租賃行業(yè)深度研究報告

1、目錄1、行業(yè)具備成長潛力，分層次競爭彰顯. TOC o 1-5 h z 行業(yè)滲透率處于低位，未來成長潛力可觀 3監(jiān)管引導供給側(cè)改革，推動行業(yè)回歸本源 4各類主體各具稟賦，分層次競爭格局彰顯 6經(jīng)營模式差異相對較小，以售后回租為主 82、深耕資產(chǎn)端差異化經(jīng)營，拓寬融資渠道降低負債成本資產(chǎn)端：深耕專業(yè)領域，增強穩(wěn)健收益10負債端：金租依托融資渠道，具備低成本優(yōu)勢15資產(chǎn)質(zhì)量：專注細分領域經(jīng)營，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異17盈利模式：以利息凈收入為主，ROE保持穩(wěn)健193、案例解析：差異化經(jīng)營為勝負手，把握優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長性21遠東宏信：圍繞融資租賃業(yè)務，構(gòu)建產(chǎn)融結(jié)合雙輪驅(qū)動 .21中銀航空租賃：機隊管理能力突出，

2、負債成本優(yōu)勢領先 .23江蘇租賃：聚焦中小企業(yè)租賃業(yè)務，深耕經(jīng)營穩(wěn)步前行 .264、未來展望：把握資產(chǎn)端與負債端具優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)龍頭 285、風險提示331、行業(yè)具備成長潛力，分層次競爭彰1.1、行業(yè)滲透率處于低位，未來成長潛力可觀我國融資租賃行業(yè)經(jīng)歷探索與調(diào)控、恢復發(fā)展、快速增長時期， 創(chuàng)新實踐持續(xù)涌現(xiàn)。我國的現(xiàn)代融資租賃業(yè)務起步于 1979 年，源 于引進外資的現(xiàn)實需求。從 1981 年我國第一家融資租賃公司中國 東方租賃有限公司（未上市）成立開始，我國融資租賃行業(yè)經(jīng)歷探索、 調(diào)整、恢復發(fā)展時期。改革開放以來在政府部門的持續(xù)推動下，合資 租賃公司和內(nèi)資金融租賃公司在 80 年代中后期得到迅速發(fā)

3、展，但 伴隨內(nèi)外部矛盾因素的涌現(xiàn)，行業(yè)步入艱難的轉(zhuǎn)型期（上世紀90 年 代至 2000 年左右）。2007 年金融租賃公司管理辦法落地，標 志著內(nèi)資租賃、外資租賃、金融租賃三家分立的格局正式形成，銀行 系融資租賃公司迅速成長。2013年在監(jiān)管政策邊際寬松的背景下行 業(yè)進入快速增長期，在公共基礎設施、醫(yī)療教育和交通運輸?shù)韧顿Y需 求旺盛的環(huán)境下，融資租賃公司的數(shù)量、合同余額和注冊資金均實現(xiàn) 快速增長。2018 年以來，行業(yè)整體在高速發(fā)展后進行階段性調(diào)整， 融資租賃企業(yè)數(shù)量、注冊資本和租賃業(yè)務合同余額的增速明顯減緩， 行業(yè)發(fā)展進入平臺期。但與此同時行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新實踐涌現(xiàn)，轉(zhuǎn) 租賃、杠桿租賃、共享

4、式結(jié)構(gòu)租賃、創(chuàng)新租賃、委托租賃和聯(lián)合租賃 等業(yè)務模式逐步興起。由裊力 1981年至今融密粗煢懺業(yè)發(fā)融窗網(wǎng)發(fā)電階ft時蚓基*椅或拉曾期(1) 19S1洋山國車天機國本墓上司成上，桿苴中因現(xiàn)代曲密坦看H及的祗生： 19底-1喊 年阿.各卑學史李代業(yè)寺規(guī)底年度間出殊桂也1100%,跟打相 發(fā)里僮均送人全岫生甘療土：(3)伴追比：齊社汽一洲控開始加強.用茂掘(1) 1996年面把鋁身去禁止有北洋付人值注賁學賃公司:：丈北洲全沙危機需用 日查開4陰由中國單蠻相片行北；(2)當室融,加其總用對由P*臺苛相軟G可空當駐戶清見，單或利轉(zhuǎn):*逢止.*至 1930庫此相平.城豆復盤坳1999-2007(1)溪黑池

5、堤、監(jiān)管玳豆.魯“制值上窕由政時不斷充善：2)洋陶加兒WT奉誦邇步開或外商拄資相時子弟扯苣內(nèi)環(huán)死宜試點開楞我批*快逢此曙潮3003-2017(1)能越包;f公司營理辦頭彳麻.銀行更回獨新相防行蛆； (2)外新杷牙公司小器息任下就至省一瓶商務營理前門： (3)母貨會可我量丈幅.甘.斯斯用叫搭期2013至今(1) 連聲逐漸出于嚴格.什業(yè)將體兄探矗，而所承壓； 為把回心本源一傳既心甘掉或業(yè)爭整至.看什:ft i蟀二年孤員色，ff fr-fipj畢1集ii浜耳1比斯與英美等發(fā)達國家相比，我國租賃行業(yè)仍存在較大發(fā)展空間。從我國 與其他國家租賃市場滲透率來看，我國租賃行業(yè)仍有較大的長期發(fā)展 空間。全球租賃

6、報告(2019)的數(shù)據(jù)顯示，我國租賃市場滲透率 為7%，過去六年處于溫和上升態(tài)勢，但與同期英國(33% I美國(22%)仍存在較大差距，這從側(cè)面表明當前我國融資租賃與實體產(chǎn) 業(yè)結(jié)合的廣度仍有待拓展。未來在政策呵護下行業(yè)逐步向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型， 滲透率有望得到進一步提升。田笈工中國均其他國厚秘的市場滲控車卻比40%中國 -美國 日去 - 美國顯：序建?=租至希也隹J.再投變資產(chǎn).鼾長款：(方川。牛去學租堂抵, Wind,隼拳證葬石意所監(jiān)管引導供給側(cè)改革，推動行業(yè)回歸本源租賃業(yè)務回歸本源服務實體經(jīng)濟，是經(jīng)濟發(fā)展動能轉(zhuǎn)換的有力 支撐。從產(chǎn)業(yè)定位上理解，融資租賃不僅僅是單純的金融產(chǎn)品，而是 服務實體經(jīng)濟的綜

7、合解決方案，即除資金流之外，信息流等生產(chǎn)要素 也是業(yè)務的重要構(gòu)成組件。行業(yè)應當充分發(fā)揮融資租賃產(chǎn)業(yè)在資源配 置等方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)源于制造業(yè)發(fā)展、服務制造業(yè)發(fā)展，為經(jīng)濟發(fā) 展動能轉(zhuǎn)換提供有力的支撐。 監(jiān)管積極引導行業(yè)支持實體經(jīng)濟，推 動租賃行業(yè)回歸本源。如農(nóng)業(yè)領域，2014 年 4 月國務院發(fā)布國 務院關于金融服務“三農(nóng)”發(fā)展的若干意見強調(diào)大力發(fā)展農(nóng)村普惠 金融，引導加大涉農(nóng)資金投放；2016 年 1 月國務院出臺關于推 進農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的指導意見鼓勵開展支持農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合 發(fā)展的融資租賃業(yè)務；國家實施農(nóng)機補貼政策，不斷加大補貼力度， 促進農(nóng)機產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，為我國逐漸起步的農(nóng)機租賃業(yè)務也帶

8、來廣闊 的市場空間。同時政策鼓勵金融租賃公司和融資租賃公司更好地滿足 小微企業(yè)和涉農(nóng)企業(yè)設備投入與技術改造的融資需求，支持大型設備 進口，并且推動發(fā)展一批為飛機、海洋工程裝備、機器人等產(chǎn)業(yè)服務 的融資租賃和金融租賃公司，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。田息3：社取曾仃北a時氣岸空.片的相成晁時同段凱君杼2012 優(yōu)商爭邢爰中猊弘宇氏阿奇本蛙人而量量遞笛 前的名就者更。2013.12(3 %迨曲企“*上也七札稹中業(yè)直展的。三下2O14.M|LS得跑左中史事雇務T三農(nóng)發(fā)乘的苫干砂電裹2014.偶肯/王曲*#更撲升段士后桑的昌)201407隨堂十匕建宜后史產(chǎn)里根希業(yè)在迸產(chǎn)業(yè)鰭仙 消黑年限的茹外星E20

9、15.(國護花撲金廳及于促進單點U式生他點.*找勒曲 寫意也2O15MI國米電丹小斤美可注世金*H!琥業(yè)偏串式裝單油*AJ2D16.01(st 于川成祖at4.*金融疆晨帆崛I2D16-2020 隼1，2015.01t展T粗造出片二三產(chǎn)衣箱皆直乳的依牛。E201&.11C J工/國尊此中杜算武盧*國或俎k!lj2D1F10( 3tT機梅七牛應搐削椅9點出及下|聲名上2018.幀t4MF史圣干軍北工四軍北牛量R的法士：柏挺月軍*快通全粗安或立結(jié)步愴/彼尋小莊全.支持舞表件用凡本士生及范武房仲煢* 苛業(yè)M12fl+X2(KO+.與退飛機棋甘產(chǎn)業(yè)案科.慢我四成為土比飛棚如甘土小更金充臬 E.ma七通

10、453%飛忙探5%16991.6%回/貨貨飛機行業(yè)3S.1%他說迪仔業(yè)38.FK期抽濘業(yè)10.5%B5.3%電東宜心城河企用3T.A%士 JLtt 片15.3-4區(qū)并如邕15.7%B9.4%里箔崔苴W詼定哈、&1性如妍:我業(yè)45.4%但力 ,塘.七龜承艇生產(chǎn)也快應少.14.2K料展少1凰68.7扣第里土交通運朝、化ilf-壞血生53.儂電力 總死的生產(chǎn)辰佳克論紀口怖才斛、算境市公*也治者厘生10.0%05.0%M也相節(jié)撕專業(yè)302%更逋至Jit,也M*郎糧比現(xiàn)6%京*生5.3%53.S%出中也甘#，丹卓?f-白矣段是首JS業(yè)33.7%M此業(yè)19.OK電力、哄WM*時生茁也無業(yè)1S.4%7B.1

11、%要情橫堂史迪足總、也用扣坪地北52.0%出世和白弁迎走北127W制通生12.1%76.8%融業(yè)也貨股退運給、也也齊蝶相必20.4%相騎會百等眼舞北14.2K受做業(yè)13.0%47.町大出立長科、耳璋和金圣深建管隹主G4.9%電力、然ZK.小的士注喈應坐1。田懷丈通運輻、倉通和廚成業(yè)邦02.4%坦R招貨就利.易地加0石曙金百JT里368先電,力一燃 包再格的家產(chǎn)如隹應至31.9%會41送船一名SS*圮通業(yè)13.7%B2.4%洋通堂林交通憤況用颯工業(yè)21.5%題優(yōu)后岳年產(chǎn)9.9K72.7%油m加甘tJ,抻毛息水的生產(chǎn)作代蟲29.9%文圖巨瞌、電總*?我正密7小*1、環(huán)境:fnE及世21.3%75.

12、D%江苒枷支長利.R晚會白衣就堇皆就重40.6%衛(wèi)生會在食工fir18.2VL電力.超力、度三亞水的生產(chǎn)加慳17.0%75.8%良正昭珠與療醫(yī)療的敬心用事變22.1蕓百氏血則觥X：就霍餐 20194.率* 2tli9由果/外后里木件E【量電看工交好怕曲、非口適管，pjt jfll s 年總把寸.基也軀甘.亦步粗管.比土的才;第R敕計、擊槽他中地士上司.B皿413 匚H 值噥暮 E （IDD&HK.h LE,ft ft 133CQHK）.才建怛母 門9gHKJ . M電隹4 （SEWHKJ 啦賢軒索*工小可管吉,單殺過半F荒閑資產(chǎn)收益有所分化，部分彰顯韌性資產(chǎn)端收益率有所分化，但相對 穩(wěn)定，盈利

13、能力波動主要由負債成本決定。從樣本金融租賃與融資租 賃公司生息資產(chǎn)收益率看，樣本公司過去五年基本處于6-8%之間， 但不同定位的公司之間分化較為明顯。環(huán)球醫(yī)療（專注于醫(yī)療領域） 江蘇租賃（推進小微轉(zhuǎn)型）等公司資產(chǎn)端收益率基本保持穩(wěn)定，波動 較小。而海通恒信、遠東宏信2015-2017年間波動相對較大，近年 來保持穩(wěn)定。以遠東宏信為例，從細分行業(yè)來看，資產(chǎn)規(guī)模占比較高的行業(yè)如城市公用、醫(yī)療健康、文化旅游、工程建設等，其2018-20H1 資產(chǎn)平均收益率基本保持穩(wěn)定?？紤]到租賃公司往往在同一領域深耕多年，在資產(chǎn)風險定價與經(jīng)營管理上積累了較為充足的經(jīng)驗，資產(chǎn)端收益的穩(wěn)定意味著其盈利能力波動主要由負債

14、成本決定，而金融租賃公司（可通過同業(yè)融資）、部分擁有優(yōu)質(zhì)集團背書的融資租賃公司（貸款利率相對更低）在融資成本上更具優(yōu)勢。田盤1贄桿本金姮卸賃與鼬董杷宣公司生總計產(chǎn)收品半田太14:遠東盅僧點同存業(yè)生息,產(chǎn)占出照他益聿附?jīng)r20H120-192018魚東資產(chǎn)平功平汕收住率生在聲產(chǎn)平時干熱植就豐生出-資產(chǎn)干治千助收在華舒穎占比曾獲占比殺棘占比山聲去用38.0%7.6%31.4%7.7%25.3%8.5%叵的他第14.7%7.6%16.5%7.8%17.6%8.0%匯化部游14.1%7.4%16.1%7.5%17.0%7.5%工心虔試10.8%6.9%11.6%7.2%12.3%6.6%史通榭A6.4%

15、6.6%7.6%7.3%0.7%.5%民生消費4.5%6.E%4.66.B%5.1%G.6%札林制遁4.3%6.3%5.2%6.0%工1%6.1%電子抄恿4_1%6.4%4.3%6.9%44%6.6%組工區(qū)的2.1%6.3%2.0%7.0%2.3%7.2%其他1.1%5.8%0.7%9.9%0.2%5.3%密科100.0%7.2%100.0%7.4%1M.0%7.5%謔：20M1內(nèi)年俚代在軍野料來瓊：由司舍告.單車證摹咐克所深耕小微企業(yè)，提升資產(chǎn)議價能力融資租賃與銀行信貸差異化定位， 小微業(yè)務存在較大發(fā)展空間。一般而言，租賃業(yè)務與銀行信貸業(yè)務有 較為明顯的定位差異，如部分業(yè)務在融資屬性之外還需

16、要具備較強的 設備管理能力，銀行在專業(yè)性方面相對欠缺；又如部分中小微企業(yè)的 業(yè)務風險相對較高，市場開發(fā)難度大，同時規(guī)模也較小，銀行拓展的 意愿相對較低。我們從歐洲中小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)可以看到，租賃起到 了較為重要的作用。我們認為，在目前我國監(jiān)管推進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 的背景下，面向中小微企業(yè)的租賃業(yè)務成為優(yōu)質(zhì)賽道，未來具備較大 的發(fā)展空間。從需求端來看，小型企業(yè)在整體經(jīng)濟的地位不斷提升， 且融資需求增速也較為旺盛；從供給端來看，小微整體仍呈現(xiàn)出融資 難、融資貴的問題，租賃公司直擊這一痛點，深入細分行業(yè)進行深入 合作，同時在面向中小微企業(yè)時可獲得一定的議價權(quán)，提升資產(chǎn)端收 益的穩(wěn)定性，并在分散化配置的

17、基礎上實現(xiàn)風險的有效控制。圖趨1機 敦閥中小林企主壽金展露中市19%.ii2020-5 12-.q *-17 2020中啕 F % 空與 i中.4壽 ” 堇 他史推 的秋# 忖軒，K H 4計卡聽福療$*才.：，二個于f-:交，2020中國邱S T - ?. I看g f所我國租賃公司在中小微企業(yè)業(yè)務方面有較為優(yōu)質(zhì)的實踐經(jīng)驗。我國租 賃公司在中小微租賃業(yè)務方面有著較為優(yōu)質(zhì)的實踐經(jīng)驗，2007年前， 部分融資租賃、金融租賃公司已經(jīng)逐步探索并形成了廠商租賃、深耕 區(qū)域等成熟模式，2007年后伴隨租賃行業(yè)的蓬勃發(fā)展，中小微租賃 模式逐漸多元化，整體來看主要包括：1）廠商股東模式：即廠商系 租賃公司借助

18、于股東產(chǎn)業(yè)資源（優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、專業(yè)技術、銷售渠道和品 牌優(yōu)勢等），在提供設備租賃服務的同時，基于對產(chǎn)業(yè)鏈的深刻認知 和風險把控能力，融合并輸出綜合化解決方案；2）區(qū)域經(jīng)營模式： 部分沒有廠商背景股東的租賃公司，定位于深耕區(qū)域經(jīng)營，集中于中 小微企業(yè)密集的區(qū)域，通過建立線下團隊拓展客群，提升租賃后續(xù)的 風險預警能力，但較為依賴前期大量的資源投入；3）廠商綁定模式： 即通過綁定廠商獲取客戶資源并提升設備風險的管理能力。在合作發(fā) 展路徑上一般從零散的共同推進項目，到協(xié)議合作、品牌聯(lián)合甚至合 資公司（歐洲即有較多租賃公司與大型廠商設立合資公司）；4）專業(yè) 平臺模式：租賃公司基于某一細分行業(yè)的優(yōu)勢，利用金融

19、科技賦能， 建立專業(yè)平臺，整合優(yōu)質(zhì)資源，構(gòu)建聚集資金方、中小微企業(yè)及第三 方服務機構(gòu)的租賃業(yè)務生態(tài)圈。在底層科技能力的支撐下，該模式具 備高效獲客、快速決策及風控完善等能力。 優(yōu)秀的公司在小微領域 拓展有出色的探索，提升資產(chǎn)端議價能力。部分優(yōu)秀的公司已通過積 極轉(zhuǎn)型探索小微領域租賃業(yè)務的成長之道。如江蘇租賃早期業(yè)務集中 于印刷、醫(yī)療等行業(yè)，2017 年開始轉(zhuǎn)型廠商合作模式，圍繞做小做 強的轉(zhuǎn)型目標增強設備經(jīng)營能力。通過滾動式開發(fā)，從覆蓋幾個行業(yè) 到目前深耕40-50 個細分行業(yè)（包括新能源、信息科技、高端裝備、大健康、工程機械、農(nóng)業(yè)機械等），同時在特定行業(yè)里找到龍頭廠商 合作，從點輻射到面（如

20、可能與廠商前 5 的經(jīng)銷商和供應商合作， 截至20H1合作的廠商及經(jīng)銷商數(shù)量逾600家），實現(xiàn)更廣泛的行 業(yè)與客戶覆蓋。在合作模式上，公司借助廠商對客戶標準和設備性能 的專業(yè)判斷能力，設計設備方案、融資比例和還款節(jié)奏，與廠商共同 營銷。同時為其經(jīng)銷商網(wǎng)絡定期提供培訓，協(xié)助其經(jīng)銷商對客戶進行 營銷，宣傳融資的方案和產(chǎn)品，逐步建立全套的協(xié)同拓展體系。整體 來看，公司秉持聚焦中小客戶、緊密聯(lián)系產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，深化轉(zhuǎn)型，伴 隨業(yè)務單均金額的下降和中小微目標客群的切換，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位提 高，持續(xù)提升資產(chǎn)端議價能力。負債端：金租依托融資渠道，具備低成本優(yōu)勢業(yè)務模式相對單一，具備低成本負債能力的機構(gòu)優(yōu)勢顯著。由

21、于 當前租賃公司業(yè)務模式以售后回租為主，經(jīng)營門檻相對較低，行業(yè)呈 現(xiàn)較強的同質(zhì)化競爭。同時，業(yè)務模式?jīng)Q定其利源結(jié)構(gòu)較為單一，以 利差為主的收入結(jié)構(gòu)對外部宏觀經(jīng)濟變量較為敏感，盈利具有一定的 周期性。我們認為在負債端有經(jīng)營優(yōu)勢的公司具備一定吸引力，如依 托集團信用背書、融資渠道優(yōu)勢而提升低成本負債能力的龍頭公司。 銀行資金為主要資金來源，拓寬債券等多元化融資渠道。從資金來源 看，租賃公司主要包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，股權(quán)融資包括增資擴股、 IPO等；債權(quán)融資包括銀行借款、債券、ABS等，整體來看銀行資 金是主要的資金來源，且短期資金占比較高。從頭部金融租賃公司看， 截至 2019 年，工銀租賃銀行

22、借款占市場融入資金的94%，其中69%為短期借款，應付債券占5% ；交銀租賃金融機構(gòu)借款占總?cè)谫Y比例 58%，應付債券占34% ；招銀租賃銀行借款占比68%，金融債占 比19%；江蘇租賃總借款余額占總負債比例達80%。相對而言，融 資租賃公司債券融資比例占比更高，截至2019年，環(huán)球醫(yī)療計息 銀行及其他融資中，銀行貸款占比48%，債券占比39%；遠東宏信 計息銀行及其他融資中，間接融資占比59%，直接融資占比41%。圖去16：群本虻理軌技司m倩砧利總國前也酎蚪工里和甘 色篦沛W349北元.而歷獨人寺登2094億七.工中奇裝余瓶19M龍云，占比34%：血脂倩林102 七七,占比解t恭號技仃色族？

23、tXXW1憶日.國里鈕甘 懇與箍盟5C北兄.班什技旨界心不化匕 E支用3376七七:注評渠就包觸目尋金項目獨窗、蝸那 帝豪、他媽皆無、衷療噴率.美在讀等.交粗粗貴 忌魚情如31北元.但融杞構(gòu)而及占也就資比溫 窈喋;應付的率占:H%.詛濘樂信息靠皮600 clM 七.明住為Z2OQ憶亡.其中支懺報信熊度娥化元.也里粗生1619銀紂枯4t 1142億牝，占比銀外：會岫留存生枷余虻3加七七，占比1歌一 上內(nèi)淅打我把野金內(nèi)的00章相融機構(gòu)整以3000億檢恒，理:ii善町K國需辜量2焙.江藥根甘 國魚債484化七一更普益余器3A7仁之，其中罪行涉找7七元，柄人黃金390汜元.我信正以宸 元一 依司燈0億

24、元.i： ti也向工皿付4蛀fi甘朝定號更灰方范5 ,使善,其地正設庭岑古；士；1良雅印凡里陀心擊中tL比與巧4t討手占此金融租賃公司在負債端有較為明顯的成本優(yōu)勢。從融資結(jié)構(gòu)上看租賃 公司主要以銀行借款或債權(quán)融資為主，因此資金成本高于銀行。以不 同類型公司衡量，樣本金融租賃公司過去五年的計息負債成本率在 3%-4%之間波動，大型金融租賃公司的資金成本相對更低，波動區(qū)間約 3%-3.5%；而融資租賃公司因缺乏同業(yè)業(yè)務等資金渠道，且信 用水平往往相對金融租賃較差，尤其是資金面偏緊張時，獲得銀行資 金的難度加大。整體來看，樣本融資租賃的計息負債成本率波動區(qū)間2.0%約4.5%-5.5%，高出金融租賃

25、平均約100bps以上。20152D162017 州 182D192015 2D1E 2017 2Dl 2019出或NL 杵本融資也贊與全船咂宜金可H縣由倩松木半對此20152162017201620192.3、資產(chǎn)質(zhì)量：專注細分領域經(jīng)營，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異國和1%林本品左軸才總可，一學白倩點卡車用*加：林木魚融新賃去而計名力傳點本隼6 0%5 0%壯變相冒徐司生的出宜烝司5.3返京武13 辱埴任丹耳逋性燈工坦注華藥機出 JtWflffl-依程意中工苒布 專注細分領域，提升“融資”與“融物”的結(jié)合經(jīng)營能力，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。租賃業(yè)務與銀行信貸業(yè)務核心的區(qū)別在于租賃公司除“融資”外還提供“融物”的服務

26、，在項目決策、交易結(jié)構(gòu)設計上更加側(cè)重于未來的經(jīng)營和資產(chǎn)風險價值的衡量，且資產(chǎn)管理貫穿業(yè)務的 全生命周期，因此資產(chǎn)管理能力是租賃公司的核心競爭力之一。租賃 公司往往依托于自身資源稟賦，專注特定細分領域經(jīng)營，進而在資產(chǎn) 質(zhì)量上保持優(yōu)異。樣本金融租賃、融資租賃公司過去五年不良融資租賃資產(chǎn)率均在1%左右波動，且撥備覆蓋率保持較高水平。*因也建二用本計費也打交可靠山獨資也t費產(chǎn)率田晶Z!k科本登駐位貨於引市慶華市如貨資產(chǎn)+用也24： 得水總管棋U心餌花%釐工季-洋珠晟竹疆道梭江4m -3洛- 300 I2M% -200 -2D1M 015201S 20172018201950% 0%圉柒M，件加金融制苴

27、足田筠勒版金奉深入小微經(jīng)營，積累行業(yè)經(jīng)驗，充分控制潛在風險。風控的本質(zhì)是解 決風險不對稱問題，部分大型項目具備較強的信用背書，而小微企業(yè) 的信息搜集成本更高，風險管控難度更大，更為考察公司專業(yè)能力。 以江蘇租賃為例，其經(jīng)歷了多輪宏觀周期，對風險經(jīng)營形成了獨特的 認知和見解，經(jīng)營的核心思路是和專業(yè)的廠商、專業(yè)的合作伙伴合作（因為金融機構(gòu)的行業(yè)認知不如行業(yè)龍頭，且龍頭公司在產(chǎn)業(yè)鏈的延 伸能力也更強）。在信息觸達上，公司對接經(jīng)銷團隊、售后團隊信息，與自身調(diào)研信息融合，進而對風險形成更為清晰的理解（對于不同行 業(yè)有不同的側(cè)重點，體現(xiàn)出公司在多年行業(yè)積累中的洞察）。另一方 面，廠商網(wǎng)絡的布局賦予公司第一

28、時間進行反應的能力，出現(xiàn)問題時 可以委托廠商、經(jīng)銷商溝通，隨后業(yè)務人員跟進，最大限度管控風險。 同時，在底層支持上，公司擁有較強的風險控制團隊，以及專門的法 務、訴訟團隊，資產(chǎn)處置能力很強，能夠較大限度地挽回潛在損失。 公司優(yōu)異的管理能力使得不良融資租賃資產(chǎn)率保持低位，截至 20Q3 僅為 0.84%。15_ft26 l江一匏賢針計注把磬板塊承租員并判黃直 一一 一 度口英主棄美注志盧厘苑的帙入梅年結(jié)情況/力 通注口袂人聚、止無人數(shù)、門蜂人均#lH、去酹人均嘖用.碎:我犯樂允在病應使用車等*據(jù)之司的藥糖關殺車備所直發(fā)的比人林觀: 通過維圻對曜單武浜找在r日報衣芾.量證應茂敕九忖文行通過俄理應阿

29、幼肺纖明細不 城H頁傳帶祝二，耳堂奇鞋H時樂華祿套畫隨刪性金帝通況;理序宇珞葉立提等人行景壬 統(tǒng)調(diào)看電結(jié)帶兄畢.敕方美豆要我注學板的所存姓康.行業(yè)群、而色人生毒凌亂、生茸兒埼喊我的電揖價折；老校區(qū)資企工蕤:升析、新校區(qū)青金全排價利,當?shù)鼗蚋螘r耗方的褪賁軾/等.公關或施管理.美我移承擔人的七要關注后包骷二歲電擰破底則入星.企業(yè)地曉、俎為史聯(lián)遙枯此砧正春蛙期檢疸;整業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)模.市產(chǎn)中帝畢.廢劭比率尋鈔存版毋:農(nóng)業(yè)冊里逋蜀冰雙以隊算他 港通熟瓷新苞.袁利業(yè)務上舞美性感包括外業(yè)捶造、還登記承F至盧更型三小電應u第一，承租人一般兆於三年以上從生野毒，航未堪握;箕他里像虻野產(chǎn)抵押、拉強要壘梭而翻（W1+）

30、，:第二、承 租客產(chǎn)衽立生1N4月也需存在建4一劭病期并且姓漢6D天的清況.用型愛即金箱不埋 謨?nèi)f元,目麻無存其他機御的就愚兄拓昨漆蒞R名隼客產(chǎn)等洋三、承包挈產(chǎn)按段國 雷友星一本型各柞漫、俄業(yè)士戶，迅如地看武偉業(yè)戶.姆穆業(yè)盧日比蔓4號點小案馴進 芹斯分一尋分辨皆于加用的資腦分吳.就聯(lián)武備事普主聶是法承下方知:車戶也業(yè)將獸乩生年中時譚晦枕喏梗:總的廖解桂度，咨隨住五（同迎人行密度、支通展通尋1、至用粗尤瑞比.用電依甘勃河f崔斯代婭r系導升座tt閩 容）,歷史還敢犯我.工衽杭植魚號一M委市客戶處焙汜荻良好.牛度故人于二過隹極金尋I及療人舍迪埼電話諦詼、悟杳言戶的比水和耳陸瓶等、一產(chǎn)昨怙、 處生而導

31、主不型斫志出 皆信 七七. 滑臂半軍1工赤履:計在0書華巳國寫可為利2.4、盈利模式：以利息凈收入為主，ROE保持穩(wěn)健金融租賃營收以利息凈收入為主，輔以手續(xù)費和傭金收入；頭部 融資租賃公司拓展產(chǎn)業(yè)運營。金融租賃公司營業(yè)收入主要包括利息與 非息凈收入，利息凈收入即應收融資租賃款項的租金凈收入，核心驅(qū)動因素為規(guī)模與凈息差；非息凈收入主要以手續(xù)費和傭金凈收入構(gòu)成， 是與租賃相關的咨詢費和中介服務費。結(jié)構(gòu)上，金融租賃公司一般以 利息凈收入為主，如 20H1 江蘇租賃利息凈收入占營業(yè)收入的88%。 從凈利差看，樣本租賃公司之間分化較為明顯，整體波動區(qū)間位于 2-4%，資產(chǎn)端聚焦小微疊加負債端融資優(yōu)勢的江

32、蘇租賃領先優(yōu)勢明 晰。相較而言，頭部融資租賃公司拓展產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，如遠東宏信20H1 金融及咨詢分部收入占比73%（其中利息收入占58%，費用收入占 15%），產(chǎn)業(yè)運營分部占比27%。租賃業(yè)務呈現(xiàn)相對弱周期屬性，較高的杠桿率與利差水平帶來穩(wěn)健的 ROE表現(xiàn)。租賃業(yè)務在客戶行業(yè)布局具備差異（如醫(yī)療、公共設施、 教育等），行業(yè)的分散性使得業(yè)務的周期性相對減弱。同時，租賃業(yè) 務本身具有“融物”模式，天然具備資產(chǎn)（租賃物）的所有權(quán)和處置 權(quán)，期限短且靈活的處置措施使得業(yè)務的不良率保持穩(wěn)定低位。疊加 較高的財務杠桿（金融租賃受益于政策規(guī)定上限，普遍高于融資租賃）， 租賃公司ROE保持相對穩(wěn)定 金融租賃、融資

33、租賃公司2015-2019年處于10-15%的區(qū)間。.S kxtii 邦*勢$1箋總印ROE耙在曲： 出和金融制竹檔RIE工*“贊或吊甘速東京H- -邛本EZ3、案例解析：差異化經(jīng)營為勝負手，把握優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長性IH# 30-樸本勝甘作什收司扛t*年14)*素:范北31 村小甘島樸曾小詞1L忖牛(栽R布讓1墨生/律 用工上因另工我租賞國恒相W劑阻機胃U薄和莆遠東宏信：圍繞融資租賃業(yè)務，構(gòu)建產(chǎn)融結(jié)合雙輪驅(qū)動圍繞融資租賃業(yè)務為核心，打造金融產(chǎn)業(yè)融合的雙輪驅(qū)動模式。追溯遠東宏信成長歷史，上世紀 90 年代開始公司作為我國租賃行 業(yè)的先行者，在融資租賃領域開始領先的探索。2000年代初，公司 先后設立

34、醫(yī)療、包裝、建設、交通、教育、工業(yè)裝備等事業(yè)部，按照 產(chǎn)業(yè)分類開展租賃業(yè)務。近年來公司提出“金融+產(chǎn)業(yè)”的雙輪驅(qū)動 發(fā)展模式，基于融資租賃主業(yè)，設立醫(yī)療、教育、工程建設等 9 大 產(chǎn)業(yè)。金融業(yè)務與產(chǎn)業(yè)業(yè)務在資金與客戶資源等方面互補，形成深度 協(xié)同。截至20H1，公司生息資產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)中，城市公用、醫(yī)療健康、 文化旅游占比前三，分別為40%、14%、13%，主業(yè)優(yōu)勢突出。此 外，公司在民生消費、機械制造、電子信息、化工醫(yī)藥等多個領域均 有涉獵，行業(yè)布局全面廣泛。忸上3缸至東密冉生息藥疔占枸極至20H1J持續(xù)拓展醫(yī)療產(chǎn)業(yè)運營，成熟經(jīng)驗的橫向擴張對公司業(yè)績有所提振。 遠東宏信在資產(chǎn)端差異化經(jīng)營，持續(xù)拓

35、展醫(yī)療產(chǎn)業(yè)運營。公司積極推 進三四線城市醫(yī)院布局，構(gòu)建構(gòu)成公立醫(yī)療體系的重要補充，且避開 與公立大型醫(yī)院的正面競爭。截至20H1公司累計投資醫(yī)療機構(gòu)家 數(shù)約60家，實際投入運營的控股或參股醫(yī)院及診所數(shù)量已達到53 家。20H1公司實現(xiàn)醫(yī)療運營收入15億元，近年來保持持續(xù)提升 態(tài)勢。公司秉承“醫(yī)教研一體”的系統(tǒng)性配套經(jīng)營理念，不斷引進先 進設備和人才提升醫(yī)療水平，并進一步拓展高端康復養(yǎng)老服務我們認 為，伴隨公司醫(yī)療經(jīng)營服務領域的不斷拓展，以及參控股醫(yī)院經(jīng)營的 逐漸成熟，公司醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的業(yè)績有望進一步提高。bl是33：顯本點佶應掠耳淺我璃已批Jj實際再就求通戰(zhàn)因品H.運立忠信國鐘產(chǎn)曲洋業(yè)收A與心武舉

36、2D13 M6 2D17 2D1fi 201920H120132D162017 2D1B 2019 2CH1橫向拓展多元化服務，提升綜合競爭優(yōu)勢。傳統(tǒng)融資租賃業(yè)務較為單 一，而公司橫向拓展的多元化服務提升客戶黏性，如行業(yè)咨詢、管理 咨詢等，提升綜合競爭優(yōu)勢。公司構(gòu)建金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的雙輪驅(qū)動模 式，基于傳統(tǒng)租賃業(yè)務主業(yè)優(yōu)勢，拓展產(chǎn)業(yè)經(jīng)營業(yè)務，同時反哺金融 服務。譬如在醫(yī)療領域，公司深耕醫(yī)療融資租賃及投資咨詢業(yè)務，積 極開拓醫(yī)院產(chǎn)業(yè)運營，并將一體化的管理經(jīng)營經(jīng)驗輸出至其他行業(yè)。 同時，公司廣泛拓展創(chuàng)新類金融業(yè)務，如為中小企業(yè)提供金融產(chǎn)品及 配套服務、為企業(yè)提供保理融資等綜合服務、持股地方AMC開展

37、不 良資產(chǎn)處置與并購重組等業(yè)務。公司持續(xù)推進做大做強資產(chǎn)端優(yōu)勢， 構(gòu)建綜合金融服務體系，提升綜合競爭能力。中銀航空租賃：機隊管理能力突出，負債成本優(yōu)勢領先 由中國銀行（601988 CH）控股，領先的公司治理助力長遠發(fā) 展。中銀航空租賃是全球領先的飛機經(jīng)營性租賃公司之一，其前身為 新加坡飛機租賃公司，1997年引入淡馬錫（未上市）和新加坡政府 投資公司（未上市）作為股東，2006 年由中國銀行收購為全資子公 司。截至20H1中國銀行持有公司70%股份。中國銀行為公司提供 強大的資源支撐，為其融資與業(yè)務開展提供極大便利。過去五年公司 自有與代管飛機穩(wěn)步增長，20H1末自有+代管+已訂購飛機總量為

38、 571 架。同時公司治理機制優(yōu)異，保持獨立的市場化薪酬體系，為 公司經(jīng)營提供保障，助力長遠發(fā)展。囤表中排航，空租賃機隊提模啜化經(jīng)營性飛機租賃商的核心競爭力主要體現(xiàn)在三個方面:負債端低成本 融資能力、資產(chǎn)端機隊管理能力、經(jīng)營端處理產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系的能 力。中銀航空租賃在多維度具備核心競爭力。1）在負債端，核心優(yōu) 勢主要體現(xiàn)在低融資成本，即依托較高的信用水平，長期獲得具成本 效益的資金來源，降低財務成本。2）在資產(chǎn)端，經(jīng)營優(yōu)勢一方面體 現(xiàn)在多元化的優(yōu)質(zhì)機隊組合服役，以提供可持續(xù)的租金收益；另一方 面通過積極的飛機組合管理策略以提高剩余價值及租金收入，并以保 證金、維修準備金及飛機良好的回收狀態(tài)等

39、因素降低風險。3）在管 理端，合理處理上下游關系，擴大自身規(guī)模提升向上游的議價權(quán)，拓 展客戶范圍以最大化潛在的飛機租賃與交易回報。我們認為，中銀 航空租賃在多維度具備核心競爭力：1）負債端，中銀航空租賃依托大股東中國銀行信用優(yōu)勢，高評級提升融資能力。公司質(zhì)地優(yōu)良，標 普和惠譽評級達到A-，憑借大股東中國銀行的信用優(yōu)勢和國際融資 能力，通過與全球多家銀行和金融機構(gòu)建立深度合作關系，享受全球 飛機經(jīng)營性租賃公司中較低的債務融資成本。2）資產(chǎn)端，公司秉持 短機齡經(jīng)營策略，飛機資產(chǎn)管理能力較強。公司業(yè)務全球化布局，其 中以高增長的亞太地區(qū)市場為經(jīng)營核心，截至 20H1 亞太地區(qū)飛機 資產(chǎn)占比逾50%。

40、公司自有飛機組合平均機齡為3.3 年，是飛機經(jīng) 營性租賃公司業(yè)內(nèi)機齡最低的機隊之一；平均剩余租期 8.5 年，有 效鎖定未來現(xiàn)金流。3）經(jīng)營端，公司積極培育良好的內(nèi)部管理體系 與上下游關系，如在飛機出售管理方面積累較強的核心競爭力，在外 部上的廣泛與下游合作，提升其潛在的出售效率；內(nèi)部管理上通過飛 機購買、租賃及銷售團隊的深度協(xié)同，維持高質(zhì)量中長期租約的流行 飛機類型，最大化銷售利益。田氐3S.中愀觀宏粗優(yōu)丸限餐而fML他坂分布（現(xiàn)昆士加乃罩表37.中域鼠笠組當憶從羊坤丸腎月月必時止t說王州H11干小機齡|目煢我一中I?猊宏權(quán)皆加雙平坤利來程明田里或：聲外航空很強號至贊曲近不江蘇租賃：聚焦中小

41、企業(yè)租賃業(yè)務，深耕經(jīng)營穩(wěn)步前行精選優(yōu)質(zhì)賽道切入細分領域，廠商租賃模式助力公司快速開辟 新興行業(yè)。公司在行業(yè)選擇上綜合考量行業(yè)成長性、租賃業(yè)務需求和 客戶集中度，以切入優(yōu)質(zhì)細分賽道。以能源環(huán)保行業(yè)為例，在我國能 源規(guī)劃中，風能和太陽能為代表的可再生能源占比將持續(xù)提升，行業(yè) 長期發(fā)展空間廣闊。此外，交通運輸、工業(yè)裝備、信息科技、工程機 械等行業(yè)在下一輪產(chǎn)業(yè)升級中，對大型設備的需求量較大，對租賃業(yè) 務的需求也將有所提升。在擴張模式上，公司致力于推進廠商租賃模 式，對新興行業(yè)的業(yè)務發(fā)展起重要作用。在廠商租賃的模式下，公司 與行業(yè)核心設備供應商建立合作關系，依托供應商現(xiàn)有的銷售網(wǎng)絡， 以較低的成本迅速切

42、入該領域，與有融資租賃需求的承租者建立聯(lián)系， 多元化的業(yè)務拓展有利于降低由特定行業(yè)帶來的信用風險。公司 20H1末合作廠商及經(jīng)銷商超600家，20H1廠商新增投放合同數(shù) 超過 2 萬件，是2019 年全年的2倍，業(yè)務穩(wěn)步擴張。回盤4井蛆貨拿件廠商瓜姓塘貴數(shù)量更優(yōu)國盤中；過航粗苴近年就是設航用牲融資渠道多元化，負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，具備低融資成本優(yōu)勢。公司是 首家進入銀行間同業(yè)拆借市場、首批獲取金融許可證、首批獲準發(fā)行 金融債券、開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的金融租賃公司。公司不斷在業(yè)務發(fā) 展方面進行探索與拓展，在同行業(yè)中有著較為突出的牌照優(yōu)勢，并與 諸多金融機構(gòu)建立了良好的合作關系，授信額度充裕。公司具備多

43、元 化的融資渠道，積極探索內(nèi)保直貸、銀團貸款、綠色金融債等新型融 資手段和品種，綜合運用同業(yè)拆借、公開發(fā)行股票、金融債及資產(chǎn)支 持證券等融資工具，保障融資渠道的穩(wěn)定和多元化。此外，公司通過 積極主動管理，不斷提高直融占比，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，在資金成本方面 保持一定優(yōu)勢。田九總司鼠野一麟呻同饋-比年慟睥踽1MS右拈塾得金骷洋可達2008首軍旺人里行間非解市場2010&案批成友存金孝糖界2015&索世求我行保陵春產(chǎn)支甘號卻201S首把靶位松田市聲支打在事2019&帕獲演同行卻巴極節(jié)律產(chǎn)上甘證稱2019吉攣批莊雙行近國內(nèi)斗受上證的煤邑金做殖卷警用禮算：存司公事.單奉證季時克所負債端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)端議

44、價能力強，推動凈利差上行。截至 20Q3，江蘇租賃凈利差錄得3.97%，相較年初提升0.37pct，盈利 能力在行業(yè)內(nèi)較為領先。究其原因，一方面是負債端，公司把握2020 年初長端利率低位震蕩資金面較為寬松的機遇，積極推進負債結(jié)構(gòu)優(yōu) 化，融資成本持續(xù)下降（公司20Q1發(fā)行10億元三年期綠色金融 債，成本約3.05%）。另一方面，公司資產(chǎn)端收益率較有韌性。公司 秉持聚焦中小客戶、緊密聯(lián)系產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，深化轉(zhuǎn)型，伴隨業(yè)務單均 金額的下降和中小微目標客群的切換，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位提高，議價能 力有所提升，進而資產(chǎn)端定價水平保持相對穩(wěn)定。 綜合采用面向中 小微企業(yè)的風控策略，分散化配置疊加完善的風控機制保持

45、不良率相 對穩(wěn)定。從行業(yè)主流的中小微企業(yè)風控策略看，主要包括以下幾種模 式：1）依托在細分領域的持續(xù)積累，對行業(yè)具備深度認知，挖掘潛 在超額收益；2）充分分散化，采用全面覆蓋、較低授信的模式，在 額度較大的項目上采取審慎態(tài)度，專注中小型業(yè)務，同時提升單項目 的收益率，加強集中度管理，提高風險收益比；3）與第三方機構(gòu)展 開合作，引入金融科技等手段進行風險管理，提升大數(shù)據(jù)風控水平。 江蘇租賃一方面積極與細分領域龍頭廠商進行合作，推進信息共享， 提升行業(yè)認知；另一方面進行分散化配置，盡可能地規(guī)避特定行業(yè)的 風險。截至20Q3，江蘇租賃不良率錄得0.84%，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu) 異。4、未來展望：把握資產(chǎn)端

46、與負債端具優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)龍頭融資租賃業(yè)務的本源是產(chǎn)業(yè)設備的融資，背后的驅(qū)動因素是經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級，目前行業(yè)步入整合期，龍頭公司有望提升市場占 有率。融資租賃業(yè)務的本質(zhì)是生產(chǎn)設備的金融流程與專業(yè)服務，其背后的核心驅(qū)動力是經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。我國融資租賃行業(yè)曾在 政策刺激與監(jiān)管邊際寬松下迎來行業(yè)景氣度高峰，目前融資租賃行業(yè) 企業(yè)數(shù)量、注冊資金、合同余額同比增速下降至過去十年的低點，行 業(yè)邁入調(diào)整期。同時，監(jiān)管優(yōu)化推動供給側(cè)優(yōu)化，疊加經(jīng)濟新舊動能 轉(zhuǎn)換帶來新的發(fā)展機遇，我們認為龍頭公司一方面可通過資產(chǎn)端在核 心領域深度耕耘的專業(yè)優(yōu)勢，在負債端通過規(guī)模優(yōu)勢、集團優(yōu)勢等提 升低成本負債能力，充分實現(xiàn)內(nèi)

47、生增長；另一方面可積極把握兼并收 購的機遇，通過外延擴張實現(xiàn)綜合競爭力的增強，提升市場占有率。田戊43: 加Edmq融舜幫前普業(yè)企業(yè)敷、等P余前近次將赍企同比憎迫00% 1法,赤色500% -400% -300% 200% 100% -2007 2008 2009 2010 2011 2C12 2013 2014 2015 201S 2017 弘他 2019Wind由晶44：科本金腦粗隹與他雪枳賢心司市場占去舉重*1來源：片到支之，Wind,罩生;上事*fjfc斯監(jiān)管推動行業(yè)供給側(cè)改革，頭部租賃公司或持續(xù)收益。根據(jù)銀保監(jiān)會 披露，截至2019年，全國融資租賃公司數(shù)量超過1.1萬家，其中 大部分

48、不具備獨立經(jīng)營能力，約72%的公司處于空殼、停業(yè)狀態(tài)， 部分公司經(jīng)營偏離主業(yè)（如通道業(yè)務）。銀保監(jiān)會于2020年6月 發(fā)布融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法，引導行業(yè)回歸本源，健全 審慎、統(tǒng)一的融資租賃業(yè)務監(jiān)管規(guī)則，主要包括：明確監(jiān)管指標，引 導回歸本源；設定集中度限制，防范系統(tǒng)性風險；加強監(jiān)管引導，推 動行業(yè)減量增質(zhì)；延長過渡期，呵護行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。辦法對風險 資產(chǎn)總額、固定收益類證券投資占凈資產(chǎn)的比例加以限制，將有效規(guī) 范融資租賃公司業(yè)務開展，行業(yè)存量的低質(zhì)量、不規(guī)范的業(yè)務將得到 出清。我們認為在監(jiān)管推動行業(yè)供給側(cè)改革的背景下，大量中小型租 賃公司將面臨出清，龍頭租賃公司或?qū)⒊掷m(xù)受益。田晨4%6融

49、皆粗將會可監(jiān)蕾音國帶自辦些鼻慘心內(nèi)等王憲內(nèi)罌具修戕定用痛南一首相除型音和宜和他幫話費產(chǎn)比丈而限于襄置產(chǎn)60%:鼠僮資產(chǎn)息不越過才皆產(chǎn)呂岳：國定川支法美過薪投游主令不啜過泮赤產(chǎn)20%*設宴梟中度限制單-承軌人至邨海登鈕賃業(yè)界病篦不是過胃管產(chǎn)30%：單一集LE不超過5。%二時-中美里才的世磬余段亦唯可中春產(chǎn)加粕：時全神美維才不理過BO笈u市行防控系統(tǒng)性亂造.機動行業(yè)遇世情感 碧雅貴盟好公司剌令為正常生譽.非正聚蛭普石港迪也蝮空譽*三寶.如比分至柢是指地,濟 建存量一產(chǎn)能把量.延我4照號號書叫都野W追行業(yè)的池青松苗業(yè)帶則摩蛀住，小金棒耳浪助延住至3年r推玨療業(yè)與磅筆展-田.表46： 融資史賃療業(yè)如缽品登艇租賃生-心可平油臺稀余就深耕行業(yè)專業(yè)化經(jīng)營，探尋利基市場差異化之路，構(gòu)筑資產(chǎn)端核心壁 壘。融資租賃行業(yè)包羅萬象，參與者眾，各家公司的股東背景、管理 團隊、行業(yè)積累、人才梯隊不盡相同，但是在資產(chǎn)端策略上多以專業(yè) 化、差異化為主線。如部分融資渠道廣泛、融資成本較低的租賃公司 以中大型項目為主，同時加強與龍頭公司合作，推動公司運營、風險 控制、項目管理、資產(chǎn)處置等整個業(yè)務流程的專業(yè)