2022年中期新能源汽車行業(yè)持續(xù)進(jìn)擊掘金新周期

1、1、 2022H1呈現(xiàn)“V”型走勢，向好可期截止2022年7月4日收盤，申萬電力設(shè)備下跌4.7%，在全市場31個(gè)申萬行業(yè)中處于第13位，領(lǐng)先滬深300指數(shù)-9%的表現(xiàn)。圖表 1：2022 年以來各行業(yè)指數(shù)漲跌幅，華鑫證券研究備注：2022 年 7 月 4 日收盤2022H1板塊表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300。截止2022年7月4日，新能源汽車指數(shù)、鋰電池指數(shù)、儲能指數(shù)分別下跌1%、5.4%、1.1%，顯著跑贏滬深300指數(shù)。而充電樁指數(shù)及燃料電池 指數(shù)分別下跌15%、12%，下跌幅度明顯，跑輸滬深300指數(shù)的-9%跌幅。整體來看，板 塊內(nèi)部分化較大，電動(dòng)車、鋰電池及儲能等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)相對強(qiáng)勁。圖表 2：2

2、022 年以來各細(xì)分指數(shù)漲跌幅，華鑫證券研究備注：截止 2022 年 7 月 4 日收盤中游動(dòng)力鋰電池具有顯著的超額收益。以2015年為起始點(diǎn)，新能源汽車步入快速發(fā)展通道，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)加大資本開支，實(shí)現(xiàn)了“質(zhì)”的飛躍，造就了一批各細(xì)分領(lǐng)域的全球巨頭。在二級市場中，各細(xì)分指數(shù)中燃料電池具有較強(qiáng)屬性其漲幅居中；鋰電池與儲能指數(shù)漲幅顯著高于其他指數(shù)，具有明顯的超額收益，其原因是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)及資源優(yōu)勢持續(xù)貫穿于新能源汽車發(fā)展過程帶來的估值溢價(jià)，而儲能與鋰電池重合度較高。我們認(rèn)為，未來新能源汽車與儲能空間巨大，凸顯中長期投資價(jià)值。圖表 3：2015 年以來各大指數(shù)走勢情況，華鑫證券研究備注：

3、2022 年截止 7 月 4 日收盤在2017-2019年度，各新能源汽車指數(shù)跑輸滬深300，其主要原因是：1）資本開支 加大導(dǎo)致階段性產(chǎn)能供過于求，產(chǎn)品（鋰、鈷、電解液、正極等）價(jià)格下行，企業(yè)營收、盈利受限，戴維斯雙殺；2）政策波動(dòng)較大，導(dǎo)致需求端的較大波動(dòng)。2020-2022H1新能源汽車指數(shù)大幅跑贏滬深300指數(shù)，其主要原因是新能源汽車行業(yè)經(jīng)過疫情導(dǎo)致需求下滑、補(bǔ)貼斷崖式下跌、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行等多重負(fù)面影響，于 2020Q1迎來了需求中長期向上的反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)。我們認(rèn)為是一個(gè)長周期維度的高增長、高確定性的高光時(shí)段，進(jìn)而給板塊帶來估值溢價(jià)。展望未來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍具備中長期投資機(jī)會。圖表 4

4、：2015 年以來各大指數(shù)走勢情況，華鑫證券研究備注：2022 年截止 7 月 4 日收盤電動(dòng)車與儲能將驅(qū)動(dòng)鋰電池行業(yè)進(jìn)入中長期成長通道。從產(chǎn)業(yè)周期及投資屬性分析，展望未來我們判斷，燃料電池行業(yè)仍會表現(xiàn)較強(qiáng)的beta投資機(jī)會，但隨著政策推進(jìn)與產(chǎn) 業(yè)鏈不斷完善，其屬性也將逐步增強(qiáng)。而基于鋰電池為核心部件的電動(dòng)車與儲能產(chǎn)業(yè) 鏈有望走出持續(xù)的高成長性，因而具備非常強(qiáng)勁的中長期投資機(jī)會，仍會是板塊投資 的重中之重。2、 行業(yè)高景氣：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，乘勢而上新能源汽車是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑。汽車行業(yè)將承擔(dān)大規(guī)模消納新能源以替代石油消費(fèi)的主力軍作用。大規(guī)?！耙噪姶汀保瑢⒔档褪拖M(fèi)比重，減少環(huán)境污染及碳

5、排放，新能源汽車對電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮著重要“調(diào)節(jié)器”“穩(wěn)定器”作用。發(fā)電端及交通領(lǐng)域是全球碳排放的核心來源，占據(jù)約70碳排放。因此，長期而言，構(gòu)建以光伏、風(fēng)電為代表的可再生能源發(fā)電，輔以儲能強(qiáng)化能源結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，打造以新能源車為代表的清潔能源應(yīng)用場景是邁向碳中和的必經(jīng)之路。、 供給端：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求，爆款頻出以特斯拉為代表的新勢力車企不斷創(chuàng)新，在智能化、商業(yè)模式上不斷優(yōu)化，爆款車型頻出。國內(nèi)新勢力持續(xù)推出爆款車型，以理想L9為代表的高端智能豪華SUV深受市場認(rèn)可，寧德時(shí)代、華為等強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造CHN平臺，自主崛起勢在必得。過去以寧德時(shí)代、比亞迪為代表的全球領(lǐng)先動(dòng)力電池企業(yè)，在結(jié)構(gòu)創(chuàng)新上成

6、效顯著，分別推出CTP、刀片電池，大幅優(yōu)化磷酸鐵鋰性能，使得產(chǎn)品力相對燃油車進(jìn)一步提升。以特斯拉為首的4680電池已大批量裝車，通過全極耳模式優(yōu)化散熱問題，使得三元性能大幅優(yōu)化。而寧德時(shí)代推出麒麟電池，在水冷板布局上巧妙，顯著優(yōu)化散熱，簡化結(jié)構(gòu)，提升集成度，體積利用率提升，電池安全性進(jìn)一步優(yōu)化。此外，在材料創(chuàng)新方面，鈉電池、中鎳高電 壓、錳鐵鋰等亦在持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)迭代持續(xù)加碼，滿足各大應(yīng)用場景，有望進(jìn)一步加速 全球電動(dòng)化。、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，自主崛起勢在必得供給不斷豐富，助推客戶需求。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，對比2016年及2021年全球各國電動(dòng)車可選擇車型數(shù)量及滲透率趨勢，電動(dòng)車可選擇數(shù)量大幅提升，滲透率顯

7、著增長。圖表 5：可供選擇車型與電動(dòng)車滲透率不斷提升IEA電動(dòng)化大勢所趨，全球主流車企持續(xù)加碼電動(dòng)化。全球主流車企持續(xù)加碼電動(dòng)化，主要車型將在2025年前密集上市。舉例來講，戴姆勒規(guī)劃2025年電動(dòng)車滲透率達(dá)50， 2030年滲透率達(dá)100；福特規(guī)劃2022年前上市電動(dòng)車型達(dá)40款，并計(jì)劃到2026年在歐洲市場電動(dòng)化率達(dá)100。日產(chǎn)-雷諾規(guī)劃到2022年前電動(dòng)車型達(dá)20款，并在2022年實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化率達(dá)20。大眾集團(tuán)宣布到2023年，大眾汽車集團(tuán)將在電動(dòng)化、數(shù)字化、移動(dòng)出行服務(wù)和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域投資約440億歐元，到2025年，集團(tuán)整個(gè)車型陣容中預(yù)計(jì)將有近四分之一是電動(dòng)車型。圖表 6：全球主流車企電

8、動(dòng)化戰(zhàn)略圖表 7：全球主流車企持續(xù)對電動(dòng)化目標(biāo)發(fā)聲IEAIEA車型不斷豐富，主流車企加碼投放。從全球主流車企（樣本為下圖）在售車型及開發(fā)階段車型數(shù)量來看，在售車型數(shù)量達(dá)116款，2021年新上市車型超25款，2022年新上市車型預(yù)計(jì)達(dá)24款。整體來看，德系車型豐富，日系+韓系+美系不斷發(fā)力，提供優(yōu)質(zhì)車型，搶占市占率。圖表 8：全球國際化車企已上市車型與開發(fā)階段車型統(tǒng)計(jì)（款）Marklines，華鑫證券研究注：以上基于 Marklines 平臺全球主要車型統(tǒng)計(jì)梳理得出，僅供參考激光雷達(dá)裝車，智能化提速。新勢力在技術(shù)、車型方面異彩紛呈，以蔚來為代表的新勢力推出鐵鋰與三元混搭模式，ET7續(xù)航里程突破

9、1000KM，智能化大幅提升，具體體現(xiàn)在算力、智能硬件搭載數(shù)量大幅提升等多方面，小鵬P5、蔚來ET7及ET5、理想L9首次搭載激光雷達(dá)，車規(guī)級激光雷達(dá)大批量商業(yè)化應(yīng)用提上日程。整體來看，技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)，需求積極響應(yīng)，造就電動(dòng)智能大浪潮。圖表 9：新勢力主要在售車型配置資料來源：汽車之家，華鑫證券研究國內(nèi)自主品牌向高端化發(fā)起全面進(jìn)攻。2021年3月吉利成立極氪高端電動(dòng)車品牌，極氪001車型售價(jià)29.9萬元起。2020年12月，上汽攜手阿里巴巴共同打造智己高端電動(dòng)車品牌，智己L7售價(jià)36.88萬元起。2021年4月，極狐攜手華為共同發(fā)布極狐阿爾法S，售價(jià)25.19萬元起。理想家庭智能旗艦SU

10、V L9在6月21日發(fā)布，售價(jià)45.98萬元，定位高端六座全尺寸SUV，搭載44.5KWh三元電池組，CLTC純電模式續(xù)航215Km，自研1.5T四缸增程器，綜合續(xù)航可達(dá)1315Km，百公里加速5.3S。理想L9搭載2顆英偉達(dá)Orin-X處理器，算力達(dá)508 TOPS，搭載11個(gè)攝像頭、12個(gè)超聲波雷達(dá)、1個(gè)毫米波雷達(dá)、1個(gè)128線激光雷達(dá)。理想L9 72h支付0.5萬元訂單超3萬，預(yù)售即爆款，市場對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品需求旺盛。新勢力（蔚來/理想/小鵬等）持續(xù)熱銷，比亞迪漢月銷過萬，海豹市場反饋佳，自主品牌持續(xù)發(fā)力進(jìn)軍高端車領(lǐng)域，華為強(qiáng)勢入局扶植產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化自動(dòng)駕駛，提升全球競爭力。整體而言，中國擁有極

11、強(qiáng)的制造能力，伴隨系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品持續(xù)推出，消費(fèi)者對自主品牌產(chǎn)品認(rèn)知度在大幅提升，眾多爆款車型持續(xù)亮相。圖表 10：中國自主品牌全面向高端化進(jìn)軍資料來源：汽車之家，華鑫證券研究強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，CHN平臺橫空出世。6月25日，長安汽車、華為、寧德時(shí)代共同發(fā)布全新一代智能電動(dòng)汽車平臺CHN，長安汽車董事長朱華榮、華為輪值董事長徐值軍、寧德時(shí)代董事長曾毓群共同出席，CHN平臺誕生的產(chǎn)品具備高集成、高智能、高安全、強(qiáng)技術(shù)等強(qiáng)大能力，該平臺旗下的首款車型阿維塔11將在8月8日上市，搭載寧德時(shí)代CTP三元鋰電池包，提供680KM及555KM兩個(gè)版本，配合750V高電壓平臺，最快可以實(shí)現(xiàn)充電10分鐘增加續(xù)航200KM

12、。整體而言，我們認(rèn)為中國擁有極強(qiáng)的制造能力，對本土需求理解深刻，對產(chǎn)業(yè)趨勢研判精準(zhǔn)，華為、寧德均是全球領(lǐng)先企業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，自主品牌崛起勢在必得。圖表 11：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造 CHN 平臺圖表 12：CHN 平臺架構(gòu)資料來源：長安汽車，華鑫證券研究資料來源：長安汽車，華鑫證券研究整體來看，全球主機(jī)廠對電動(dòng)智能浪潮已經(jīng)形成共識，加速推動(dòng)電動(dòng)車發(fā)展，持續(xù)豐富供給端，全球?qū)⒂瓉碜罴训陌l(fā)展時(shí)機(jī)，推動(dòng)全球電動(dòng)車滲透率超10，逐步實(shí)現(xiàn)203050的提升。國內(nèi)自主品牌加速進(jìn)軍高端品牌，以理想L9為代表的車型預(yù)售即爆款，市場反饋佳，以比亞迪“漢”、“海豹”為代表的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品深受市場青睞，華為、寧德時(shí)代

13、等強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加速技術(shù)迭代，自主崛起勢在必得。、電池創(chuàng)新方興未艾，百花齊放動(dòng)力電池占據(jù)電動(dòng)車主要成本，是未來降本的主攻方向，盡管2021年至今電池成本受到原材料上漲壓力，未來成本下降趨勢明確?；仡欉^去，動(dòng)力電池技術(shù)得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循環(huán)壽命顯著延長、成本大幅下降，為電動(dòng)車高速增長提供了有利條件。2019年至今，以CTP、刀片等為代表的技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用，使得電池性能得到進(jìn)一步優(yōu)化，成組效率進(jìn)一步提升，電車性能進(jìn)一步滿足市場需求。我們認(rèn)為，伴隨以寧德時(shí)代為代表的CTP 3.0落地，以特斯拉為代表的4680持續(xù)產(chǎn)業(yè)化，將進(jìn)一步優(yōu)化電池性能，提升續(xù)航，改善充電速度，解決當(dāng)前約束電動(dòng)車的

14、核心痛點(diǎn)。圖表 13：中國電池技術(shù)創(chuàng)新復(fù)盤圖表 14：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑資料來源：面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展，華鑫證券研究資料來源：面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展，華鑫證券研究展望未來，電池技術(shù)發(fā)展將分為高能量和性價(jià)比兩條路徑，化學(xué)體系迭代是動(dòng)力電池發(fā)展的核心，從各大材料來看，三元正極圍繞高鎳、高電壓等升級，而鐵鋰向錳鐵鋰升級，改善鐵鋰低溫性能，提升能量密度；負(fù)極材料方面，當(dāng)前石墨材料主導(dǎo)，未來將向硅基材料等升級；電解液方面，開發(fā)高電壓、適配快充體系等電解液是未來方向，最終或?qū)⑾蚬虘B(tài)電解質(zhì)邁進(jìn)。在封裝形式上，方形、圓柱、軟包技術(shù)路線并行，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新上不斷精簡，降本并提升能量密度，增加安

15、全性。圖表 15：動(dòng)力電池技術(shù)路線圖圖表 16：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑資料來源：德勤分析，華鑫證券研究資料來源：德勤分析，華鑫證券研究以特斯拉為代表的行業(yè)領(lǐng)軍者對電池持續(xù)革新。2021年9月特斯拉電池日大會，特斯拉發(fā)布其無極耳4680電池，全新4680電池在優(yōu)化成本的同時(shí)，電池容量是2170的5倍，續(xù)航可以提升16。整體來看，大圓柱在快充、成本、能量密度等具有一定優(yōu)勢，伴隨 4680電池量產(chǎn)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)電池技術(shù)進(jìn)步，提升車輛性能。圖表 17：Tesla 電池技術(shù)升級路線圖表 18：特斯拉 4680 電池SNE Research資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華鑫證券研究海外特斯拉、松下、LGC在46

16、80方面走在前面，而國內(nèi)寧德時(shí)代、億緯鋰能、比克等均在大力布局。從時(shí)間表上來看，特斯拉已量產(chǎn)4680電池，LGC預(yù)計(jì)將在2023年量產(chǎn)，而國內(nèi)億緯鋰能預(yù)計(jì)將在2023年量產(chǎn)。圖表 19：4680 電池規(guī)劃時(shí)間表SNE Research寧德時(shí)代推出CTP 3.0版本，麒麟電池如期而至，體積利用率達(dá)72，續(xù)航可超 1000Km，系統(tǒng)能量密度達(dá)255wh/kg，以麒麟之名，重新定義電池結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，首創(chuàng)大面水 冷技術(shù)，快充、低溫、安全、壽命全面提升。開創(chuàng)性的取消了橫縱梁、水冷板和隔熱墊，原本獨(dú)立的設(shè)計(jì)集成為多功能彈性夾層，提升系統(tǒng)的集成效率。公司2023年4C充電版本 上市，將解決充電速度慢的痛點(diǎn)。我們

17、認(rèn)為，全球技術(shù)創(chuàng)新將加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提供優(yōu)質(zhì) 供給，加速全球電動(dòng)化滲透率提升。圖表 20：寧德時(shí)代 CTP3.0 版本性能指標(biāo)圖表 21：寧德時(shí)代 CTP3.0 版本快充性能資料來源：寧德時(shí)代，華鑫證券研究資料來源：寧德時(shí)代，華鑫證券研究多種技術(shù)路徑持續(xù)推進(jìn)，鈉電發(fā)展方興未艾。全球鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程仍在導(dǎo)入期，我國企業(yè)的鈉離子電池技術(shù)水平已處于國際領(lǐng)先地位。鈉離子電池龍頭中科海納積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化，應(yīng)用重點(diǎn)聚焦儲能場景；寧德時(shí)代入局加速產(chǎn)業(yè)鏈完善和產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，并有望拓展鈉離子電池應(yīng)用場景。圖表 22：鈉離子電池全球發(fā)展進(jìn)程圖表 23：鈉電頭部企業(yè)不斷加碼資料來源：德勤分析，華鑫證券研究資料來源：德

18、勤分析，華鑫證券研究當(dāng)前全球動(dòng)力電池技術(shù)創(chuàng)新百花齊放，化學(xué)創(chuàng)新如鈉電、錳鐵鋰等，從成本、能量密度、低溫性能、循環(huán)壽命等方面進(jìn)行平衡或優(yōu)化，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新如CTP、CTC等，不斷提升體積利用率，優(yōu)化整車性能。多家整車廠商布局大功率快充，目前乘用車快充功率約 50-150Kw，下一步快充功率將提升至350Kw，充電10分鐘可行駛400Km，寧德時(shí)代CTP3.0將推出4C充電方案。我們認(rèn)為，全球技術(shù)創(chuàng)新方興未艾，將進(jìn)一步提升產(chǎn)品性能，推動(dòng)全球電動(dòng)化浪潮加速前進(jìn)。2.2、 需求端：訂單充沛，持續(xù)進(jìn)擊回顧2022H1，由于碳酸鋰大漲，導(dǎo)致電池成本大幅上漲，終端車企不斷漲價(jià)，市場對此擔(dān)憂，但最終不改市場旺盛需求

19、，主流車企如特斯拉、比亞迪訂單非常充沛。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新百花齊放，伴隨電池性能不斷優(yōu)化，主流車企新品不斷推出，市場對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品需求旺盛。、回顧：滲透率持續(xù)提升，中國引領(lǐng)滲透率持續(xù)攀升，中國引領(lǐng)。2022年1-5月中國電動(dòng)車?yán)塾?jì)銷量達(dá)約200萬輛，滲透率提升至21，美國銷量達(dá)39萬輛，滲透率提升至約7，歐洲銷量達(dá)87萬輛，滲透率為 15，此外其他地區(qū)銷量為13萬輛，滲透率為1.5。整體而言，全球2022年1-5月電動(dòng)車?yán)塾?jì)銷量達(dá)338萬輛，全球滲透率突破10的關(guān)口，提升至11。圖表 24：中國電動(dòng)車銷量及滲透率走勢圖表 25：美國電動(dòng)車銷量及滲透率走勢資料來源：中汽協(xié)，華鑫證券研究Marklines

20、圖表 26：歐洲電動(dòng)車銷量及滲透率走勢圖表 27：其他地區(qū)電動(dòng)車銷量及滲透率走勢Marklines，華鑫證券研究包括西歐、中歐及東歐地區(qū)Marklines，華鑫證券研究注：其他地區(qū)是除歐美中之外的其他地區(qū)特斯拉與比亞迪繼續(xù)引領(lǐng)全球。2022年Q1特斯拉全球銷量達(dá)31萬輛，盡管受到疫情擾動(dòng)，但交付仍創(chuàng)歷史新高。特斯拉上海工廠1-5月累計(jì)批發(fā)約22萬輛，其中出口約10萬輛。比亞迪1-5月累計(jì)銷量超50萬輛，動(dòng)力及儲能電池裝機(jī)達(dá)27GWh，在國內(nèi)尤其是4月疫情擾動(dòng)背景下，公司銷量仍不斷攀升，公司5月電動(dòng)車銷量達(dá)11.5萬輛創(chuàng)歷史新高。圖表 28：特斯拉季度銷量走勢（單位：輛）圖表 29：比亞迪電動(dòng)車

21、銷量及市占率走勢資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：公司公告，華鑫證券研究雖受疫情影響，但整體新勢力銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁。1-5月蔚來累計(jì)銷量達(dá)3.8萬輛/yoy+12，理想汽車銷量4.7萬輛/yoy+111，小鵬汽車銷量5.4萬輛/yoy+122，合眾汽車銷量約5萬輛/yoy+213。4月國內(nèi)新勢力銷量受疫情擾動(dòng)明顯，但5月顯著修復(fù)，訂單旺盛。雖然各家新勢力銷量表現(xiàn)有所分化，但整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。圖表 30：蔚來汽車銷量走勢（單位：輛）圖表 31：理想汽車銷量走勢（單位：輛）資料來源：蔚來汽車，華鑫證券研究資料來源：理想汽車，華鑫證券研究圖表 32：小鵬汽車銷量走勢（單位：輛）圖表 33：合眾汽車

22、銷量走勢（單位：輛）資料來源：小鵬汽車，華鑫證券研究資料來源：合眾汽車，華鑫證券研究電動(dòng)車需求旺盛，拉動(dòng)動(dòng)力電池及材料需求高增。根據(jù)動(dòng)力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年1-5月中國動(dòng)力電池產(chǎn)量為165GWh/yoy+177,其中三元累計(jì)產(chǎn)量65GWh/yoy+119，占比39，鐵鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量100GWh/yoy+235，占比61。裝機(jī)方面，2022年1-5月累計(jì)裝機(jī)83GWh/ yoy+101，其中三元裝機(jī)為34GWh/yoy+41，占比41，鐵鋰?yán)塾?jì)裝機(jī)49GWh， yoy+186，占比59。整體來看，由于電動(dòng)車需求旺盛，拉動(dòng)動(dòng)力電池及相關(guān)材料需求高速增長，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺格局。圖表 34：中國動(dòng)力電池產(chǎn)

23、量及裝機(jī)量（單位：MWh）圖表 35：中國動(dòng)力電池裝機(jī)量（單位：MWh）資料來源：中國動(dòng)力電池聯(lián)盟，華鑫證券研究資料來源：中國動(dòng)力電池聯(lián)盟，華鑫證券研究、展望：優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求，高景氣可期滲透率持續(xù)提升，有望長期處于高增。政策對行業(yè)的影響是繞不開的重要因素，但其影響力逐漸弱化，逐步回歸市場化階段。美國政策支持力度較大，中國即將步入后補(bǔ)貼時(shí)代，回歸到自發(fā)需求，將形成國內(nèi)與海外共振良好局面。從全球及各地區(qū)、國家的滲透率來判斷，目前行業(yè)整體處于成長初中期階段，仍存在較大的成長空間。電動(dòng)乘用車銷量預(yù)測及假設(shè)前提：銷量是對行業(yè)發(fā)展進(jìn)行預(yù)判最重要指標(biāo)之一，我們對全球電動(dòng)車銷量及相應(yīng)動(dòng)力電池與四大關(guān)鍵的需求

24、進(jìn)行預(yù)測，并在預(yù)測中包含以下幾點(diǎn)假設(shè)：1）電動(dòng)車方面：預(yù)測主要考慮新能源汽車滲透率作為依據(jù)；2）動(dòng)力鋰電池層面：考慮電池降本曲線帶來的單車帶電量的提升；3）鋰電池總需求：考慮3C、儲能與動(dòng)力電池總和需求；4)材料方面：針對不同的細(xì)分領(lǐng)域，我們綜合考慮技術(shù)提升以及降本需求，逐年減少其應(yīng)用比例。預(yù)計(jì)2025年全球新能源車滲透率達(dá)27。新能源汽車的銷量是行業(yè)研究與追蹤的重點(diǎn)，在車型不斷豐富背景下，銷量高速增長。預(yù)計(jì)2022年全球電動(dòng)車銷量突破1000萬輛/yoy+55,我們預(yù)判2025年中美歐的銷量分別約為1270、423與594萬輛，2025年全球銷量合計(jì)2425萬輛，對應(yīng)滲透率達(dá)27。圖表 36

25、：新能源汽車銷量測算（單位：萬輛）EV sales，Marklines，中汽協(xié)，華鑫證券研究預(yù)計(jì)全球鋰電池2025年需求達(dá)1995GWh。鋰電池在新能源汽車、儲能以及消費(fèi)等幾大領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)對應(yīng)在2025年的需求量分別為1395、426、174GWh。即在2025年全球鋰電池的總需求高達(dá)1995GWh，對應(yīng)5年期間的CAGR約為48，體現(xiàn)出強(qiáng)勁的高速增長，其主要增量來自于新能源汽車與儲能領(lǐng)域。與此同時(shí)，我們預(yù)測，全球儲能鋰電池至 2025年需求量超400GWh，將會是接力動(dòng)力電池投資盛宴的超級風(fēng)口。圖表 37：全球鋰電池需求測算（單位：GWh）EV sales，Marklines，中汽協(xié)，華鑫

26、證券研究鋰電池關(guān)鍵材料需求高速增長。鋰動(dòng)力電池作為新能源汽車最核心的關(guān)鍵部件，體現(xiàn)出持續(xù)高速增長的需求，順延對應(yīng)的上游關(guān)鍵原材料具有重要投資機(jī)會?；谝陨蠈︿囯姵仡A(yù)測，同口徑下預(yù)計(jì)其中1）正極材料：至2025年需求量高達(dá)302萬噸，5年CAGR高達(dá)43；2）負(fù)極材料：至2025年需求量高達(dá)19萬噸，5年CAGR高達(dá)45；3）電解液：至2025年需求量高達(dá)212萬噸，5年CAGR高達(dá)45；對應(yīng)六氟磷酸鋰為23萬噸，CAGR為42；4）隔膜：至2025年需求量高達(dá)318億平米，5年CAGR高達(dá)45。圖表 38：全球鋰電池材料需求測算EV sales，Marklines，中汽協(xié)，華鑫證券研究注：以上

27、測算不考慮庫存等中間環(huán)節(jié)，僅是裝機(jī)量環(huán)節(jié)從特斯拉引領(lǐng)全球掀起電動(dòng)化浪潮，到國內(nèi)比亞迪以及理蔚鵬威等領(lǐng)跑國內(nèi)電動(dòng)化，再到傳統(tǒng)車企巨頭寶馬、戴姆勒、大眾等布局各大新能源汽車平臺，目前處于海外尤其 是美國滲透率仍低，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，未來35年國內(nèi)與海外共振形成中長期向上的高速穩(wěn)定增長。同時(shí)，其他非中美歐地區(qū)未來增長潛力巨大，當(dāng)前滲透率僅2不到，伴隨全球電動(dòng)化持續(xù)推進(jìn)，未來有望貢獻(xiàn)可觀增量。此外，隨著動(dòng)力鋰電池的日趨成熟，儲能作為新的增長極，鋰電池及其產(chǎn)業(yè)鏈仍將是未來510年高能見度的最重要的投資風(fēng)口。3、 產(chǎn)業(yè)鏈分化：優(yōu)中選優(yōu)，布局龍頭鋰電池作為新能源汽車與電化學(xué)儲能的核心部件，其產(chǎn)業(yè)鏈迎來了持續(xù)的高增

28、量需求，我們認(rèn)為，未來投資機(jī)會仍將圍繞鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈展開。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將是持續(xù)推陳出新的溢價(jià)環(huán)節(jié)，中上游仍將是未來重點(diǎn)投資領(lǐng)域。2021年因供需兩旺，新能源汽車中上游各細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)量價(jià)齊升。2022H1板塊呈現(xiàn) “深V”走勢，內(nèi)部分化嚴(yán)重，新技術(shù)帶來溢價(jià)，錳鐵鋰及補(bǔ)鋰劑如德方表現(xiàn)強(qiáng)勁，鈉電如振華新材表現(xiàn)亮眼，而動(dòng)力電池由于原材料上漲承壓，表現(xiàn)相對較弱，儲能電池由于需求好，價(jià)格傳導(dǎo)相對順暢，走勢堅(jiān)挺。展望2022年下半年，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈供需格局將持續(xù)發(fā)生變化，對應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品價(jià)格也會分化，投資難度上也會加大。因此，對下半年及中期產(chǎn)業(yè)鏈的核心細(xì)分環(huán)節(jié)的量、價(jià)判斷具有重要意義。、 盈利周期迥異：看好電

29、池反轉(zhuǎn)，精選材料環(huán)節(jié)回顧2021年電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，需求旺盛，眾多環(huán)節(jié)呈現(xiàn)供不應(yīng)求，漲價(jià)是主旋律，鋰、電解液產(chǎn)業(yè)鏈（包括六氟磷酸鋰、溶劑、添加劑）、三元及磷酸鐵鋰正極、PVDF等價(jià)格 漲幅顯著，驅(qū)動(dòng)眾多環(huán)節(jié)量利齊升，形成領(lǐng)先市場的重大投資機(jī)會。展望2022年，我們 判斷，需求端仍然高景氣，但伴隨資本開支逐漸轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲邏輯 或?qū)⑷趸?，分化將是主旋律，尋找新的邊際變化將成為2022年投資的重要抓手。、動(dòng)力電池：盈利拐點(diǎn)明確2021年動(dòng)力電池廠商受原材料價(jià)格飆升，盈利能力弱化，電池廠商盈利能力嚴(yán)重受損。2022H1尤其是一季度，由于碳酸鋰價(jià)格大幅上行，寧德時(shí)代業(yè)績大幅不及預(yù)期，電池板

30、塊整體表現(xiàn)承壓。展望2022H2，我們認(rèn)為伴隨漲價(jià)落地，動(dòng)力電池盈利拐點(diǎn)明確。中期來看，動(dòng)力電池企業(yè)積極布局碳酸鋰及核心主材，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配有望向動(dòng)力電池環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。漲價(jià)持續(xù)落地，盈利修復(fù)可期。截止6月初，三元方形動(dòng)力電芯售價(jià)約1.13元/Wh（含稅），鐵鋰方形電芯為0.9元/Wh，較2021年底分別上漲22、29。本輪調(diào)價(jià)從 2021H2開始，部分公司在2021Q4報(bào)表有所體現(xiàn)，但頭部公司漲價(jià)預(yù)計(jì)主要在2022Q2。二 線公司由于價(jià)格較低，先調(diào)漲。2022Q2開始，伴隨主要企業(yè)漲價(jià)落地，大部分企業(yè)談妥 采用金屬聯(lián)動(dòng)機(jī)制，雖二季度實(shí)際原材料成本仍有大幅上漲，但預(yù)計(jì)電池漲價(jià)將有效對 沖成本上行，盈

31、利端有望改善。我們認(rèn)為，電池廠商差距將逐步拉開，部分頭部二線在 碳酸鋰等原材料方面布局領(lǐng)先，碳酸鋰自供提升&核心主材投產(chǎn)均將貢獻(xiàn)有效盈利彈性，成本優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，二線格局有望優(yōu)化。圖表 39：動(dòng)力電池價(jià)格走勢圖表 40：動(dòng)力電池公司毛利率環(huán)比呈現(xiàn)下行趨勢龍頭凸顯競爭優(yōu)勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)。從競爭格局來看，中國動(dòng)力電池企業(yè)在全球競爭優(yōu)勢明顯。國內(nèi)方面，寧德時(shí)代、比亞迪強(qiáng)者恒強(qiáng)，全球市占率分別由2020年的24、7提升至2021年的33、9。此外，蜂巢能源、中航鋰電等新勢力迅速崛起，2021年全球裝機(jī)量進(jìn)入前十。海外方面，SK表現(xiàn)強(qiáng)勁，2021年全球裝機(jī)量同比增速達(dá)108，整體來看，中國動(dòng)力電池企業(yè)增速明

32、顯高于海外企業(yè)。圖表 41：全球動(dòng)力電池出貨/市占率SNE Research電池龍頭加大資本開支，強(qiáng)化競爭力。國內(nèi)電池龍頭不斷加大資本開支，將有效提升產(chǎn)業(yè)鏈配套、人工、制造等成本優(yōu)勢。憑借中國占據(jù)全球30以上汽車消費(fèi)市場的優(yōu)勢，成本競爭力不斷強(qiáng)化，龍頭企業(yè)不斷出口海外，優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池企業(yè)的市占率有望進(jìn)一步提升。整體來看，動(dòng)力電池龍頭企業(yè)的資本開支與現(xiàn)金流匹配度良好，形成正向循環(huán)，提升自我造血能力，不斷強(qiáng)化核心競爭力。圖表 42：中國動(dòng)力電池企業(yè)資本開支與現(xiàn)金流（單位：億元）中國動(dòng)力電池企業(yè)短期業(yè)績承壓，長期競爭力凸顯。比較全球主要電池廠商巨頭， 寧德時(shí)代綜合實(shí)力全面占據(jù)優(yōu)勢，在產(chǎn)能、資本開支、盈

33、利能力、技術(shù)迭代等眾多方面 處于領(lǐng)先地位。雖熱由于原材料上漲，主要公司2022Q1業(yè)績承壓，但伴隨漲價(jià)持續(xù)落地，盈利預(yù)計(jì)將持續(xù)修復(fù)。長期來看，中國企業(yè)在一體化布局領(lǐng)先，未來成本優(yōu)勢有望進(jìn)一 步凸顯。圖表 43：全球核心動(dòng)力電池企業(yè)對比LGC/三星 SDI/SKI/松下官網(wǎng)，看好動(dòng)力電池長期拐點(diǎn)性投資機(jī)遇。動(dòng)力電池價(jià)格拐點(diǎn)已確立，伴隨漲價(jià)落地，報(bào)表端盈利將持續(xù)修復(fù)，中長期來看，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配有望向動(dòng)力電池環(huán)節(jié)傾斜，建議繼續(xù)把握動(dòng)力電池核心資產(chǎn)的投資機(jī)遇，重點(diǎn)推薦：寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、國軒高科；此外，建議積極重視有望迎來盈利拐點(diǎn)的二線電池廠商，關(guān)注：孚能科技、鵬輝能源、珠海冠宇、欣旺達(dá)。圖

34、表 44：動(dòng)力電池環(huán)節(jié)利潤占比處于歷史底部圖表 45：主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)盈利修復(fù)的路徑資料來源：華鑫證券研究、正極材料：重視新技術(shù)邊際變化伴隨原材料價(jià)格企穩(wěn)回落，正極材料價(jià)格有所回落。2021年行業(yè)需求旺盛，產(chǎn)能釋放節(jié)奏慢，供需緊張，尤其是以鋰為代表的原材料價(jià)格暴漲，推動(dòng)主要正極材料價(jià)格上行明顯。2022H1價(jià)格企穩(wěn)回落，正極材料價(jià)格有所回落。圖表 46：磷酸鐵鋰價(jià)格走勢圖表 47：磷酸鐵價(jià)格走勢圖表 48：三元前驅(qū)體價(jià)格走勢圖表 49：三元正極材料價(jià)格走勢圖表 50：碳酸鋰及氫氧化鋰價(jià)格走勢圖表 51：鎳鈷價(jià)格走勢主要正極企業(yè)單噸盈利保持高位。原材料價(jià)格上行帶來庫存受益，產(chǎn)能利用率提升，毛利率

35、表現(xiàn)整體穩(wěn)定，正極材料企業(yè)單噸盈利維系高位。圖表 52：主要正極材料廠商毛利率走勢圖表 53：主要正極材料企業(yè)單噸盈利（萬元/噸），華鑫證券研究注：僅供參考，以上市公司為準(zhǔn)三元技術(shù)迭代加速，長期發(fā)展空間大。以廈鎢新能為代表的企業(yè)快速發(fā)展中鎳高電壓產(chǎn)品，提升電壓平臺，能量密度相較于傳統(tǒng)材料體系能夠提升10-20，推動(dòng)單KWh用料將減少，最終使得成本下降，安全性能提升，整體來看，鎳6系高電壓產(chǎn)品當(dāng)前應(yīng)用能量密度可以達(dá)到傳統(tǒng)鎳8系產(chǎn)品能量密度。展望未來，鎳8系產(chǎn)品亦可做高電壓，性能或?qū)⑦M(jìn)一步提升，此外，CTP 3.0等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新或?qū)⒊掷m(xù)推動(dòng)三元需求加速。圖表 54：不同電壓等級下的正極材料性能資料來源

36、：廈鎢新能公告，華鑫證券研究一體化布局提速，前驅(qū)體單噸盈利進(jìn)入上行通道。三元前驅(qū)體企業(yè)加碼鎳資源布局，包括華友、中偉等主流企業(yè)，伴隨鎳資源不斷投產(chǎn)，一體化邏輯理順，單噸盈利進(jìn)入上 行通道。對于正極材料企業(yè)而言，重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)邊際變化與技術(shù)迭代，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu) 化，技術(shù)升級，單噸盈利有望維系合理水平?；谝陨希膀?qū)體重點(diǎn)推薦：華友鈷業(yè)、中偉股份，關(guān)注格林美；三元正極重點(diǎn)推薦：當(dāng)升科技、容百科技，關(guān)注芳源股份、振華新材；鐵鋰正極推薦積極布局磷酸錳鐵鋰及補(bǔ)鋰劑，儲能業(yè)務(wù)彈性大的德方納米，關(guān)注龍?bào)纯萍?，富臨精工。圖表 55：主要正極材料企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元） 圖表 56：主要正極材料廠商資本開支

37、（單位：億元）、隔膜材料：格局佳，盈利穩(wěn)定隔膜盈利相對穩(wěn)定。濕法隔膜受制于設(shè)備瓶頸，疊加行業(yè)競爭格局佳，整體供需偏緊，價(jià)格穩(wěn)中有升。干法隔膜由于進(jìn)入壁壘相對較低，設(shè)備可國產(chǎn)化，價(jià)格有所松動(dòng)。從主流隔膜企業(yè)盈利情況來看，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，部分企業(yè)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利呈現(xiàn)上行趨勢。圖表 57：隔膜價(jià)格走勢（元/平方米）圖表 58：主要隔膜上市公司毛利率資本開支提速，有望持續(xù)提升海外占比。從主流頭部企業(yè)單平盈利來看，表現(xiàn)相對穩(wěn)定，星源材質(zhì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，海外客戶占比提升，單平盈利呈現(xiàn)上行趨勢。從企業(yè)實(shí)際資本開支來看，隔膜企業(yè)資本開支整體表現(xiàn)穩(wěn)健。我們認(rèn)為，中國隔膜企業(yè)成本優(yōu)勢顯著，資本

38、開支較海外企業(yè)明顯積極，有望持續(xù)搶占海外市場份額。圖表 59：主要隔膜企業(yè)單平盈利走勢（元/平方米）圖表 60：主要隔膜上市公司資本開支（單位：億元），華鑫證券研究測算注：以上測算僅供參考，實(shí)際數(shù)據(jù)以公司數(shù)據(jù)為準(zhǔn)隔膜進(jìn)入壁壘高，競爭格局佳，有望穿越周期。當(dāng)前濕法隔膜核心設(shè)備仍需要進(jìn)口，國外設(shè)備在單線產(chǎn)能、設(shè)備綜合性能等方面，具有明顯優(yōu)勢。而頭部企業(yè)通過鎖定優(yōu)質(zhì) 設(shè)備，保障產(chǎn)能擴(kuò)張，有望持續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)。部分企業(yè)雖進(jìn)入到該行業(yè)，但需要較高產(chǎn)能利用率與產(chǎn)品良率維系較低成本，整體來看，與頭部企業(yè)差距明顯。我們認(rèn)為隔膜行業(yè)進(jìn)入壁壘高，競爭格局佳，盈利穩(wěn)定，持續(xù)推薦核心標(biāo)的：恩捷股份、星源材質(zhì)。、負(fù)極材料：

39、一體化降本是趨勢石墨化產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升。由于石墨化耗電強(qiáng)度大，石墨化環(huán)節(jié)單噸耗電約7000度電。受能耗雙控影響，下游需求旺盛，石墨化加工費(fèi)持續(xù)飆升，價(jià)格上漲至2.6-3萬元/噸。由于原材料上漲疊加石墨化供需緊張，負(fù)極材料價(jià)格跟漲。圖表 61：石墨化價(jià)格走勢（元/噸）圖表 62：負(fù)極價(jià)格走勢（萬元/噸）資料來源：百川資訊，華鑫證券研究wind資本開支加碼，一體化布局降本是趨勢。受石墨化漲價(jià)疊加原材料價(jià)格上漲，若不 能通過一體化布局對沖成本上行，短期盈利或承壓。而部分企業(yè)通過提升石墨化自供率，單噸盈利維持較好態(tài)勢，整體表現(xiàn)有所分化。從主流企業(yè)資本開支來看，資本開支在 2022Q1明顯提速，伴隨產(chǎn)能

40、投放，一體化企業(yè)將強(qiáng)化成本競爭力。圖表 63：負(fù)極企業(yè)毛利率走勢（ ）圖表 64：負(fù)極企業(yè)資本開支走勢（億元）降本增效是行業(yè)趨勢，關(guān)注一體化龍頭企業(yè)。對于負(fù)極企業(yè)而言，未來核心競爭力來源于成本競爭力，一體化布局及通過工藝優(yōu)化節(jié)省能耗是未來降本主要渠道。重點(diǎn)推薦一體化布局領(lǐng)先的上市公司，包括璞泰來、中科電氣、杉杉股份，以及硅碳負(fù)極布局領(lǐng)先的貝特瑞；建議關(guān)注翔豐華。圖表 65：主要負(fù)極企業(yè)單價(jià)走勢（萬元/噸）圖表 66：主要負(fù)極企業(yè)單噸成本走勢（萬元/噸）、電解液：關(guān)注龍頭自身阿爾法六氟及電解液價(jià)格下行明顯。由于產(chǎn)能釋放疊加疫情擾動(dòng)需求，六氟價(jià)格由最高約 60萬元/噸下跌至當(dāng)前約25萬元/噸，下跌

41、幅度達(dá)58。伴隨六氟價(jià)格下行，電解液價(jià)格下跌幅度明顯，由11萬元/噸下跌至7-8萬元/噸，下跌幅度明顯。圖表 67：六氟磷酸鋰價(jià)格走勢圖表 68：電解液價(jià)格走勢資料來源：鑫欏鋰電，華鑫證券研究2022Q1電解液產(chǎn)業(yè)鏈量價(jià)齊升，企業(yè)盈利能力大幅提升。從主要上市公司毛利率走勢來看，天賜材料2022Q1毛利率達(dá)44，環(huán)比增加約15pct，多氟多為43，環(huán)比增加約 2pct，電解液及六氟企業(yè)整體毛利率處于歷史高位。圖表 69：電解液上市公司毛利率走勢圖表 70：主要電解液（六氟）企業(yè)資本開支（億元）重視龍頭企業(yè)自身阿爾法屬性。從擴(kuò)產(chǎn)周期及漲價(jià)周期來看，本輪六氟價(jià)格在2020年7月觸底，2022年1月上

42、漲至約60萬元/噸并見頂，于2022年7月下跌至約25萬元/噸。展望2022年下半年，我們認(rèn)為，伴隨旺季來臨，碳酸鋰價(jià)格漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，六氟及電解液價(jià)格有望迎來反彈，重點(diǎn)推薦：天賜材料、新宙邦；建議關(guān)注：永太科技、多氟多、天際股份、石大勝華。4、 儲能：歐美裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期，下半年風(fēng)光大基地啟動(dòng)帶動(dòng)國內(nèi)需求全球儲能高速增長，已成超級風(fēng)口。根據(jù)CNESA，2021年全球新型儲能裝機(jī)量達(dá)GW/yoy+84，維持高增態(tài)勢，截至2021年底，全球新型儲能累計(jì)裝機(jī)量已達(dá)25.4GW。分地區(qū)來看，美國、中國、歐洲仍為全球儲能主要市場。為盡快完成新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型，達(dá)成碳中和目標(biāo)，各地區(qū)均推出一系列儲能相關(guān)政策，

43、促進(jìn)儲能發(fā)展。細(xì)分每個(gè)市場來看，儲能發(fā)展在中、美、歐各具特色，未來有望繼續(xù)齊頭并進(jìn)，共促儲能發(fā)展。圖表 71：2017-2021 年全球新型儲能裝機(jī)量情況圖表 72：2021 年全球新增新型儲能項(xiàng)目地區(qū)分布情況CNESACNESA用電成本上漲疊加政策推動(dòng)，歐洲家儲裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期。受俄烏戰(zhàn)爭影響，歐洲進(jìn) 口天然氣價(jià)格飆升，進(jìn)而導(dǎo)致電價(jià)上漲，居民用電成本上移。在此背景下，通過安裝家 用光儲系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)電力自發(fā)自用，成為重要用電替代方案。疊加歐洲多國針對光伏、儲 能實(shí)行稅收減免計(jì)劃，歐洲儲能需求持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)ANIE及BVES數(shù)據(jù)，2022Q1意大利、德國家儲裝機(jī)分別達(dá)到0.26GWh、0.63GW

44、h，同比增長614、150。圖表 73：年初至今 ICE Dutch TTF 天然氣期貨價(jià)格走勢（單位：歐元/MWh）圖表 74：德國最新日前市場電價(jià)與年初對比（單位：歐元/MWh）資料來源：英為財(cái)情，華鑫證券研究SMARD拜登政府補(bǔ)貼力度空前，美國儲能持續(xù)引領(lǐng)全球。2021年底，拜登政府提出重建 美好法案，以9000億美元資金延長ITC稅收減免期限、10億美元用于支持儲能商業(yè)化，大力支持光儲發(fā)展。此外，美國極端天氣增多，對電力供應(yīng)穩(wěn)定性提出挑戰(zhàn)，長時(shí)儲能 可提供穩(wěn)定容量，重要性凸顯。在補(bǔ)貼與極端天氣共同影響下，美國儲能市場高速增長， 2021年裝機(jī)3.5GW/10.5GWh，同比增長133，

45、2022Q1裝機(jī)0.96GW/2.88GWh，同比增長240，裝機(jī)量持續(xù)超預(yù)期，引領(lǐng)全球儲能市場。圖表 75：美國 2015-2022Q1 電化學(xué)儲能裝機(jī)情況IEA，Wood Mackenzie政策密集出臺，完善國內(nèi)儲能商業(yè)模式。繼2021年儲能“頂層規(guī)劃”出臺后，2022年各地方政府積極跟進(jìn)，通過明確儲能市場地位、完善輔助服務(wù)市場、拉大峰谷價(jià)差、對儲能進(jìn)行補(bǔ)貼等方式，完善儲能商業(yè)模式，增強(qiáng)其經(jīng)濟(jì)性。2021年中國儲能裝機(jī)量達(dá)2.45GW/yoy+52.9，2022H1裝機(jī)0.4GW/yoy+70.2，保持較快增長。風(fēng)光大基地將于下半年啟動(dòng)，帶動(dòng)新能源側(cè)配儲需求，儲能增長確定性較強(qiáng)。圖表 76

46、：中國 2017-2022H1 電化學(xué)儲能裝機(jī)情況CNESA，CESA儲能是產(chǎn)業(yè)鏈增速最快的細(xì)分環(huán)節(jié)，未來有望續(xù)接動(dòng)力電池，成為超級風(fēng)口。我們重點(diǎn)推薦三條主線：1）儲能業(yè)務(wù)占比高的彈性標(biāo)的：派能科技、鵬輝能源、德方納米；2）儲能安全相關(guān)標(biāo)的：青鳥消防；3）便攜式儲能標(biāo)的：博力威等。5、 燃料電池：關(guān)注政策及成本下降曲線“3+2”城市示范群落地，燃料電池中期發(fā)展得到充分保障。2021年8月至2022年3月，我國第一、二批燃料電池汽車示范城市群陸續(xù)落地，分別由北京市、上海市、廣東省佛山市、河南省鄭州市、河北省張家口市牽頭。根據(jù)規(guī)劃，到2025年各城市群內(nèi)合計(jì)燃料電池推廣輛將超過10萬輛。圖表 77

47、：“3+2”城市示范群情況資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，億華通招股說明書，華鑫證券研究用氫成本高導(dǎo)致燃料電池發(fā)展受限。2021年，中國燃料電池汽車銷量為1586輛/yoy-42。相較動(dòng)力電池，燃料電池發(fā)展有所滯后，我們認(rèn)為，核心原因在于用氫成本過高。現(xiàn)階段，中國用氫成本約為80-100元/kg，遠(yuǎn)高于加油成本（40元/kg時(shí)與加油成本相當(dāng)），因此，消費(fèi)者主動(dòng)更換燃料電池車意愿低，進(jìn)而抑制中游燃料電池及上游材料需求，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)無法通過規(guī)?；a(chǎn)降本、缺乏研發(fā)資金進(jìn)行技術(shù)迭代，高用氫成本帶來的負(fù)面效應(yīng)對全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展形成抑制。因此，解決用氫成本問題，將促使燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入市場化發(fā)展階段，進(jìn)而釋放

48、產(chǎn)業(yè)鏈活力，各環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步、成本降低可期。儲氫、運(yùn)氫、加氫環(huán)節(jié)成本高是我國高用氫成本的主因，基于此，建議關(guān)注儲氫瓶龍頭京城股份、碳纖維龍頭中復(fù)神鷹、加氫設(shè)備龍頭厚普股份，其他建議關(guān)注美錦能源、億華通-U、濰柴動(dòng)力、全柴動(dòng)力、雄韜股份等。圖表 78：中國 2017-2022 年前五月燃料電池汽車銷量情況資料來源：中汽協(xié)，華鑫證券研究6、 行業(yè)評級及投資策略在全球能源革命持續(xù)推動(dòng)背景下，新能源汽車呈現(xiàn)百花齊放態(tài)勢，技術(shù)創(chuàng)新迭代加速，產(chǎn)業(yè)資本開支與現(xiàn)金流正循環(huán)，伴隨優(yōu)質(zhì)新品持續(xù)推出，成本曲線長期下行，電動(dòng)化滲透率將加速，長期趨勢明朗。鋰電儲能需求旺盛，量價(jià)齊升，鈉電等新技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)步入發(fā)展快車道。燃料電池方向長期發(fā)展前景廣闊，當(dāng)前階段屬性強(qiáng)?；诋a(chǎn)業(yè)基本面強(qiáng)勁，長期趨勢明確，空間巨大，給予新能源車行業(yè)“增持”評級。建