融資融券的證券超額收益率影響的研究6300字

1、融資融券的證券超額收益率影響的研究6300字 1.緒論1.1研究背景融資融券業(yè)務(wù)在西方開展較早，是西方比擬成熟的證券市場的重要組成局部，但在我國證券市場推出較晚，2022年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)在我國正式幵啟，這意味著我國證券市場正式辭別了長期以來只能做多不能做空的單邊市;格局，正式進(jìn)入雙邊交易時(shí)代。首批標(biāo)的證券為90支，多為滬深兩市流通市值較大流動(dòng)性較好的藍(lán)籌股、白馬股。隨著試點(diǎn)業(yè)務(wù)的順利進(jìn)展，2022年11月，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，之后，市場有進(jìn)展了幾次擴(kuò)容。2022年12月5日，標(biāo)的證券也增加至278支，2022年1月31日，滬深兩市融資融券標(biāo)的總量擴(kuò)至500支，標(biāo)的股市值覆蓋率進(jìn)

2、一步進(jìn)步。2022年9月6日，兩市標(biāo)的證券到達(dá)700支。新選入的股票大多具有流通市值較大、流動(dòng)性較好、交易比擬活潑等特點(diǎn)，此外創(chuàng)業(yè)板和中小板股票也增加較多，其中中小板28只，創(chuàng)業(yè)板57只，至此，我國A股市場28%的股票被納入標(biāo)的證券范圍。融資融券自2022年3月試點(diǎn)以來至今即將滿四年，受制于國內(nèi)投資者買漲的習(xí)慣，該業(yè)務(wù)開展的并不順利，在一段比擬長的時(shí)期內(nèi)，交易規(guī)模一直較小，2022年末兩融規(guī)模為127.72億元，2022年末兩融余額也僅僅只有382.07億元。之后隨著融資標(biāo)的的不斷擴(kuò)容以轉(zhuǎn)融通、轉(zhuǎn)融資等業(yè)務(wù)的開展，以及市場投資者對(duì)該業(yè)務(wù)形式的熟悉，融資融券業(yè)務(wù)在2022年底開場爆發(fā)，2022年

3、是融資融券業(yè)務(wù)超高速開展的一年，兩融規(guī)?？焖贁U(kuò)張，至2022年2月，滬深兩市融資融券余額攀升至3500多億，較2022年12月31日的895.16億元增加長了 2倍多。兩市A股的兩融交易額占A股的總成交額比例在8-10%附近波動(dòng)，截止2022年1月末兩市融資買入額占A股成交額比例為8.476%，最高比例高達(dá)10.264%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，兩市融資融券累計(jì)交易額已經(jīng)到達(dá)8.638萬億元，融資買入的主要是大盤藍(lán)籌股，但中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的股票融資也呈上升態(tài)勢。融資融券業(yè)務(wù)開展至此，融資融券交易形式根本上已經(jīng)獲得廣闊投資者的認(rèn)可與承受，從某種程度上而言，也到了該檢驗(yàn)該交易形式效果的時(shí)候了。

4、融資融券交易形式的推出到底對(duì)我國的證券市場產(chǎn)生了什么影響呢？尤其對(duì)標(biāo)的證券有什么影響？我們.能否從目前的運(yùn)行現(xiàn)狀中找出某種可以為投資者提供參考價(jià)值的規(guī)律？這些都需要我們進(jìn)展研究。1.2研究意義本文擬研究我國融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券超額收益率的影響，由于目前的融資融券業(yè)務(wù)主要是以融資交易為主，融券交易和融資交易相比微乎其微，因此考慮到目前融券規(guī)模太小，以融資買入額數(shù)據(jù)代表融資融券交易，此外為了屏蔽掉個(gè)股市值的影響以及出于數(shù)據(jù)平穩(wěn)性考慮，本文對(duì)融資買入額進(jìn)展了變通，選擇相對(duì)融資買入額?的增量作為其中的一個(gè)研究變量，研究其與標(biāo)的證券超額收益率之間的互相影響關(guān)系，以期可以發(fā)現(xiàn)某種能獲取超額收益的規(guī)律。此

5、外，由于上海證券交易所和深證證券交易所這兩個(gè)市場在股票市值、公司構(gòu)造、公司成長性以及標(biāo)的證券數(shù)量上存在較大差異，因此本文在實(shí)證局部對(duì)這兩個(gè)市場進(jìn)展了分別研究，試圖發(fā)現(xiàn)相對(duì)買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系是否在這兩個(gè)市場上的表現(xiàn)有所不同。本文的數(shù)據(jù)選取的是上海證券交易所和深證證券交易所融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)之后融資融券交易的實(shí)際數(shù)據(jù)，股票樣本幾乎涵蓋了該時(shí)間段內(nèi)滬深兩市所有的標(biāo)的證券，上海證券交易所184只，深證證券交易所193只，并釆用面板數(shù)據(jù)建立回歸方程，研究相對(duì)買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的互相關(guān)系。本文研究框架：第一章為緒論，先闡述本文的研究背景及研究意義，然后介紹研究思路、創(chuàng)新

6、點(diǎn)及缺乏。第二章為文獻(xiàn)綜述，對(duì)國內(nèi)外關(guān)于融資融券的研究進(jìn)展了全面的文獻(xiàn)綜述及分析。第三章是對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)展理論概述，并對(duì)我國目前的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)展了介紹和分析。首先介紹了融資融券的含義、融資融券的特點(diǎn)和功能。然后介紹了我國滬深兩市融資融券的交易現(xiàn)狀、開展現(xiàn)狀。第四章是對(duì)本文實(shí)證局部所用到的Panal-Data、單位根檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)、似然比檢驗(yàn)進(jìn)展了理論闡述。第五章是實(shí)證局部，研究相對(duì)融資買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系。由于滬深兩市的融資融券標(biāo)的在市值規(guī)模、公司構(gòu)造及成長性方面有著明顯的區(qū)別，所以本文把兩個(gè)市場分開研究，即分別對(duì)上海證券交易所和深證證券交易所旳融資融券交

7、易進(jìn)展了實(shí)證分析。為了研究融資買入額與標(biāo)的股票流通市值之間的比率與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系，本文運(yùn)用Panel-Data進(jìn)展了回歸分析，分兩次考察了這兩個(gè)變量之間的關(guān)系。首先通過Hausman檢驗(yàn)和似然比檢驗(yàn)確定回歸模型，然后得出回歸方程，并根據(jù)方程得出結(jié)論。最后，對(duì)本文的研究進(jìn)展了總結(jié)，并對(duì)以后的研究方向進(jìn)展了規(guī)劃和安排。2.文獻(xiàn)綜述融資融券業(yè)務(wù)在西方興旺證券市場開展較早且開展比擬成熟，相關(guān)的研究較多。國外學(xué)者側(cè)重于對(duì)融資融券市場效應(yīng)進(jìn)展研究，流動(dòng)性和波動(dòng)性是理論界和實(shí)務(wù)界研究的主要方向。我國融資融券業(yè)務(wù)自試點(diǎn)推出以來，至今開展時(shí)間不算長，尚屬創(chuàng)新業(yè)務(wù)，國內(nèi)學(xué)者前期的研究大多集中在授信形

8、式、風(fēng)險(xiǎn)防范以及監(jiān)管等方面，以期為我國幵展融資融券業(yè)務(wù)的形式選擇提供建議。他們所研究的證券市場也多項(xiàng)選擇取香港、臺(tái)灣及境外其他證券市場作為研究對(duì)象。隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的開展和交易規(guī)模的放大，近兩年國內(nèi)一些學(xué)者也開場把融資融券的研究視角轉(zhuǎn)移到我國的證券市場，研究多集中于融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股市流動(dòng)性、波動(dòng)性的影響，所得出的結(jié)論不一，這和我國融資融券剛起步有關(guān)。縱觀國內(nèi)外對(duì)融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場效應(yīng)影響的研究可知，主流的研究結(jié)果是融資融券進(jìn)步了市場流動(dòng)性，融券交易是否會(huì)加劇市場波動(dòng)，一直是理論界和實(shí)務(wù)界爭論的焦點(diǎn)，可以把這類研究結(jié)論歸結(jié)為三類：一類是融資融券抑制了股市的波動(dòng)性，目前這是學(xué)界的主流觀點(diǎn)。這類

9、學(xué)者支持開展融資融券交易業(yè)務(wù)，贊成實(shí)行金融改革，實(shí)行相對(duì)開放和自由的政策；一類是融資融券加劇了股市的波動(dòng)性，這類學(xué)者反對(duì)開展融資融券交易業(yè)務(wù)，他們認(rèn)為開展融資融券業(yè)務(wù)不利于市場的穩(wěn)定：還有一類認(rèn)為不能簡單的斷定融資融券對(duì)股市的影響是增大還是減小，因?yàn)檫€取決于其他多種影響因素。隨著融資融券標(biāo)的證券數(shù)量的不斷擴(kuò)大以及兩市融資融券余額的不斷放大攀升，我國的A股市場也積累了比擬多的有用數(shù)據(jù)，因此也逐漸開場有人把研究視角由市場開場轉(zhuǎn)向個(gè)股，研究融資融券對(duì)標(biāo)的證券的波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響。但目前尚未有人從更微觀的層面去研究融資買入額與股價(jià)之間的關(guān)系。2.2國內(nèi)外對(duì)融資融券與股市流動(dòng)性關(guān)系的研究關(guān)于融資融券交

10、易與股市流動(dòng)性的關(guān)系，國內(nèi)外對(duì)其研究也較多，相比融資融券對(duì)市場波動(dòng)性影響，融資融券對(duì)流動(dòng)性的研究較少，研究結(jié)論也比擬一致，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為融資融券交易能增加股市的流動(dòng)性。Woolridge與Dickinson (1994)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，不管市場是上漲行情還是下跌行情，賣空交易可以增加市場的流動(dòng)性。Charoenrook與Daouk (2022)從興旺市場和新興市場選取了 111個(gè)國家和地區(qū)的股票來研究賣空交易對(duì)市場流動(dòng)性的影響。他所用的分析方法是事件分析法和面板回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，那些對(duì)賣空交易限制的國家和地區(qū)，他們的股票市場流動(dòng)性較低。Gao等人2022)對(duì)香港股票市場的賣空交易和股票市場流動(dòng)性之

11、間的關(guān)系進(jìn)展了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，賣空交易對(duì)股市流動(dòng)性大有稗益。Cai等人2022)也研究了香港市場的賣空交易對(duì)股市流動(dòng)性的影響，但是他們的研究結(jié)論和Gao等人的的研究結(jié)論不同，他們認(rèn)為引入賣空交易使得市場流動(dòng)性下降，因?yàn)橐胭u空交易后，會(huì)使得噪聲投資者變得變得慎重而導(dǎo)致市場交易清淡。路玉鼎與廖士光2022)研究了臺(tái)灣證券市場上融資交易對(duì)股票市場的影響，研究發(fā)現(xiàn)：1、融資交易是市場流動(dòng)性的Granger原因；2、融資保證金的變化也會(huì)對(duì)市場的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，當(dāng)保證金比例進(jìn)步時(shí)，會(huì)明顯降低市場的流動(dòng)性，當(dāng)時(shí)保證金比例降低時(shí)，會(huì)增加市場的流動(dòng)性，即保證金的比例會(huì)影響投資者的交易積極性。王星、廖士光與吳淑

12、現(xiàn)2022)從融資交易和融券交易兩個(gè)方面考察了它們對(duì)臺(tái)灣股票市場的影響。他們認(rèn)為，融資交易和融券交易對(duì)市場流動(dòng)性的影響是不同的，詳細(xì)表現(xiàn)為：1、對(duì)市場流動(dòng)性影響方面，融資交易能增加市場的流動(dòng)性，但融券交易的表現(xiàn)并不顯著。2、對(duì)市場波動(dòng)性影響方面，融資交易和融券交易均未表現(xiàn)出顯著影響。蔡笑、田奎2022)對(duì)臺(tái)灣市場n年的的融資融券對(duì)市場流動(dòng)性的影響進(jìn)展了分析。分別用買空交易額和賣空交易額來代表融資交易和融券交易，用換手率來代表市場的流動(dòng)性。采用的模型是線性回歸模型。結(jié)論是：融資交易和融券交易均能進(jìn)步市場的流動(dòng)性。谷文林與孔祥忠2022)研究了我國證券市場上的融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場流動(dòng)性的影響，由于我

13、國的融資融券業(yè)務(wù)開展較晚，真實(shí)的交易時(shí)間較短，故他僅僅選取了兩融業(yè)務(wù)試點(diǎn)之后的30個(gè)交易日的數(shù)據(jù)進(jìn)展研究，其所考察的結(jié)果也僅僅是短期的一個(gè)效果。通過單因素分析對(duì)換手率進(jìn)展了研究，他認(rèn)為：我國融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初的這段時(shí)間內(nèi)，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股票市場流動(dòng)性的影響并不明顯。3.融資融券概述.173.1融資融券概念及功能.173.1.1融資融券的根本概念.173.1.2融資融券與普通證券交易區(qū)別.183.1.3融資融券交易的根本功能.194.相關(guān)統(tǒng)計(jì)模型介紹.284.1面板數(shù)據(jù).284.1.1面板數(shù)據(jù)模型的分類.284.2相關(guān)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?304.2.1單位根檢驗(yàn).305.融資融券對(duì)標(biāo)的證券收益率影響的實(shí)

14、證分析.325.1樣本選取.325.融資融券對(duì)標(biāo)的證券收益率影響的實(shí)證分析5.1樣本選取就我國證券市場融資融券交易對(duì)標(biāo)的股票超額收益率的影響，本文將上海證券交易所和深圳證券交易所進(jìn)展分開研究，一方面滬深兩市在個(gè)股的質(zhì)量和市值上存在較大差異，滬市稱為主板市場，在該市場上市的個(gè)股根本上所在行業(yè)處于成熟周期，盈利穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，且個(gè)股市值較大，單只個(gè)股對(duì)大盤的影響較?。欢钍械墓善倍酁閯?chuàng)業(yè)板和中小板股票，中小板股票與主板市場的股票相比在市值和企業(yè)規(guī)模上都相對(duì)小一些，創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股屬于成長型股票，在盈利上一般沒有主板和中小板穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大?；谏鲜鲈?，本文在融資交易對(duì)市場的影響上，沒有將兩個(gè)市

15、場合并起來研究。另一方面，在融資融券業(yè)務(wù)從試點(diǎn)到轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，一直到如今，期間標(biāo)的股票都在不斷地更新和擴(kuò)容，從而在時(shí)間上標(biāo)的股票開展融資融券交易的歷史都不太一樣，而較早納入該交易的標(biāo)的股票一般都屬于大盤藍(lán)籌股，具有較好的流動(dòng)性，而該類股票大局部屬于主板市場，即滬市的個(gè)股；而且在數(shù)量上，每次擴(kuò)容，納入標(biāo)的證券的股票數(shù)量滬市總是大于深市，因此滬市標(biāo)的證券的數(shù)量較多，所以，這也是本文將滬市和深市分幵研究的原因。關(guān)于研究指標(biāo)選取方面，由于我國融資融券業(yè)務(wù)開展較晚，到目前為止，開展尚不成熟，融資融券交易都是以融資為主，融券較少，融券余額不及融資余額的0.5%，因此，本文暫不考慮融券交易對(duì)標(biāo)的證券收益率的

16、影響，而選取融資買入額作為研究融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券超額收益率的影響指標(biāo)，詳細(xì)而言，由于考慮到前后幾批納入標(biāo)的證券的股票之間的市值存在較大差異，本文對(duì)融資買入額進(jìn)展了處理，通過其與市值的比率來消除個(gè)股規(guī)模的影響，此外由于該比率是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，但其一階差分后的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)數(shù)據(jù)，故最后本文選取了個(gè)股的相對(duì)融資買入額的一階差分作為其中一個(gè)研究變量，另外一個(gè)研究變量是滬深兩市的超額收益率，本文選取上證綜指和深證綜指分別代表滬市和深圳。關(guān)于數(shù)據(jù)選取方面，由于我國從融資融券交易試點(diǎn)開場，該業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的股票進(jìn)展了 4次擴(kuò)容。研究了融資融券歷史交易額的變化情況，可以看到該業(yè)務(wù)交易量的爆發(fā)時(shí)間根本上在2022年12月

17、左右，同時(shí)，第三階段擴(kuò)容是從2022年1月31日開場，將標(biāo)的股票從278只擴(kuò)容到500只，在標(biāo)的股票的數(shù)量上根本上翻了一倍，而第四階段的擴(kuò)容是從2022年9月6號(hào)，而實(shí)際上的交易開場時(shí)間是9月16日，考慮到擴(kuò)容至700之后的數(shù)據(jù)運(yùn)行時(shí)間較短，所以，本文研究的時(shí)間段是從2022年2月1日到2022年9月13日之間一共148個(gè)交易日，而選擇的研究標(biāo)的一共477只，滬市284只，深市193只，由于其中有23只股票的數(shù)據(jù)存在大量欠缺，所以在第三階段擴(kuò)容后的500只股票中剔除了數(shù)據(jù)不完好的23只個(gè)股。6.結(jié)論與建議6.1本文的主要結(jié)論為了研究個(gè)股與融資買入額的影響，本文選擇標(biāo)的證券個(gè)股超額收益率和相對(duì)融

18、資買入額增量兩個(gè)指標(biāo)，研究二者的互相影響，同時(shí)考慮了自回歸效應(yīng)和解釋變量滯后項(xiàng)的影響，分別建立了面板數(shù)據(jù)的回歸方程。在研究范圍上，鑒于滬深兩市二者個(gè)股標(biāo)的在市值規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度以及成長性等因素存在較大差異，本文將滬市和深市分開研究，以期從二者在不同的市場上的影響效果和情況得出規(guī)律性的關(guān)系。6.2結(jié)論分析對(duì)相對(duì)融資買入額增量、個(gè)股超額收益率二者之間互相關(guān)系在滬市和深市之間比擬，發(fā)現(xiàn)存在明顯的不同：一是滬市個(gè)股超額收益率與相對(duì)融資買入額增量之間存在固定的正比例關(guān)系，而深市個(gè)股超額收益率與相對(duì)融資買入額之間不存在對(duì)應(yīng)的正比例關(guān)系，相對(duì)融資買入額對(duì)個(gè)股超額收益率的影響是變截距的隨機(jī)效應(yīng)。導(dǎo)致兩市不同結(jié)果的原因可能一方面由于滬深兩市的個(gè)股融資標(biāo)的證券在質(zhì)量、規(guī)模上的差異導(dǎo)致這種不同。深市個(gè)股由于成長性大，處于行業(yè)成長初期階段，風(fēng)險(xiǎn)性也較大，對(duì)將來收益存在較大期望，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率較高，從而存在一定的投機(jī)效應(yīng)，在融資買入額對(duì)個(gè)股收益率的影響上，由于這種投機(jī)效應(yīng)的影響，沒有比擬理性的投資策略，從而因個(gè)股不同存在較大的差異，個(gè)股的成長性和風(fēng)險(xiǎn)性不同導(dǎo)致個(gè)股異質(zhì)性在相對(duì)融資買入額增量對(duì)個(gè)股超額收益率的影響的隨機(jī)效應(yīng)的表現(xiàn)上。對(duì)于滬市來講，融資買入額