財務(wù)原理--財務(wù)決策（PPT 56頁）

1、第六章 財務(wù)決策第一節(jié) 財務(wù)決策概述第二節(jié) 財務(wù)決策的內(nèi)容與程序第三節(jié) 財務(wù)決策的方法一、財務(wù)決策（financial decision）概念：對財務(wù)方案、財務(wù)政策進行選擇和決定的過程目的：確定最為令人滿意的財務(wù)方案。意義：財務(wù)決策是整個財務(wù)管理的核心。財務(wù)預(yù)測是財務(wù)決策的基礎(chǔ)與前提，財務(wù)決策是對財務(wù)預(yù)測結(jié)果的分析與選擇。財務(wù)決策是一種多標準的綜合決策。決策方案往往是多種因素綜合平衡的結(jié)果。第一節(jié) 財務(wù)決策概述二、財務(wù)決策系統(tǒng)的要素決策者決策對象信息決策的理論與方法決策結(jié)果第一節(jié) 財務(wù)決策概述對于企業(yè)來說，創(chuàng)造性投資非常重要，以至于不能僅留給財務(wù)專家來完成，而應(yīng)該是組織內(nèi)部所有經(jīng)理人員日漸重要

2、的職責?！肮芾韺ν苿咏?jīng)濟發(fā)展所起的作用，與同一時期的任何技術(shù)突破相比都可謂有過之而無不及”。彼德杜拉克：杜拉克論管理一、財務(wù)決策的分類按能否程序化分程序化財務(wù)決策、非程序化財務(wù)決策按決策所涉及的時間長短分長期財務(wù)決策、短期財務(wù)決策按決策所處的條件分確定型財務(wù)決策、風險型財務(wù)決策、非確定型財務(wù)決策按決策所涉及的內(nèi)容分投資決策、籌資決策、經(jīng)營決策、分配決策第二節(jié) 財務(wù)決策的內(nèi)容與程序1、廣義投資決策的基本框架二、財務(wù)決策的程序2、財務(wù)決策的基本程序確定決策目標提出備選方案選擇最優(yōu)方案3、財務(wù)決策的具體程序資本結(jié)構(gòu)決策固定資產(chǎn)投資決策資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)全

3、部資金來源的結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)，是指長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最基本的資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)資金與權(quán)益資金的比例。最佳資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。一、籌資決策方法運用：以資本結(jié)構(gòu)決策為例第三節(jié) 財務(wù)決策的方法例題不同資本結(jié)構(gòu)及資金成本表 單位：萬元根據(jù)上述資料，運用比較成本法進行資本結(jié)構(gòu)決策。回封面上一頁下一頁節(jié)目錄籌資方案I的綜合資金成本籌資方案II的綜合資金成本籌資方案III的綜合資金成本 比較以上三種籌資方式的綜合資金成本，不難看出，籌資方案II的綜合資金成本最低，故此方案為最優(yōu)。公司按此方案籌集資本，便可實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。回封面上一頁下一頁節(jié)

4、目錄1、基本概念和原則兩個概念現(xiàn)金流量原則稅后原則：折舊具有抵稅作用2、投資項目的現(xiàn)金流量構(gòu)成3、決策指標4、投資決策方法的運用二、對內(nèi)長期投資決策方法的運用第三節(jié) 財務(wù)決策的方法兩個概念現(xiàn)金流量原則現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間價值因素現(xiàn)金流量包括了三個要素：投資項目的壽命周期；現(xiàn)金流量的時間域；發(fā)生在各個時間點上的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量比利潤更客觀利潤計算沒有統(tǒng)一標準，受存貨估價、費用分攤、折舊等會計政策的影響。利潤是按權(quán)責發(fā)生制計算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風險太大。稅后原則折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除；折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。由此可見，盡

5、管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。2、投資項目的現(xiàn)金流量構(gòu)成初始現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)的投資支出2、流動資產(chǎn)上的投資支出（營運資金墊支）3、其他投資費用4、原有固定資產(chǎn)的變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量 1、產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入2、各項費用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出3、所得稅支出終結(jié)現(xiàn)金流量：項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)的殘值變價收入2、墊支流動資金的收回3、清理固定資產(chǎn)的費用支出現(xiàn)金流量計算例題 某公司擬購入一套設(shè)備，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20萬元，使用壽命5年，采用直線法提折舊，5年

6、后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入8萬元，每年付現(xiàn)成本為3萬元。乙方案需投資24萬元，采用直線法提折舊，使用年，5年后有殘值收入4萬元，5年中每年的銷售收入為10萬元，付現(xiàn)成本每一年為4萬元，以后逐年增加日常修理費2000元，另需墊支營運資金3萬元，假設(shè)兩方案所得稅率為40。要求：計算兩方案的現(xiàn)金流量。甲方案每年提取折舊額=20/5=4萬元凈利潤=（8-3-4）*（1-40%）=0.6萬元第一年年初現(xiàn)金流量= 20萬元第一至五年末每年現(xiàn)金流量=4+0.6=4.6萬元乙方案每年提取折舊額=（24-4）/5=4萬元第一年年初現(xiàn)金流出流量= （24+3）= 27萬元第一年末現(xiàn)金流入流量=（10-4-4

7、）*（1-40%）+4=5.2萬元第二年末現(xiàn)金流入流量=（10-4-4-0.2）*（1-40%）+4=5.08萬元第三年末現(xiàn)金流入流量=（10-4-4-0.4）*（1-40%）+4=4.96萬元第四年末現(xiàn)金流入流量=（10-4-4-0.6）*（1-40%）+4=4.84萬元第五年末現(xiàn)金流入流量=（10-4-4-0.8）*（1-40%）+4+4+3 =11.72萬元3、決策指標（1）凈現(xiàn)值 (Net present value，簡稱 NPV)凈現(xiàn)值法是運用投資項目的凈現(xiàn)值進行投資評估的基本方法。凈現(xiàn)值等于投資項目未來凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。（2）現(xiàn)值指數(shù)（ Prof

8、itability Index，簡稱PI）現(xiàn)值指數(shù)是用項目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項目經(jīng)濟效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)，是現(xiàn)金流量折現(xiàn)分析法的又一表達形式。凈現(xiàn)值的基本計算公式NCF凈現(xiàn)值分析原則：選擇NPV0的項目獲利指數(shù)基本計算公式獲利指數(shù)的分析原則：選擇PI1的項目4、投資決策方法的運用固定資產(chǎn)更新決策：使用差量分析法，分別計算新、舊設(shè)備的NPV。資本限量決策：資金限量是由于沒有足夠的資金，公司不能投資于所有可接受的項目，也就是說，有更多的獲利項目可供投資，但無法籌集到足夠的資金。這種情況是在許多公司都存在的，特別是那些以內(nèi)部融資受到的限制企業(yè)。不同情況下項目投資決策適

9、用方法提示 例某公司考慮用一臺新的、效率更好的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果在現(xiàn)在銷售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的現(xiàn)付成本為30000元，該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達80000元，每年現(xiàn)付成本為40000，假定該公司的資金成本為10，所得稅率為40，試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是對其進行更新的決策。固定資產(chǎn)更新決策 在本例中

10、，一個方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備，另一個方案是出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備。為此，我們可采用差量分析法來計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量，所有增減額均用希臘字母“”表示。 下面，以新設(shè)備為標準，計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量：（1）計算初始投資與折舊的現(xiàn)金的流量。初始投資600001000050000（元） 年折舊額1000040006000（元）（2）利用表來計算各自營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。回封面上一頁下一頁節(jié)目錄（3）利用下表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。（4）計算凈現(xiàn)值的差量： 投資項目更新后，有凈現(xiàn)值10800元，故應(yīng)進行更新。當然，也可分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值來進行對比，其結(jié)果是一樣的。,4由例題

11、得出的引申結(jié)論1、繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新使用新設(shè)備應(yīng)該看作兩個彼此獨立的方案；2、舊設(shè)備的變價收入不能夠看作新設(shè)備的現(xiàn)金流入量，反而應(yīng)該將其看作舊設(shè)備的初始投資；3、如果使用年限相同，而且能夠產(chǎn)生收益，可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法。即：差額分析法只適用于新舊設(shè)備使用年限相同的情況。 例假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥選擇項目，派克公司資本最大限量是400000，詳細情況見下表所示。資本限量決策回封面上一頁下一頁節(jié)目錄 如果派克公司相選取獲利指數(shù)最大的項目，那么它將選用A項目（獲利指數(shù)為1.56），B1項目（獲利指數(shù)為1.53）

12、和C2（獲利指數(shù)為1.18)項目選取。如果派克公司按每一項目的凈現(xiàn)值的大小來選取，那么它將首先選用B2項目，另外，可選擇的只有C2項目。然而，以上兩種選擇方法都是錯誤的，因為它們選取的都不是能使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的項目。 為了選出最優(yōu)的項目，必須列出在資本限量內(nèi)的所有可能的項目結(jié)合。為此，通過下表來計算所有可能的項目結(jié)合的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計數(shù)。0 在上表中A1B1C1的結(jié)合中，有5000元資金沒有用完,假設(shè)這5000元投資于有價證券，獲利指數(shù)為1（以下其他組合也如此），獲利指數(shù)的計算方法為： 從表上中可以看出，派克公司應(yīng)選用A1、B1和C1三個項目組成的投資組合，其初始投資為395000

13、元，獲利指數(shù)為1.420，凈現(xiàn)值為167000元。資本限量情況下使用凈現(xiàn)值法的決策步驟計算所有項目的凈現(xiàn)值，列出項目初始投資。 接受NPV0的投資項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資金沒有限量，這一過程即可完成。如果資金不能滿足所有的NPV0的投資項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有的項目都在資本限量內(nèi)進行各種可能組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大組合。資本限量情況下使用獲利指數(shù)法的決策步驟計算所有項目的獲利指數(shù)，不能略掉任何項目，并要列出每一個項目的初始投資。接受PI1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資金沒有限量，

14、這一過程即可完成。如果資金不能滿足所有PI1的項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。接受加權(quán)平均獲利指數(shù)的最大的一組項目。 1、對外長期投資及其目的對外投資是企業(yè)在本身主要經(jīng)營業(yè)務(wù)以外，以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)或以購買股票、債券等有價證券方式向其他單位進行的投資，以期在未來獲得投資收益的經(jīng)濟行為。對外長期投資的目的在于優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)利用效率；優(yōu)化投資組合，降低經(jīng)營風險；穩(wěn)定與客戶關(guān)系，擴大市場占有率；提高資產(chǎn)的流動性，增強企業(yè)的償債能力。第三節(jié) 財務(wù)決策方法三、對外長期投資決策方法的運用2、企業(yè)債

15、券投資債券與債券投資債券是依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券，是持券人擁有公司債券的債權(quán)證明。債券投資是企業(yè)通過證券市場購買各種債券所進行的投資。企業(yè)進行債券投資的目的：短期，為配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平；長期，為獲得穩(wěn)定的收益。從中國現(xiàn)有的國情看，中國的債券投資又具有以下特點：國債占絕對比重；債券多為一次還本付息；單利計算；平價發(fā)行。例 題 某企業(yè)2003年11月1日購買面值為10000元的債券，其票面利率為8%，期限為5年，每年付息一次。當時市場利率為10%，債券的市值為9200元。請決定應(yīng)否投資于此債券。解析：此時只要計算一下該債券5年收

16、回的本息現(xiàn)值是否大于投資價格。 計算結(jié)果表明，此債券的價值大于現(xiàn)行市價，如果不考慮其他風險，則可以投資于該債券。3、企業(yè)股票投資1）股票的概念：股份有限公司發(fā)行的、表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的書面憑證。 2）股票投資的目的：獲利、控股3）幾種股票：ST、PT、藍籌股、紅籌股4）股票價格：開盤價、收盤價、最高價、最低價。投資人評價股票時主要使用收盤價。5）股票票樣與常見股價指數(shù)與走勢圖股票概念的內(nèi)涵認購公司股票就成為公司的股東，作為股東有權(quán)出席股東大會；有權(quán)選舉公司的董事會；有權(quán)參與公司的經(jīng)營管理；持有股票可以享有公司的經(jīng)營利益，包括領(lǐng)取股息、紅利和優(yōu)先認購新股的權(quán)利；股

17、票具有流通性。它可以轉(zhuǎn)讓和抵押。股票所有者通過交易能夠?qū)崿F(xiàn)資本利得；股票代表投資者對公司的長期投資。認購者無權(quán)要求公司償還本金；深證綜合股價指數(shù)日股價指數(shù)=計算日市價總值/基日市價總值100今日即時指數(shù)=上日收市股價指數(shù)今日現(xiàn)時總市值/上日收市總市值（其中：今日現(xiàn)時總市值=各采樣股的市價已發(fā)行股數(shù)）深證成分股指數(shù)：從在深圳證券交易所所有掛牌的上市公司中挑選出來的40家上市公司為指數(shù)的編制對象計算的加權(quán)指數(shù)，以1994年7月20日為基日，基日指數(shù)定為1000。指數(shù)于1995年1月23日正式發(fā)布。國內(nèi)外主要的股價指數(shù)上證綜合指數(shù)：上海證券交易所綜合股價指數(shù)，簡稱上證綜合指數(shù)，以1990年12月19

18、日為基日，以所有上市的股票為樣本，以報告期股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)進行編制。其計算公式為：今日股價指數(shù)=今日市價總值/基日市價總值100上證30指數(shù)：以在上海證券交易所上市的A股股票中選取最具市場代表性的30種樣本股票為計算對象，并以這30家流通股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)，取1996年1月至3月的平均流通市值為指數(shù)的基期，指數(shù)以“點”為單位，基期指數(shù)定為1000點。國內(nèi)外主要的股價指數(shù)道瓊斯股票價格平均數(shù)標準普爾股價指數(shù)香港恒生指數(shù)紐約證券交易所股價綜合指數(shù)金融時報股價指數(shù)日經(jīng)平均指數(shù)東京證券交易所股價指數(shù)NASDAQ指數(shù)國內(nèi)外主要的股價指數(shù)6）股票的估值方法未來收益現(xiàn)值法能夠反映股票的內(nèi)在投資價值

19、，運用中的難點問題是對未來現(xiàn)金；流量預(yù)測的準確性市盈率法 該方法屬于一種直接比較法，是通過可比公司的市盈率及本公司的盈利預(yù)測來確定股票的市場價值，選擇適當?shù)目杀裙臼窃摲椒ㄟ\用的關(guān)鍵每股凈資產(chǎn)法該方法屬于賬面價值估值法，沒有考慮通貨膨脹、資產(chǎn)的過時貶值及企業(yè)的組織資本等重要因素，與股票的投資價值有較大差異，該方法需對賬面價值進行調(diào)整后使用。資產(chǎn)配置決策的核心是關(guān)于資產(chǎn)組合采納的決策。資產(chǎn)組合是流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)間的組合比例關(guān)系。適中的資產(chǎn)組合保守的資產(chǎn)組合冒險的資產(chǎn)組合四、企業(yè)資產(chǎn)配置決策方法流動資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)組合策略0605040302010A保守的組合策略B適中的組合策略C冒險的組合策略50

20、100150銷售額五、企業(yè)利潤分配決策方法的運用1、利潤分配的項目2、利潤分配的順序3、股利政策4、股利支付方式股利政策股利：股息和紅利的統(tǒng)稱。其中股息指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期固定分取的公司經(jīng)營收益；紅利指普通股股東在分派股息之后從公司不定期分取的收益。股利政策：管理當局對與股利有關(guān)的事項所采取的方針政策。剩余股利政策：概念理解與方案確定持續(xù)增長的股利政策：概念理解與方案確定固定股利支付率政策：概念理解與方案確定低正常股利加額外股利政策：概念理解與方案確定剩余股利政策股利分配方案的確定 采用剩余股利政策時，應(yīng)遵循4個步驟：（1）設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率。在此資

21、本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資金成本將達到最低水平；（2）確定目標資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；（3）最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額；（4）投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。采用本政策的理由 奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低 。持續(xù)增長的股利政策分配方案的確定：將每年發(fā)放的股利固定在某一固定水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。采用本政策的理由：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息

22、，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對股利有著很強依賴性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票，則不會受這些股東的歡迎，股票價格會因此而下降。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理理論。缺點：股利的支付與盈余相脫節(jié)，當盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。固定股利支付率政策分配方案的確定：固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得較多

23、盈余的年份股利額高；獲得盈余少的年份股利額低。采用本政策的理由：主張實行固定股利支付率的人認為，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。 固定股利支付率政策實證研究表明，各期支付穩(wěn)定股利的股票比固定股利支付率的股票價格要高。例如，A公司長期股利支付率是盈余的50%（固定股利支付率），則A公司每股盈余及股利如圖所示。B公司每年支付穩(wěn)定的股利額，長期股利支付率也是50%，但只有當盈余呈明顯增長趨勢時股利才增加。其每股盈余及股利如圖所示。長期來看，兩個公司支付的股利總額是相同的，

24、但在其他條件相同的條件下，B公司股價大于A公司的股價。A公司穩(wěn)定股利額政策給股東帶來正效用，因而投資者愿意為其支付溢價。低正常股利加額外股利政策分配方案的確定：這種政策是公司一般情況下每年只支付一固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用本政策的理由這種股利政策使公司具有較大的靈活性。這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低、但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引這部分股東。 股利支付方式現(xiàn)金股利：公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計盈余(特殊情況下可用彌補虧損后的盈余公積金支付)外，還要有

25、足夠的現(xiàn)金。股票股利：一種特殊的股利形式。財產(chǎn)股利：以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票作為股利支付給股東。負債股利：以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。財產(chǎn)股利和負債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代。股票股利股票股利：公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式 。股票股利并未導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出；股東權(quán)益帳面價值總額未發(fā)生變化；股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化；增加了流通在外的普通股股票數(shù)量；每股股票所代表的股東權(quán)益帳面價值下降；股票市場價格下跌。股票股利實際上是將公司的稅后利潤或部分留存收益轉(zhuǎn)化為資本金。就股東而言，股票股利除了使其所持股票數(shù)量增加外幾乎沒有任何價值。例題一某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為9,000萬元，普通股6,000萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債占55%，所有者權(quán)益占45%，