A股三季報分析：A股業(yè)績邊際企穩(wěn)盈利能力繼續(xù)下滑

1、-、整體業(yè)績：A股利潤增速邊際企穩(wěn)LI A股營收增速下滑，利潤增速邊際企穩(wěn)截止10月31日，9月30 口截面處的3691只A股上市公司中3687只股票披露三季報。自下而上統(tǒng)計板塊 及行業(yè)情況時，數(shù)據(jù)比照需要采用可比口徑，一方面統(tǒng)計的股票池需要固定，另一方面同一股票不同財報數(shù)據(jù) 也需要具備可比性。我們以三季報披露的公司作為股票池，同時考慮并購重組帶來的財報調(diào)整問題，對2019年A 股三季報進(jìn)行分析。全部A股2019Q3歸母凈利潤累計增速為7.16%,可比口徑下，環(huán)比2019Q2增速小幅提升0.09個百分點， 基本持平。全部A股非金融板塊歸母凈利潤累計增速為-1.54%,環(huán)比2019Q2增速提升0

2、.14個百分點。2019Q3 全部A股營收累計增速8.81%,環(huán)比上半年增速下滑0.70個百分點，全部A股非金融營收增速為7.80%,繼續(xù) 下滑0.78個百分點。整體來看，A股營收增速繼續(xù)下滑，但降幅收窄；在PPI降幅擴(kuò)大、工業(yè)企業(yè)利潤增速持 續(xù)為負(fù)的情況下，歸母凈利潤增速環(huán)比小幅提升，邊際現(xiàn)企穩(wěn)跡象。圖表1 ： 2019Q3板塊累計歸母凈利潤情況資料來源：Wind,板塊2019Q3累計 （億元）2018Q3累計 （億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比增速環(huán)比變化2019Q2累計 （億元）2018Q2累計 （億元）主板28321.2426252.067.888.780.89119

3、333.2017773.29中小企業(yè)板2556.512484.622.89-1.934.82T1601.701633.16創(chuàng)業(yè)板845.69885.94-4.54-20.8016.26T459.33579.95創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）784.84856.94-8.41-21.9513.54T445.50570.78創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視）886.78871.831.71-6.167.88T545.97581.82全部A股31802.3929677.477.167.070.09T21448.6320031.47全部A股非金融15141.3115377.96-1.54-1.68014110002.8810

4、173.75圖表2 : 2019Q3板塊累計營業(yè)收入情況資料來源：Wind,板塊2019Q3累計（億元）2018Q3累計（億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比增速環(huán)比變 化2019Q2累計（億元）2018Q2累計（億元）主板309631.33283873.099.079.880.811204164.49185805.94中小企業(yè)板35956.6133771.576.476.850.38123154.3221670.68創(chuàng)業(yè)板10664.339777.349.077.731.35f6737.616254.39創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）10181.449368.958.677.201.47T

5、6433.406001.22創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視）10177.629355.478.797.341.4516430.975991.38全部A股356905.07327994.318.819.520.701234496.92214121.61全部A股非金融293315.08272097.607.808.580.781190887.00175809.49資料來源：Wind,紡織服裝118.68147.13-19.34-17.421.92186.12104.29建筑材料534.04453.9617.6419.952.311335.85279.99交通運輸1078.39987.879.1613.113

6、.951709.64627.36房地產(chǎn)1379.181218.5713.1817.204.02；1011.21862.82鋼鐵454.91836.11-45.5939.336.261310.72512.18采掘1308.411337.43-2.176.979.14|898.64840.06機(jī)械設(shè)備569.01485.2417.2628.5711.30；384.62299.17休閑服務(wù)95.3388.268.0120.4812.46162.6652.01計算機(jī)293.53232.3426.3438.8812.551197.80142.42農(nóng)林牧漁258.20150.5671.4999.0127.

7、521111.6156.08綜合17.4320.23-13.8440.7154.55；15.4410.98但是由于局部個股業(yè)績對于其所在行業(yè)整體的影響較大，我們這里需要做一個剔除，主要涉及的行業(yè)包括 家電、傳媒、商貿(mào)、國防軍工、通信等，剔除后再統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn)商貿(mào)和國防軍工增速環(huán)比均出現(xiàn)下滑，蘇寧易 購的業(yè)績改善是商貿(mào)行業(yè)邊際改善的主要原因，而天海防務(wù)對于國防軍工行業(yè)整體業(yè)績影響非常大。圖表20 ：對行業(yè)業(yè)績影響較大的個股資料來源：Wind,剔除個股行業(yè)2019Q3累計（億元）2019Q2累計（億元）2018Q3累計（億元）2018Q2累計（億元）天際股份家用電器3.793.040.490.30盾

8、安環(huán)境家用電器5.084.980.410.55樂視網(wǎng)傳媒-101.94-100.46-14.89-11.04蘇寧易購商業(yè)貿(mào)易119.0321.3961.2760.03天海防務(wù)國防軍工-0.75-0.43-13.240.42中興通訊通信41.2814.71-72.60-78.24圖表21 ：剔除個股之后的行業(yè)利潤增速情況剔除前2019Q3累計（億元）2018Q3累計 （億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比增速環(huán)比變化2019Q2累計 （億元）2018Q2累計（億元）家用電器639.30568.5612.449.892.551428.33389.78傳媒267.41454.02-41

9、.10-52.3411.241155.03325.29商業(yè)貿(mào)易388.45333.9316.33-11.8328,15218.78248.13國防軍工107.0183.1328.7228.610.12T82.1863.90通信43.26108.06-59,97-171.69111.73T-27.4738.32剔除后2019Q3累計（億元）2018Q3累計 （億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比增速環(huán)比變 化2019Q2累計 （億元）2018Q2累計 （億元）家用電器（剔除天際股份、 盾安環(huán)境）630.43567.6511.068.072.9%420.31388.93傳媒（剔除樂視

10、網(wǎng)）369.34468.91-21.23-24.042.80T255.49336.33商業(yè)貿(mào)易（剔除蘇寧易購）269.42272.66-1.194.946.13|197.39188.10國防軍工（剔除天海防務(wù)）107.7696.3711.8130.1318.32；82.6163.48通信（剔除中興通訊）1.98180.66-98.90-136.1937.28T-42.18116.56資料來源：Wind,綜合以上分析，電子、非銀、建筑裝飾、公用事業(yè)、家電、電氣設(shè)備、銀行和醫(yī)藥行業(yè)Q3整體業(yè)績改善 明顯，而食品飲料、建材、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)增速下滑，但仍然維持高增長?？疾煊芰Γ杭?/p>

11、電、非銀等盈利能力層面，食品飲料、家電、建材、房地產(chǎn)、非銀、銀行等行業(yè)保持較高的ROE（TTM）,從環(huán)比變化來 看，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)、非銀、公用事業(yè)、機(jī)械、傳媒等行業(yè)盈利能力改善明顯。連續(xù)兩個季度持續(xù)改善的行業(yè) 有家電、非銀、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、機(jī)械、計算機(jī)、電器設(shè)備以及國防軍工。圖表22 ：申萬一級行業(yè)2019Q3ROE（TTM）情況2019Q3 ROE(TTM) %環(huán)比變化(右軸)2520151050-5-10lh富H幽覽E 能招陋 si 能把旺保1 旭 M哽烈恥 il 媽尼總 層M44 i=|旺。 由耿幽當(dāng)幗43210-1-2-3-4資料來源：Wind,綜合來看，業(yè)績改善明顯且盈利能力持續(xù)

12、改善的行業(yè)包括家電、非銀、公用事業(yè)、電器設(shè)備。二級行業(yè)：船舶制造II、計算機(jī)設(shè)備II、農(nóng)業(yè)綜合II等業(yè)績改善明顯具體到二級行業(yè)，我們考察條件為：利潤增速為正且環(huán)比有提升、營收增速為正且環(huán)比有提升。船舶制造 |、計算機(jī)設(shè)備II、農(nóng)業(yè)綜合II等行業(yè)業(yè)績改善明顯，其中非銀行業(yè)的三個二級行業(yè)均出現(xiàn)在列表中，這也印證 了非銀行業(yè)Q3業(yè)績大幅改善。圖表23 ：業(yè)績改善明顯的申萬二級行業(yè)資料來源：Wind,二級行業(yè)2019Q3利潤累計同比利潤增速變化2019Q3營收累計同比營收增速變化船舶制造n143.91115.491.922.93計算機(jī)設(shè)備1166.2829.075.862.04其他交運設(shè)備n32.99

13、28.524.972.21農(nóng)業(yè)綜合II46.4925.3634.9827.52玻璃制造n8.3618.895.673.401：業(yè)金屬32.1014.416.131.52園區(qū)開發(fā)n18.737.057.530.85保險n83.175.5713.730.72證券n71.474.6746.280.89多元金融n2.364.654.538.36電源設(shè)備31.743.4916.143.77基礎(chǔ)建設(shè)10.572.2215.290.26包裝印刷n5.031.976.801.37電力20.971.667.190.96主板業(yè)績下滑，中小創(chuàng)持續(xù)改善主板2019Q3營收和利潤累計同比增速分別為7.88%和9.07%

14、,環(huán)比上半年分別下降0.89和0.81個百分點, 業(yè)績呈現(xiàn)雙降局面。中小創(chuàng)板塊實際業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)改善，和此前三季報預(yù)告結(jié)果一致。2019年Q3中小企業(yè)板 利潤累計增速轉(zhuǎn)正，環(huán)比提升4.82個百分點，營業(yè)收入增速6.47%,環(huán)比上半年小幅下滑0.38個百分點。創(chuàng)業(yè) 板延續(xù)年初以來的改善勢頭，Q3利潤累計同比-4.54%,環(huán)比Q2繼續(xù)提升16.26個百分點，剔除溫氏和樂視網(wǎng) 之后，創(chuàng)業(yè)板利潤累計增速轉(zhuǎn)正，Q3到1.71%,環(huán)比提升7.88個百分點。而且從營收來看，創(chuàng)業(yè)板Q3營收增 速9.07%,相比Q2提升1.35個百分點，結(jié)束下滑。圖表3 :板塊利潤增速歷史走勢（wind 口徑）資料來源：Wind

15、,創(chuàng)業(yè)板指業(yè)績改善明顯，制造業(yè)利潤降幅收窄2019Q3創(chuàng)業(yè)板指成分股歸母凈利潤累計同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比Q2大幅提升10.34個百分點，是創(chuàng)業(yè)板 業(yè)績改善的主要原因。創(chuàng)業(yè)板指成分股營收累計同比為11.67%,環(huán)比提升0.69個百分點。無論是利潤增速還是 營收增速，創(chuàng)業(yè)板指成分股均高于創(chuàng)業(yè)板整體。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的宏觀背景下，中小創(chuàng)板塊業(yè)績雖然邊際上有較大改善，但增速仍然在。附近徘徊。 從絕對業(yè)績來看，大盤價值成分股的業(yè)績更加穩(wěn)健。2019Q3滬深300和上證50成分股的累計利潤增速分別為 11.29%和11.30%,依然維持較高水平，而中證500利潤增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大。不過值得關(guān)注的是2019

16、Q3制造業(yè) 板塊的利潤增速為634%,仍然保持負(fù)增長，但環(huán)比降幅小幅收窄，這與制造業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)相互驗證。 當(dāng)前制造業(yè)依然是宏觀經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐因素，穩(wěn)制造業(yè)投資已經(jīng)成為政策穩(wěn)增長的重要組成局部。后續(xù)隨 著制造業(yè)投資增速從底部逐步回升，制造業(yè)業(yè)績將持續(xù)向好。策略跟蹤研究報告圖表4 ：板塊利潤增速歷史走勢（wind 口徑）資料來源：Wind,圖表5 ： 2019Q3主要指數(shù)板塊累計歸母凈利潤情況資料來源：Wind,板塊2019Q3累計（億元）2018Q3累計 （億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比增速環(huán)比變 化2019Q2累計 （億元）2018Q2累計（億元）滬深300253

17、54.8122781.8711.2911.350.06117150.9115402.12上證5018077.5716241.2111.3111.990.68112394.3111067.66中證5002762.103044.27-9.27-6.273.00；1931.712060.93創(chuàng)業(yè)板指505.71498.261.50-8.8510.341287.13314.99制造業(yè)7375.877874.85-6.34-6.430.0914841.275173.74二、盈利能力：整體下滑，板塊分化全A資產(chǎn)負(fù)債率下滑，中小創(chuàng)盈利能力改善全部A股三季度ROE（TTM）為9.20%,環(huán)比Q2下降0.17個

18、百分點，創(chuàng)2010以來的新低。板塊方面，主板、 中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板三季度ROE（TTM）分別為9.86%、6.01%和2.14%,環(huán)比分別下降0.26個百分點、提升0.38 個百分點和提升0.6個百分點。其中，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)兩個季度盈利能力環(huán)比提升。根據(jù)杜邦公式拆解來看，全部A股 凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅提升，盈利能力下降的主要原因來自于資產(chǎn)負(fù)債率的下滑。這說明A股企業(yè)整體舉債 動力缺乏，企業(yè)生產(chǎn)信心缺乏。但隨著政策對于中小微企業(yè)的大力支持，LPR改革推進(jìn)帶來利率下降預(yù)期，策略跟蹤研究報告中小企業(yè)板資產(chǎn)負(fù)債率提升明顯，減稅降費等一系列政策也顯示出成效，助推凈利率整體小幅提升，中小創(chuàng)板 塊三季度滾動盈

19、利水平底部出現(xiàn)邊際改善。圖表6 ：全部A股三季度ROE(TTM)及凈利率圖表7 :全部A股三季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)債率- ROE(TTM)% 凈利率(%)- ROE(TTM)% 凈利率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)一資產(chǎn)負(fù)債率(右軸)資料來源：資料來源：Wind,圖表8 ：板塊ROE ( TTM )資料來源：Wind,策略跟蹤研究報告圖表9 ：板塊ROE ( TTM )杜邦分解資料來源：W加d,財務(wù)指標(biāo)ROE(TTM)-%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM) 次凈利率(TTM)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率全部A股2019-099.200.18517.486.6484.932019-069.360.18477.446.82853

20、3環(huán)比變化-0.170.00040.05-0.18-0.39主板2019-099.860.16968.007.2786.242019-0610.120.16918.027.4686.59環(huán)比變化-0.260.0005-0.02-0.19-0.35中小企業(yè)板2019-096.010.43864.582.9966.612019-065.630.46714.152.9165.60環(huán)比變化0.38卜0.02850.430.091.01創(chuàng)業(yè)板2019-092.140.51732.231.8646.142019-061.540.51591.611.8646.09環(huán)比變化0.600.00140.620.00

21、0.05杜邦三項共同拖累，全A非金融盈利能力持續(xù)下滑全部A股非金融Q3的ROE(TTM)為7.53%,環(huán)比繼續(xù)下滑0.17個百分點。其中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利率、資 產(chǎn)負(fù)債率均出現(xiàn)下滑，共同拖累導(dǎo)致全A非金融板塊盈利能力延續(xù)下降。從三者的拖累權(quán)重來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率的拖累貢獻(xiàn)最大，到達(dá)50%以上，其次為凈利率。圖表10 ：全A非金融ROE ( TTM )杜邦分解資料來源：Wind,財務(wù)指標(biāo)ROE(TTM)-%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM) 次凈利率(TTM)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率全部A股非金融2019-037.820.61984.292.9466.012019-067.700.62054.142.9966.5

22、92019-097.530.61344.122.9866.46環(huán)比變化-0.17-0.0072-0.03-0.01-0.13隨著PPI降幅的進(jìn)一步擴(kuò)大，海外需求的放緩，企業(yè)營收面臨下滑壓力，三費占比維持穩(wěn)定，通脹帶來的 本錢提升，壓制企業(yè)盈利，企業(yè)舉債擴(kuò)產(chǎn)的動力缺乏，整體盈利能力仍然面臨考驗。從10月最新的PMI數(shù)據(jù)中，我 們也可以進(jìn)一步觀察到原材料及產(chǎn)成品庫存仍然在持續(xù)下滑，根據(jù)我們此前對庫存周期的判斷，四季度庫存有 望見底，這對于改善企業(yè)盈利預(yù)期有正向作用，屆時有望扭轉(zhuǎn)A股盈利能力持續(xù)下滑的趨勢。策略跟蹤研究報告圖表11：全A非金融企業(yè)三費占比變化情況資料來源：Wind,三、業(yè)績結(jié)構(gòu)：金融

23、消費高增長，龍頭效應(yīng)依舊金融消費業(yè)績高增長，成長風(fēng)格利潤降幅收窄2019Q3消費和金融風(fēng)格板塊利潤累計同比分別為13.88%和16.19%,其中消費板塊環(huán)比提升4.08個百分點， 業(yè)績改善明顯，金融板塊延續(xù)一季度以來的高增長。成長風(fēng)格板塊利潤累計同比降幅收窄5.74個百分點，而周 期風(fēng)格板塊利潤增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。整體來看，金融消費業(yè)績保持高增長，消費風(fēng)格Q3業(yè)績改善明顯，成 長風(fēng)格利潤降幅收窄，周期風(fēng)格業(yè)績增速處于歷史低位。圖表12： 2019Q3不同風(fēng)格板塊累計歸母凈利潤情況資料來源：Wind.板塊2019Q3累計（億元）2018Q3累計（億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比

24、增速環(huán)比變化2019Q2累計（億元）2018Q2累計（億元）消費3433.763015.2413.889.804.08T2222.232023.85成長2102.582343.5110.28-16.025.7411263.931505.03金融17945.5815445.0316.1916.170.02112401.1510675.32周期5103.356045.26-15.58-13.022.5613450.263966.66策略跟蹤研究報告圖表13 :不同風(fēng)格板塊累計歸母凈利潤同比100806040200-20-40-60金融（風(fēng)格）消費（風(fēng)格）成長（風(fēng)格）周期（風(fēng)格）資料來源：Wind,

25、板塊業(yè)績分布趨同，龍頭公司業(yè)績占優(yōu)對于不同的板塊，我們按2019Q3利潤累計同比增速對其內(nèi)部企業(yè)進(jìn)行分布統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：不同板塊業(yè)績增速 分布情況類似，負(fù)增長企業(yè)占比均到達(dá)40%以上，而業(yè)績翻倍的公司占比約為12%。圖表14 ：板塊中企業(yè)2019Q3利潤累計同比增速數(shù)量分布（% ）資料來源：Wind,增速（）全部A股全部A股非金融主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板10012.0711.6711.8411.6212.55合計100.001 ()0.0()100.0()10().(X)1 (X).(X)圖表15 ：全部A股非金融板塊不同市值區(qū)間累計歸母凈利潤情況資料來源：Wind,市值（億元）2019Q3累計（億元）

26、2018Q3累計（億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比增速環(huán)比變化2019Q2累計 （億元）2018Q2累計 （億元）12012298.9312063.111.952.450.4918094.667901.12我們進(jìn)一步對全部A股非金融板塊的上市公司進(jìn)行市值和營收分組，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)市值越大的分組2019Q3利 潤增速越大，營收越大的分組利潤增速也越大，業(yè)績增速與市值大小、營收規(guī)模之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)。2019Q2 的情況 一樣，說明A股上市公司業(yè)績存在很強(qiáng)的龍頭效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。不過從增速環(huán)比變化來看，業(yè)績越差的公司波 動也越大，增速環(huán)比提升也往往更加明顯，但整體還是業(yè)績好的龍頭公司更

27、加穩(wěn)健。圖表16 ：全部A股非金融板塊不同營業(yè)收入?yún)^(qū)間累計歸母凈利潤情況資料來源：Wind,營業(yè)收入（億元）2019Q3累計（億元）2018Q3累計（億元）2019Q3累計 同比2019Q2累計 同比增速環(huán)比變 化2019Q2累計（億元）2018Q2累計（億元）5()12282.8711989.502.453.410.96；8148.677880.17、行業(yè)比擬：4.1精選業(yè)績：電子、非銀、建筑裝飾等從行業(yè)層面來看，考慮財務(wù)調(diào)整之后，非銀、農(nóng)林牧漁、國防軍工、計算機(jī)、食品飲料等行業(yè)2019Q3歸 母凈利潤累計同比增速較高，按照可比口徑，通信、商業(yè)貿(mào)易、傳媒、輕工制造、電子、非銀等行業(yè)利潤增速 環(huán)比提升明顯。圖表17：申萬一級行業(yè)2019Q3歸母凈利潤累計同比8080 2019Q3歸母累計同比o O8 6o o o O4 2 2 -o O 4 6 - -岷 卅山 噢狷回血 黑蜜三叔 H 媽靠H睥 如歌