財務(wù)管理第二章價值收益與風(fēng)險liunappt課件

1、第二章 價值、收益與風(fēng)險本章要點: 深化了解時間價值的概念、構(gòu)成緣由及時間價值在財務(wù)管理中的重要意義。重點掌握時間價值的計算方法。 深化了解風(fēng)險的概念和根本特點，重點掌握風(fēng)險價值的計算原理和計算方法，掌握風(fēng)險管理的目的、程序和根本戰(zhàn)略 重點掌握風(fēng)險與收益平衡的根本原理。.時間價值 什么是時間價值？ 為了加強感性認(rèn)識，加深印象，在下文字定義之前，首先請大家看兩個資料。. “玫瑰花諾言案發(fā)生在1797年3月17日，當(dāng)時法國皇帝拿破侖在盧森堡大公國訪問，在觀賞盧森堡第一國立小學(xué)時，他說了這樣一番話：“為了答謝貴校正我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只需

2、我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親身派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的意味。資料一：玫瑰花諾言案. 但說過之后，拿破侖因窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件(并最終慘敗被流放到圣赫勒拿島)，而將盧森堡的諾言忘得一干二凈。 可盧森堡這個小國對“這位歐洲巨人與盧森堡孩子親切、調(diào)和相處的一刻念念不忘，并將其載入了本人的史冊。 1894年，盧森堡大法官薩巴歐白里鄭重向法蘭西共和國提出“玫瑰花諾言問題，要求法國政府在拿破侖的聲譽和4864.76法郎之間做出選擇。3個金路易的本金，按年利5%、存期98年復(fù)利數(shù)據(jù)怎樣來得？. 雖然當(dāng)年接受了法國人的負(fù)疚，但也延續(xù)成了一種外交慣例，

3、每年的3月17日，盧森堡都要重提此事，以致法國歷任總統(tǒng)在訪問盧森堡時，也都要在談定正事后，順便提一下“玫瑰花之事，以示沒有忘記。 直到1977年4月22日，法國時任總統(tǒng)德斯坦將一張價值4936784.68法郎的支票，交到了盧森堡第五任大公讓帕爾瑪?shù)氖稚?，才最終了卻了這宗繼續(xù)達180年之久的“玫瑰花諾言案。. 臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個例子：假定一位剛踏上任務(wù)崗位的年輕人，從如今開場，每年從薪水中定期存下14，000元(約為每月1，200元)，并且都投資到股票或房地產(chǎn)，因此獲得平均每年20%的投資報酬率，請大家猜一猜，40年后他能累積多少財富資料二?. 1億零281萬！一個確實會令很多人大

4、吃一驚的數(shù)字！所以，原先引入這一資料時，我曾賦予其一個醒目的標(biāo)題：人人都可以成為億萬富翁借助于理財。 當(dāng)然，這只是實際上的結(jié)果，實踐是有難度：不是難在每年的14000元的資金上，而是難在尋覓到年均報酬率20%的投資工程上。年金終值系數(shù)確切的數(shù)字是：.貨幣是有時間價值的。 關(guān)于時間價值呢？目前主要有以下幾種說法： 1.西方國家的傳統(tǒng)了解是，在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的條件下，只需將貨幣有目的地進展投資，貨幣在不同時間的價值就不相等，它會隨著時間的推移發(fā)生增值。 2.西方如今流行的說法是，投資者進展投資就必需推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給以報酬，這種與推遲時間成正比的單位時間報酬即為時間價值。 3

5、.我國關(guān)于時間價值的普通表述是，資金在周轉(zhuǎn)運用中由于時間要素而構(gòu)成的差額價值，即扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。. 貨幣時間價值是指貨幣參與到資本運作活動中，隨著時間的推移而添加的價值不思索風(fēng)險和通貨膨脹。 時間價值的產(chǎn)生源于資金在消費運營活動中的運用，其外在方式是時間的延繼產(chǎn)生價值，其本質(zhì)內(nèi)容那么是社會平均資金利潤率。 思索：貨幣的時間價值 & 貨幣的貶值？ 風(fēng)險價值？參見書本P32. .時間延續(xù)貨幣參與資本運作活動投資個案收益博取收益 承擔(dān)風(fēng)險超出社會平均資金利潤率之上，承擔(dān)風(fēng)險越大，可能獲得的收益越大。收益 無風(fēng)險獲得社會平均資金利潤率（比照銀行利息）通貨膨脹價值貶值貨幣參與投

6、資隨時間延繼產(chǎn)生的新價值時間價值的本質(zhì)貨幣不參與資本運作活動價值增值風(fēng)險價值、通貨膨脹與時間價值的聯(lián)絡(luò)與區(qū)別. 時間價值的大小有兩種表現(xiàn)方式：其一是絕對數(shù)方式，即時間價值額；其二是相對數(shù)方式，即時間價值率。在財務(wù)管理中，普通取相對數(shù)方式。.時間價值的計算或轉(zhuǎn)換 實踐任務(wù)中經(jīng)常遇到的類似這樣的問題： 有一個投資工程，要求如今一次性投資100萬元，估計工程壽命周期五年，五年后可從中獲益150萬元。假設(shè)投資者要求的最低報酬率為10%，問此工程能否可行？ 顯然，這必需進展工程的收、支比較分析，直接比較是不準(zhǔn)確的。而要在同一時點上比較收支關(guān)系就必需進展價值轉(zhuǎn)換：或把如今的100萬元轉(zhuǎn)換成五年后的價值，或

7、把五年后的150萬元轉(zhuǎn)換為相當(dāng)于如今的多少錢。. 怎樣轉(zhuǎn)？或怎樣計算？ 這涉及兩個根本概念：現(xiàn)值PV和終值FV。 有兩種計算方法可供選擇：單利法和復(fù)利法。 單利法 F=P+Pin 復(fù)利法 F=P(1+i)n 在財務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時點之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。. 那個島是紐約的曼哈頓島。1624年，荷蘭移民彼得米尼德Peter Minuit以大約$24的貨物主要是兩串玻璃項鏈從土著印第安人手中買下了整個曼哈頓島。 24美圓，聽起來似乎很廉價，其實卻并不然：關(guān)鍵是看采用何種計息方法。這24美圓的投資，假設(shè)以一個合理的利率程度美國學(xué)者舉例時推定為5%，按單利法計算，到1996年，

8、也即370年后的價值大約是： 復(fù)利的魅力：那個島終究值多少錢？！. 也即價值增值額將是1 660 549 749美圓166054977324，結(jié)果將是一天價，根本一點都不廉價。 價值增值僅為444美圓46824，確實是很廉價。 但假設(shè)是改用復(fù)利法來計算呢？結(jié)果那么完全不一樣：. 當(dāng)然，這只是一個夸張的例子。在1624年當(dāng)時現(xiàn)實上也包括如今，要找到一個年收益率為5%，且不斷繼續(xù)370年的投資工程決非易事。 但這已足夠了。所以，為了全面思索貨幣時間價值，同時也為了保證決策的準(zhǔn)確性，財務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時點之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。常用的計算公式包括：. 1.復(fù)利終值的計算 復(fù)利終

9、值，是指假設(shè)干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。復(fù)利終值的普通計算公式為： . 借用前面例1：有一個投資工程，要求如今一次性投資100萬元，估計工程壽命周期五年，五年后可獲得本金及收益和150萬元。假設(shè)投資者要求的最低報酬率為10%，問此工程能否可行？，可計算終值如下： 由于工程收益總額小于投資本金，因此工程不可行。 . 2.復(fù)利現(xiàn)值的計算 復(fù)利現(xiàn)值，是指以后年份收到或支出資金的如今的價值，普通采用倒求本金的方法計算這通常稱為貼現(xiàn)，其計算公式為： . 同樣，借用例1的數(shù)字：有一個投資工程，要求如今一次性投資100萬元，估計工程壽命周期五年，五年后可獲得本金及收益和150萬元。假設(shè)

10、投資者要求的最低報酬率為10%，問此工程能否可行？ 五年后的150萬元的現(xiàn)值應(yīng)為： 結(jié)論與前一樣，工程也是不可行。 與復(fù)利終值的計算一樣，復(fù)利現(xiàn)值的計算也能夠遇到一年內(nèi)多次貼現(xiàn)的情況，因此也需求進展調(diào)整。.操作練習(xí) 某公司投資4年后可得到收益40000元。按照年利率6%計算，如今投資不應(yīng)超越多少？p33例2-2. 3.后付年金普通年金終值的計算 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。 年金實踐上是一組相等的現(xiàn)金流序列，普通而言，折舊、利息、租金和保險費等均表現(xiàn)為年金方式。 年金的方式多，按付款方式的不同，又可分為后付年金普通年金、預(yù)付年金、遞延年金不是從第一期開場收付的普通年金和永續(xù)年金等

11、，但最根本的是后付年金。. 所謂后付年金，是指每期期末都有等額收付款項的年金方式。由于這種年金方式在現(xiàn)實生活中最為常見，因此，又稱之為普通年金。 后付年金終值猶如銀行零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)系列等額收付款項的復(fù)利終值之和。其計算原理與計算公式如圖21P34所述。. A A A A 0 1 2 n 1 n A1 +i1-1 A1+i2 -1 A1+in-2 A1+in-1 FVAn圖21 后付年金終值計算表示圖. 由圖21可知，后付年金終值的計算公式為： 式中，A表示年金，F(xiàn)VIFAi，n稱為后付年金終值系數(shù)，簡稱年金終值系數(shù)。. 例如，假設(shè)某人延續(xù)三年每年年底存入銀行1000元，假設(shè)存

12、款利率為10%，按年復(fù)利，問三年期滿后，存款本息應(yīng)是多少？.課堂練習(xí) 某公司每年年末存入銀行2000元，年利率7%，問5年后本利和是多少？p35例2-3. 4.后付年金普通年金現(xiàn)值的計算 與一次性收支款項一樣，年金有終值，也有現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。 后付年金現(xiàn)值與后付年金終值正好相反，假設(shè)說年金的終值是零存整取的話，那么年金的現(xiàn)值就好比是整存零取，其計算原理與計算公式如圖22所述P35。. A A A A 0 1 2 n - 1 n PVAn 圖22 后付年金現(xiàn)值計算表示圖. 由圖22可知，后付年金現(xiàn)值的計算公式應(yīng)為： 式中，PVIFA

13、i，n為后付年金現(xiàn)值系數(shù)，簡稱年金現(xiàn)值系數(shù)。. 例如，現(xiàn)有一投資工程，預(yù)期工程每年年末可獲現(xiàn)金收益10000元，壽命周期五年，投資者要求的報酬率為12%，問假設(shè)要使此工程可行，投資者最多只能投資多少或者說其收益的總現(xiàn)值是多少？.課堂練習(xí) RD投資工程于2007年初開工，設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起，每年的收益40000元，按年利率6%計算，那么預(yù)期10年收益在2007年年初價值是多少？p36例2-5. 以上就是計算貨幣或資金時間價值的四個根本公式，在詳細(xì)運用時，應(yīng)根據(jù)實踐情況，如發(fā)生的詳細(xì)時間、繼續(xù)時間的長短等，予以適當(dāng)調(diào)整。.5.先付年金終值的計算 先付年金指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項

14、，又稱即付年金、預(yù)付年金。 先付年金終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項的復(fù)利終值之和。.n期后付年金和先付年金終值比較 見P37圖2-3一樣點: n期后付年金和n期先付年金 付款次數(shù)一樣不同點:1付款時間不同 2n期先付年金終值比n 期后付年金終值要多計算一 期利息. 先付年金終值的計算公式應(yīng)為：式中， 為先付年金終值系數(shù)。. 例如，某人每年年初存入銀行2000元，假設(shè)存款利率為7%，按年復(fù)利，問五年期滿后的本利和是多少？ 此例雖然仍是求年金終值，但由于發(fā)生時間提早由期末提早到期初，故而需作適當(dāng)調(diào)整。調(diào)整：補上少計的一期利息也可查“1元的年金終值系數(shù)表得n+1期的值，該值減去1后，再

15、算得相應(yīng)結(jié)果。. n期后付年金和先付年金現(xiàn)值比較 見P38圖2-5一樣點: n期后付年金和n期先付年金 付款次數(shù)一樣不同點:1付款時間不同 2n期后付年金現(xiàn)值比n 期先付年金現(xiàn)值多貼現(xiàn)了一 期. 先付年金現(xiàn)值的計算公式應(yīng)為：式中， 為先付年金現(xiàn)值系數(shù)。 詳細(xì)計算時可查“1元的年金現(xiàn)值系數(shù)表得n-1期的值，該值再加上1后，再算得相應(yīng)結(jié)果。 詳見P39例2-8.再看一個例題：甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn)，并為此提出了兩種付款方案以供選擇： 1從如今起，每年年初支付10萬元，延續(xù)支付25次，共250萬； 2從第五年開場，每年年末支付30萬元，延續(xù)支付10次，共300萬。 假設(shè)乙公司要求的最低報酬率必

16、要報酬率為8%，他以為乙公司應(yīng)如何抉擇？. 解：比較兩種付款方案支付款項的現(xiàn)值，乙公司應(yīng)選擇現(xiàn)值較小的一種方案。 方案1：先付年金現(xiàn)值年初支付、延續(xù)25次的求解 調(diào)整：消除多貼現(xiàn)一期的影響. 方案2：遞延年金現(xiàn)值前4年沒有，從第5年開場，延續(xù)10次的求解 兩相比較，由于方案1的現(xiàn)值小于方案2的，所以乙公司應(yīng)選擇方案1。 再貼現(xiàn).時間價值的重要意義1.是進展籌資決策、評價籌資效益的重要根據(jù)2.是進展投資決策、評價投資效益的重要根據(jù)3.是企業(yè)進展消費運營決策的重要根據(jù).第二節(jié) 風(fēng)險報酬一、風(fēng)險與風(fēng)險偏好 1.風(fēng)險的概念 風(fēng)險Risk是一外來詞，普通指蒙受損失、損傷或消滅等不利后果的能夠性，它對于主

17、體來講是一件壞事而絕非好事，也不包含任何好的要素。 從財務(wù)或金融的角度講，風(fēng)險主要是指無法到達預(yù)期報酬的能夠性，也就是偏離預(yù)期目的的能夠性。. 2.風(fēng)險的類型 按照西方經(jīng)濟實際，企業(yè)風(fēng)險可劃分為運營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種。 1運營風(fēng)險，即由于消費運營的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要來自于客觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，因此它是任何商業(yè)活動都有的。 2財務(wù)風(fēng)險，即由于采用不同方式籌措資金、企業(yè)投資工程具有的不確定性、企業(yè)收益及分配上面臨的不確定性等而構(gòu)成的風(fēng)險，其中因負(fù)債籌資而添加的風(fēng)險，即籌資風(fēng)險是財務(wù)管理關(guān)注較多的風(fēng)險。. 3.風(fēng)險存在的客觀性 風(fēng)險是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財務(wù)決策角

18、度看，風(fēng)險的客觀性主要源于兩個緣由： 1決策時缺乏可靠的信息，或者是無法獲得，或者是不經(jīng)濟，總之信息有限。 2決策者不能控制事物未來開展的過程，由于事物未來開展的過程，受眾多要素的影響，而且不少要素是決策者不可控的，因此風(fēng)險的存在也就不可防止。. 4.風(fēng)險偏好 按照成效實際，人們對待風(fēng)險的根本態(tài)度有三種：嗜好風(fēng)險、厭惡風(fēng)險和風(fēng)險中性既不喜好，也不厭惡。 在這三者中，西方財務(wù)實際以為，人們大多是厭惡風(fēng)險。同時以為，隨著各種條件的變化，人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。 能否是這樣？我們可經(jīng)過一個實驗來闡明。 . 假定有兩個備選方案，可以從中任選一個： 1直接得現(xiàn)金收入10元； 2排除品德和法律要素

19、，參與一次賭博，有千分之一的概率得10，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。請您參與：課堂實驗?zāi)倪x擇結(jié)果是： 或者100元？. 假設(shè)提高獎勵力度，您將作何選擇： 1直接得現(xiàn)金收入1，000元； 2排除品德和法律要素，參與一次賭博，有千分之一的概率得1，000，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。您的選擇結(jié)果是： . 繼續(xù)提高獎勵力度，您又將作何選擇： 1直接獲得現(xiàn)金收入10，000元； 2排除品德和法律要素，參與一次賭博，有千分之一的概率得10，000，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。您的選擇結(jié)果是： . 在上述實驗中，假設(shè)您一直選擇第一方案，那么，您是風(fēng)險厭惡者。 假

20、設(shè)您一直堅持選擇第二方案，那么，您是風(fēng)險嗜好者。 假設(shè)您無法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您是風(fēng)險中立者。風(fēng)險偏好. 在上述三者中，西方財務(wù)實際以為，人們大多是厭惡風(fēng)險的；同時以為，隨著各種條件時間、風(fēng)險接受才干等的變化，人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。所以，人們經(jīng)常說，今天可以冒的風(fēng)險未必明天還可以冒，而如今不能冒的風(fēng)險也未必今后不能冒。 勝利一定要冒險，可冒險不一定會勝利。所以，風(fēng)險一定要冒，但只能冒該冒的風(fēng)險。.二、風(fēng)險的計量 風(fēng)險價值指企業(yè)冒險從事財務(wù)活動所獲得的超越貨幣時間價值的額外收益。普通用風(fēng)險報酬率來表示。 在不思索通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于時間價值率與風(fēng)險報酬率之和。 目前，在財務(wù)管理中，通常采用概率和統(tǒng)計的方法P49。 1.風(fēng)險概率分布：風(fēng)險發(fā)生的能夠性。 普通來說，概率分布越集中，風(fēng)險越小；概率分布越分散，風(fēng)險越大。. 例：某企業(yè)有一投資工程，預(yù)測未來的運營情況與對應(yīng)能夠?qū)崿F(xiàn)的投資收益率隨機變量的概率分布如下表：經(jīng)營狀況出現(xiàn)概率Pi投資收益率Ki很 好0.1030%較 好0.2020%一 般0.2015%較 差0.4010%很 差0.105%. 2.期望報酬率 期望報酬率是各種能夠的報酬率按其概率進展加權(quán)平均得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式