醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展調(diào)研報(bào)告調(diào)研報(bào)告

1、第 PAGE10 頁 共 NUMPAGES10 頁醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展調(diào)研報(bào)告 - 調(diào)研報(bào)告 - 一.事件一致藥業(yè)公布年報(bào):2022年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入83.60億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.03億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.55億元,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.39億元,分別同比增長(zhǎng)21.55%,6.51%,23.93%和40.14%,基本每股收益0.537元.同時(shí),公司擬以2022年年末總股本288,149,400股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.00元(含稅).二.我們的分析p p 與判斷(一)2022年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期總體看來,公司業(yè)績(jī)符合

2、我們的預(yù)期,醫(yī)藥工業(yè),分銷業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)18.18%和20.91%,也基本符合我們的預(yù)期.我們從收入來,利潤(rùn)來,具體工業(yè)品種增速,毛利率等幾個(gè)方面進(jìn)行了觀察和比較.從收入來看,報(bào)告期公司的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入81.65億元,同比增長(zhǎng)20.91%,占公司總收入的97.7%,是收入的主要來;從利潤(rùn)來看:由于分銷業(yè)務(wù)的毛利率只有4.74%,因此貢獻(xiàn)的利潤(rùn)有限,醫(yī)藥工業(yè)仍是利潤(rùn)的重要來;從具體工業(yè)品種看,呼吸系統(tǒng)止咳用藥(主要是聯(lián)邦止咳露)降低26.13%,頭孢類系列產(chǎn)品則大幅度增長(zhǎng)約36.54%;從毛利率看,醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)都有所下滑,分別由2022年的35.93%,4.82%下降到2022年的26

3、.18%,4.74%,這里需要特別指出的是,頭孢類產(chǎn)品的毛利率由2022年3季度的8.7%提升到2022年的13.06%,僅略低于2022年的13.31%,我們認(rèn)為這表明公司在四季度已經(jīng)逐步擺脫了前期影響頭孢類產(chǎn)品毛利率的一些負(fù)面因素,也預(yù)示著2022年該類產(chǎn)品的毛利率有望進(jìn)一步提升.(二)業(yè)態(tài)整合,降費(fèi)增效是醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)提升的動(dòng)力1,公司努力拓展新業(yè)態(tài)以增加銷售收入1)保持純銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定,加強(qiáng)終端配售報(bào)告期08年度醫(yī)院純銷與終端配送占藥品分銷的比重57.84%,較07年度有所提升,其中醫(yī)院純銷占分銷的比重與07年度持平;終端配送占分銷的比重較07年度提升了1.7個(gè)百分點(diǎn),增長(zhǎng)金額2.6億元.我

4、們認(rèn)為:由于基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)明顯受益于醫(yī)改,公司發(fā)展終端配送可以理解,但須考慮成本和收益之間的關(guān)系,找到規(guī)模和盈利之間的平衡點(diǎn),我們認(rèn)為城市社區(qū)和地理位置較為集中的農(nóng)村醫(yī)療機(jī)構(gòu)較為適宜發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì).2)網(wǎng)絡(luò)下沉,打造終端控制力成為經(jīng)營(yíng)策略惠氏沛兒疫苗在中國(guó)南區(qū)銷售協(xié)議的成功簽署,國(guó)藥控股佛山有限公司正式成立,東莞一致醫(yī)藥有限公司的收購(gòu)設(shè)立,是公司適應(yīng)醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)變化,按照新業(yè)務(wù)拓展謀略在先,多管齊下和網(wǎng)絡(luò)下沉,打造終端控制力的經(jīng)營(yíng)策略,在重點(diǎn)區(qū)域戰(zhàn)略布局加快和細(xì)化市場(chǎng)拓展的重要成果.營(yíng)銷策略下沉的效應(yīng)將日益放大.2,降費(fèi)增效是分銷業(yè)務(wù)的重中之重1)銷售和管理費(fèi)用率明顯降低報(bào)告期,公司的期間費(fèi)用

5、率由2022年的8%下降到2022年的6.66%,其中銷售費(fèi)用率下降最為明顯,由4.82%下降到3.57%,管理費(fèi)用率由2.75%下降到2.45%,模型顯示,期間費(fèi)用每下降一個(gè)百分點(diǎn),約可提升公司每股收益約0.28元,對(duì)業(yè)績(jī)的提升作用非常明顯.銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用下降的主要原因包括:降低管理成本,加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管控,落實(shí)計(jì)劃管理;兩廣整合,品種共享;信息系統(tǒng)建設(shè)等.我們認(rèn)為:公司仍有潛力通過降低期間費(fèi)用進(jìn)一步提升業(yè)績(jī).2)財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升與2022年的宏觀環(huán)境有關(guān)2022年,公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升,由0.43%提升到0.64%,我們認(rèn)為這與2022年利率較高等因素有關(guān),由于目前利率已經(jīng)大幅度下降,資金

6、成本具備逐年降低的條件,公司控制費(fèi)用的一些具體措施(包括:綜合授信;強(qiáng)化內(nèi)部資金管理,防止資金沉淀;爭(zhēng)取跨區(qū)域綜合授信)也有利于降低成本,公司的資金成本將有所降低.(三)延伸產(chǎn)品線,完善產(chǎn)業(yè)鏈為醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)發(fā)展打造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)1,通過強(qiáng)化銷售,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抵消可待因原料供應(yīng)下降的不利影響公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大固體制劑比重,全面建設(shè)高,中,低端銷售網(wǎng)絡(luò),通過加強(qiáng)第三終端建設(shè),調(diào)整銷售人員考核與激勵(lì)辦法,并以此為手段,有效抵御了可待因原料藥供應(yīng)下降的影響.我們預(yù)期由于止咳藥物療效較為確切,短期內(nèi)將保持平穩(wěn),但其使用日益受到限制的可能性在增加,今后更可能通過醫(yī)院渠道出售(含聯(lián)立克).2,頭孢類制劑將

7、是醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)我們的理由是:頭孢類產(chǎn)品的規(guī)模,毛利率都將提升,正處于快速發(fā)展階段,可以支撐公司近期醫(yī)藥工業(yè)的快速發(fā)展,并抵消聯(lián)邦止咳露增長(zhǎng)停滯帶來的影響.1)頭孢類產(chǎn)品將繼續(xù)快速增長(zhǎng)公司發(fā)展頭孢類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于品牌和渠道優(yōu)勢(shì),其中后者主要是借助了大股東國(guó)藥控股的分銷渠道,對(duì)銷售有較大的推動(dòng)作用.考慮到收購(gòu)蘇州萬慶的積極影響,預(yù)計(jì)公司的頭孢類制劑2022年仍保持較快的增長(zhǎng),這里既考慮了新產(chǎn)品價(jià)格較高的因素,也考慮了縱向一體化帶來的好處.預(yù)計(jì)2022年在公司將進(jìn)一步加強(qiáng)小品種的銷售力度,并保證大品種自然增長(zhǎng)(主要目的是走量),計(jì)劃做到3個(gè)第一,3個(gè)前三,6個(gè)過億,個(gè)別品種,如頭孢西丁可能翻番

8、.2)頭孢類制劑的毛利率有望回升主要理由是:公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增加口服制劑的比例;制劑的原料藥價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下降;收購(gòu)蘇州萬慶,縱向一體化提升毛利.3,公司正在引進(jìn)新項(xiàng)目公司已經(jīng)完成對(duì)韓國(guó)柳韓洋行專利胃藥Revanex項(xiàng)目的引進(jìn),我們認(rèn)為這是在為未來培養(yǎng)增長(zhǎng)點(diǎn).(四)快速發(fā)展的分銷業(yè)務(wù)是未來一致藥業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心長(zhǎng)期看來,由于國(guó)藥控股全國(guó)性醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略價(jià)值以及一致藥業(yè)在國(guó)藥控股中中國(guó)南區(qū)的醫(yī)藥分銷,物流,研發(fā)和生產(chǎn)中心的定位,我們認(rèn)為一致藥業(yè)快速發(fā)展的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)的核心.分銷業(yè)務(wù)當(dāng)前的關(guān)鍵工作之一是兩廣整合.我們認(rèn)為品種資共享值得重點(diǎn)關(guān)注,2022年,在品種資共享方面,兩廣區(qū)域共享品

9、種數(shù)量08年比07年增加了28%,國(guó)藥控股廣州有限公司08年全年向廣西銷售超過了400個(gè)品規(guī),銷售額同比增長(zhǎng)了20%;借助廣州公司總經(jīng)銷品種和區(qū)域經(jīng)銷品種的資,深圳分銷的商業(yè)品種結(jié)構(gòu)得到很大改善,商業(yè)銷售規(guī)模整體呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì),截止12月底,商業(yè)銷售同比增長(zhǎng)52.7%,毛利額同比增長(zhǎng)61.4%;進(jìn)口合資品種向廣西引導(dǎo)取得明顯成效,08年引進(jìn)的多個(gè)進(jìn)口合資品種,在廣西的銷量大幅增長(zhǎng).三.投資建議在考慮了剝離醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)對(duì)收入影響的情況下,我們預(yù)計(jì)公司2022-2022年收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.37%和22.65%,2022年-2022年?duì)I業(yè)收入分別為83.6,99.6,122.1

10、億元,EPS分別為0.76,0.90,0.99元.若采用DCF法(WACC=9.14%,g=2%),合理估值為20.03元,對(duì)應(yīng)2022-2022年市盈率為26.5,22.3和20.2倍.我們維持前期報(bào)告一致藥業(yè):戰(zhàn)略定位和發(fā)展路徑日益清晰的基本判斷,認(rèn)為公司的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)在兩廣地區(qū)有巨大的提升空間,且在完成兩廣整合以后仍有進(jìn)一步向中國(guó)南區(qū)其他省份延伸的可能,而公司的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)作為國(guó)藥控股的重要工業(yè)平臺(tái),也有持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力和能力,因此,公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展路徑日益清晰,公司仍處于上升階段,行業(yè)地位有望進(jìn)一步提高.基于以上考慮,我們認(rèn)為公司可以享受適當(dāng)溢價(jià),未來有機(jī)會(huì)按照一線股進(jìn)行估值,若給予

11、2022年30倍PE,對(duì)應(yīng)價(jià)格22.80元,因此維持推銀河證券公司評(píng)級(jí)體系:推薦,謹(jǐn)慎推薦,中性,回避推薦:是指未來6-12個(gè)月,公司股價(jià)超越分析p p 師(或分析p p 師團(tuán)隊(duì))所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上.該評(píng)級(jí)由分析p p 師給出.謹(jǐn)慎推薦:是指未來6-12個(gè)月,公司股價(jià)超越分析p p 師(或分析p p 師團(tuán)隊(duì))所覆蓋股票平均回報(bào)10%-20%.該評(píng)級(jí)由分析p p 師給出.中性:是指未來6-12個(gè)月,公司股價(jià)與分析p p 師(或分析p p 師團(tuán)隊(duì))所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng).該評(píng)級(jí)由分析p p 師給出.回避:是指未來6-12個(gè)月,公司股價(jià)低于分析p p 師(或分析p p 師團(tuán)隊(duì))所覆蓋股票

12、平均回報(bào)10%及以上.該評(píng)級(jí)由分析p p 師給出.醫(yī)藥行業(yè)分析p p 師覆蓋股票范圍:恒瑞醫(yī)藥(600196.SH),康緣藥業(yè)(600557.SH),復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH),上海醫(yī)藥(600849.SH),一致藥業(yè)(000028.SZ),國(guó)藥股份(600511.SH),上海萊士(002252.SZ),三九醫(yī)藥(000999.SZ),東阿阿膠(000423.SZ)免責(zé)聲明本報(bào)告由中國(guó)銀河證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱銀河證券)向其機(jī)構(gòu)或個(gè)人客戶(以下簡(jiǎn)稱客戶)提供,無意針對(duì)或打算違反任何地區(qū),國(guó)家,城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī).除非另有說明,所有本報(bào)告的版權(quán)屬于銀河證券.未經(jīng)銀河證券事

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