融資融券的證券超額收益率影響的研究6300字

1、融資融券的證券超額收益率影響的研究6300字 1.緒論1.1研究背景融資融券業(yè)務(wù)在西方開展較早，是西方比擬成熟的證券市場的重要組成局部，但在我國證券市場推出較晚，2022年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)在我國正式幵啟，這意味著我國證券市場正式辭別了長期以來只能做多不能做空的單邊市;格局，正式進入雙邊交易時代。首批標(biāo)的證券為90支，多為滬深兩市流通市值較大流動性較好的藍籌股、白馬股。隨著試點業(yè)務(wù)的順利進展，2022年11月，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，之后，市場有進展了幾次擴容。2022年12月5日，標(biāo)的證券也增加至278支，2022年1月31日，滬深兩市融資融券標(biāo)的總量擴至500支，標(biāo)的股市值覆蓋率進

2、一步進步。2022年9月6日，兩市標(biāo)的證券到達700支。新選入的股票大多具有流通市值較大、流動性較好、交易比擬活潑等特點，此外創(chuàng)業(yè)板和中小板股票也增加較多，其中中小板28只，創(chuàng)業(yè)板57只，至此，我國A股市場28%的股票被納入標(biāo)的證券范圍。融資融券自2022年3月試點以來至今即將滿四年，受制于國內(nèi)投資者買漲的習(xí)慣，該業(yè)務(wù)開展的并不順利，在一段比擬長的時期內(nèi)，交易規(guī)模一直較小，2022年末兩融規(guī)模為127.72億元，2022年末兩融余額也僅僅只有382.07億元。之后隨著融資標(biāo)的的不斷擴容以轉(zhuǎn)融通、轉(zhuǎn)融資等業(yè)務(wù)的開展，以及市場投資者對該業(yè)務(wù)形式的熟悉，融資融券業(yè)務(wù)在2022年底開場爆發(fā)，2022年

3、是融資融券業(yè)務(wù)超高速開展的一年，兩融規(guī)模快速擴張，至2022年2月，滬深兩市融資融券余額攀升至3500多億，較2022年12月31日的895.16億元增加長了 2倍多。兩市A股的兩融交易額占A股的總成交額比例在8-10%附近波動，截止2022年1月末兩市融資買入額占A股成交額比例為8.476%，最高比例高達10.264%。根據(jù)統(tǒng)計，截至2022年底，兩市融資融券累計交易額已經(jīng)到達8.638萬億元，融資買入的主要是大盤藍籌股，但中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的股票融資也呈上升態(tài)勢。融資融券業(yè)務(wù)開展至此，融資融券交易形式根本上已經(jīng)獲得廣闊投資者的認(rèn)可與承受，從某種程度上而言，也到了該檢驗該交易形式效果的時候了。

4、融資融券交易形式的推出到底對我國的證券市場產(chǎn)生了什么影響呢？尤其對標(biāo)的證券有什么影響？我們.能否從目前的運行現(xiàn)狀中找出某種可以為投資者提供參考價值的規(guī)律？這些都需要我們進展研究。1.2研究意義本文擬研究我國融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券超額收益率的影響，由于目前的融資融券業(yè)務(wù)主要是以融資交易為主，融券交易和融資交易相比微乎其微，因此考慮到目前融券規(guī)模太小，以融資買入額數(shù)據(jù)代表融資融券交易，此外為了屏蔽掉個股市值的影響以及出于數(shù)據(jù)平穩(wěn)性考慮，本文對融資買入額進展了變通，選擇相對融資買入額?的增量作為其中的一個研究變量，研究其與標(biāo)的證券超額收益率之間的互相影響關(guān)系，以期可以發(fā)現(xiàn)某種能獲取超額收益的規(guī)律。此

5、外，由于上海證券交易所和深證證券交易所這兩個市場在股票市值、公司構(gòu)造、公司成長性以及標(biāo)的證券數(shù)量上存在較大差異，因此本文在實證局部對這兩個市場進展了分別研究，試圖發(fā)現(xiàn)相對買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系是否在這兩個市場上的表現(xiàn)有所不同。本文的數(shù)據(jù)選取的是上海證券交易所和深證證券交易所融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)之后融資融券交易的實際數(shù)據(jù)，股票樣本幾乎涵蓋了該時間段內(nèi)滬深兩市所有的標(biāo)的證券，上海證券交易所184只，深證證券交易所193只，并釆用面板數(shù)據(jù)建立回歸方程，研究相對買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的互相關(guān)系。本文研究框架：第一章為緒論，先闡述本文的研究背景及研究意義，然后介紹研究思路、創(chuàng)新

6、點及缺乏。第二章為文獻綜述，對國內(nèi)外關(guān)于融資融券的研究進展了全面的文獻綜述及分析。第三章是對融資融券業(yè)務(wù)進展理論概述，并對我國目前的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀進展了介紹和分析。首先介紹了融資融券的含義、融資融券的特點和功能。然后介紹了我國滬深兩市融資融券的交易現(xiàn)狀、開展現(xiàn)狀。第四章是對本文實證局部所用到的Panal-Data、單位根檢驗、Hausman檢驗、似然比檢驗進展了理論闡述。第五章是實證局部，研究相對融資買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系。由于滬深兩市的融資融券標(biāo)的在市值規(guī)模、公司構(gòu)造及成長性方面有著明顯的區(qū)別，所以本文把兩個市場分開研究，即分別對上海證券交易所和深證證券交易所旳融資融券交

7、易進展了實證分析。為了研究融資買入額與標(biāo)的股票流通市值之間的比率與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系，本文運用Panel-Data進展了回歸分析，分兩次考察了這兩個變量之間的關(guān)系。首先通過Hausman檢驗和似然比檢驗確定回歸模型，然后得出回歸方程，并根據(jù)方程得出結(jié)論。最后，對本文的研究進展了總結(jié)，并對以后的研究方向進展了規(guī)劃和安排。2.文獻綜述融資融券業(yè)務(wù)在西方興旺證券市場開展較早且開展比擬成熟，相關(guān)的研究較多。國外學(xué)者側(cè)重于對融資融券市場效應(yīng)進展研究，流動性和波動性是理論界和實務(wù)界研究的主要方向。我國融資融券業(yè)務(wù)自試點推出以來，至今開展時間不算長，尚屬創(chuàng)新業(yè)務(wù)，國內(nèi)學(xué)者前期的研究大多集中在授信形

8、式、風(fēng)險防范以及監(jiān)管等方面，以期為我國幵展融資融券業(yè)務(wù)的形式選擇提供建議。他們所研究的證券市場也多項選擇取香港、臺灣及境外其他證券市場作為研究對象。隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的開展和交易規(guī)模的放大，近兩年國內(nèi)一些學(xué)者也開場把融資融券的研究視角轉(zhuǎn)移到我國的證券市場，研究多集中于融資融券業(yè)務(wù)對股市流動性、波動性的影響，所得出的結(jié)論不一，這和我國融資融券剛起步有關(guān)?？v觀國內(nèi)外對融資融券業(yè)務(wù)對市場效應(yīng)影響的研究可知，主流的研究結(jié)果是融資融券進步了市場流動性，融券交易是否會加劇市場波動，一直是理論界和實務(wù)界爭論的焦點，可以把這類研究結(jié)論歸結(jié)為三類：一類是融資融券抑制了股市的波動性，目前這是學(xué)界的主流觀點。這類

9、學(xué)者支持開展融資融券交易業(yè)務(wù)，贊成實行金融改革，實行相對開放和自由的政策；一類是融資融券加劇了股市的波動性，這類學(xué)者反對開展融資融券交易業(yè)務(wù)，他們認(rèn)為開展融資融券業(yè)務(wù)不利于市場的穩(wěn)定：還有一類認(rèn)為不能簡單的斷定融資融券對股市的影響是增大還是減小，因為還取決于其他多種影響因素。隨著融資融券標(biāo)的證券數(shù)量的不斷擴大以及兩市融資融券余額的不斷放大攀升，我國的A股市場也積累了比擬多的有用數(shù)據(jù)，因此也逐漸開場有人把研究視角由市場開場轉(zhuǎn)向個股，研究融資融券對標(biāo)的證券的波動性和流動性的影響。但目前尚未有人從更微觀的層面去研究融資買入額與股價之間的關(guān)系。2.2國內(nèi)外對融資融券與股市流動性關(guān)系的研究關(guān)于融資融券交

10、易與股市流動性的關(guān)系，國內(nèi)外對其研究也較多，相比融資融券對市場波動性影響，融資融券對流動性的研究較少，研究結(jié)論也比擬一致，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為融資融券交易能增加股市的流動性。Woolridge與Dickinson (1994)實證研究發(fā)現(xiàn)，不管市場是上漲行情還是下跌行情，賣空交易可以增加市場的流動性。Charoenrook與Daouk (2022)從興旺市場和新興市場選取了 111個國家和地區(qū)的股票來研究賣空交易對市場流動性的影響。他所用的分析方法是事件分析法和面板回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，那些對賣空交易限制的國家和地區(qū)，他們的股票市場流動性較低。Gao等人2022)對香港股票市場的賣空交易和股票市場流動性之

11、間的關(guān)系進展了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，賣空交易對股市流動性大有稗益。Cai等人2022)也研究了香港市場的賣空交易對股市流動性的影響，但是他們的研究結(jié)論和Gao等人的的研究結(jié)論不同，他們認(rèn)為引入賣空交易使得市場流動性下降，因為引入賣空交易后，會使得噪聲投資者變得變得慎重而導(dǎo)致市場交易清淡。路玉鼎與廖士光2022)研究了臺灣證券市場上融資交易對股票市場的影響，研究發(fā)現(xiàn)：1、融資交易是市場流動性的Granger原因；2、融資保證金的變化也會對市場的流動性產(chǎn)生影響，當(dāng)保證金比例進步時，會明顯降低市場的流動性，當(dāng)時保證金比例降低時，會增加市場的流動性，即保證金的比例會影響投資者的交易積極性。王星、廖士光與吳淑

12、現(xiàn)2022)從融資交易和融券交易兩個方面考察了它們對臺灣股票市場的影響。他們認(rèn)為，融資交易和融券交易對市場流動性的影響是不同的，詳細(xì)表現(xiàn)為：1、對市場流動性影響方面，融資交易能增加市場的流動性，但融券交易的表現(xiàn)并不顯著。2、對市場波動性影響方面，融資交易和融券交易均未表現(xiàn)出顯著影響。蔡笑、田奎2022)對臺灣市場n年的的融資融券對市場流動性的影響進展了分析。分別用買空交易額和賣空交易額來代表融資交易和融券交易，用換手率來代表市場的流動性。采用的模型是線性回歸模型。結(jié)論是：融資交易和融券交易均能進步市場的流動性。谷文林與孔祥忠2022)研究了我國證券市場上的融資融券業(yè)務(wù)對市場流動性的影響，由于我

13、國的融資融券業(yè)務(wù)開展較晚，真實的交易時間較短，故他僅僅選取了兩融業(yè)務(wù)試點之后的30個交易日的數(shù)據(jù)進展研究，其所考察的結(jié)果也僅僅是短期的一個效果。通過單因素分析對換手率進展了研究，他認(rèn)為：我國融資融券業(yè)務(wù)試點之初的這段時間內(nèi)，融資融券業(yè)務(wù)對股票市場流動性的影響并不明顯。3.融資融券概述.173.1融資融券概念及功能.173.1.1融資融券的根本概念.173.1.2融資融券與普通證券交易區(qū)別.183.1.3融資融券交易的根本功能.194.相關(guān)統(tǒng)計模型介紹.284.1面板數(shù)據(jù).284.1.1面板數(shù)據(jù)模型的分類.284.2相關(guān)檢驗?zāi)Ｐ?304.2.1單位根檢驗.305.融資融券對標(biāo)的證券收益率影響的實

14、證分析.325.1樣本選取.325.融資融券對標(biāo)的證券收益率影響的實證分析5.1樣本選取就我國證券市場融資融券交易對標(biāo)的股票超額收益率的影響，本文將上海證券交易所和深圳證券交易所進展分開研究，一方面滬深兩市在個股的質(zhì)量和市值上存在較大差異，滬市稱為主板市場，在該市場上市的個股根本上所在行業(yè)處于成熟周期，盈利穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險較小，且個股市值較大，單只個股對大盤的影響較??；而深市的股票多為創(chuàng)業(yè)板和中小板股票，中小板股票與主板市場的股票相比在市值和企業(yè)規(guī)模上都相對小一些，創(chuàng)業(yè)板的個股屬于成長型股票，在盈利上一般沒有主板和中小板穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險較大?；谏鲜鲈颍疚脑谌谫Y交易對市場的影響上，沒有將兩個市

15、場合并起來研究。另一方面，在融資融券業(yè)務(wù)從試點到轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，一直到如今，期間標(biāo)的股票都在不斷地更新和擴容，從而在時間上標(biāo)的股票開展融資融券交易的歷史都不太一樣，而較早納入該交易的標(biāo)的股票一般都屬于大盤藍籌股，具有較好的流動性，而該類股票大局部屬于主板市場，即滬市的個股；而且在數(shù)量上，每次擴容，納入標(biāo)的證券的股票數(shù)量滬市總是大于深市，因此滬市標(biāo)的證券的數(shù)量較多，所以，這也是本文將滬市和深市分幵研究的原因。關(guān)于研究指標(biāo)選取方面，由于我國融資融券業(yè)務(wù)開展較晚，到目前為止，開展尚不成熟，融資融券交易都是以融資為主，融券較少，融券余額不及融資余額的0.5%，因此，本文暫不考慮融券交易對標(biāo)的證券收益率的

16、影響，而選取融資買入額作為研究融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券超額收益率的影響指標(biāo)，詳細(xì)而言，由于考慮到前后幾批納入標(biāo)的證券的股票之間的市值存在較大差異，本文對融資買入額進展了處理，通過其與市值的比率來消除個股規(guī)模的影響，此外由于該比率是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，但其一階差分后的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)數(shù)據(jù)，故最后本文選取了個股的相對融資買入額的一階差分作為其中一個研究變量，另外一個研究變量是滬深兩市的超額收益率，本文選取上證綜指和深證綜指分別代表滬市和深圳。關(guān)于數(shù)據(jù)選取方面，由于我國從融資融券交易試點開場，該業(yè)務(wù)對標(biāo)的股票進展了 4次擴容。研究了融資融券歷史交易額的變化情況，可以看到該業(yè)務(wù)交易量的爆發(fā)時間根本上在2022年12月

17、左右，同時，第三階段擴容是從2022年1月31日開場，將標(biāo)的股票從278只擴容到500只，在標(biāo)的股票的數(shù)量上根本上翻了一倍，而第四階段的擴容是從2022年9月6號，而實際上的交易開場時間是9月16日，考慮到擴容至700之后的數(shù)據(jù)運行時間較短，所以，本文研究的時間段是從2022年2月1日到2022年9月13日之間一共148個交易日，而選擇的研究標(biāo)的一共477只，滬市284只，深市193只，由于其中有23只股票的數(shù)據(jù)存在大量欠缺，所以在第三階段擴容后的500只股票中剔除了數(shù)據(jù)不完好的23只個股。6.結(jié)論與建議6.1本文的主要結(jié)論為了研究個股與融資買入額的影響，本文選擇標(biāo)的證券個股超額收益率和相對融

18、資買入額增量兩個指標(biāo)，研究二者的互相影響，同時考慮了自回歸效應(yīng)和解釋變量滯后項的影響，分別建立了面板數(shù)據(jù)的回歸方程。在研究范圍上，鑒于滬深兩市二者個股標(biāo)的在市值規(guī)模、風(fēng)險程度以及成長性等因素存在較大差異，本文將滬市和深市分開研究，以期從二者在不同的市場上的影響效果和情況得出規(guī)律性的關(guān)系。6.2結(jié)論分析對相對融資買入額增量、個股超額收益率二者之間互相關(guān)系在滬市和深市之間比擬，發(fā)現(xiàn)存在明顯的不同：一是滬市個股超額收益率與相對融資買入額增量之間存在固定的正比例關(guān)系，而深市個股超額收益率與相對融資買入額之間不存在對應(yīng)的正比例關(guān)系，相對融資買入額對個股超額收益率的影響是變截距的隨機效應(yīng)。導(dǎo)致兩市不同結(jié)果的原因可能一方面由于滬深兩市的個股融資標(biāo)的證券在質(zhì)量、規(guī)模上的差異導(dǎo)致這種不同。深市個股由于成長性大，處于行業(yè)成長初期階段，風(fēng)險性也較大，對將來收益存在較大期望，風(fēng)險溢價率較高，從而存在一定的投機效應(yīng)，在融資買入額對個股收益率的影響上，由于這種投機效應(yīng)的影響，沒有比擬理性的投資策略，從而因個股不同存在較大的差異，個股的成長性和風(fēng)險性不同導(dǎo)致個股異質(zhì)性在相對融資買入額增量對個股超額收益率的影響的隨機效應(yīng)的表現(xiàn)上。對于滬市來講，融資買入額