百位信貸經(jīng)理調(diào)研：實體融資需求回升風險在于政策調(diào)整

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 1信貸需求保持韌性1 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 2信貸投放節(jié)奏繼續(xù)加快，信貸經(jīng)理預計上半年投放全年額度近七成3 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 3貸款利率下行，但幅度有限5 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 4小微企業(yè)融資環(huán)境明顯改善7 HYPERLINK l bookmark44 o Current Document 5逾期

2、企業(yè)數(shù)量平穩(wěn)，經(jīng)濟企穩(wěn)不良壓力有限7 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 6實體融資需求已經(jīng)改善，風險在于政策調(diào)整8年全行業(yè)普惠小微貸款增長30%,那么會新增1488億的不良貸款，將會提升2019年銀行不 良率0.1個百分點左右。圖25:小微企業(yè)依然是新增不良的主要來源圖26:逾期企業(yè)數(shù)量基本平穩(wěn)數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理6實體融資需求已經(jīng)改善，風險在于政策調(diào)整前期寬松政策改善經(jīng)濟預期，實體融資需求已經(jīng)企穩(wěn)回升。我們調(diào)研結果顯示前期寬松 政策已經(jīng)改善經(jīng)濟基本面，實體經(jīng)濟融資需求企

3、穩(wěn)回升，其中按揭和制造業(yè)貸款需求均較旺 盛，房開貸和地方政府融資需求保持韌性。如果按信貸經(jīng)理預測，2季度信貸將繼續(xù)保持高 增長態(tài)勢。上半年信貸投放規(guī)?？赡苷嫉饺觐~度的7成左右。雖然后續(xù)額度存在調(diào)整可能， 但如此快速的信貸投放并非完全是監(jiān)管層愿意看到的。信貸快速投放可能帶來政策調(diào)整風險。隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，穩(wěn)增長訴求下降，政策調(diào)整風險 在上升。特別是面對信貸投放節(jié)奏過快的情況，政策上存在較大回撤可能。本周召開的政治 局 會議已經(jīng)將經(jīng)濟下行風險主要歸結于結構性和體制性因素，而非周期性因素，這意味著逆周 期寬松政策將回撤，政策調(diào)整風險上升。這將對未來幾個月的信貸投放形成約束，信貸投放實 際上可能在未來幾

4、個月放緩，而實體經(jīng)濟資金獲取困難也可能上升。寬松政策回撤風險上升將對資本市場帶來調(diào)整壓力。年初以來股市持續(xù)上漲源于政策轉 變帶來的悲觀預期修復。但股市上升至當前水平，預期修復的空間已經(jīng)基本走完。而逆周期 調(diào)節(jié)政策回撤顯示未來經(jīng)濟難以持續(xù)回升，將進入弱平穩(wěn)或小幅下行階段。這意味著基本面 難以成為股市繼續(xù)上升的動力。而隨著逆周期政策回撤，權益市場可能會因政策調(diào)整而出現(xiàn)短 期調(diào)整壓力。同樣，逆周期政策回撤，特別是央行公開市場資金投放規(guī)模下降，降準推遲將推 動短端利率波動加大，因而形成長端利率調(diào)整壓力。因而，我們認為短期債市將繼續(xù)承壓。但 考慮到經(jīng)濟企穩(wěn)并不穩(wěn)固，央行也不會讓短端利率中樞水平顯著上行，

5、因而債市長端利率上行 空間有限。我們預計10年期國債利率將繼續(xù)在3.4%附近波動。如果債市利率明顯上升至基 本面支撐的此水平以上，那么是較好的利率債買入機會。圖目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 圖1:信貸需求的季節(jié)性規(guī)律1 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 圖2: 2季度實體融資需求較1季度保持韌性1 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 圖3: 2季度信貸需求較去年同期回升1圖4:各類型銀行信貸經(jīng)理均反響信貸需求較

6、去年同期回升1圖5:各類型信貸需求同比變化情況2圖6:有效投資的信貸需求缺乏2圖7:歷年信貸投放節(jié)奏3圖8: 2季度投放額度比例將占全年的32%左右3 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 圖9:制造業(yè)、地方政府額度趨升、房地產(chǎn)開發(fā)貸額度平穩(wěn)4圖10:制造業(yè)企業(yè)信貸額度小于需求4圖11:房開貸信貸額度難以滿足需求4 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 圖12:地方政府信貸顫度與需求基本匹配4圖13:按揭額度同比穩(wěn)中趨升5 HYPERLINK l bookmark26 o Current Documen

7、t 圖14:東南沿海信貸經(jīng)理中認為將提高按揭額度的比例更高5 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 圖15:大局部信貸經(jīng)理反響2季度對公利率將下行5 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 圖16:表內(nèi)和表外信貸利率均有所回落5 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 圖17:對國企的信貸利率穩(wěn)中趨降6 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 圖18:對民企信貸利率穩(wěn)中趨降6圖19: 2季度按揭利率穩(wěn)中趨降6 HYPE

8、RLINK l bookmark38 o Current Document 圖20:首套按揭利率將趨于下行6 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 圖21:分城市按揭利率情況6圖22:按揭利率下行刺激居民購房需求并推動房貸規(guī)模增加6圖23:金融機構小微企業(yè)普惠金融貸款余額及增速7圖24:銀行負債本錢繼續(xù)穩(wěn)中趨升7 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 圖25:小微企業(yè)依然是新增不良的主要來源8 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 圖26:逾期企業(yè)數(shù)量基本平穩(wěn)8

9、1信貸需求保持韌性信貸需求保持韌性。按照季節(jié)性規(guī)律，2季度信貸需求往往較1季度季節(jié)性回落。但是 調(diào)研結果顯示，70%的信貸經(jīng)理認為，2季度信貸需求不會低于1季度，只有30%的信貸經(jīng) 理認為2季度信貸需求將較1季度回落。從同比來看，57%的信貸經(jīng)理認為2季度信貸需求 將回升。可見實體融資需求不差，而這將繼續(xù)支持2季度的信貸。分銀行類型來看，大行、股份行、城商行以及農(nóng)商行信貸經(jīng)理的大局部信貸經(jīng)理都對2 季度實體融資需求偏樂觀。分別有54%、55%、64%以及57%的信貸經(jīng)理認為2季度信貸 需求將較2018年2季度回升。城商行和農(nóng)商行信貸經(jīng)理反響的信貸需求由1季度的偏悲觀， 轉為樂觀。圖1：信貸需求

10、的季節(jié)性規(guī)律圖2： 2季度實體融資需求較1季度保持韌性%數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行,西南證券整理信貸需求回落信貸需求較1季度持平信貸需求上升數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理中西部城商、農(nóng)商行資產(chǎn)荒有所緩解。首先，這或許與城農(nóng)商行為地方政府“化債”提 供了必要的流動性支持相關；其次，財政提前發(fā)力，帶來的基建配套融資需求，也提供了一 些增量的信貸需求；最后，在經(jīng)濟逐步企穩(wěn)背景下，中小企業(yè)融資需求回升，而政策面也在 推動城商、農(nóng)商支持中小企業(yè)。信貸融資需求的回升在一定程度上緩解了城、農(nóng)商行資產(chǎn)配 置受限的窘境，緩解了資產(chǎn)荒狀況。圖3： 2季度信貸需求較去年同期回升31%57%信貸需求回落 信貸需求較去年

11、同期持平 信貸需求上升圖4：各類型銀行信貸經(jīng)理均反響信貸需求較去年同期回升數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理2季度地方政府信貸需求跟去年同期相比小幅改善。本次調(diào)研中，有43%的信貸經(jīng)理反 應資需求較去年回升，30%的信貸經(jīng)理反響融資需求跟去年同期持平。2季度地方政府融資 需求同比情況比1季度要好。當前地方政府工程投資的資金來源主要依地方政府債這種“開正 門”形式。雖然今年地方政府“化債”壓力減弱，但是繼續(xù)大規(guī)?！颁仈傋印痹黾有聜鶆?規(guī)模的意愿依然不是太強。主要是中央對地方政府新增債務的監(jiān)管依然嚴格，地方政府和城 投平臺的主動投資積極性還有待激活。房地產(chǎn)開發(fā)貸需求同

12、比改善。74%的信貸經(jīng)理認為2季度信貸需求不會低于去年2季度。 在1季度地產(chǎn)銷售回暖帶動下，地產(chǎn)商開發(fā)貸需求在2季度也有所回升。分區(qū)域來看，東部 地區(qū)開發(fā)貸需求要好于中西部地區(qū)。按揭需求同比有明顯的回升。51%的信貸經(jīng)理認為2季度按揭信貸需求同比將回升。某 中部股份行信貸經(jīng)理表示，該地區(qū)很多新樓盤在去年四季度開盤會賣不完，現(xiàn)在開盤就被被 搶完。年初以來貨幣條件放松，股市上漲，疊加信貸利率下行，這些因素促進了居民購房需 求。制造業(yè)需求回暖最明顯。有57%的信貸經(jīng)理認為制造業(yè)需求同比回升。在政策面加大對 民營企業(yè)支持力度的情況下，民企融資利率有所回落，疊加民企對未來經(jīng)營前景的悲觀預期 有所改善，并

13、進而帶來信貸需求的回升。從貸款用途來看，流貸和個貸占據(jù)主導，工程貸需求較弱，實體經(jīng)濟投資意愿依然不強。 調(diào)查中 45%的信貸經(jīng)理反響增貸款需求主要用于經(jīng)營周轉。37%的信貸經(jīng)理認為新增貸款需求主要 來自個貸。僅有18%的信貸經(jīng)理認為信貸經(jīng)理反響貸款需求來自于固定資產(chǎn)投資。企業(yè)流貸 依然占主導，而工程貸款需求繼續(xù)偏弱。工程貸的利率一般比流貸要高，并且工程貸要定期 還本+付息，而流貸只需定期付息到期還本，能夠減少企業(yè)的流動性壓力和負債本錢，因此現(xiàn)階 段制造業(yè)企業(yè)更偏好流貸。圖5：各類型信貸需求同比變化情況圖6：有效投資的信貸需求缺乏數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)

14、據(jù)耒源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理2信貸投放節(jié)奏繼續(xù)加快，信貸經(jīng)理預計上半年投放全年 額度近七成信貸投放節(jié)奏較快，2季度將投放全年額度的32%左右。1季度銀行新增人民幣信貸5.8 萬億，同比大幅增加了 19%o從我們的調(diào)研反響來看，信貸經(jīng)理認為1季度投放的信貸占到 全年的35%左右，這樣來看全年新增信貸將到達16.5萬億，較去年全年增加5.3%O 2季度 信貸經(jīng)理反響將投放全年額度的32%左右，因此預計2季度將投放5.3萬億左右，較去年同 期增加27%,增速會有較明顯的回升。某東部城商信貸經(jīng)理表示該行今年的信貸投放節(jié)奏是 4:3:3:0o另外兩家上市股份行信貸經(jīng)理那么表示該行上半年將投放全年額度的

15、70%左右。為什么今年信貸投放會明顯前傾？從調(diào)研來看，主要有三方面原因，首先是上層在年初 時對經(jīng)濟下行壓力比擬擔憂，因此要求銀行提前放貸，特別是加大對民營和小微企業(yè)的信貸 支持力度。其次是配合財政的提前發(fā)力，財政資金作為工程資本金，需要銀行提供一局部配 套 融資。最后，今年銀行預期到信貸利率將下行，越晚投放收益率越低，因此早投放早收益 的訴 求非常強烈。圖7：歷年信貸投放節(jié)奏圖8: 2季度投放額度比例將占全年的32%左右數(shù)據(jù)來源:wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源:wind,西南證券整理占全年的20%-30%占全年的30%-35%占全年的30%占全的35%-40%數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理從

16、對公貸款來看，制造業(yè)信貸額度趨升。跟去年同期相比，有47%的信貸經(jīng)理表示將加 大對制造業(yè)的信貸額度。在房市回暖的帶動下，抵押物的估值下修有所緩解。并且政策要求 銀行提高信用貸款比重，降低對抵押擔保的過度依賴。某股份行信貸經(jīng)理表示，該行根據(jù)企業(yè) 的繳稅記錄作為放貸的依據(jù)開展信用貸款，但信用貸款額度不高。此外，政策性融資擔保機構, 也能為制造業(yè)企業(yè)信貸融資提供幫助，但當前的覆蓋范圍較有限。這些都能在一定程度上緩 解制造業(yè)企業(yè)缺抵押物、融資難的困境。但是相比于制造業(yè)企業(yè)的信貸需求，額度依然難以 滿足，總體呈現(xiàn)供小于求的局面。圖9:制造業(yè)、地方政府額度趨升、房地產(chǎn)開發(fā)貸額度平穩(wěn)100% .90% .8

17、0% .70% .60% .50% .40% .30% .20% .10% .31%36%33%15%41%44%圖10：制造業(yè)企業(yè)信貸額度小于需求20%額度大于需求額度與需求基本持平額度小于需求房開貸地方政府工程制造業(yè)基本不變減少增加數(shù)據(jù)耒源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理信貸對房開貸的“口子”依然沒有放松，2季度信貸額度同比企穩(wěn)。只有33%的信貸經(jīng) 理認為2季度信貸額度同比將回升，而認為信貸同比將回落的占比為31%,整體房開貸額度 保持平穩(wěn)。分區(qū)域來看，東南沿海地區(qū)房開貸增加的額度要好于中西部地區(qū)房開貸增加的額度 東南沿海地區(qū)有53%的信貸經(jīng)理表示2季度將增加房開貸

18、額度，而中西部只有25%的信貸 經(jīng)理認為2季度房開貸額度將增加。相對于房開貸的需求來說，信貸額度依然缺乏。地方政府信貸額度穩(wěn)中趨升。有44%的信貸經(jīng)理表示將同比增加對地方政府工程的信貸 額度。銀行特別是當?shù)氐某巧绦袨榈胤秸脚_“化債”提供流動性支持的意愿較強。通過展 期、置換等方式給地方政府提供流動性資金，協(xié)助地方政府“化債”并不違規(guī)，因為沒有 增加 地方政府的隱性債務規(guī)模。此外，銀行需要配合財政提前發(fā)力提供配套融資。地方政府工程的 信貸額度與需求基本平衡。圖12：地方政府信貸額度與需求基本匹配圖11：房開貸信貸額度難以滿足需求額度大于需求.額度與需求基本持平 額度小于需求33%數(shù)據(jù)來源:調(diào)

19、研數(shù)據(jù),西南證券整理37%額度大于需求額度與需求基本持平額度小于需求數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理按揭額度同比回升，供需關系基本平衡。48%的信貸經(jīng)理認為相比于去年2季度，將提 升今年2季度的按揭貸款額度。按揭作為銀行的優(yōu)質資產(chǎn)，在居民按揭需求回升的情況下， 銀行有較強的意愿加大對按揭的配置。其中大行信貸額度平穩(wěn)，股份行、城商行中表示將提高 按揭信貸額度的信貸經(jīng)理占比更高，分別到達50%和56%o分區(qū)域來看，東南沿海地區(qū)表 示將提高信貸額度的信貸經(jīng)理占比更高，占比高達57%o圖13:按揭額度同比穩(wěn)中趨升圖14:東南沿海信貸經(jīng)理中認為將提高按揭額度的比例更高數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)據(jù)

20、來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理3貸款利率下行，但幅度有限整體對公利率環(huán)比下行，但下行幅度有限。大局部信貸經(jīng)理（55%）表示2季度對公利 率將較1季度下行，但下行空間有限。其中大行信貸經(jīng)理反響的對公利率下行幅度更大，股 份行和城商行利率下行幅度較小。年初貨幣寬松持續(xù)發(fā)力，銀行資金面充裕，并且政策面鼓 勵銀行給實體經(jīng)濟讓利，在這些因素共同作用下，銀行對公利率整體下行。而首先拉響降息 信號的是五大行，之后股份行和城商行跟隨降低對公信貸利率，以應對競爭激烈的局面。我們 的調(diào)研結果顯示，當前實體經(jīng)濟的融資需求保持韌性，而經(jīng)濟企穩(wěn)情況下，央行貨幣寬松的 節(jié)奏趨緩，信貸資金供過于需的情況緩解，預計2季度對公利

21、率下行空間有限。圖15:大局部信貸經(jīng)理反響2季度對公利率將下行圖16:表內(nèi)和表外信貸利率均有所回落%2008-09 2010-07 2012-05 2014-03 2016-01 2017-11詹艷聲寤跚整螭犁箸款鬢稽冕年（含）數(shù)據(jù)來源:Wind.西南證券整理數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理國企利率逐步向基準靠攏，民企利率高位回落。在經(jīng)歷去年4季度和1季度的下浮后， 當前對國企的信貸利率已經(jīng)回到基準或者基準上浮5%左右。2季度對國企的利率依然將下 行，有44%的信貸經(jīng)理認為將下調(diào)對國企的利率。民企信貸利率也將穩(wěn)中趨降，41%的信貸 經(jīng)理認為2季度將下調(diào)對民企的利率。民企利率當前依然維持在7%左

22、右的較高水平，在降 低實體融資本錢的大方向下，未來依然有下行空間。圖17:對國企的信貸利率穩(wěn)中趨降圖18:對民企信貸利率穩(wěn)中趨降18%上浮持平下浮數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理截止2019年3月，按揭利率首套平均較基準上浮13%至5.6%,二套房平均較基準上 浮20%至5.9%, 2季度按揭利率仍將回落。有45%的信貸經(jīng)理表示2季度按揭利率將較1 季度下行。某大行信貸經(jīng)理表示該行首套房貸利率為基準，二套房貸利率上浮10%,未來依然 有下行空間。某中部股份行信貸經(jīng)理表示該行2套房按揭利率可以做到10%的水平。始于去 年末的按揭利率下行，對居民的購房需求起到了一定

23、的刺激作用。圖20：首套按揭利率將趨于下行圖19： 2季度按揭利率穩(wěn)中趨降上浮持平下浮數(shù)據(jù)來源:調(diào)研數(shù)據(jù),西南證券整理4 -I2014-01 2014-12 2015-11 2016-10 2017-09 2018-08首套平均房貸利率 二套房貸平均利率數(shù)據(jù)來源:融360,西南證券整理圖21：分城市按揭利率情況數(shù)據(jù)來源:融360,西南證券整理圖22:按揭利率下行刺激居民購房需求并推動房貸規(guī)模增加個人住房貸款余額同比首套平均房貸利率（右軸，逆序）數(shù)據(jù)來源:Wind,西南證券整理4小微企業(yè)融資環(huán)境明顯改善政策助力下，小微企業(yè)的融資環(huán)境得到明顯改善。去年下半年以來，一系列支持政策出 臺以緩解民營、小微企業(yè)融資難、融資貴問題。銀保監(jiān)會去年針對小微企業(yè)的“兩增兩控” 指標也完成的較好。2019年對政策對小微企業(yè)的支持力度有增加的趨勢，4.17日的國常會 提出，“工農(nóng)中建交5家國有大型商業(yè)銀行要帶頭，確保今年小微企業(yè)貸款余額增長30%以 上、小微企業(yè)信貸綜合融資本錢在去年基礎上再降低1個百分點”。