聯(lián)合評(píng)級(jí)-造紙專題研究2018

1、造紙行業(yè)專題研究（一）“外廢”新政下包裝紙企的分化聯(lián)合評(píng)級(jí) 高鵬 高佳悅“外廢”新政落地后，加之海關(guān) 100%開(kāi)箱檢查，外廢進(jìn)口受制，進(jìn)口量大幅下降，而國(guó)廢由于短期供應(yīng)不足，價(jià)格急速上行，加劇企業(yè)成本壓力；由于外廢配額有助于大幅降低國(guó)內(nèi)包裝紙企生產(chǎn)成本，獲得大量外廢配額的龍頭紙企成本優(yōu)勢(shì)明顯，且轉(zhuǎn)嫁到下游能力較強(qiáng)，盈利能力有所支撐，信用水平較高，且隨著落后產(chǎn)能不斷淘汰，行業(yè)內(nèi)集中度將進(jìn)一步提升，包裝紙企呈現(xiàn)兩極分化趨勢(shì)。談起造紙想必并不陌生，這個(gè)誕生于東漢末年的產(chǎn)物已經(jīng)歷經(jīng)了幾千年的歲月，如今依舊活躍在生活里的每個(gè)角落里。對(duì)于造紙，最重要的是原料。文化用紙主要紙種雙銅紙、雙膠紙的上游原材料主要

2、為木漿，包括闊葉漿、針葉漿、化機(jī)漿等，新聞紙?jiān)现饕獮閺U紙漿；而包裝紙的原材料主要為廢紙。外廢進(jìn)口受制，價(jià)格震蕩，整體供過(guò)于求我國(guó)廢紙需求量很大，但多年來(lái)我國(guó)廢紙回收體系依舊未能建立完善的回收機(jī)制，導(dǎo)致我國(guó)廢紙回收難度大，價(jià)格較高，且品質(zhì)還很低，因此國(guó)內(nèi)生產(chǎn)瓦楞包裝紙的大部分企業(yè)都依賴進(jìn)口外廢。自 2016 年底造紙行業(yè)景氣度持續(xù)上升，眾多紙企走出低迷，但在 2018 年 1月 11 日，進(jìn)口可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，對(duì)外廢進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，要求自 2018 年 3 月 1 日起，進(jìn)口廢紙中摻雜物總重量不得超過(guò)進(jìn)口廢紙總重量的0.5%，同時(shí)年產(chǎn)能小于 5 萬(wàn)噸的紙廠無(wú)外廢

3、進(jìn)口資格。此含雜率標(biāo)準(zhǔn)近乎苛刻，也超過(guò)了美國(guó)大多數(shù)廢品處理商的技術(shù)水準(zhǔn)，足見(jiàn)環(huán)保部門(mén)的堅(jiān)決態(tài)度。自該標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行至今，外廢入關(guān)舉步維艱，其價(jià)格呈現(xiàn)震蕩波動(dòng)趨勢(shì)，谷點(diǎn)在 2017 年 9月和 2018 年 2 月，均在政策頒布前后的節(jié)點(diǎn)上（2017 年一季度的谷點(diǎn)是受美元持續(xù)貶值后回調(diào)影響，進(jìn)口廢紙價(jià)格隨后回調(diào)）。2018 年 3 月 1 日，隨著國(guó)家對(duì)進(jìn)口外廢嚴(yán)格控制，國(guó)外回收廢紙標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)水平和分揀成本亦隨之升高，加之環(huán)保重壓下，進(jìn)口量也隨之減少，直接推動(dòng)外廢價(jià)格走高。受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，近期，商務(wù)部公布了經(jīng)調(diào)整的對(duì)美國(guó)輸華商品加征關(guān)稅商品清單二，從 2018 年 8 月 23 日起，對(duì)廢紙?jiān)趦?nèi)的

4、固體廢物美國(guó)輸華商品加征 25%關(guān)稅，這將加快外廢進(jìn)口量的萎縮，同時(shí)外廢價(jià)格將進(jìn)一步攀升，進(jìn)一步推高包裝紙企業(yè)生產(chǎn)成本。圖 1 2016 年至今進(jìn)口廢紙到岸價(jià)格免費(fèi)獲取群內(nèi)1、2、5+；當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、3、每周4、每月匯總500+份當(dāng)月（增值服務(wù)）掃一掃 關(guān)注公號(hào)回復(fù)：加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”群。資料來(lái)源：Wind根據(jù)的數(shù)據(jù)顯示，2018 年 18 月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口外廢 993 萬(wàn)噸，而去年同期則有 1,959 萬(wàn)噸，較上年同期大幅下降 49.31%。圖 2 近年來(lái)我國(guó)廢紙進(jìn)口數(shù)量資料來(lái)源：Wind，聯(lián)合整理圖 3 我國(guó)廢紙進(jìn)口來(lái)源國(guó)資料來(lái)源：Wind，聯(lián)合評(píng)級(jí)整理我國(guó)進(jìn)口廢紙中有近一半來(lái)自美國(guó)，20

5、17 年，我國(guó)自美國(guó)進(jìn)口廢紙 1,169 萬(wàn)噸，占進(jìn)口廢紙總量（2,572 萬(wàn)噸）的 45.37%，同時(shí)我國(guó)作為美國(guó)第一大廢紙出口國(guó)，占所有美廢出口額的近 56%。由于中國(guó)外廢進(jìn)口量的斷崖式下跌和對(duì)外廢進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)的大幅提升，加之外廢供應(yīng)總量變化不大，外廢短期內(nèi)找不到中國(guó)以外的替代市場(chǎng)，導(dǎo)致了外廢市場(chǎng)處于供過(guò)于求的狀態(tài)。而在外廢價(jià)格方面，從短期看，受處理成本提高和貿(mào)易戰(zhàn)影響，外廢價(jià)格有所上升；長(zhǎng)期來(lái)看，如國(guó)內(nèi)“外廢”政策長(zhǎng)期收緊，外廢價(jià)格將上升至一定水平后維持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，持續(xù)大幅上漲可能性不大。外廢的“簽證”配額我國(guó)從 2013 年全國(guó)海關(guān)的“綠籬行動(dòng)”開(kāi)始限制“洋垃圾”進(jìn)口，2014 年底環(huán)保

6、部、商務(wù)部等聯(lián)合調(diào)整限制進(jìn)口固廢目錄，并從 2015 年 1 月 1 日開(kāi)始實(shí)行全品類廢紙均需申報(bào)配額制度。但是在 2017 年 12 月，環(huán)保部出臺(tái)進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定和限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定提出，在禁止洋垃圾入境且大幅減少固體廢物進(jìn)口的品種數(shù)量的前提下，進(jìn)一步明確提出進(jìn)口廢紙企業(yè)的生產(chǎn)能力不低于 5 萬(wàn)噸/年，并于 2018 年 3 月正式實(shí)施。上述一系列“限廢”政策的實(shí)施，外廢進(jìn)口配額也持續(xù)下降，2017 年外廢進(jìn)口總配額為 2,946 萬(wàn)噸，較 2016 年的總配額（4,080 萬(wàn)噸）下降 27.79%；而 2018 年的前二十一批外廢進(jìn)口總額度為 1,57

7、2.49 萬(wàn)噸，為 2017 年全年的 53.38%。作為包裝紙行業(yè)龍頭的玖龍紙業(yè)、理文造紙和山鷹紙業(yè)（含聯(lián)盛紙業(yè)）共獲批外廢進(jìn)口額度 1,021.88 萬(wàn)噸，占比 64.98%，龍頭紙企獲得外廢進(jìn)口額度占比較高，生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)明顯。表 1主要包裝紙企 2018 年至今和 2017 年全年廢紙獲批進(jìn)口額度對(duì)比序號(hào)企業(yè)2018 年前 21 批獲批額度（萬(wàn)噸）占比（%）2017 年全年獲批額度（萬(wàn)噸）占比（%）1玖龍紙業(yè)543.9434.59%84728.75%2山鷹紙業(yè)255.9316.28%42214.32%3理文造紙222.0114.12%39813.51%4華泰紙業(yè)905.72%933.16

8、%5廣州造紙754.77%622.10%6東莞建輝56.813.61%1003.39%7山東世紀(jì)陽(yáng)光30.821.96%511.73%8景興紙業(yè)35.452.25%481.63%資料來(lái)源：中國(guó)固廢化學(xué)品管理網(wǎng)，聯(lián)合整理“闖關(guān)失敗”導(dǎo)致外廢退運(yùn)率上升自含雜率實(shí)施之后，廢紙退運(yùn)事件頻率也有所提高，各地加強(qiáng)對(duì)到港廢紙的檢發(fā)布緊急通查力度，并對(duì)不合格的廢紙集裝箱進(jìn)行退知，要求自 2018 年 5 月 4 日起，對(duì)來(lái)自18 年 5 月 2 日，的廢物原料實(shí)施 100%開(kāi)箱、100%掏箱檢驗(yàn)檢疫，并對(duì)疑似廢紙中夾雜難以識(shí)別的特種紙等實(shí)行 100%檢測(cè)分析。隨后，中國(guó)檢驗(yàn)。認(rèn)證（CCIC）宣布暫停一個(gè)月的廢

9、料出口100%開(kāi)箱檢查的實(shí)施，提高了外廢的不達(dá)標(biāo)率和退運(yùn)率，同時(shí)也降低了外廢進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2018 年 18 月，我國(guó)廢紙進(jìn)口量為 993 萬(wàn)噸，較上年同期下量。根據(jù)降 49.31%，反映了含雜率對(duì)廢紙進(jìn)口量的實(shí)際影響，且在的嚴(yán)檢下，真正運(yùn)到紙廠的外廢數(shù)量少于原核定進(jìn)口量。國(guó)廢市場(chǎng)火熱，推高紙企生產(chǎn)成本“限廢令”壓制了外廢進(jìn)口量，同時(shí)也使國(guó)廢市場(chǎng)火熱，推高了紙企生產(chǎn)成本。從國(guó)廢價(jià)格走勢(shì)圖來(lái)看，有兩個(gè)急劇拉高的拐點(diǎn)分別為 17 年 7 月（限廢初步出臺(tái)）和 18年 5 月（100%開(kāi)箱政策），如果和上圖外廢價(jià)格走勢(shì)結(jié)合來(lái)看，這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)有很大關(guān)聯(lián)，在外廢價(jià)格斷崖式下跌后，國(guó)廢因供應(yīng)趨緊而價(jià)格急劇

10、走高。整體看，“限廢令”是造成國(guó)廢價(jià)格上漲一個(gè)重要。圖 4 近年來(lái)國(guó)內(nèi)廢紙到廠價(jià)格資料來(lái)源：Wind隨著國(guó)廢價(jià)格整體走高，且持續(xù)維持在較高的位置上，外廢和國(guó)廢的價(jià)差也在不斷波動(dòng)中，2017 年 9 月，美廢 11#價(jià)格在 240/噸左右，當(dāng)時(shí)國(guó)廢價(jià)格 2,400 元/噸左右，2018年 9 月，美廢 11#價(jià)格下滑至 210/噸左右，而國(guó)廢價(jià)格在 2,700 元/噸左右，價(jià)差縮小至700-1,200 元。對(duì)包裝紙企來(lái)說(shuō)，不采購(gòu)國(guó)廢，全部用外廢早已不能滿足生產(chǎn)需求；如9寧波亞洲27.991.78%361.22%10東莞金洲21.841.39%551.87%11榮成環(huán)保29.41.87%571.9

11、3%12其他183.311.66%77726.37%合計(jì)1,572.49-2,946-國(guó)廢，則要承受?chē)?guó)廢價(jià)格上漲太快，以及國(guó)廢含雜質(zhì)多，質(zhì)量不穩(wěn)定帶來(lái)的固廢處理成本。包裝紙企尤其是中小企業(yè)較大的成本控制壓力。一般來(lái)說(shuō)，包裝紙企生產(chǎn)成本主要由廢紙成本和動(dòng)力成本。廢紙方面，包裝紙（尤其箱板瓦楞紙）產(chǎn)出與廢紙投入比約為 1:1.1，生產(chǎn)一噸包裝紙，有外廢進(jìn)口的紙企美廢投入約為 0.7 噸，國(guó)廢投入約為 0.4 噸；而無(wú)外廢進(jìn)口的紙企全部用國(guó)廢 1.1 噸，以目前價(jià)格計(jì)算，由于價(jià)差而導(dǎo)致的每噸紙漿成本差距為 590 元，噸毛利差約為 600 元。動(dòng)力成本方面，一般來(lái)說(shuō)，噸紙耗電在 1,500 度左右，

12、有自備電廠的大型紙企電力成本為0.3-0.4 元/kwh；而無(wú)自備電廠的中小紙企使用工業(yè)上網(wǎng)電的成本約為 0.75 元/kwh，有無(wú)自備電廠的紙企噸紙動(dòng)力成本差異在 525-675 元。綜上，在目前行業(yè)環(huán)境下，獲得外廢進(jìn)口配額大、原材料成本結(jié)構(gòu)中外廢高且擁有自備電廠的大型龍頭企業(yè)，能力更強(qiáng)，具較少甚至沒(méi)有更高的信用水平和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；相反，無(wú)自備電廠、且外廢進(jìn)口有的中小紙企成本控制壓力巨大，處境，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力一般。圖 5 近年來(lái)包裝紙國(guó)內(nèi)平均價(jià)格資料來(lái)源：Wind原紙價(jià)格震蕩上行進(jìn)入 2017 年，隨著國(guó)廢價(jià)格的攀升，原紙價(jià)格也隨之呈震蕩上行趨勢(shì)。尤其是從 2017年 6 月開(kāi)始，由于“

13、限廢即將出臺(tái)，國(guó)廢短期供應(yīng)量，且市場(chǎng)存在過(guò)度等影響，原紙價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)快速上漲。之后由于供需不平衡，尤其下游需求沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，更無(wú)法完全消化一路推高的原紙庫(kù)存，原紙價(jià)格出現(xiàn)回落，但較 2016 年同期原紙價(jià)格仍有較大幅度。從市場(chǎng)供給角度來(lái)看，受成本端廢紙價(jià)格上升和環(huán)保政策趨嚴(yán)影響，中小紙企的成本轉(zhuǎn)嫁能力低于龍頭紙企，其壓力有所加重，部分中小型紙企淘汰；其次，自 2018 年6 月之后，受外廢供應(yīng)短缺以及原紙市場(chǎng)短期供應(yīng)充足影響，大型紙企陸續(xù)安排對(duì)部分機(jī)臺(tái)停機(jī)檢修，時(shí)間在 413 天左右，并且一些大型紙企開(kāi)始執(zhí)行行業(yè)內(nèi)國(guó)廢質(zhì)量新標(biāo)準(zhǔn)，原紙市場(chǎng)供應(yīng)量有所下降，紙價(jià)也隨之小幅向上波動(dòng)。從下游需求角度來(lái)看，原紙需求量總體較為平穩(wěn)，2017 年，包裝紙（包含箱板紙和瓦楞紙）消費(fèi)量共 4,904 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5.80%。在部分將在 2019-2020 年陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)集中度將進(jìn)一步產(chǎn)能