Dornbusch overshooting Model多恩布什超調模型

1、第一節(jié) 匯率的粘性價格貨幣分析法超調模型的基本假定 超調模型中的平衡調整過程 對超調模型的評價與檢驗1一、超調模型的基本假定“超調模型”（overshooting model)：匯率的粘性價格貨幣分析法的簡稱。與貨幣模型相同，超調模型也認為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補利率平價成立。 與貨幣模型不同，超調模型認為商品市場價格存在粘性。并且：第一，購買力平價在短期不成立，在長期成立。第二，總供給曲線在不同的時期內有不同的形狀，短期水平，中期向右上方傾斜，長期垂直。（p173圖6-2）2圖 總供給曲線的不同形狀 3二、超調模型中的平衡調整過程圖 6 3 超調模型中本國貨幣供給一次性增加的影響4超調模型中

2、的平衡調整過程1、經濟的長期平衡 長期內，價格充分調整，則超調模型與貨幣模型相同。 e =(y* - y) +( ii*) +(MsMs*)本幣供給25%本國價格水平25%本幣貶值25%。利率與產出不變外匯匯率升25%，2、經濟的短期平衡 短期內，價格不變，利率與匯率作為資產價格可迅速調整。本幣供給一次性增加25%，預期未來的本幣匯率會處在長期平衡水平（即Etet+1 = ），本國利率水平下降（因價格與貨幣的需求不變）。則本幣的即期匯率將相對于預期的未來匯率水平貶值， 即：e1 = ( i1i*) （利用ii* = Etet+1et 推得）由于利率下降，私人投資上升；由于名義匯率下降，價格水平

3、不變，本幣實際匯率也貶值，凈出口上升本國產出超過充分就業(yè)水平。53、經濟由短期平衡向長期平衡的調整由于產出超過充分就業(yè)水平，引起價格水平的緩慢上升。 在貨幣市場，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，造成利率的逐步上升；根據(jù)利率平價原理，本幣利率上升則本幣即期匯率上升。 利率逐步提高，實際匯率的逐步升值，私人投資和出口逐步下降，總產出下降并向充分就業(yè)水平調整。 此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給同比例的上漲，本幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產出恢復原狀。6三、對超調模型的評價與檢驗1。超調模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，是開放經濟下匯率分析的一般模型。 2。超調模型最先涉及匯率的

4、動態(tài)調整問題。創(chuàng)立了匯率理論的重要分支匯率動態(tài)學（exchange rate dynamics）。 3。超調模型具有鮮明的政策含義。 4。忽略了對國際收支流量的分析。 5。超調模型很難進行計量檢驗。7匯率超調模式（Overshooting Model）匯率超調模式是美國麻省理工學院教授魯?shù)细穸喽鞑即?Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 匯率超調模式和國際貨幣主義匯率模式都強調貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。后者由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-price Monetary Approach），而匯率超調模式修正了其價

5、格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-price Monetary Approach)。 8多恩布茨關于匯率動態(tài)調整的具體分析可作如下表述：貨幣市場出現(xiàn)失衡（如由于貨幣供應量的擴張）后，由于短期內價格粘住不便，實際貨幣供應量就會增加。要使貨幣市場恢復均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數(shù)。在國民收入短期內難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣余額。在各國資本具有完全流動性和替代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進行套利活動，由此導致外匯匯率上浮，本幣匯率下浮。9多恩布茨的貢獻：總結了匯率現(xiàn)實中

6、的超調現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。匯率在短期內不僅會偏離絕對購買力平價，而且還會不符合購買力平價說的相對形態(tài)。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中，本國價格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。10但匯率超調模式也存在不足之處：它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認商品市場上的實際沖擊對匯率的影響，未免有失偏頗。它假定國內外資產具有完全的替代性。事實上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風險的不同，各國資產之間的替代性遠遠還沒有達到可視為一種資產的程度。11匯率的資產組合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 資

7、產組合選擇理論的中心論點：理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風險的權衡，配置于各種可供選擇的資產上。 12式中，W、M、 Np、e、 Fp分別表示私人部門持有的財富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率（以本幣表示的外幣價格）和國外資產。需要進一步說明的是：私人部門持有的各種資產形式是以其凈資產額（資產與負債的差額）來表示的。進一步來看，M是中央銀行通過向私人部門買賣N和F來控制的。13各種資產的比例應與本身的預期收益率成正比，與其他替代性資產的預期收益率成反比。匯率的變動通過影響私人部門對財富的重新估價（因為匯率的變動印象以本國貨幣表示的國外資產額），起著平衡資產供求存量的作用。均衡匯率正是使

8、私人部門意愿持有現(xiàn)有國內外各種資產存量的匯率水平。 14我們看一看資產市場的各種失衡是如何影響匯率變動 ： + + + - + 但這一模式也存在一些不足：商品市場的失衡如何影響匯率，沒有納入其分析中；它用財富總額代替收入作為影響資產組合的因素，而又沒有說明實際收入對財富總額的影響。15二、匯率的粘性價格貨幣分析法 匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱為“超調模型”（overshooting model），是由美國麻省理工學院教授魯?shù)细穸喽鞑即?Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 當商品價格在短期內存在粘性，匯率和利率作為資產價格可以自由調整時，為維持經濟平衡，匯率在短期內的調整幅

9、度超過長期水平，這一現(xiàn)象被稱作“匯率超調”。由于在一段時間后，價格才開始調整，所以長期平衡就是價格充分調整后的經濟平衡。該理論的基本觀點是：由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的調整，完全由資產市場來承擔，引起利率和匯率水平的超調，當價格開始調整時，超調得以糾正，市場達到長期均衡。16例如，由于貨幣供應量的擴張使貨幣市場出現(xiàn)失衡，由于短期內價格粘住不變，實際貨幣供應量就會增加，要使貨幣市場恢復均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數(shù)。在國民收入短期內難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣余額。在各國資本具有完全流動性和替

10、代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進行套利活動，由此導致外匯匯率上浮，本幣匯率下?。ㄙH值）。然而，外匯匯率并不會永久高居這一短期均衡水平，而會逐漸回落，出現(xiàn)與最初反方向的變化。因為：（1）利息率下降會刺激總需求；（2）外匯匯率上升使世界商品市場偏離一價定律，產生商品套購機會，由此使世界需求移向本國商品，從而帶來總需求的上升。17在產量不變的情況下，這兩個渠道通過商品市場的超額需求，最終將帶來價格同比例上升。在價格上升的過程中，實際貨幣供應量相應地逐漸下降，利息率回升，結果是資本內流和外匯匯率的下浮或本幣升值，價格、利率和匯率相互作用，直到匯率達到彈性價格模型所說明的長期均衡水平上。最終

11、來看，貨幣擴張所引起的僅僅是價格、匯率等名義變量的同幅度上升，而實際變量如實際匯率、實際貨幣供應量等則恢復到最初的水平。18（一） 超調模型的基本假定 分析前提上，超調模型假設貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補套利的利率平價成立。在以下兩個方面與貨幣模型不同。 第一，商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內不成立。 第二，總供給曲線在短期內不是垂直的。 圖 總供給曲線的不同形狀 19（二） 超調模型中的平衡調整過程 以其他條件不變，假定本國貨幣供給的一次性增加：經濟的長期平衡 長期內，本國的價格水平將同比例上漲，本國貨幣將貶值相應幅度，而利率與產出均不發(fā)生變動。 . 經濟的短期平衡 當外國利率水平不變而本

12、國利率水平下降時，顯然本幣的即期匯率e1將相對于預期的未來匯率水平e貶值，即： e （ii*） 在原有價格水平上，本國產出超過充分就業(yè)水平。 在短期內，總供給曲線是水平的，價格水平不發(fā)生調整，貨幣供給的一次性增加只是造成本國利率的下降，本幣匯率的貶值超過長期平衡水平，本國產出超過充分就業(yè)水平。 20. 經濟由短期平衡向長期平衡的調整 在貨幣市場上，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎上進行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及實際匯率的逐步升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產出也較短期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調整。以上的調整過程將持續(xù)到價格進行充分調整，經濟到達長期平衡水平為止