Dornbusch overshooting Model多恩布什超調(diào)模型

1、第一節(jié) 匯率的粘性價格貨幣分析法超調(diào)模型的基本假定 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 對超調(diào)模型的評價與檢驗1一、超調(diào)模型的基本假定“超調(diào)模型”（overshooting model)：匯率的粘性價格貨幣分析法的簡稱。與貨幣模型相同，超調(diào)模型也認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補(bǔ)利率平價成立。 與貨幣模型不同，超調(diào)模型認(rèn)為商品市場價格存在粘性。并且：第一，購買力平價在短期不成立，在長期成立。第二，總供給曲線在不同的時期內(nèi)有不同的形狀，短期水平，中期向右上方傾斜，長期垂直。（p173圖6-2）2圖 總供給曲線的不同形狀 3二、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程圖 6 3 超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響4超調(diào)模型中

2、的平衡調(diào)整過程1、經(jīng)濟(jì)的長期平衡 長期內(nèi)，價格充分調(diào)整，則超調(diào)模型與貨幣模型相同。 e =(y* - y) +( ii*) +(MsMs*)本幣供給25%本國價格水平25%本幣貶值25%。利率與產(chǎn)出不變外匯匯率升25%，2、經(jīng)濟(jì)的短期平衡 短期內(nèi)，價格不變，利率與匯率作為資產(chǎn)價格可迅速調(diào)整。本幣供給一次性增加25%，預(yù)期未來的本幣匯率會處在長期平衡水平（即Etet+1 = ），本國利率水平下降（因價格與貨幣的需求不變）。則本幣的即期匯率將相對于預(yù)期的未來匯率水平貶值， 即：e1 = ( i1i*) （利用ii* = Etet+1et 推得）由于利率下降，私人投資上升；由于名義匯率下降，價格水平

3、不變，本幣實際匯率也貶值，凈出口上升本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。53、經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整由于產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平，引起價格水平的緩慢上升。 在貨幣市場，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，造成利率的逐步上升；根據(jù)利率平價原理，本幣利率上升則本幣即期匯率上升。 利率逐步提高，實際匯率的逐步升值，私人投資和出口逐步下降，總產(chǎn)出下降并向充分就業(yè)水平調(diào)整。 此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給同比例的上漲，本幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出恢復(fù)原狀。6三、對超調(diào)模型的評價與檢驗1。超調(diào)模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，是開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。 2。超調(diào)模型最先涉及匯率的

4、動態(tài)調(diào)整問題。創(chuàng)立了匯率理論的重要分支匯率動態(tài)學(xué)（exchange rate dynamics）。 3。超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。 4。忽略了對國際收支流量的分析。 5。超調(diào)模型很難進(jìn)行計量檢驗。7匯率超調(diào)模式（Overshooting Model）匯率超調(diào)模式是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细穸喽鞑即?Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。后者由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-price Monetary Approach），而匯率超調(diào)模式修正了其價

5、格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-price Monetary Approach)。 8多恩布茨關(guān)于匯率動態(tài)調(diào)整的具體分析可作如下表述：貨幣市場出現(xiàn)失衡（如由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張）后，由于短期內(nèi)價格粘住不便，實際貨幣供應(yīng)量就會增加。要使貨幣市場恢復(fù)均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數(shù)。在國民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣余額。在各國資本具有完全流動性和替代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進(jìn)行套利活動，由此導(dǎo)致外匯匯率上浮，本幣匯率下浮。9多恩布茨的貢獻(xiàn)：總結(jié)了匯率現(xiàn)實中

6、的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。匯率在短期內(nèi)不僅會偏離絕對購買力平價，而且還會不符合購買力平價說的相對形態(tài)。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中，本國價格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。10但匯率超調(diào)模式也存在不足之處：它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場上的實際沖擊對匯率的影響，未免有失偏頗。它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度。11匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 資

7、產(chǎn)組合選擇理論的中心論點(diǎn)：理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風(fēng)險的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。 12式中，W、M、 Np、e、 Fp分別表示私人部門持有的財富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率（以本幣表示的外幣價格）和國外資產(chǎn)。需要進(jìn)一步說明的是：私人部門持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額（資產(chǎn)與負(fù)債的差額）來表示的。進(jìn)一步來看，M是中央銀行通過向私人部門買賣N和F來控制的。13各種資產(chǎn)的比例應(yīng)與本身的預(yù)期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。匯率的變動通過影響私人部門對財富的重新估價（因為匯率的變動印象以本國貨幣表示的國外資產(chǎn)額），起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使

8、私人部門意愿持有現(xiàn)有國內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。 14我們看一看資產(chǎn)市場的各種失衡是如何影響匯率變動 ： + + + - + 但這一模式也存在一些不足：商品市場的失衡如何影響匯率，沒有納入其分析中；它用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，而又沒有說明實際收入對財富總額的影響。15二、匯率的粘性價格貨幣分析法 匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱為“超調(diào)模型”（overshooting model），是由美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细穸喽鞑即?Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 當(dāng)商品價格在短期內(nèi)存在粘性，匯率和利率作為資產(chǎn)價格可以自由調(diào)整時，為維持經(jīng)濟(jì)平衡，匯率在短期內(nèi)的調(diào)整幅

9、度超過長期水平，這一現(xiàn)象被稱作“匯率超調(diào)”。由于在一段時間后，價格才開始調(diào)整，所以長期平衡就是價格充分調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡。該理論的基本觀點(diǎn)是：由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場來承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當(dāng)價格開始調(diào)整時，超調(diào)得以糾正，市場達(dá)到長期均衡。16例如，由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張使貨幣市場出現(xiàn)失衡，由于短期內(nèi)價格粘住不變，實際貨幣供應(yīng)量就會增加，要使貨幣市場恢復(fù)均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數(shù)。在國民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣余額。在各國資本具有完全流動性和替

10、代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進(jìn)行套利活動，由此導(dǎo)致外匯匯率上浮，本幣匯率下?。ㄙH值）。然而，外匯匯率并不會永久高居這一短期均衡水平，而會逐漸回落，出現(xiàn)與最初反方向的變化。因為：（1）利息率下降會刺激總需求；（2）外匯匯率上升使世界商品市場偏離一價定律，產(chǎn)生商品套購機(jī)會，由此使世界需求移向本國商品，從而帶來總需求的上升。17在產(chǎn)量不變的情況下，這兩個渠道通過商品市場的超額需求，最終將帶來價格同比例上升。在價格上升的過程中，實際貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，利息率回升，結(jié)果是資本內(nèi)流和外匯匯率的下浮或本幣升值，價格、利率和匯率相互作用，直到匯率達(dá)到彈性價格模型所說明的長期均衡水平上。最終

11、來看，貨幣擴(kuò)張所引起的僅僅是價格、匯率等名義變量的同幅度上升，而實際變量如實際匯率、實際貨幣供應(yīng)量等則恢復(fù)到最初的水平。18（一） 超調(diào)模型的基本假定 分析前提上，超調(diào)模型假設(shè)貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價成立。在以下兩個方面與貨幣模型不同。 第一，商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不成立。 第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。 圖 總供給曲線的不同形狀 19（二） 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 以其他條件不變，假定本國貨幣供給的一次性增加：經(jīng)濟(jì)的長期平衡 長期內(nèi)，本國的價格水平將同比例上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度，而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動。 . 經(jīng)濟(jì)的短期平衡 當(dāng)外國利率水平不變而本

12、國利率水平下降時，顯然本幣的即期匯率e1將相對于預(yù)期的未來匯率水平e貶值，即： e （ii*） 在原有價格水平上，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。 在短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給的一次性增加只是造成本國利率的下降，本幣匯率的貶值超過長期平衡水平，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。 20. 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 在貨幣市場上，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及實際匯率的逐步升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止