新產品分析及市場影響簡析

1、1.1 現(xiàn)有交易所場內期權期貨相關產品發(fā)展歷程滬深300股指期貨上市2010年4月16日中金所推出滬深300股指期貨上證50ETF期權上市2015年2月9日上證50ETF期權產品在上交所上市中證1000期貨及期權即將上市2022年6月22日，中金所對外發(fā)布了關于中 證1000股指期貨和股指期權合約及相關規(guī)則向 社會征求意見的通知，上次滬深300股指期權 自中金所發(fā)布相關征求意見的通知起至正式上市時間間隔約為1個半月。2上證50、中證500股指期貨上市2015年4月16日上證50、中證500股指期貨在中金所成功上市滬深300ETF期權、滬深300股指期權同日上市2019年12月23日上交所、深交

2、所各推出一只滬深300ETF期權； 中金所推出境內首只滬深300股指期權品種四個征求意見稿分別為：中證1000股指期貨合約（征 求意見稿）、中證1000股指期權合約（征求意見稿）、中國金融期貨交易所中證1000股指期貨合約交易細則（征求意見稿）和中國金融期貨交易所股指期權合約交 易細則（修訂征求意見稿）。1.2 兩個新產品與中金所原有產品的合約基本一致3中證1000股指期貨單張合約面值約140萬元，略高于現(xiàn)有股指期貨品種滬深300和上證50股指期貨僅合約乘數(shù)（每點300元）與中證1000股指期貨不同；中證1000股指期貨交 易代碼為IM，中證1000股指期權合約交易代碼首兩個字母為MO表1：中

3、證1000股指期貨合約與現(xiàn)有中證500股指期貨合約對比合約標的中證 500 股指期貨合約標的中證 1000 股指期貨合約乘數(shù)每點 200 元合約乘數(shù)每點 200 元報價單位指數(shù)點報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2 指數(shù)點最小變動價位0.2 點最低交易保證金合約價值的 8%最低交易保證金合約價值的 8%漲跌停板限幅上一個交易日結算價的10%每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的10%合約交割月份當月,下月及隨后兩個季月合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9:30-11:30,13:00-15:00交易時間9:30-11:30, 13:00-15:00最后交易日合約到期月份的第三個周五,遇法定

4、節(jié)假日順延最后交易日合約到期月份的第三個星期五，遇國家法定假日順延交割日期合約到期月份的第三個周五,遇法定節(jié) 假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IC交易代碼IM資料來源：中國金融期貨交易所、申萬宏源研究1.3 股指期權和股指期貨對應指數(shù)的市值覆蓋度已較高股指期貨產品的市值覆蓋度約為85.32%，股指期權覆蓋度約為70.16%截至2022年6月30日，滬深300成分股總市值達到44.77萬億元，占全市場總市值超過55%。中證500和中證1000市值接近，個股數(shù)量合計占全市場總數(shù)的約30%，市值合計占比接近30%。股指期貨對應指數(shù)總市值覆蓋度（以2022年6月30

5、日，各指數(shù)總市值與中證全指總市值之比計算）約為 85.32%，股指期權覆蓋度約為70.16%資料來源：中證指數(shù)公司、申萬宏源研究55.22%15.16%14.94%圖1：各指數(shù)市值及成分股總市值(億元)(截至2022.6.30）圖2：股指期權和股指期貨對應指數(shù)覆蓋度4資料來源：中國金融期貨交易所、申萬宏源研究1.4.1 聚焦中小市值，科技和先進制造占比相對高圖3：各指數(shù)個股市值占比（截至2022.6.30）中證1000風格上相對更偏科技、先進制造中證1000成分股的總市值在200億以下的個數(shù)占比達到88%，其中150-200億元有138只，100-150億 元有247只，100億以下有495只

6、。個股總市值平均值為121億。按申萬行業(yè)分類進行風格匯總，上證50指數(shù)分布主要集中在消費和金融地產；滬深300分布較為均勻； 中證500在科技和醫(yī)藥上的占比較滬深300有所提升，而中證1000指數(shù)風格更偏向成長?？萍迹═MT） 和先進制造風格權重合計占比接近50%20%0%60%40%100%80%滬深300中證500150-200億750-1000億中證1000200-300億1000-1500億上證500-50億300-400億1500-2000億50-100億400-500億2000-3000億100-150億500-750億3000億以上資料來源：申萬宏源研究圖4：各指數(shù)大類行業(yè)風格占

7、比(%)（截至2022.6.30）1009080706050403020100上證50滬深300中證500中證1000金融地產先進制造科技（TMT）5消費醫(yī)藥醫(yī)療周期資料來源：申萬宏源研究1.4.2 高波動給衍生品更多施展的舞臺圖5：各指數(shù)60日滾動Sharpe表2-4-62017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-03

8、2020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-03上證50 000016.SH中證1000 000852.SH滬深300 000300.SH中證500 000905.sh0.60.50.40.30.20.102005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042

9、020-01-042021-01-042022-01-04上證50滬深300資料來源：申萬宏源研究中證500中證1000表2：各指數(shù)歷史波動率比較中證1000的當前年波動率超過25%，比 中證500高出4%以上以2022年6月30日的數(shù)據(jù)計算，中證1000的整 體市盈率約為23倍，股息率略低于1%。中證1000的波動率在大部分時間均相對較高；滾動Sharpe在部分時段能跑贏其他三個指數(shù)資料來源：申萬宏源研究6資料來源：申萬宏源研究圖6：各指數(shù)年滾動歷史波動率表現(xiàn)1.5.1 場內交易策略更加豐富中證1000產品家族將進入立體化交易時代中證1000股指期貨和股指期權，自身可以有多樣化的組合策略，與

10、現(xiàn)貨、融資融券標的、其他標的的衍 生品亦能衍生出豐富的策略圖7：衍生品投資策略類型圖譜資料來源：申萬宏源研究71.5.2 中證1000指數(shù)類基金發(fā)行已在加速基于中證1000的基金指數(shù)產品還有較大發(fā)展空間標的指數(shù)為中證1000的指數(shù)類基金（不含聯(lián)接）規(guī)模略超100億，今年上半年新成立5只，發(fā)行在加速。以中證500為標的的指數(shù)類基金中，ETF、LOF和指數(shù)增強基金的規(guī)模約為653、118和354億元。上證 50和滬深300在境內上市的指數(shù)產品規(guī)模分別超過800億和2000億元。絕對收益類的公募基金新增了可對沖的工具表3：以中證1000為跟蹤標的基金（截至2022.6.30）資料來源：中證指數(shù)，申萬

11、宏源研究81.5.3 場外衍生品亦有更多發(fā)揮空間場內股指期權和股指期貨產品體系的完善，將有助于券商將提供更多類型的場外衍 生品證券公司場外期權總名義本金規(guī)模在2022年1月底時約為10917億元，其中股指類產品名義本金規(guī)模約 為6149億，占比約57%。收益互換總名義本金規(guī)模為9840億元，其中股指類產品名義本金規(guī)模約為 2354億元，占比約24%。2022年1月末，收益憑證在報價系統(tǒng)和柜臺市場的存續(xù)規(guī)模為4454億元，其中的非保本產品類包含了雪球類和指數(shù)增強類的品種。57%8%25%10% 圖8：證券公司場外期權存續(xù)產品名義本金分布場外期權股指類商品類個股類其他類3%17%56%股指類商品類

12、個股類其他類9圖9：證券公司收益互換存續(xù)產品名義本金分布收益互換24%資料來源：證券業(yè)協(xié)會，申萬宏源研究 注：數(shù)據(jù)截至2022年1月31日資料來源：證券業(yè)協(xié)會，申萬宏源研究注：數(shù)據(jù)截至2022年1月31日1.6 波指家族將添新丁圖10：上證50ETF期權波指走勢1000波指的加入，增加了我們觀察市場情緒的角度50波指和300波指與股指或ETF的相關性并不穩(wěn)定，不過在今年上半年的行情中，在3月中和4月底時， 波指均有大幅上升資料來源：申萬宏源研究資料來源：申萬宏源研究圖11：滬深300股指期權波指走勢22.533.544.5101520253035402019/12/232020/2/23202

13、0/4/232020/6/232020/8/232020/10/232020/12/232021/2/232021/4/232021/6/232021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/232022/6/2350波指上證50ETF價格（元，右軸）64005900540049004400390034002900504540353025201510502019/12/232020/2/232020/4/232020/6/232020/8/232020/10/232020/12/232021/2/232021/4/232021/6/232021/8/23

14、2021/10/232021/12/232022/2/232022/4/232022/6/23300波指滬深300（右軸）101.7 中證1000股指期貨遠期流動性無憂圖12：中金所現(xiàn)有股指期貨和股指期權成交與持倉預計中證1000股指期貨上市初期成交額遠不及IC，后續(xù)有較大潛力2021年，IF、IC、IH和IO的年成交量分別約為2968萬手、2272萬手、1433萬手和3024萬手；IC的年成交 量在2020年超過IF，在2019和2021年均低于IF，但也顯著高于IH，而IO成交增長較為迅猛（2021年同比增 長82.07%）5、6月份以來，IC的成交已超過IF，IC、IF和IH的成交占三者總和的比例(兩月合計)分別為38%、42%和 20%。短期看，中證1000的股指期貨上市，有可能分流部分原IC的需求，中長期應形成共贏格局圖13：中證500期貨基差（當月連續(xù)、3日平均）資料來源：申萬宏源研究1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%112017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-032019-05-032019-09-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-0