鋼鐵行業(yè)的研究方法課件

1、鋼鐵行業(yè)研究方法中信證券襄樊營業(yè)部2019.022目的理解鋼鐵行業(yè)指導投資工作挖掘優(yōu)質公司3目錄產品分析鋼鐵是怎樣煉成的？經濟分析企業(yè)的盈利變化投資分析周期的把握與應對4行業(yè)基礎鋼鐵行業(yè)的基本流程鐵礦石焦炭中國在世界鋼鐵中的地位5煉鐵煉鋼連鑄熱軋冷軋鋼材產品焦 化人造塊礦廢鋼鐵合金轉爐電爐高爐礦石采選涂、鍍等燒結機焦爐連鑄機軋機主要鋼鐵生產工藝流程6市場7采礦選礦人造塊礦煉鋼煉鐵鋼絲及其制品鐵合金鋼加工耐火材料制品洗煤煉焦炭素制品焦爐煤氣及煤化工未完成大工序的只能算中間產品或半成品或在制品，不統(tǒng)計產量大工序例：熱軋板冷軋板鍍鋅板涂層板出廠鋼加工大工序中間產品產品鋼鐵工業(yè)產品產量：是指所有工業(yè)企

2、業(yè)在一定時期內生產并符合產品質量要求、所有權歸屬于本企業(yè)的鋼鐵工業(yè)產品實物數量。 鋼鐵工業(yè)產品產量概念8是以鐵為主要元素、含碳量一般在2%以下、并含有其它元素的材料。完成了冶煉過程、未經塑性加工的鋼稱為粗鋼，其形態(tài)是液態(tài)或鑄態(tài)固體。粗鋼的一小部分用于鑄造機械零部件，絕大部分經壓延加工成各種鋼材后使用。粗鋼的分類粗 鋼非合金鋼低合金鋼合金鋼不銹鋼連鑄坯鋼錠鑄造用液態(tài)鋼按化學成分分按產品狀態(tài)分按冶煉工藝分轉爐鋼電爐鋼其他爐鋼1991年國家技術監(jiān)督局正式批準發(fā)布了鋼分類國家標準GB/T1330491，并于1992年10月1日實施。 粗鋼的定義922大類品種分類說明（與國家統(tǒng)計局的產量月報目錄相同）品

3、種名稱產品說明鋼材鋼材產量是指企業(yè)用自產、進口及從國內其它企業(yè)購入的合格鋼料（包括鋼錠、鋼坯、鋼材）生產并完成了全部鋼材生產過程，經檢驗合格的最終鋼材產品數量。1.鐵道用鋼材指鐵道及電車道鋪軌用鋼鐵材料。 輕軌單位長度的重量30kg/m的鋼軌。 重軌單位長度的重量30kg/m的鋼軌。2.大型型鋼橫截面如字母、等復雜形狀，高度80mm（包括氧氣瓶料）。不含冷彎型鋼。3.中小型型鋼橫截面如字母、等復雜形狀，高度80mm。不含冷彎型鋼。4.棒材橫截面為圓形、方形、六角形、八角形、扁形等簡單斷面并以直條交貨的鋼材。不包括混凝土用鋼筋。 5.鋼筋鋼筋混凝土和預應力鋼筋混凝土用的軋制產品，橫截面通常為圓形

4、或帶有圓角的方形，包括光圓鋼筋、帶肋鋼筋、扭轉鋼筋等?？梢灾睏l交貨，也可以盤狀交貨。一般不包括線材軋機生產的產品。6.線材（盤條）經線材軋機熱軋后卷成盤狀交貨的產品，橫截面通常為圓形、橢圓形、方形、矩形、六角形、八角形或其他形狀。包括本企業(yè)自用于拔制鋼絲的線材（盤條）。7.特厚板厚度50mm。 8.厚板20mm厚度50mm。9.中板3mm厚度20mm，單張板狀。鋼材產品（1）10品種名稱產品說明10.熱軋薄板厚度3mm，單張板狀。不含電工鋼板。11.冷軋薄板厚度3mm，單張板狀。不含電工鋼板。 12.中厚寬鋼帶3mm厚度20mm，寬度600mm，卷狀。 13.熱軋薄寬鋼帶厚度3mm，寬度600

5、mm，卷狀。不含電工鋼板。 14. 冷軋薄寬鋼帶厚度3mm，寬度600mm，卷狀。不含電工鋼板。 15.熱軋窄鋼帶寬度600mm，卷狀。不含電工鋼板。 16.冷軋窄鋼帶寬度600mm，卷狀。不含電工鋼板。 17.鍍層板（帶）指在基體鋼板或鋼帶的表面鍍有一層金屬的鋼材。包括板和帶。 18.涂層板（帶）指在鍍鋅板等基體鋼板或鋼帶的表面涂有一層或兩層有機涂料或覆上一層塑料薄膜的鋼材。包括板和帶。 19.電工鋼板（帶）又稱硅鋼片。包括板和帶。20.無縫鋼管 21.焊接鋼管22.其它鋼材指除以上21個大品種以外的鋼材，如鋼鐵企業(yè)鍛鋼車間生產的鍛鋼件（包括鍛錘、精鍛、快鍛以及水壓機、擠壓機、液壓機生產的鍛

6、鋼件，但不包括鍛鋼件中的型材、棒材和無縫鋼管）、冷彎型鋼、減振復合鋼板等。附：外購國產鋼材中再加工成鋼材的耗用量指鋼材生產中作為原料耗用的外購國產鋼材量，即企業(yè)之間的鋼材重復加工量。不包括耗用的外購國產鋼錠、鋼坯量。鋼材產品（2）11鍍錫板生活水平提高，市場對食品容器的所用的鍍錫板需求增加投資6000萬美元，控股55%，2019年產量16萬噸鍍錫板是以0.180.25毫米冷軋板為生產原料，將其鍍錫要求鋼的純凈度高能生產原料的企業(yè)新日鐵、JFE、浦項制鐵和寶鋼等127月份鋼產量產量（7月）增長率產量（1-7月）增長率生鐵（萬噸）485014.6308797.2 粗鋼（萬噸）506812.6317

7、312.9 鋼材（萬噸）609119.4377847.613鐵礦石分類和質量評價赤鐵礦不含結晶水的Fe2O3理論含鐵量70%，還原性較好磁鐵礦不含結晶水的Fe3O4理論含鐵量72.4%，還原性差褐鐵礦含結晶水的Fe2O3菱鐵礦FeCO3自然界中以赤鐵礦和磁鐵礦為主品位品位高1%，焦比降2%，產量升3%脈石成分脈石越少越好若等量脈石，則酸性脈石SiO2和Al2O3低，堿性脈石CaO高的好這也是澳礦和巴西礦的重要品質差異之一有害雜質和有益元素低硫、磷含量還原性鐵氧化物被CO、H2反應的難易程度機械強度粒度和氣孔率鐵礦石分類鐵礦石的質量評價14全球礦石資源分布澳大利亞運距較近，運費相對低廉Al2O3

8、含量偏高巴西巴西全境內鐵礦均屬CVRD控股品位高、雜質少、成分穩(wěn)定中國儲量豐富多屬貧礦，伴生礦，開采難度大俄羅斯印度南非15全球礦石的壟斷性巴西和澳大利亞是最大的礦石輸出國國內對鋼鐵需求不大，自用礦石量少絕大部分礦石出口占全球產量的30%左右礦石海運量的70%左右賣方格局（產量）買方格局（產量）16鐵礦石貿易全球礦石出口國內礦石進口巴西、澳大利亞和印度由于礦石產量大而國內需求低，成為全球主要的礦石輸出國國內進口礦石主要來自巴西、澳大利亞和印度17國內鐵礦資源分布東北地區(qū)鞍山本溪華北地區(qū)河北宣化、遷安、邯鄲、邢臺內蒙、山西中南地區(qū)湖北大冶、湖南湘潭、河南舞陽、安陽江西、廣東和海南都有一定儲量華東

9、地區(qū)山東金嶺、安徽江蘇的滬寧礦區(qū)其他地區(qū)18焦炭的作用和質量評價高爐柱料的骨架支撐軟熔狀態(tài)的礦石爐料，使煤氣流能從料柱中穿透上升這是目前其他燃料（包括天然氣、煤、重油等）無法替代焦炭的根本原因發(fā)熱劑、還原劑提供高爐冶煉所需熱量還原鐵氧化物配吹技術從風口噴入煤粉、天然氣或者重油，滿足冶煉過程中發(fā)熱和還原的要求，從而替代部分昂貴、資源匱乏的冶金焦物理力學性能粒度及均勻性氣孔率機械強度總之，要保障柱料的透氣性化學性能灰分低灰分低1%，焦比降2%硫磷等有害雜質少焦炭的作用焦炭的質量評價19國內焦煤資源分布主要分布在山西、河南、內蒙和安徽東北地區(qū)僅占全國儲量5%華北地區(qū)集中了全國儲量的2/3山西占50%

10、以上華東地區(qū)集中在安徽、山東安徽儲量占全國9%，其中90%集中于淮南、淮北20Q&A鋼鐵生產的主要工藝流程？鋼材重要品種是如何劃分的？21目錄產品分析鋼鐵是怎樣煉成的？經濟分析企業(yè)的盈利變化投資分析周期的把握與應對22鋼材市場分析框架出口需求國際經濟國際經濟國際鋼鐵需求直接出口間接出口鋼鐵需求生產供應消費需求投資需求國內經濟價格變化庫存變化成本變化市場心態(tài)廠商博弈23行業(yè)分析行業(yè)屬性產品特點產業(yè)鏈構成行業(yè)競爭態(tài)勢分析供求關系分析國內鋼材定價機制成本構成行業(yè)現狀、趨勢的特點景氣分析競爭分析盈利分析24鋼鐵的行業(yè)屬性投資相關性投資拉動型需求受基建、房地產、機械、造船行業(yè)影響周期性與宏觀經濟和固定資

11、產投資增速相關行業(yè)景氣與宏觀經濟周期尤其是固定資產投資波動一致區(qū)域性普通產品通常銷售半徑500Km以內高附加值產品銷售半徑更長25鋼鐵行業(yè)與固定資產投資的關系固定資產在GDP中比重提升平均鋼價能“預測”FAI增速趨勢？26鋼材價格與物價的關系：與PPI趨勢基本契合27鋼材價格與流動性的關系：與M1和M2剪刀差基本吻合28產品特點同質性尤其對于低端品種差異化主要針對高端品種很多場合具有不可替代性鋼鐵的使用已經有2000多年的歷史目前還沒有性能相當、價格低廉的材料能完全替代鋼鐵29產業(yè)鏈鋼企焦煤企業(yè)鐵礦廠煉焦企業(yè)造船機械基礎設施房地產汽車家電石化鋼材消費30行業(yè)競爭態(tài)勢潛在進入者：國家嚴格控制鋼鐵

12、前端新增產能，原則是總量控制，即各省新批項目的前提是淘汰相應數量的落后產能。外資進入國內亦受限制。門檻較高。競爭對手：國際和國內的行業(yè)集中度CR5為20%左右，面臨眾多競爭者和完全競爭的市場環(huán)境。替代品：鋼鐵做為一種工藝成熟、廣泛使用2000多年的材料，在可預見的未來難有與之同樣物美價廉的替代品消費者：主要用于基建、房地產的建筑類行業(yè)以及機械、汽車、造船等工業(yè)領域鋼鐵行業(yè)競爭態(tài)勢供應商：國際鐵礦石屬于寡頭壟斷（需求的50%），國內鐵礦石企業(yè)分散；國內焦煤資源相對稀缺。31SWOT分析優(yōu)勢經濟增速快、國內需求強勁生產成本低、國際市場開拓能力強后發(fā)優(yōu)勢明顯，技術創(chuàng)新能力提升人工成本低機會工業(yè)化、城

13、市化進程拉動鋼材消費國際市場的開發(fā)國內鋼鐵業(yè)重組技術進入釋放新的生產力劣勢礦石資源自給率低行業(yè)集中度低科研開發(fā)投入低鋼材品種結構矛盾突出威脅國外鋼鐵工業(yè)的競爭國外的貿易摩擦政府政策的多變行業(yè)集中度低，過度競爭32供求關系之需求國內需求主要需求行業(yè)：基建、房地產、機械、汽車、輕工家電、造船等國內需求的估算單位GDP耗鋼量估算法固定資產投資量估算法行業(yè)加總法國際需求的變化國內、國際鋼材價差出口退稅率和出口關稅率33供求關系之供給新建產能嚴控煉鐵、煉鋼工序的新產能總量控制原則：上新的冶煉產能以淘汰落后產能為前提近年來鋼鐵固定資產以軋制工序為主落后產能淘汰行政手段導致的被動淘汰經濟因素導致的主動淘汰可

14、變供給行業(yè)盈利水平導致小鋼鐵停產或復產國際進口量逐年遞減值得關注的庫存34全國分區(qū)域供需關系東北產量：6224消費量：5246差額：978華北產量：20190消費量：10631差額：9398華東產量：7258消費量：10046差額：-2788中部產量：8342消費量：8253差額：89東南產量：1741消費量：7121差額：-5380西南產量：3770消費量：5275差額：-1505西北產量：1560消費量：2352差額：-792華北地區(qū)是鋼材最大輸出區(qū)，東南是最大輸入區(qū)35國內鋼材的定價機制市場競爭格局完全競爭價格取決于供求企業(yè)定價能力普通產品定價能力不強獨有、專有、進口替代品議價能力強生產

15、成本的影響當鋼材價格跌至企業(yè)虧損并持續(xù)一段時間，鋼鐵企業(yè)會減產或停產，從而改善供求關系國際鋼材價格的影響通過影響出口改變國內供求部分企業(yè)保價銷售易造成鋼價過度下跌36成本構成鐵礦石（ 35%50%）大廠以長協礦為主中小企業(yè)以現貨礦為主煤炭（1520%）動力煤使用量少、主要是焦煤和配吹煤噸鐵焦比平均450Kg/噸，不同高爐差別大電力（ 4%5%）冶煉工序耗電少、集中于軋制工序熱軋全工序200千瓦時/噸冷軋全工序400千瓦時/噸三項費用（200250元/噸，占比7%左右）折舊（150200元/噸，4%5%） 人工（3%4%）其他（包括鐵合金、氧氣、損耗等）礦石、煤炭成本波動較大，其他相對穩(wěn)定37行

16、業(yè)現狀、趨勢、特點所處生命周期仍屬于快速成長期但增速將降低行業(yè)集中度低、并購成為必然趨勢20002019年，國際鋼鐵行業(yè)并購如火如荼國內并購大幕已經拉開和上下游相比，仍大有潛力全球CR5 18%國內CR5 24%國家產業(yè)政策支持大鋼鐵跨區(qū)域并購行業(yè)的準入門檻逐步提高鋼鐵產業(yè)鏈集中度比較38美國(1960年代)歐洲(18-19世紀)日本(19701990)中國大陸(20192020)英國工業(yè)革命2019年 粗鋼突破1億噸 1920 占全球粗鋼生產60%1950 粗鋼生產突破1億噸1973年 粗鋼突破1億噸印度=下一個中國大陸巴西,俄羅斯等1973年美國粗鋼生產高峰1.36億噸1973年日本粗鋼生

17、產高峰1.19億噸1970年英國粗鋼生產高峰0.28億噸鋼鐵工業(yè)興衰互換：新公司的機遇39(kg/人)400600高速成長期低成長期成熟期衰退期安定期高峰英國 1890 1960 1964 1973 1985美國 1900 1964 1973 1982 1990日本 1956 1970 1973 1986 2019臺灣 1970 1993 2000韓國 1976 2019 2000中國大陸 2019 2020? 工業(yè)先進國家的發(fā)展軌跡年資料來源：中國鋼鐵工業(yè)協會材料密集階段憑借低勞動成本發(fā)展簡單制造業(yè)國家基礎建設持續(xù)大興土木經濟起飛與人均收入提高，汽車、住房需求提高，城市化程度高材料節(jié)約階段發(fā)

18、展高技術密集產業(yè)國家基礎建設完備汽車與住房等需求以替換為主發(fā)生產能過剩需求減少成本提高印度 2019? 2030? 人均鋼材消費的生命周期402019年中國鋼鐵占世界的位置：1等于82019年中國鋼產量占全球的37.78%世界十大鋼鐵生產國中國占五席2019變化% 名次 產量 （百萬噸）安賽樂米塔爾1103.3-11.3新日鐵235.60.7寶鋼集團335.423.8河北鋼鐵集團433.3- 浦項533.16.4JFE鋼 633-2.7武漢鋼鐵集團727.737塔塔鋼鐵824.4-7.9鞍本鋼鐵集團923.4-1沙鋼集團10= 23.32USS10= 23.38.3中國鋼產量等于前29國家之和

19、41并購五大趨勢1.合縱（聯合）2.連橫（重組）3.一體化（產業(yè)鏈）4.多元化5.國際化河北鋼鐵、 山東鋼鐵華北鋼鐵、 東北鋼鐵“中國鋼鐵”寶鋼八一、寶鋼廣東鋼鐵鞍鋼天鐵、凌鋼米塔爾華菱管線、中國東方鐵礦、煤炭太鋼、唐鋼投資鐵礦、太鋼設立能源集團、武鋼與平煤集團合資美國鋼鐵投資石油蒂森投資電梯新日鐵建設公司寶鋼巴西公司42鋼鐵行業(yè)盈利的三個階段劃分（2019.112019.11）第一階段第二階段第三階段43Q&A鋼價的決定因素是什么？鋼鐵產品的上下游有哪些？44目錄產品分析鋼鐵是怎樣煉成的？經濟分析企業(yè)的盈利變化投資分析周期的把握與應對45投資邏輯及思路研究方法基本投資思路估值方法投資時機選擇

20、46研究方法自上而下的研究方法產品同質性較強行業(yè)完全競爭把握行業(yè)的趨勢更為重要易出現全行業(yè)“一榮俱榮，一損俱損”先行業(yè)，后公司公司研究：量、本、利產量預測是否有新增或淘汰產能價格預測行業(yè)供求決定成本預測 上游行業(yè)供求決定47基本投資思路行業(yè)盈利趨勢是投資決定第一要素盈利趨勢向上成長性好，產量增長快的公司盈利趨勢向下盈利穩(wěn)定的大公司具有拳頭產品的公司（武鋼取向硅鋼）資源一體化的公司行業(yè)拐點向上時彈性大的公司（之前噸鋼毛利很低，拐點向上時業(yè)績彈性很大）關注具有并購重組題材的公司48鋼鐵行業(yè)估值方法PE法國內估值采用的主要方法主要依據短期定價，簡單易行。易受主觀可比樣本及市場情緒影響國際PE估值為本

21、國市場0.7倍PB法主要依據賬面價值進行定價缺點在于對盈利能力反映不足 主要用于熊市中，通過對重置成本的判定來確定公司的估值底線（P/B=1）熊市中鋼鐵股主要估值方法EV/EBITDA法國外常用估值方法采用理由：重資產行業(yè)、高折舊額弊端在于反應固定資產變化較快的公司不足對快速成長期的鋼鐵公司適用性不強市值/產能法與噸鋼重置成本比較適用于產品和結構相似的公司間比較不適于產品和結構差異大的公司比較49主要假設變量及對業(yè)績影響產量看產能投放情況價格比較難預測成本鐵礦石現貨價格長協：FOB+海運費 涉及匯率焦煤或者焦炭是否自主煉焦，對成本有影響其他成本變動不大成本和價格對業(yè)績影響大50行業(yè)配置：相對大

22、盤的估值偏低目前鋼鐵板塊平均PE 09年21.8倍，PB1.7倍（剔除低盈利導致PE過高的異常值）相對估值：長期在在0.6-0.8倍之間，目前只有0.5451鋼鐵行業(yè)市盈率52投資時機選擇景氣低點介入景氣低點介入是投資鋼鐵股最佳選擇行業(yè)周期低谷特征全行業(yè)不盈利或虧損短期內價格與成本倒掛宏觀緊縮政策趨于放松社會庫存量極低公司股票破凈接近景氣高點拋出行業(yè)周期高點特征行業(yè)盈利劇增經濟增速過快可能招致宏觀調控價格高漲可能影響下游需求經銷商大量囤積鋼材謀求暴利回顧過去2年的重大投資機會2019年11月2019年12月2019年7月末2019年8月末2009年6月初2009年7月末均是對行業(yè)過度悲觀后預期轉變531、行業(yè)景氣：造船中厚板、石油無縫鋼管、汽車汽車用鋼、房地產建筑鋼材2、公司超越周期能力：低位擴張，高位收縮3、公司競爭優(yōu)勢：規(guī)模、技術、產品、管理、成本、供應鏈4、公司持續(xù)盈利能力優(yōu)勢公司