全球綠色債券基金持倉結(jié)構(gòu)大盤點

1、東吳證券研究所全球持有綠色債券的基金持倉結(jié)構(gòu)總覽在 2022 年 6 月 6 日發(fā)布的綠色債券專題報告之五：當(dāng)前全球存量綠色債券格局如何？中，我們對全球存量綠色債券的持有人結(jié)構(gòu)從評級和地域角度進(jìn)行了簡要分析，本報告中我們將基于基金管理者視角，從持有綠色債券的基金的持倉結(jié)構(gòu)深化至專為投資綠色債券而設(shè)立的基金（以下簡稱綠色債券基金）的持倉結(jié)構(gòu)，并針對當(dāng)前全球前 5大綠色債券基金所持有個券的結(jié)構(gòu)性特征進(jìn)行全面的梳理和剖析。根據(jù)Bloomberg 活躍綠色債券（綠色工具指標(biāo)）口徑統(tǒng)計，截至 2022 年 6 月 28 日，全球共計存量綠色債券 5,173 只，存量余額規(guī)模達(dá) 1.67 萬億美元，其中

2、2,683 億美元綠色債券由 13,384 只基金所持有，占比約 16%，該持有量較總存量規(guī)模而言尚有較大的增長空間，表明全球綠色債券市場在投融兩端存在一定失衡，供給端的快速增量傳導(dǎo)至需求端的顯著擴(kuò)容之間的時間滯后或仍受到低碳經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的影響?；谌蚍秶鷥?nèi)持有綠色債券的 1.3 萬余只基金的持有量統(tǒng)計，Bloomberg 數(shù)據(jù)顯示，截至 2022 年 6 月 28 日，從有效久期的分布結(jié)構(gòu)來看，持有綠色債券的基金總體呈現(xiàn)“短于 9 年為主、長于 9 年為輔”的結(jié)構(gòu)，以 9 年為較清晰的分界線，其中有效久期為 0-9 年的持有量合計 1,901 億美元，約為 9-20 年以上持有量的 5

3、倍，占比 71%，表明盡管全球存量綠色債券以 7Y-15Y 的長期限為主，但基金管理者相對偏好持有中短久期的綠色債券，以 3-4 年尤為突出，該持有結(jié)構(gòu)或主要出于優(yōu)化持倉個券的利率風(fēng)險，減少債券價格敏感性及流動性成本，從而有效平衡組合的收益風(fēng)險性價比的目的。進(jìn)一步看持有量逾 10 億美元的 21 只持有綠色債券的基金中，15 只基金以 3-7 年有效久期的個券持有量居多，3 只以 7-10 年的持有量居多，2 只以短于 3 年居多而僅 1 只以長于 20 年居多，可見當(dāng)前持有綠色債券的基金中規(guī)模最大的 21 只基金同樣呈現(xiàn)中短久期為主的持倉格局，與持有綠色債券的基金整體格局一致，具有代表性。從

4、彭博綜合評級的分布結(jié)構(gòu)來看，截至 2022 年 6 月 28 日，除無評級及 NR 評級以外，全球范圍內(nèi)持有綠色債券的基金所持有的活躍券明顯集中于 AAA 高等級和 BBB+/BBB 中等級，其中 AAA 高等級持有量達(dá) 220 億美元，BBB+、BBB 中等級持有量分別達(dá) 276 億美元和 271 億美元，三者合計占比約 40%，并且在高等級與中等級之間以及中等級與次等級之間的持有量均相對較少，呈現(xiàn)漸進(jìn)過渡趨勢。該持有結(jié)構(gòu)表明持有綠色債券的基金管理者的持倉風(fēng)格可概括分為偏好投資高等級、低風(fēng)險綠色債券以獲取安全收益類別以及偏好資質(zhì)下沉而投資中等級綠色債券以博取信用風(fēng)險溢價類別，前者或以貝塔（）

5、收益為主要收益來源，多見于指數(shù)追蹤的被動管理型基金，受綠色債券市場整體表現(xiàn)的影響較多，后者或以阿爾法（）收益為主要收益來源，多見于自主擇券交易的主動管理型基金，受基金管理者個人預(yù)判市場及研究個券的能力影響較多。從基金管理者所在國家/地區(qū)的分布結(jié)構(gòu)來看，截至 2022 年 6 月 28 日，可以發(fā)現(xiàn)全球范圍內(nèi)持有綠色債券的基金中，來自于美國的基金管理者所合計持有的 727 億美元5 / 26東吳證券研究所的持有規(guī)模以及來自于盧森堡（包括超國家組織）的基金管理者所合計持有的 687 億美元的持有規(guī)模共同構(gòu)成基金持有量按國家/地區(qū)分布結(jié)構(gòu)的第一梯隊，而其余擁有持有綠色債券的基金的國家/地區(qū)均處于第二

6、梯隊，且第一梯隊與第二梯隊之間的持有量差距頗為顯著，表明當(dāng)前美國及盧森堡（包括超國家組織）地區(qū)的持有綠色債券的基金管理者為市場活躍度相對較高的參與者，側(cè)面佐證北美洲及歐洲在全球綠色債券市場交易中的成熟領(lǐng)先地位。圖1：全球持有綠色債券的基金持有量按有效久期分布（單位：億美元）至 1至 2至 3至 4至 5至 6至 7至 8至 99 至 1010 至 1111 至 1212 至 1313 至 1414 至 1515 至 1616 至 1717 至 1818 至 1919 至 2020 以上（含其他）其他-50100150200250300350400450注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28

7、日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，6 / 26東吳證券研究所表1：持有量10 億美元的持有綠色債券的基金按有效久期分布（單位：億美元）持有綠色債券基金20其他合計Government Pension InvestmentFund Japan18.1021.5610.546.704.111.153.1665.33ISHARES GREEN BOND I - NBOND INDEX FUND IE6.2910.134.563.402.371.082.0729.89EURIZON FUND ABSOLUTE -GREEN BONDS1.156.524.761.372.480.235.4621.97BA

8、NK OF ENGLAND-9.40-10.61-20.01VANGUARD TOTAL INTERNATIONAL BOND IIINDEX FUND2.096.032.641.772.271.501.1417.44NN EUROPEAN FIXED INCOMEFUND-15.49-15.49TEACHERS INSURANCE &ANNUITY ASSOC OF AMERICA1.845.043.871.252.95-0.2515.21SWEDBANK ROBURRANTEFOND KORT PLUS9.244.47-13.70PIMCO TOTAL RETURN ESG2.555.91

9、3.350.270.41-1.0113.51AXA World Funds - ACT GreenBonds1.574.042.031.390.920.382.5912.91NN L - EURO GREEN BOND0.933.922.312.081.090.701.8512.87CREF SOCIAL CHOICEACCOUNT2.274.812.720.181.66-0.8112.46IMPACT ES OBLIG EURO0.112.433.251.822.090.651.8612.20RESERVE BANK OF AUSTRALIA-4.447.70-12.15ALLIANZ GR

10、EEN BOND0.184.332.751.590.600.092.4311.97NORTHWESTERN MUTUAL LIFEINSURANCE COMPANY0.274.032.760.123.87-0.7111.77ALLIANZ LIFE INSURANCECOMPANY OF NORTH AMERICA0.562.003.950.434.26-11.20PARVEST GREEN BOND1.313.682.160.750.640.751.4910.78PARVEST SUSTAINABLE BONDEURO CORPORATE2.433.561.280.200.01-2.8610

11、.34TIAA-CREF SOCIAL CHOICEBOND FUND1.453.662.660.071.66-0.6410.13ZURICH AMERICANINSURANCE COMPANY5.873.500.680.00-0.0310.07其他持有人541.0198815.45354.90106.47128.1324.33361.162,331.45注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，7 / 26東吳證券研究所圖2：全球持有綠色債券的基金持有量按彭博綜合評級分布（單位：億美元）AAA AA+ AA AA- A+ AA- BBB+ BBB BBB- B

12、B+ BB BB- B+B B- CCC- CC-50100150200250300注 1：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日 注 2：數(shù)據(jù)未包含無評級債券持有量數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖3：全球持有綠色債券的基金持有量按國家/地區(qū)分布（單位：億美元）愛爾蘭瑞典 英國 法國 加拿大瑞士 西班牙日本 德國 挪威 荷蘭 芬蘭 奧地利澳大利亞意大利 中國香港丹麥比利時其他美國盧森堡及超國家組織-100200300400500600700800注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，8 / 26東吳證券研究所聚焦綠色債券基金看持倉結(jié)構(gòu)我們從全球 1.3 萬

13、余只持有綠色債券的基金中，將基金全稱中包含“Green”字樣的基金篩選為專門投資于綠色債券的基金后獲得 80 只綠色債券基金，截至 2022 年 6 月 28日，該 80 只綠色債券基金的合計持有量約 193 億元，約占全球持有綠色債券的基金總持有量的 7%，占比較低，或表明綠色債券在公募基金市場中的投資熱度仍有較大提升空間。進(jìn)一步聚焦我們篩選出的 80 只綠色債券基金來看其結(jié)構(gòu)性特征。從持有量分布情況來看，截至 2022 年 6 月 28 日，持有量逾 10 億美元的綠色債券基金共 6 只，合計持有規(guī)模 100 億元，平均持有量約 17 億美元；持有量在 4-10 億美元之間的綠色債券基金共

14、 8 只，合計持有規(guī)模約 45 億美元，平均持有量約 6 億美元；持有量在 1-4 億美元之間的綠色債券共 16 只，持有量小于 1 億美元的綠色債券基金共 50 只，分別持有約 32億美元和 16 億美元，平均持有量分別為 2 億美元和 0.3 億美元，可以觀察到全球綠色債券基金的持有量分布呈現(xiàn)較明顯的“頭部效應(yīng)”，即頭部大型基金需求集中，且成立時間往往較早，故在公募基金市場競爭中具備相對壟斷的價值優(yōu)勢和影響力，但同時大量的小型基金的存在也表明“長尾效應(yīng)”或可為當(dāng)前綠色債券基金市場拓寬“投資藍(lán)?！?，即“小而美”的公募基金可以通過差異化投資理念專注于挖掘細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)綠色債券，從而整合零散需求

15、并形成另一個與頭部市場相對應(yīng)的尾部市場，從綠色債券在公募基金領(lǐng)域的定位角度來增加其對于基金管理者的吸引力，提振投資者對于綠色債券市場的信心。從有效久期的分布結(jié)構(gòu)來看，截至 2022 年 6 月 28 日，綠色債券基金所持有個券的有效久期以 3-7 年居多，持有量約 67 億美元，其次為長于 20 年久期，持有量約 35 億美元，與全球持有綠色債券的基金的久期分布結(jié)構(gòu)基本一致，差異在于投資長端綠色債券的基金持有量有所增加，表明當(dāng)前綠色債券基金管理者就投資中短久期綠色債券和投資長久期綠色債券持并重態(tài)度，前者或可有助于控制基金組合的整體收益率波動風(fēng)險，后者或可有助于增厚基金組合收益，由于當(dāng)前全球的存

16、量綠色債券普遍具有期限偏長、風(fēng)險可控的特點，故該久期分布結(jié)構(gòu)與綠色債券自身特性相對契合。從彭博綜合評級的分布結(jié)構(gòu)來看，截至 2022 年 6 月 28 日，全球綠色債券基金的評級分布結(jié)構(gòu)與持有綠色債券的基金的整體結(jié)構(gòu)高度一致， 即以 AAA 高等級和 BBB+/BBB 中等級為主，合計占比達(dá) 45%，差異在于綠色債券基金中 AA-評級持有量高于 AAA 高等級，表明綠色債券基金管理者更多采取信用資質(zhì)下沉策略，故持倉個券以中等評級居多，該結(jié)構(gòu)或與弱資質(zhì)綠色債券違約風(fēng)險較低、收益風(fēng)險性價比較好相關(guān)，因此基金管理者通過增加中評級債券持倉以獲取信用風(fēng)險溢價。從基金管理者所在國家/地區(qū)的分布結(jié)構(gòu)來看，截

17、至 2022 年 6 月 28 日，來自于盧9 / 26東吳證券研究所森堡（包括超國家組織）的綠色債券基金管理者以 107 億美元的持倉量居于全球首位，占比過半，其次分別為愛爾蘭和法國，持倉量分別為 31 億美元和 24 億美元，而在全球 持有綠色債券的基金中持有量最高的美國在綠色債券基金的區(qū)域分布結(jié)構(gòu)中僅位列第4，或主要系歐洲為當(dāng)前全球綠色債券發(fā)行與交易市場中發(fā)展最早、制度最完善、結(jié)構(gòu)最健 全的區(qū)域所致，其綠色債券的發(fā)行量及交易量在全球各大洲均位列前茅，因此可以為該 區(qū)域的基金管理者設(shè)立專門投資于綠色債券的基金提供良好的基礎(chǔ)條件和上升平臺。圖4：全球綠色債券基金的持有量分布情況（單位：億美元

18、；個）120601005080406030402020100010億美元4-10億美元1-4億美元1億美元持有量（億美元）基金個數(shù)（個）注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖5：全球綠色債券基金的持有量按有效久期的分布情況（單位：億美元）8070605040302010020注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，10 / 26東吳證券研究所圖6：全球綠色債券基金的持有量按彭博綜合評級的分布情況（單位：億美元）252015105-注 1：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日 注 2：數(shù)據(jù)未包含無評級債券持有量數(shù)據(jù)來源：

19、Bloomberg，圖7：全球綠色債券基金的持有量按持有人國家/地區(qū)的分布情況（單位：億美元）12010080604020-注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，解構(gòu)全球前 5 大綠色債券基金持倉結(jié)構(gòu)下文中，我們將選取截至 2022 年 6 月 28 日，目前全球公募基金市場上持倉規(guī)模最大的 5 只綠色債券基金（持有量均逾 10 億美元），從各只基金所持倉個券的評級、發(fā)行期限、票面利率、到期收益率、修正久期、所屬大洲、發(fā)行人行業(yè) 7 大維度對基金的持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖析，或可對我國未來設(shè)立綠色債券基金有所啟發(fā)。11 / 26iShares Green Bond I

20、ndex Fund截至 2022 年 6 月 28 日，iShares Green Bond Index Fund 為全球持有量最高的綠色債券基金，其目前持有 634 只活躍綠色債券，合計規(guī)模約 30 億美元。該開放型基金由黑石投資管理有限公司（BlackRock Investment Management UK Ltd）于 2022 年 6 月 9 日在愛爾蘭設(shè)立，募集資金主要投資于全球范圍內(nèi)的新型能源、污染治理、可持續(xù)水資源等環(huán)境友好型項目，基金設(shè)立目標(biāo)在于為投資者提供可以反映歐元對沖版 Bloomberg MSCI Green Bond 指數(shù)總回報的基金收益。根據(jù)Bloomberg 數(shù)據(jù)

21、顯示，該基金持倉有效久期為 7.08 年，主要持有債券種類包括公司債（65.32%）和政府債（33.23%）。從彭博綜合評級角度以觀，除 NR 評級以外，該綠色債券基金持倉個券以 AAA 高等級評級為主，其次為 BBB+、BBB、A-等中等評級，且各評級債券數(shù)量與其發(fā)行規(guī)?；境收?；從發(fā)行期限以觀，該綠色債券基金持倉個券以 7Y-15Y 的長期限綠色債券為主，所持有的中短期限及超長期限的發(fā)行規(guī)模相對較?。粡钠泵胬蕝^(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的票息總體集中于小于 2%的區(qū)間，票息高于 4%的個券極少；從到期收益率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的到期收益率主要集中于 0%-3%之間， 3

22、%-5%區(qū)間次之，高收益?zhèn)瘶O少；從修正久期以觀，該綠色債券基金持倉個券以 3-7年的中短久期為主，小于 3 年的短久期次之，長久期個券相對較少但仍有一定規(guī)模，表明該基金意圖通過縮短久期以降低指數(shù)跟蹤的誤差率并提升組合流動性；從所屬大洲以觀，該綠色債券基金持倉個券以歐洲發(fā)行人為主，且未投資非洲區(qū)域所發(fā)行綠色債券；從發(fā)行人行業(yè)以觀，國家政府、銀行業(yè)及公用事業(yè)-電力業(yè)為該綠色債券基金所持倉個券涉及的前三大行業(yè)主體。圖8：iShares Green Bond Index Fund 分評級持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖9：iShares Green Bond Index Fund 分發(fā)行期限持倉結(jié)構(gòu)（

23、單位：億美元；只）2,0001,5001,000500-持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）12010080604020NR AAA AA+ AA AA- A+ AA- BBB+ BBB BBB- BB+BB03,5003,0002,5002,0001,5001,000500-3Y-7Y7Y-15Y 15Y-30Y 30Y以上持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）4003002001000注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所12 / 26圖10：iShar

24、es Green Bond Index Fund 分票面利率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖11：iShares Green Bond Index Fund 分到期收益率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）5,0005004,0004,5004503,5004,0004003,0003,5003502,5003,0003002,0002,5002501,5002,0002001,0001,5001505001,000500-(,2(2,4(4,6(6,8持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）100500- 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）350300250200150100500注：數(shù)

25、據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖12：iShares Green Bond Index Fund 分修正久期持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖13：iShares Green Bond Index Fund 分所屬大洲持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）2,5002,0001,5001,000500-0,3 (3,7 (7,10 (10,15(15,20 (20,持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）3002502001501005004,5004,0003,5003,0002,5002,

26、0001,5001,000500-歐洲 北美洲 其他亞洲 大洋洲南美洲持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）400350300250200150100500注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所13 / 26圖14：iShares Green Bond Index Fund 分發(fā)行人行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,6001,4001,2001,000800600400200-160140120100806040200東吳證券研究所 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有

27、個券數(shù)量（只）注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Eurizon Fund Absolute Green Bonds截至 2022 年 6 月 28 日，Eurizon Fund Absolute Green Bonds 為全球持有量第二大的綠色債券基金，其目前持有 381 只活躍綠色債券，合計規(guī)模約 22 億美元。該開放型基金由意大利歐利盛資本資產(chǎn)管理股份公司（Eurizon Capital SA）于 2018 年 1 月 10 日在盧森堡設(shè)立，募集資金主要投資于環(huán)境友好主題相關(guān)項目，基金設(shè)立目標(biāo)在于通過投資全球范圍內(nèi)的綠色債券以建立組合尋求中等期限內(nèi)的

28、歐元絕對正回報。根據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)顯示，該基金持倉有效久期為 6.31 年，主要持有債券種類以公司債（80.90%）為主，同時包括少量政府債（9.78%）。從彭博綜合評級角度以觀，除NR 評級以外，該綠色債券基金持倉個券以BBB/BBB+中等評級為主，AA+等級在高等級中有一定持倉量但相對不及中等評級持倉占比，AAA等級持倉極少，各評級債券數(shù)量與其發(fā)行規(guī)?；境收龋粡陌l(fā)行期限以觀，該綠色債券基金持倉個券以 7Y-15Y 的長期限綠色債券為主，15Y-30Y 超長期限綠色債券次之，且長期限綠色債券平均規(guī)模較超長期限綠色債券?。粡钠泵胬蕝^(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的票息總體集中

29、于小于 2%的區(qū)間，2%-4%的票息區(qū)間次之，4%-6%的個券極少；從到期收益率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的到期收益率主要集中于 3%-5%區(qū)間，0%-3%區(qū)間次之，高收益?zhèn)瘶O少；從修正久期以觀，該綠色債券基金持倉個券以 3-7 年的中短久期為主，7 年以上的長久期次之，短久期相對較少，表明該基金通過采取拉長久期策略以增加絕對收益；從所屬大洲以觀，該綠色債券基金持倉個券以歐洲發(fā)行人為主，并且投資于全球所發(fā)行綠色債券，包括非洲；從發(fā)行人行業(yè)以觀，國家政府、公用事業(yè)-電力業(yè)及非銀金融業(yè)為該綠色債券基金所持倉個券涉及的前三大行業(yè)主體。14 / 26圖15：Eurizon Fund Absol

30、ute Green Bonds 分評級持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖16：Eurizon Fund Absolute Green Bonds 分發(fā)行期限持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）400200-301,400901,6002501,2001,0008070601,4001,200200800501,000150600408002010NR AAA AA+ AA AA- A+ AA- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B0持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）600400200-3Y-7Y7Y-15Y15Y-30Y 30Y以上持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）10

31、0500注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖17：Eurizon Fund Absolute Green Bonds 分票面利率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖18：Eurizon Fund Absolute Green Bonds 分到期收益率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）3,0002,0002001,5001,5001501,0001,00010050050050-2,5003002502,5002,000300250200150100500-(,20(2,4(4,6持有個券發(fā)行金

32、額（億美元）持有個券數(shù)量（只）持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所15 / 26圖19：Eurizon Fund Absolute Green Bonds 分修正久期持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖20：Eurizon Fund Absolute Green Bonds 分所屬大洲持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,4001,2001,000800600400200-0,3 (3,7 (7,10 (10,15(15,20 (20,持

33、有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）2502001501005003,0002,5002,0001,5001,000500- 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）300250200150100500注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖21：Eurizon Fund Absolute Green Bonds 分發(fā)行人行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,000900800700600500400300200100- 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）120100

34、806040200東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，AXA World Fund - ACT Global Green Bonds截至 2022 年 6 月 28 日，AXA World Fund - ACT Global Green Bonds 為全球持有量第三大的綠色債券基金，其目前持有 283 只活躍綠色債券，合計規(guī)模約 13 億美元。該開放型基金由安盛環(huán)球基金（AXA Funds Management SA）于 2015 年 11 月 5 日在盧森16 / 26堡設(shè)立，募集資金主要投資于 ESG 方向，基金設(shè)立目標(biāo)在于通過投資全球范

35、圍內(nèi)投資級 BBB 或更高等級的政府債及機(jī)構(gòu)債以同時取得票息收益和資本利得收益。根據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)顯示，該基金持倉有效久期為 6.36 年，主要持有債券種類以公司債（78.67%）和政府債（20.81%）為主。從彭博綜合評級角度以觀，除NR 評級以外，該綠色債券基金持倉個券以BBB/BBB+ 中等評級和 AAA 高等級為主，BBB 級以下債券明顯較少，主要系該基金設(shè)立的可投資 證券范圍所致；從發(fā)行期限以觀，該綠色債券基金持倉個券以 7Y-30Y 的長期限及超長 期限綠色債券為主，或主要系該基金所投資的政府債及機(jī)構(gòu)債整體偏較長發(fā)行期限所致；從票面利率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的

36、票息總體集中于小于 2%的區(qū)間，同 時持有少量 2%-4%票息區(qū)間的個券，高于 4%票息的個券極少，幾可忽略；從到期收益率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的到期收益率基本集中于0%-3%和3%-5%區(qū)間，負(fù)收益?zhèn)案呤找鎮(zhèn)急葮O??；從修正久期以觀，該綠色債券基金持倉個券以 3-7 年的中短久期為主，其余各久期范圍的個券發(fā)行規(guī)模相對均衡，表明該基金在久期管理方面采取中立態(tài)度，未對拉長或縮短久期的投資策略表現(xiàn)出明顯傾向；從所屬大洲以觀，該綠色債券基金持倉個券以歐洲發(fā)行人為主，并且投資于全球所發(fā)行綠色債券，包括非洲，但與全球前 2 大綠色債券基金的區(qū)域分布相比，其涉足歐洲以外區(qū)域的綠色債券規(guī)模

37、與歐洲綠色債券規(guī)模相比均有所降低；從發(fā)行人行業(yè)以觀，國家政府、銀行業(yè)及公用事業(yè)-電力業(yè)為該綠色債券基金所持倉個券涉及的前三大行業(yè)主體。圖22：AWF - ACT Global Green Bonds 分評級持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖23：AWF - ACT Global Green Bonds 分發(fā)行期限持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,4001,2001,000800600400200NR AAA AA+ AA AA- A+ AA- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+-50454035302520151050持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）1,4001,20

38、01,000800600400200- 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）160140120100806040200注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所17 / 26圖24：AWF - ACT Global Green Bonds 分票面利率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖25：AWF - ACT Global Green Bonds 分到期收益率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）3,0002,5002,0001,5001,000500-(,2(2,4(4,6(6,8

39、持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）2502001501005001,8001,6001,4001,2001,000800600400200-持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）180160140120100806040200注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖26：AWF - ACT Global Green Bonds 分修正久期持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖27：AWF - ACT Global Green Bonds 分所屬大洲持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1

40、,2001,000800600400200-0,3 (3,7 (7,10 (10,15(15,20 (20,1601401201008060402003,0002,5002,0001,5001,000500- 250200150100500持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所18 / 26圖28：AWF - ACT Global Green Bonds 分發(fā)行人行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)（單位:億

41、美元;只）1,4001,2001,000800600400200-80706050403020100持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，NN L Green Bond截至 2022 年 6 月 28 日，NN L Green Bond 為全球持有量第四大的綠色債券基金，其目前持有 216 只活躍綠色債券，合計規(guī)模約 13 億美元。該開放型基金由總部位于荷蘭的資產(chǎn)管理公司 NN Investment Partners BV 于 2016 年 3 月 1 日在盧森堡設(shè)立，募集資金主要投資于清潔能源方向，

42、基金設(shè)立目標(biāo)在于通過投資歐元區(qū)域內(nèi)的投資級 BBB或更高等級的以歐元計價的綠色債券以獲取組合收益。根據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)顯示，該基金持倉有效久期為 8.07 年，主要持有債券種類以公司債（67.72%）和政府債（30.49%）為主。從彭博綜合評級角度以觀，除 NR 評級以外，該綠色債券基金持倉個券以 BBB 中等評級為主，高等級債券占比相對中等級較少且未投資次級債券，主要系基金設(shè)立的投資范圍所限；從發(fā)行期限以觀，該綠色債券基金持倉個券以 15Y-30Y 的超長期限居多， 7Y-15Y 的長期限次之；從票面利率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的票息基本集中于小于 2%的區(qū)間，高于 2%票

43、息的個券極少；從到期收益率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的到期收益率以 0%-3%區(qū)間為主，3%-5%區(qū)間次之，無負(fù)收益?zhèn)腋哂?5%收益率的債券占比極??；從修正久期以觀，該綠色債券基金持倉個券以 3-7 年的中短久期和 10-15 年的長久期為主，表明該基金在久期管理方面相對重視維持組合價值波動敏感性和增厚收益二者之間的平衡；從所屬大洲以觀，該綠色債券基金持倉個券基本全部來自于歐洲發(fā)行人，其余大洲所發(fā)行綠色債券占比極低；從發(fā)行人行業(yè)以觀，國家政府、公用事業(yè)-電力業(yè)及銀行業(yè)為該綠色債券基金所持倉個券涉及的前三大行業(yè)主體。19 / 26圖29：NN L Green Bond 分評級持倉結(jié)構(gòu)（

44、單位：億美元；只）圖30：NN L Green Bond 分發(fā)行期限持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,4001,2001,000800600400200-454035302520151050 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）1,4001,2001,000800600400200-3Y-7Y7Y-15Y 15Y-30Y 30Y以上持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）160140120100806040200注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖31：NN L Gree

45、n Bond 分票面利率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖32：NN L Green Bond 分到期收益率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）3,0002,5002,0001,5001,000500-(,2(2,4(4,6持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）2502001501005002,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200-(0%,3%(3%,5%(5%,10%持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）120100806040200注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28

46、日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所20 / 26圖33：NN L Green Bond 分修正久期持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖34：NN L Green Bond 分所屬大洲持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）800700600500400300200100-0,3(3,7 (7,10 (10,15 (15,20 (20,持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）1201008060402003,0002,5002,0001,5001,000500-歐洲其他 北美洲 亞洲 南美洲大洋洲持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）200150100500注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月

47、 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所圖35：NN L Green Bond 分發(fā)行人行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)（單位:億美元;只）1,200701,000608005040600304002020010-0持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Allianz Green Bond截至 2022 年 6 月 28 日，Allianz Green Bond 為全球持有量第五大的綠色債券基金，其目前持有 256 只活躍綠色債券，合計規(guī)模約 12

48、 億美元。該開放型基金由安聯(lián)保險集團(tuán)成立的安聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司旗下的安聯(lián)全球投資（Allianz Global Investors）于 2015年 11 月 17 日在盧森堡設(shè)立，募集資金主要投資于 ESG 方向及環(huán)境友好型項目，基金設(shè)立目標(biāo)在于通過投資全球范圍內(nèi)的投資級綠色債券以獲取長期資本收益。根據(jù)21 / 26Bloomberg 數(shù)據(jù)顯示，該基金持倉有效久期為 6.46 年，主要持有債券種類以公司債（88.80%）為主，政府債（10.36%）為輔。從彭博綜合評級角度以觀，除 NR 評級以外，該綠色債券基金持倉個券以 BBB 中等評級為主，其次分別為 BBB+、A-、AA+綠色債券，主要系

49、基金設(shè)立的投資范圍所限；從發(fā)行期限以觀，該綠色債券基金持倉個券以 7Y-15Y 的長期限居多，15Y-30Y 的超長期限次之，短期限綠色債券占比較少；從票面利率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的票息總體集中于小于 2%的區(qū)間，少量個券處于 2%-4%票息區(qū)間，而高于 4%票息的個券占比極低，幾可省略；從到期收益率區(qū)間以觀，該綠色債券基金持倉個券的到期收益率以 3%-5%區(qū)間為主，0%-3%區(qū)間次之，無負(fù)收益?zhèn)腋呤找鎮(zhèn)急容^低；從修正久期以觀，該綠色債券基金持倉個券以 3-7 年的中短久期為主，同時大于 7 年的長久期綠色債券規(guī)模占比相對顯著，表明該基金偏好拉長久期以增加資本利得超額收益，

50、短期價格波動風(fēng)險對于基金管理者而言尚可承受；從所屬大洲以觀，該綠色債券基金持倉個券主要來自于歐洲發(fā)行人，其余大洲所發(fā)行綠色債券占比較低；從發(fā)行人行業(yè)以觀，國家政府、銀行業(yè)及公用事業(yè)-電力業(yè)為該綠色債券基金所持倉個券涉及的前三大行業(yè)主體。圖36：Allianz Green Bond 分評級持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖37：Allianz Green Bond 分發(fā)行期限持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,2001,000800600400200NR AAA AA+ AA AA- A+ AA- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+B-706050403020100持有個券發(fā)行金額（

51、億美元）持有個券數(shù)量（只）1,4001,2001,000800600400200- 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）180160140120100806040200注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東吳證券研究所22 / 26圖38：Allianz Green Bond 分票面利率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖39：Allianz Green Bond 分到期收益率持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,000-(,2(2,4(4,6(6,8持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)

52、量（只）10005003,0003002,0001,5002001502,0002001,000100-500 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖40：Allianz Green Bond 分修正久期持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）圖41：Allianz Green Bond 分所屬大洲持倉結(jié)構(gòu)（單位：億美元；只）1,5001,000500-0,3 (3,7 (7,10 (10,15(15,20 (20,2001501005002,5002

53、,0001,5001,000500-歐洲其他 北美洲 亞洲 南美洲大洋洲250200150100500持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖42：Allianz Green Bond 分發(fā)行人行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)（單位:億美元;只）1,2001,000800600400200-6050403020100 持有個券發(fā)行金額（億美元）持有個券數(shù)量（只）東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 28 日數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，23 / 26東吳證券研究所全球前 5 大綠色債券基金持倉結(jié)構(gòu)匯總基于截至 2022 年 6 月 28 日的全球前 5 大綠色債券基金的持倉結(jié)構(gòu)剖析結(jié)果，我們可得出以下結(jié)論：久期方面：5 只綠色債券基金的有效久期基本一致，均處于 6-8 年之間，同時其持倉個券的修正久期亦全部以 3-7 年區(qū)間為主，部分基金持倉個券的久期延長至 7 年以上，即長久期持倉占比顯著高于短久期，可見全球前 5 大綠色債券基金管理者均采用適度拉長久期以增厚基金組合收益的投資策略，或主要源于該 5 只基金所主要投資的綠色債券均以歐洲發(fā)行人為主，而歐洲發(fā)行的綠色債券整體信用風(fēng)險偏