yè)。如果市場(chǎng)的上述預(yù)期因匯率制度變革而實(shí)現(xiàn),那么這種預(yù)期將得以強(qiáng)化,推動(dòng)匯率水平進(jìn)一步上漲或下跌。二是影響上市公司進(jìn)出口及收益水平。本幣貶值短期內(nèi)可刺激出口,限制進(jìn)口。同時(shí),為避免本幣大幅貶值,政府則會(huì)提高利率以支持本幣匯率水平,公司經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)上升,利潤(rùn)將會(huì)減少,證券價(jià)格也會(huì)下跌。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第10頁(yè)，共52頁(yè)。反之,升值則可提高本幣購(gòu)買(mǎi)力,降低進(jìn)口成本,可以較低價(jià)格收購(gòu)國(guó)外企業(yè),擴(kuò)大對(duì)外投資；同時(shí),會(huì)抑制出口,造成通脹?？傊?相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)將因此受較大影響,上市公司資產(chǎn)價(jià)值變化,促使國(guó)

6、際投資者調(diào)整投資策略。 匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第11頁(yè)，共52頁(yè)。三是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等領(lǐng)域操作影響證券市場(chǎng)。本幣貶值時(shí),為穩(wěn)定匯率水平,政府可動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備,拋售外匯,減少本幣供應(yīng)量,導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。另一方面,也可利用債市與股市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行操作,如拋售外匯,同時(shí)回購(gòu)國(guó)債,使國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)；既抑制本幣升勢(shì),又不減少本幣供應(yīng)量。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第12頁(yè)，共52頁(yè)。相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),如果人民幣升值預(yù)期不發(fā)生變化,國(guó)際資本持續(xù)流入我國(guó)證券市場(chǎng)的動(dòng)力就難以減小。它對(duì)于證券市場(chǎng)的影響可能大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)。對(duì)于國(guó)際資本而言,即使證券投資收益不大甚至沒(méi)有,但如果人民幣匯率水

7、平最終提高,使其日后換回的外幣資產(chǎn)增值,也能獲得一定收益。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第13頁(yè)，共52頁(yè)。2世界部分經(jīng)濟(jì)體的匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系1、匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)互動(dòng)的一般分析 對(duì)于匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系,實(shí)證研究一直存在缺陷,未能較好地分析股市對(duì)匯率變動(dòng)的提前反應(yīng),各種分析因受各種因素影響而得出不同結(jié)論。20世紀(jì)80年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)與1997年亞洲金融危機(jī)中,匯率與股市間的同向變動(dòng)明顯,匯率下跌,股票指數(shù)持續(xù)大跌,而股市狂瀉反過(guò)來(lái)又促使其匯率大幅下跌,給地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第14頁(yè)，共52頁(yè)。實(shí)證分析表明,1983年至2000年間,美、日匯率變

8、動(dòng)與股市變動(dòng)之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系,美元匯率波動(dòng)幅度每增加0.2%,股市就伴隨增加1個(gè)百分點(diǎn)波幅。只有德國(guó)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然,匯率波動(dòng)與股市之間并無(wú)穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系,幣值不穩(wěn)定通常伴隨股市不穩(wěn)定。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第15頁(yè)，共52頁(yè)。各種研究對(duì)于二者是伴隨關(guān)系還是因果關(guān)系意見(jiàn)不一,因?yàn)閰R率與股市均取決于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),可能讓人把伴隨關(guān)系誤認(rèn)為因果關(guān)系。但是,各年度的匯率變動(dòng)與股市之間并未保持相同方向,如1992年美元匯率與美股之間呈顯著的反向關(guān)系,而1999年則為顯著的同向關(guān)系。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第16頁(yè)，共52頁(yè)。2003年至今,美元持續(xù)疲弱,而同時(shí),美國(guó)股市卻頻頻走強(qiáng)

9、,股市與外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)背離特征。東南亞主要市場(chǎng)也存在類(lèi)似現(xiàn)象。 2、部分經(jīng)濟(jì)體匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)互動(dòng)的經(jīng)驗(yàn) 任何匯率制度變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致匯率水平波動(dòng),從而吸引國(guó)際資本進(jìn)出證券市場(chǎng)。日元匯率制度變動(dòng)及日元波動(dòng)與股市同向劇烈波動(dòng)成為其中的突出典型。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第17頁(yè)，共52頁(yè)。二戰(zhàn)后,日本根據(jù)“道奇計(jì)劃”和“經(jīng)濟(jì)安定九原則”鎖定美元,實(shí)行1：360的固定匯率達(dá)20余年,實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)復(fù)興及貿(mào)易立國(guó)的戰(zhàn)略。在1951-1955年、1956-1960年、1961-1965年和1966-1970年,日本經(jīng)濟(jì)分別平均增長(zhǎng)8.2%、8.7%、9.7%和12.2%。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系

10、(1)第18頁(yè)，共52頁(yè)。由于鋼鐵與汽車(chē)獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,標(biāo)志著工業(yè)化完成,日本于1971年12月將美元與日元的匯率從1：360調(diào)整為1：306。從20世紀(jì)60年代中期到90年代中期,日元對(duì)美元升值到最初的4.6倍,平均年升值5.2%。其過(guò)程可分為三個(gè)階段:第一階段是1971年2月從1美元兌360日元升值為306日元。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第19頁(yè)，共52頁(yè)。1971年,取消固定匯率制后,日元開(kāi)始升值;第二階段為1973年2月到1985年9月逐步升值為1美元兌240-250日元;第三個(gè)階段為1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”迄今,日元升值為1美元兌90-140日元。1985年,美國(guó)與G7其它國(guó)家通過(guò)

11、“廣場(chǎng)協(xié)議”迫使日元大幅升值,到1986年升值86.1%。此后到1995年,日元兌美元的匯率升到78:1的歷史新高。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第20頁(yè)，共52頁(yè)。此后,日元長(zhǎng)期處于劇烈波動(dòng)之中,日本由此掉入“貨幣流動(dòng)陷阱”,貨幣政策趨于無(wú)效,經(jīng)濟(jì)也喪失活力。日元升值的早期,只有少量國(guó)際資本進(jìn)入日本購(gòu)買(mǎi)股票。1979年,國(guó)外凈購(gòu)入日本股票僅1.92億美元。由于采取逐步升值的溫和策略,股票持續(xù)上漲,從而強(qiáng)化了升值預(yù)期,吸引更多的國(guó)際資本涌入,進(jìn)一步刺激日元升值。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第21頁(yè)，共52頁(yè)。1980年猛增至61.5億美元。1986年,東京證券交易所股票市值超過(guò)280萬(wàn)億日元

12、,交易額達(dá)160萬(wàn)億日元,僅次于紐約證券交易所,出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象。1987年4月,股票市值又增至26600億美元,超過(guò)紐約交易所的26520億美元。1988年底,東京和大阪交易所股票市值分別為38400億美元和32700億美元,高居全球股市前兩位,勢(shì)壓紐約和倫敦,一度躍居全球第一。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第22頁(yè)，共52頁(yè)。1985年12月,日經(jīng)平均股價(jià)僅為13113日元,此后一路攀升至1987年9月的26000日元,并于1989年12月29日上漲到38915.87日元的歷史最高水平。日本國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量過(guò)度增加,加上利率連續(xù)下調(diào),這些因素與日元升值共同作用,刺激房地產(chǎn)、股票價(jià)格大幅上升,最終

13、造成嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第23頁(yè)，共52頁(yè)。日本政府不僅沒(méi)有及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施,甚至還為日元升值帶來(lái)的虛假繁榮和其他短期利益所迷惑。1990年起,日本金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)公司倒閉破產(chǎn)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。1989年4月,官方上調(diào)利率引發(fā)了日本股市下跌,不到一年內(nèi),五次調(diào)高利率,股價(jià)從1990年初大跌至1992年8月18日,日經(jīng)平均股價(jià)已降到14309日元,與最高點(diǎn)相比下跌了63%,創(chuàng)下世界三大股市中跌幅最深的紀(jì)錄。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第24頁(yè)，共52頁(yè)。泡沫的破滅最終導(dǎo)致日元升值綜合癥日益加深,引發(fā)日本經(jīng)濟(jì)衰退,至今難以復(fù)蘇。同樣,臺(tái)灣在20世紀(jì)80年代也受美國(guó)要求其貨幣

14、升值的壓力。1988年10月,根據(jù)臭名昭著的奧姆妮布斯貿(mào)易和競(jìng)爭(zhēng)法案,美國(guó)財(cái)政部在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策的國(guó)會(huì)咨文中“裁定”,韓國(guó)和臺(tái)灣人為操縱匯率。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第25頁(yè)，共52頁(yè)。臺(tái)灣“中央銀行”受到壓力,采取緩慢升值的政策,吸引大批套取匯兌利益的熱錢(qián)流入套利,巨額貿(mào)易順差加上熱錢(qián),構(gòu)成對(duì)外匯市場(chǎng)的龐大壓力,對(duì)股票市場(chǎng)造成極大沖擊。臺(tái)灣股票市場(chǎng)加權(quán)股價(jià)指數(shù)從1985年7月的600點(diǎn)逐漸上升,1986年9月達(dá)2505點(diǎn),從此狂飆不止,到1987年10月1日升至4600點(diǎn)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第26頁(yè)，共52頁(yè)。此時(shí)全球發(fā)生股市風(fēng)暴,波及臺(tái)灣股票市場(chǎng),一度跌至2298點(diǎn)。

15、但稍作整理后便回復(fù)升勢(shì),至1988年9月26日達(dá)8870點(diǎn)。當(dāng)年9月24日,由于開(kāi)征證券交易所得稅引發(fā)股市重創(chuàng),股指于12月底跌至5119點(diǎn)。但隨后市場(chǎng)充裕的資金和投資熱潮又推動(dòng)股價(jià)止跌回升,連破數(shù)千點(diǎn)大關(guān),于1989年6月24日突破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān),并于1990年2月1日,升至13608點(diǎn)的歷史高峰。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第27頁(yè)，共52頁(yè)。臺(tái)灣股市交易額在國(guó)際股市中排名從1987年的第7位一躍為1989年的第3位,僅次于紐約和東京。其股票周轉(zhuǎn)率是同期日本股市的三倍多。臺(tái)灣當(dāng)局為健全法制和疏導(dǎo)市場(chǎng),加強(qiáng)管理,提高交易稅,強(qiáng)制實(shí)施證券集中保管制度,用以抑制股市短線(xiàn)交易和證券公司、市場(chǎng)大戶(hù)、“丙

16、種經(jīng)紀(jì)商”的聯(lián)手炒作。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第28頁(yè)，共52頁(yè)。同時(shí),臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)也每況愈下,1990年2月股市開(kāi)始下跌,至10月15日的2565點(diǎn)為止,8個(gè)月內(nèi)跌落11000余點(diǎn),跌幅達(dá)80.4%,幾乎消弭了臺(tái)灣四十年的經(jīng)濟(jì)成果。另一個(gè)典型是墨西哥的比索危機(jī)。由于比索的匯率水平長(zhǎng)期被高估,造成經(jīng)常項(xiàng)目逆差,而經(jīng)常項(xiàng)目逆差需要大量外資予以彌補(bǔ)。流入墨西哥的外資中,1989年前以直接投資為主,1989年后則以證券投資為主,到1993年,證券投資的比重竟高達(dá)82%。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第29頁(yè)，共52頁(yè)。1994年,由于墨西哥政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),美國(guó)資本大量回流,尤其是墨西哥本地資

17、本率先出逃,因?yàn)樗麄冊(cè)讷@取與分析本國(guó)信息占盡優(yōu)勢(shì),率先發(fā)難進(jìn)攻固定匯率,在證券市場(chǎng)上拋空本地貨幣資產(chǎn),掀起資金外逃的恐慌。隨后,其它對(duì)沖基金等則尾隨其后,興風(fēng)作浪,導(dǎo)致比索大幅貶值和兌付危機(jī)。短期資金追求高收益,更加缺乏穩(wěn)定性,這種資本流向的逆轉(zhuǎn)引發(fā)了墨西哥金融危機(jī)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第30頁(yè)，共52頁(yè)。3人民幣匯率改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響首先,分析人民幣匯率改革對(duì)證券市場(chǎng)和資本流動(dòng)的影響,既要分析升值與升值預(yù)期、升值方式如一步到位或逐步到位的不同影響；又要分析浮動(dòng)匯率對(duì)證券市場(chǎng)的各種影響,包括短期境外資本流動(dòng)帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng)；國(guó)外利率變化、貨幣政策或財(cái)政政策的變動(dòng)引發(fā)的利率及資本波

18、動(dòng)；金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化等。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第31頁(yè)，共52頁(yè)。目前,對(duì)人民幣的升值預(yù)期與當(dāng)初日元和新臺(tái)幣的情形十分類(lèi)似,來(lái)自美國(guó)等西方國(guó)家的壓力越來(lái)越大。外資通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、直接投資、QFII、地下兌換等各種形式流入國(guó)內(nèi),而且QFII一再增加投資額度。隨著升值預(yù)期強(qiáng)化與匯率改革壓力加大,流入資金會(huì)越來(lái)越多。龐大的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)過(guò)多構(gòu)成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大壓力。這與日本貨幣供應(yīng)過(guò)多也有相似之處。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第32頁(yè)，共52頁(yè)。隨著資本項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)放,部分資金已開(kāi)始流入證券市場(chǎng),嚴(yán)格的資本管制已很難實(shí)行,將對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。QFII等

19、國(guó)外投資機(jī)構(gòu)事實(shí)上已開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的投資理念、定價(jià)機(jī)制、投資行為等施加影響。繼續(xù)單一地盯住美元的成本和風(fēng)險(xiǎn)在不斷提高。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第33頁(yè)，共52頁(yè)。雖然境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)證券市場(chǎng)的投資因其持續(xù)下跌出現(xiàn)虧損,但他們?nèi)钥蓮娜嗣駧派抵蝎@得收益來(lái)補(bǔ)償其在A股市場(chǎng)的損失,而且可以通過(guò)國(guó)內(nèi)外的對(duì)沖交易來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。因此境內(nèi)投資者很可能成為這些機(jī)構(gòu)對(duì)沖交易的犧牲品。況且人民幣升值將促使上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨于嚴(yán)峻,依賴(lài)出口的企業(yè)所受影響會(huì)更大。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第34頁(yè)，共52頁(yè)。由于證券市場(chǎng)受預(yù)期影響,對(duì)匯率變動(dòng)提前產(chǎn)生反應(yīng),匯率制度的選擇及其變革方式直接決定著對(duì)證券市場(chǎng)的影響

20、方式和程度。因此一步到位式的制度改革還是循序漸進(jìn)式的制度變遷將影響證券市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率水平的預(yù)期,以及這種預(yù)期能否持續(xù)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第35頁(yè)，共52頁(yè)。雖然人民幣已經(jīng)實(shí)行了新的貨幣制度,但市場(chǎng)仍然存在升值的預(yù)期。如果人民幣持續(xù)大幅升值,將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、進(jìn)出口、就業(yè)水平、外商投資等產(chǎn)生毀滅性打擊,對(duì)東亞地區(qū)及世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局必將產(chǎn)生巨大沖擊。隨后則取決于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)部及企業(yè)管理是否具備調(diào)節(jié)能力,適應(yīng)這種變化,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本轉(zhuǎn)型,提高產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第36頁(yè)，共52頁(yè)。同時(shí),國(guó)際資本也將大量進(jìn)入證券及房地產(chǎn)市場(chǎng)等。為維持經(jīng)濟(jì)增

21、長(zhǎng),政府將不得不實(shí)行寬松的貨幣政策,證券市場(chǎng)將隨之大幅上揚(yáng)。如經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換,金融保持穩(wěn)定,證券市場(chǎng)則能維持在較高價(jià)區(qū),否則將出現(xiàn)劇烈震蕩。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第37頁(yè)，共52頁(yè)。而如果采取每年提高2-5%的溫和升值方式,則證券市場(chǎng)將存在持續(xù)升值預(yù)期,國(guó)際資本持續(xù)流入,貨幣供應(yīng)也將不斷增加,壓迫人民幣進(jìn)一步升值。國(guó)外資本源源流入使得資金供給增加,推動(dòng)證券價(jià)格不斷上漲。這頗類(lèi)似于日本及臺(tái)灣的狀況,如不能妥善處置,其后果必定是股市泡沫及其破滅。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第38頁(yè)，共52頁(yè)。就國(guó)際游資本質(zhì)而言,其目標(biāo)在于獲取人民幣升值的差價(jià),決定了它具有投機(jī)性,不太可能投向?qū)崢I(yè),而投

22、資于易于變現(xiàn)、流動(dòng)性高的證券市場(chǎng)。其次,匯率變動(dòng)對(duì)不同的上市公司收益率產(chǎn)生不同影響。收入中外匯與人民幣比重不同,人民幣升值對(duì)上市公司收益率的影響也不同。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第39頁(yè)，共52頁(yè)。人民幣占收入比重越多的,正面影響越大；而外匯收入占總收入越多,負(fù)面影響越大。相應(yīng)地,不同企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)也將發(fā)生變化。對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期可能改變部分企業(yè)的投融資計(jì)劃。在境內(nèi)美元債務(wù)越多的公司從人民幣升值中獲得的好處越大。如人民幣升值一定比例,其財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)就可減少相應(yīng)比例。這顯然將影響公司業(yè)績(jī)及股價(jià)。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第40頁(yè)，共52頁(yè)。最后,匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易品進(jìn)口的沖擊是普遍的、持久的、

23、實(shí)質(zhì)性的。我國(guó)內(nèi)地生產(chǎn)成本和價(jià)格越高的產(chǎn)業(yè),與境外差距越大,或者說(shuō)內(nèi)地廠(chǎng)家對(duì)進(jìn)口商品的優(yōu)勢(shì)越小,則進(jìn)口沖擊對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響越大；而那些與境外價(jià)格接軌程度較高的產(chǎn)業(yè)所受影響則要小些。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第41頁(yè)，共52頁(yè)。而另一方面,機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路、高速公路、電力、供水和房地產(chǎn)等非貿(mào)易品將因需求擴(kuò)張而出現(xiàn)價(jià)格上漲,市場(chǎng)定價(jià)將上調(diào)?？傊?匯率變動(dòng)將導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第42頁(yè)，共52頁(yè)。4若干政策建議 1、適度調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng),改進(jìn)配置金融與風(fēng)險(xiǎn)資源的能力,將人民幣匯率改革與國(guó)際金融體系改革聯(lián)系起來(lái) 當(dāng)前,中美貿(mào)易順差及中國(guó)巨額美元儲(chǔ)備的

24、核心問(wèn)題實(shí)際上既是美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的結(jié)果,也反映出中國(guó)以廉價(jià)的實(shí)物商品換取美國(guó)配置的金融資源；說(shuō)明我國(guó)企業(yè)再投資和生產(chǎn)能力有限,也說(shuō)明我國(guó)配置金融資源的能力差,匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第43頁(yè)，共52頁(yè)。須經(jīng)過(guò)美國(guó)這個(gè)全球性金融配置中心來(lái)實(shí)現(xiàn)金融和風(fēng)險(xiǎn)的配置。加快我國(guó)金融體系改革,完善金融功能是提高金融資源配置效率、提高匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力的根本途徑。當(dāng)然,美國(guó)利用其政治、經(jīng)濟(jì)金融的強(qiáng)勢(shì),多次迫使他國(guó)提高貨幣的匯率水平,轉(zhuǎn)移其自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的矛盾,承擔(dān)其經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政赤字的壓力,反映出當(dāng)今全球金融體系的不合理之處。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第44頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)不應(yīng)單純片面地討論

25、改革人民幣匯率制度來(lái)緩解美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的壓力,而應(yīng)引導(dǎo)到解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)乃至全球經(jīng)濟(jì)失衡的長(zhǎng)期機(jī)制上去；利用已有的國(guó)際影響力和今年擔(dān)任G20集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議東道國(guó)的機(jī)會(huì),大力推動(dòng)國(guó)際金融體系的改革進(jìn)程。同時(shí),積極推動(dòng)與東亞各國(guó)的匯率協(xié)調(diào)與合作,避免區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第45頁(yè)，共52頁(yè)。2、將完善證券市場(chǎng)作為金融體系改革的重點(diǎn)之一,改進(jìn)金融結(jié)構(gòu)與功能 雖然證券市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)特點(diǎn),但主要還是由宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況決定的,經(jīng)濟(jì)政策處置失當(dāng)、企業(yè)倒閉頻繁、金融機(jī)構(gòu)壞賬驟增等是導(dǎo)致證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。匯率變動(dòng)與證券市場(chǎng)的關(guān)系(1)第46頁(yè)，共52頁(yè)。發(fā)展中長(zhǎng)期資本形成的證券市場(chǎng)對(duì)于減少匯率風(fēng)險(xiǎn),減少對(duì)銀行的依賴(lài),分散銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn),改善金融結(jié)構(gòu)與功能,提高金融的資源配置效率具有極為重要的戰(zhàn)略意義。通過(guò)證券市場(chǎng)的直接融資能夠