基于時(shí)間序列動(dòng)量策略的研究 上篇

1、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)基于時(shí)間序列動(dòng)量策略的研究眾所周知，Moskowitz、Ooi和Pedersen（2012）在時(shí)間序列動(dòng)量中發(fā)現(xiàn)，包括股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、商品期貨、債券期貨在內(nèi)的58種金融資產(chǎn)的價(jià)格都存在明顯的“時(shí)間序列動(dòng)量效應(yīng)”。這些金融資產(chǎn)收益率在短期（一年以內(nèi)）內(nèi)具有持續(xù)性，而在長期（一年以上）出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。顯然，這與投資者情緒理論中投資者“短期反應(yīng)不足，長期反應(yīng)過度”一致?；跁r(shí)間序列動(dòng)量效應(yīng)，用不同類別金融資產(chǎn)構(gòu)建的組合具有可觀的超額收益，此策略收益不能用傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論的風(fēng)險(xiǎn)因子所解釋，并且在極端市場行情下表現(xiàn)尤其優(yōu)異。觀察投機(jī)者和套期保值者的交易行為，發(fā)現(xiàn)投機(jī)者基于時(shí)間序列動(dòng)量效應(yīng)的收

2、益來源于套期保值者的損失。一、數(shù)據(jù)來源及處理本文選取期貨交易所52個(gè)交易活躍的期貨主力合約作為研究對(duì)象，時(shí)間跨度為2002年1月至2017年2月，涵蓋的期貨合約品種包括商品期貨、股指期貨和債券期貨。為了了解不同期貨品種的收益和波動(dòng)情況，在只考慮單邊做多的情形下，分析不同期貨品種的年化收益率和年化波動(dòng)率。在后面的分析中，本文會(huì)詳細(xì)分析在做多和做空的情況下，各期貨品種的收益及波動(dòng)情形。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，不同期貨合約的收益和波動(dòng)差異極大。從收益率指標(biāo)來看，錳硅的年化收益率最低，為-47.38%；錫的年化收益率最高，達(dá)到13.3%。從波動(dòng)率指標(biāo)來看，5年期國債的年化波動(dòng)率最小，僅為4.1%；中證500指

3、數(shù)的年化波動(dòng)率最高，高達(dá)48.8%。圖1期貨合約的收益和波動(dòng)AttH方全國首家PPP模式互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)年化收益起年優(yōu)玻動(dòng)率（右）02I5給製-I蠱-孝隔1Dosif*庫E骼畀I鏗-0.6二、時(shí)間序列動(dòng)量策略在上面的圖形中，我們簡單地考慮了單邊做多情形下，不同期貨合約的收益率及波動(dòng)率。在構(gòu)造時(shí)間序列動(dòng)量策略的過程中，我們進(jìn)行如下的設(shè)定：當(dāng)某種期貨合約過去X個(gè)月的超額收益為正時(shí)，則該期貨具有向上的趨勢；反之，當(dāng)該期貨合約在過去X個(gè)月的超額收益為負(fù)時(shí)，則該期貨合約具有向下的趨勢。接下來，我們具體考慮1個(gè)月、3個(gè)月和12個(gè)月的時(shí)間序列動(dòng)量策略，這樣分別對(duì)應(yīng)于短期、中期和長期的趨勢遵循策略。如果某期貨合

4、約的前一個(gè)月超額收益為正值，則1個(gè)月的時(shí)間序列動(dòng)量策略為做多；如果該超額收益為負(fù)值，則對(duì)應(yīng)的時(shí)間序列動(dòng)量策略為做空。相應(yīng)地，3個(gè)月和12個(gè)月的時(shí)間序列動(dòng)量策略按照類似的方式構(gòu)建。全國首家ppp模式互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)番文運(yùn)用MoskOLvitz.Ooi和Pedersen2012)的方法040%的年優(yōu)波動(dòng)率九旨標(biāo)璋選捧期賀舍釣的她-臭林說”在t期做夢或做空的期貨舍釣住薛示為40%/迅則怙1期時(shí)間序動(dòng)量策瞪實(shí)現(xiàn)如下的收益:=sign(excessr&tum)其中巧表示期箕臺(tái)釣的事前早化液動(dòng)率；取納醞&翻也治旳)是符號(hào)畫數(shù)r若期貨合的過去X個(gè)月的超額收詩冷正陽符號(hào)廚數(shù)再叭若曙額收益為負(fù)，則符號(hào)函紳U耳“表

5、示持有1手期貨舎約的收戢率”在下面的研究中，我們假設(shè)投資者持有期貨合約1個(gè)月，并在每月的最后一個(gè)交易日平倉。圖2表示不同期貨合約的1個(gè)月時(shí)間序列動(dòng)量策略的夏普比率。從圖2中可以清楚的看到，通過應(yīng)用該策略，大部分期貨合約的夏普比率為正數(shù)，所有期貨合約的平均夏普比率為0.176。圖21-MonthTSMOM0.80.6-0.4AttHH全國首家ppp模式互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)圖3表示不同期貨合約的3個(gè)月時(shí)間序列動(dòng)量策略的夏普比率。從圖3中可以看到，大部分期貨合約的夏普比率仍然為正數(shù)，且所有期貨合約的平均夏普比率為0.16。與圖2相比，該策略給出了的夏普比率與圖2的結(jié)果比較一致。圖33-MonthTSMOM

6、圖4表示不同期貨合約的12個(gè)月時(shí)間序列動(dòng)量策略的夏普比率。從圖4中可以看到，大部分期貨合約的夏普比率依然為正數(shù)，且所有期貨合約的平均夏普比率為0.18。與圖2和圖3相比，圖4中夏普比率為正值的期貨合約數(shù)量有所增加，且所有期貨合約的平均夏普比率也是最高的。圖412-MonthTSMOM互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)接下來，我們構(gòu)造所有期貨合約的1個(gè)月、3個(gè)月和12個(gè)月時(shí)間序列動(dòng)量策略。為了比較時(shí)間序列動(dòng)量策略的業(yè)績表現(xiàn)，我們選擇滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)。由圖5可以清楚的看到，隨著時(shí)間的推移，不同期限的時(shí)間序列動(dòng)量策略明顯跑贏滬深300指數(shù)。而且在不同期限之間，隨著時(shí)間的推進(jìn)，1個(gè)月時(shí)間序列動(dòng)量策略逐漸壓制3個(gè)月和12個(gè)月時(shí)間序列動(dòng)量策略。圖5各期限時(shí)間序列動(dòng)量策略的累計(jì)凈值互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)2.5QOO2.0000HS3WlM_TSr-12PTSM1.5000l.tXJOO三、總結(jié)本文通過構(gòu)建1個(gè)月、3個(gè)月和12個(gè)月時(shí)間序列動(dòng)量策略，分析了單個(gè)期貨合約及期貨合約組合的夏普比率。通過計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，時(shí)間序列動(dòng)量策略能給出一致的結(jié)果。在后續(xù)的研究中，我們會(huì)將