快速再融資制度(共6頁)

1、快速(kui s)再融資制度：國際經(jīng)驗與借鑒2012年10月19日 05:37來源(liyun)： HYPERLINK /paper/zqsb/html/epaper/index/content_412260.htm t _blank 證券時報作者(zuzh)：蘭邦華字號: HYPERLINK javascript:zoomDoc(14); T| HYPERLINK javascript:zoomDoc(16); T HYPERLINK javascript:void(0); 0人參與 HYPERLINK javascript:void(0); 0條評論 HYPERLINK javascrip

2、t:void(0); 打印 HYPERLINK mailto: 轉(zhuǎn)發(fā)先舊后新配售操作流程如何推進(jìn)上市公司再融資制度改革是當(dāng)前資本市場的一個熱點問題，近期管理層在不同場合都曾表示，要將“小額快速再融資”做為創(chuàng)業(yè)板上市公司制度創(chuàng)新的一項重要內(nèi)容。本文對 “快速再融資制度”的實施要件、境外資本市場快速再融資制度安排、境內(nèi)上市公司如何實施快速再融資制度三個問題進(jìn)行研究。什么是快速再融資制度快速再融資制度是指發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會或證券交易所)對符合資格條件的發(fā)行人進(jìn)行更寬松的審核內(nèi)容、更快捷的監(jiān)管程序的制度安排。實施快速再融資制度對于解決境內(nèi)資本市場存在的一些深層次問題具有重要意義。首先，有利于抵消部分

3、發(fā)行人出于財務(wù)謹(jǐn)慎動機(jī)而產(chǎn)生的“一次募足”的過度融資偏好，合理引導(dǎo)上市公司融資預(yù)期，遏制惡意圈錢行為；其次，通過快速再融資資格條件的設(shè)定，可以鼓勵上市公司提高募集資金使用效率、規(guī)范公司治理、重視投資者分紅回報；第三，有利于縮短審核周期，幫助上市公司抓住市場機(jī)遇，更好地使用募集資金提高經(jīng)營業(yè)績。快速再融資制度的核心要件有三項：資格條件、審核內(nèi)容與監(jiān)管程序。即符合哪些條件的發(fā)行人允許快速再融資；快速再融資審核內(nèi)容是什么，與普通再融資有何區(qū)別；快速再融資監(jiān)管程序上有何簡化措施。境外資本市場快速再融資制度概況境外發(fā)達(dá)資本市場一般都有上市公司快速再融資的制度安排。從境內(nèi)外實踐來看，快速再融資的資格條件主

4、要包括融資規(guī)模、前次募集資金使用情況、再融資品種和發(fā)行方式。一般情況下，融資規(guī)模較小、前次募集資金使用較好、具有債權(quán)融資屬性、私募發(fā)行的再融資申請更容易獲準(zhǔn)快速再融資；快速再融資的審核內(nèi)容一般不對募投項目市場前景等內(nèi)容做實質(zhì)判斷，簡化信息披露；快速再融資的監(jiān)管程序在企業(yè)決策、發(fā)行審核、發(fā)行銷售等三方面都做了簡化。下面簡要介紹幾種常見的快速再融資制度安排。(一)閃電(shndin)配售(先舊后新配售(pishu)。美國、中國香港等地資本(zbn)市場都有閃電配售(又稱非路演配售、先舊后新配售)的快速再融資制度。例如，香港上市公司增發(fā)新股可采取閃電配售方式，即上市公司直接通過市場詢價完成新股增發(fā)，

5、不需要路演的再融資方式。閃電配售之所以又稱為“先舊后新配售”，是因為在發(fā)行過程中，控股股東先向投資者出售其舊有股份，然后再認(rèn)購相同數(shù)量新股。閃電配售比新股配售更受歡迎的原因包括：(1)時間短，效率高，配售現(xiàn)有股份可按T+2交收的方式立即執(zhí)行，而發(fā)行新股需要遵守聯(lián)交所的上市批準(zhǔn)和股份注冊機(jī)制，可能需時一周；(2)在與新投資者進(jìn)行交收前，無需取得上市批準(zhǔn)；(3)該方式可將簽訂配售協(xié)議日期至交易完成日期之間的股價波動風(fēng)險減至最低。在先舊后新配售過程中，控股大股東的作用純粹是方便進(jìn)行結(jié)算程序，并不涉及直接財務(wù)利益。下表所示為大股東的股本變化，若大股東減持老股的數(shù)量(Y)等于上市公司隨后向大股東發(fā)行新股

6、的數(shù)量(X) ，則最終效果等同于直接增發(fā)新股，大股東的持股數(shù)不變，上市公司總股本增加X(或Y)；若上市公司向大股東發(fā)行新股的數(shù)量(X)小于大股東減持老股的數(shù)量(Y)，則發(fā)行新股和減持老股同時進(jìn)行，大股東持股數(shù)減少Y-X，總股本增加X。(參見本文右下方表格示意圖)(二)股東大會一般性授權(quán)。香港上市公司的年度股東大會可授予董事會發(fā)行新股的一般性授權(quán)，數(shù)目不得超過授權(quán)時已發(fā)行股本的20%，另加上發(fā)行人獲授權(quán)后回購的證券的數(shù)目(最高以10%為限)的總和)。在授權(quán)有效期內(nèi)，如上市公司配售新股(類似于境內(nèi)的增發(fā))、供股(類似于境內(nèi)的配股)的股份數(shù)目不超過未使用的一般性授權(quán)，則董事會就有權(quán)決定，不需要再召開

7、股東大會。如發(fā)行比例超過一般性授權(quán)(在20%以上)，則需召開特別股東大會進(jìn)行審議和公告。為防范關(guān)聯(lián)交易， HYPERLINK /app/hq/hkstock/hk00388/ o 香港交易所 00388 t _blank 香港交易所-2.39%的上市規(guī)則還規(guī)定，除了已獲獨立股東批準(zhǔn)之外，發(fā)行人只有在上市規(guī)則第14A.31(3)條所載情況下，才允許根據(jù)一般性授權(quán)向關(guān)聯(lián)人士發(fā)行證券。這些條件包括：在關(guān)聯(lián)人士簽訂配售協(xié)議后的14日內(nèi)向該關(guān)聯(lián)人士發(fā)行證券；向并非其聯(lián)系人的第三者配售證券；以不得低于配售價的價格認(rèn)購證券(價格可因應(yīng)配售費用作出調(diào)整)；發(fā)行給該關(guān)聯(lián)人士的證券數(shù)目不得超過其配售證券之?dāng)?shù)目(會

8、導(dǎo)致控股股東和其他股東的持股比例攤薄)。(三)小額發(fā)行與私募發(fā)行注冊豁免。美國(mi u)證券發(fā)行采用的是注冊制，非經(jīng)SEC注冊的證券不得(bu de)發(fā)售，但是美國有“豁免(humin)交易”的重要規(guī)定，它是指證券本次發(fā)行與銷售享受注冊豁免，但后續(xù)交易就必須進(jìn)行注冊，除非符合其他豁免的要求。美國證券豁免制度的核心是小額發(fā)行與私募發(fā)行豁免發(fā)行，豁免交易包括下列情況：(1)僅為交換而進(jìn)行的證券發(fā)行；(2)僅向某一州內(nèi)居民或準(zhǔn)居民發(fā)行和出售的證券；(3)關(guān)于小額發(fā)行的豁免(美國證監(jiān)會1982年公布的D條例的504、505規(guī)則授權(quán)SEC就500萬美元以下的發(fā)行制定豁免登記注冊規(guī)則)；(4)關(guān)于小企業(yè)

9、發(fā)行證券的豁免；(5)一般投資者、交易商、經(jīng)紀(jì)人的全部或部分證券交易行為的注冊豁免；(6)私募發(fā)行的豁免；(7)二級市場的交易豁免；(8)其他的證券交易豁免情況。(四)分道審核制度。臺灣地區(qū)對證券的發(fā)行審核采用核準(zhǔn)制與注冊制相結(jié)合的制度，證券募集、發(fā)行人在未經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或未向主管機(jī)關(guān)申報生效后就募集或發(fā)行證券都被視為違法，臺灣地區(qū)對上市公司再融資發(fā)行監(jiān)管有點像“分道制”。首先，部分再融資發(fā)行采取“事后備案制”，臺灣地區(qū)證券交易法第22條和第43條的規(guī)定，公開發(fā)行股票之公司私募證券或普通 HYPERLINK /app/hq/stock/sh000022/ o 公司債 000022 t _bla

10、nk 公司債0.02%之私募可以不用事先經(jīng)主管機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)或向主管機(jī)關(guān)申報生效，而只需在股款或公司債等有價證券之價款繳納完成日起15日內(nèi)，把相關(guān)的發(fā)行文件送主管機(jī)關(guān)備查。其次，對于需要證監(jiān)會審核的再融資申請視情況采取核準(zhǔn)制或申請制，如前次募集資金進(jìn)度良好(要求100%按原定計劃使用)，則下一次再融資可采用核準(zhǔn)制，程序簡單，7日內(nèi)可生效；如前次募集資金進(jìn)度未按計劃進(jìn)行，或未達(dá)到預(yù)期利潤且無合理解釋，則下次再融資可能被要求采取申請制，需經(jīng)過證監(jiān)會和交易所的雙審，程序更嚴(yán)格。如何完善境內(nèi)上市公司快速再融資制度2007年以來，管理層在探索快速再融資制度方面取得了一定成效，先后推出了非公開發(fā)行股票、公司債

11、、定向公司債等再融資品種，并實施簡易審核程序， HYPERLINK /company/data/news/1433.shtml t _blank 深交所也在研究探索創(chuàng)業(yè)板上市公司的小額快速再融資。我們認(rèn)為，境內(nèi)上市公司快速再融資制度設(shè)計要從資格條件、審核內(nèi)容、監(jiān)管程序和配套措施四方面著手，從創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資制度開始試點。(一)快速再融資的資格條件。要從融資規(guī)模、融資品種、發(fā)行方式、前次募集資金使用情況、分紅情況、財務(wù)指標(biāo)、保薦機(jī)構(gòu)及保薦人等方面設(shè)定快速再融資的資格條件。從融資規(guī)模來看，發(fā)行規(guī)模小于發(fā)行前總股本的10%，融資額小于凈資產(chǎn)的20%且低于5000萬的創(chuàng)業(yè)板上市公司(或融資額低于1

12、億元的中小板上市公司)的小額再融資優(yōu)先。從融資品種來看，給予快速再融資資格的優(yōu)先順序依次為公司債、 HYPERLINK /app/hq/stock/sh000023/ o 分離債 000023 t _blank 分離債-0.11%、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、配股、非公開發(fā)行股份、增發(fā)。從發(fā)行方式來看，私募(非公開)發(fā)行優(yōu)先于公開發(fā)行；從募集資金使用情況來看，前次募集資金使用未發(fā)生變更、募投項目達(dá)到預(yù)期效益的上市公司優(yōu)先；從分紅情況看，“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的50%”且現(xiàn)金紅利與凈資產(chǎn)之比不低于同期銀行定期存款基準(zhǔn)利率的優(yōu)先，本次再融資規(guī)模不超過最近5年

13、內(nèi)分紅額扣減5年內(nèi)累計股權(quán)融資額的優(yōu)先；從財務(wù)指標(biāo)看，報告期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率高于6%的上市公司優(yōu)先；從保薦機(jī)構(gòu)和保薦人來看，保薦項目募集資金使用情況較好、所保薦的公司業(yè)績較好的保薦機(jī)構(gòu)和保薦人優(yōu)先。監(jiān)管部門可以按上述原則制定細(xì)化的分類評價標(biāo)準(zhǔn)，做為評定快速再融資資格的依據(jù)。監(jiān)管部門在受理不同再融資品種申請時，根據(jù)上述資格條件的綜合評定，決定再融資申請屬于豁免、優(yōu)先、常規(guī)、關(guān)注四類申請中的哪一種類型。(二)快速再融資的審核內(nèi)容。要根據(jù)不同的再融資申請的品種、發(fā)行人資格條件確定審核內(nèi)容。對于豁免類、優(yōu)先類再融資申請，應(yīng)簡化或取消募投項目(xingm)市場前景等審核內(nèi)容。對于關(guān)注類再融資申請，應(yīng)根據(jù)關(guān)

14、注的原因(如前次募投項目未達(dá)到預(yù)期(yq)效益、規(guī)范運作出問題)保留或增加相應(yīng)的披露內(nèi)容(nirng)。總體原則是，強(qiáng)化信息披露與合規(guī)性審核，弱化實質(zhì)性判斷。(三)快速再融資的監(jiān)管程序?？焖僭偃谫Y的監(jiān)管程序可以從企業(yè)決策、發(fā)行審核、發(fā)行承銷三個環(huán)節(jié)簡化。在企業(yè)決策環(huán)節(jié)，可借鑒境外公司股東大會一般性授權(quán)的做法，規(guī)定某些類型的再融資(如占發(fā)行前股本20%以下的配股或非公開發(fā)行股份，占凈資產(chǎn)20%以下的公司債或定向公司債融資)、某些再融資方案的調(diào)整(如在一定范圍內(nèi)調(diào)整非公開發(fā)行的底價)可以由年度股東大會授權(quán)董事會實施，無需再召開股東大會。在發(fā)行審核環(huán)節(jié)，建議實行分道制，將再融資申請分為豁免、優(yōu)先、常

15、規(guī)、關(guān)注四種類型，審核程序從快到慢，信息披露從簡到繁。監(jiān)管部門在受理時根據(jù)發(fā)行人、融資規(guī)模、再融資品種、發(fā)行方式、前次募集資金使用情況、分紅情況、財務(wù)指標(biāo)、保薦機(jī)構(gòu)及保薦人等資格條件的綜合評估，確定發(fā)行申請屬于哪種類型，適用哪個審核通道。豁免類的再融資申請，上市公司只需要在發(fā)行結(jié)束之后7個工作日之內(nèi)向監(jiān)管部門備案即可，目前可先應(yīng)用于小額私募債融資或符合某些條件的小額非公開股權(quán)再融資。優(yōu)先類的再融資申請可減少審核內(nèi)容、簡化審核程序，可應(yīng)用于符合某些條件的債權(quán)融資、非公開股權(quán)融資、配股融資。常規(guī)類的再融資申請繼續(xù)沿用現(xiàn)有的審核內(nèi)容和程序，它適用于豁免類、優(yōu)先類之外的大部分再融資申請。關(guān)注類再融資申

16、請適用于發(fā)行人財務(wù)狀況差、前次募投項目未達(dá)到預(yù)期效益、規(guī)范運作存在問題、再融資金額過大(如融資額超過凈資產(chǎn)或一個設(shè)定值)的再融資申請。在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，可借鑒境外資本市場先舊后新配售、加速簿記等做法，縮短從發(fā)行核準(zhǔn)至資金到位的時間。(四)建立快速再融資制度的配套措施?？焖僭偃谫Y制度相關(guān)的配套措施主要包括前次募集資金使用評價、保薦機(jī)構(gòu)與保薦人評價、私募轉(zhuǎn)售制度、儲架發(fā)行這四項制度。建立科學(xué)的定期的募集資金使用效率評價(pngji)制度，并將評價結(jié)果應(yīng)用于快速再融資條件評審中，將有利于抑制發(fā)行人過度融資偏好，提高募集資金使用效率。建立保薦機(jī)構(gòu)、保薦人的評價和升降級制度，對以往保薦項目質(zhì)量較好，保薦項

17、目募集資金使用效率較高的保薦機(jī)構(gòu)、保薦人給予加分，對于保薦項目質(zhì)量較差的保薦機(jī)構(gòu)、保薦人給予考核扣分。綜合考核得分高的保薦機(jī)構(gòu)、保薦人獲得保薦快速再融資項目(xingm)的資格，得分墊底的保薦機(jī)構(gòu)、保薦人實施警告、暫停資格、取消資格等處罰措施。為了避免上市公司利用私募方式來規(guī)避公開發(fā)行的程序和信息披露的義務(wù)，境外交易所一般都對私募發(fā)行證券提出(t ch)轉(zhuǎn)售限制規(guī)定。 1972年美國SEC頒布的規(guī)則144 主要為以下兩類證券的轉(zhuǎn)售創(chuàng)造了安全港：一類發(fā)行人之關(guān)系人所為的證券轉(zhuǎn)售；另一類為“受限制證券”的轉(zhuǎn)售，上述兩種類型的交易，必須滿足規(guī)則144 項下的所有條件，才能取得豁免。這些條件包括公開信

18、息的可獲取性、持有期間、數(shù)量限制、銷售方式和通知要求五個方面。境內(nèi)資本市場的私募轉(zhuǎn)售制度目前只有非公開發(fā)行股份限售期的規(guī)定，內(nèi)容過于簡單，還需要進(jìn)一步細(xì)化。儲架發(fā)行是指證券發(fā)行一次注冊(或核準(zhǔn))，多次發(fā)行的機(jī)制。美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家，馬來西亞等發(fā)展中國家都已經(jīng)實施該項制度。在美國，發(fā)行人提交的儲架注冊說明書經(jīng)證監(jiān)會審核并宣布生效后，即被允許通過建立“儲架”，在三年內(nèi)連續(xù)多次地發(fā)行證券，其間發(fā)行人還可以隨時注冊新的三年期“儲架”。儲架發(fā)行將傳統(tǒng)的事前行政審批管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑啊⑹轮?、事后的持續(xù)監(jiān)管模式，有利于抑制上市公司出于財務(wù)謹(jǐn)慎動機(jī)的過度融資沖動，提高融資效率和靈活性。儲架發(fā)行還有利于發(fā)行承銷中使用“閃電配售”等技