雞蛋2022年上半年行情回顧與下半年展望

1、摘要：1、蛋雞存欄量趨勢性持續(xù)回歸。2020 底新冠疫情后蛋雞開啟新一輪周期，在產(chǎn)存欄量緩慢回升，但由于飼料原料價(jià)格的不斷超預(yù)期上漲，導(dǎo)致補(bǔ)欄的增速偏慢，2022 年上半年在產(chǎn)蛋雞存欄量逐步同比轉(zhuǎn)正，但絕對存欄水平仍然處在近幾年低位，于此同時(shí)蛋雞養(yǎng)殖自 2021 年初以來再度開啟較長盈利周期，目前連續(xù)盈利時(shí)間已經(jīng)超過 20 個月，屬于較長盈利周期。在下半年存欄逐步趨于往年正常水平下，蛋雞的繼續(xù)保持較高盈利水平的難度可能增加。2、疫情打亂季節(jié)性淡旺季。上半年，上海、北京等一線城市接連出現(xiàn)疫情問題，終端恐慌性補(bǔ)庫、囤貨，帶動蛋價(jià)在 4 月份創(chuàng)出歷史高位，在節(jié)日相對較少消費(fèi)淡季的上半年，蛋價(jià)表現(xiàn)淡季

2、不淡，不過隨著 5 -6 月份梅雨季節(jié)來臨，生鮮蔬菜季節(jié)性價(jià)格大跌帶動蛋價(jià)高位回落；蛋價(jià)處在歷史高位后已經(jīng)是消費(fèi)性價(jià)比相對偏低的動物蛋白，商超等促銷帶來的邊際消費(fèi)已顯著減少，本年度端午節(jié)備貨旺季已不如往年同期，終端消費(fèi)整體乏善可陳。下半年 8-9 月份中秋節(jié)，國慶等傳統(tǒng)旺季節(jié)點(diǎn)，蛋價(jià)高點(diǎn)仍值得期待，但需要警惕的是上半年蛋價(jià)長時(shí)間處于歷史高位，存在透支下半年旺季的可能，下半年蛋價(jià)的高點(diǎn)和持續(xù)上漲的時(shí)間或許不及去年。3、上半年雞蛋價(jià)格中樞跟隨飼料成本同比上移顯著。上半年豆粕及玉米價(jià)格在俄烏沖突爆發(fā)后大幅上漲，推動雞蛋價(jià)格中樞顯著上移，當(dāng)前規(guī)模企業(yè)養(yǎng)殖成本大約在 4.1-4.2 元/斤，顯著高于去年

3、同期 3.5-3.7 元/斤，雞蛋絕對估值偏高，但相對估值偏低。雞蛋期貨指數(shù)絕對定價(jià)處在歷史同期偏高位置，僅低于 2014 年（禽流感）及 2021 年（后疫情）同期，但相對豆粕及玉米的比價(jià)關(guān)系處在歷史同期最低位置，飼料價(jià)格同比大漲，令雞蛋的下方空間顯著抬高，下半年是玉米、大豆的收獲季節(jié)，飼料的原料價(jià)格仍是影響雞蛋定價(jià)的重要因素。4、商品整體估值高位下的系統(tǒng)性回歸風(fēng)險(xiǎn)。6 月中下旬，全球主要經(jīng)濟(jì)體以控制高通脹為主要目標(biāo)，美聯(lián)儲加息帶來流動性收緊預(yù)期加速資金退潮，養(yǎng)殖板塊由于國內(nèi)定價(jià)疊加生豬周期反轉(zhuǎn)的支撐下，在此輪系統(tǒng)性下跌的過程中表現(xiàn)較強(qiáng)。三到四季度農(nóng)產(chǎn)品板塊由生長季過度到收獲季存在較大變數(shù)，

4、大宗農(nóng)產(chǎn)品周期性的價(jià)值回歸一定程度或?qū)⑼侠鄣皟r(jià)重心下移，只不過由于生鮮品消費(fèi)較為剛性且現(xiàn)貨庫存很低，上游踩踏的風(fēng)險(xiǎn)較低，在普跌的情況下可能仍是較為抗跌的避險(xiǎn)品種。第一部分雞蛋市場行情回顧一、現(xiàn)貨行情回顧2022 年上半年，雞蛋價(jià)格整體前高后低，并在 4 月底創(chuàng)出歷史同期的最大值，截至 6 月末主產(chǎn)區(qū)均價(jià)4.24 元/斤，較年初下跌 2.52%，同比上漲 7.34%。1-2 月份，元旦至春節(jié)期間，雞蛋價(jià)格先漲后跌，符合季節(jié)性波動規(guī)律，一季度初大宗農(nóng)產(chǎn)品在美豆及美玉米帶領(lǐng)下醞釀走強(qiáng)，蛋價(jià)一方面跟隨飼料價(jià)格走強(qiáng)，但消費(fèi)端由于生豬處在熊市周期，對整體動物蛋白價(jià)格形成拖累，蛋價(jià)整體表現(xiàn)較為溫和。2 月份

5、至 3 月份，春節(jié)后雞蛋消費(fèi)逐步過度到季節(jié)性消費(fèi)淡季，蛋價(jià)整體呈現(xiàn)季節(jié)性下跌，但由于在產(chǎn)存欄量仍然偏低，春節(jié)后的季節(jié)性累計(jì)跌幅小于往年同期，2 月中旬俄烏沖突爆發(fā)并升級，受此影響豆粕及谷物價(jià)格出現(xiàn)較大上漲，糧食危機(jī)成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，蛋雞由于養(yǎng)殖周期短，對飼料成本反應(yīng)十分敏感，雞蛋價(jià)格響應(yīng)飼料價(jià)格快速跟漲，在期間豬價(jià)由于再度轉(zhuǎn)虧后出現(xiàn)階段性恐慌性拋售導(dǎo)致豬價(jià)在 3 月二次探底，但雞蛋價(jià)格在養(yǎng)殖端一枝獨(dú)秀，表現(xiàn)強(qiáng)勢。月份上海等地疫情出現(xiàn)反復(fù)，各地不同程度的封鎖導(dǎo)致物流運(yùn)輸中斷，調(diào)運(yùn)不暢。此外，終端恐慌性囤貨又加劇雞蛋等生鮮品供需緊張程度，階段性供需錯配令蔬菜及雞蛋價(jià)格迅速拉升，蛋價(jià)在 4 月中下旬

6、創(chuàng)出歷史同期高位，于此同時(shí)文華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)在 4 月底突破 2008 年的歷史高位創(chuàng)出新高，通脹問題再度引發(fā)市場擔(dān)憂。月份開始國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品走勢出現(xiàn)明顯分化，國內(nèi)疫情逐步趨于緩和，部分地區(qū)陸續(xù)開始解封，物流恢復(fù)后流通成本環(huán)比顯著下降，此外疫情對終端消費(fèi)的負(fù)面影響亦逐步顯現(xiàn)，外盤大豆及玉米雖然保持強(qiáng)勁但國內(nèi)隨著拋儲投放增加以及國內(nèi)新麥陸續(xù)收獲后，階段性飼料原料供給轉(zhuǎn)為寬松，飼料價(jià)格環(huán)比回落。養(yǎng)殖端走勢出現(xiàn)明顯分化，一方面雞蛋在產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)后，跟隨蔬菜價(jià)格環(huán)比快速走低，由于 4 月份恐慌性的補(bǔ)庫導(dǎo)致消費(fèi)前置，五一及端午節(jié)小旺季，蛋價(jià)整體表現(xiàn)偏弱；另一方面，生豬周期見底后豬價(jià)在 5月份繼續(xù)保持上漲，豬價(jià)大

7、幅反動對整個動物蛋白價(jià)格形成較強(qiáng)邊際支撐，肉禽價(jià)格創(chuàng)出歷史同期高位，養(yǎng)殖板塊整體情緒回暖。月份以來，大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，尤其玉米及豆粕價(jià)格出現(xiàn)系統(tǒng)性回落，綠葉菜集中上 市，菜價(jià)季節(jié)性繼續(xù)走低為蛋價(jià)帶來較大邊際壓力，但生豬價(jià)格繼續(xù)保持強(qiáng)勢，梅雨季節(jié)來臨后蛋價(jià)整體保持季節(jié)性回落，帶動蛋雞養(yǎng)殖利潤環(huán)比走低，當(dāng)前蛋價(jià)環(huán)比一季度雖然出現(xiàn)明顯回落，但絕對價(jià)格仍然處在歷史同期偏高位置，僅低于 2014 年禽流感年份。蛋價(jià)處在高位后本年度端午節(jié)及 618 促銷均未帶動蛋價(jià)顯著好轉(zhuǎn)。進(jìn)入 7 月份后，雞蛋市場價(jià)格有回暖的可能，但高溫天氣也不利于儲存，多維持低庫存，下游走貨受高價(jià)影響，暫不具備連續(xù)拉漲的動

8、能，除此之外存欄環(huán)比繼續(xù)增加以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格重心下移會為本年度旺季預(yù)期增加較大的不確定性，本年度中秋節(jié)旺季能否達(dá)到 5-6 元/斤的高價(jià)還有待驗(yàn)證，預(yù)計(jì)下半年主產(chǎn)區(qū)均價(jià)重心維持 3.8-5 元/斤區(qū)間為主。圖 1-1 雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格歷史走勢資料來源：同花順、圖 1-2 雞蛋主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格圖 1-3 雞蛋主銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格資料來源：同花順、資料來源：同花順、二、期貨行情回顧2022 年上半年，大宗商品呈現(xiàn)超高波動。部分農(nóng)產(chǎn)品低庫存背景下，在俄烏沖突爆發(fā)后創(chuàng)出歷史新高，其中大豆及玉米等主要糧食作物最為顯著，農(nóng)產(chǎn)品整體估值重心在上半年出現(xiàn)明顯上移，回顧上半年農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)走勢大致可概括為三個階段：第一階段：春節(jié)

9、后開始，由于南美大豆及玉米新作減產(chǎn)，節(jié)后出現(xiàn)大幅跳空高開；第二階段，俄烏沖突爆發(fā)并升級，糧食供應(yīng)鏈安全引發(fā)全球范圍內(nèi)擔(dān)憂，糧食及能源價(jià)格開始快速拉升，國內(nèi)玉米期價(jià)大漲，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)新歷史新高，此后國內(nèi)重啟拋儲令豆粕及玉米價(jià)格降溫，但美豆及美玉米始終保持強(qiáng)勢，期間疊加印尼等植物油主產(chǎn)地出口限制政策，植物油引領(lǐng)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)突破 2008 年高點(diǎn)，于此同時(shí)國內(nèi)估值相對偏低的農(nóng)產(chǎn)品如生豬、花生等農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)快熟不漲修復(fù)。第三階段，6 月份以來，美聯(lián)儲超預(yù)期加息引發(fā)資金退潮，大宗農(nóng)產(chǎn)品在兩周內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)快速下跌，部分商品在跌跌至俄烏沖前的起漲點(diǎn)，但養(yǎng)殖板塊由于國內(nèi)定價(jià)受宏觀波動影響相對有限，生豬期價(jià)保持強(qiáng)勢

10、，雞蛋期價(jià)跟隨玉米及豆粕價(jià)格重心下移。美聯(lián)儲超預(yù)期加息引發(fā)流動性收緊預(yù)期，美元指數(shù)突破疫情前高春節(jié)后南美新作減產(chǎn)帶動農(nóng)產(chǎn)品板塊大幅高開，緊接著俄烏沖突清明節(jié)后俄烏未有緩解，植物油供需緊張疊加出口禁令引領(lǐng)農(nóng)產(chǎn)雞蛋期價(jià)整體上半年表現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)下的弱預(yù)期，期價(jià)合約間呈現(xiàn)明顯近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)。雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格在一季度大幅上漲拉高蛋雞養(yǎng)殖利潤，同時(shí)帶動補(bǔ)欄及延遲淘汰情緒增加，存欄環(huán)比持續(xù)回升令遠(yuǎn)期合約看漲預(yù)期較為謹(jǐn)慎，09 合約一度在 4 月份出現(xiàn)對現(xiàn)貨價(jià)格貼水，農(nóng)產(chǎn)品整體板塊走強(qiáng)以及雞蛋現(xiàn)貨沖高均未扭轉(zhuǎn)蛋雞向下的產(chǎn)業(yè)周期，雞蛋指數(shù)在上半年始終未突破去年同期高點(diǎn)。當(dāng)前雞蛋期價(jià)于豆粕、玉米的比價(jià)仍處在歷史同期偏低位

11、置。圖 1-4 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)資料來源：文華財(cái)經(jīng)、圖 1-5 雞蛋價(jià)格指數(shù)資料來源：文華財(cái)經(jīng)、圖 1-6 商品價(jià)格指數(shù)圖 1-7 雞蛋持倉情況資料來源：同花順、資料來源：同花順、 圖 1-8 雞蛋遠(yuǎn)期曲線圖 1-9 雞蛋主力合約資料來源：同花順、資料來源：同花順、圖 1-10 雞蛋 08 合約圖 1-11 雞蛋 11 合約資料來源：同花順、資料來源：同花順、圖 1-12 雞蛋 12 合約圖 1-13 雞蛋 01 合約資料來源：同花順、資料來源：同花順、圖 1-14 雞蛋 08 合約基差圖 1-15 雞蛋 09 合約基差資料來源：同花順、資料來源：同花順、圖 1-16 雞蛋 12 合約基差圖 1

12、-17 雞蛋 01 合約基差資料來源：同花順、資料來源：同花順、第二部分雞蛋市場供需分析表 1：6 月份雞蛋重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)變化一、供應(yīng)端資料來源：卓創(chuàng)資訊、同花順、（一）在產(chǎn)蛋雞存欄量的討論及推演受限于生鮮品雞蛋的保質(zhì)期短且難以長期保存的特征，以及國內(nèi)對于雞蛋日常消費(fèi)現(xiàn)買現(xiàn)吃的購銷習(xí)慣，國內(nèi)雞蛋的供銷統(tǒng)一于內(nèi)部自我生產(chǎn)消化，進(jìn)出口情況基本鮮有，我國多年來雞蛋進(jìn)口量趨近于 “零”，在極少數(shù)的進(jìn)口量中，超過 70% 的份額是用作孵化的“種蛋”，且近兩年國內(nèi)自主育種的蛋雞新品種逐漸受到認(rèn)可，替代部分進(jìn)口種蛋需求。國內(nèi)雞蛋市場主要依賴于河北、山東、湖北、遼寧、河南、江蘇、安徽等主要蛋雞養(yǎng)殖省份，2021

13、 年上半年全國在產(chǎn)蛋雞平均存欄量約 11.84 億只，2022 年上半年平均在產(chǎn)存欄量 11.68 億只，處于近幾年低位。關(guān)于蛋雞在產(chǎn)存欄量：2022 年上半年存欄環(huán)比回升但是整體存欄水平仍然不高。市場對蛋雞存欄量存在較大分歧，由于 2021 年全年蛋雞養(yǎng)殖均保持較高盈利水平，并顯著好于生豬及肉禽養(yǎng)殖利潤，市場一度認(rèn)為 2022 年上半年存欄大概率會顯著增加，但回顧 2022 年雞蛋現(xiàn)貨行情，蛋雞存欄水平偏低或許在以下幾點(diǎn)得以驗(yàn)證：第一，上半年養(yǎng)殖成本沖高的同時(shí)蛋雞養(yǎng)殖利潤也達(dá)到了近幾年的高位，成本的大幅上漲，并沒有帶來利潤的快速走低；第二，淘汰雞價(jià)格處在高位，淘汰雞雞齡回升，延淘逐漸增加。以

14、上兩點(diǎn)一定程度側(cè)面印證蛋雞當(dāng)前存在一定產(chǎn)能不足。我們分析可能的情況是在過去疫情間斷發(fā)生的兩年，一方面飼料成本及固定成本顯著抬升，令蛋雞養(yǎng)殖的前期成本投入增加，散戶的養(yǎng)殖資金門檻太高，令一方面，疫情對雞蛋消費(fèi)的不利影響，令養(yǎng)殖戶的風(fēng)險(xiǎn)增加。這些因素均限制了蛋雞的補(bǔ)欄節(jié)奏及養(yǎng)殖熱情。因此我們看到蛋雞產(chǎn)能增幅始終未及大家預(yù)期。對于 2022 年下半年存欄水平，我們認(rèn)為大概率經(jīng)歷先增后降，整體將逐步回升到 2018 年水平。從養(yǎng)殖周期來看，本年度一季度整體補(bǔ)欄水平較去年同期高出 15%左右，2-3 月份補(bǔ)欄的育雛雞將會陸續(xù)在 6-7月份逐步開產(chǎn)，而淘汰老雞雞齡在 505 天左右大致為 2021 春季補(bǔ)

15、欄，當(dāng)前可淘老雞并不算多，因此 7 月份開產(chǎn)蛋雞存欄或顯著高于淘汰量，7 月份在產(chǎn)蛋雞存欄量或?qū)⑦_(dá)到近期高位。對于 9 月份由于上半年 3月底飼料價(jià)格暴漲令部分養(yǎng)殖戶望而卻步，4-5 月份補(bǔ)欄數(shù)據(jù)處于偏低位置，對應(yīng)三季度末新增開產(chǎn)量或?qū)@著下滑，不過養(yǎng)殖利潤若不在中秋節(jié)后快速惡化，預(yù)計(jì)整體淘雞仍不會特別積極，因此我們猜測三季度末蛋雞存欄仍保持同比增加但幅度趨緩。表 2：在產(chǎn)蛋雞存欄量推算資料來源：卓創(chuàng)資訊、圖 2-1 在產(chǎn)蛋雞存欄量及推演圖 2-2 育雛雞補(bǔ)欄量資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、圖 2-3 蛋雞空欄率圖 2-4 后備雞占比資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、圖 2-5

16、 在產(chǎn)蛋雞占比圖 2-6 老雞占比資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、（二）上半年育雛雞補(bǔ)欄量前高后低2022 年蛋雞春季補(bǔ)欄節(jié)奏基本屬于正常補(bǔ)欄，這意味著三季度整體供應(yīng)相對充足。一季度末由于飼料價(jià)格太高，短暫影響補(bǔ)欄情緒下滑，但 5-6 月份開始飼料原料價(jià)格快速回落，帶動養(yǎng)殖利潤止跌反彈，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的 18 家代表企業(yè) 1 月商品代雞苗總銷量約為 3926 萬羽，環(huán)比跌幅 3.40%，同比漲幅 0.23%。 2 月份雞苗銷量 4040 萬羽，環(huán)比增加 2.9%，同比增加 9.3%，3 月份開始進(jìn)入季節(jié)性補(bǔ)欄旺季，雞苗銷量4581 萬羽，環(huán)比大幅增加 13.4%。4 月份雞苗銷量 390

17、9 萬羽，環(huán)比下降 14.6%， 5 月份雞苗銷量 4028 萬羽，環(huán)比增 3.04%，同比降 9.48%，為近幾年同期偏低位置，6 月雞苗銷量 3598 萬羽，環(huán)比降 10.67%，同比降 4.61%。雞苗價(jià)格在上半年整體十分穩(wěn)定，5 月份在養(yǎng)殖利潤反彈雞苗價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈，但蛋雞苗價(jià)格整體處在歷史同期均值水平，截止 6 月底全國蛋雞苗平均價(jià)格 3.5 元/羽，環(huán)比上月跌 0.1 元/羽，同比跌 0.28 元/羽。 圖 2-7 種蛋入孵率圖 2-8 蛋雞苗月度銷量資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、 圖 2-9 蛋雞苗價(jià)格圖 2-10817 肉雜雞苗價(jià)格資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)

18、資訊、圖 2-11 肉雞苗價(jià)格圖 2-12肉鴨苗價(jià)格資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、（三）雞齡環(huán)比上升，但可淘老雞整體不多2022 年上半年整體淘雞量處于近幾年低位，據(jù)卓創(chuàng)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，上半年累計(jì)淘汰老雞 3.90 億羽，2021 年上半年累計(jì)淘汰 4.37 億羽，同比下滑 10.75%。一季度由于整體存欄量不多，待淘老雞也處在偏低位置，此外，蛋雞養(yǎng)殖利潤保持高位，以及端午節(jié)旺季預(yù)期提振，養(yǎng)殖戶淘雞不算特別積極。3 月底淘雞雞齡止跌反彈，養(yǎng)殖利潤回歸成本線上以后，淘雞節(jié)奏再度緩和。4 月份雞蛋及淘汰雞價(jià)格快速拉高帶動養(yǎng)殖利潤擴(kuò)大，延淘情緒明顯增加，5 月份蛋價(jià)環(huán)比走低，但飼料價(jià)格也

19、相應(yīng)回落。6 月份蛋價(jià)逐步過度止季節(jié)性旺季時(shí)間，淘汰量保持季節(jié)性下滑。截止 6 月末淘汰雞平均日齡 502 天，環(huán)比上個月延后 2 天，同比上升 17 天，整體的略低于 505 天淘汰老雞平均日齡。進(jìn)入 8 月下旬中秋節(jié)旺季備貨結(jié)束預(yù)計(jì)將會迎來集中淘汰，上半年由于可淘老雞有限，屠宰企業(yè)收購淘雞量整體不多，淘汰雞價(jià)格一直表現(xiàn)較強(qiáng)。截止 6 月底，全國淘汰雞均價(jià) 6.03 元/斤，環(huán)比上月漲 0.44 元/斤，同比漲 0.80 元/斤。淘汰雞價(jià)格處于近幾年同期高位。圖 2-13 淘汰雞出欄量圖 2-14 淘汰雞均價(jià)資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、圖 2-15 淘汰雞平均日齡圖 2-16 淘

20、汰雞與白羽肉雞價(jià)差資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理二、需求市場分析（一）疫情打亂旺季特征，高價(jià)抑制邊際消費(fèi)上半年雞蛋整體受疫情影響較為明顯，在恐慌性囤貨需求下在 2-3 月份表現(xiàn)為淡季不淡， 4-5 月份終端消費(fèi)雖然沒有明顯受到高價(jià)抑制，但整體呈現(xiàn)供需雙弱，端午節(jié)及五一兩個節(jié)日蛋價(jià)旺季表現(xiàn)均不明 顯，消費(fèi)在經(jīng)歷中下游恐慌新補(bǔ)貨后銷區(qū)走貨開始顯著走低。從終端走貨情況下來看，3 月份呈現(xiàn)明顯前高后低，存在由于疫情導(dǎo)致恐慌性補(bǔ)庫而出現(xiàn)的消費(fèi)前置。4 月份整體消費(fèi)低于往年同期，疫情大背景 下，雞蛋戶外消費(fèi)減少可能成為主要原因，5 月份呈現(xiàn)顯著回落，并處于近幾年同期低位，一方面，由于消費(fèi)

21、被前期透支，而另一方面蛋價(jià)上漲后邊際消費(fèi)減弱亦比較明顯。6 月份雞蛋消費(fèi)環(huán)比小幅走強(qiáng)，但由于南方接連暴雨，整體消費(fèi)乏善可陳。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，6 月主銷區(qū)代表市場雞蛋周均總銷量 7159，環(huán)比 5月略降 0.83%，同比下降 1.39%。上半年樣本企業(yè)累計(jì)銷量 17.03 萬噸，同比去年上半年 17.18 萬噸，下滑 0.87%。圖 2-17 樣本銷區(qū)雞蛋周均銷量圖 2-18 樣本銷區(qū)月度銷量資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、圖 2-19 產(chǎn)區(qū)雞蛋庫存天數(shù)圖 2-20 銷區(qū)雞蛋庫存天數(shù)資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：卓創(chuàng)資訊、（二）相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格2022 年上半年國內(nèi)外整體通脹維持較高水平下，食

22、品價(jià)格整體維持高位，尤其在主要糧食作物大豆及玉米價(jià)格上漲之后，下游畜禽產(chǎn)品跟漲明顯。不過二季度開始蔬菜價(jià)格季節(jié)性走低，一度拖累蛋價(jià)下行。下半年消費(fèi)整體處在旺季，尤其生豬周期反轉(zhuǎn)抬升整體動物蛋白價(jià)格，不過原料玉米及豆粕進(jìn)入收獲旺 季，基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在下半年仍然存在極大變數(shù)。截止 6 月末，主產(chǎn)區(qū)生豬均價(jià) 17.55 元/公斤，環(huán)比上月漲 1.86 元/公斤，同比漲 4.82 元/公斤；主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞 9.71 元/公斤，環(huán)比漲 0.41 元/公斤，同比漲 0.77 元/公斤；主產(chǎn)區(qū) 817 肉雜雞均價(jià) 9.69 元/公斤，環(huán)比漲 0.55 元/公斤，同比漲 2.03 元/公斤；主產(chǎn)區(qū)毛鴨均價(jià) 9

23、.36 元/公斤，環(huán)比漲 0.39 元/公斤，同比漲 1.59 元/公斤。壽光綠葉菜指數(shù)持續(xù)季節(jié)性回落，6 月末 94.81 點(diǎn)，環(huán)比 5 月下降 20%，同比跌 7%。圖 2-21 主產(chǎn)區(qū)生豬均價(jià)圖 2-22 主產(chǎn)區(qū)肉雞價(jià)格資料來源：同花順、資料來源：同花順、 圖 2-23 主產(chǎn)區(qū)肉雜雞均價(jià)圖 2-24 主產(chǎn)區(qū)毛鴨價(jià)格資料來源：同花順、資料來源：同花順、 圖 2-25 主產(chǎn)區(qū)蔬菜價(jià)格圖 2-26 主產(chǎn)區(qū)天氣情況資料來源：同花順、整理資料來源：國家氣象中心、整理第三部分蛋雞養(yǎng)殖利潤成本情況上半年蛋雞基本長時(shí)間保持在盈利水平，僅春節(jié)后的 2 月底在傳統(tǒng)消費(fèi)低點(diǎn)出現(xiàn)短暫虧損，3-4 月份蛋雞養(yǎng)殖利

24、潤跟著蛋價(jià)一路走高，達(dá)到近幾年同期高位，蛋雞養(yǎng)殖利潤也在當(dāng)時(shí)顯著好于肉禽及生豬養(yǎng)殖效益。5 月份蛋雞養(yǎng)殖利潤前高后低，但整體養(yǎng)殖利潤處在歷史同期偏高水平。蛋雞由于整體供給壓力不大，產(chǎn)業(yè)情況也顯著強(qiáng)于肉禽板塊。6 月份蛋價(jià)快速回落，但于此同時(shí)飼料價(jià)格也顯著下跌，養(yǎng)殖利潤環(huán)比走低，但蛋雞養(yǎng)殖仍處在盈利水平。從 2020 年底至今蛋雞此輪周期已經(jīng)保持了大約 20 個月的盈利時(shí) 間，在過往養(yǎng)殖周期里也處于較高水平。雞蛋養(yǎng)殖成本主要包括飼料費(fèi)用、雞苗成本、防疫費(fèi)、水電費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊及人工成本。最近一年時(shí)間由于大宗商品集體上漲帶來蛋雞養(yǎng)殖的各個環(huán)節(jié)成本均有不同程度上漲，其中飼料成本漲幅相對最高，在成本中

25、占比也最大，根據(jù)我們的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，6 月底規(guī)模廠雞蛋成本大約在 4.15 元/斤。散戶成本大約在 3.8 元/斤，蛋雞養(yǎng)殖成本顯著高于過去兩年的 3.7 左右的平均成本。肉禽等價(jià)格顯著抬高，很大程度是由于對飼料價(jià)格的被動跟漲。截止 2022 年 6 月底，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，6 月份蛋雞平均養(yǎng)殖利潤 0.92 元/斤，環(huán)比上月跌 0.14 元/斤，同比漲 0.05 元/斤。肉禽養(yǎng)殖利潤上半年前低后高，二季度在生豬的帶動下集體出現(xiàn)明顯改善，并保持盈利。截止 6 月底，白羽肉雞養(yǎng)殖利潤 2.68 元/羽,環(huán)比漲 1.51 元/羽，肉鴨養(yǎng)殖利潤 2.59 元/羽，環(huán)比漲0.64 元/羽，817 肉雜

26、雞 0.43 元/羽，環(huán)比跌 0.05 元/羽。圖 3-1 豆粕價(jià)格圖 3-2 玉米價(jià)格資料來源：同花順、資料來源：同花順、圖 3-3 蛋雞養(yǎng)殖利潤周期資料來源：同花順、博亞和訊、 圖 3-4 蛋雞養(yǎng)殖利潤圖 3-5 817 肉雞養(yǎng)殖利潤資料來源：卓創(chuàng)資訊、資料來源：同花順、圖 3-6 白羽肉雞養(yǎng)殖利潤圖 3-7 肉鴨養(yǎng)殖利潤資料來源：同花順、資料來源：同花順、圖 3-8 09 合約盤面比價(jià)圖 3-9 01 合約盤面比價(jià)資料來源：同花順、資料來源：同花順、第四部分雞蛋期貨月間價(jià)差及季節(jié)性規(guī)律一、雞蛋期現(xiàn)貨季節(jié)性規(guī)律2022 年上半年疫情擾動下，雞蛋的季節(jié)性規(guī)律被打亂。本年度 3-4 月份國內(nèi)疫

27、情頻繁出現(xiàn)，打亂下游補(bǔ)庫節(jié)奏，現(xiàn)貨價(jià)格在 4 月份超預(yù)期上漲可能是下游恐慌性囤貨結(jié)果，5 月份消費(fèi)有被提前透支的可能，五一及端午節(jié)均未表現(xiàn)出明顯旺季特征。進(jìn)入 6 月份后蛋價(jià)進(jìn)入梅雨季節(jié)淡季，7-9 月份蛋價(jià)上漲概率較高，9-11 月蛋價(jià)大概率回落。而對于期貨市場來說，對于 05 合約來說，一般對應(yīng)著年內(nèi)低點(diǎn)，其中 12 月-1 月價(jià)格下跌概率較大，對于 09 合約來說，6、7 月份大概率上漲，一般 7、8 會出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)。此外，從雞蛋期價(jià)歷史規(guī)律來看，多呈現(xiàn)脈沖式上漲，連續(xù)上漲和連續(xù)下跌的時(shí)間持續(xù)的都不會太久。表 4-1 雞蛋現(xiàn)貨上半年波動規(guī)律資料來源：同花順、表 4-2 雞蛋現(xiàn)貨上半年波動

28、規(guī)律資料來源：同花順、表 4-3 雞蛋 09 合約波動規(guī)律資料來源：同花順、表 4-4 雞蛋 01 合約波動規(guī)律資料來源：同花順、二、雞蛋期貨月間價(jià)差上半年以來雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格始終表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，期價(jià)呈現(xiàn)明顯近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。我們在前面產(chǎn)能量分析來看，月份開始新增開產(chǎn)量可能出現(xiàn)較快增加，此后在 9 月份再度走低。因此 6-7 月份現(xiàn)貨季節(jié)性強(qiáng)度有存在不及預(yù)期的可能性，近端合約可能仍被現(xiàn)貨拖累，當(dāng)前 89 價(jià)差處在歷史同期偏高位置，而 91 價(jià)差相對較低，9 月一般為一年中相對強(qiáng)勢的合約之一，參考現(xiàn)貨的季節(jié)性上漲幅度，09 合約的定價(jià)一般會比 07 高 600 點(diǎn)左右，但當(dāng)前 09 期價(jià)僅對 7 月升水 30

29、0 點(diǎn)左右，市場給出了下半年蛋雞產(chǎn)能釋放的預(yù)期，09 對應(yīng)蛋雞的供需格局同比往年可能更為寬松，但近端現(xiàn)貨一旦出現(xiàn)深度回調(diào)，可能會使得 89 價(jià)差再度快速走低，因此，7 月份套利建議擇機(jī)空兩端合約，多頭一腿以 09 合約為主。 圖 4-1 8-9 月間價(jià)差圖 4-2 9-1 月間價(jià)差 資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理第五部分 技術(shù)分析雞蛋主力期貨合約在過去一年半時(shí)間，整體呈現(xiàn)較大幅度的寬幅震蕩，本年度由于產(chǎn)能逐步恢復(fù)震蕩區(qū)間再度收窄，上半年期價(jià)被去年高點(diǎn)壓制明顯，當(dāng)前期價(jià)再度回到區(qū)間下沿，技術(shù)上臨近去年低點(diǎn) 4200點(diǎn)附近的強(qiáng)支撐位，我們預(yù)計(jì)本年度在基本面沒有發(fā)生重大扭轉(zhuǎn)以及產(chǎn)業(yè)周期不發(fā)生大的變化背景下，預(yù)計(jì)期價(jià)仍以 4200-5000 點(diǎn)的區(qū)間震蕩為主，下方 4200 點(diǎn)成本支撐仍然有效，而去年旺季高點(diǎn)又難以突破。圖 4-1 雞蛋主力合約期價(jià)資料來源：同花順、第六部分 觀點(diǎn)總結(jié)及操作建議2022 年上半年仍然是宏觀大年，疫情、地緣沖突、貨幣政策等是主導(dǎo)市場波動的主要因素，大宗商品價(jià)格在過去的一段時(shí)間保持超高波動。養(yǎng)殖板塊由于國內(nèi)定價(jià)，影響相對較小。但在整個商品的估值定價(jià)趨勢里表現(xiàn)是趨同的。展望下半年我們從以下幾個角度思考雞蛋期現(xiàn)價(jià)格：從整個農(nóng)產(chǎn)品板塊層面，上半年地緣沖突為農(nóng)產(chǎn)品板塊帶來極高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中飼料原料價(jià)格表現(xiàn)最為突出，三季度開始