資產(chǎn)證券化ABS詳細ppt課件(PPT 54頁)

1、資產(chǎn)證券化(ABS)解析XX融資租賃有限公司匯報人 2016.第1頁，共54頁。目錄Contents1資產(chǎn)證券化基本概念2資產(chǎn)證券化國內(nèi)外發(fā)展3資產(chǎn)證券化關(guān)鍵要點4資產(chǎn)證券化案例分析第2頁，共54頁。01資產(chǎn)證券化的基本概念 資產(chǎn)證券化的含義 資產(chǎn)證券化對企業(yè)的好處 資產(chǎn)證券化的類型 資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)證券化的參與主體 第3頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的含義 什么是資產(chǎn)證券化？廣義：將資產(chǎn)以證券的方式實現(xiàn)流轉(zhuǎn)即可稱為證券化。狹義：以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。（1）以特定資產(chǎn)的信用為融資基礎(chǔ)。（

2、2）是一種結(jié)構(gòu)化融資方式；對資產(chǎn)收益和風(fēng)險重新界定、分割分配，一方面將資產(chǎn)的風(fēng)險和收益轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體SPV，另一方面對資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進行結(jié)構(gòu)重組和信用增級，由SPV發(fā)行償付順序不同、信用等級不同、期限和收益率不同的證券。（3）對于投資者而言是一種固定收益類品種。核心要素基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售破產(chǎn)隔離信用載體特定目的載體第4頁，共54頁。資產(chǎn)證券化企業(yè)的好處010203040506降低融資成本優(yōu)化財務(wù)報表風(fēng)險管理工具規(guī)模及用途的靈活性品牌效應(yīng)信息披露相對較少第5頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABSMBS住房抵押貸款證券ABS（狹義）CDO抵押債務(wù)證券ABCP、汽車貸款、信用卡等C

3、LOCBOCMBSRMBS第6頁，共54頁?；A(chǔ)資產(chǎn)包資產(chǎn)1資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)托管銀行（信托賬戶）受托機構(gòu)劃款指令貸款本息特殊目的機構(gòu)（SPV）設(shè)立信托或SPV公司、監(jiān)督服務(wù)登記結(jié)算結(jié)構(gòu)承銷商發(fā)行收益證券現(xiàn)金承銷現(xiàn)金投資人優(yōu)先級中間層權(quán)益層受益證券本息資產(chǎn)出售認購資金原始權(quán)益人權(quán)益或資產(chǎn)中介機構(gòu)：律師事務(wù)所、會計事務(wù)所、評級機構(gòu)等交易市場受益證券本息資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)第7頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的參與主體資產(chǎn)證券化過程中涉及很多當(dāng)事人，主要參與主體如圖：主要業(yè)務(wù)參與人外部擔(dān)保機構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)托管人管理人信用評級機構(gòu)證券交易所會計事務(wù)所/律師事務(wù)所主承銷商/推廣機構(gòu)原始權(quán)益人投資者第8頁，共54頁。

4、資產(chǎn)證券化的參與主體參與主體主要職責(zé)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者/出售方，主要獲得資金融通資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)負責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置、現(xiàn)金流的回SPV（特殊目的載體）實現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險隔離目的，亦作為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人受托機構(gòu)目前主要為證券公司或信托公司，負責(zé)項目總協(xié)調(diào)、 產(chǎn)品設(shè)計、 現(xiàn)金流分析、定價模型、起草發(fā)行文件、 銷售和日常管理投資者出資購買證券化產(chǎn)品，按期取得收益分配托管銀行負責(zé)證券化產(chǎn)品的托管業(yè)務(wù)律師起草發(fā)行文件和法律協(xié)議、協(xié)助解決法律結(jié)構(gòu)問題、協(xié)助報批、出具法律意見會計師出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計報告、會計處理意見等評級機構(gòu)對擬發(fā)行證券化產(chǎn)品出具信用評級報告信用提升機構(gòu)通過擔(dān)保、保險、提供信用提升支持流動性

5、支持機構(gòu)通過流動性貸款，提供流動性支持第9頁，共54頁。02資產(chǎn)證券化的國內(nèi)外發(fā)展國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況第10頁，共54頁。國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況美國市場美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地， 也是全球最大、 最發(fā)達的證券化市場。 資產(chǎn)證券化興起 于美國的住宅抵押貸款證券化， 20世紈70年代， 美國為了解決二戓后嬰兒潮的龐大販 屋資金需求， 發(fā)展了資產(chǎn)證券化的做法。短短二十幾年間， 資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模迅速擴張。 次貸危機爆發(fā)后， 美國資產(chǎn)證券 化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模急劇下降， 但經(jīng)歷短暫的蕭條后又重?zé)ㄉ鷻C。截止到2013年底，美國 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量為10.08萬億美元，其中MB

6、S占資產(chǎn)證券化市場比重為87%，狹義 ABS為6%，CDO為7%（見下圖）。第11頁，共54頁。國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況歐洲市場歐洲情況來看，截至2013年底，其資產(chǎn)證券化市場存量達1.98萬億美元，雖然MBS是歐 洲資產(chǎn)證券化市場的主要產(chǎn)品，但其也開發(fā)了具有自身特點的其他產(chǎn)品，例如中小企業(yè) 貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和整體企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品+等。截止2013年，MBS占歐洲資產(chǎn)證 券化市場比重為66%，ABS占22%，SME產(chǎn)品占8%，WBS產(chǎn)品占4%。第12頁，共54頁。中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展2005年：開始試點2009-2012年：業(yè)務(wù)陷入停滯狀態(tài)（受金融危機影響）2012年9月7日：國開行發(fā)

7、行“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”，標志著停滯3年的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟2014年以來：發(fā)行量迅速提升國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展第13頁，共54頁。資產(chǎn)證券化市場歷程 資產(chǎn)證券化如今快速發(fā)展，其主要經(jīng)過3次變革，完成了從審批制向備案制的轉(zhuǎn)變，完善了基本制度、簡化流程、加強信息披露、嚴控風(fēng)險管理，促進市場良性快速發(fā)展。V1.0版：2004年10月，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知；2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法。V2.0版：2013年，證監(jiān)會發(fā)布證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定，審批制.V3.0版：2014年，證監(jiān)會發(fā)布證券公司及基

8、金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定及配套規(guī)則；改事前行政審批為事后備案，實施負面清單管理制度。第14頁，共54頁。信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)： 券商專項資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于2005年12月，但發(fā)展緩慢；資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）始于2012年8月，整體規(guī)模有限。 從存量來看，截至2015年3月末，3種模式的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模為約3,000億元，以信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)。國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式第15頁，共54頁。三種模式資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要區(qū)別1、監(jiān)管部門不同1）信貸資產(chǎn)證券化：歸銀監(jiān)會和央行管，為銀監(jiān)會主管ABS，一般發(fā)行時間較長2）券商專項資產(chǎn)證券化：為證監(jiān)會主管ABS，一般發(fā)行時間較短3）資產(chǎn)支持票據(jù)：為

9、銀行間交易商協(xié)會主管,注冊發(fā)行2、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同1）信貸資產(chǎn)證券化：主要是各種貸款，目前以企業(yè)貸款為主，不良貸款和住房抵押貸款較少2）券商專項資產(chǎn)證券化：范圍最廣，可以為債權(quán)類（應(yīng)收賬款、融資租賃款、BT回購款等）、收益類（水務(wù)、電力銷售收入、信托收益權(quán)）和不動產(chǎn)類（商業(yè)地產(chǎn)租金收入等）3）ABN：公用事業(yè)未來的收益權(quán)、政府回購應(yīng)收款和其他應(yīng)收款等詳細區(qū)別見下面兩個表格所示。國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式第16頁，共54頁。資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則（1）證監(jiān)會關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引證券公司及基金

10、管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引（2）基金業(yè)協(xié)會關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指引資產(chǎn)支持專項計劃說明書內(nèi)容與格式指引（試行）XX資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適用于個人投資者）XX資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適用于機構(gòu)投資者）（3）上海證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南（4）深圳證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露格式資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答第17頁，共54

11、頁。資產(chǎn)證券化流程解析篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)管理人在發(fā)起資產(chǎn)證券化之前需審慎篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，將未來能夠產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行剝離、整合，形成資產(chǎn)池，以備管理人進行篩選。經(jīng)過第一步的篩選后，將基礎(chǔ)資產(chǎn)以轉(zhuǎn)移或者出售等方式移轉(zhuǎn)給SPV，其目的是為了破產(chǎn)隔離，這樣是資產(chǎn)證券化運行的關(guān)鍵一步。進入到發(fā)行階段，管理人需要有承銷商或自己銷售，即SPV在中介機構(gòu)的幫助下發(fā)行債券，向債券投資者進行融資活動。對資產(chǎn)池實施存續(xù)期間的管理和到期清償結(jié)算工作。ABS流程解析組建SPV發(fā)行、推廣運作管理第18頁，共54頁。專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立時的資金劃轉(zhuǎn)情況日期主要事項T-2繳款截止日認購人向管理人繳納認購資金，截

12、至?xí)r間為繳款截止下午15：00點；T專項計劃設(shè)立日（1）管理人于專項計劃設(shè)立日下午17：00點錢將募集資金劃撥至專項計劃賬戶；（2）管理人聘請會計師事務(wù)所多專項計劃賬戶內(nèi)的募集資金進行驗資，會計師事務(wù)所出具驗資報告；（3）管理人宣布專項計劃城里人；（4）托管人根據(jù)管理人指令，于計劃設(shè)立日下午17：00前將專項計劃賬戶內(nèi)的部分資金劃付至原始權(quán)益人指定賬戶，用于購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。驗資認購人募集專用賬戶原始權(quán)益人指定賬戶專項計劃賬戶會計師認購募集資金購買資產(chǎn)T-2TT第19頁，共54頁。上交所資產(chǎn)支持證券解析上交所規(guī)定的其他條件。資產(chǎn)支持證券在上交所掛牌轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：6資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)

13、設(shè)置合理；資產(chǎn)支持證券采取的風(fēng)險控制措施符合指引要求；324資產(chǎn)支持證券已經(jīng)發(fā)行完畢并且按照相關(guān)規(guī)定完成備案；資產(chǎn)支持證券的投資者符合本所投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定；1基礎(chǔ)資產(chǎn)符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流；5第20頁，共54頁。上交所掛牌轉(zhuǎn)讓申請流程掛牌轉(zhuǎn)讓事后備案事前審查專項計劃設(shè)立管理人、托管人、原始權(quán)益人及其他服務(wù)機構(gòu)基金業(yè)協(xié)會交易所交易所負面清單管理信披（協(xié)會網(wǎng)站）持續(xù)信披（交易網(wǎng)站）日常監(jiān)管持有可轉(zhuǎn)讓債券流程持有不轉(zhuǎn)讓債券流程專項計劃設(shè)立事后備案掛牌轉(zhuǎn)讓管理人、托管人、原始權(quán)益人及其他服務(wù)機構(gòu)信披（管理人網(wǎng)站）基金業(yè)協(xié)會負面清單管理信披（備案環(huán)境持續(xù)

14、信披，協(xié)會網(wǎng)站）日常監(jiān)管第21頁，共54頁。掛牌申請材料根據(jù)2014年上交所發(fā)布的上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引，管理人對資產(chǎn)支持證券掛牌轉(zhuǎn)讓申請需要提供的材料包括：轉(zhuǎn)讓申請書、專項計劃的擬備案文件及上交所要求的其他材料。掛牌條件參與資產(chǎn)支持證券認購和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，每期投資者數(shù)量不超過200人，單筆認購金額不低于人民100萬元。具體流程解析第22頁，共54頁。5、在行業(yè)自律組織備案或登記的私募基金及符合第（六）款規(guī)定的私募基金管理人6、其他凈資產(chǎn)不低于人民幣1000萬元的單位4、社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金2、發(fā)行的理財產(chǎn)品包括但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、

15、保險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品等3、經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門認可的境外金融機構(gòu)及其發(fā)行的金融產(chǎn)品，包括但不限于QFII、RQFII1、經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準設(shè)立的金融機構(gòu)包括銀行、證券、信托、基金管理公司等 參與資產(chǎn)支持證券認購和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，應(yīng)當(dāng)符合以下條件，除了以下條件外還包括符合中國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定及經(jīng)本所認可的其他合格投資者。具體流程解析第23頁，共54頁?；饦I(yè)協(xié)會備案管理人設(shè)立專項計劃，應(yīng)依法進行備案，具體要求如下：備案材料：a.備案登記表；專項計劃說明書、交易結(jié)構(gòu)圖、發(fā)行情況報告；b.主要交易合同文本，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、擔(dān)保或其他增信協(xié)（如 有）、資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議（如有）、托管協(xié)議、代理

16、銷售協(xié)議（如有）；c.法律意見書；d.特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年的自成立之日起）經(jīng)審計的財務(wù)會計報告及 融資情況說明；e.合規(guī)負責(zé)人的合規(guī)審查意見；f.認購人資料表及所有認購協(xié)議與風(fēng)險揭示書；g.基礎(chǔ)資產(chǎn)未被列入負面清單的專項說明；h.基金業(yè)協(xié)會要求的其他材料。備案主體備案時間備案材料備案主體：證券公司、基金管理公司子公司備案時點：專項計劃設(shè)立完成后5個工作日內(nèi)第24頁，共54頁。登記及轉(zhuǎn)讓掛牌專項計劃備案后，管理人申請資產(chǎn)支持證券在本所掛牌轉(zhuǎn)讓前，需與上交所簽訂轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議，并提交以下材料。a. 專項計劃完成備案的證明文件；b. 計劃說明書、主要交易合同文本、相關(guān)決議和承諾以及證券服務(wù)

17、機構(gòu)出具的意見或報告等資產(chǎn)支持證券發(fā)行文件。c. 特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年的自成立之日其）經(jīng)審計的財務(wù)會計報告及融資情況說明；d. 資產(chǎn)支持證券實際募集數(shù)額的文件；e. 資產(chǎn)支持證券的登記托管文件；f. 專項計劃是否發(fā)生重大變化的說明；g. 本所要求的其他材料。2、轉(zhuǎn)讓所需材料：優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券按凈價方式轉(zhuǎn)讓，次級資產(chǎn)支持證券按全價方式轉(zhuǎn)讓。1、轉(zhuǎn)讓方式：凈價轉(zhuǎn)讓全價轉(zhuǎn)讓第25頁，共54頁。03資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵要點這里是小節(jié)標題一 這里是小節(jié)標題二這里是小節(jié)標題三 這里是小節(jié)標題四第26頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵要點關(guān)鍵要點BECDA基礎(chǔ)資產(chǎn)真實銷售現(xiàn)金流產(chǎn)品交易、流通信用增級第

18、27頁，共54頁。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)第28頁，共54頁。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇基本要求（ 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 ）：第一、符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流的可特定化的財產(chǎn)權(quán)利戒者財產(chǎn)戒財產(chǎn)組合。第二、不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負擔(dān)戒者其他權(quán)利限制。能夠通過與項計劃相關(guān)安排，解除基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)擔(dān)保負擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。1、擬進行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備以下幾個條件：（1）在法律上能夠準確、清晰地予以界定，幵可構(gòu)成一項獨立的財產(chǎn)權(quán)利；（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬明確；（3）能夠合法、有效地轉(zhuǎn)讓；（4）能產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流。 2 、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律層面如何界定

19、，是否有法律法規(guī)依據(jù)。3 、關(guān)注形成該基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律要件（如必備的證書、文件等）是否已具備，原始權(quán)益人是否可據(jù)此合法轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。4 、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)以及不產(chǎn)生該基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)資產(chǎn)是否附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負擔(dān)或其他權(quán)利限制。如已設(shè)置擔(dān)保負擔(dān)或其他權(quán)利限制，需關(guān)注擬采取的解除限制措施的法律效力及生效要件。第29頁，共54頁。適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)及行業(yè)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)典型企業(yè)應(yīng)收賬款等債權(quán)BT合同的回購款工程建設(shè)公司，城建公司貸款合同的項下的債權(quán)銀行、小貸、汽車金融公司租賃合同的租金收益租賃公司應(yīng)收賬款有穩(wěn)定中長期應(yīng)收款的實業(yè)企業(yè)未來收益權(quán)供水系統(tǒng)/水費收入污水處理系統(tǒng)/排污費收入水務(wù)公司、

20、城建公司發(fā)電站/電費收入發(fā)電企業(yè)路、橋/過路、過橋費收入高速公路，路橋航空、鐵路、地鐵/客貨運費收入地鐵、高鐵、航空公司，軌道交通企業(yè)港口、機場/泊位收入港口，機場企業(yè)物業(yè)租金收入工業(yè)區(qū)，開發(fā)園區(qū)企業(yè)門票收入旅游景區(qū)企業(yè)第30頁，共54頁。資產(chǎn)證券化項目的篩選融資期限及規(guī)模標準融資主體1、優(yōu)化選擇國有企業(yè)或大型民營企業(yè)（上市公司為佳）；2、原則上應(yīng)在公開市場有過融資記錄、主體評級不低于AA、債項評級不低于AA+。3、無公開市場融資記錄或主體評級低于AA，但可提供AA+及以上擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)?；蛳?應(yīng)抵、質(zhì)押物增信，使得債項評級達到AA+或以上的，上述標準可適當(dāng)放寬。4、無不良信用記錄。基礎(chǔ)資產(chǎn)：按類

21、別舉例：融資租賃應(yīng)收款：從租賃公司的總資產(chǎn)及排名；租賃應(yīng)收款的歷史記錄、合法性等地方政府融資平臺BT合同回購款：從BT合同回購方履約記錄;地方政府所在區(qū)域級別 【（A） 省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市、經(jīng)濟特區(qū)及省會城市；或者（ B) 財政實 力強、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的地級市，無過度負債情形，原則上GDP不低于1500億元，一 般預(yù)算收入不低于120億元】 ；融資主體（出名單）； BT項目應(yīng)收款； 第31頁，共54頁。真實銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式更新讓與（銷售） 信托從屬參與更新 取消債務(wù)人與原始權(quán)益人之間的基礎(chǔ)資產(chǎn)合同關(guān)系，用債務(wù)人與SPV之間新的內(nèi)容相同的合同來替代。實操中較少用。讓與（即“銷售”）

22、 原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)益和風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給SPV，這是繼“更新”方式之后最為徹底的轉(zhuǎn)讓方式。信托原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給受托人，由受托人繼委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益進行管理戒處分從屬參與 從屬參與人同意在債務(wù)人的借款發(fā)生拖欠時補償原始權(quán)益人，與此同時，原始權(quán)益人同意將其取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入轉(zhuǎn)移給從屬參與人。 第32頁，共54頁。真實銷售法律意義會計意義資產(chǎn)負債表上記錄為資產(chǎn)銷售，而不是有擔(dān)保的融資，即“出表”。判斷因素包括：對原始權(quán)益人的追索權(quán)；原始權(quán)益人是否享有贖回權(quán)、是否持有次級；基礎(chǔ)資產(chǎn)定價機制； SPV是否有權(quán)控制現(xiàn)金流的回收等。實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實銷售”，達到“破產(chǎn)

23、隔離”。原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)權(quán)益和風(fēng)險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，這些資產(chǎn)不會被追及或歸并為原始權(quán)益人的破產(chǎn)財產(chǎn)，并規(guī)避SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險。第33頁，共54頁。原始權(quán)益人回購結(jié)構(gòu)化設(shè)計流動性支持超額利差超額覆蓋現(xiàn)金儲備賬戶差額支付信用觸發(fā)機制內(nèi)部增級外部增級123123超額利差：是指進入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與專項計劃存續(xù)期間扣除相關(guān)費用及投資者預(yù)期收益、未償還本金后形成的差額部分。超額覆蓋指基礎(chǔ)資產(chǎn)（SPV）資產(chǎn)總額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來提供信用增級。超額擔(dān)保保險信用證流動性支持內(nèi)部增級外部增級信用增級信用證通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足

24、預(yù)。 當(dāng)發(fā)生違約事件或加速清償事件時，原始權(quán)益人應(yīng)按照約定回購剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)。將專項計劃分為優(yōu)先、次優(yōu)、次級等機構(gòu)，一般由原始權(quán)益人認購次級資產(chǎn)計劃來實現(xiàn)。根據(jù)具體設(shè)計，優(yōu)先級和次優(yōu)級投資人在收益分配上享有優(yōu)先受償權(quán)。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時間無法一致時（即臨時資金流動性不足），由發(fā)起人提供流動性支持，該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不承擔(dān)信用風(fēng)險。由原始權(quán)益人提供的流動性支持為內(nèi)部增信?，F(xiàn)金儲備賬戶是指由發(fā)行人設(shè)置一個特別的現(xiàn)金儲備賬戶建立的準備金制度，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足時，使用現(xiàn)金儲備賬戶內(nèi)的資金彌補投資者的損失。同時，也可以設(shè)立擔(dān)?；饘?/p>

25、基礎(chǔ)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進行擔(dān)保。保險是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施，通常由保險機構(gòu)提供人10%左右的保險，從而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體信用（但發(fā)行成本較大）。 在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時間無法一致時（即臨時資金流動性不足），由第三方提供流動性支持，該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不承擔(dān)信用風(fēng)險。由第三方提供的流動性支持為外部增信。 信用觸發(fā)機制指當(dāng)出現(xiàn)不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形（即觸發(fā)條件）時，通過改變現(xiàn)金流支付順序、補充現(xiàn)金流、提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)效率、加強基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨立性等措施，來保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。差額支付指以原始權(quán)益人擔(dān)保

26、的方式，承諾對基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益的差額承擔(dān)不可撤銷、無條件的補足義務(wù)。第34頁，共54頁?，F(xiàn)金流要求賬戶及關(guān)鍵日期的設(shè)置涉及的賬戶包括：監(jiān)管戶/歸集戶、計劃與戶、募集戶等考察的要素現(xiàn)金流的歷史記錄、流動性、成長性；持續(xù)流入有無保障；能單獨計量；有特殊的歸集路徑和賬戶設(shè)置；現(xiàn)金流的切分和分配。現(xiàn)金流的支付結(jié)構(gòu)、分配順序以及運用管理建立測算模型和現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金流在丌同檔次證券間的分配順序；是否進行主動管理。獨立、可預(yù)測、可特定化。建立相對封閉、獨立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機制；專項計劃的貨幣收支活動均應(yīng)當(dāng)通過專項計劃賬號進行。第35頁，共54頁。產(chǎn)品的交易與流通第36頁，共54頁。04

27、資產(chǎn)證券化信用評級方法 評級業(yè)務(wù)流程 評級基本要素 現(xiàn)金流和壓力測試第37頁，共54頁。評級業(yè)務(wù)流程交易參與方信用質(zhì)量信用增級措施交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)池信用質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)交易各方盡職調(diào)查定性判斷定量測算判斷優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券利息和本金按期、足額償付的可靠性第38頁，共54頁?；A(chǔ)資產(chǎn)池分析交易結(jié)構(gòu)分析參與各方分析法律分析01020304基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析資產(chǎn)池特征、信用質(zhì)量和現(xiàn)金流量分析交易結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流支付機制、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險、增級措施等分析參與各方分析交易參與各方的信用風(fēng)險和服務(wù)質(zhì)量等分析法律分析交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律層面的完備性等項目評級基本要素以大公國際資信評估有限公司為例第39頁，共54頁。單個資

28、產(chǎn)違約概率資產(chǎn)相關(guān)性違約回收率交易結(jié)構(gòu)安排交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險信用增級措施參與各方盡職能力法律風(fēng)險要素交易結(jié)構(gòu)參與各方法律風(fēng)險基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量壓力測試現(xiàn)金流分析資產(chǎn)證券化信用評級項目評級基本要素第40頁，共54頁。正常情況下現(xiàn)金流流入：貸款本金和利息的償還合格投資收益從其它賬戶轉(zhuǎn)入的資金流出：證券本金和利息的指出稅費和規(guī)費參與機構(gòu)服務(wù)報酬現(xiàn)金流模型流入：交易文件約定的交易結(jié)構(gòu)信用增級措施現(xiàn)金流支付機制信用觸發(fā)事件壓力測試壓力條件：違約時間分別提前償還率回收率和回收時間利差縮影利差調(diào)整幅度錯配輸出值：違約臨界值現(xiàn)金流及壓力測試第41頁，共54頁?，F(xiàn)金流及壓力測試第42頁，共54頁?，F(xiàn)金流及壓力測試第43

29、頁，共54頁。05融資租賃資產(chǎn)證券化 租賃ABS現(xiàn)狀分析 租賃ABS發(fā)展趨勢 基礎(chǔ)資產(chǎn)基本要求 案例分析第44頁，共54頁。融資租賃公司的資產(chǎn)證券化具有先天的優(yōu)勢：一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收租金債權(quán)的權(quán)屬清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)定；另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始收益率（通常超過10%）大都超過資產(chǎn)證券化優(yōu)先級收益率（目前優(yōu)先級利率不到7%），融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化方式將資產(chǎn)包出售，從而直接將兩者之間息差收益變現(xiàn)。融資租賃ABS現(xiàn)狀分析45第45頁，共54頁。融資租賃ABS現(xiàn)狀分析01平均融資規(guī)模7.79億元融資租賃業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為租賃應(yīng)收款，合同數(shù)量有所差異，目前最少的租賃合同筆數(shù)為8筆，目前最多的獅橋一期

30、達到2,189筆、匯元一期達到11,417筆02基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)差異大在當(dāng)前發(fā)行的14單融資租賃ABS項目中，優(yōu)先份額一共有10單全部或部分達到了AAA級別，有4單優(yōu)先級級別為AA+。03評級均在AA+以上目前市場上已發(fā)行的利率區(qū)間為6.8%8.2%，利率區(qū)間下限最低的為遠東三期，區(qū)間為5.3%7.0%，目前大部分產(chǎn)品利率區(qū)間均維持在6%8%之間。 04發(fā)行利率在6%-8%之間融資租賃ABS的優(yōu)先級份額融資規(guī)模從1.70億元到24.19億元不等，平均規(guī)模為7.79億元。融資期限方面，總的產(chǎn)品期限從2年到6年不等，平均期限為4年第46頁，共54頁。發(fā)展趨勢2發(fā)展前景廣闊 綜合來看，考慮ABS多期限的

31、產(chǎn)品設(shè)計，對于投資者而言，ABS的發(fā)行利率與同久期債券具有一定的收益溢價，仍屬于高收益?zhèn)贩N；同時，對于融資租賃公司而言，發(fā)行利率約貸款基準利率浮動-10%至20%，結(jié)合融資規(guī)模大、期限長、資產(chǎn)打包出表的優(yōu)勢，融資租賃公司的發(fā)行動力充足。1租賃公司資質(zhì)逐漸下沉 經(jīng)統(tǒng)計，已發(fā)行ABS的融資租賃公司注冊資本從2億元到100億元不等，平均注冊資本26.7億元，目前正處于資質(zhì)迅速下沉的階段，正在發(fā)行的融信租賃一期項目，注冊資本僅為2億元。同時，獅橋租賃的成功發(fā)行也預(yù)示著融資租賃ABS主體正由國有股東背景向非國有股東背景擴張。第47頁，共54頁。租賃資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本要求發(fā)起機構(gòu)為正式營運1年

32、以上的金融租賃公司或正式營運3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點融資租賃公司?；A(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級分類體系中的正常類，全部租賃合同己起租；基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國防、軍工或其他國家機密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。期限要求：產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年。評級要求：優(yōu)先級的評級應(yīng)當(dāng)在AA以上。離散度要求：基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大標的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)。資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)。原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項下的租賃物件購買價款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購買價款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。除以保證金沖