2020年注冊(cè)會(huì)計(jì)師(CPA)-財(cái)管-10章-長期籌資(下)課件

1、2020庚子鼠年高配人生考取CPA財(cái)務(wù)成本管理【鏈接5】（多，東P29723）下列有關(guān)表述中正確的有（ ）。A、附帶認(rèn)股權(quán)證債券與可轉(zhuǎn)債的購買者均可獲得債券和相應(yīng)股票的看漲期權(quán)B、附帶認(rèn)股權(quán)證債券與可轉(zhuǎn)債的持有人若要執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券C、可轉(zhuǎn)債的底線價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是純債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較低者D、附帶認(rèn)股權(quán)證債券的權(quán)證價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券市場(chǎng)價(jià)格與純債券價(jià)值的差額【答案】AD。附帶認(rèn)股權(quán)證債券若要執(zhí)行看漲期權(quán)無須放棄債券；可轉(zhuǎn)債的底線價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是純債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。選項(xiàng)D，市場(chǎng)價(jià)格就是發(fā)行價(jià)格?！炬溄?】（東P2983，2012年真題）甲公司是一家快速成長的上市公司，目前因項(xiàng)目

2、擴(kuò)建急需籌資1億元。由于當(dāng)前公司股票價(jià)格較低，公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金，并初步擬定了籌資方案。有關(guān)資料如下：（1）可轉(zhuǎn)換債券按面值發(fā)行，期限5年。每份可轉(zhuǎn)換債券的面值為1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次，到期還本。可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行一年后可以轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元。（2）可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有條件贖回條款，當(dāng)股票價(jià)格連續(xù)20個(gè)交易日不低于轉(zhuǎn)換價(jià)格的120%時(shí)，甲公司有權(quán)以1050元的價(jià)格贖回全部尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。（限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。邊加）（3）甲公司股票的當(dāng)前價(jià)格為22元，預(yù)期股利為0.715元/股，股利年增長率預(yù)計(jì)為8%。（4）當(dāng)

3、前市場(chǎng)上等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。（5）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。（6）為方便計(jì)算，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進(jìn)行，贖回在達(dá)到贖回條件后可立即執(zhí)行。要求（1）：計(jì)算發(fā)行日每份純債券的價(jià)值。【答案】發(fā)行日每份純債券的價(jià)值=10005%（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=810.44（元）要求（2）：計(jì)算第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值?！咎崾尽康拙€價(jià)值是純債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者孰高者。純債券價(jià)值是轉(zhuǎn)換時(shí)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值，期數(shù)是尚未到期的年限；轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)轉(zhuǎn)換比例【答案】可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40第4年年末每份債券價(jià)值（純債券價(jià)值）=10005%（

4、P/A，10%，1）+1000（P/F，10%，1）=1050/（1+10%）=954.56（元）第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=22（1+8%）440=1197.23（元）純債券價(jià)值小于債券價(jià)值，所以第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值為1197.23元要求（3）計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本，判斷擬定的籌資方案是否可行并說明原因?！咎崾尽坑?jì)算投資者的稅前報(bào)酬率時(shí)，是投資時(shí)點(diǎn)即零時(shí)點(diǎn)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于原始投資額時(shí)的報(bào)酬率，期數(shù)從零時(shí)點(diǎn)到轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)。如第4年轉(zhuǎn)為普通股，5年期的債券，則計(jì)算投資者的稅前報(bào)酬率時(shí)的折現(xiàn)期數(shù)是4年?！敬鸢浮考坠镜?年股票的價(jià)格是22（1+8%）430，即將接近25

5、1.2=30，所以如果在第四年不轉(zhuǎn)換，則在第5年年末就要按照1050的價(jià)格贖回。因?yàn)檗D(zhuǎn)換價(jià)值是1197.23元大于贖回價(jià)格，理性投資人會(huì)在第4年就轉(zhuǎn)股?？赊D(zhuǎn)換債券的稅前資本成本1000=50（P/A，IRR，4）+1197.23（P/F，IRR，4）當(dāng)利率為9%時(shí)50（P/A，9%，4）+1197.23（P/F，9%，4）=1010.1當(dāng)利率為10%時(shí)50（P/A，10%，4）+1197.23（P/F，10%，4）=976.2內(nèi)插法計(jì)算：（IRR9%）/（10%9%）=（1010.11000）/（1010.1976.2）解得：IRR=9.30%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本9.30%。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債

6、券的稅前資本成本小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率10%，對(duì)投資人沒有吸引力，籌資方案不可行。要求（4）如果籌資方案不可行，甲公司擬采取修改票面利率的方式修改籌資方案。假定修改后的票面利率需為整數(shù)，計(jì)算使籌資方案可行的票面利率區(qū)間?！痉治觥恳?yàn)槟壳暗墓蓹?quán)成本是0.715/22+8%=11.25%，如果可轉(zhuǎn)債的稅后成本高于股權(quán)成本11.25%，則不如直接增發(fā)普通股；如果可轉(zhuǎn)債的稅前成本低于普通債券的利率10%，則對(duì)投資人沒有吸引力。故稅前資本成本應(yīng)在普通債券資本成本10%與稅前股權(quán)資本成本15%【11.25%/（125%）】之間。如果它的稅前成本為10%，此時(shí)票面利率為r11000=1000r1（P/

7、A，10%，4）+1197.23（P/F，10%，4）r1=5.75%，因?yàn)橐蟊仨殲檎麛?shù)，所以票面利率最低為6%如果它的稅前成本為11.25%/（125%）=15%，此時(shí)票面利率為r2，則：1000=1000r2（P/A，15%，4）+1197.23（P/F，15%，4）r2=11%所以使籌資方案可行的最低票面利率6%，使籌資方案可行的最高票面利率11%【擴(kuò)展1】若要該可轉(zhuǎn)換債券能夠被投資者接受，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價(jià)格的變動(dòng)范圍。【答案】設(shè)轉(zhuǎn)換價(jià)格為Y，當(dāng)稅前資本成本為10%時(shí)，1000=10005% （P/A，10%，4）+22（1+8%）41000 /Y（P/F，10%，4） 解出Y即可當(dāng)稅

8、前資本成本為15%時(shí)1000=10005% （P/A，15%，4）+22（1+8%）41000 /Y（P/F，15%，4）解出Y即可【擴(kuò)展2】若將債券改為到期一次還本付息，求稅前資本成本。1000=1197.23 （P/F，IRR，4）解得IRR即可【例32 多】（2016年，東P282）其他條件不變的情況下，關(guān)于單利計(jì)息、到期一次還本付息的可轉(zhuǎn)債的內(nèi)含報(bào)酬率，下列各項(xiàng)中正確的有（ ）。A、債券期限越長，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高B、票面利率越高，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高C、轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高D、轉(zhuǎn)換比率越高，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高【答案】BD。如果選擇持有至到期日，債券的內(nèi)含報(bào)酬率取決于債券發(fā)行

9、價(jià)格與面值的關(guān)系，對(duì)于平價(jià)債券，期限長短與內(nèi)含報(bào)酬率無關(guān)；不是平價(jià)發(fā)行，期限越長債券投資收益率越偏離票面利率，溢價(jià)購買債券，期限越長內(nèi)含報(bào)酬率越高，折價(jià)購買債券，期限越長內(nèi)含報(bào)酬率越低，所以A錯(cuò)誤。B選項(xiàng)，票面利率越高，債券價(jià)值越高，內(nèi)含報(bào)酬率越大，正確；如果選擇轉(zhuǎn)換股票，發(fā)行價(jià)格轉(zhuǎn)換比率【轉(zhuǎn)換日股價(jià)/（1+IRR）t】，（1+IRR）t=（轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換日股價(jià)）/發(fā)行價(jià)格，由于其他因素不變，債券轉(zhuǎn)換價(jià)格高，則表明轉(zhuǎn)換比率低，債券內(nèi)含報(bào)酬率越低，所以C錯(cuò)，D正確。（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得

10、了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性。與普通股相比，可轉(zhuǎn)債有利于穩(wěn)定股票價(jià)格。（教P260）缺點(diǎn)：股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)：如轉(zhuǎn)換時(shí)股票價(jià)格大幅上漲，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，會(huì)降低公司的股權(quán)籌資額；股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，如股價(jià)沒有達(dá)到轉(zhuǎn)股所需的水平，可轉(zhuǎn)債持有者沒有如期轉(zhuǎn)換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔(dān)債券。在訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會(huì)更明顯。會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；I資成本高于純債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。【例33】下列有關(guān)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)表述正確的有（ ）。A、在股價(jià)降低時(shí)，會(huì)降低公司的股權(quán)籌資額B、在股價(jià)降

11、低時(shí)，會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C、可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性D、可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，因此其資本成本低【答案】BC（四）可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證債券的區(qū)別（重要）新權(quán)益資本靈活性主要目的發(fā)行費(fèi)用可轉(zhuǎn)換債券（不可分離交易）沒有增加強(qiáng)。有贖回和強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款發(fā)行股票而不是債券。（當(dāng)前股價(jià)低迷，大企業(yè)行為）與純債券類似附認(rèn)股權(quán)弱。無發(fā)行債券，而不債務(wù)融資和證債券可以贖回和是股票。（中小普通股之間（可分離增加強(qiáng)制轉(zhuǎn)企業(yè)發(fā)債難，投（一次發(fā)行交易）換條款放誘餌）兩次融資）【鏈接8】（東P299，2011年改編）F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10000

12、萬股，每股價(jià)格為10元，預(yù)計(jì)未來可持續(xù)增長率為13.43%。公司現(xiàn)在急需籌集資金16000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下四個(gè)備選籌資方案：方案一：以目前股本10000萬股為基數(shù)，每10股配2股，配股價(jià)格為8元/股。要求（1）：假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計(jì)算配股除權(quán)價(jià)格及每份配股權(quán)價(jià)值。【答案】配股除權(quán)價(jià)格=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格股份變動(dòng)比例）（1+股份變動(dòng)比例）=（10+820%）/（1+20%）=9.67（元/股）每股配股權(quán)價(jià)值=（配股后股票價(jià)格配股價(jià)格）購買一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)=（9.678）/5=0.33（元）方案二：發(fā)行10年期的公司債券，債券面值為每份1000

13、元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格擬定為950元/份。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。要求（2）：假設(shè)方案二可行，計(jì)算每份債券價(jià)值，判斷擬定的債券發(fā)行價(jià)格是否合理并說明原因。【答案】債券價(jià)值（用市場(chǎng)利率折現(xiàn)）=10009%（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）=906.1446+10000.3855=938.51（元）由于擬定的發(fā)行價(jià)格（950元）高于債券的價(jià)值（938.51元），投資人不會(huì)投資該債券，因此擬定的發(fā)行價(jià)格不合理。方案三：按面值發(fā)行10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債

14、券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第5年年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按15元的價(jià)格購買1股普通股。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。要求（3）：根據(jù)方案三，計(jì)算該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷該方案是否可行并說明原因?！敬鸢浮堪l(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，第5年年末股票價(jià)格=10*（1+13.43%）5=18.78 10009%（P/A，i，10）+1000（P/F，i，10）+20（18.7815）（P/F，i，5）=1000當(dāng)i=10%，NPV=14.55當(dāng)i=9%，NPV=49.13插值法得出，稅前資本成本i=9.77%由于附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本9.77%小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)

15、利率10%，該方案不會(huì)被投資人接受，因此方案四不可行。第四節(jié) 租賃籌資【前言】本節(jié)內(nèi)容有變動(dòng)，但對(duì)主觀題影響不大。學(xué)習(xí)本節(jié)內(nèi)容需轉(zhuǎn)換角色，把自己設(shè)想為那個(gè)要做項(xiàng)目的人，現(xiàn)在有一個(gè)很好的項(xiàng)目，需要辦公場(chǎng)所投資，到底是租還是買？本節(jié)內(nèi)容與第五章的項(xiàng)目投資決策不同。第五章在于對(duì)未來的項(xiàng)目是不是能帶來正的凈現(xiàn)值做出決策，即為項(xiàng)目本身值不值得投資做決策。本節(jié)是己肯定項(xiàng)目本身是值得投資的，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步判斷是租還是買。一、租賃的類型及原因（一）租賃的類型1、按“當(dāng)事人之間關(guān)系”分類：直接租賃：出租人、承租人；杠桿租賃：出租人、承租人、資金出借者；售后租回。2、按“租賃期長短”分類短期租賃：短期租賃的時(shí)

16、間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。（不是以1年為標(biāo)準(zhǔn)）長期租賃：長期租賃的時(shí)間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。3、按“租金是否超過資產(chǎn)的購置成本”分類不完全補(bǔ)償租賃：指租賃費(fèi)不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃：指租賃費(fèi)超過資產(chǎn)全部成本的租賃。4、按“承租人是否可以隨時(shí)解除租賃”分類可撤銷租賃；合同中注明承租人可以隨時(shí)解除的租賃。不可撤銷租賃：指在合同到期前不可以單方面解除的租賃；如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，也可以提前終止。5、按“出租人是否負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維護(hù)”分類毛租賃；指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃：指由承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃?！咎崾尽繉?duì)于承租人而言，杠桿租賃與直接

17、租賃沒什么不同；對(duì)于出租人（買方）而言，售后租回與其他租賃沒什么不同（租給原東家和租給別人，有什么所謂呢？）。【例34多】（2009年）下列有關(guān)租賃分類表述正確的有（ ）。A、短期租賃的時(shí)間不超過1年，超過1年期的為長期租賃B、出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃為毛租賃C、合同中注明出租人可以隨時(shí)解除的租賃為可撤銷租賃D、承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃為凈租賃【答案】BD（二）租賃的原因1、節(jié)稅：節(jié)稅是長期租賃存在的主要原因當(dāng)承租方的有效稅率高于出租方，利用一般租賃取得設(shè)備，高租金能夠被接受。資產(chǎn)放在盈利/高所得稅稅率企業(yè)賬上計(jì)提折舊可以抵稅多。2、降低交易成本：交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。租賃公司在

18、采購、維修、處置、融資成本等方面具有優(yōu)勢(shì)3、減少不確定性：風(fēng)險(xiǎn)主要與租賃期滿時(shí)租賃資產(chǎn)的余值有關(guān)。規(guī)模較小或新成立的公司，較傾向于租賃。藍(lán)籌公司（大公司、業(yè)績(jī)好的公司）有能力承擔(dān)資產(chǎn)余值風(fēng)險(xiǎn)，更偏好自行購置。（三）租賃費(fèi)用租賃費(fèi)用包括出租人的全部出租成本和利潤。（成本=購置成本+營業(yè)成本+相關(guān)的利息）二、租賃的會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)處理（一）租賃的會(huì)計(jì)處理（了解）承租人會(huì)計(jì)處理不再區(qū)分經(jīng)營租賃和融資租賃，而是采用單一的會(huì)計(jì)處理模型。即：除采用簡(jiǎn)化處理的短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃外，對(duì)所有租賃均確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，參照固定資產(chǎn)準(zhǔn)則對(duì)使用權(quán)資產(chǎn)計(jì)提折舊，采用固定的周期性利率確認(rèn)每期利息費(fèi)用。租賃負(fù)債應(yīng)

19、當(dāng)按照租賃期開始日尚未支付的租賃付款額的現(xiàn)值進(jìn)行初始計(jì)量。使用權(quán)資產(chǎn)是指承租人在租賃期內(nèi)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利。在租賃期開始日，承租人應(yīng)當(dāng)按照成本對(duì)使用權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行初始計(jì)量。簡(jiǎn)化處理是指，對(duì)于短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃，承租人可以選擇不確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，將租賃付款額在租賃期內(nèi)各個(gè)期間按直線法或其他系統(tǒng)合理的方法計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本或當(dāng)期損益。出租人租賃仍分為融資租賃和經(jīng)營租賃兩大類，并分別采用不同的會(huì)計(jì)處理方法。為講課方便，本講義將除簡(jiǎn)化處理的租賃外，稱為一般租賃。（邊加）（二）租賃的稅務(wù)處理新租賃準(zhǔn)則將原租賃準(zhǔn)則下承租人的經(jīng)營租賃和融資租賃會(huì)計(jì)處理方式進(jìn)行了統(tǒng)一。即要求承租人對(duì)于一般租賃確認(rèn)使用

20、權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，并分別確認(rèn)折舊和利息費(fèi)用。這種處理充分考慮了分期支付租金的貨幣時(shí)間價(jià)值。而稅法通常不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，僅按實(shí)際支付款項(xiàng)作為計(jì)稅基礎(chǔ)。 簡(jiǎn)化處理的租賃：以短期租賃和低價(jià)值租賃方式發(fā)生的租賃付款額，按照租賃期限均勻扣除； 以一般租賃方式發(fā)生的租賃付款額，參照同類型固定資產(chǎn)提取折舊費(fèi)用，分期扣除。一般租賃的計(jì)稅基礎(chǔ)合同約定付款總額以合同約定的付款總額（不是現(xiàn)值）和承租人在簽訂合同過程中發(fā)生的相關(guān)稅費(fèi)為計(jì)稅基礎(chǔ)，即：計(jì)稅基礎(chǔ)=（租金）+留購價(jià)款+初始直接費(fèi)用合同未約定付款總額以該資產(chǎn)的公允價(jià)值和承租人在簽訂合同過程中發(fā)生的相關(guān)稅費(fèi)為計(jì)稅基礎(chǔ)，即：計(jì)稅基礎(chǔ)=公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用【例3

21、5多】下列有關(guān)租賃的表述中，正確的有（ ）。A、按照稅法規(guī)定以一般租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，應(yīng)按照租賃期限均勻扣除B、租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關(guān)的利息C、我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，租賃期為租賃資產(chǎn)使用年限的大部分（75%或以上）的租賃，出租方被視為融資租賃D、在我國會(huì)計(jì)上的簡(jiǎn)化處理的租賃即為稅法上可直接抵扣的租賃【答案】CD。按照稅法規(guī)定以簡(jiǎn)化處理方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，應(yīng)按照租賃期限均勻扣除，以一般租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，參照同類固定資產(chǎn)提取折舊費(fèi)用，分期扣除。A錯(cuò)誤；租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤。出租

22、成本包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關(guān)的利息，B錯(cuò)誤，少了一個(gè)利潤。三、租賃的決策分析（非常重要?。ㄒ唬┳赓U分析的基本模型租賃和借款對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響類似，1元租賃等于1元借款。如果公司擬通過借款籌資，就應(yīng)分析借款和租賃哪個(gè)更有利。租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案可行；租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案不可行，應(yīng)自行購買。計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率，采用有擔(dān)保債務(wù)的稅后利率作為折現(xiàn)率。因?yàn)橐辉赓U相當(dāng)于一元借款，資本成本是稅后的。【鏈接】（東P572專題五）租賃決策是自行購買設(shè)備還是租入設(shè)備的決策。此處的購買設(shè)備不是第5章投資項(xiàng)目資本預(yù)算中的對(duì)于購買設(shè)備是否

23、可行的決策。第5章投資項(xiàng)目資本預(yù)算，折現(xiàn)率應(yīng)用投資人要求的必要報(bào)酬率。租賃決策中，對(duì)于租入設(shè)備是否可行的決策，要考慮租賃相比購置的相關(guān)現(xiàn)金流量，此處要把購置設(shè)備理解為借款購買，采用有擔(dān)保的債務(wù)稅后借款利率?！狙a(bǔ)充】損益平衡租金的確定損益平衡租金是指出租人能接受的最低租金，承租人能接受的最高租金，只有出租人的損益平衡租金低于承租人的損益平衡租金，租賃才能成立。（因?yàn)槌鲎馊艘ㄟ^出租賺錢！）令租賃凈現(xiàn)值為0的租金。承租人的損益平衡租金是其可以接受的最高租金。（年租金+折舊抵稅）（P/A，i，n）+租賃期滿時(shí)未計(jì)提的折舊變現(xiàn)損失抵稅（P/F，i，n）=0求解“租金”即可。（二）一般租賃（2020年有

24、變化）（1）稅法規(guī)定：租賃費(fèi)不可抵扣時(shí)，租賃資產(chǎn)參照固定資產(chǎn)提取折舊費(fèi)用，分期扣除。（稅法上將一般租賃視為分期付款購買）合同約定付款總額以約定的付款總額（不是現(xiàn)值）和承租人在簽訂合同過程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用為計(jì)稅基礎(chǔ)。年折舊=【（租金+留購價(jià)款）+初始費(fèi)用】（1殘值率）同類設(shè)備的折舊年限合同未約定付款總額計(jì)稅基礎(chǔ)=公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用（2）承租人現(xiàn)金流量確定l如果期末所有權(quán)不轉(zhuǎn)移（期末一般會(huì)有“未計(jì)提折舊的損失抵稅”）： 折舊計(jì)算：稅法年折舊=【（租金+初始直接費(fèi)用）（1稅法殘值率）】同類設(shè)備折舊年限 決策指標(biāo)：租賃凈現(xiàn)值。折現(xiàn)率：有擔(dān)保的稅后債務(wù)成本 承租人現(xiàn)金流量確定租賃期現(xiàn)金流量=租金+折

25、舊抵稅終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量=未計(jì)提折舊的損失抵稅=（計(jì)稅基礎(chǔ)己提折舊）Tl如果期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移（期末一般會(huì)有殘值回收，與購買方案相似）： 折舊計(jì)算：稅法年折舊=【（租金+留購價(jià)款）+初始直接費(fèi)用】（1稅法殘值率）同類設(shè)備折舊年限 承租人現(xiàn)金流量確定租賃期現(xiàn)金流量=租金+折舊抵稅終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量=購買設(shè)備余值的名義買價(jià)+回收余值變現(xiàn)的現(xiàn)金流量回收余值變現(xiàn)的現(xiàn)金流量=期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅（或變現(xiàn)收益納稅）【例37】（教P265例109，重點(diǎn)例題）A公司是一個(gè)制造企業(yè)，所得稅稅率25%，稅后借款（有擔(dān)保）利率為8%。為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備將使用4年。公司正在研究應(yīng)通過自行購置

26、還是租賃取得該設(shè)備。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置，預(yù)計(jì)設(shè)備購置成本100萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，預(yù)計(jì)凈殘值率為5%。4年后該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為30萬元。設(shè)備維護(hù)費(fèi)用（保險(xiǎn)、保養(yǎng)、修理等）預(yù)計(jì)每年1萬元，假設(shè)發(fā)生在每年年末。要求 1：計(jì)算自行購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值?！敬鸢浮抠徶迷O(shè)備：第1年年初購買設(shè)備現(xiàn)金流量=100（萬元）折舊抵稅：稅法年折舊= 100（15%）5=19（萬元）第1至4年，每年折舊抵稅現(xiàn)金流量=1925%=4.75（萬元）稅后維修費(fèi)用：第1至4年，每年末稅后維修費(fèi)用現(xiàn)金流量=1（125%）=0.75（萬元）期末資產(chǎn)變現(xiàn)：第4年末設(shè)備賬面價(jià)值=100194=2

27、4第4年末的變現(xiàn)收益納稅=（3024）25%=1.5（萬元）第4年末回收資產(chǎn)變現(xiàn)流量=301.5=28.5（萬元）自行購買設(shè)備的總現(xiàn)值=100+（4.750.75）（P/A，8%，4）+28.5（P/F，8%，4）=100+43.3121+28.50.7350=65.80（萬元）時(shí)間（年末）01234購置設(shè)備100折舊19191919折舊抵稅4.754.754.754.75稅后維修費(fèi)用0.750.750.750.75期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入30期末資產(chǎn)賬面價(jià)值24期末資產(chǎn)變現(xiàn)收益納稅1.5各年現(xiàn)金流量10044432.5折現(xiàn)系數(shù)（8%）10.92590.85730.79380.735各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值1

28、003.703.433.1823.89購買方案總現(xiàn)值65.80購買方案的表格式做法：（2）B租賃公司可提供該設(shè)備的租賃服務(wù)，租賃期4年，年租賃費(fèi)20萬元，在年初支付。租賃公司負(fù)責(zé)設(shè)備的維護(hù)，不再另外收取費(fèi)用。租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿租賃資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。要求 2：計(jì)算租賃方案總現(xiàn)值?！敬鸢浮颗袛嘧赓U的稅務(wù)性質(zhì)：該合同不屬于符合簡(jiǎn)化處理的短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃。租賃費(fèi)不可在稅前直接扣除。租賃資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)：計(jì)稅基礎(chǔ)=204=80（萬元）折舊抵稅：按同類固定資產(chǎn)的折舊年限計(jì)提折舊費(fèi)（切勿按租賃期計(jì)提折舊）融資租入固定資產(chǎn)的稅法年折舊=80（15%）5=15.2（萬元）每年折舊抵稅=15.22

29、5%=3.8（萬元）期末未計(jì)提的折舊=8015.24=19.2（萬元）期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失抵稅=19.225%=4.8（萬元）各年現(xiàn)金流量：NCF0=20（萬元）；NCF13=20+3.8=16.2（萬元）；NCF4=3.8+4.8=8.6（萬元）租賃的總現(xiàn)值2016.2（P/A，8%，3）+8.6（P/F，8%，4）=2016.22.5771+8.60.7530=55.43時(shí)間（年末）01234租金支付20202020計(jì)稅基礎(chǔ)80折舊15.215.215.215.2折舊抵稅3.83.83.83.8期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入0期末資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值19.2期末資產(chǎn)變現(xiàn)損益19.2期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失抵稅4.8各年現(xiàn)金

30、流量2016.216.216.28.6折現(xiàn)系數(shù)（8%）10.92590.85730.79380.735各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值201513.812.866.32租賃方案總現(xiàn)值55.43租賃方案的表格式做法：【提示】關(guān)于“設(shè)備維護(hù)成本”的承擔(dān) 如果租賃合同約定由出租人承擔(dān)，則設(shè)備維護(hù)成本是自行購買方案的相關(guān)現(xiàn)金流量；邊解釋：如果維護(hù)成本由出租人承擔(dān)，對(duì)于承租人來說，在租賃過程中沒有維護(hù)支出，在自行購買方案中，當(dāng)然要自己承擔(dān)維護(hù)成本，一無一有是差額成本，是相關(guān)流量。 如果租賃合同約定由承租人承擔(dān)，則設(shè)備維護(hù)成本是自行購買方案的非相關(guān)現(xiàn)金流量，無需考慮。邊解釋：如果維護(hù)成本由承租人承擔(dān)，對(duì)于承租人來說，跟自

31、行購買方案，沒什么不同，兩種方案無差額，故為非相關(guān)流量。租賃凈現(xiàn)值=租買=55.43（65.8）=10.37（萬元）0，應(yīng)采用租賃方案?！纠?8】綜合題（2018年B卷，節(jié)選，資料一和三在第17章。東P470）甲公司是一家汽車制造企業(yè)。資料二：為滿足市場(chǎng)需求，公司2019年初擬新增一臺(tái)與關(guān)鍵限制資源相同的設(shè)備，現(xiàn)有兩種方案可供選擇：1、自行購置。借款5000萬元購買設(shè)備，年利率8%，預(yù)計(jì)使用4年，每年年末支付維護(hù)費(fèi)用50萬元，4年后變現(xiàn)收入1200萬元，稅法規(guī)定，該設(shè)備按直線法計(jì)提折舊，折舊期限5年，5年后凈殘值率102、租賃。合同規(guī)定：租賃4年，租賃費(fèi)4400萬元，分4年每年年初支付1100

32、萬元，在租賃開始日首付，租賃手續(xù)費(fèi)400萬元，在租賃開始日一次性付清；租賃期滿時(shí)設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓，租賃公司承擔(dān)設(shè)備維護(hù)修理費(fèi)用，稅前有擔(dān)保借款利率8，甲企業(yè)所得稅稅率為25。要求：根據(jù)資料二，分別計(jì)算兩種方案考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本，判斷甲公司應(yīng)選擇自行購置方案還是租賃方案？【鏈接】平均年成本=現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/ 年金現(xiàn)值系【答案】租賃方案：思路：首先判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)。該合同不屬于選擇簡(jiǎn)化處理的短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃，符合融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。租賃費(fèi)不可在稅前直接扣除。【注意】折舊期不是4年，設(shè)備維修費(fèi)由出租方承擔(dān)，是相關(guān)成本。年折舊=（4400+400）*（110%）/5=864（萬元）

33、第4年末賬面價(jià)值抵稅（48008644）25%336（萬元）現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=4001100（P/A，6%，4）（16%）86425%（P/A，6%，4）336（P/F，6%，4）=3425.70萬元平均年成本=3425.7/（P/A，6%，4）=988.63（萬元）【解釋】11003.4651（16%），因?yàn)槭穷A(yù)付年金，所以乘以（16%）購買方案：年折舊5000（110%）/5900（萬元）折現(xiàn)率8（125）6第4年末殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（500090041200）25%50（萬元）平均年成本【500090025%（P/A，6%，4）（5075%）（P/A，6%，4）（120050）（P/F，6

34、%，4）】/（P/A，6%，4）【500090025%3.465150（125%）3.4651（120050）0.7921】/3.4651969.72（萬元）結(jié)論：由于自行購置方案的平均年成本更低，所以，應(yīng)該選擇自行購置方案。（四）租賃分析的折現(xiàn)率1、租賃費(fèi)租賃費(fèi)現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應(yīng)使用有擔(dān)保的債券（稅后）2、利率；租賃費(fèi)定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應(yīng)采用類似債務(wù)的（稅后）利率。3、折舊抵稅額折舊抵稅額的風(fēng)險(xiǎn)比租金大一些，折現(xiàn)率也應(yīng)高一些。但考試時(shí)簡(jiǎn)化了操作，通常直接用有擔(dān)保的債券稅后利率作為折現(xiàn)率。4、期末資產(chǎn)余值 持有資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要比借款利率高

35、。 一般租賃中，承租人的租賃期預(yù)期現(xiàn)金流量（相當(dāng)于借款）的風(fēng)險(xiǎn)通常低于期末資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) 多數(shù)人認(rèn)為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項(xiàng)目的必要報(bào)酬率即加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率【例39】（東P29416）下列有關(guān)租賃決策的折現(xiàn)率確定的表述中不正確的是（ ）。A、租賃費(fèi)定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應(yīng)采用類似債務(wù)的利率；B、折舊數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定，折現(xiàn)率應(yīng)低于租賃費(fèi)的折現(xiàn)率C、持有資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要比借款利率高D、多數(shù)人認(rèn)為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項(xiàng)目的必要報(bào)酬率即加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率【答案】B【鏈接9】（多，東P29722）某企業(yè)己決定添置一臺(tái)設(shè)備，企業(yè)的平均資本成

36、本為15%，權(quán)益資本成本率為18%，借款的預(yù)期稅后平均利率為13%，其中稅后有擔(dān)保借款利率為12%，無擔(dān)保借款利率為14%。該企業(yè)進(jìn)行租賃與購買的決策分析時(shí)，理論上下列做法不正確的有（ ）。A、將租賃費(fèi)的折現(xiàn)率定為12%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為15%B、將租賃費(fèi)的折現(xiàn)率定為12%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為18%C、將租賃費(fèi)的折現(xiàn)率定為14%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為15%D、將租賃費(fèi)的折現(xiàn)率定為18%，租賃期末設(shè)備余值的折現(xiàn)率定為13%【答案】BCD項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值=項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值0時(shí)租賃凈現(xiàn)值0：租賃；租賃凈現(xiàn)值0：自行購買項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值0時(shí)項(xiàng)目

37、的調(diào)整凈現(xiàn)值0：租賃；項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值0：項(xiàng)目不可行（五）租賃籌資決策對(duì)投資決策的影響有時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目按常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，如果租賃的價(jià)值較大，抵補(bǔ)常規(guī)分析負(fù)的凈現(xiàn)值后還有剩余，則采用租賃籌資可能使該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。四、售后租回對(duì)于出租人來講，售后租回交易同其他租賃業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理沒有區(qū)別。而對(duì)于承租人來講，由于其既是資產(chǎn)的承租人同時(shí)又是資產(chǎn)的出售者。因此，售后租回交易同其他租賃業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理有所不同。1、售后回租的會(huì)計(jì)處理（1）售后租回交易中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓屬于銷售賣方兼承租人應(yīng)當(dāng)按原資產(chǎn)賬面價(jià)值中與租回獲得的使用權(quán)有關(guān)的部分，計(jì)量售后租回所形成的使用權(quán)資產(chǎn)，并僅就轉(zhuǎn)讓至買方兼出租人的權(quán)利確認(rèn)相

38、關(guān)利得或損失。買方兼出租人對(duì)資產(chǎn)購買和資產(chǎn)出租進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。（2）售后租回交易中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不屬于銷售賣方兼承租人不終止確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，而應(yīng)當(dāng)將收到的現(xiàn)金作為金融負(fù)債。買方兼出租人不確認(rèn)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，而應(yīng)當(dāng)將支付的現(xiàn)金作為金融資產(chǎn)。2、售后租回的稅務(wù)處理融資性售后回租業(yè)務(wù)中，承租人出售資產(chǎn)的行為，不確認(rèn)為銷售收入，對(duì)融資性租賃的資產(chǎn)，仍按承租人出售前原賬面價(jià)值作為計(jì)稅基礎(chǔ)計(jì)提折舊。租賃期間，承租人支付的屬于融資利息的部分，作為企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前扣除?！靖?019年真題】【例42】（好題?。榇_保債券平價(jià)發(fā)行，假設(shè)其他條件不變，下列各項(xiàng)可導(dǎo)致票面利率降低的有（）。A、附轉(zhuǎn)換條款C、附贖回條款B、附

39、認(rèn)股權(quán)證D、附回售條款【答案】ABD。邊解釋：普通公司債券平價(jià)發(fā)行的前提是，票面利率與市場(chǎng)利率相同。如票面利率降低，特別是低于市場(chǎng)利率，一般不可能平價(jià)發(fā)行，只好折價(jià)發(fā)行。如果非要平價(jià)發(fā)行，一定要給投資人補(bǔ)償和誘餌，即附轉(zhuǎn)換條款（如能轉(zhuǎn)期或轉(zhuǎn)股）和附認(rèn)股權(quán)證（白送一份期權(quán)）。贖回條款是保護(hù)發(fā)債公司，但對(duì)票面利率的降低沒有實(shí)質(zhì)的幫助?；厥蹢l款是保護(hù)投資人，是投資人的選擇權(quán)，可導(dǎo)致票面利率低?！纠?3】甲公司股票每股市價(jià)20元，以配股價(jià)格每股16元向全體股東每10股配售10股。擁有甲公司95%股權(quán)的投資者行使了配股權(quán)。乙持有甲公司股票1000股，未行使配股權(quán)，配股除權(quán)使乙的財(cái)富（ ）。A、減少195

40、0元C、減少2000元B、增加100元D、不發(fā)生變化【答案】A。配股除權(quán)參考價(jià)=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格*股份變動(dòng)比例）/（1+股份變動(dòng)比例）=（20+16*95%）/（1+95%）=18.05元，乙的財(cái)富的變動(dòng)額=1000*18.051000*20=1950元?！纠?4】甲公司股票每股市價(jià)10元，以配股價(jià)格每股8元向全體股東每10股配售10股。擁有甲公司80%股權(quán)的投資者行使了配股權(quán)。乙持有甲公司股票1000股，未行使配股權(quán)，配股除權(quán)使乙的財(cái)富（）。A、減少890元C、不發(fā)生變化B、減少1000元D、增加220元【答案】A。配股除權(quán)參考價(jià)=（10+8*80%）/（1+80%）=9.11元乙

41、的財(cái)富的變動(dòng)額=1000*9.111000*10=890元【例46】（綜合題）甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股38元，預(yù)計(jì)股價(jià)未來增長率7%；長期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%，利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場(chǎng)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年末發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下：資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)（單位：萬元）。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目2019年末利潤表項(xiàng)目2019年度資產(chǎn)總計(jì)85000營業(yè)收入187500流動(dòng)負(fù)債5000財(cái)務(wù)費(fèi)用1000長期借款20000利潤總額10000股東權(quán)益60000所得稅

42、費(fèi)用2500負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)85000凈利潤7500甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息250萬元。要求（1）：根據(jù)資料一，計(jì)算籌資前長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)?！敬鸢浮块L期資本負(fù)債率=20000/（20000+60000）=25%利息保障倍數(shù)=（10000+1000）/（1000+250）=8.8資料二：籌資方案。甲公司擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期還本。每份債券可轉(zhuǎn)換20股普通股，不可贖回期5年，5年后贖回價(jià)格1030元，此后每年遞減6元。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。要求（2）：根據(jù)資料二，計(jì)算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本成本?！?/p>

43、答案】轉(zhuǎn)換價(jià)值=20*38*（1+7%）5=1065.94元擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，票面利率一定低于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場(chǎng)利率（解釋見例42），所以純債券價(jià)值小于1000元（計(jì)算純債券價(jià)值時(shí)用等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場(chǎng)利率，i小P大，可參見本講義例31）。注意：此處無法直接計(jì)算轉(zhuǎn)換日純債券價(jià)值，因?yàn)闆]有給出作為折現(xiàn)率的等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率。因此底線價(jià)值=轉(zhuǎn)換價(jià)值=1065.94元在5年年末，底線價(jià)值大于贖回價(jià)格，所以應(yīng)選擇進(jìn)行轉(zhuǎn)股。1000=1000*6%*（P/A，r，5）+1065.94*（P/F，r，5）當(dāng)r=7%時(shí)，1000*6%*（P/A，7%，5）+1065.94*（P/F，7%，5）=10

44、06.03元當(dāng)r=8%時(shí)，1000*6%*（P/A，8%，5）+1065.94*（P/F，8%，5）=965.04元（r7%）/（8%7%）=（10001006.03）/（965.041006.03）解得：r=7.15%公司債券政府債券發(fā)行公司到期日到期收益率到期日到期收益率乙2022.11.305.69%2022.12.104.42%丙2025.1.16.64%2024.11.155.15%丁2029.11.307.84%2029.12.105.95%甲公司股票目前系數(shù)1.25，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%，企業(yè)所得稅稅率25%。假設(shè)公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重。資料

45、三：甲公司尚無上市債券，也找不到合適的可比公司，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定甲公司的信用級(jí)別為AA級(jí)。目前上市交易的AA級(jí)公司債券與之到期日相近的政府債券如下：要求（3）：為判斷籌資方案是否可行，根據(jù)資料三，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本；假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率參考10年期政府債券到期收益率，計(jì)算籌資后股權(quán)資本成本?！敬鸢浮考坠径惽皞鶆?wù)本成本=5.95%+【（5.69%4.42%）+（6.64%5.15%）+（7.84%5.95%）】/3=7.5%籌資后股權(quán)資本成本=5.95%+1.25*5%=12.2%要求（4）：基于上述結(jié)果，判斷籌資方案是否可行，并簡(jiǎn)要說明理由。【答案】可轉(zhuǎn)換債券稅前資本成本7.1

46、5%小于稅前債務(wù)資本成本7.5%，籌資方案不可行。資料四：如果甲公司按籌方案發(fā)債，預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長25%，財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤總額，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。要求（5）：為判斷是否符合借款合同中保護(hù)性條款的要求，根據(jù)資料四，計(jì)算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。【答案】利息保障倍數(shù)=因?yàn)闋I業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。故，凈利潤與營業(yè)收入同比增長，凈利潤的增加就是股東權(quán)益的增加。2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤=7500*（1+25%）=93

47、75（萬元長期資本負(fù)債率=（20000+20000）/（20000+20000+60000+9375）=36.57%【9375/（125%）+1000+20000*6%】1000+20000*6%+250=61000+20000*6%+250=或= 【10000*（1+25%）+1000+20000*6%】 6長期資本負(fù)債率低于50%，利息保障倍數(shù)高于5倍，符合借款合同中保護(hù)性條款的要求?！纠?7】（綜合題）甲公司是一家制造業(yè)上市公司。目前公司股票每股45元。預(yù)計(jì)股份未來增長率8%；長期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%。利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場(chǎng)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年末發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可靠，收集資料如下：資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目2019年末利潤表項(xiàng)目2019年度資產(chǎn)總計(jì)105000營業(yè)收入200000流動(dòng)負(fù)債5000財(cái)務(wù)費(fèi)用2000長期借款40000利潤總額12000股東權(quán)益60000所得稅費(fèi)用3000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)105000凈利潤9000甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息200萬元。要求（1）：根據(jù)資料一，計(jì)算籌資的長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。【答案】長期資本負(fù)債率=40000/（40000+60