財(cái)務(wù)管理》第六章 證券投資管理

1、第六章證券投資管理第六章 對(duì)外投資學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié) 證券投資概述第二節(jié) 債券投資第三節(jié) 股票投資第四節(jié) 證券投資組合學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票、債券的投資決策；掌握股票、債券投資收益的計(jì)算；掌握證券投資組合包含的風(fēng)險(xiǎn)，并學(xué)會(huì)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算證券投資組合的必要報(bào)酬率。了解投資基金的運(yùn)作原理、投資目標(biāo)、投資方向和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。重點(diǎn)和難點(diǎn)：股票、債券估價(jià)模型返回第一節(jié) 證券投資概述證券投資：企業(yè)把資金用于購買股票、債券等金融資產(chǎn)，被稱為證券投資。證券投資與項(xiàng)目投資不同：項(xiàng)目投資是購買固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，直接投資于生產(chǎn)活動(dòng)，屬于直接投資；而證券投資是購買金融資產(chǎn)，這些資金轉(zhuǎn)移到企業(yè)手中后再投入生產(chǎn)活動(dòng)，屬于間

2、接投資。企業(yè)在進(jìn)行證券投資時(shí)，必須對(duì)證券投資的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，從證券市場上選擇合適的證券進(jìn)行投資。證券投資的種類（一）按發(fā)行主體不同，證券可分為政府證券、金融證券和公司證券（二）按期限長短不同，證券可分為短期證券和長期證券。（三）按收益狀況不同，證券可分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券（四）按體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系不同，證券可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券（五）按是否在證券交易所掛牌交易，證券可分為上市證券和非上市證券（六）按募集方式不同，證券可分為公募證券和私募證券證券投資的目的利用閑置資金，增加企業(yè)收益穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：亦稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于外

3、部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)金融市場的不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)市場上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。主要包括以下幾種：利率風(fēng)險(xiǎn)：是指由于利率變動(dòng)導(dǎo)致證券價(jià)格波動(dòng)使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。購買力風(fēng)險(xiǎn)：是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)：是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。二、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：亦稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：違約風(fēng)險(xiǎn)：是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也可稱為變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，是指無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格出售證券的

4、風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：是指在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)，投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的程序（一）選擇投資對(duì)象（二）開戶與委托（三）交割與清算（四）過戶第二節(jié) 債券投資債券估價(jià)債券到期收益率的計(jì)算債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)債券C 面值為 $1,000， 期限為30年，年利率為8% ，目前的市場利率為10%. 計(jì)算該債券的價(jià)值。例題V= $80 (P/A，10%, 30) + $1,000 (P/F，10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) = $754.16 + $57.00 = $811.16.影響債券價(jià)值的因素： 面值、票面利率、市場利率、債券期限、付息方式（半年、一

5、年、到期一次）、計(jì)息方式（單利、復(fù)利）債券估價(jià)一般模型V債券價(jià)值 I年利息 M到期本金 kd市場利率或投資者要求的必要收益率 n期數(shù)= Snt=1(1 + kd)tIV = I (P/A ，kd, n) + M (P/F， kd, n) (1 + kd)n+MV一次還本付息不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型V=M（1+i.n）(1+K)nV債券價(jià)值 i年利率 M到期本金 K市場利率 n期數(shù)=M （1+i.n） （P/F，K ，n ）貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型（零票面利率債券）V=M(1+K)n=M（P/F，K ，n ）例：某債券面值 $1,000 ，期限 30年，以折價(jià)方式發(fā)行，無利息，到期按面值償還，市場利率為

6、 10%. 計(jì)算該債券的價(jià)值。V= $1,000 (P/F，10%, 30)= $1,000 (.057)= $57.00二、債券到期收益率的計(jì)算依據(jù)前面?zhèn)纼r(jià)模型對(duì)公式進(jìn)行變換。將內(nèi)在價(jià)值V用P0代替， P0表示債券現(xiàn)在的價(jià)值。未知數(shù)是kd。1.分期付息債券（1）單利R-債券的年投資收益率；Sn-債券賣出價(jià)或到期面值；S0-債券買入價(jià)I-債券年利息n-債券的持有期限（以年為單位） （2）復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算法： S0I（P/A，R，n）+ Sn（P/F，R，n）R-債券的年投資收益率；Sn-債券賣出價(jià)或到期面值；S0-債券買入價(jià)I-債券年利息n-債券的持有期限（以年為單位）P0 =Snt=1(1

7、+ kd )tI= I (P/A， kd , n) + M (P/F ， kd , n) (1 + kd )n+kd = 債券投資收益率MM=到期本金或出售價(jià)格I=每年末獲得的固定利息P0=債券的購買價(jià)格2. 貼現(xiàn)債券（1）單利（2）復(fù)利 S0（1+R）n= Sn例1:A公司欲在市場上購買B公司曾在1997年1月1日平價(jià)發(fā)行的債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（計(jì)算過程中至少保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算結(jié)果取整）要求：（1）假定2001年1月1日的市場利率下降到8%，若A在此時(shí)欲購買B債券，則債券的價(jià)格為多少時(shí)才可購買?（2） 假定2001年1月1日的B的市價(jià)

8、為900元，此時(shí)A公司購買該債券持有到到期時(shí)的投資收益率是多少?例2：A企業(yè)于1999年1月5日以每張1020元的價(jià)格購買 B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1000元，期限為3年，票面年利率為10，不計(jì)復(fù)利。購買時(shí)市場年利率為8。不考慮所得稅。要求：利用債券估價(jià)模型評(píng)價(jià)A企業(yè)購買此債券是否合算? 如果 A企業(yè)于2000年1月5日將該債券以 l130元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。三、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)與股票投資相比 1.本金安全性高。 2.收入穩(wěn)定性強(qiáng)。 3.市場流動(dòng)性好。 1.購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。2.投資者沒有經(jīng)營管理權(quán) 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)第三節(jié) 股票投資企業(yè)購買其他企業(yè)發(fā)行的股票，稱為

9、股票投資。股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。 企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的：一是獲利，二是控股。 股票估價(jià)模型股票的價(jià)值是各期所獲得的股利的現(xiàn)值之和。因此，股票估價(jià)的一般公式為(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1DD2= St=1(1 + ke)tDtDt:第 t期的股利ke: 投資者要求的報(bào)酬率1、短期持有，未來準(zhǔn)備出售，(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)nV =+ . +D1Dn + PnD2n:預(yù)期出售股票的年份Pn:預(yù)期出售價(jià)格幾種特殊情況股票的估價(jià)模型2、固定成長模式：公司的股利每年以g的速度遞增。(1 + ke)1(1 +

10、 ke)2(1 + ke)V =+ . +D0(1+g)D0(1+g)=(ke - g)D1D1:第一期所支付的股利.g : 固定成長率.ke: 投資者要求報(bào)酬率D0(1+g)2固定成長模式例題假設(shè)某股票預(yù)期成長率為8%. 今年的每股股利為 $3.24，公司適用的貼現(xiàn)率為 15%. 該股票的價(jià)值為多少?D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 V = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50零成長模式：每年的股利固定不變。(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1D=keD1其中D1= D2=

11、D3 = D4 =.DD23、零成長股票估價(jià)模型零成長模式例題假設(shè)某股票預(yù)期成長率為0，今年的每股股利為 $3.24，公司適用的貼現(xiàn)率為 15%. 該股票的價(jià)值為多少? V = D / ke = $3.24 / 0.15 = $21.604、非固定成長模式 大多數(shù)公司股票的股利并不都是固定不變的或以固定比例增長，而是處于不斷變化之中。這種股票被稱為非固定成長股票。這種股票由于在不同時(shí)期未來股利預(yù)期增長率不同，因此，其內(nèi)在價(jià)值只能分段計(jì)算。其計(jì)算步驟是：先計(jì)算高速增長部分股利的現(xiàn)值，再計(jì)算固定增長部分股利的現(xiàn)值，兩部分現(xiàn)值之和就是其內(nèi)在價(jià)值。非固定成長模式例題0 1 2 3 D1 D2 D3 D

12、4 D5 D60 1 2 3 4 5 6前三年以16%的速度增長未來以 8%速度增長!某股票在未來三年預(yù)計(jì)以16% 的速度增長，而后以8% 的速度正常增長，預(yù)計(jì)該股票今年的每股股利為$3.24 ，投資者要求的報(bào)酬率為 15%。 該股票的價(jià)值為多少?非固定成長模式例題計(jì)算前三年股利現(xiàn)值PV(D1) = D0(1+g1)1 (PVIF15%, 1) = 3.27PV(D2) = D0(1+g1)2 (PVIF15%, 2) = 3.30PV(D3) = D0(1+g1)3 (PVIF15%, 3) = 3.33D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46計(jì)算前三年以后的

13、股利現(xiàn)值V3 = =$5.46 / (.15 - .08) = $78PV(V3) = V3(PVIF15%, 3) = 51.32 D4k-gD0(1+.16)tD4非固定成長模式例題將以上各現(xiàn)值加總得到該股票的內(nèi)在價(jià)值。(1 + .15)t(.15-.08)V = St=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32V = $61.22二、股票投資收益率依據(jù)前面股票估價(jià)模型對(duì)公式進(jìn)行變換。將內(nèi)在價(jià)值V用P0代替， P0表示股票現(xiàn)在的價(jià)值。零成長模式下P0 =D / ke ke =D1/ P0固定成長模式下P0 = D1 / ( ke - g )

14、 ke = ( D1 / P0 ) + g股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)股票投資的優(yōu)點(diǎn)能夠獲得較高的收益能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋呵髢敊?quán)居后股票價(jià)格不穩(wěn)定股利收入不穩(wěn)定第五節(jié) 證券投資組合一、證券投資組合的意義二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券投資組合的策略與方法證券投資組合意義：降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。消減證券風(fēng)險(xiǎn)，是進(jìn)行證券投資的一個(gè)很好方法。證券投資組合可以有效地分散證券投資風(fēng)險(xiǎn)，從而幫助投資者全面捕捉獲利機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，可通過證券投資組合加以抵消。不可分散風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，可用系數(shù)表示。二、證券投資組

15、合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1、總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) +非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖示總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證 券 組 合 風(fēng) 險(xiǎn)證 券 投 資 組 合 中 證 券 的 個(gè) 數(shù)證券投資組合對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)的抵消程度依賴于股票的相關(guān)性。證券組合投資對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)的抵消投 資 收 益時(shí) 間時(shí) 間證券 E證券 F證券E 和F的組合時(shí) 間系數(shù)-衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)它用于衡量個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場組合收益率變動(dòng)的敏感性。組合的系數(shù)是組合中 的加權(quán)權(quán)平均數(shù)。系數(shù)=1，該證券風(fēng)險(xiǎn)=整個(gè)市場證券風(fēng)險(xiǎn)1，該證券風(fēng)險(xiǎn)整個(gè)市場證券風(fēng)險(xiǎn)1，該證券風(fēng)險(xiǎn)整個(gè)市場證券風(fēng)險(xiǎn)=某種證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率證券市場上所有證券的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率證券投資

16、組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度用系數(shù)來衡量。投資組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它反映特定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 P=式中，P為證券組合的系數(shù)，Wi為第i種證券在證券組合中所占的比重，i為第i種證券的系數(shù)。證券投資組合的收益其中：是投資組合的期望收益率，Wj是投資于證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)，Rj是證券的期望收益率，n是投資組合中不同證券的總數(shù)。2、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。計(jì)算公式如下：RP=P（RM-Rf）式中：RP證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率； P證券投資組合的系數(shù)； RM所有證券的平均收益率，也就是由市場上所有

17、證券組成的證券組合的收益率，簡稱市場收益率； Rf無風(fēng)險(xiǎn)收益率。例題：華強(qiáng)公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0， 1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為：60%，30%和10%，股票的市場收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model）是一種用于描述證券投資預(yù)期報(bào)酬率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的著名理論。該模型中，某種證券的期望收益率就是無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這一模型為：Ki= RF +i（Rm- RF）式中：Ki-第 i種股票的預(yù)期收益率或第 i種

18、證券組合的必要收益率；RF-無風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm所有股票或所有證券的平均必要收益率；i-第 i種股票的系數(shù)或第 i種證券組合的系數(shù)。3、證券投資組合的必要收益率Rj 股票（組合） j的必要收益率Rf 無風(fēng)險(xiǎn)收益率bj 股票（組合） j的b系數(shù)RM 整個(gè)證券市場的平均收益率bj(RM - Rf)風(fēng)險(xiǎn)收益率投資者要求的報(bào)酬率Rj = Rf + bj(RM - Rf)證券市場線（Security Market Line）Rj = Rf + bj(RM - Rf)bM = 1.0系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn)（b）RfRM必 要 收 益 率風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益SML證券市場線:描述單個(gè)證券（組合）的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)間線性關(guān)系的直線。b假設(shè)某公司的系數(shù)為