《投資案例分析》03-精選課件

1、投資案例分析Page 2授課內(nèi)容第一部分 投資工具 債券、股票、衍生證券第二部分 投資環(huán)境 市場(chǎng)主體、證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、證券市場(chǎng)監(jiān)管第三部分 投資理論 組合投資理論、資本市場(chǎng)均衡模型 宏觀經(jīng)濟(jì)分析 基本面分析 產(chǎn)業(yè)周期分析 公司財(cái)務(wù)價(jià)值分析 道氏理論 技術(shù)面分析 K線圖 Markowitz的組合投資理論 資產(chǎn)定價(jià)理論 單因素模型、多因素模型 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)：CAPM、APTPage 3第三部分： 投資理論1.1 短期國(guó)庫(kù)券短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份，承擔(dān)到期償付本息責(zé)任，期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。 一般來(lái)說(shuō)，短期政府債券市場(chǎng)主要指的是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。以貼現(xiàn)方式發(fā)行。1 Markowitz組

2、合投資理論P(yáng)age 4Page 5Page 6投資：為獲得相應(yīng)的報(bào)酬而承擔(dān)一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。注意：1、明確“相應(yīng)的報(bào)酬”和“一定的風(fēng)險(xiǎn)”含義?！跋鄳?yīng)的報(bào)酬”是指除去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之后的實(shí)際期望收益，它或者是超額收益或者是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。-比如，投資者如果選擇股票，他希望獲得的是股票期望收益高于國(guó)庫(kù)券期望收益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。“一定的風(fēng)險(xiǎn)”是指足以影響決策的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)增加的收益不足以補(bǔ)償所冒的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者會(huì)放棄產(chǎn)生正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的機(jī)會(huì)。一 資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Page 7無(wú)差異曲線無(wú)差異曲線：代表給投資者帶來(lái)同樣的滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。無(wú)差異曲線的特征：1、無(wú)差異曲線的斜率是正的； 為了使

3、投資者的滿意程度相同，高風(fēng)險(xiǎn)必須對(duì)應(yīng)高的預(yù)期收益率。2、無(wú)差異曲線是下凸的； 要使投資者多冒等量的風(fēng)險(xiǎn)，給與他的補(bǔ)償，即預(yù)期收益率應(yīng)越來(lái)越高。（預(yù)期收益率邊際效用遞減規(guī)律）Page 8無(wú)差異曲線無(wú)差異曲線的特征：3、同一個(gè)投資者有無(wú)限多條無(wú)差異曲線 對(duì)任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益組合，投資者對(duì)其的偏好程度都能與其他組合相比。無(wú)差異曲線圖中越靠左上方的無(wú)差異曲線代表的滿足程度越高，投資者的目標(biāo)盡力選擇在左上角。4、同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無(wú)差異曲線都不能相交 XBAU1U2Page 9不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的無(wú)差異曲線I1I2I3I1I2I3I2I1I3高風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者中等風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者低風(fēng)險(xiǎn)厭惡

4、投資者Page 10二 資產(chǎn)配置：分散化與投資組合投資決策：A、資本配置；B、資產(chǎn)配置；C、證券選擇。任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源都可以細(xì)分為兩個(gè)：來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)（或市場(chǎng)）的風(fēng)險(xiǎn)；來(lái)自該資產(chǎn)的特定風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于整個(gè)市場(chǎng)，又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)；可分散的風(fēng)險(xiǎn)又被為獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)原則：保險(xiǎn)公司通過(guò)向具有獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的不同客戶開(kāi)出許多保單，每個(gè)保單只占保險(xiǎn)公司總投資組合的一小部分，用這種分散化的方法達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。Page 11投資組合風(fēng)險(xiǎn)是投資組合中股票數(shù)量的函數(shù)Markowitz的組合投資理論P(yáng)age 12Markowitz的組合投資理論1952年，

5、馬柯維茨發(fā)表了一篇具有里程碑意義的論文，標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的誕生。該理論對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度做了兩個(gè)基本的假設(shè)。1、不滿足性?，F(xiàn)代投資組合理論假設(shè)，投資者在對(duì)其他情況相同的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的那個(gè)資產(chǎn)。不滿足性，意味著，給定兩個(gè)相同標(biāo)準(zhǔn)差的資產(chǎn)，投資者將選擇具有較高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡。現(xiàn)代投資組合理論還假設(shè)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即在其他條件相同的情況下，投資者將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)意味著風(fēng)險(xiǎn)帶給投資者的效用是負(fù)的，因此如果沒(méi)有收益作為補(bǔ)償，投資者不會(huì)冒無(wú)謂的風(fēng)險(xiǎn)。Page 13投資組合分散化資產(chǎn)組合中股票的數(shù)量平均資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差(%)與一

6、種股票資產(chǎn)組合比較的風(fēng)險(xiǎn)(%)注：只含一只股票的投資組合收益的平均標(biāo)準(zhǔn)方差49.2%，平均投資組合風(fēng)險(xiǎn)隨著投資組合中股票數(shù)目的增加而迅速下降，其極限下降至19.2%。Page 14兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合 考察一個(gè)包含兩個(gè)共同基金的投資組合，一個(gè)是專門投資于長(zhǎng)期債的組合D，另一個(gè)是專門投資于股權(quán)證券的組合E。rD為債券基金收益率，rE為股權(quán)基金收益率，投資于債券基金的份額為wD，投資于股票基金的份額為1- wD，這一投資組合的投資收益rp為： 該投資組合的方差為：Page 15 該方差公式表明，如果協(xié)方差為負(fù)，組合方差將減小。盡管協(xié)方差項(xiàng)是正的，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差仍然低于個(gè)別證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值

7、，除非兩種證券完全正相關(guān)(=1)。當(dāng)完全正相關(guān)(DE=1)時(shí)： 所以DE=1時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于各證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值；當(dāng)DE1時(shí)，投資組合標(biāo)準(zhǔn)差小于各證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。 由于期望收益不受各證券收益相關(guān)性的影響，因此，在其他條件不變的情況下，人們總是愿意在投資組合中增加與現(xiàn)有資產(chǎn)弱相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)。Page 16投資組合期望收益率是投資比例的函數(shù)Page 17投資組合標(biāo)準(zhǔn)差也是投資比例的函數(shù)Page 18 投資組合機(jī)會(huì)集：由兩種資產(chǎn)構(gòu)造的所有投資組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差的曲線，或投資組合可行集。 投資組合的期望收益是標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)債券基金D股權(quán)基金EPage 19最優(yōu)完全投資組合的

8、決策無(wú)差異曲線，根據(jù)個(gè)人偏好而不同最優(yōu)完全投資組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)集Page 20完整的投資組合步驟 （1）確定所有各類證券的收益特征值（如期望、方差、協(xié)方差等）； （2）構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)投資組合： a. 利用最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合權(quán)重解計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合P（解出債券基金和股票基金的比重） b. 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資組合的期望和方差。 （3）把基金配置在風(fēng)險(xiǎn)投資組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上： a. 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資組合P和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國(guó)庫(kù)券）的權(quán)重； b. 計(jì)算出完整的投資組合中投資于每一種資產(chǎn)和短期國(guó)庫(kù)券上的投資份額。Page 21馬科維茨的投資組合選擇模型 在兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行投資組合的過(guò)程中，問(wèn)題分成三部分：

9、 第一，從風(fēng)險(xiǎn)投資組合中識(shí)別出可行的風(fēng)險(xiǎn)-收益組合。它們用風(fēng)險(xiǎn)投資組合的最小方差邊界來(lái)表示。該邊界表示為在給定期望收益的條件下獲得的投資組合最小方差的圖形。在給定一組期望、方差和協(xié)方差數(shù)據(jù)時(shí)，可以計(jì)算出任何有特有期望收益投資組合的最小方差，把所有期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)應(yīng)的點(diǎn)進(jìn)行連接，就可以得到最小方差邊界（整段弧線）和有效邊界（弧線的上半段）。 所有從全局最小方差投資組合往上、且在最小方差邊界上的組合，都是可能的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)-收益組合，因而是最優(yōu)的投資組合。全局最小方差以上的邊界為有效邊界。Page 22風(fēng)險(xiǎn)投資組合的最小方差邊界有效邊界（上半段弧線）最小方差邊界（整條弧線）全局最小方差組合Page

10、23 第二，通過(guò)投資組合權(quán)重的計(jì)算，找出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，此時(shí)有最大斜率的資本配置線。這一步涉及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。我們要尋找出一條有最高報(bào)酬-風(fēng)險(xiǎn)比率的資本配置線（最陡峭的資本配置線），該線與有效邊界相切，切點(diǎn)P是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。 最后，通過(guò)加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，找到完整的投資組合。即單個(gè)投資者要自己根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度（A）選出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合與短期國(guó)庫(kù)券間的投資組合。Page 24最優(yōu)資本配置線的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效邊界Page 25資本配置與資產(chǎn)分割 投資組合管理人將給所有客戶提供相同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合P，而不顧他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度可通過(guò)在資本配置線上選擇不同的點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。厭惡風(fēng)險(xiǎn)的客戶會(huì)選擇多投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。所有客戶都是用投資組合P作為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資工具。這一結(jié)果被稱為資產(chǎn)分割。 它告訴我們投資組合選擇問(wèn)題可分解為兩個(gè)獨(dú)立的工作，第一項(xiàng)工作是決定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，這是完全技術(shù)性的。提供管理人所需的投資構(gòu)成表，所有的客戶得到同樣的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，不管他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度如何。第二項(xiàng)工作是根據(jù)個(gè)人的偏好，決定資本在國(guó)庫(kù)券和風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的分配，這時(shí)客戶是決策者。Page